行业与公司 - 行业涉及生物医药、金融、算力、稀土、互联网科技、消费、AI、新能源等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 公司包括华为、中芯国际、中际旭创、新易盛、寒武纪、东方财富、京东、美团、阿里等[8][9][12][14][15] 核心观点与论据 科技创新领域 - 人工智能和机器人具有高收益潜力，国内TOKEN消耗量从1,000亿增长到30万亿，增长300多倍[3] - AI算力需求激增，豆包大模型日使用量超16.4万亿次，同比增长137倍，百度文心增长31倍[7] - 国产算力在推理端展现强劲机会，光模块板块表现亮眼[8] - 华为P80搭载麒麟2.0芯片，芯片设计突破对消费电子产业链产生积极影响[9] 生物医药 - 上半年大量BD授权事件推动港股恒生科技创新和恒生创新药板块表现良好[3] - 中美贸易压力缓解带来积极影响[3] 稀土板块 - 反内卷特征明显，海外价格是国内三倍，国内公司业绩有隐形提价空间[5] - 自7月以来涨幅显著，行情未结束，具备长期投资价值[1][5] - 中美关税谈判延期可能提升轻稀土磁材出口占比和价格[10] 金融板块 - 受益于稳定币行情和市场回暖，券商自营、经纪及香港投行业务改善明显[1][4][5] - 互联网金融出现较大行情，但东方财富估值已达4,000亿至4,200亿，不算便宜[14] 互联网科技 - 反内卷趋势下，公司通过提升物流效率和采用机器人等方式增强竞争力[1][4][5] - 外卖大战补贴逐步结束，市场回归正常份额状态[5] - 京东率先转向健康生态路线，减少补贴，转向质量竞争[11] 消费板块 - 2025年表现平平，但业绩显著改善且估值较低，预计2026年显著回升[6] 新能源行业 - 锂矿和光伏产能过剩严重，2025年锂矿需求160万吨，全球产量240万吨，供给过剩80万吨[13] 其他重要内容 市场走势 - A股市场从2025年1月至8月，从3,200点涨至3,700点，涨幅显著[1][2] - 市场存在整固需求，但仍有上行动力，新兴领域如通信和电子机会更明显[15] 行业表现 - 上周银行、钢铁、煤炭、建筑建材等传统行业表现较差[16] - 通信、电子、电力设备（尤其是AI相关环节）表现较好[16] - 医药生物板块居中，性价比不高[17] 热点转移 - 市场热点将从医药、金融逐步转向科创、稀土及港股互联网板块[18]

核心观点 - A股市场呈现显著上涨趋势，上证指数周涨1.49%，深证成指周涨4.55%，科创50周涨5.53%，创业板指周涨8.58%，日均成交额达2.10万亿元 [10] - 居民存款向股市转移成为市场主要驱动力，2025年前7个月非银存款累计多增4.69万亿元，7月单月居民存款减少1.11万亿元而非银存款新增2.14万亿元 [2][17] - 成长风格显著占优，科技板块成为核心驱动力，通信、电子、非银金融涨幅居前 [10] - 市场呈现牛市初期特征，小盘股表现优于大盘股，成长板块优于周期板块 [20] 一周热点事件复盘 - 美国7月PPI环比+0.9%，核心同比+3.7%，导致9月美联储降息预期降温，降息概率从接近100%降至80%-85% [11] - 中国7月金融数据显示非银金融机构存款激增2.14万亿元（同比多增1.39万亿元），居民存款减少1.11万亿元，形成显著"跷跷板效应" [11] - 腾讯2025年Q2业绩强劲，总营收1845亿元人民币（同比+15%），经营利润692.5亿元（同比+18%），AI技术成为核心驱动力 [11] - 英伟达与AMD同意向美国政府上缴在华销售特定AI芯片收入的15%，以换取出口许可证 [12] 市场交易数据 - 主要指数表现：上证指数周涨1.49%，深证成指周涨4.55%，科创50周涨5.53%，创业板指周涨8.58% [10] - 板块表现：成长风格显著占优，科技板块领涨，通信、电子、非银金融涨幅居前 [10] - 成交情况：A股日均成交额达2.10万亿元，呈现放量态势 [10] 资金流动分析 - 居民存款持续流入股市，2025年前7个月非银存款累计多增4.69万亿元，创2015年以来新高 [2][17] - 7月单月居民存款减少1.11万亿元，非银存款新增2.14万亿元，形成显著资金转移 [17] - 存款利率和房地产投资收益率下行促使居民资金寻找更高收益投资渠道 [17] 行业配置建议 - 覆铜板（CCL）上游板块：AI服务器/芯片需求推动行业升级，建滔积层板2025年8月提价10元/张（涨幅较半年前翻倍），行业进入量价齐升周期 [23] - 银行板块：作为宏观风险防范的稳健选择，虽然弹性不如成长赛道但相对稳健 [23]

宏观经济组 - 7月M2同比为8.8%，创2023年12月以来新高，高于Wind预期的8.3% [5] - 7月M1同比为5.6%，创2023年2月以来新高，高于Wind预期的5.3% [5] - M1与M2之差为-3.2%，较上月回升0.5个百分点，显示资金流动速度加快 [5] - 7月社融同比为9.0%，创24年2月以来新高，略低于Wind预期的9.1% [5] - 7月社融增量为1.16万亿元，低于预期的1.41万亿元，政府债券同比增5559亿元是企业债券增755亿元的主要驱动力 [5] - 7月银行信贷增量为-500亿元，为20年来首次负值，居民中长期贷款减1200亿元，企业中长期贷款减3900亿元 [6] - 非银存款增1.39万亿元，反映存款脱媒现象明显，居民风险偏好上升 [7] 产业综合组 - 美国在AI芯片货物中安装追踪装置以检测非法转运至中国，中国要求本土企业避免使用英伟达H20芯片，显示国内AI芯片产业链自主可控的重要性 [10] - 鼎阳科技2025年上半年收入2.78亿元（同比+24.6%），归母净利润0.77亿元（同比+31.54%），境内高分辨率示波器营收同比增65.71% [11] - 全行业示波器出口增长12.9%（2024年为-3%），信号发生器出口增长13%（2024年为-32%），显示电子产业资本支出重回增长 [11] 先进制造组 - 特斯拉Model 3长续航版上市，售价26.95万元，续航830公里，或缓解销量放缓压力，推动行业三电技术竞争 [13] - 道氏技术2025年上半年营收36.54亿元（同比-11.64%），净利润2.30亿元（同比+108.16%），海外业务收入占比超60%达22.09亿元 [13][14] - 海鸥飞行汽车集团全球总部项目开工，总投资10亿元，预计年产飞行器3000台，年销售额8亿元，标志低空经济产业化加速 [14] 消费组 - 万代南梦宫2025财年Q1销售额3004亿日元（同比+7.1%），玩具业务销售额1468亿日元（同比+10.6%） [16] - 三丽鸥2026财年Q1总营收430.97亿日元（同比+49.1%），中国区域授权业务表现良好 [16] - 中宠股份2025H1收入24.32亿元（同比+24.32%），扣非净利润1.99亿元（同比+44.64%），国内自主品牌增速超35% [17] - 茅台2025年上半年营收911亿元（同比+9.1%），净利润454亿元（同比+8.9%），直销占比提升但增速放缓 [18]

美国政府芯片出口新规 - 美国政府要求英伟达和AMD将在中国市场销售特定AI芯片收入的15%上缴，以换取对华出口许可证[3] - 涉及的芯片包括英伟达专为中国市场设计的H20芯片（性能为旗舰H100的20%）和AMD的MI308芯片[5] - 这种"收入换许可"模式前所未见，但符合特朗普政府模式[5] 财务影响分析 - 英伟达一季度因H20芯片禁售损失约80亿美元收入（中国市场占其全球营收12.5%）[7] - 2025年英伟达预计在中国销售约150万颗H20芯片，产生约230亿美元收入[7] - 按15%计算，英伟达可能需向美国政府支付约34.5亿美元[7] - AMD中国市场贡献其24%收入（约62亿美元），同样被迫接受相同条款[7] 市场反应 - 英伟达回应称"遵守美国政府为我们参与全球市场制定的规则"，未直接否认协议存在[8] - 网友评论称15%上缴相当于变相加税[9]

