报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从宽基指数看 截至2026 - 01 - 16 本周中证500等多数指数上涨 沪深300等下跌 从Barra风格因子看 BETA等因子收益最好 流动性等因子表现最差 [11] - 股票策略整体可谨慎乐观 短期震荡消化获利盘 中期震荡上行格局未改 需警惕过度交易板块回调 关注经济数据与财报验证对基本面的扰动 [11] - 当前情绪修复偏乐观 中大盘股收益变强 指数外获利能力较差 基差持续收敛 日内Alpha和交易型Alpha环境未回暖 基差成本较好 超额环境偏弱 尾部风险中等偏高 [11] - 股票多头策略可增仓交易型Alpha或日内Alpha 严控小微盘敞口 中性策略可把握低成本建仓窗口 增仓复制T及不依赖小微盘收益贡献的严控敞口类策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 权益市场回顾 - 因子日历总览 本周权益市场上涨 宽基指数多数上升 收益最好的风格因子为BETA 成长 动量 表现最差的为流动性 残差波动率 大小盘 [15][16] - 主要宽基指数回顾 本周宽基指数多数上升 波动率多数下降 短期和中期市场活跃度均处于中高位置 [18][21][24] - 权益行业指数回顾 本周有41.9%的行业获得正收益 计算机板块领跑 收益率最高的三个行业为计算机 电子 有色金属 最低的为农林牧渔 房地产 国防军工 [28][29] - 权益风格因子回顾 BETA 成长 动量因子表现较好 本周巨潮风格指数半数上升 收益率最高的为小盘成长 中盘成长 小盘价值 最低的为大盘成长 中盘价值 大盘价值 [31][37][39] - 股指期货市场回顾 贴水收敛 波动率多数上升 IF IC IM基差均收敛 各合约对冲预估影响中性产品平均收益 [41][44][46] - 期权市场回顾 本周隐波普升 预计有利于买权和套利策略 [50] 策略环境监控 - 中性及指增策略日内Alpha环境监控 流动性和波动率因素有利于日内Alpha积累 但资金净流出不利于积累 [53][55][61] - 中性及指增策略交易型Alpha环境监控 股票流动性和融资余额因素有利于积累 但中盘风格和能打败基准指数的股票数量回落不利于积累 [62][70][73] - 中性及指增策略持有型Alpha环境监控 细分宽基指数收益率和个股涨跌数量等部分指标有利于积累 但低换手Alpha环境等部分指标不利于积累 [74][88][91] - 中性策略对冲环境监控 基差波动率微幅下降 成本管控压力上升 [98][104] 未来策略研判 - 从20日滚动收益看 中证1000 中证2000 中证500相对沪深300收益处于极高区间 沪深300收益处于较高区间 [106] - 衍生品期权情绪维度显示中证1000 沪深300 中证500情绪整体维持谨慎但结构分化 期货情绪维度显示市场情绪有所修复 [108][111][113] - 风险偏好较高 市场交易额处于极高区间 [116][119] - 当前风格关注倍数显示中证1000处于正常区间 中证2000处于较低区间 中证500处于极高区间 [122] - 盈利利差方面 中证1000处于较低区间 中证500 中证2000 沪深300处于极低区间 股息利差均处于正常区间 [123][127] - TMT板块交易热度处于较高区间 小微盘等板块处于正常区间 全市场交易额处于极高区间 [130]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国A股市场、亚太地区股票策略 [1] * 公司：未提及具体上市公司，报告主体为摩根士丹利研究团队对中国股市的整体策略观点 [7] 核心观点和论据 **市场情绪与表现** * 进入2026年，中国A股市场情绪显著改善，主要受人民币走强和流动性充裕支撑 [1] * 加权MSASI（摩根士丹利A股情绪指标）较前次截止日（12月17日）上升26个百分点至77%，而其1个月移动平均值（1MMA）同期持平于52% [2] * 多个市场活跃度指标提升：创业板日均成交额（ADT）增长14%至5690亿元人民币，A股总成交额增长15%至21290亿元人民币，融资余额增长2%至25190亿元人民币，同期股指期货成交额下降14%至3860亿元人民币 [2] * 30日相对强弱指数（RSI-30D）在同一周期内增长16% [2] * 共识盈利预测修正广度虽仍为负值，但较前次截止日略有改善 [2] **资金流动** * 南向资金（港股通）在12月18日至1月7日期间录得28亿美元净流入，年初至今（YTD）和本月至今（MTD）净流入均为24亿美元 [3] * 北向资金（沪股通/深股通）的每日买卖数据自2024年8月19日起已停止发布 [3] * 市场流动性充裕，特别是A股市场，受近期境内股票型公募基金资产管理规模（AUM）显著增长以及保险公司提高股票配置比例驱动 [5] **宏观与政策展望** * 通货再膨胀进程缓慢，2026年初增长可能由公共资本支出主导，消费和房地产仍是薄弱环节，一季度向5%增长的拉动可能不可持续 [4] * 北京于2025年12月30日发布详细指引以确保政策连续性，经济学家预计年度补贴金额与去年相似（约3000亿元人民币） [4] * 但三月全国人大会议前的提前拨款规模小于2025年（625亿元 vs 810亿元），且汽车和家电的单位补贴被削减 [4] * 鉴于持续的供需失衡和仍以供给为中心的政策框架，经济学家认为2026年将是通缩减轻而非通货再膨胀的一年 [4] **市场驱动因素** * 2026年开局强劲的关键驱动因素包括：1）在2025年第四季度波动中降杠杆后，新年投资组合重新加杠杆；2）人民币走强，对离岸中国市场尤为有利；3）香港IPO活动活跃及优质发行人的健康储备支撑市场情绪；4）流动性充裕 [5] **未来展望** * 基于持续流动性支持（包括家庭资产向股票重新配置及保险资金持续参与）、技术进步以及广泛的主题性机会，对6-12个月的中国股市前景保持建设性看法 [1][15] * 将密切关注盈利势头和潜在的额外财政支持，特别是与住房抵押贷款补贴相关的任何措施 [15] 其他重要内容 **研究方法论（MSASI构建）** * MSASI基于12个个体指标，旨在捕捉投资者情绪和市场活动的不同维度 [16] * 指标通过100日移动最小-最大值归一化公式进行处理，以降低高频波动噪音，更好地反映中期情绪变化 [16][17] * 归一化后，每个指标根据其与沪深300指数（相对于100日移动平均线）的历史解释力（R平方值）被赋予不同权重，构建出加权情绪指标 [25][26] * 最终MSASI（加权）是该综合指标的0-100标准化值，MSASI（加权1MMA）是其1个月移动平均值，用于平滑短期波动，更清晰展示中期趋势 [27][28][29] **12个情绪指标及其权重** * 创业板成交额（权重10%，R平方12.6%） [18][30] * A股总成交额（权重15%，R平方19.7%） [18][30] * 股指期货成交额（权重6%，R平方8.1%） [19][30] * 北向成交额（权重8%，R平方7.6%） [19][30] * 融资余额（权重15%，R平方34.3%） [20][30] * 上交所新开户数（权重3%，R平方14.3%） [20][30] * 盈利预测修正广度（3MMA）（权重8%，R平方6.6%） [24][30] * 30日RSI（权重15%，R平方49.0%） [21][30] * A股涨停家数（权重6%，R平方4.6%） [21][30] * 沪深300期货贴水率（权重4%，R平方3.9%） [22][30] * 沪深300看涨看跌期权比率（权重6%，R平方14.0%） [23][30] * 外资被动基金流向沪深300（1MMA）（权重4%，R平方0.5%） [23][30] **数据与图表说明** * 分析使用自2014年1月至今的数据，因部分市场影响因素（如2014年11月启动的沪深港通北向交易）在此前未完全发展 [37] * 部分指标（如股指期货交易）因监管变化（如2015年市场调整期间的稳定措施）经历了机制转换，通过观察相对于100日移动最小-最大值而非绝对量值来进行归一化处理 [37] * 报告包含大量图表，展示各归一化指标与沪深300指数（相对于100日移动平均线）的走势对比 [32][33][35][36][38][39][40][42][44][45][46][47][48][49][52][53][54][55][57][58][59][60][61][62][64][65][67][68][69][70][71][72][74][75][76][77][78][79][80][81][83][84][85][86][87][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宽基指数普升、波动率多数下跌，市场活跃度处于中高位置，77.4%行业获正收益 [9] - 基差成本较好、超额环境偏弱、尾部风险中等偏高，股票多头策略可增仓交易型Alpha或日内Alpha，严控小微盘敞口；中性策略可把握低成本建仓窗口，增仓复制T及不依赖小微盘收益贡献的严控敞口类策略 [9] 各目录总结 权益市场回顾 - 本周权益市场上涨，宽基指数普升，中证500、中证1000、中证2000等指数均有不同程度涨幅，BETA、中盘、动量因子表现较好，杠杆、价值、盈利因子表现较差 [13][14] - 本周宽基指数普升、波动率多数下跌，短期和中期市场活跃度处于中高位置，77.4%的行业获得正收益，有色金属板块领跑 [16][19][25] - 本周巨潮风格指数多数上升，小盘成长、中盘成长、大盘成长指数收益率较高，中盘价值、小盘价值、大盘价值指数收益率较低 [30][32] - 贴水收敛，波动率普升，IF、IC、IM基差均收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益 [34][38][40] - 本周隐波多数下降，预计不利于买权和套利策略 [43][44] 策略环境监控 - 中性及指增策略日内Alpha环境整体有利于积累，流动性微幅上升，波动率水平较高且边际稳定，日内高波个股占比和股票短周期时序波动率均处于正常区间，市场平均波动率呈下降趋势，实际资金净流入 [46][48][51][54] - 中性及指增策略交易型Alpha环境整体有利于积累，股票流动性周成交情况及周换手率处于较高区间，股票分化度周情况处于较高区间，小盘风格为主，但整体能打败基准指数的股票数量回落至较低水平，融资余额处于极高区间 [55][59][62][64] - 中性及指增策略持有型Alpha环境预计有利于积累和稳定性，细分宽基指数收益率多数为正，趋势流畅度的绝对值最大的因子为中盘、盈利、BETA，股票风格为小盘风格，个股涨停和跌停支数处于正常区间，股票流动性处于正常区间，波动率处于较高区间，风格收益差的波动率下降，行业相关性系数处于正常区间，因子轮动速度处于较高水平，行业轮动速度正常 [67][70][73][74][78][81][84] - 中性策略对冲环境基差波动率微幅上升，成本管控压力下降，IF、IC、IM年化贴水率和近1月贴水波动率处于正常或较高区间 [85][91] 未来策略研判 - 20日滚动收益显示，中证1000、中证2000、中证500相对沪深300收益处于正常或极高区间，沪深300收益处于较高区间 [93] - 衍生品期权情绪维度显示中证1000、沪深300、中证500情绪整体维持谨慎，但结构分化；衍生品期货情绪维度显示中证1000、沪深300、中证500情绪整体乐观 [97][102] - 风险偏好较高，融资余额处于极高区间，市场交易额处于极高区间 [105][107] - 风格关注倍数显示中证1000处于较高区间，中证2000处于正常区间，中证500处于极高区间 [110] - 盈利利差方面，中证1000处于正常区间，中证500、中证2000、沪深300处于极低区间；股息利差方面，各指数均处于正常区间 [111][113] - 小微盘及TMT交易拥挤度方面，TMT板块交易热度处于较低区间，小微盘等板块交易热度处于较高区间，全市场交易额处于极高区间 [117]

