6月车企交付数据 - 6月单月交付超3万辆的车企包括鸿蒙智行(52747辆)、零跑(48006辆)、理想(36279辆)和小鹏(34611辆) [1] - 零跑6月交付同比增长138%，小鹏同比增长224% [1] - 深蓝6月交付29893辆，同比增长79% [6] - 小米和蔚来6月交付均超2万辆，极氪(16702辆)、阿维塔(10153辆)和岚图(10053辆)交付均超万辆 [1][2] 上半年累计交付情况 - 零跑和理想1-6月累计交付均超20万辆，分别为221664辆和203938辆 [2][7] - 小鹏1-6月累计交付197189辆，深蓝143236辆，蔚来114150辆 [2][7] - 鸿蒙智行未公布完整数据，但按乘联会计算累计交付20.62万辆 [7] 年销量目标完成度 - 小鹏年销目标完成度最高达52%(目标38万辆) [9] - 零跑完成度44%(目标50-60万辆)，深蓝36%(目标40万辆) [7] - 理想完成度32%(调整后目标64万辆)，鸿蒙智行约20.6%(目标100万辆) [7] - 蔚来(26%)、极氪(28%)、阿维塔(27%)和岚图(28%)完成度均不足30% [7][9] 重点车企动态 - 零跑连续4个月蝉联新势力销量第一，7月交付有望突破5万辆 [4] - 鸿蒙智行6月交付创单月新高，问界系列贡献44685辆(其中M9交付13718辆) [4] - 小鹏MONA M03 Max新车订单占比超80%，G7预售46分钟订单破万 [4] - 理想6月交付同比下滑24.06%，环比下降11% [6] 行业趋势分析 - 6月作为年中考核节点，厂商通过促销活动冲量，乘用车终端销量预计达200万辆 [6] - 高考后购车需求释放和暑期自驾游带动车市保持热度 [3] - 以旧换新和新能源汽车下乡政策有效刺激销量增长 [9]

购车决策背景 - 购车者为河北廊坊消费者 选购车型为小鹏MONA M03 600超长续航MAX 指导价13.98万 最终全款支付[1] - 置换补贴3000元 叠加呼和浩特省补14000元 旧车奥拓成交价22000元 实际置换成本约10万元[2] - 旧车2017款奥拓自动挡8年保值率44% 年均使用成本低(全险1000元/年)[2] 竞品对比分析 - 核心筛选标准为纯电车型 主要满足市区代步需求 不考虑插混/增程[4] - 领克Z20因外观设计和后排体验被淘汰 虽配置丰富但智驾功能非核心需求[4] - Smart精灵3因性价比低(较同系列溢价) 电池品牌一般(磷酸铁锂)被排除 三元锂版本未被考虑[4] - 萤火虫因续航仅400公里(欣旺达电池)及换电站兼容问题落选 与小鹏MONA形成最终二选一[5] - 大众ID3因电门调校风格差异被否决 海豹06GT/海豚因外观偏好未入选[5] 产品升级亮点 - 小鹏MONA MAX版520发布会披露多项改进：后排座椅角度优化 新增电子后视镜 外观内饰配色扩充 轮毂/方向盘升级 座椅按摩功能[7] - 实际定价低于预期 MAX顶配版600续航车型最终售价13.98万 较预估14.58万低4.1%[9] - 生产交付效率高 5月27日生产 6月4日完成交付 创天津地区首台上牌记录[11][13] 产品使用体验 核心优势 - 智能驾驶系统表现突出：搭载满血版城区NGP 车机与泊车系统体验优异[18] - 续航能力扎实：600公里WLTP工况 夏季空调工况电耗10-12kWh/百公里[18] - 人机共驾模式创新：实现驾驶者与辅助系统无缝协作[18] 现存不足 - 后悬架采用板悬设计 后排乘坐舒适性受限[19] - 尾部造型设计存在争议 后续SUV版本或改进[19] - 哨兵模式耗电显著：10小时消耗30-40公里续航[17] 市场反馈验证 - 未发现低频压耳现象 天幕隔热效果良好(39℃环境下无不适)[22] - 后排头部空间改善有限 身高1.8米为体验分界点[22] - 内后视镜视野覆盖完整但镜面较窄 MAX版标配高德导航[22]

