纪要涉及的公司 春风动力 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 春风动力电动两轮车发展或超预期，上调评级至买入，上调2025 - 27年营收预期8 - 15%，净利润预期1 - 11%，目标价由165元上调至220元[1][2][4] - 电动两轮车或成为公司第三大业务板块，未来3 - 5年有望复制九号两轮车成功路线，到2028年销量或达180万台，实现营收近90亿元，净利润7亿元，占公司总体营收和净利润20 - 24%[9] - 春风动力估值水平有望提升，目前股价隐含2025年预期市盈率约16倍，处于历史交易区间均值以下且低于同业九号公司，极核品牌销量快速增长或带动估值提升[11] - **论据** - 产品线拓展：过去公司只有国内大排量摩托车以及海外全地形车两条产品线，如今拓展至电动两轮车领域。2025年三条产品线均有望成长，摩托车业务依靠产品下沉和出口市场增长，全地形车凭借2024年底UZ系列新产品上市走向高端化，电动两轮车业务拓展超预期[1][9] - 市场数据：2024年中国共销售大排量摩托车近76万台，同比增长44%，其中海外销量近60万台，同比增长80%，国内销量不到20万台，同比下降11%[9] - 产品优势：春风动力2024年底推出多款全地形车产品，价格较竞争对手优惠30%；2024年推出多款电动两轮车产品，起步价格下探到5000元以内，进入通勤类电动两轮车市场[9][10] - 极核品牌发展：极核品牌2024年以来在产品、渠道和营销等领域迅速发力，产品成为九号、小牛之后第三大新势力高端电动两轮车品牌，经销商数量从2024年初的250家快速增长至近700家，营销采用与九号类似方式且讨论热度较高[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **盈利调整细节**：上调2024 - 27年营收预期3 - 15%，净利润预期1 - 11%，调整后预期2024 - 27年营收复合增长率24%，净利润复合增长率23%[39] - **估值方法**：采用DCF估值法，将公司第二阶段投入资本回报率ROIC提升到20%，得到目标价220元；从分部估值角度交叉验证，给予极核业务2028年16倍预期市盈率，以WACC8.4%折现到2025年底，对应估值约60亿，对公司股价增益在40元每股[4][39] - **风险因素**：大排量摩托车行业上行风险包括城市禁限摩政策松动、原材料成本回落；下行风险包括政策松动不及预期、原材料成本持续上涨。公司下行风险包括国内大排量摩托车产品推出速度和市场认可度不及预期、四轮车出口关税未获豁免、产品安全事故频发；上行风险包括国内大排量摩托车产品欢迎度超预期、四轮车出口关税获得豁免，海外需求超预期[52] - **量化研究回顾**：对春风动力未来六个月行业结构、监管/政府环境等方面进行打分评估，未来3个月存在极核品牌销量超预期的正面催化剂[55]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国清洁能源（太阳能产品）、中国公用事业 [1][4] - **公司**：CGN Power Co., Ltd、China Gas Holdings、China Resources Gas Group Ltd、China Resources Power、ENN Energy Holdings Ltd、Huaneng Power International Inc.、Kunlun Energy、China Longyuan Power Group、China Yangtze Power Co.、Goldwind、Guangdong Investment、Hangzhou First Applied Material Co. Ltd、Henan Pinggao Electric、Hoyuan Green Energy Co. Ltd、JA Solar Technology Co Ltd、Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd.