投资评级 - 维持"增持"评级 目标价98 43港元 基于2025年1 9倍PS估值[1][4] 核心财务表现 - 25Q2营收182 7亿元 同比+125% 环比+16%[4] - 25Q2净亏损4 8亿元 同比环比均收窄[1][4] - 25Q2毛利率17 3%创历史新高 同比+3 3pct 环比+1 8pct[4] - 汽车销售毛利率14 3% 同比+8 0pct 环比+3 9pct[4] - 25Q2交付量10 3万辆创历史新高 同比+242% 环比+10%[4] - 单车收入16 4万元 环比+1 1万元[4] 产品结构与销量 - G6车型销售2 4万辆 占比24% 环比+9 7pct[4] - G9车型销售1 0万辆 占比10% 环比+4 1pct[4] - 25Q3预计交付11 3-11 8万辆 同比+143%-154%[4] - 25Q3预计总收入196-210亿元 同比+94%-108%[4] 战略合作与技术布局 - 与大众汽车扩大合作 从纯电平台延伸至燃油/插混平台[4] - 计划2026年量产L4级车型 开展Robotaxi试点运营[4] - 人形机器人预计2026年下半年量产[4] 财务预测 - 2025E营收909亿元(同比+122%) 2026E1303亿元(同比+43%) 2027E1527亿元(同比+17%)[3][4] - 2025E归母净亏损10亿元(同比收窄83%) 2026E盈利33亿元(同比+428%) 2027E盈利68亿元(同比+106%)[3][4] - 2025E毛利率16 5% 2026E17 5% 2027E18 6%[7] - 2025E PS估值1 9倍 低于特斯拉(10 34倍)和行业平均(4 10倍)[4][5] 产品规划 - 2025年密集推出新车型: 3月G6/G9改款 4月X9改款 5月Mona M03 Max 7月G7 8月新P7预售[4] - 25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 实现"一车双能"功能[4]

核心业绩表现 - 2Q25总收入达182.7亿元 同比增125.3% 环比增15.6% [4] - 2Q25毛利率为17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.7个百分点 [4] - Non-GAAP归母净亏损收窄至3.9亿元 同比收窄68.4% 环比收窄9.5% [4] - 汽车业务收入168.8亿元 同比增147.6% 环比增17.5% [5] - 汽车业务毛利率14.3% 同比提升7.9个百分点 环比提升3.8个百分点 [5] 运营与交付数据 - 2Q25交付量10.3万辆 同比增241.6% 环比增9.8% [5] - 平均销售单价16.4万元 同比下降27.5% 环比上升7.1% [5] - 研发费用率12.1% 同比下降6.0个百分点 环比降0.5个百分点 [5] - 销售与管理费用率11.9% 同比下降7.5个百分点 环比降0.4个百分点 [5] - 截至2Q25在手现金等价物约475.7亿元 [5] 产品与技术进展 - Mona M03 Max版本及2025款G6/G9爬坡交付改善产品结构 [5] - 8月向G7 Ultra版本推送VLA初始版本 [6] - 2026年计划量产L4级车型并开展Robotaxi试点 [6] - 2026年下半年预计量产搭载图灵芯片及VLA/VLM模型的人形机器人 [6] 未来展望与战略布局 - 3Q25全新车型G7、P7启动交付 P7小订数据创历史纪录 [6] - 4Q25首款鲲鹏超级电动车型X9计划上市交付 [6] - 预计4Q25实现扭亏为盈 [6] - 2026年"一车双能"新周期有望提振基本面 [6] - 与大众合作扩展至燃油及插混平台电子电气架构 预期提升总收入与毛利率 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价98.43港元 [1][2][10] 核心观点 - 25Q2毛利率达17.3%创历史新高 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 [10] - 25Q2净亏损4.8亿元 同比及环比均实现收窄 [10] - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增242% 环比增10% [10] - 