报告核心观点 报告对全球主要股市、港股分类指数表现进行展示，分析中国A股、港股、新台币、日本、欧元区、美股市场动态，点评中国汽车和重卡行业情况，并给出招银国际环球市场焦点股份评级及相关指标 [1][2][3] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收24,072，单日跌0.87%，年内涨41.21%；恒生国企收8,678，单日跌0.96%，年内涨50.44%；恒生科技收5,303，单日跌0.72%，年内涨40.87% [1] - 上证综指收3,444，单日涨0.59%，年内涨15.78%；深证综指收2,075，单日涨1.09%，年内涨12.90%；深圳创业板收2,153，单日涨1.35%，年内涨13.83% [1] - 美国道琼斯收44,095，单日涨0.63%，年内涨16.99%；美国标普500收6,205，单日涨0.52%，年内涨30.09%；美国纳斯达克收20,370，单日涨0.47%，年内涨35.70% [1] - 德国DAX收23,910，单日跌0.51%，年内涨42.73%；法国CAC收7,666，单日跌0.33%，年内涨1.63%；英国富时100收8,761，单日跌0.43%，年内涨13.29% [1] - 日本日经225收40,487，单日涨0.84%，年内涨20.99%；澳洲ASX200收8,542，单日涨0.33%，年内涨12.53%；台湾加权收22,256，单日跌1.44%，年内涨24.12% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收43,660，单日跌1.14%，年内涨46.40%；恒生工商业收13,351，单日跌0.74%，年内涨44.59% [2] - 恒生地产收17,483，单日跌0.79%，年内跌4.61%；恒生公用事业收35,900，单日跌0.44%，年内涨9.21% [2] 各市场动态 - 中国A股上涨，医药生物、银行与有色领涨，计算机、商贸零售与通信下跌；港股因假期休市；10年国债收益率小幅回落，人民币升至7.15左右，大宗商品价格下跌 [3] - 中国6月制造业PMI回升但仍收缩，新订单指数扩张，价格低迷，企业信心回落，非制造业PMI扩张；中央财经委会议预示实施新一轮去产能，利好制造龙头企业 [3] - 新台币周一大跌后周二大涨，反映政府干预与市场供求较量；受多因素影响，新台币面临升值压力，台湾监管机构干预汇率 [3] - 日本央行行长关注通胀等因素，预计下半年经济放缓、通胀回落，可能暂停加息，重启或到明年1月；特朗普对日本发关税警告，日本政府面临两难 [3] - 欧元区股市下跌，军工股领跌，奢侈品股上涨；6月调和CPI同比升至2%，德国降至2%；欧央行多位官员称通胀回归目标，降息周期进入最后阶段 [3] - 美股小幅下跌，材料、医疗保健与能源领涨，通讯服务与信息技术下跌；市场风险偏好下降，就业数据降低降息预期；参议院通过法案，光伏股走高；美国大行增加股息与回购，银行股上涨 [3][4] 行业点评 中国汽车行业 - 理想6月交付量环比降11%至约3.6万台，2Q25销量环比增20%至约11.1万台，低于预测约1.3万台，受销售体系调整和消费者等待新车型影响 [5] - 小鹏6月交付量同比增224%、环比微增3%至约3.5万台，2Q25销量环比增10%至10.3万台；7月3日上市的G7车型或为3Q25关键 [5] - 蔚来6月交付环比增7%至约2.5万台，2Q25销量环比增71%至7.2万台；公司整合品牌架构并精简人员，效果或不及预期 [5] - 比亚迪6月乘用车批发量环比持平于37.8万台，6月渠道库存减少约5万台；预计3Q25折扣持续 [6] - 吉利银河品牌6月批发量同比升202%、环比降11%至9万台，6月经销商库存减少约7,000 - 8,000台；7月1日上调全年目标至300万台，1H25总销量同比增47%至141万台 [6] - 零跑6月批发量环比增7%至4.8万台；7月1日宣布与Stellantis达成碳积分转让协议，2025年最高对价达15亿元 [6] - 预计6月新能源零售销量同比增28%、环比增10%至约106万台，市占率达51 - 52%；7月多款车型交付或提升渗透率；预估特斯拉2Q25中国市场零售销量同比降10%、环比降3%至约13.2万台 [7] 中国重卡行业 - 6月重卡批发量同比增29%至9.2万辆，带动1H25销售同比增6%；根本驱动力是3月重卡置换补贴政策；维持全年销量10%增速预期；潍柴动力和中国重汽将受益 [7] 焦点股份 - 招银国际环球市场对吉利汽车、小鹏汽车等多家公司给出买入评级，并列出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等指标 [8]

港股汽车板块表现 - 6月26日午后港股三大指数悉数下跌 汽车板块重挫 吉利汽车、比亚迪股份、小鹏汽车跌超3% [1] - 港股通汽车ETF（159323）午后一度跌近2% 持仓股中浙江世宝、佑驾创新、吉利汽车、比亚迪股份、小鹏汽车、知行科技等跌幅居前 [1] 港股通汽车ETF持仓结构 - 标的指数高度聚焦港股整车板块 乘用车含量在同类指数中领先 拥有相对A股稀缺的造车新势力 [2] - 截至6月25日 前5大权重股为比亚迪股份、小鹏汽车、理想汽车、吉利汽车、零跑汽车 合计权重占比58.24% [2] - 指数囊括知行科技、地平线机器人、舜宇光学科技、浙江世宝等智驾产业链标的 智驾含量高于A股汽车主题指数 [2] 小鹏汽车技术前景 - 光大证券指出Robotaxi商业化落地加速 规模上量拐点临近 小鹏汽车预计2026年推出Robotaxi [1] - 世界基座模型升级+算力储备充足有望助力小鹏延续L2+智驾头部地位 增强平价智能化技术兑现能力 [1] - L4最大挑战在于长尾场景处理 商业化上量依赖技术升级/降本 小鹏可通过L2+技术优势赋能L4落地 [1]

核心观点 - 王凤英加入小鹏汽车后推动产品规划、成本管控及组织架构改革，显著提升公司运营效率与市场表现 [3][4][9] - 公司通过平台化生产架构（扶摇平台）和联合采购实现零部件通用化率80%，电池成本降低18%，单车毛利提升 [12][13] - 聚焦智能化战略，强化销售端"10秒提及智能化"话术，MONA M03 Max版首周订单达10038辆，83%用户选择高配版 [14][16][17] - 降本增效措施包括砍掉高管办公室40%面积、优化供应链审批、严控差旅成本，一季度净亏损同比缩窄51.5%至6.6亿元 [8][9][12] 产品与研发 - 两年内推出G6/X9/M03/P7+四款新车，2024年1月交付量30350辆居新势力榜首 [3] - MONA M03 Max版定价12万元，首小时订单超1.2万辆，预售价较最初下调近3万元 [12][19] - 第二代辅助驾驶系统XNPG开发周期大幅缩短，G9优化近百项硬件后售价降4万元 [13][17] 成本管控 - 发现钢材采购价高出市场15%，3426笔供应商账款中6.7%存在猫腻，前采购负责人被刑拘 [9] - 取消座椅冗余功能节省1200元/车，海运改用滚装船降本70%，激光雷达方案减省30%支架成本 [10][9] - 差旅管理要求同性员工合住、提前订票，紧急订票占比下降60% [11][12] 销售与渠道 - 合并直营与代理体系为12个销售小区，木星计划新增160家经销商覆盖40个低线城市 [18] - 销售人员KPI从每月5-7辆提升至8-10辆，试驾转化流程细化到半小时内讲解自动泊车功能 [17] - 2026年目标建设500家综合店+1000家体验中心，P7+定价18.68万较竞品低1万 [18][13] 战略方向 - 三年目标年销百万辆，通过规模效应降本并投入智能驾驶研发，等待行业集中期 [20] - 分析500万条用户评论锁定"智能化焦虑"与"性价比期待"两大痛点 [16] - 与大众合作联合采购，G9电池成本谈判降低18%，平台化生产提升供应链稳定性 [10][13]