、Jinlei Technology Co Ltd、LONGi Green Energy Technology Co Ltd、Ming Yang Smart Energy、NARI Technology、Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd、Riyue Heavy Industry Co., Ltd.、Shanghai Electric、Sinoma Science & Technology Co. Ltd.、Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd、Tongwei Co. Ltd.、XJ Electric、Zhejiang Chint Electrics、Xinyi Solar Holdings Ltd [58][59] 纪要提到的核心观点和论据 太阳能产品价格情况 - **多晶硅**：国内块状多晶硅价格在38 - 43元/千克，平均40元/千克，周环比持平；颗粒状多晶硅平均价格38元/千克，周环比也持平；美元计价的多晶硅价格周环比下降4.8%，同比下降7.0% [2][3][7] - **硅片**：G12R硅片价格继续上涨，周环比上涨3.7%至1.4元/片；182mm硅片周均价1.20元/片，周环比上涨1.7%，同比下降35.1% [2][7] - **电池片**：国内TOPCon电池片价格周环比上涨0 - 3.1%，G12R TOPCon电池片价格为0.33元/瓦；182mm电池片周均价0.30元/瓦，周环比上涨1.7%，同比下降36.2% [2][7] - **组件**：国内TOPCon组件价格周环比上涨1.4%至0.73元/瓦，分布式项目组件价格周环比上涨2.7%至0.75元/瓦；PERC双面182mm组件周均价0.65元/瓦，同比下降29.3% [2][7] - **太阳能膜**：太阳能膜价格有涨有跌，周环比变化在 - 0.2%至0.5%之间；EVA树脂和POE树脂价格持平 [7] 行业观点 - 中国公用事业行业前景具有吸引力 [4] 股票评级 - **评级定义**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight（预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后超过分析师行业覆盖范围的平均总回报）、Equal - weight（预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致）、Not - Rated（目前分析师对股票相对于行业覆盖范围平均总回报的信心不足）、Underweight（预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后低于分析师行业覆盖范围的平均总回报） [28][29] - **行业评级**：Attractive（分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力）、In - Line（预计表现与相关广泛市场基准一致）、Cautious（对行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现持谨慎态度） [31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突**：摩根士丹利与报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性；分析师薪酬基于多种因素，与投资银行或特定交易部门的盈利能力或收入无关 [5][20] - **监管披露**：截至2025年2月28日，摩根士丹利持有Goldwind 1%或以上的普通股；未来3个月，摩根士丹利预计从China Gas Holdings等公司获得或寻求投资银行服务补偿；过去12个月，摩根士丹利从China Gas Holdings等公司获得非投资银行服务补偿，为China Gas Holdings等公司提供投资银行服务和非投资银行证券相关服务 [16][17][18] - **研究报告相关**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展情况适时更新；“Tactical Idea”观点可能与同一股票的其他研究观点相反；研究报告通过多种方式提供给客户，使用需遵守相关条款和政策 [35][37][38] - **不同地区规定**：不同地区对摩根士丹利研究报告的传播和使用有不同规定，如台湾、中国大陆、巴西、墨西哥等地区 [46][47][48]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国工业、人形机器人、建筑机械、自动化 [1] - **公司**：恒立液压、汇川技术、双环传动、雷赛智能、潍柴动力、三一重工、鼎力机械、中国中铁、中国建筑、大族激光、合肥迈耶、艾睿光电、上海博楚、深圳英维克、国检集团、中车集团、帝尔激光、埃斯顿自动化、海天国际、宏发科技、江苏国茂、京盛机电、先导智能、深圳新能、中国重汽、苏州麦格思维特、时代电气、无锡奥特维、浙江鼎力、浙江杭可、中联重科 [2][3][53][55] 纪要提到的核心观点和论据 - **投资者构成与关注点**：与25位投资者会面，约30%为长线投资者，70%为对冲基金；约60%的会议时间讨论人形机器人，15%讨论建筑机械，10%讨论潍柴动力，15%讨论其他领域包括自动化；尽管存在宏观和关税担忧，但投资者兴趣高 [1] - **人形机器人领域**：多数投资者对人形机器人较陌生，讨论集中在应用场景、路线图、价值链障碍和潜在领先企业；虽了解发展路径不确定性，但对长期投资机会兴趣浓厚，目前尤其关注硬件；少数投资者愿逢低买入相关主题股票，未察觉对领先公司的做空兴趣，尽管其估值偏高；恒立液压、汇川技术、双环传动、雷赛智能是讨论最多的公司 [2] - **工业重股**：投资者认同偏好工业重股，讨论重点是股票上涨后还有多少上涨空间；主要问题包括中国上行周期的可持续性、替换需求规模、盈利预期、海外潜力和关税影响、德国国防开支扩张的受益者等；AIDC资本支出仍是受青睐的主题；看好潍柴动力、三一重工、鼎力机械、恒立液压 [3] - **自动化领域**：自动化讨论相对较少，除汇川技术外单只股票讨论更少；宏观环境疲软、出口前置和激烈竞争是下行关键担忧，尽管贸易和设备升级政策执行以及技术驱动的资本支出有一定上行潜力；有投资者询问本地化是否会进一步改善，但不是热门问题 [4] 其他重要但可能被忽略的内容 - **利益冲突披露**：摩根士丹利与研究覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性；截至2025年2月28日，摩根士丹利实益拥有部分公司1%或以上的普通股权益；未来3个月，摩根士丹利预计从三一重工、深圳汇川技术获得或寻求投资银行服务补偿；过去12个月，摩根士丹利从中国建筑、中车集团、海天国际、中国重汽获得非投资银行服务补偿；过去12个月，摩根士丹利为三一重工、深圳汇川技术提供投资银行服务；过去12个月，摩根士丹利为中国建筑、中车集团、海天国际、中国重汽提供非投资银行证券相关服务 [7][14][15][16][17] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持、等权重、未评级、减持，与买入、持有、卖出不等同；各评级有具体定义和对应预期表现 [20][24][25] - **行业观点评级**：分析师对行业表现有吸引力、符合预期、谨慎三种观点评级，各有对应预期表现和不同地区的基准指数 [27][28] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新；摩根士丹利不提供市政顾问服务；“战术想法”观点可能与研究报告不同；研究报告通过专有研究门户和电子方式分发，部分通过第三方供应商提供；使用研究报告需遵守使用条款和隐私政策；研究报告未考虑投资者情况和目标，不提供个性化投资建议，不构成买卖要约 [31][32][33][34][35][36][37] - **人员薪酬**：股票研究分析师和固定收益研究人员薪酬基于多种因素，与投资银行或特定交易台盈利能力或收入无关 [17][38] - **信息来源与使用**：摩根士丹利研究基于公开信息，尽力使用可靠全面信息，但不保证准确性和完整性；研究人员参与公司活动有费用接受限制；摩根士丹利投资决策可能与报告建议不一致 [40][41] - **不同地区规定**：不同地区对摩根士丹利研究报告的传播和使用有不同规定，如台湾、中国大陆、巴西、墨西哥、日本、香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、迪拜、阿布扎比、卡塔尔、土耳其等 [42][43][44][45][46][47][48] - **其他事项**：研究报告中的商标和服务标记归各自所有者，第三方数据提供商不保证数据准确性等；研究报告未经书面同意不得重印、出售或重新分发；固定收益研究报告可能不持续跟踪相关发行人或产品；SEBI注册和NISM认证不保证中介表现或投资者回报，证券投资有市场风险 [49][50][51][52]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Sinoma Science & Technology Co. Ltd.（中材科技股份有限公司）、CGN Power Co., Ltd.、China Gas Holdings、China Resources Gas Group Ltd.、China Resources Power、ENN Energy Holdings Ltd.、Huaneng Power International Inc.、Kunlun Energy、China Longyuan Power Group、China Yangtze Power Co.、Goldwind、Guangdong Investment、Hangzhou First Applied Material Co. Ltd.、Henan Pinggao Electric、Hoyuan Green Energy Co. Ltd.、JA Solar Technology Co Ltd.、Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd.、Jinlei Technology Co Ltd.、LONGi Green Energy Technology Co Ltd.、Ming Yang Smart Energy、NARI Technology、Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd.、Riyue Heavy Industry Co., Ltd.、Shanghai Electric、Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd.、Tongwei Co. Ltd.、XJ Electric、Zhejiang Chint Electrics、Xinyi Solar Holdings Ltd. [1][59][60] - **行业**：China Utilities（中国公用事业） [3][59] 纪要提到的核心观点和论据 中材科技股份有限公司财务情况 - 2024年净利润8.92亿元，同比下降59.9%，接近利润预警区间6.34 - 9.50亿元的高端；经常性收益3.84亿元，同比下降80.5%；营收239.8亿元，同比下降7.4%；整体毛利率17.0%，同比下降7.0个百分点 [1] - 2024年第四季度净利润2.84亿元，环比增长97.3%；营收72亿元，环比增长14.4%，得益于风电叶片和隔膜业务出货量增长；整体毛利率从第三季度的16.8%收缩至15.2% [1] 各业务板块盈利情况 - 风电叶片（截至2024年底持股58.48%）盈利3.18亿元（归属于中材的为1.86亿元），2023年为5.86亿元（归属于中材的为3.43亿元） [5] - 泰山玻璃纤维（持股100%）盈利3.90亿元，2023年为10亿元，同比下降61.7% [5] - 隔膜（截至2024年底持股50.79%）盈利4400万元（归属于中材科技的为2200万元），2023年为7.44亿元（归属于中材的为3.78亿元） [5] 估值方法 - 使用贴现现金流分析对中材科技进行估值，以捕捉2025 - 2035年的长期现金流；应用8.2%的加权平均资本成本，其中股权成本为9.5%，使用1.2的贝塔系数、2.1%的无风险利率、4.5%的风险溢价、2.0%的中国溢价；税后债务成本为5.1%；目标债务资本比率为40.0%，终端增长率为2% [6] 风险因素 - **上行风险**：风电叶片ASP好于预期、原材料成本好于预期、锂电池隔膜市场扩张好于预期 [8] - **下行风险**：中国新增风电装机容量低于预期、原材料成本上升 [8] 股票评级和行业观点 