大众合作范围延伸至燃油和插电混动车型平台 有望持续增厚服务业务收入 [10] - "一车双能"新车周期开启 支持L4车型计划2026年量产 [10] 财务表现 - 25Q2营收182.7亿元 同比增125% 环比增16% [10] - 汽车销售毛利率14.3% 同比提升8.0个百分点 环比提升3.9个百分点 [10] - 单车收入16.4万元 环比提升1.1万元 [10] - 预计2025/2026/2027年营业收入909/1303/1527亿元 [10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润-10/33/68亿元 [10] 业务进展 - 产品矩阵持续完善：2025款G6/G9、2025款X9、Mona M03 Max、G7、全新P7密集推出 [10] - 25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 落地"一车双能"战略 [10] - 小鹏人形机器人计划2026年下半年量产 [10] - 25Q3预计交付量11.3-11.8万辆 同比增143%-154% [10] - 25Q3预计总收入196-210亿元 同比增94%-108% [10] 估值比较 - 给予2025年1.9倍PS估值 低于特斯拉(10.34倍)和理想汽车(1.09倍) [10][11] - 当前市值1534亿港元 股本19.07亿股 [7]

报告核心观点 报告对全球主要股市、港股分类指数表现进行展示，分析中国A股、港股、新台币、日本、欧元区、美股市场动态，点评中国汽车和重卡行业情况，并给出招银国际环球市场焦点股份评级及相关指标 [1][2][3] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收24,072，单日跌0.87%，年内涨41.21%；恒生国企收8,678，单日跌0.96%，年内涨50.44%；恒生科技收5,303，单日跌0.72%，年内涨40.87% [1] - 上证综指收3,444，单日涨0.59%，年内涨15.78%；深证综指收2,075，单日涨1.09%，年内涨12.90%；深圳创业板收2,153，单日涨1.35%，年内涨13.83% [1] - 美国道琼斯收44,095，单日涨0.63%，年内涨16.99%；美国标普500收6,205，单日涨0.52%，年内涨30.09%；美国纳斯达克收20,370，单日涨0.47%，年内涨35.70% [1] - 德国DAX收23,910，单日跌0.51%，年内涨42.73%；法国CAC收7,666，单日跌0.33%，年内涨1.63%；英国富时100收8,761，单日跌0.43%，年内涨13.29% [1] - 日本日经225收40,487，单日涨0.84%，年内涨20.99%；澳洲ASX200收8,542，单日涨0.33%，年内涨12.53%；台湾加权收22,256，单日跌1.44%，年内涨24.12% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收43,660，单日跌1.14%，年内涨46.40%；恒生工商业收13,351，单日跌0.74%，年内涨44.59% [2] - 恒生地产收17,483，单日跌0.79%，年内跌4.61%；恒生公用事业收35,900，单日跌0.44%，年内涨9.21% [2] 各市场动态 - 中国A股上涨，医药生物、银行与有色领涨，计算机、商贸零售与通信下跌；港股因假期休市；10年国债收益率小幅回落，人民币升至7.15左右，大宗商品价格下跌 [3] - 中国6月制造业PMI回升但仍收缩，新订单指数扩张，价格低迷，企业信心回落，非制造业PMI扩张；中央财经委会议预示实施新一轮去产能，利好制造龙头企业 [3] - 新台币周一大跌后周二大涨，反映政府干预与市场供求较量；受多因素影响，新台币面临升值压力，台湾监管机构干预汇率 [3] - 日本央行行长关注通胀等因素，预计下半年经济放缓、通胀回落，可能暂停加息，重启或到明年1月；特朗普对日本发关税警告，日本政府面临两难 [3] - 欧元区股市下跌，军工股领跌，奢侈品股上涨；6月调和CPI同比升至2%，德国降至2%；欧央行多位官员称通胀回归目标，降息周期进入最后阶段 [3] - 美股小幅下跌，材料、医疗保健与能源领涨，通讯服务与信息技术下跌；市场风险偏好下降，就业数据降低降息预期；参议院通过法案，光伏股走高；美国大行增加股息与回购，银行股上涨 [3][4] 行业点评 中国汽车行业 - 理想6月交付量环比降11%至约3.6万台，2Q25销量环比增20%至约11.1万台，低于预测约1.3万台，受销售体系调整和消费者等待新车型影响 [5] - 小鹏6月交付量同比增224%、环比微增3%至约3.5万台，2Q25销量环比增10%至10.3万台；7月3日上市的G7车型或为3Q25关键 [5] - 蔚来6月交付环比增7%至约2.5万台，2Q25销量环比增71%至7.2万台；公司整合品牌架构并精简人员，效果或不及预期 [5] - 比亚迪6月乘用车批发量环比持平于37.8万台，6月渠道库存减少约5万台；预计3Q25折扣持续 [6] - 吉利银河品牌6月批发量同比升202%、环比降11%至9万台，6月经销商库存减少约7,000 - 8,000台；7月1日上调全年目标至300万台，1H25总销量同比增47%至141万台 [6] - 零跑6月批发量环比增7%至4.8万台；7月1日宣布与Stellantis达成碳积分转让协议，2025年最高对价达15亿元 [6] - 预计6月新能源零售销量同比增28%、环比增10%至约106万台，市占率达51 - 52%；7月多款车型交付或提升渗透率；预估特斯拉2Q25中国市场零售销量同比降10%、环比降3%至约13.2万台 [7] 中国重卡行业 - 6月重卡批发量同比增29%至9.2万辆，带动1H25销售同比增6%；根本驱动力是3月重卡置换补贴政策；维持全年销量10%增速预期；潍柴动力和中国重汽将受益 [7] 焦点股份 - 招银国际环球市场对吉利汽车、小鹏汽车等多家公司给出买入评级，并列出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等指标 [8]

港股汽车板块表现 - 6月26日午后港股三大指数悉数下跌 汽车板块重挫 吉利汽车、比亚迪股份、小鹏汽车跌超3% [1] - 港股通汽车ETF（159323）午后一度跌近2% 持仓股中浙江世宝、佑驾创新、吉利汽车、比亚迪股份、小鹏汽车、知行科技等跌幅居前 [1] 港股通汽车ETF持仓结构 - 标的指数高度聚焦港股整车板块 乘用车含量在同类指数中领先 拥有相对A股稀缺的造车新势力 [2] - 截至6月25日 前5大权重股为比亚迪股份、小鹏汽车、理想汽车、吉利汽车、零跑汽车 合计权重占比58.24% [2] - 指数囊括知行科技、地平线机器人、舜宇光学科技、浙江世宝等智驾产业链标的 智驾含量高于A股汽车主题指数 [2] 小鹏汽车技术前景 - 光大证券指出Robotaxi商业化落地加速 规模上量拐点临近 小鹏汽车预计2026年推出Robotaxi [1] - 世界基座模型升级+算力储备充足有望助力小鹏延续L2+智驾头部地位 增强平价智能化技术兑现能力 [1] - L4最大挑战在于长尾场景处理 商业化上量依赖技术升级/降本 小鹏可通过L2+技术优势赋能L4落地 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 基于科技和国央企改革两条主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏；关注华为鸿蒙高端智能典型代表江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；推荐关注国央企整合的上汽集团、东风集团股份、长安汽车；推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [2] 各公司情况总结 江淮汽车 - 高端车型尊界 S800 发布后一小时大定 1600 台，符合预期，价格区间 70 - 100 万元，目标市场年销量 3 - 4 万台，预计公司有望年销 1 万台左右 [1][3] - 首批用户偏新锐尝鲜型，产品实际验证不足，部分保守用户或观望，销量爬坡节奏可能较慢，类似仰望 U8，后续兑现路径值得跟踪 [1][3] 蔚来 - 公司提出 2025 年 Q4 实现盈亏平衡目标，兑现需全年营收约 800 亿元，对应 34 万辆交付量，下半年月均交付需维持 3 万辆以上，6 月有望达该水平 [2][4] - 若持续放量，规模效应有望压缩单车折旧至 1.7 万元，推进裁员与供应链优化，毛利率有望回升至 15%以上 [2][4] - 当前市值 550 亿元，对应 800 亿元预期营收的 PS 约为 0.7 倍，若盈利路径清晰，PS 估值有望修复至 