股价表现 - 8月21日盘中股价上涨2.08%至18.375美元/股，成交额达6620.12万美元，总市值218.80亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日，公司收入总额233.28亿人民币，同比增长42.44% [1] - 同期归母净利润8.56亿人民币，同比增长98.2% [1] 公司业务与定位 - 公司是中国领先的线上线下一体化房产交易和服务平台，拥有超过23年行业运营经验 [2] - 业务覆盖二手房及新房交易、房屋租赁、家装家居等居住服务，旗下链家品牌是平台核心组成部分 [2] - 通过平台化基础设施和标准化服务重塑行业服务模式，提升交易效率与服务体验 [2] 信息披露 - 2025财年中报预计于8月11日披露（实际日期以公司公告为准） [2]

公司基本情况 - 南京黄埔大酒店有限公司成立于2002年9月12日，注册资本为人民币1,384.8759万元，法定代表人杨飞，注册地址为南京市玄武区黄埔路2号 [5] - 公司母公司为南京旅游集团有限责任公司，最终控制方为南京市人民政府国有资产监督管理委员会 [5] - 公司属住宿和餐饮行业，经营范围包括住宿服务、餐饮服务及其他配套服务 [5] 模拟财务报表编制基础 - 公司于2024年4月19日完成华春酒店管理有限公司股权剥离划转，模拟财务报表假设该交易在2023年1月1日完成 [6] - 模拟财务报表以持续经营假设为基础，按照企业会计准则编制，采用权责发生制和历史成本计量 [6] - 模拟财务报表专门用于向监管部门申报和披露信息，不适用于其他用途 [2] 重要会计政策 - 金融资产分为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入其他综合收益、以公允价值计量且变动计入当期损益三类 [17][18][19] - 长期股权投资采用成本法或权益法核算，取决于对被投资单位的影响程度 [31][32][33] - 固定资产折旧采用年限平均法，房屋建筑物折旧年限10-30年，年折旧率3.17%-10% [37] - 收入确认原则区分时点履约和时段履约，酒店客房服务在客户取得控制权时点确认收入 [48][49] 审计意见 - 中兴华会计师事务所出具无保留意见，认为模拟财务报表公允反映公司2023-2025年财务状况和经营成果 [1] - 审计依据中国注册会计师审计准则执行，获取的审计证据充分适当 [1] - 强调事项提示模拟财务报表的专用性限制，不影响审计意见 [2] 特殊会计处理 - 政府补助分为与资产相关和与收益相关，与资产相关的确认为递延收益分期摊销 [50][51][52] - 租赁业务确认使用权资产和租赁负债，房屋建筑物租赁采用直线法计提折旧 [53][54] - 研发支出分为研究阶段和开发阶段，开发阶段符合条件的资本化为无形资产 [42]

股价表现 - 7月14日贝壳开盘上涨2 41% 报18 925美元/股 成交345 3万美元 总市值225 35亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年03月31日 公司收入总额233 28亿人民币 同比增长42 44% [1] - 归母净利润8 56亿人民币 同比增长98 2% [1] 公司业务 - 公司是领先的线上线下一体化房产交易和服务平台 在中国打造了平台基础设施和标准 [2] - 业务覆盖二手房和新房交易、房屋租赁、家装家居及其他房产交易及居住服务 [2] - 拥有并经营链家品牌 是中国服务品质领先的房产经纪品牌 也是贝壳平台重要组成部分 [2] - 链家成立于2001年 公司已积累超过23年运营经验 [2] 未来事件 - 8月11日将披露2025财年中报（预计披露日期为美国当地时间） [2]

股价表现 - 7月7日贝壳盘中上涨2.24%至18.065美元/股 [1] - 当日成交额达2104.25万美元 [1] - 公司总市值216.91亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额233.28亿人民币同比增长42.44% [1] - 同期归母净利润8.56亿人民币同比增长98.2% [1] 公司概况 - 中国领先的线上线下一体化房产交易和服务平台 [2] - 拥有并运营链家品牌（中国服务品质领先的房产经纪品牌） [2] - 业务覆盖二手房/新房交易、房屋租赁、家装家居及其他居住服务 [2] - 具备23年行业运营经验（自2001年链家成立起） [2] 运营特点 - 首创行业平台基础设施和标准 [2] - 通过线上线下互动深度了解平台参与者需求 [2] - 链家的成功经验为平台发展奠定基础 [2] 重大事项 - 预计8月11日披露2025财年中报（纳斯达克官网数据） [2]

