报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [17] 报告的核心观点 - 受消费端需求不振和美国本土政策等多重影响，25 上半年特斯拉经营在多方面表现承压。尽管如此，公司在人形机器人、智能驾驶等前沿 AI 业务方面成绩亮眼，未来可期 [17] 各方面内容总结 财务指标与业绩情况 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 62 亿美元、65 亿美元、82 亿美元，2025 - 2027 年 PE 为 170 倍、161 倍、128 倍 [17] - 2025 年 2 季度营收 224.96 亿美元，同比下降 12%，毛利润 38.78 亿美元，同比下降 15%，毛利率为 17.2%，同比下降 71 个基点 [2] - 2025 年 2 季度营业利润 9.23 亿美元，同比骤降 42%，自由现金流同比下降 89%，仅为 1.46 亿美元，现金与现金等价物同比增长 20% [2] 业务板块情况 - 2025 年 2 季度主要收入来源新能源车销售业务占比约 74%，交付量环比增长 14%，收入环比增长 19%，平均单车售价环比增长 [3] - 能源类业务 2025 年 2 季度同比下降约 7 个百分点，环比微增 2%，体现季节性特征 [8][12] 政策影响情况 - IRA 法案对特斯拉新能源车在美销售激励有限，若取消对公司负面影响相应有限 [4][7] - 美国新能源产业受关税调整和大漂亮法案双重压力，特斯拉未来受同质性冲击概率大，但业务多元化有望展现经营韧性 [14] 新业务进展情况 - 2025 年 6 月下旬在美国德克萨斯州奥斯汀开展 Robotaxi 服务试运行，投入车型为 Model Y [15] - 自北美地区升级到 FSD 12 版本以来，FSD 订阅率增长 45%，整体渗透率增长 25% [15] - 预计三个月内推出人形机器人 3 代原型机，2026 年初开始量产，五年内产能提升至每月约 10 万台 [16]

特斯拉现状与挑战 - 公司2025年中期面临内外交困局面，包括CEO与美国总统的政策争端、销量下滑、品牌声誉受损及Robotaxi业务质疑 [2] - 销量连续第二个季度下滑，4月至6月同比下降13.4%至384122辆，去年同期为443956辆 [6][18] - CEO马斯克亲自接管北美和欧洲销售事务，解雇原负责人奥米德·阿夫沙尔，试图通过直接干预提振销量 [8][19] "大而美"法案影响 - 法案取消电动车税收抵免（新车7500美元、二手车4000美元），9月30日生效，可能加剧价格差距（美国新电动车均价比燃油车高9000美元） [10] - 法案冲击特斯拉关键盈利来源监管积分（ZEV credits），2024年该业务贡献27.6亿美元收入，2025年Q1积分收入5.95亿美元占净利润的145%（无积分则亏损1.89亿美元） [13][15] - 摩根大通预计政策变动可能导致公司利润减少50%以上，年度收入损失达20亿美元，因美国市场占积分收入的80%-90% [15] 中国市场策略调整 - 2025年中国销量同比减少22000辆，Model 3长续航版涨价1万元人民币至28.55万元但提升续航和加速性能 [21] - 同步推出保险补贴、5年0息金融方案等促销措施，采取"明涨暗降"策略强化竞争力 [22] 品牌声誉与政治关联 - 品牌认知度在民主党、共和党和独立选民中全面下滑，整体正面认知度降至-10 [24] - 33%受访者因马斯克在DOGE任职经历降低购买意愿，共和党人中仅18%持赞成态度 [26][27] Robotaxi业务进展与阻力 - 德克萨斯州试运行中出现逆向行驶等事故，引发监管关注 [29] - 55%消费者拒绝私家车用作Robotaxi，仅9%考虑参与，Waymo等对手在传感器技术（激光雷达）和规模上领先 [34] - 两党均支持禁用FSD直至安全性获证，要求提高透明度 [30][33]