1 倍以上 [2][5] - 品牌形象已建立，在中国本土品牌整体向上、豪华化获消费端认可背景下，处于品牌与销量同步上行周期起点 [2][5] 小鹏 - 2025 年作为“三年新车大年”开局之年，车端业务进入稳定向好态势，具备持续放量基础 [2][8] - 新车 Mona M03 Max 定价具性价比，智驾版较基础款贵约 1 万元，上市 1 小时大定 1.2 万辆，Max 占比超 80% [2][7] - 后续 G7 7 月交付，新 P7 三季度推出，有望搭载自研图灵芯片；四季度推出首款纯增程平台车型，推动更多车型布局 [2][7] - 海外已进入 30 国，年内门店将扩至 300 家，2025 年海外销量与盈利能力有望明显提升 [2][8] - 机器人业务 2025 年小批量部署至工厂端，后续向 C 端扩展，产业化节奏领先 [8] 汽车行业重点公司估值情况 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 2024A 归母净利润（亿元） | 2025E 归母净利润（亿元） | 2026E 归母净利润（亿元） | 2024A 归母净利润增速 | 2025E 归母净利润增速 | 2026E 归母净利润增速 | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上汽集团 | 1876 | 16.7 | 104.9 | 120.0 | -88% | 529% | 14% | 113 | 18 | 16 | | 长安汽车 | 1224 | 73.2 | 84.3 | 111.0 | -35% | 15% | 32% | 17 | 15 | 11 | | 比亚迪 | 10707 | 402.5 | 543.4 | 636.2 | 34% | 35% | 17% | 27 | 20 | 17 | | 长城汽车 | 1928 | 126.9 | 128.4 | 150.6 | 81% | 1% | 17% | 15 | 15 | 13 | | 赛力斯 | 2222 | 59.5 | 87.3 | 111.3 | 343% | 47% | 27% | 37 | 25 | 20 | | 吉利汽车 | 1628 | 164.9 | 129.4 | 158.0 | 219% | -22% | 22% | 10 | 13 | 10 | | 蔚来 - SW | 575 | -226.6 | -135.9 | -91.0 | -7% | 40% | 33% | - | - | - | | 小鹏汽车 - SW | 1332 | -57.9 | 4.4 | 28.3 | 44% | 108% | 545% | - | 303 | 47 | | 零跑汽车 | 679 | -28.2 | 1.6 | 17.5 | 33% | 105% | 1030% | - | 438 | 39 | | 理想汽车 - W | 2203 | 80.3 | 115.6 | 150.0 | -31% | 44% | 30% | 27 | 19 | 15 | | 华域汽车 | 571 | 66.9 | 69.9 | 75.8 | -7% | 5% | 8% | 9 | 8 | 8 | | 银轮股份 | 208 | 7.8 | 10.7 | 13.5 | 28% | 36% | 26% | 27 | 19 | 15 | | 星宇股份 | 399 | 14.1 | 18.2 | 22.2 | 28% | 29% | 22% | 28 | 22 | 18 | | 福耀玻璃 | 1513 | 75.0 | 88.3 | 99.1 | 33% | 18% | 12% | 20 | 17 | 15 | | 新泉股份 | 230 | 9.8 | 14.8 | 19.6 | 21% | 51% | 33% | 24 | 16 | 12 | | 科博达 | 216 | 7.7 | 11.1 | 13.9 | 27% | 44% | 25% | 28 | 19 | 16 | | 英搏尔 | 76 | 0.7 | 1.1 | 1.9 | -14% | 56% | 68% | 107 | 68 | 41 | | 巨一科技 | 38 | 0.2 | 1.5 | 2.1 | 110% | 608% | 38% | 179 | 25 | 18 | | 德赛西威 | 614 | 20.0 | 26.7 | 33.1 | 30% | 33% | 