公司基本情况 - 南京黄埔大酒店有限公司成立于2002年9月12日，注册资本为人民币1,384.8759万元，法定代表人杨飞，注册地址为南京市玄武区黄埔路2号 [1] - 公司母公司为南京旅游集团有限责任公司，最终控制方为南京市人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 公司属住宿和餐饮行业，经营范围主要包括住宿服务、餐饮服务及其他配套服务 [1] 财务报表编制基础 - 公司财务报表以持续经营假设为基础，按照财政部发布的企业会计准则编制 [2] - 会计核算以权责发生制为基础，除某些金融工具外均以历史成本为计量基础 [2] - 会计年度采用公历年度，即每年1月1日至12月31日 [2] 重要会计政策 - 企业合并分为同一控制下和非同一控制下两种类型，会计处理方式不同 [3][4] - 合并财务报表范围以控制为基础确定，控制标准包括表决权比例和经营决策权等 [6] - 存货计价采用先进先出法，低值易耗品和包装物采用一次摊销法 [23] - 固定资产折旧采用年限平均法，房屋建筑物折旧年限10-30年，专用设备5-10年 [30] 收入确认政策 - 酒店客房服务收入在客户取得控制权时点确认 [46] - 餐饮收入在服务提供时点确认 [46] - 房屋租赁收入按直线法在租赁期内确认 [46] 税收政策 - 子公司南京黄埔国际旅行社享受小型微利企业所得税优惠，应纳税所得额不超过100万元部分按25%计入，税率20% [56][57] - 2023-2027年期间对增值税小规模纳税人减半征收城市维护建设税、房产税等税费 [58] - 2023年住宿餐饮行业纳税人暂免征收房产税、城镇土地使用税 [55]

公司股价表现 - 6月10日贝壳开盘上涨2.28%，报19.27美元/股 [1] - 当日成交额2062.25万美元，总市值231.38亿美元 [1] 财务数据 - 2024年全年收入934.57亿人民币，同比增长20.16% [1] - 2024年归母净利润40.65亿人民币，同比减少30.91% [1] - 预计5月22日披露2025财年一季报（美国当地时间） [1] 公司业务概况 - 中国领先的线上线下一体化房产交易和服务平台 [2] - 拥有并经营链家品牌，该品牌是中国服务品质领先的房产经纪品牌 [2] - 提供二手房和新房交易、房屋租赁、家装家居及其他居住服务 [2] 公司竞争优势 - 拥有23年行业运营经验（自2001年链家成立起） [2] - 建立了平台基础设施和行业标准 [2] - 通过线上线下互动深度了解平台参与者需求 [2] - 链家的成功为贝壳平台发展奠定基础 [2]

股价表现 - 6月3日贝壳盘中上涨2.14%至18.385美元/股 成交1790.41万美元 总市值220.75亿美元 [1] 财务数据 - 2024年贝壳收入总额934.57亿人民币 同比增长20.16% [1] - 2024年归母净利润40.65亿人民币 同比减少30.91% [1] 公司概况 - 贝壳是领先的线上线下一体化房产交易和服务平台 拥有链家品牌 [2] - 公司提供二手房/新房交易/房屋租赁/家装家居等居住服务 [2] - 拥有23年行业运营经验 形成独特市场洞察 [2] 近期事项 - 预计5月22日披露2025财年一季报 [2]

股价表现 - 5月29日盘中上涨2.06%至18.79美元/股 成交额2867.98万美元 总市值225.62亿美元 [1] 财务数据 - 2024年收入总额934.57亿人民币 同比增长20.16% [1] - 2024年归母净利润40.65亿人民币 同比减少30.91% [1] 公司业务 - 中国领先的线上线下一体化房产交易和服务平台 涵盖二手房、新房交易、房屋租赁及家装家居服务 [2] - 拥有链家品牌 该品牌为贝壳平台重要组成部分 具备23年行业运营经验 [2] - 通过线上线下互动深度了解平台参与者需求 推动行业基础设施标准化建设 [2] 重大事项 - 预计5月22日披露2025财年一季报（纳斯达克官网预估日期） [1]

