财政政策与消费刺激 - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 已分3批下达2310亿元 剩余资金10月下达[1] - 加快出台提振消费增量政策举措 引导地方提升消费环境 优化消费供给[1][6] - 消费品以旧换新带动汽车 家电 家装 手机等商品销售额达1.6万亿元 限额以上单位家电和音像器材 文化办公用品 通信器材 家具商品零售额同比分别增长30.7% 25.4% 24.1% 22.9%[5] - 社会消费品零售总额同比增长5% 高于去年全年1.5个百分点[5] 财政收支状况 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元 同比下降0.3% 政府性基金预算收入19442亿元 同比下降2.4%[2] - 上半年全国一般公共预算支出141271亿元 同比增长3.4% 政府性基金预算支出46273亿元 同比增长30%[2] - 社会保障和就业 教育 科学技术 节能环保等支出同比增长均超过5%[2] - 全国27个省份收入实现增长 税收收入逐步回升 非税收入增幅回落[2] 专项债券管理 - 上半年发行新增地方政府专项债券2.16万亿元 同比增长45%[4] - 专项债券用作项目资本金1917亿元 同比增长16%[4] - 2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元 占全年额度90% 已使用1.44万亿元[4] - 置换政策减轻当期流动性压力 降低地方债务利息支出和到期债务偿还压力[4] 财政支出结构优化 - 财政资金向民生保障 科技创新 基建投资等重点领域倾斜[3] - 教育 社保就业 卫生健康等民生支出保持较高增速 科技支出 农林水支出 城乡社区支出快速增长[3] - 支持新能源汽车消费 推广节能环保产品 促进消费升级和产业绿色化转型[6] - 支持重点城市推广消费新业态新模式新场景 开展国际化消费城市建设[6]

财政收支总体态势 - 上半年全国一般公共预算收入11.56万亿元 同比下降0.3% 降幅较一季度收窄0.8个百分点 [1] - 全国一般公共预算支出14.13万亿元 同比增长3.4% 反映财政运行稳健且对经济形成支撑 [1] 税收收入结构变化 - 全国税收收入9.29万亿元 同比下降1.2% 但4月起连续3个月实现月度同比增长 [1] - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增长32.2% 计算机通信设备增长9.2% 电气机械器材增长6.3% [1] - 现代服务业税收增长显著 科学研究技术服务业税收收入增长13.8% [1] - 地方一般公共预算本级收入增长1.6% 31个省份中27个实现正增长 [1] 重点领域财政支出 - 社会保障和就业支出增长9.2% 教育支出增长5.9% 卫生健康支出增长4.3% 科学技术支出增长9.1% [2] - 城乡居民基础养老金月最低标准提高20元 覆盖超3亿老年人 [2] 政府债券政策效果 - 上半年下达超长期特别国债资金预算6583亿元 发行特别国债5000亿元用于银行资本补充 [3] - 新增地方政府债券发行2.6万亿元 专项债投向领域拓宽且资本金使用范围扩大 [3] - 2万亿元置换债券已发行1.8万亿元(占全年90%) 使用1.44万亿元缓解地方政府流动性压力 [3] 财政政策导向 - 财政政策强化民生导向 通过"投资于人"提升居民消费能力与社会公平 [2] - 专项债与特别国债协同发力 支持"两重"项目建设和"两新"工作 [3]

财政收支情况 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%，降幅比一季度收窄0.8个百分点 [1] - 全国税收收入92915亿元，下降1.2%，非税收入22651亿元，增长3.7% [1] - 全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4% [1] 地方政府债务置换 - 2025年2万亿元置换债券已发行1.8万亿元，占全年额度的90%，已使用1.44万亿元 [3] - 置换政策降低债务利息支出和偿还压力，释放经济发展动能，推动融资平台改革转型 [3] 社会保障支出 - 中央财政已下达就业补助资金667.4亿元，实施延续降低失业、工伤保险费率等政策 [4] - 退休人员基本养老金提高2%，城乡居民全国基础养老金月最低标准提高20元 [4] - 基本公共卫生服务经费人均财政补助标准提高5元至99元，城乡居民医保人均财政补助标准增加30元至700元 [5] - 中央财政已下达医疗救助补助资金5522亿元，困难群众救助补助资金1566.8亿元 [5] 国债发行 - 上半年发行国债7.88万亿元，同比增加20547亿元，增长35.28%，平均发行利率1.52%，同比下降43个基点 [6] - 记账式国债平均投标倍数3.03倍，储蓄国债销售完成比例95.22% [6] - 上半年发行超长期特别国债5550亿元，进度较去年同期加快18个百分点 [6] 消费品以旧换新 - 第三批超长期特别国债资金690亿元已下达，前两批累计预拨1620亿元 [7] - 上半年消费品以旧换新商品销售额1.6万亿元，限额以上单位家电、文化办公用品、通讯器材、家具零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [7]

政府债务置换进展 - 2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元 占全年额度的90% [1] - 已使用置换债券资金1.44万亿元 [1] - 财政部指导地方加强隐性债务置换管理 缩短发行和置换时间差以降低利息成本 [1]

