公司投资评级 - 报告给予万华化学买入评级（维持）[7] - 目标价格为89.82元，基于2026年14倍PE估值[3] - 报告发布日（2026年08月24日）股价为73.19元[7] 报告核心观点 - 万华化学2026年中报业绩大幅增长，下半年良好趋势有望延续[2] - 行业格局是盈利快速提升的核心，公司对MDI/TDI等核心产品具备独特定价能力[11] - 提质增效效果显著，石化和电池材料业务改善明显[11] 中报业绩分析 - 2026年中报实现营业收入1193.16亿元，同比增长31.26%[11] - 归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%[11] - 业绩增长原因：1）景气度回升，受中东冲突影响，26Q2各板块产品价格与毛利率明显提升[11] 2）提质增效，乙烯装置改造完成，电池科技公司产品放量[11] 行业格局与盈利能力 - 中东冲突导致全球化工供给紧缩，但并非所有化工品景气度提升[11] - 万华MDI/TDI等核心产品因行业格局独特优势，在油价与供需波动中显示较强定价能力[11] - 7月中东局势再度紧张，MDI/TDI等价格快速回升[11] - 中东冲突是催化剂，公司对核心产品的行业把控和定价能力是盈利能力提升的核心因素[11] 业务板块改善 - 石化板块：26H1毛利率从25H1的-0.37%提升至6.80%，因年初完成乙烯一期项目乙烷进料改造，生产成本显著降低[11] - 电池材料业务：26H1收入从25H1的30.51亿元大幅提升至96.06亿元，净利润从亏损1.03亿元提升至盈利2.19亿元，技术进步打开市场[11] - 石化和电池材料改善趋势将随乙烷用量提升及电池材料技术快速迭代而加强[11] 盈利预测 - 预测2026-2028年每股收益EPS为6.42元、7.22元和7.74元[3] - 预测2026-2028年营业收入分别为2150.77亿元、2265.82亿元和2378.69亿元[5] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为200.84亿元、225.97亿元和242.18亿元[5] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.5%、18.8%和18.9%[5] - 预测2026-2028年净利率分别为9.3%、10.0%和10.2%[5] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为17.3%、16.8%和15.3%[5] 估值分析 - 2026年可比公司PE估值为12倍[3] - 万华因长期ROE和历史成长性更突出，维持15%估值溢价，对应2026年14倍PE[3] - 可比公司包括华鲁恒升、荣盛石化、卫星化学、扬农化工、新和成[12] - 2026年调整后平均市盈率为12.00倍[12]