港股市场动态 - 恒生指数下跌403点（1.6%）至24,773点，恒生科指下跌0.7%至5,453点，大市成交金额达3,206亿港元[1] - 港股通净流入131.3亿港元，显示持续积极吸纳[1] - 恒指波幅指数微升1.4%至21.4点，处于年内低位，市场对冲需求不大[1] - 博彩股表现突出，美高梅中国(2282 HK)大涨6.4%[1] 宏观经济 - 美国二季度GDP环比折年率达3.0%，超预期，但内需转弱迹象明显，消费及私人投资增速从一季度的1.6%下降至二季度的1.1%[2] - 美联储维持利率不变，通胀仍是主要考虑因素，核心服务及房租CPI弹性受制于就业市场放缓[3] 行业动态 - 芯片板块中芯国际(981 HK)上涨1.8%，华虹半导体(1347 HK)上涨1.5%，受英伟达H20芯片安全消息影响有限[4] - 新消费股老铺黄金(6181 HK)股价下滑8.4%，从高位回落35%，泡泡玛特(9992 HK)从高位回落13%[4] - 光伏板块信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)等下跌4.7%-6.4%，行业反内卷消息混乱[6] 医疗保健行业 - 中国生物制药(1177 HK)预计2025年产品销售收入将录双位数增长，3亿美元里程碑付款将增厚2025年收入[5] - 石药(1093 HK)GLP-1药物海外授权交易首付款1.2亿美元将增厚2025-26年收入[5] 公司业绩 - 药明康德(2359 HK)2025年上半年收入同比增加20.6%至208.0亿元，Non-IFRS经调整净利润同比增加44.4%至63.1亿元[7] - 药明康德Tides业务收入同比大增141.6%，化学业务收入同比增加33.5%至163.0亿元[7] - 药明康德上调2025-27E收入预测，化学业务总收入预计从290.5亿元增加至485.9亿元，CAGR为18.7%[8] 房地产行业 - 上周30大中城市商品新房成交量同比下跌16.8%，一线城市同比下跌26.1%[11] - 十大城市商品房存销比为129.8，高于去年同期的101.3[13] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积同比下跌48.6%[14]

港股市场 - 7月23日恒生指数全日上升408点或1.6%，收报25538点，恒生科指上升2.5%，收报5745点，大市成交金额达3331亿港元，港股通净流出13.19亿港元[1] - 本轮港股升势属健康“慢牛”，外资或出现FOMO配置行为推动升势加速[2] - 港股大盘延续板块轮动，资金面充裕助力高位盘整，关注内部政策预期等催化[13] 宏观动态 - 特朗普政府将对等关税转向“杠杆式投资协议”，后续美商品通胀压力或可控，市场进入预期修复阶段[3] - 当前博弈焦点转向中美谈判，若中国以半导体等换取采购承诺，或降低双边摩擦烈度[3] 行业动态 - AI概念板块相关股份强势，优必选反弹5.8%，第四范式股价上涨3.1%，浪潮数字年初至今涨超130%[4] - 恒生医疗保健指数昨日涨0.2%，药明合联预计上半年收入增长超60%，净利润增长超50%，股价涨8.6%[4] - 新能源及公用事业港股普遍下跌，水电工程和光伏板块回吐，东方电气等跌幅在1.3%-10.7%[5] 房地产行业 - 上周30大中城市商品新房成交量123万平方米，同比跌21.7%，环比跌5.3%，土地成交量同比跌62.9%，环比跌48.4%[6][9] - 内房港股上周普遍落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌2.1%，落后4.9个百分点[11] - 中央城市工作会议彰显政策支持决心，预期市场情绪较理性，关注华润置地和越秀地产[12] 其他市场 - 美股大盘向上，但估值偏高，短期谨慎，行业配置采取攻守平衡策略[14] - 十年期美债收益率回落至4.4%左右，维持高位震荡判断，美元指数反弹至98.5附近[15] - 离岸人民币料保持7.15-7.18区间震荡，后续方向锚定中美贸易谈判进展[16]