特斯拉Robotaxi服务启动 - 2025年6月22日特斯拉Robotaxi服务在美国得克萨斯州奥斯汀正式启动，首批约10辆改装Model Y车型以无人驾驶姿态上路[1] - 服务初期仅向受邀社交媒体名人和特斯拉员工开放，运营范围限定在奥斯汀中南部特定地理围栏区域内[3] - 车辆采用纯视觉技术路线，搭载4颗4D毫米波雷达、12颗高清摄像头及算力达1.1EFLOPS的Dojo超算芯片，基于FSD V12系统[3] 商业化模式与预期 - Robotaxi允许车主在车辆空闲时接入共享网络赚取收益，预计车队毛利率可能高达70%-80%[4] - 马斯克宣称未来每辆特斯拉都可能成为Robotaxi车队一员，将其比作"Airbnb与Uber的结合"[3][4] - Robotaxi推广将直接拉动FSD软件订阅率，解决公司在智能驾驶领域的商业化痛点[4] 财务表现与市场困境 - 2024年公司收入976.9亿美元，同比仅增长0.95%，归母净利润70.91亿美元，同比下滑52.72%[1] - 2025年第一季度全球交付量33.67万辆，同比下滑13%，创2022年第二季度以来最差表现[5] - 欧洲市场销量暴跌53.7%，中国市场连续8个月同比下滑[5] 竞争环境与技术挑战 - Waymo已拥有1500辆Robotaxi车队，每周完成超25万次付费乘车服务，MPI达8.5万英里[7][8] - 特斯拉FSD在美国路测MPI仅为几十公里，远低于Waymo水平[7] - 百度Apollo、小马智行等中国企业已实现区域性商业化运营[8] 监管障碍与法律风险 - 美国NHTSA已启动对特斯拉Robotaxi系统的调查，重点关注低能见度下表现[7] - 德克萨斯州要求特斯拉在9月1日前提交详细安全数据和应急方案，否则可能面临运营许可撤销风险[7] - Robotaxi在事故责任划分、网络安全等方面仍存在法律空白[7] 行业影响与未来展望 - Robotaxi标志着自动驾驶商业化进入新阶段，但短期商业化进程可能低于预期[8] - 长期来看若突破技术瓶颈并建立合规体系，Robotaxi有望成为新增长引擎[8] - 特斯拉在自动驾驶商业化中面临技术、监管和竞争的多重挑战，同时拥有品牌、数据和生态优势[9]

特斯拉Robotaxi试点服务推出 - 特斯拉在奥斯汀正式推出Robotaxi服务，初期投入10-20辆车（部分推测35辆），基于Model Y改造，搭载自研视觉感知系统和FSD软件 [1] - 服务目前仅限20-30名受邀"早鸟用户"使用，运营时间6点至午夜，恶劣天气停运，地理围栏限制在奥斯汀南部77平方公里区域 [1] - 副驾配备安全员负责紧急制动，公司提醒不要在紧急时刻使用该服务 [1] - 消息推动特斯拉股价上涨8.23% [1] 技术挑战与行业对比 - 特斯拉计划一年内完善FSD并部署至数百万辆车，但行业专家认为快速扩张极其困难 [2] - 完全依赖摄像头和AI的技术路线相比Waymo等使用雷达/激光雷达的方案具有成本优势 [3] - 需解决复杂交通"边缘案例"的训练挑战，专家预计需多年时间，参考Waymo从2009年启动到建立1500辆车队的发展历程 [3][4] - Waymo已完成5000万英里无人驾驶和1000万次付费行程，运营区域比特斯拉更广 [7] 监管与安全考量 - FSD系统涉及多起事故（包括致命事故）正接受联邦调查，恶劣天气影响摄像头性能是主要风险 [3] - 