高合汽车收购事件分析 - 高合汽车被黎巴嫩电动汽车企业EV Electra收购，后者持股69.8%实现绝对控股，注册资本1.43亿美元均为认缴出资，存在兑现不确定性 [6] - EV Electra承诺提供三年不低于每年10万辆或30亿美元的海外采购订单，但双方未官方确认该协议 [6][7] - 工厂环评启动时间早于收购事件，显示复产计划与中东资本注入无直接关联 [8][10] EV Electra公司背景 - 成立8年未实现任何车型量产，首款车Quds Rise计划2022年交付但失败，后续车型均停留在概念阶段 [13][14] - 曾试图投资5亿美元收购底特律电力集团专利技术，但交易破裂并互相指责欺诈 [14][15] - 收购瑞典NEVS公司Emily GT项目后合作终止，却仍单方面宣称将量产 [16][17] - 业务重心偏向加密货币，推出EVET代币募资8.4亿美元，并利用高合品牌形象进行营销 [18][20] 中国新能源汽车市场环境 - 行业持续价格战导致均价从2023年18.4万元降至2025年16.1万元，同时配置显著提升 [25] - 高合负债总额达157.81亿元，债权人申报债权228亿元，债务和解进展不乐观 [24] - 停产车企如威马、雷丁尝试复产，但60万辆销量目标与当前市场竞争格局脱节 [22][23] - 高合原有高端车型在价格战环境下已丧失竞争力，复产可行性存疑 [25]

马斯克态度转变与商业利益 - 马斯克删除批评特朗普的帖子并表达后悔，有意修复关系，可能出于商业利益考量 [5][6][7] - 分析师认为态度转变是为在当前政治环境下保护企业利益 [8] 特斯拉Robotaxi项目进展 - Robotaxi暂定2025年6月22日试运营，首期10-20辆Model Y无人驾驶出租车，计划未来几个月扩容至约1000辆并向多城市推进 [8] - 内部代号"Project Rodeo"，拥有约300名测试司机在奥斯汀街头测试 [9] - 推进员工试用"Robotaxi App"，模拟乘车流程，目前限定地理围栏内使用 [10] - 培训当地应急响应团队并测试"关键里程"收集复杂路况能力 [11] - 奥斯汀试点是特斯拉无人驾驶战略的首个实战检验，市场将聚焦系统安全性、监管态度及远程监督机制 [12] 中国自动驾驶竞争态势 - 比亚迪、小鹏、零跑等推出高性价比新能源车型，小鹏MONA M03 Max版本售价低于2万美元 [14] - 中国车企在自动驾驶领域快速布局，华为、小鹏、极氪展示L3级研发进展，监管部门正出台L3认证标准 [18] - 特斯拉FSD未达L3级能力，仍需驾驶员手扶方向盘 [19] - 中国传感器成本普遍低于欧美，摄像头、雷达等便宜40%，激光雷达便宜20%，车企压低利润扩大技术渗透率 [20] - 小鹏等通过中国路面积累数据，AI训练优势可能持续拉开与特斯拉差距 [21] 特斯拉战略调整与挑战 - 特斯拉取消2.5万美元新车型计划，押注Robotaxi作为市值核心支撑点 [16] - 面临中国智能电动车制造商的强烈竞争，尤其在自动驾驶领域 [15][17][22]

报告公司投资评级 - 报告给予小鹏汽车“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - AI智能驾驶能力持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升 [3][8] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性 [3][8] - 复盘新能源汽车发展历史，产品力飞跃和价格下探推动新能源汽车由政策驱动向消费驱动转变，新能源渗透率在10%-50%区间左右实现高速增长，新能源核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [5] - 