财政支出力度与进度 - 今年前5个月全国一般公共预算支出进度创近5年同期新高 [1] - 上半年新增地方政府专项债券与置换债券分别累计发行超2.1万亿元和1.7万亿元 [1] - 截至6月末2025年超长期特别国债已发行5550亿元 [1] - 前5个月广义财政支出规模达14.5万亿元同比增长6.6% [1] - 上半年地方政府债券累计发行规模近5.5万亿元创历史同期新高 [1] 财政收入状况 - 前5个月广义财政收入（全国一般公共预算收入和政府性基金预算收入）约为11.2万亿元同比有所下降 [1] - 公共财政收入进度低于近5年平均水平 [1] - 政府性基金预算收入受到低迷的土地出让金收入掣肘影响 [1] 专项债券与超长期特别国债 - 专项债券资金投向更加多元包括市政和产业园区基础设施、交通基础设施等项目 [2] - 已有10个省份发行用于土地收储的新增专项债券1924.9亿元 [2] - 财政部将4只超长期特别国债的发行时间较原计划提前7天至14天不等 [3] - 尚有超2万亿元的专项债券额度与7450亿元超长期特别国债额度留待发行 [3] 财政政策方向 - 财政资金向民生保障与促进消费领域倾斜前5个月社会保障和就业、教育、卫生健康等公共财政支出规模保持同比增长 [2] - 超长期特别国债为"两新"政策的实施提供资金支撑助力由"国补"驱动的消费品以旧换新 [2] - 下半年财政工作重心已转向稳增长、扩内需 [3] - 财政支出应继续聚焦"投资于人"聚焦教育、医疗、就业、养老等关键民生领域 [4] 债务风险化解 - 今年2万亿元置换债券年初即"开闸"发行截至6月末发行进度近九成 [2] - 大规模的"以债化债"为经济发展腾挪了空间 [2] - 地方政府债务风险将逐步化解地方政府及地方各类主体能够腾挪更多精力、资金等用于经济建设及产业转型 [2]

债务置换进展 - 截至5月末全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元额度的80%以上[1] - 去年四季度财政部增加6万亿元地方政府债务限额，分3年置换存量隐性债务，7个月内已发行3.6万亿元置换债券[1] - 江苏、浙江、北京等20个地区已完成全年置换债券发行任务[1] - 超过170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"，重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点[1] 城投公司动态 - 财通证券预计2024年城投公司有息债务付息规模同比下降2.5%至6%[2] - 去年置换政策实施后政府融资平台减少4680家，占全年减少总数的三分之二以上[2] - 今年前5个月已有72家城投公司宣布"退平台"[2] - 贵州、湖南的城投公司一季度拿地占比在55%以上，持有未开工地块约3.6亿平方米[3] 土储专项债情况 - 截至5月末各地累计发行土储专项债超1200亿元[3] - 土储专项债可解决土地储备资金时间不匹配问题，减轻地方政府财政压力[3] - 当前土储专项债实际发行规模与政府公示规模存在较大差距[3] - 专家建议加快土储专项债发行节奏，改善土地市场供求关系[3] 下半年化债展望 - 5月以来置换债券发行节奏显著放缓，尚有超5000亿元特殊新增专项债券等待发行[4] - 预计下半年专项债券发行将加快，重点支持科技创新、教育就业等领域[4] - 部分县级地区财政状况依然紧张，需继续推进清理政府欠款等工作[4] - 建议以市县为单位制定差异化化债政策，逐步解绑投资限制[5]

财政政策调整与发债节奏 - 财政部提出"尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券"并调整三季度发债节奏 提前发行4只超长期特别国债 体现中央财政对"两重""两新"等稳增长工作的高度重视 [1] - 4只超长期特别国债发行时间较原计划提前7天至14天不等 此举将更快补充地方消费品以旧换新额度 推动"两重""两新"政策实施 [1] - 6月以来专项债券和超长期特别国债发行节奏明显提速 6月专项债券发行规模创年内新高 [1] 下半年政府债券发行计划 - 下半年尚有超2万亿元专项债券额度与7450亿元超长期特别国债额度待发行 两项工具有望在三季度集中发行 [2] - 专项债券和超长期特别国债将替代置换债券成为政府债券发行主力 继续发挥补短板、增后劲、惠民生的作用 [1] 配套政策与工具 - 国家发展改革委将设立"新型政策性金融工具" 正处于准备阶段 有望配合专项债券进一步支持项目建设并带动基建投资 [2] - 财政部出台鼓励外资持续投资中国的税收优惠政策 显示其有能力及时推出增量政策 [2] - 在"着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期"要求下 预计将有更多有力度的财政政策措施适时推出 [2]