需在新扩展城市（旧金山/洛杉矶/圣安东尼奥）获得监管批准，Cybercab无方向盘设计需联邦审批 [6] - Waymo前CEO指出特斯拉测试中的防范措施反映其对技术安全性缺乏信心 [4] 规模化发展路径 - 巴克莱认为扩展速度是核心问题，特斯拉计划数月内达到1000辆运营规模并扩大至其他城市 [5][6] - 多头看好低成本生产和不依赖高精地图的技术路线带来的快速扩展潜力 [6] - 需定期更新边缘案例解决方案、本地化参数和基础设施建设计划 [6] - 初期服务表现至关重要，性能数据透明度将影响市场信心 [6]

中美贸易磋商 - 中美双方原则上就落实两国元首共识达成框架协议 美方考虑取消芯片设计软件、喷气发动机零件等领域的限制措施 条件是中方放宽稀土出口限制 [1] - 美国商务部长表示谈判进展顺利 双方进行了专业深入的沟通 [1] - 中美经济均面临挑战 美国增速放缓劳动力市场降温 中国内需修复缓慢行业复苏不均衡 双方需要稳定外贸环境 [1] - 历史经验表明需要多轮谈判才能恢复常态化贸易环境 期间可能出现多次谈判停摆或重启 [2] 游戏行业政策 - 浙江17部门联合发文支持游戏出海 提出培育市场主体和3A游戏项目 加大资金扶持力度 [3] - 深圳广州等地也出台游戏出海支持政策 深圳提出完善促进政策 广州设立专项扶持经费 [3] - 《黑神话：悟空》的成功推动国内重视3A游戏开发 游戏出海既能拓宽营收也是文化传播窗口 [3] - 电子游戏融合多种艺术形式 需要资金政策支持和宽松创作环境 [4] 汽车行业动态 - 一汽、东风、小米、比亚迪等车企承诺将支付账期控制在60天内 响应2025年施行的《保障中小企业款项支付条例》 [5] - 新能源车企普遍存在拖欠零部件企业账款现象 部分账期长达一年 主要因价格战压缩盈利空间 [5] - 国际成熟车企账期基本维持在60天左右 但国内新能源车企若继续低价策略恐难真正落实60天账期 [6] 智能手机市场 - 瑞银调查显示全球消费者换机周期从29.7个月延长至31.1个月 美国市场购买意向从50%暴跌至37% [7] - 智能手机进入极度成熟期 硬件缺乏重大突破导致换机周期自然延长 [7] - 仅34%受访者愿为AI功能提前换机 因AI升级多来自软件层面 老手机也能支持 [7][8] - 手机厂商开始探索VR/AR等新方向 [8] 云计算与AI - 2024年Q1中国公有云大模型调用量达114.2万亿tokens 火山引擎以46.4%份额居首 超过百度智能云和阿里云总和 [9] - 火山引擎通过降价策略抢占市场 部分服务价格低至0.0008元/千tokens 并针对性挖角竞争对手客户 [9] - 火山引擎依托字节跳动内部技术支持和大模型调用需求快速崛起 但在基础设施和品牌认知度上仍逊于传统云服务商 [10] 腾讯音乐收购喜马拉雅 - 腾讯音乐拟以12.6亿美元现金收购喜马拉雅 并授予不超过5.1986%股份 这是腾讯在长音频领域的又一次扩张 [11] - 喜马拉雅拥有2300名员工 高层表示并购后员工岗位薪酬不变 旨在共享资源提升用户体验 [11] - 腾讯音乐与喜马拉雅业务互补 但用户群存在差异 整合面临挑战 [12] - 腾讯旗下阅文集团的网文IP资源有望增强有声书业务竞争力 [12] 特斯拉自动驾驶 - 特斯拉将于6月28日交付首辆全自动驾驶汽车 采用无方向盘踏板设计 但仍属L2级辅助驾驶 [13] - 计划6月22日在奥斯汀启动Robotaxi试点服务 具体时间可能调整 [13] - FSD技术和Robotaxi落地有望修复市场信心 提升业绩和估值 [13] - 安全问题是重要挑战 FSD距离完全无人驾驶仍有差距 [14] A股市场表现 - 6月11日沪指涨0.52%收复3400点 创业板指涨1.21% 两市成交1.26万亿元较前日缩量1599亿元 [15] - 稀土永磁和汽车零部件板块领涨 核电、生物疫苗等板块下跌 超3400只个股上涨 [15] - 稀土板块被活跃资金反复炒作 无论中美贸易关系如何变化都能成为上涨理由 炒作迹象明显 [15] - 资金倾向于在中长期热点板块进行阶段性炒作而非寻找主线行情 [16]