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为Attractive（有吸引力），目标价格为13.05元，较2025年3月19日收盘价14.78元有12%的下行空间 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 摩根士丹利业务关系披露 - 截至2025年2月28日，摩根士丹利实益拥有金风科技一类普通股证券的1%或以上 [14] - 未来3个月，摩根士丹利预计从中国燃气控股、华润燃气集团有限公司、华润电力、新奥能源控股有限公司、中材科技股份有限公司、通威股份有限公司获得投资银行服务补偿 [14] - 过去12个月，摩根士丹利从中国燃气控股、中国龙源电力集团、新奥能源控股有限公司、华能国际电力股份有限公司获得了除投资银行服务以外的产品和服务补偿 [15] - 过去12个月，摩根士丹利为中国燃气控股、华润燃气集团有限公司、华润电力、新奥能源控股有限公司、中材科技股份有限公司、通威股份有限公司提供了投资银行服务或存在投资银行客户关系 [16] - 过去12个月，摩根士丹利为中国燃气控股、中国龙源电力集团、新奥能源控股有限公司、华能国际电力股份有限公司、浙江正泰电器提供了非投资银行、证券相关服务或存在客户关系 [17] 股票评级体系说明 - 摩根士丹利使用相对评级系统，包括Overweight（增持）、Equal - weight（等权重）、Not - Rated（未评级）、Underweight（减持），与Buy、Hold、Sell不同，分别对应推荐的相对权重 [21][26][27] 行业表现预期说明 - 分析师对行业覆盖范围未来12 - 18个月的表现预期分为Attractive（有吸引力）、In - Line（符合预期）、Cautious（谨慎），并给出各地区的基准指数 [29][30] 研究报告相关政策和风险提示 - 摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分研究出版物按定期更新 [36] - 摩根士丹利不提供个性化投资建议，研究报告未考虑接收者的情况和目标，投资者应独立评估投资和策略 [41] - 摩根士丹利研究报告中的信息基于公开信息，不保证准确性和完整性，研究人员观点可能未反映其他业务领域专业人员所知信息 [45]

纪要涉及的行业和公司 行业：ETF、游戏、机器人、云计算、信创、有色金属、债券、港股、黄金、豆粕 公司：小米、金山云、阿里巴巴、腾讯、比亚迪、小鹏、农夫山泉、泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 - **ETF市场** - **规模增长**：2024 - 2025年中国ETF市场规模翻倍，从2万亿增至4万亿，资金流入显著[1][5] - **表现优异品种**：股票型如人工智能、机器人等；跨境型中香港、美国、日本、德国等市场ETF；债券型如30年国债ETF去年涨幅24%、可转债ETF；商品型如黄金ETF今年涨幅12%、豆粕ETF受反制措施影响上涨[4][6] - **优势**：兼具股票灵活性和基金分散投资优势，可当天买卖，包含一篮子股票降低风险[3] - **游戏板块**：2024年受黑神话悟空上线关注但整体跌幅深，2025年因AI应用爆发、多家厂商布局AI模型及游戏版号稳定发行，板块表现良好[17][18] - **机器人行业**：作为具身智能设备，智能化程度提升，市场空间有望超汽车和智能手机领域，陪伴机器人市场规模预计达数万亿级别[2][19] - **云计算与信创板块**：2025年表现显著优于计算机整体板块，云计算涨幅24%，信创涨幅20%，计算机仅涨10%，因增加互联网厂商和国产汽车公司配置更具弹性[20] - **有色金属市场**：表现良好，有色ETF含铜、铝等工业金属，是顺周期布局优质品种，2024年一季度铜价暴涨约30%，2025年继续保持强势[9] - **债券型ETF市场**：2024年可转债ETF受益于股债双赢表现出色，2025年虽有回撤但股市走强仍表现不错；30年国债短融ETF和证金债ETF今年表现较弱，30年国债ETF年初至今跌3%，因降息降准预期下滑[10] - **港股ETF**：涵盖科技、互联网、汽车、消费等领域，本轮行情由资金面驱动，中国资产重估带来机会，香港信息技术和科技企业盈利能力复苏，未来机遇集中在AI应用板块[11] - **德国ETF**：过去两年表现不俗，23 - 24年涨幅40%，2025年接近24%，受益于财政扩张政策，但溢价率较高存在套利空间，基民盟胜选放宽地方政府结构性融资或利好经济[13] - **黄金市场**：2025年开年以来涨势迅猛，上涨逻辑包括避险、抗通胀属性及机会成本，2024年全球局势和金融市场风险推动金价涨幅达30%，今年47个工作日涨幅13%，中国实物金投资同比增长20%，其他亚洲国家黄金需求也同比增长[14][15] - **豆粕市场**：因大豆供应减少，豆粕供给随之减少，2025年贸易战中价格上涨[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **ETF投资策略**：包括杠杆、对冲、套利、多空、事件驱动型、跨市场套利策略，各有适用场景和风险[21][22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：深海科技、AIDC、造船业 - **公司**：中国动力、合材重工、风帆公司、上海科技、中国船舶、重工、海防、海防科技 纪要提到的核心观点和论据 国家重视深海科技的原因 - 国家将深海矿产开发视为新方向，以应对关键金属和新能源电池原料进口依赖及稀土战略储备需求，深海资源潜力大且多在公海，成本低[1][2] - AI和机器人技术发展使采矿机器人探矿、采矿、选矿经济可行，降低成本、提高效率，稀有金属价格上涨增加开采经济价值[1][2] - 是中央应对美国301调查对我国造船业影响的对冲措施，中国是世界第一大造船国，开辟深海资源开发新赛道是战略选择[2][3] 中国动力在深海科技方面的优势 - 有雄厚造船产业基础和丰富科考船建造经验，如“梦想号”，还有防务装备技术如潜艇技术可用于深海开发[1][4] - 在人工智能和机器人技术上的应用，使采矿机器人探矿、采矿、选矿成为可能，提高效率、降低成本[1][4] - 在浮式生产储卸油装置（FPSO）等装备制造上有很强竞争力，可用于能源和贵金属开采后的运输和储存[4] - 具备成熟的小型局域网电力系统经验，能为孤网运行提供可靠支持[4] - 涉足高性能电池产业，为水下机器人提供核心动力支持，如“蛟龙号”和“奋斗者号”的高性能电池[1][7] 深海科技发展带来的市场机会 - 矿产探索与开采，包括镍、钴、铜等稀有贵金属，市场潜力大[1][6] - 浮式生产储卸油装置（FPSO），带动相关设备制造业发展[1][6] - 科研投入，促进相关科研机构和企业发展[6] - 国防与领土安全，涉及水下通讯、潜艇及资源维护等领域，提升国防能力[6] - 动力需求，探测设备和浮式生产装置需要可靠动力系统支持，中国动力有优势[6] - 高性能电池，水下机器人广泛应用需要高性能电池作为核心动力源，是重要增长点[1][6] 公司在AIDC产业的业务布局及进展 - 合材重工两兆瓦高速柴油发电机组适合IDC应急电源领域，约半年可取得相关证书，正在探索租赁或回收租赁等商业模式[9] - 风帆品牌工业铅酸电池为数据中心提供应急供电，已获三大运营商大量采购[2][9][10] 集团未来发展方向 - 围绕国家深海科技战略，推进“智领深蓝”计划，通过智慧技术引领深海发展，各上市公司根据自身主业拓展，围绕产业链布局[2][12] 集团船舶发动机交付情况 - 2024年柴油机业务收入规模约200亿元，低速大排量机占比约90%，整体毛利率约20%，双氧料订单占比不到一半，价格上涨对收入和利润率有积极影响[13] - 2025年一季度交付订单价格较去年更高，利润率继续增长，订单主要来自22年底或23年初[13][14] 风帆公司现状及未来发展方向 - 传统业务增长预期不佳，新能源产业发展冲击铅酸电池业务，原材料价格上涨影响业绩[15] - 计划在锂离子电池等新领域扩展应用，如基站空调、储能电池等，IDC机房业务将随AI和数据中心需求扩大成为新增长点[15] 集团高速机产能利用情况 - 合材公司高速机产能约一千多台，产能利用率仅为百分之三四十，以军品为主，兼接民品订单导致产能利用率偏低[16] 中国动力少数股东权益销售进展及后续计划 - 16%的少数股东权益销售项目正常推进，审计评估现场工作结束，预计评估备案本月或下月初完成，四月中下旬完成相关审批，若顺利六月份完成资产交割[17] - 