7月25日，财政部发布的数据显示，上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%，降幅比 一季度收窄0.8个百分点。其中，全国税收收入92915亿元，下降1.2%；非税收入22651亿元，增长 3.7%。上半年，全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%。 7月25日，财政部召开2025年上半年财政收支情况新闻发布会，介绍了上半年财政收支情况。财政部有 关负责人在新闻发布会上回应了化解地方政府债务风险、财政支出保障民生、国债发行、消费品以旧换 新等社会关注的热点话题。 三是提升医疗保障服务水平。基本公共卫生服务经费人均财政补助标准再提高5元，达到每人每年99 元。城乡居民医保人均财政补助标准再增加30元，达到每人每年700元。同时，加强医疗救助，今年中 央财政已下达相关补助资金5522亿元。 四是完善"一老一小"服务体系。实施居家和社区基本养老服务提升行动，支持因地制宜发展老年助餐服 务；建立育儿补贴制度，加强普惠托育服务体系建设。 五是兜牢困难群众生活保障底线。今年中央财政已下达困难群众救助补助资金1566.8亿元，支持地方做 好最低生活保障、特困人员救助供养、临时救助等工作。 2 ...

财政部预算司一级巡视员、政府债务研究和评估中心主任李大伟7月25日在财政部新闻发布会上表示， 2025年的2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度的90%，已使用1.44万亿元。为确保 置换政策及时落地见效，财政部指导督促地方加强隐性债务置换管理，合理安排发行节奏，缩短债券发 行和实际置换的时间差，最大程度降低利息成本。(人民财讯) ...

财政支出力度与进度 - 今年前5个月全国一般公共预算支出进度创近5年同期新高 [1] - 上半年新增地方政府专项债券与置换债券分别累计发行超2.1万亿元和1.7万亿元 [1] - 截至6月末2025年超长期特别国债已发行5550亿元 [1] - 前5个月广义财政支出规模达14.5万亿元同比增长6.6% [1] - 上半年地方政府债券累计发行规模近5.5万亿元创历史同期新高 [1] 财政收入状况 - 前5个月广义财政收入（全国一般公共预算收入和政府性基金预算收入）约为11.2万亿元同比有所下降 [1] - 公共财政收入进度低于近5年平均水平 [1] - 政府性基金预算收入受到低迷的土地出让金收入掣肘影响 [1] 专项债券与超长期特别国债 - 专项债券资金投向更加多元包括市政和产业园区基础设施、交通基础设施等项目 [2] - 已有10个省份发行用于土地收储的新增专项债券1924.9亿元 [2] - 财政部将4只超长期特别国债的发行时间较原计划提前7天至14天不等 [3] - 尚有超2万亿元的专项债券额度与7450亿元超长期特别国债额度留待发行 [3] 财政政策方向 - 财政资金向民生保障与促进消费领域倾斜前5个月社会保障和就业、教育、卫生健康等公共财政支出规模保持同比增长 [2] - 超长期特别国债为"两新"政策的实施提供资金支撑助力由"国补"驱动的消费品以旧换新 [2] - 下半年财政工作重心已转向稳增长、扩内需 [3] - 财政支出应继续聚焦"投资于人"聚焦教育、医疗、就业、养老等关键民生领域 [4] 债务风险化解 - 今年2万亿元置换债券年初即"开闸"发行截至6月末发行进度近九成 [2] - 大规模的"以债化债"为经济发展腾挪了空间 [2] - 地方政府债务风险将逐步化解地方政府及地方各类主体能够腾挪更多精力、资金等用于经济建设及产业转型 [2]