纪要涉及的行业和公司 行业：中国经济、美国经济、房地产、互联网、稀土、AI、金融、电商、公用事业、军工、银行、数字基建、稳定币市场、证券投资 公司：英伟达、台积电、华为、寒武纪 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国经济增长** - **上半年超预期原因**：出口韧性强（企业抢出口）、政策前置发力（地方债置换、基建启动、消费品以旧换新）[2] - **下半年前高后低**：预计全年接近 4.8%，三季度同比增速回落至 4.5%，四季度至 4.2%；出口增长从 6%降至 0，对 GDP 贡献由正转负；财政刺激力度减弱；耐用消费品以旧换新拉动效应减弱[2][3][4][13] - **出口压力增加**：东南亚或扩展双轨制关税征收机制，预计总出口同比增幅从上半年 6%降至下半年 0 左右，拖累下半年 GDP 增速 60 - 70 个基点[14] - **财政刺激减弱**：2025 年财政前置发力，上半年用掉超一半政府新增债额度；税收和卖地收入增速低于预算目标，政府债同比增幅下滑致财政支出减弱[15] - **通缩影响**：形成负反馈循环，名义 GDP 增速下降，企业收入减少，影响居民消费情绪[16] - **以旧换新政策**：乘数效应逐渐退坡，消费者情绪疲弱，预计下半年 GDP 同比增速降至 4.5%以下[17] - **政治局会议政策**：7 月会议预计无太多新政策，新增政策或在 9、10 月，规模不超 1 万亿，方向以供给侧为主[5][18] 2. **美国市场** - **潜在风险**：新财政法案和关税计划影响赤字和美元信用，若关税落实，平均关税率从 3% - 4%飙升至 13% - 20%，盈利下修、通胀反弹及企业信用利差扩大将在三四季度释放，美联储降息窗口或推迟[3][6] - **稳定币立法影响**：规定美元挂钩稳定币 100%由美元现金或 93 天内到期短期美债支持，巩固美元霸主地位[19] 3. **美元贬值与资产配置** - **贬值趋势**：贬值刚过半，还有 9% - 10%贬值空间，因经济下行、降息预期及财政赤字恶化[3][7] - **亚洲配置现状**：亚洲持有 8.6 万亿美元美元资产，占证券投资组合 41%，增量配置减少幅度小[7][8] - **欧洲资产再平衡**：投资者将部分资产回流支持欧元、欧洲债券和股票，公用事业、军工、地产和银行等板块受益，或致美元进一步贬值[10] 4. **中国资产配置** - **人民币资产**：吸引更多配置取决于打破通缩和提升收益率，目前人民币债券收益率不高且处于通缩环境[11] - **股票配置**：英伟达 H20 芯片重新发售对股票配置走势有利，促进市场成交量改善[25] 5. **中美关系与竞争** - **贸易战与产业链**：全球产业链重塑进入关键阶段，中美竞争扩展到金融市场和人工智能领域[26] - **稀土牌作用**：中国稀土牌重要，在双边经济和贸易往来正常化中发挥作用，中美合作方向一致但需警惕反复[27] - **稀土产业地位**：中国稀土产业垄断地位短期内难被取代，因资本投入大、行政法律限制多、技术人才缺失[28] 6. **行业动态** - **互联网行业**：二季度盈利预期大幅下修，因市场竞争加剧，电商价格战致公司盈利能力下降[29] - **AI 产业链**：英伟达恢复对中国出口 H20 芯片推动中国 AI 产业链发展，缓解算力瓶颈，促进亚洲供应链企业发展，国内 GPU 厂商或面临竞争压力[34] - **房地产市场**：2025 年二季度销售量下降，新房成交量同比负增长，二手房成交量增幅收窄；居民购房意愿低迷，二手房挂牌量创新高，预计三季度二手房价环比跌幅维持在每月接近 1%；新增政策力度不足，下半年出台重大政策可能性小，预计 2026 年下半年止跌回稳[3][35][37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **雅鲁藏布江下游水电站计划**：总投资 1.2 万亿，分 10 - 15 年完成，每年投资约千亿，刺激经济并增强国家安全[24] 2. **香港稳定币条例**：8 月 1 日生效，是全球领先稳定币监管试点之一，有助于推动数字人民币国际化及减少对 SWIFT 和美元支付体系依赖，后续将深入研究其对市场影响[12][40]