中国船舶32%的股权回收在项目完成后，与中国重工吸收合并后再探讨实施方案[17] 集团发动机后市场服务网络布局进展 - 目前规模较小，到27年前由瓦锡兰负责维保工作，服务网点建设有限[18] - 规划全球建二十多个服务网点，27年前完成建设，维保协议到期后具备全面服务能力，将成新增长点[18] 公司全球服务网点布局战略部署 - “1+8+20”全球网络布局，“1”以上海为中心，“8”包括汉堡、韩国福斯、新加坡等主要港口服务站，“20”是与第三方合作的外部服务商，服务团队预计一两百人[19] - 目前因经营协议限制，每年业务规模约10亿元，预计2027年后业务量超百亿元，瓦锡兰低速机全球服务收入超百亿元，毛利率接近50%[19] 301调查对造船业及企业盈利的影响 - 可能对船东公司产生较大冲击，船东可能调整认定标准，选择韩国或日本制造的船舶，长期影响造船业[20] - 短期内中国船厂订单量能满足三年以上生产需求，但近期订单成交量有所观望[20] - 中国具备劳动力充裕、成本优势等天然竞争优势，短期内有明显竞争优势，格局转移需较长时间[21] 一季度短期订单情况 - 一季度短期订单价格较去年有所增长，具体情况将在一季报中详细说明[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上海科技主要从事船舶动力系统一体化解决方案，提供发电技术和动力传动装置，涉足水下机器人领域，为“蛟龙号”和“奋斗者号”提供高性能电池[6][7] - 水下机器人设备中，中国动力主要负责电池，水下环境对电池要求高，特种电池成本高、结构与常规不同，价格不能以常规标准衡量[8]

纪要涉及的公司 赛力医疗、赛迪医疗 纪要提到的核心观点和论据 - **业务转型**：赛力医疗早期从事供应链 IVD 集约化服务，2019 - 2020 年从单体医院实验室打包托管转向建立区域检验中心，以公立医院为主导优化资源共享，在鄂东医疗集团、泉州医药集团等项目取得进展[3]。 - **SPD 业务**：2017 年 SPD 引入医用耗材领域，赛力医疗 2019 年起开展服务，2017 - 2022 年中标数量增长 91 倍，部分源于疫情期间政府对智能化手段的需求[2][5]。 - **信息化发展**：赛力医疗自主研发 SPD 软件获著作权，由重资产转向轻资产运营，IT 团队超百人，专注多领域应用，产品达国家信创要求[2][6]。 - **精神疾病数字诊疗** - **合作情况**：与浙江大学第一附属医院经卫中心合作，浙大主导医疗技术，赛迪医疗负责平台研发，涵盖多环节，平台已在浙大医院临床科室应用[2][9][10]。 - **痛点与解决**：精神疾病治疗靶点不明确、药物和心理治疗有局限、医疗资源不足，数字化手段可缓解痛点[2][11]。 - **商业计划**：走严肃医学路径，先针对 B 端市场，未来可能面向 C 端，整合 13 家医院数据提升效果[2][12]。 - **技术实现**：采用 GPT 模型和华为升腾算力平台，迁移数据提高效率，脑科学大模型用于多种疾病治疗[4]。 - **产品形式与进度**：产品为软件含客户端和小程序，未来考虑 AI 机器人，目标达临床心理治疗师 70%效果，目前超 30%，预计明年上半年获二类医疗器械证书[4][14]。 - **训练数据**：与 14 家医院合作，训练数据源于心理治疗师与患者对话，脱敏处理后用于模型训练[4][15]。 - **商业化与市场** - **盈利模式**：收取患者治疗费用，定价略低于临床心理治疗师，患者复诊率高可提升盈利能力[18]。 - **市场规模**：抑郁症患病人群多，市场空间大，目前与 B 端合作，未来可能延伸至 C 端[26]。 - **收费与分成**：软件收费模式待与浙医系统沟通，有多种合作方式，可与医院分成[25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **AI 机器人**：作为硬件终端与软件结合，计划投放给 C 端用户减轻医生压力[17]。 - **数据覆盖**：纳入全国 13 家多中心数据，解决地域差异问题，利于全国推广[24]。 - **建模逻辑**：基于门诊心理治疗师手段建模，根据关键词判断疗法，遵循临床治疗指南[30]。 - **数据量预估**：达到 70%匹配度预估需 200 万单位数据量[31]。 - **其他企业情况**：其他企业选择不同垂直领域，赛力医疗结合研发和临床优势选择抑郁症及双循环方向[32]。 - **持股与股权**：赛力公司对脑科学平台持股情况在沟通中，未来成立公司将控股[33]。 - **儿童多动症研发**：与北理附小和浙一联合研发，依托课题选试点，未正式用于临床门诊[34]。 - **阿尔兹海默症布局**：作为抑郁症共病研究一部分，未专门研究，未来可能结合长护险业务探索早筛产品[35]。