智驾平权开启新周期，技术进步有望实现体验飞跃，视觉方案等持续降低高阶智驾成本，2025年将迎来智能化渗透率提升的大年，智能驾驶将成为继电动化又一轮格局重塑的机遇，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破 [5] 各部分总结 鉴往知来，复盘新能源看智驾发展趋势 新能源时代：技术+成本优势造就行业龙头 - 复盘国内新能源汽车发展历史，技术进步产品力提升和价格下探，推动新能源汽车由政策驱动向消费驱动转变，新能源渗透率在10%-30%区间左右实现高速增长，新能源核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [16] - 发展分为政策驱动期（2019年以前）、产品导入期（2020 - 2021年）、混动发力期（2022年以后）三个阶段 [16][17] - 国产特斯拉Model 3引领，技术进步解决痛点，优质新能源车型密集供给推动新能源渗透率快速提升，高压快充技术和混动技术升级分别提升充电效率和解决纯电续航焦虑 [21][22][26] - 电池成本持续下探降低新能源车价格，混动车型技术革新降低用车成本，技术提升和成本优化使新能源车型价格持续下探，带动新能源汽车消费下沉和渗透率提升 [28][33][35] - 头部车企凭借技术和成本优势，持续打造强产品力和高性价比的新能源产品，提升销量和份额，如比亚迪、吉利等 [39][40] 智驾平权时代：技术革新领航，成本下探加速渗透 - 技术飞跃，“端到端”技术持续探索智能驾驶上限，预期基座大模型和VLA推出，功能体验进一步跃迁，算法、算力、数据构成智能驾驶产业迭代的关键要素 [43][44] - 云端算力持续加配，国内车企持续深化与互联网厂商合作部署算力，国内新势力加速训练数据储备，同时需完善数据基建提升数据访问效率 [47][49] - 智驾功能体验从比拼城市NOA开城速度到实现“车位到车位”功能，用户的智能驾驶可用边界和体验不断提升 [51] - 高阶智驾成本持续下探，芯片及激光雷达持续降本，视觉方案愈发成熟，高阶智驾下沉至20万元以下已成趋势，L2以上高阶智驾渗透率有望加速提升 [53][55] - 类比新能源渗透率拐点加速逻辑，未来L2及以上高阶智驾渗透率有望在10%-50%区间左右实现高速增长，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破 [63][68] 软硬一体构筑智驾优势，组织改革夯实落地执行 智能驾驶软硬一体化，智驾浪潮下打造龙头优势 - 小鹏汽车规划实现城区智驾100%无图、门到门智驾、类L3智能驾驶辅助、部分低速场景无人驾驶等目标，高频次、深度化OTA迭代，持续引领智能驾驶技术革新和功能落地 [70][72] - 智驾部门组织架构全面调整优化，搭建高效的AI智驾研发团队，注重AI端到端模型研发、智驾功能交付和用户体验以及AI训练效能，技术路线转向AI智驾 [74][75] - 小鹏汽车在数据、算法和算力等智驾基建方面具备领先优势，自建数据基础设施，高算力储备叠加高运行效率，“云端模型工厂”提升模型生产效率 [76][77] - 依托自研世界基座模型，将大幅提升AI汽车智力上限，启动72B大参数基模训练，开发强化学习的奖励模型，“规则时代”的领先经验赋能AI [80][84] - 自研图灵AI芯片，助力小鹏智驾实现软硬件一体化高效协同，提升智驾能力与体验，掌握成本优势，预计2025年Q2量产上车 [90] 技术优势持续领先，平台化造车打开降本空间 - 小鹏汽车坚持全栈自研软件和核心硬件，上市车型不断带来技术创新，如G3的自动泊车、P7的高速NGP等 [104] - 整车制造平台主要有D、E、F、H平台和滴滴平台，扶摇架构是模块化造车的技术核心，覆盖从A级到D级的多种车型，缩短研发周期，提高零部件通用化率和成本通用化率 [107][108] - 拥有前后一体式铝压铸、CIB电池车身一体化、5C超充AI电池、图灵AI芯片等技术储备，入局增程，发布小鹏鲲鹏超级电动体系，首款增程车预计于2025年下半年量产 [111][114] 补齐短板，积极变革助力长足发展 - 历经G9和G6的失利，小鹏汽车在内部进行变革探索，优化组织管理、营销、渠道、供应链、生产能力等，MONA M03和P7+的市场表现是改革结果的逐步兑现 [120] 强势开启新车周期，智驾领先销量可期 - 小鹏汽车启动未来三年产品战略布局，自2024年第三季度起开启密集的产品迭代周期，2025年或将推出包括纯电SUV车型G7、P7改款E29及超级增程G01在内的三款战略级产品，形成持续性的新车周期 [7] 投资建议 - 预计公司2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X，AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河，给予“买入”评级 [8]

汽车行业销量与市场表现 - 5月全国乘用车市场零售193万辆，同比+13%，环比+10%，累计零售880.2万辆，同比+9% [1] - 5月厂商批发232.9万辆，同比+14%，环比+6%，累计批发1079.7万辆，同比+12% [1] - 新能源乘用车5月上牌91.17万辆，同比+23.9%，渗透率达53.4% [1] - 5月CS汽车板块上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.04pct，年初至今累计涨幅29.05%，大幅跑赢大盘 [1] 成本与库存动态 - 浮法玻璃/铝锭/锌锭价格同比-24%/-3.2%/-7.6%，环比-4.5%/+1.9%/-0.6% [2] - 5月经销商库存预警指数52.7%，同比-5.5pct，环比-7.1pct，景气度改善 [2] 智能化与自动驾驶进展 - 文远知行与Uber合作，计划5年新增15座国际城市Robotaxi服务 [3] - 百度萝卜快跑计划拓展至瑞士与土耳其，拟设当地实体公司 [12] - 小马智行与迪拜RTA合作，2025年测试、2026年全无人运营 [22] - 特斯拉将于6月交付全自动驾驶Model Y，已进行无安全员路测 [24] 新能源车企全球化布局 - 比亚迪欧洲总部落户匈牙利，深化本土化战略 [4] - 小鹏进入意大利市场，完成南欧主要国家覆盖 [9] - 极氪7X欧洲上市，起售价5.299万欧元，荷兰/挪威/瑞典首批交付 [11] - 长安汽车泰国罗勇工厂投产，年产能10万辆，主打深蓝S05右舵版 [16] 产品与技术升级 - 小鹏MONA M03 Max搭载508TOPS算力芯片，实现15万级满血版智驾 [23] - 华为ADS高阶智驾方案将落地宝骏新SUV，配激光雷达，售价15-25万 [4] - 沃尔沃XC70首发，SMA超混平台首款车，纯电续航200km+ [15] - 魏牌蓝山焕新版上市，Hi4插混系统，首任车主置换补贴最高8万 [18] 资本运作与战略调整 - 吉利汽车推动极氪私有化，拟全资控股并纽交所退市 [5] - 奇瑞汽车计划香港IPO募资15亿美元，全华投行主导 [14] - 日产重组裁员翻倍至2万人，2025财年预亏7500亿日元 [7] - 奥迪计划出售Italdesign子公司以削减成本 [8] 政策与产业支持 - 深圳设立70亿元AI与具身机器人产业基金 [25] - 山东新增8个智能制造标准应用试点，含潍柴高端发动机项目 [26]

报告公司投资评级 - 给予小鹏汽车“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - AI智能驾驶能力持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升 [4][10] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性 [4][10] - 智能驾驶将成为继电动化又一轮格局重塑的机遇，强智驾整车有望获取更高份额，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破，小鹏汽车未来有望成为智能驾驶大浪潮下最有潜力的下个百万级销量车企 [7] 鉴往知来，复盘新能源看智驾发展趋势 新能源时代：技术+成本优势造就行业龙头 - 新能源汽车发展历经政策驱动期（2019年以前）、产品导入期（2020 - 2021年）、混动发力期（2022年以后），由政策驱动向消费驱动转变，渗透率在10% - 50%区间左右高速增长，核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [7][20][21] - 国产特斯拉Model 3引领，技术进步解决痛点，优质新能源车型密集供给推动新能源渗透率快速提升，高压快充技术和混动技术升级分别缓解纯电车型续航焦虑和里程焦虑问题 [24][25][30] - 电池成本持续下探，混动车型馈电油耗下降，新能源车型价格持续下探，带动消费下沉和渗透率提升，头部车企凭借技术和成本优势提升销量和份额 [32][35][36] 智驾平权时代：技术革新领航，成本下探加速渗透 - 技术飞跃，“端到端”技术探索智能驾驶上限，预期基座大模型和VLA推出，功能体验跃迁，算法、算力、数据构成头部智驾车企核心竞争力 [45][46] - 高阶智驾成本持续下探，芯片及激光雷达降本，视觉方案成熟，高阶智驾下沉至20万元以下成趋势，L2以上高阶智驾渗透率有望在10% - 50%区间高速增长 [58][64] - 智驾平权开启新周期，2025年将迎来智能化渗透率提升大年，智能驾驶重塑格局，强智驾整车有望获取更高份额，小鹏汽车有望成为百万级销量车企 [7][70] 软硬一体构筑智驾优势，组织改革夯实落地执行 智能驾驶软硬一体化，智驾浪潮下打造龙头优势 - 小鹏汽车智驾规划分四步，高频次、深度化OTA迭代，持续引领智能驾驶技术革新和功能落地，2025年4月XNGP城区AI智能辅助驾驶月度活跃用户渗透率达84%，已启动720亿参数规模“世界基座模型”研发 [73][76] - 智驾部门组织架构调整，强调AI算法效率与功能体验，技术路线转向AI智驾，落地端到端算法 [78][79] 技术优势持续领先，平台化造车打开降本空间 - 小鹏汽车在数据、算法和算力等智驾基建方面领先，建成万卡智算集群，云端算力达10 EFLOPS，集群运行效率高，自建数据基础设施，“云端模型工厂”提升模型生产效率 [79][80] - 依托自研世界基座模型，启动72B大参数基模训练，开发强化学习奖励模型，硬件层面自研图灵AI芯片，预计2025年Q2量产上车，纯视觉方案+自研芯片降本，高阶智驾成本优势显著 [85][93][101] - 技术同源，AI智驾底层从汽车到机器人持续赋能，图灵AI芯片和云端基座大模型可应用于机器人、飞行汽车 [105] - 小鹏汽车坚持全栈自研，上市车型带来技术创新，整车制造平台有D、E、F、H等平台，SEPA 2.0扶摇架构覆盖多种车型，缩短研发周期，提高零部件和成本通用化率 [109][113] - 小鹏汽车拥有前后一体式铝压铸、CIB电池车身一体化等技术储备，发布小鹏鲲鹏超级电动体系，首款增程车预计2025年下半年量产 [116][119] 补齐短板，积极变革助力长足发展 - 小鹏汽车历经G9和G6失利后进行内部变革，优化组织管理、营销、渠道、供应链、生产能力等，MONA M03和P7+的市场表现是调整结果 [124] 强势开启新车周期，智驾领先销量可期 - 小鹏汽车启动未来三年产品战略布局，2024年第三季度起开启密集产品迭代周期，2025年或将推出三款战略级产品，依托智驾技术优势和完善车型矩阵打开销量空间 [9] 投资建议：AI智驾进展持续领先，强新车周期推动销量和盈利能力快速提升 - 预计公司2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X，AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河，给予“买入”评级 [10]