债务置换进展 - 截至5月末全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元额度的80%以上[1] - 去年四季度财政部增加6万亿元地方政府债务限额，分3年置换存量隐性债务，7个月内已发行3.6万亿元置换债券[1] - 江苏、浙江、北京等20个地区已完成全年置换债券发行任务[1] - 超过170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"，重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点[1] 城投公司动态 - 财通证券预计2024年城投公司有息债务付息规模同比下降2.5%至6%[2] - 去年置换政策实施后政府融资平台减少4680家，占全年减少总数的三分之二以上[2] - 今年前5个月已有72家城投公司宣布"退平台"[2] - 贵州、湖南的城投公司一季度拿地占比在55%以上，持有未开工地块约3.6亿平方米[3] 土储专项债情况 - 截至5月末各地累计发行土储专项债超1200亿元[3] - 土储专项债可解决土地储备资金时间不匹配问题，减轻地方政府财政压力[3] - 当前土储专项债实际发行规模与政府公示规模存在较大差距[3] - 专家建议加快土储专项债发行节奏，改善土地市场供求关系[3] 下半年化债展望 - 5月以来置换债券发行节奏显著放缓，尚有超5000亿元特殊新增专项债券等待发行[4] - 预计下半年专项债券发行将加快，重点支持科技创新、教育就业等领域[4] - 部分县级地区财政状况依然紧张，需继续推进清理政府欠款等工作[4] - 建议以市县为单位制定差异化化债政策，逐步解绑投资限制[5]

财政政策调整与发债节奏 - 财政部提出"尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券"并调整三季度发债节奏 提前发行4只超长期特别国债 体现中央财政对"两重""两新"等稳增长工作的高度重视 [1] - 4只超长期特别国债发行时间较原计划提前7天至14天不等 此举将更快补充地方消费品以旧换新额度 推动"两重""两新"政策实施 [1] - 6月以来专项债券和超长期特别国债发行节奏明显提速 6月专项债券发行规模创年内新高 [1] 下半年政府债券发行计划 - 下半年尚有超2万亿元专项债券额度与7450亿元超长期特别国债额度待发行 两项工具有望在三季度集中发行 [2] - 专项债券和超长期特别国债将替代置换债券成为政府债券发行主力 继续发挥补短板、增后劲、惠民生的作用 [1] 配套政策与工具 - 国家发展改革委将设立"新型政策性金融工具" 正处于准备阶段 有望配合专项债券进一步支持项目建设并带动基建投资 [2] - 财政部出台鼓励外资持续投资中国的税收优惠政策 显示其有能力及时推出增量政策 [2] - 在"着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期"要求下 预计将有更多有力度的财政政策措施适时推出 [2]

债务置换进展 - 截至5月末全国已发行置换债券超1.6万亿元 完成今年2万亿元置换额度的80%以上 [1] - 2024年启动发行至今置换债券总规模超3.6万亿元 今年发行量占1.6万亿元 [1] - 江苏 浙江 北京等20个地区已完成全年置换债券发行任务 [1] - 截至5月28日超170个地区宣布实现"全域隐性债务清零" [1] - 重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点 [1] 城投公司动态 - 预计2024年城投公司有息债务付息规模同比下降2.5%至6% [2] - 2024年政策实施后政府融资平台减少4680家 占全年减少总数的三分之二 [2] - 2025年前5个月已有72家城投公司宣布"退平台" [2] - 贵州 湖南的城投公司一季度拿地占比达55%以上 [2] - 城投公司2021-2025年3月所拿地块未开工建面约3.6亿平方米 [2] 土储专项债作用 - 各地累计发行土储专项债超1200亿元 [3] - 土储专项债可解决土地储备资金时间错配问题 减轻地方政府财政压力 [3] - 专项债帮助改善城投公司现金流 平衡地方财政预算 [3] 专项债券发行展望 - 截至5月末尚有超5000亿元特殊新增专项债券等待发行 [5] - 预计下半年专项债券将加快发行 重点支持科技创新 教育就业 生态环保等领域 [5] - 需优化以市县为单位的化债政策 实施精细化差异化管理 [5]