车企支付账期调整 - 中国一汽、东风汽车、广汽集团等车企宣布将供应商支付账期统一至60天内 后续吉利、长安、比亚迪、奇瑞等跟进 [1] - 此举旨在加速产业链资金周转 保障供应链稳定 缓解汽车产业链利润空间压缩问题 [1] - 行业集体行动显示对供应链稳定性的高度关注 市场对车企合作持积极态度 [1] 特斯拉自动驾驶进展 - 特斯拉计划于6月28日交付首辆无需方向盘和踏板的全自动驾驶汽车 采用最新FSD软件操控 [2] - 公司暂定6月22日在奥斯汀启动Robotaxi试点服务 首批由10至20辆Model Y组成 运行新版本FSD软件 [2] - 全自动驾驶技术推进将提升特斯拉在未来出行服务市场的竞争力 Robotaxi试点验证商业模式 [2] 零跑汽车市场拓展 - 零跑汽车在香港开设首家门店 为第1500家官方门店 正式进军香港市场 [3] - 香港作为全球资本窗口 将提升零跑国际可见度 但面临比亚迪、小鹏等品牌竞争 [3] - 公司计划年内确定欧洲和东南亚本地化选址 加速全球布局 [3] 日野与三菱扶桑合并 - 日野汽车和三菱扶桑卡客车达成业务合并协议 将成立东京总部的新控股公司 [4] - 戴姆勒卡车和丰田各持有新公司25%股份 日野和三菱扶桑成为其全资子公司 [4] - 合并提升资源配置灵活性 巩固双方在商用车市场的地位 显示对未来市场信心 [4] 小米汽车事故回应 - 小米汽车副总裁说明青岛车辆着火事件 称系外部车辆碰撞导致易燃物品起火 无人员受伤 [5] - 及时回应有助于缓解公众对品牌安全性的担忧 透明沟通策略维护品牌形象 [6]

AI行业动态 - AI智能体平台Manus宣布开放注册，用户无需邀请码即可体验，每位用户每天可免费执行一项任务（价值300积分）并一次性获得1000积分奖励 [3] - 苹果公司计划在iOS 19中推出基于AI的电池寿命延长工具 [4] - 谷歌公司推出人工智能未来基金（AI Futures Fund），将投资于与初创公司的合作 [5] - 英伟达支持的AI搜索初创公司Perplexity正在进行新一轮融资谈判，估值达140亿美元，融资规模预计5亿美元 [6][7] 科技股表现 - 美股科技股"七巨头"市值总计增加8375亿美元，创下自4月9日以来的最大集体增幅 [7] - AMD股价上涨约5%，反映市场对其处理器市场竞争力的认可 [8] - 韦德布什证券全球科技研究主管表示市场和科技股将在2025年创下新高 [8] 自动驾驶领域 - 特斯拉自动驾驶出租车计划接受美国国家公路交通安全管理局调查，涉及FSD软件在低能见度条件下的工作方式 [10][11][12][13] - 特斯拉已在德克萨斯州奥斯汀和旧金山湾区完成超过1,500次行程和15,000英里的自动驾驶测试 [14] - 特斯拉自动驾驶出租车服务将与Waymo、Zoox、百度、文远知行和小马智行等公司竞争 [15] 智能手机行业 - 三星推出超薄旗舰手机Galaxy S25 Edge，厚度仅5.8毫米，重量163克，起售价1,099美元 [16][17] - 苹果公司据传将推出iPhone 17 Air，预计为最薄最轻的iPhone，起售价可能为1,299美元或更高 [18]