政策核心内容 - 国务院国资委发布《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》（国资委令第46号），旨在明确并追究央企人员因违规或未正确履职造成国有资产损失或其他不良后果的责任 [1] - 与2018年试行版相比，新版《办法》将责任追究情形从11个方面72种增加至13个方面98种，以扩大覆盖范围 [1] - 《办法》新增了经营投资尽职合规免责条款，旨在保护企业在战略性新兴产业、科技创新等领域进行探索和先行先试的积极性 [1] 责任追究情形分类 - **集团管控**：明确了九种追责情形，包括违反主责主业管理规定、发展定位存在偏差，以及所属子企业违规开展融资性贸易或虚假贸易业务等 [1] - **风险管理**：明确了七种追责情形，包括未执行国资监管规定导致表外负债、过度负债引发债务危机，以及恶意逃废金融债务等 [2] - **金融业务**：明确了六类追责行为，包括违规开展信托、租赁、保理、基金等业务导致脱实向虚，违规开展金融衍生业务，以及非法吸收公众存款或参与民间借贷等 [2] - **科技创新**：明确通过设立空壳公司、套牌贴牌等形式骗取政府补贴或扶持的行为将被追责 [2] - **产权管理**：明确违反规定代持股权、虚假控股、控股不控权、虚假合资、挂靠经营等行为将被追责 [2] - **股权投资**：明确投资并购后整合不力导致管理失控，以及偏离主责主业和战略规划进行投资（特别是通过大额负债形成非主业资产）等行为将被追责 [2] 损失与后果认定标准 - **资产损失程度划分**：500万元以下为一般资产损失，500万元以上（含）5000万元以下为较大资产损失，5000万元以上（含）为重大资产损失 [3] - **其他不良后果分类**：分为一般、较大、重大三类，分别对应违规情节较轻、较重、严重，以及影响范围主要在涉事企业、行业或央企整体、社会和国家三个层面 [3]

政策发布与核心目标 - 国务院国资委发布《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》（国资委令第46号），自2026年1月1日起施行，旨在建立长效激励约束机制、强化国有企业经营投资责任追究 [1] - 政策核心目标是发挥责任追究在国资监管中的有效促进作用，增强经营投资责任意识和责任约束，保障国有企业和国有资本做强做优做大 [2] - 该政策是推进中央巡视反馈问题整改的重要举措，也是完善国资监管体制机制、更好履行出资人监管职责的迫切需要，对促进中央企业依法合规经营和高质量发展具有重要意义 [2] 责任追究范围与标准 - 《办法》明确了中央企业经营管理有关人员违反规定，未履行或未正确履行职责造成国有资产损失或其他不良后果，应当追究相应责任的具体情形，覆盖金融业务、科技创新、固定资产投资、股权投资等13个方面98种责任追究情形 [1] - 中央企业违规经营投资资产损失程度被划分为三级：500万元以下为一般资产损失，500万元以上（含500万元）5000万元以下为较大资产损失，5000万元以上（含5000万元）为重大资产损失 [1] - 其他不良后果分为一般、较大、重大3类，对应违规情节较轻、较重、严重，以及影响主要在涉事企业、行业或中央企业整体、社会和国家3个层面 [1] 金融业务追责重点 - 在金融业务方面，《办法》明确六类将被追责的行为，包括违反规定开展信托、租赁、保理等金融业务和基金业务，服务主业不力，脱实向虚 [1] - 其他金融业务追责行为包括违反规定开展期货、期权等金融衍生业务，以及吸收客户资金不入账，非法吸收公众存款或变相吸收公众存款，违反规定参与或变相参与民间借贷等 [1] 政策修订与主要变化 - 此次《办法》是对2018年发布的《中央企业违规经营投资责任追究实施办法（试行）》（国资委令第37号）的修订 [2] - 与37号令相比，《办法》将责任追究情形由11个方面72种，增加到13个方面98种，更加突出追责情形有效覆盖，聚焦企业共性问题，完善了如无关多元、多层架构、控股不控权、挂靠经营、转包和违反规定分包等责任追究情形 [3] - 《办法》坚持容纠并举，增加经营投资尽职合规免责条款，强化中央企业对战略性新兴产业、企业科技创新等领域探索性试验、先行先试的保障，以保护企业经营管理人员干事创业的积极性 [3] 后续工作方向 - 国资委将持续推进责任追究工作规范化精准化法治化，形成覆盖全面、职责明确、流程清晰、规范有序的责任追究工作机制 [3] - 下一步目标是提升综合效能，形成“有权必有责、有责要担当、失责必追究”的氛围，通过精准追责推动中央企业在依法合规的轨道内高质量发展 [3] - 政策注重标本兼治，强化对整改措施落实情况的监督检查，推动查办一个案件、堵住一批漏洞、完善一类制度 [3]