地方产业类国有企业债券首发特征 - 2024年至2025年一季度超过150个地方产业类国有企业实现债券新增发行 [4] - 首发企业集中于经济发达且负面舆情少的地区，广东、浙江、山东、江苏等省份占比较高 [5] - 地级市及区县级主体发行分化明显，地市级主体集中于河南、湖北，区县级主体集中于山东、浙江、广东 [5] - 40%以上企业收入低于5亿元，利润不足0.5亿元，30%以上企业净资产低于40亿元 [5] - 交易所私募产品占绝大多数，募集资金主要用于偿还债务 [4][5] - 带担保发行主体占比41.07%，弱主体普遍依赖外部增信 [5] 城投产业化转型方向及核心资源 - 转型方式包括城投集团内整合产业资源成立子公司或地方政府整合区域产业资源设立新公司 [6] - 国有资产运营方向核心资源包括土地、物业、特许经营权、上市公司股权、矿产等 [7] - 文化旅游方向核心资源为著名景区运营权及酒店资产 [7] - 城市综合运营方向核心资源为供水供热等公用事业资产及停车场 [7] - 金融控股方向核心资源为各类金融资产和企业股权 [7] - 园区运营方向核心资源为工业厂房、园区办公楼及配套管网 [7] 代表性企业案例分析 工程施工类 - 某企业市政项目收入占比超55%，应收账款占资产55.95%体现行业特性 [9][11] - 业务结构从单一市政工程向安置房、产业园等房建领域审慎拓展 [10] 国有资产运营类 - 某市属企业整合粮食储备、产业基建等业务，市场化资产占比超70% [12][14] - 资产结构包含34%采矿权、19%金融股权，工业材料销售业务持续增长 [13][14] 股权投资类 - 某集团整合医疗教育资源，塑膜和石油管类产品业务毛利率改善明显 [15][17] - 资产中26%为商品销售应收款，城投类资产占比低于行业平均水平 [17] 园区运营类 - 某功能区运营商存货占总资产75.88%，主要来自地块开发和旧城改造 [19][21] - 写字楼物业租赁合同期限不超过5年，租金定价随行就市 [20] 文化旅游类 - 某旅游集团5A级景区年接待游客超百万，门票收入过亿占文旅收入44% [22][23] - 资产中27%为房地产项目开发成本，21%为政府工程垫付款 [24] 公用事业类 - 某区域专营企业燃气销售占比最高，固定资产占资产29.37% [25][27] - 业务涵盖燃气、供水、污水处理，形成稳定现金流 [26][27]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 贝壳25Q1业绩略超预期，经纪业务收入增长靓眼，多元赛道利润率稳步修复，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为777.77亿、934.57亿、1107.40亿、1226.49亿、1357.86亿元，同比增长率分别为28%、20%、18%、11%、11% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为58.83亿、40.65亿、62.01亿、75.44亿、91.21亿元，同比增长率分别为 - 524%、 - 31%、53%、22%、21% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.63、1.15、1.77、2.15、2.60元/股，净资产收益率分别为8.16%、5.70%、8.68%、10.70%、13.17% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为27.8、40.2、26.3、21.6、17.9，市净率分别为2.3、2.3、2.3、2.3、2.4 [3] 2025Q1财务业绩 - 总交易额GTV 8437亿元，同比 + 34.0%；存量房交易、新房交易分别为5803亿元、2322亿元，同比分别 + 28.1%、 + 53.0% [7] - 净收入233.3亿元，同比 + 42.4%；毛利润48.2亿元，同比 + 17.0%；归母净利润8.6亿元，同比 + 98.2%；经调后归母净利润13.9亿元，同比 + 0.1% [7] - 毛利率20.7%，同比 - 4.5pct；销售 + 管理 + 研发费用率合计18.1%，同比 - 7.0pct；归母净利率3.7%，同比 + 1.0pct；经调后归母净利率6.0%，同比 - 2.5pct [7] - 截至25Q1末，现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计548亿元，同比 - 9.9% [7] 2025Q1业务情况 - 存量房交易额5803亿元，同比 + 28.1%；二手房收入68.7亿元，同比 + 20.0%；贡献利润26.2亿元，同比 + 2.8%；贡献利润率38.1%，同比 - 6.4pct；链家、贝联货币化率分别为2.53%、0.36%，同比均 - 0.04pct [7] - 新房交易额2322亿元，同比 + 53.0%；新房业务收入80.7亿元，同比 + 64.2%；贡献利润18.9亿元，同比 + 72.5%；贡献利润率23.4%，同比 + 1.1pct；货币化率达3.5%，同比 + 0.24pct [7] - 活跃门店数量55210家，同比 + 29.6%；活跃经纪人49.1万名，同比 + 23.0% [7] - 家装家居净收入29.5亿元，同比 + 22.3%；贡献利润率32.6%，同比 + 2.0pct [7] - 25Q1末房屋租赁服务在管房源超50万套，24年底超43万套；净收入50.9亿元，同比 + 93.8%；贡献利润率6.7%，同比 + 1.2pct [7] 投资分析意见 - 贝壳深耕经纪赛道，平台壁垒深铸，家装、租赁、贝好家有望成第二增长曲线；维持25 - 27年归母净利润预测值分别为62、75、91亿元，现价对应25/26年PE分别为26、22倍；维持25 - 27年Non - GAAP净利润预测值分别为90、103、118亿元，对应25/26年PE（Non - GAAP业绩）分别为18、16倍；维持“买入”评级 [7]