24% | 31 | 23 | 19 | | 爱柯迪 | 152 | 9.4 | 12.2 | 14.8 | 3% | 30% | 21% | 16 | 12 | 10 | | 精锻科技 | 74 | 1.6 | 2.0 | 2.4 | -33% | 23% | 24% | 46 | 38 | 30 | | 继峰股份 | 172 | -5.7 | 6.3 | 11.1 | -378% | 210% | 77% | - | 28 | 16 | | 拓普集团 | 857 | 30.0 | 36.4 | 45.2 | 40% | 21% | 24% | 29 | 24 | 19 | | 旭升集团 | 116 | 4.2 | 9.3 | 10.7 | -42% | 124% | 15% | 28 | 12 | 11 | | 经纬恒润 | 126 | -5.5 | 0.3 | 1.8 | -153% | 105% | 525% | - | 450 | 72 | | 保隆科技 | 81 | 3.0 | 5.9 | 8.0 | -20% | 96% | 34% | 27 | 14 | 10 | | 均胜电子 | 250 | 9.6 | 16.1 | 17.8 | -11% | 67% | 11% | 26 | 16 | 14 | | 福达股份 | 94 | 1.9 | 3.1 | 4.1 | 79% | 68% | 33% | 51 | 30 | 23 | | 双环传动 | 270 | 10.2 | 12.8 | 15.1 | 25% | 25% | 18% | 26 | 21 | 18 | | 冠盛股份 | 63 | 3.0 | 3.6 | 4.7 | 5% | 21% | 30% | 21 | 17 | 13 | | 松原股份 | 80 | 2.6 | 3.9 | 5.1 | 32% | 49% | 32% | 31 | 21 | 16 | | 岱美股份 | 134 | 8.0 | 9.7 | 11.4 | 23% | 21% | 18% | 17 | 14 | 12 | | 无锡振华 | 77 | 3.8 | 5.1 | 6.1 | 36% | 36% | 19% | 20 | 15 | 13 | | 贝斯特 | 121 | 2.9 | 3.9 | 4.8 | 10% | 36% | 22% | 42 | 31 | 25 | | 敏实集团 | 140 | 4.8 | 6.3 | 9.5 | -93% | 29% | 52% | 29 | 22 | 15 | [10]

核心观点 - 公用事业北方火电业绩高增、水电盈利稳定性增强、绿电业绩承压、核电电价影响行业利润，维持“增持”评级 [2][18] - 零售义乌4月进出口数据改善，进口增速超50%，推荐小商品城 [2][9] - 航空4月客流同比增长、客座率提升，Q2盈利改善可期，25年供需向好，建议增持相关航司 [14][15][16] - 小鹏汽车强势产品周期开启，维持“增持”评级 [22] - 华恒生物持续丰富产品矩阵，生物加AI战略稳步推进，维持“谨慎增持”评级 [25] - 九华旅游定增撬动主业升级，释放成长空间，维持“增持”评级 [27] - 金融工程固收+产品业绩分化，各类策略有不同表现 [30][31][32] - 商业航天多颗卫星发射成功，二级市场表现较弱 [34] - 美国减税法案有融资、经济、信任三大风险 [40][41] - 啤酒旺季景气催化，推荐相关啤酒企业 [41] - 环保河湖治理有目标，推荐相关环保企业 [44] - 能源卡塔尔LNG产能扩张，推荐相关接收站资源公司 [49][50][51] - 山西对氢能货车高速通行费全额补贴，推动氢能产业发展 [54] - AI行业多领域有新进展 [57][59] - 继续看好中国A/H股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [60][62] 公用事业行业 - 火电成本端改善，北方火电业绩高增，25Q1电量下滑，预计25Q2业绩修复，PE估值持续降低 [3][18] - 水电业绩稳定性增强，25Q1盈利高增速，PE估值先升后降，2025年主汛期来水待观察 [4][19] - 绿电受电价、风况影响业绩承压，2025年预计修复，行业估值下修；核电行业两公司表现有差异，25Q1售电毛利下降 [5][20] 批零贸易业 - 义乌1 - 