证券市场表现 - 2025年10月底证券市场市价总值为48.1万亿港元，较去年同期的35.2万亿港元上升37% [1] - 2025年10月的平均每日成交金额为2,749亿港元，较去年同期的2,550亿港元上升8% [1] - 2025年首十个月的平均每日成交金额为2,582亿港元，较去年同期的1,278亿港元上升102% [1] 各类产品成交活跃度 - 2025年首十个月的衍生权证平均每日成交金额为80亿港元，较去年同期的50亿港元上升60% [1] - 2025年首十个月的牛熊证平均每日成交金额为104亿港元，较去年同期的65亿港元上升60% [2] - 2025年首十个月的交易所买卖基金平均每日成交金额为343亿港元，较去年同期的151亿港元上升127% [2] - 2025年首十个月的杠杆及反向产品平均每日成交金额为36亿港元，较去年同期的29亿港元上升24% [2] 首次公开招股与集资金额 - 2025年首十个月有81家新上市公司，较去年同期的54家上升50% [2] - 2025年首十个月的首次公开招股集资金额为2,160亿港元，较去年同期的700亿港元上升209% [2] - 2025年首十个月的总集资金额为5,070亿港元，较去年同期的1,548亿港元上升228% [3] 衍生产品市场概况 - 2025年首十个月的期货及期权平均每日成交量为1,696,752张合约，较去年同期的1,582,570张上升7% [4] - 2025年首十个月的股票指数期货平均每日成交量为568,701张合约 [4] - 2025年首十个月的股票指数期权平均每日成交量为115,461张合约 [5] - 2025年首十个月的股票期权平均每日成交量为896,891张合约，较去年同期的733,117张上升22% [6] 特定产品与市场亮点 - 2025年首十个月的股票期货平均每日成交量为8,538张合约 [7] - 2025年首十个月的人民币货币期货平均每日成交量为107,126张合约，较去年同期的89,600张上升20% [7] - 2025年10月2日，每周股票期权的成交量创下312,545张合约的历史新高 [7] - 2025年10月27日，恒生科技指数期货期权的成交量创下64,982张合约的历史新高 [8]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：Barra风格因子** - **构建思路**：基于多因子模型框架，通过市值、估值、动量等维度刻画股票风险收益特征[13][29] - **具体构建过程**： 1. **BETA因子**：计算个股相对市场的敏感度 $$ \text{BETA} = \frac{\text{Cov}(r_i, r_m)}{\text{Var}(r_m)} $$ 其中$r_i$为个股收益，$r_m$为市场收益 2. **残差波动率因子**：衡量个股非系统性风险 $$ \text{Residual Vol} = \sqrt{\frac{\sum_{t=1}^T \epsilon_t^2}{T-1}} $$ $\epsilon_t$为回归残差 3. **动量因子**：过去12个月收益率剔除最近1个月（11-1动量）[29] - **因子评价**：BETA因子近期表现稳健，残差波动率因子在低波动市场环境有效性较高 2. **因子名称：巨潮风格因子** - **构建思路**：通过价值/成长、大盘/小盘维度划分风格象限[31][34] - **具体构建过程**： - **小盘成长因子**：筛选市值后30%且ROE增速前30%股票 - **大盘价值因子**：筛选市值前30%且PB分位数后30%股票 - **因子评价**：小盘成长因子近期超额收益显著，但波动较大[34] 因子回测效果 1. **Barra风格因子** - BETA因子：周收益率0.27%，年化夏普比2.03[29] - 残差波动率因子：周收益率0.12%，年化夏普比-3.27[29] - 动量因子：周收益率0.05%，年化夏普比3.82[29] 2. **巨潮风格因子** - 小盘成长因子：近1年夏普比1.83，最大回撤16.41%[34] - 大盘价值因子：近1年夏普比1.68，最大回撤9.99%[34] 量化模型与构建方式 