宏观预期改善与A股市场反弹 - 国际局势好转带动外部环境边际改善 美国财政扩张方案缓解经济衰退预期并稳定全球资本市场 [1] - 英伟达H20芯片恢复对华销售 利好国内人工智能行业及产业链活跃度 [1] - 国内"反内卷"政策推进 产能过剩预期缓解对盈利预期产生正面作用 [1] - 6月及上半年宏观经济数据披露完毕 投资者关注政策动向应对复苏节奏放缓 [1] 市场表现与交易特征 - 沪指周线延续反弹 周五收盘价创年内新高 深成指呈现补涨特征 [1] - 两市日均成交额超15000亿 较上周量能回升 [1] - 科技与医药行业成为市场热点 中小盘及科技风格涨幅领先 [1] 技术面分析 - 沪指突破5-6月震荡箱体后连续上行 在去年四季度密集成交区反复争夺后重心上移 [2] - 当前技术压力位位于去年十月初高点 对应周线大箱体顶部位置 [2]

市场趋势分析 - 短期震荡后展开反弹，中期方向未变，上证指数突破2024年11月8日高点，横盘震荡告一段落 [1] - 指数沿短期均线震荡盘升，上行趋势良好，科技股活跃推动反弹 [1] - 市场对贸易冲突担忧缓解，7月政策窗口期临近，预计维持缓慢盘升格局 [1] 后市展望 - 市场突破3500点后可能路径：延续上升趋势挑战2024年10月8日高点，或震荡蓄势消化套牢盘 [2] - 挑战前高需满足三条件：财政加码政策落地、全球环境缓和、成交量持续放大 [2] - 7月中下旬科技行业催化剂较多，如英伟达H20芯片供货、大模型融资、低空飞行器订单等 [2] 热点板块 - 7月A股或延续事件驱动主题行情，板块高低切换，TMT、先进制造超跌反弹 [3] - 大消费方向关注乳制品、IP消费、休闲旅游、医美等景气度较高板块 [3] - 机器人国产化趋势明确，关注传感器、控制器、灵巧手等板块机会，特斯拉财报或成催化剂 [3] - 半导体国产化大势所趋，关注设备、晶圆制造、材料、IC设计等 [3] - 军工板块2025年订单回升预期，地面装备、航空装备、军工电子等一季报触底 [3] - 创新药经历4年调整后迎来收获期，2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 [3] 盘面回顾 - 周四A股止跌企稳，创业板指数上涨1.7%领涨，超3500家个股上涨 [4] - 领涨板块：国防军工、通信、电子、医药生物、钢铁 [4] - 领跌板块：银行、交运、环保、公用事业、建筑装饰 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指区间震荡运行，中期上涨，日内震荡偏强，注意关注 7 月重磅会议的政策指引 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509 短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 各股指昨日震荡上涨，沪深京三市成交额 15602 亿元，较上日放量 985 亿元 [4] - 本轮股指反弹主因是对下半年政策利好预期，上半年宏观经济有韧性但内需不足，下半年政策托底预期强 [4] - 近期央行净投放流动性，市场流动性偏宽松，支撑市场风险偏好回升 [4] - 短期内外部风险因素缓和，英伟达 H20 芯片销售解禁使美国芯片禁令缓和，科技产业算力荒缓解 [4] - 红利和科技板块涨幅大，后续上行动能减弱 [4] - 政策发力预计在三季度末或四季度，若无增量政策，乐观预期降温，股指将震荡整理 [4]