4月进出口超2000亿，市场采购贡献突出，对主要贸易市场出口增长，进口结构优化，4月进口增速超50% [7][8][9] 航空行业 - 4月客流、客座率同比上升，4 - 5月需求好于担忧，Q2盈利有望改善 [14] - 25年供需向好，票价升油价降加速盈利恢复，旺季表现值得期待 [15] - 建议重视长逻辑，逆向增持相关航司 [16] 小鹏汽车 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况，给予2025年1.9倍PS对应目标价 [22] - MONA M03新增版本，Max版有智能化优势，上市1小时大定超1万台 [22][23][24] 华恒生物 - 维持“谨慎增持”评级，调整2025 - 2027年EPS，给予25年30倍PE对应目标价 [25] - 2024年归母净利润同比减少，2025年一季度营收增、归母净利润减 [25] - 持续丰富产品矩阵，新产品取得突破，拟调整部分产能；打造研发体系，推进生物加AI战略 [25][26] 九华旅游 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予25年25xPE对应目标价 [27] - 定增聚焦主业补短板，EPS短期摊薄后有望回升，有明确回报机制 [27][29] 金融工程 - 固收+产品规模、数量及上周业绩中位数表现分化，按风险等级划分收益不同 [30] - 大类资产配置和行业ETF轮动策略有不同观点和表现 [31] - 绝对收益策略中股债混合和量化固收+策略有不同收益表现 [32] 商业航天 - 国内多颗卫星发射成功，国外Impulse Space将发射SES卫星，4家企业获融资 [34][36][37] - 二级市场商业航天指数下跌，成交量下降，有涨幅和跌幅前三公司 [37] 宏观专题 - 美国减税法案稳定税收预期，增赤较预期“温和”，未改变债务扩张路径 [39] - 法案有融资、经济、信任三大风险 [40][41] 啤酒行业 - 旺季销量或改善，大单品表现好，价格逻辑弱化，利润率改善逻辑强化 [42] - 竞争格局加速分化，区域品牌份额提升，品牌加码新渠道、布局新赛道 [42] - 推荐青岛啤酒等企业，维持对重庆啤酒等企业“增持”评级 [41] 环保行业 - 河湖治理有目标，中央财政支持，推荐相关环境监测、污水处理、湖库治理企业 [44] - 环保板块上周涨跌幅情况，个股有涨幅和跌幅前五名 [46] - 全国碳市场和地方交易所碳配额、CCER成交情况 [47] - 国务院审议通过制造业绿色低碳发展行动方案 [48] 能源行业 - 卡塔尔LNG产能2026年后扩张大，2030年底前有望达1.42亿吨，影响全球市场 [49][50][51] - 推荐新奥股份等拥有接收站资源的公司 [51] 氢能产业 - 山西6月1日起对氢能货车高速通行费全额补贴，推动氢能产业发展 [54] - 全国多地有氢车高速补贴方案，山西新政有省级推广意义 [55][56] AI行业 - AI行业动态包括企业构建原则、收购、大会、融资等 [57] - AI应用资讯有国内外多个产品和功能推出 [57][59] - AI大模型资讯有多个模型升级或推出 [59] - AI科技前沿有新物质发现、机器人制造等进展 [59] 中国股市 - 继续看好中国A/H股市，资本市场改革提速，贴现率下降推动上升 [60] - 并购重组创新改革，产业整合与升级提速 [61] - 新兴科技是主线，推荐港股互联网等；金融周期是黑马，推荐券商等；还有内需消费等主题推荐 [62]

汽车智能化行业趋势 - 汽车智能化本质是一场出行革命，分为L3智能化帮助车企卖车、L4 Robotaxi实现软件收费、自主品牌全球崛起三个阶段[2] - 2025年预计成为智能化拐点年，城市NOA普及将推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素[2] - 2025-2027年L3智能化渗透率预计从10%提升至80%+[2] - 行业将呈现淘汰赛模式，整车企业分化为Robotaxi运营商、个性化品牌和高端制造商三类[2] 2025年智能化投资主线 - 看好智能化整车企业，港股推荐小鹏、理想、小米，A股推荐比亚迪、上汽、赛力斯[4] - 智能化增量零部件重点关注AI芯片（地平线、黑芝麻）、域控制器（德赛西威、华阳等）、线控底盘（伯特利）[4] - 激光雷达方案成为主流选择，特斯拉和小鹏坚持纯视觉方案[6] 近期市场动态 - 