地方政府债务风险缓释与化债进展 - 多地政府债务风险得到有效缓释，年内置换债券发行工作已接近尾声，但地方化债工作依然艰巨，需做好化债与经济增长的有机协调并持续优化化债措施 [1] - 财政部去年四季度一次性增加6万亿元地方政府债务限额（分3年置换存量隐性债务），7个月内置换债券发行规模超3.6万亿元，其中今年发行超1.6万亿元，20个地区已完成全年置换任务 [3] - 截至5月28日，超170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"，重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点，预计今年城投公司有息债务整体付息规模较2024年下降2.5%至6% [3] 城投公司"退平台"进程加速 - 去年置换政策实施后政府融资平台减少4680家（占全年减少总数的三分之二以上），今年前5个月已有72家城投公司宣布退平台 [4] - 新疆、宁夏等多地明确提出力争全面完成政府融资平台退出工作 [4] 土储专项债的化债作用与挑战 - 土储专项债通过盘活闲置土地支持房地产市场，截至5月末累计发行超1200亿元，可解决土地储备资金回收时间不匹配问题，改善城投公司现金流 [6] - 城投公司2021年至2025年3月所拿地块未开工建面约3.6亿平方米，一季度贵州、湖南城投拿地占比超55%，土储专项债需加快发行节奏以改善土地市场供求 [6] - 土储专项债需平衡项目收益与资产定价博弈，应聚焦房地产市场而非单纯作为城投资金解决方案 [7] 下半年化债政策优化方向 - 截至5月末尚有超5000亿元特殊新增专项债券待发行，预计下半年专项债券将加快发行以支持科技创新、教育就业等重点领域 [9] - 建议以市县为单位制定差异化化债政策，逐步解绑重点化债省份后的投资限制，同时需推进清理政府欠款及存量PPP项目 [9]

地方政府债务风险缓释与化债进展 - 多地政府债务风险得到有效缓释，年内置换债券发行工作已接近尾声，但地方化债工作依然艰巨，需做好化债与经济增长的有机协调并持续优化化债措施 [1] - 财政部去年四季度一次性增加6万亿元地方政府债务限额（分3年每年2万亿元），7个月内置换债券发行规模超3.6万亿元，其中今年发行超1.6万亿元，20个地区已完成全年置换任务 [3] - 截至5月28日，超170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"，部分地区实现高息债务低息化（如重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点） [3] 债务置换政策成效与城投转型 - 债务置换政策显著加快城投公司"退平台"进程，去年政策实施后平台减少4680家（占全年减少总数的三分之二以上），今年前5个月已有72家城投公司宣布退平台 [4] - 财通证券预计今年城投公司有息债务整体付息规模较2024年下降2.5%至6% [3] - 新疆、宁夏银川等多地财政部门明确提出力争全面完成政府融资平台退出工作 [4] 土储专项债的化债作用与挑战 - 土储专项债通过盘活闲置土地支持房地产市场，截至5月末累计发行超1200亿元，可缓解地方政府财政压力并改善城投公司现金流 [6] - 城投公司2021-2025年3月所拿地块未开工建面约3.6亿平方米，一季度贵州、湖南城投拿地占比超55%，土储专项债可解决土地储备资金回收时间不匹配问题 [6] - 当前土储专项债实际发行规模与公示规模存在差距，需加快发行节奏并聚焦房地产市场而非单纯作为城投资金解决方案 [6][7] 下半年化债工作重点与政策优化 - 截至5月末尚有超5000亿元特殊新增专项债券待发行，预计下半年专项债券将加快发行以支持科技创新、教育就业等重点领域 [9] - 部分县级地区财政仍紧张，需推进清理政府欠款及存量PPP项目，化债政策建议以市县为单位差异化施策并逐步解绑投资限制 [9] - 置换债券发行自5月起显著放缓，需平衡项目收益与财政债务负担风险，重点化债省份投资限制对经济产生收缩效应 [7][9]