1. **模型名称：超额收益率监测模型** - **构建思路**：通过滚动窗口计算中小盘指数相对沪深300的超额收益[89] - **具体构建过程**： $$ \text{超额收益} = \frac{\prod_{t=1}^{20}(1+r_{中小盘,t})}{\prod_{t=1}^{20}(1+r_{HS300,t})} - 1 $$ 采用20日滚动窗口计算中证500/1000/2000相对收益[89] - **模型评价**：对市场风格切换有领先指示作用 2. **模型名称：期权情绪监测模型** - **构建思路**：通过认购认沽比(CPR)捕捉衍生品市场情绪[93] - **具体构建过程**： $$ \text{CPR} = \frac{\text{认购期权持仓量}}{\text{认沽期权持仓量}} $$ 计算中证1000/沪深300ETF/中证500ETF期权CPR[92] - **模型评价**：情绪极端值时具有反转预测能力 模型回测效果 1. **超额收益率监测模型** - 中证1000超额收益：3.85%（80.9%分位）[89] - 中证2000超额收益：4.15%（72.0%分位）[89] 2. **期权情绪监测模型** - 中证1000期权CPR：1.08（17.28%分位）[93] - 沪深300ETF期权CPR：1.12（48.28%分位）[93] 复合因子 1. **因子名称：交易拥挤度因子** - **构建思路**：结合成交额占比与波动率识别过热板块[114] - **具体构建过程**： $$ \text{拥挤度} = \frac{\text{行业成交额占比}}{\text{近3年分位数}} \times \text{波动率Z值} $$ 应用于TMT和小微盘板块监测[114] - **因子评价**：在板块轮动中具有风险预警作用

上海离岸经济功能区的战略定位 - 设立上海离岸经济功能区是补齐上海国际金融中心离岸功能短板的关键举措，旨在推动人民币国际化从贸易结算向储备货币跃升 [1] - 功能区定位为跨境资本流动核心枢纽，发展水平直接关系到金融强国建设进程，需打造"服务实体、风险可控、本币主导、内外协同"的离岸金融高地 [1] - 采用"境内关外"特殊管理框架，实行"一线放开、二线管住"的监管模式，形成衔接国际金融中心的离岸试验田 [2] 制度创新体系 - 营商环境创新：计划将外资金融机构审批时限从187天压缩至30天，实施"承诺制+全流程监管"模式，建立实时监测平台实现异常交易秒预警 [3] - 税收政策设计：对离岸金融业务征收5%资本利得税+零增值税，离岸人民币债券利息收入免征预提税，可降低跨境融资成本1.8个百分点 [4] - 法律协同：设立"特别法律适用区"，允许涉外合同适用国际法律比例从12%提升至50%，引入国际仲裁员占比超50% [6] 业务生态构建 - 核心业务聚焦"一带一路"跨境服务：2026年目标发行本币债券3000亿元，离岸人民币债券规模突破5000亿元，其中30%资金定向用于基建项目 [8] - 创新数字金融应用：试点离岸人民币稳定币，2026年覆盖30%区域供应链项目，数字人民币离岸钱包年交易规模控制在5000亿元内 [9] - 账户体系改革：合并OSA、FT、NRA账户为"新离岸账户"，2026年非居民账户渗透率从5.9%提升至45% [11] 内外协同机制 - 沪港互补格局：上海聚焦"在岸支撑的离岸业务"，香港处理高风险跨境投资，建立"沪港离岸金融直通车"实现资金按真实贸易背景流动 [13] - 全球节点布局：联动迪拜、圣保罗等节点形成服务网络，目标覆盖"一带一路"60%国家的经贸结算 [14] - 离在岸融合控制：设置资金渗透比例动态调整机制，单笔资金划转不超过账户总额5%，2025年整体渗透率不低于30% [15][18] 基础设施与人才建设 - 人才引进：对年薪超50万元外籍人才给予个税差额补贴，2025年外籍人才占比从7.2%提升至15%，联合国际高校开展"2+2"培养计划 [21] - 基础设施升级：推动上海金与伦敦金价差波动率从0.38%降至0.10%，原油期货境外投资者持仓占比从25.3%提升至40% [22] - 政策保障：将功能区作为资本项目开放试验田，完善"离岸金融指数"评估体系，每半年发布报告增强透明度 [23]