债务置换进展 - 截至5月末全国已发行置换债券超1.6万亿元 完成今年2万亿元置换额度的80%以上 [1] - 2024年启动发行至今置换债券总规模超3.6万亿元 今年发行量占1.6万亿元 [1] - 江苏 浙江 北京等20个地区已完成全年置换债券发行任务 [1] - 截至5月28日超170个地区宣布实现"全域隐性债务清零" [1] - 重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点 [1] 城投公司动态 - 预计2024年城投公司有息债务付息规模同比下降2.5%至6% [2] - 2024年政策实施后政府融资平台减少4680家 占全年减少总数的三分之二 [2] - 2025年前5个月已有72家城投公司宣布"退平台" [2] - 贵州 湖南的城投公司一季度拿地占比达55%以上 [2] - 城投公司2021-2025年3月所拿地块未开工建面约3.6亿平方米 [2] 土储专项债作用 - 各地累计发行土储专项债超1200亿元 [3] - 土储专项债可解决土地储备资金时间错配问题 减轻地方政府财政压力 [3] - 专项债帮助改善城投公司现金流 平衡地方财政预算 [3] 专项债券发行展望 - 截至5月末尚有超5000亿元特殊新增专项债券等待发行 [5] - 预计下半年专项债券将加快发行 重点支持科技创新 教育就业 生态环保等领域 [5] - 需优化以市县为单位的化债政策 实施精细化差异化管理 [5]

地方政府债务风险缓释与化债进展 - 多地政府债务风险得到有效缓释，年内置换债券发行工作已接近尾声，但地方化债工作依然艰巨，需做好化债与经济增长的有机协调并持续优化化债措施 [1] - 财政部去年四季度一次性增加6万亿元地方政府债务限额（分3年置换存量隐性债务），7个月内置换债券发行规模超3.6万亿元，其中今年发行超1.6万亿元，20个地区已完成全年置换任务 [3] - 截至5月28日，超170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"，重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点，预计今年城投公司有息债务整体付息规模较2024年下降2.5%至6% [3] 城投公司"退平台"进程加速 - 去年置换政策实施后政府融资平台减少4680家（占全年减少总数的三分之二以上），今年前5个月已有72家城投公司宣布退平台 [4] - 新疆、宁夏等多地明确提出力争全面完成政府融资平台退出工作 [4] 土储专项债的化债作用与挑战 - 土储专项债通过盘活闲置土地支持房地产市场，截至5月末累计发行超1200亿元，可解决土地储备资金回收时间不匹配问题，改善城投公司现金流 [6] - 城投公司2021年至2025年3月所拿地块未开工建面约3.6亿平方米，一季度贵州、湖南城投拿地占比超55%，土储专项债需加快发行节奏以改善土地市场供求 [6] - 土储专项债需平衡项目收益与资产定价博弈，应聚焦房地产市场而非单纯作为城投资金解决方案 [7] 下半年化债政策优化方向 - 截至5月末尚有超5000亿元特殊新增专项债券待发行，预计下半年专项债券将加快发行以支持科技创新、教育就业等重点领域 [9] - 建议以市县为单位制定差异化化债政策，逐步解绑重点化债省份后的投资限制，同时需推进清理政府欠款及存量PPP项目 [9]

地方政府债务风险缓释与化债进展 - 多地政府债务风险得到有效缓释，年内置换债券发行工作已接近尾声，但地方化债工作依然艰巨，需做好化债与经济增长的有机协调并持续优化化债措施 [1] - 财政部去年四季度一次性增加6万亿元地方政府债务限额（分3年每年2万亿元），7个月内置换债券发行规模超3.6万亿元，其中今年发行超1.6万亿元，20个地区已完成全年置换任务 [3] - 截至5月28日，超170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"，部分地区实现高息债务低息化（如重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点） [3] 债务置换政策成效与城投转型 - 债务置换政策显著加快城投公司"退平台"进程，去年政策实施后平台减少4680家（占全年减少总数的三分之二以上），今年前5个月已有72家城投公司宣布退平台 [4] - 财通证券预计今年城投公司有息债务整体付息规模较2024年下降2.5%至6% [3] - 新疆、宁夏银川等多地财政部门明确提出力争全面完成政府融资平台退出工作 [4] 土储专项债的化债作用与挑战 - 土储专项债通过盘活闲置土地支持房地产市场，截至5月末累计发行超1200亿元，可缓解地方政府财政压力并改善城投公司现金流 [6] - 城投公司2021-2025年3月所拿地块未开工建面约3.6亿平方米，一季度贵州、湖南城投拿地占比超55%，土储专项债可解决土地储备资金回收时间不匹配问题 [6] - 当前土储专项债实际发行规模与公示规模存在差距，需加快发行节奏并聚焦房地产市场而非单纯作为城投资金解决方案 [6][7] 下半年化债工作重点与政策优化 - 截至5月末尚有超5000亿元特殊新增专项债券待发行，预计下半年专项债券将加快发行以支持科技创新、教育就业等重点领域 [9] - 部分县级地区财政仍紧张，需推进清理政府欠款及存量PPP项目，化债政策建议以市县为单位差异化施策并逐步解绑投资限制 [9] - 置换债券发行自5月起显著放缓，需平衡项目收益与财政债务负担风险，重点化债省份投资限制对经济产生收缩效应 [7][9]