债务置换进展 - 截至5月末全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元额度的80%以上 [1] - 去年四季度财政部增加6万亿元地方政府债务限额，分3年置换存量隐性债务，7个月内累计发行规模超3.6万亿元 [2] - 江苏、浙江、北京等20个地区已完成全年置换债券发行任务 [2] 债务风险缓释效果 - 超过170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"，重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点 [2] - 城投公司有息债务整体付息规模较2024年或同比下降2.5%至6% [2] - 去年置换政策实施后政府融资平台减少4680家，占全年减少总数的三分之二以上 [3] 城投公司转型动态 - 今年前5个月已有72家城投公司宣布"退平台"，不再承担政府举债融资职能 [3] - 新疆、宁夏等多地明确提出力争全面完成政府融资平台退出工作 [3] 土储专项债作用 - 截至5月末各地累计发行土储专项债超1200亿元，用于盘活闲置土地和支持房地产市场 [4][5] - 城投公司2021年至2025年3月所拿地块中未开工建面约3.6亿平方米 [4] - 土储专项债可减轻地方政府财政压力，改善城投公司现金流，降低融资成本 [4] 专项债券发行趋势 - 下半年预计加快发行特殊新增专项债券，目前尚有超5000亿元待发行 [6] - 专项债券将重点支持科技创新、教育就业、生态环保等领域 [6] - 需以市县为单位精细化制定化债政策，逐步解绑重点化债省份的投资限制 [6] 土地市场与城投关联 - 今年一季度贵州、湖南的城投公司拿地占比在55%以上 [4] - 土储专项债需聚焦房地产市场而非单纯作为城投公司资金解决方案 [5]

经济发展与政策 - 国家发展改革委将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给[3] - 提振消费专项行动方案将很快发布实施[2][3] - 设立国家创业投资引导基金，聚焦人工智能、量子科技、未来能源、生物医药等前沿领域[3] - 民营经济出口占比64.7%，提升1.4个百分点；制造业民间投资、基础设施民间投资分别增长10.8%、5.8%[3] - 去年向民间资本推出8000多个重大项目，今年将支持民营企业在新兴产业、未来产业的投资布局[4] 财政政策与债务管理 - 地方政府债务风险有效缓释，地方共发行置换债券2.96万亿元[6] - 去年发行的2万亿元置换债券利率水平下降平均超过2.5个百分点，预计5年利息减少2000亿元以上[6] - 今年将发行首批特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本[7] - 中央对地方转移支付安排10.34万亿元，同口径增长8.4%[8] - 全国教育支出、社会保障和就业支出均接近4.5万亿元，分别增长6.1%和5.9%[8] 消费与产业升级 - 消费仍然是经济增长的第一拉动力，服务消费成为消费新增长点[10] - 去年消费最大亮点是以旧换新，带动产业升级转型[10] - 商品消费主要问题是消费能力、消费意愿偏弱；服务消费主要矛盾是优质供给不足[11] - 2025年以来收到的汽车置换更新补贴申请超70万份，汽车报废更新补贴申请超30万份[12] 货币政策与金融支持 - 今年将根据国内外经济金融形势和金融市场情况择机降准降息[13] - 人民银行将实施好适度宽松的货币政策，加大对重点战略领域和薄弱环节支持[16] - 创新推出债券市场的"科技板"，支持三类主体发行科技创新债券[16] - 扩大科技创新和技术改造再贷款规模，从5000亿元扩大到8000亿元至10000亿元[17] 资本市场改革 - 加快推进新一轮资本市场改革开放，筑牢股市健康发展根基[19] - 推动中长期资金入市，公募基金持有A股流通市值规模从5.1万亿元增长到6万亿元，增幅17.4%[21][22] - 权益类ETF规模突破3万亿元[21] - 超过300家上市公司在春节前分红，分红规模超3400亿元[22] 科技与创新 - 新产业、新业态、新商业模式的"三新"经济增加值占经济总量比重已超过18%[4] - 战略性新兴产业和未来产业核心技术实现新突破[4] - DeepSeek带动对中国科技创新能力的重新认识，影响中国资产价值重估[25]