核心观点 - 尽管特斯拉Q1财报表现糟糕（营收同比跌9%、每股收益低于预期40%），但股价两周反弹30%，反映市场已提前消化悲观预期并转向关注自动驾驶与机器人等新增长点[2][8] - 特斯拉FSD日均路测达1000万英里，超Waymo 50倍，海量真实数据驱动AI迭代，Cybercab六月奥斯汀试点将验证纯视觉方案[2][15] - 公司最黑暗时刻或已过去，Optimus量产与FSD商业化构成双击机会，2026年或成自动驾驶规模化临界点[2][20] 财报表现与市场反应 - Q1关键数据：营收193.4亿美元（同比-9%）、汽车收入140亿美元（同比-20%）、调整后每股收益0.27美元（同比-40%）、营业利润率2.1%（同比-343个基点）[9] - 股价反弹30%源于前期超跌（年初累计跌40%）及马斯克承诺减少政治投入、聚焦特斯拉业务[4][8] - 能源业务收入27亿美元（同比+67%）和现金储备370亿美元（同比+38%）成为亮点[9] 自动驾驶业务进展 - FSD平台日均路测里程达1000万英里，远超Waymo的20万英里，数据优势显著[15] - Cybercab将于6月在奥斯汀试点，单车成本低于3万美元，采用纯视觉方案和超流线型设计（仅80个结构部件）[15][16] - 美国运输部政策松绑：豁免部分安全规则、简化碰撞报告要求，推动全国性自动驾驶法规统一[11] 机器人业务布局 - Optimus人形机器人计划2025年底在工厂部署数千台，五年内目标年产100万台[7] - 机器人技术被定位为继自动驾驶后的第二增长引擎，强化公司科技属性[7] 长期战略与市场潜力 - 自动驾驶出租车网络潜在市场规模达数万亿美元，可能彻底改变交通商业模式[19] - 特斯拉竞争优势：垂直整合能力、数据壁垒（50倍于Waymo）、3万美元低成本Cybercab[15][16] - 2026年被预测为自动驾驶规模化临界点，奥斯汀试点成功后或快速扩展至多城市[20][21]

文章核心观点 - 分析师认为投资者远离特斯拉对自身有利，因其交易基于情绪而非基本面，当前头寸已亏损，若看跌情绪持续，未来还有更大下跌空间 [1] 特斯拉竞争优势消失 - 此前特斯拉收入增长和营业利润率优于同行，增长率是同行四倍，利润率是同行两倍，是其具有高估值溢价的论据之一 [2] - 如今其交付量和产量同比下降，基本款车型价格和汽车收入不变，去年汽车收入同比下降6%，其余细分市场虽增长但规模小，总收入持平 [3] 财务数据表现不佳 - 2024年汽车总收入770.7亿美元，同比下降6%；能源业务收入100.86亿美元，同比增长67%；服务及其他业务收入105.34亿美元，同比增长27%；总收入976.9亿美元，同比增长1% [4] - 总毛利润174.5亿美元，同比下降1%；GAAP总毛利率17.9%，同比下降39个基点；营业费用103.74亿美元，同比增加18%；营业利润70.76亿美元，同比下降20%；营业利润率7.2%，同比下降194个基点 [4] 竞争对手表现强劲 - 比亚迪成为特斯拉强劲对手，2023年Q4季度交付量首次超特斯拉，2024年Q4交付量比特斯拉多15万辆（30%），成为2024年第一大电动汽车制造商 [5] - 比亚迪实现收入同比增长，营业利润率稳定在6.5%，且在多国以大幅低于特斯拉的价格出售产品 [6] 市场份额下降 - 中国市场2月特斯拉销量同比下降49.2%，已是连续第五个月下滑 [7] - 美国市场特斯拉市场份额从2022年Q1的74.8%降至2024年Q4的44.4% [8] - 欧洲市场特斯拉市场份额从2023年的18.2%降至16.6%，2025年1月降至6% [9] 估值过高 - 特斯拉无增长、营业利润率略高于对手且市场份额下降，但其市盈率等溢价巨大，如远期市盈率达95倍 [10][11] - 