5月价格战开启，比亚迪智驾版车型需求不及预期导致降价，吉利跟进[3][6] - 小鹏发布Mona M03 Max，将城市NOA功能下探至15万元价格区间[6] - 理想2025款L系列搭载700TOPS英伟达Thor-U芯片和禾赛ATL激光雷达[3] - 小米YU7标配激光雷达和城市NOA功能[3] 技术发展路径 - 2025-2027年聚焦提升新能源渗透率至80%+，2028-2030年Robotaxi将实现商业化突破[20] - 城市NOA销量预计从2024年118万辆增长至2027年1496万辆，渗透率从11%提升至80%[21] - 英伟达芯片目前主导市场，但国产方案份额将逐步提升[21] 车企竞争格局 - 第一梯队：特斯拉、小鹏、华为、理想，技术领先且持续迭代[50] - 第二梯队：比亚迪、吉利等自主品牌加速追赶，2025年集中发力[50] - 华为全栈自研能力最强，已与11家车企建立合作[54] 消费者接受度 - 一线城市新能源车智能化渗透率已达35%，显著高于低线城市[22] - 小鹏智驾比例达53.9%，问界达90.9%，理想44.4%[24][26] - 价格战背景下消费者对智驾功能付费意愿仍需验证[7]

财务表现 - 2025Q1实现营收158.1亿元，同比增长141.5%，净利润-6.6亿元，同环比减亏7.1/6.7亿元，亏损缩窄 [1] - 汽车业务收入143.7亿元，同比增长159.2%，单车ASP为15.3万元 [2] - 毛利率15.6%，同比/环比+2.7pct/+1.2pct，汽车销售业务毛利率10.5%，同比/环比+5.0pct/0.5pct [2] - 研发费用/SG&A分别为19.8/19.5亿元，同比+46.7%/40.2%，环比-1.3%/14.5% [2] 交付与车型 - 2025Q1交付车型9.4万辆，同比增长330.8%，环比提升2.7% [2] - Mona M03、P7+等新车型交付良好，销量提升驱动营收高增 [2] - 2025Q2预计交付10.2-10.8万辆，总收入175-187亿元，G6、G9改款及全新X9等车型上市 [2] - 5月将发布Mona M03 Max，首次将图灵智驾下沉至15万价格带 [3] 市场与生态 - 销售门店总数690家，覆盖223个城市，自营充电站2115座 [3] - 2025款X9在亚太地区获超1500台大定，海外市场加速拓展 [3] - 预计2025-2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，营收977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.6% [3] 盈利展望 - 销量提升及ASP稳步向上，有望2025Q3跨越盈亏平衡 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元 [3] - 智能驾驶迭代及大众合作有望助力财务数据反转 [3]

1Q25业绩表现 - 1Q25总收入同比+141.5%至158.1亿元，环比-1.8%，略低于预期161.7亿元 [2] - 毛利率同比+2.7pcts/环比+1.2pcts至15.6%，Non-GAAP归母净亏损同比收窄69.8%/环比收窄69.4%至4.3亿元 [2] - 汽车业务收入同比+159.2%至143.7亿元，ASP同环比-39.8%/-4.7%至15.3万元，交付量同环比+330.8%/+2.7%至9.4万辆 [3] 财务与运营效率 - 汽车业务毛利率同比+5.0pcts/环比+0.5pcts至10.5%，受益于规模效应及供应链降本 [3] - R&D费用率同比-8.1pcts至12.5%，SG&A费用率同环比-8.9pcts/-1.8pcts至12.3% [3] - 截至1Q25在手现金等价物约452.8亿元 [3] 产品与市场策略 - 2Q25E交付量指引10.2-10.8万辆，重点车型包括Mona M03 Max（5/28上市，智驾价格下探至15万元内）及G7（6月上市） [4] - 预计2Q25E-4Q25E ASP与毛利率逐季改善，驱动因素为改款/新车型爬坡、规模效应及技术降本 [3] 技术突破与创新 - 软件技术：云端超大规模基座模型+本地部署VLA模型，硬件技术：自研图灵芯片2Q25E上车、3Q25E放量（预计首发搭载于G7） [4] - 人形机器人IRON展示车端技术复用（70%可复用至机器人业务），计划2026E推出商用/工业场景机器人 [4]