汽车部门2024年EBITDA为150亿美元，按10倍EBITDA计算价值1500亿美元，仅占市值20%；剩余部分要以190倍EBITDA估值才能达到当前市值，估值离谱 [12] - 公司汽车部门公允价值1500 - 2000亿美元，其他部门500 - 1000亿美元，总公允价值2000 - 3000亿美元，比当前水平下降70％ [13] 看跌催化剂 - 美国经济衰退风险增加，亚特兰大联储GDPNow在2025年Q1变为负值（-2.4%），摩根大通等预测2025年美国经济衰退可能性为35%，特朗普关税谈判或引发通胀使经济衰退，特斯拉价格将承压 [15][16] - 马斯克因素，他过去是资产，现在可能成为负担 [17] 潜在机会与风险 - 若市场情绪转涨，特斯拉作为高贝塔系数股票可能表现超大盘；其可能兑现马斯克承诺，副业发展获丰厚利润改变估值 [18] - 机器人出租车预计6月在奥斯汀推出，年底前在美国多地推出，但存在监管问题和硬件更换问题；Optimus 2版将于2026年推出，预计迅速扩展到每月10000台 [20]

阿里AI投资计划 - 未来三年计划投入3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设，创中国民营企业该领域最大投资纪录[1] - 投资金额相当于2021-2024财年经营利润总和[1] - AI战略聚焦三方面：基础设施、基础模型与应用、现有业务AI转型[1] 蜜雪冰城港股IPO - 招股次日融资申购额突破1.1万亿港元，超额认购3251倍[2] - 公开发售部分3.45亿港元，计划3月3日挂牌[2] - 冻资规模接近快手2021年IPO时的1.26万亿港元纪录[2] 高端零售格局变化 - 南京德基2024年销售额245亿元，超越北京SKP的220亿元[3] - 北京SKP销售额同比下滑17%，结束十年销冠地位[3] - 德基通过引入轻奢品牌、餐饮分层和奢华卫生间等创新吸引客流[3] 快递行业社保试点 - 加盟制快递开始试点为10%员工缴纳社保[5] - 人社部研究降低新业态从业人员参保门槛[5] - 京东、顺丰等直营快递已实施社保缴纳[5] 唯品会业绩调整 - 2024年总营收、毛利润、净利润等多项指标下滑[6] - 管理层归因于退货率上升和直播电商竞争[6] - 2025年战略转向让利保净利率，放弃毛利增长目标[6] 科技巨头动态 - 微软取消部分美国数据中心租约，涉及数百兆瓦功率[7] - "MAMA"四巨头2024年AI相关资本开支超3200亿美元[7] - 壁仞科技考虑港股IPO，拟募资约3亿美元[8][9] 苹果美国投资计划 - 未来四年将在美投资5000亿美元，创造2万岗位[10] - 包括与富士康合作建设AI服务器工厂等项目[10] - 2024财年资本支出99.95亿美元[10] 消费品牌表现 - Shein 2024年收入增长20%至380亿美元，但净利润缩水40%[11] - 达美乐披萨美国同店销售仅增0.4%，将关闭205家门店[12] - 快餐行业价格战影响达美乐业绩[12] 自动驾驶进展 - Stellantis推出L3级系统，支持60公里时速以下脱手驾驶[13] - 奔驰L3功能已在德美落地，支持95公里时速[14] - 华为、小鹏等计划2025年底推出L3系统[14] 汽车行业动态 - 乘联会上调2025年乘用车零售预测至2343万台[17] - 新能源车批发预计1565万台，同比增长28%[17] - 特斯拉FSD中国版将推送城市道路辅助驾驶功能[19] 车企合作动态 - 富士康积极回应与日系车企合作可能[16] - 华为否认阿维塔"塔界"商标与鸿蒙智行有关[15] - 特斯拉曾拒绝日产合作邀约[16]