纪要涉及的公司 永新股份 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2024 年营业收入 35 亿元，同比增长 4%，第四季度收入增长 9.6%，利润增长 41.7%；全年利润同比增长约 15%，得益于规模效应和产品结构优化；彩印业务同比略有下降，薄膜业务同比增长近 37%，占总收入 22%；国际业务收入 4.5 亿元，同比增长 18% [2][3] - **薄膜业务**：产品包括高阻隔膜、透气膜、标签膜及保护膜等；从 0 到 1 的发展过程已完成，未来有望保持较高增长速度；2024 年上半年增长百分之五六十，下半年增长约 20%，上半年高增长因 23 年需求疲软及新增产能投放进度跨期影响；预期未来盈利水平和毛利率会逐步改善；功能性薄膜毛利率较高，基础普通薄膜综合毛利率在 15%以下 [4][7][14][16][19] - **海外市场**：由跨国公司业务和直接面向东南亚终端市场两部分组成，2024 年增速达 19%，2025 年预期乐观；出口市场中彩印与薄膜各占 50%，东南亚和日本市场业务处于初步阶段，占比约 30%，预计未来三至五年内收入有望翻番 [2][8][9][20][21] - **产品结构优化**：选择高毛利率产品，综合利用产能；将低毛利产品转变为高毛利产品，提升整体毛利率和生产效率 [2][11] - **客户与业务增长**：多年增长得益于老客户份额、老客户新业务、新客户及新市场；新客户和新市场每年带来显著增量，如 24 年收入规模比 23 年增加近 1 亿 [12][13] - **2025 年规划**：围绕"强变革、促升级、拓项目、稳增长"思路，拓展国内外市场，加快项目建设进度，提高生产能力，力争收入和利润双增长；资本开支计划包括 22,000 吨项目一半产能投产、3 万吨和 4 万吨彩印智能化工厂项目 [2][6][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **薄膜业务下游应用**：传统应用领域包括食品、日化、医疗产品包装；新开发应用涉及高阻隔透气膜、标签膜等，如标签膜服务标签客户，透气膜用于帮宝适，高阻隔膜用于高露洁；跨行业新开发薄膜份额占比不高 [14] - **高端功能薄膜研发**：对研发投入要求高，未来以品质、技术差异化为突破口，关注产品品质稳定性，围绕材料环保、易回收方向合作研发 [15] - **固定资产减值**：2024 年四季度固定资产减值因长期闲置设备未使用和产品结构调整 [22] - **并购重组委员会**：设立旨在通过外延扩张和行业整合实现快速增长，补充现有业务，实现协同效应，扩大目标市场，具体项目未确定 [4][23] - **分红政策**：历史分红政策稳定可持续，未来预计保持稳定，具体视实际经营状况而定 [24] - **订单与一季度展望**：目前订单情况正常，2025 年一季度基数较高，将在此基础上尽可能实现增长 [26] - **出口业务增长原因**：2024 年出口业务增长 18%，因 23 年下半年缅甸市场恢复，四季度增速高因基数低和基础资源恢复 [27] - **减持计划进展**：目前无新信息或安排 [28]

纪要涉及的公司 新诺威、技术生物公司、石药集团、世茂能源、瑞奇智造 纪要提到的核心观点和论据 - **新诺威 2024 年经营情况**：整体营业收入 19.8 亿元，净利润约 5300 万元；研发费用达 4 亿元，同比增长超 25%；遵循“固本拓新”原则，推进从功能性食品及原料业务向生物创新药转型并完成股权交割 [2][4] - **功能性食品及原料业务成就**：推进技术革新，保持成本和产量行业领先；虽价格滑落，利润超 4.25 亿元，毛利率约 40%；产能超 1.6 万吨，全球市场份额超 60% [2][5] - **生物创新药领域进展**：2024 年营收 8800 万元，来自两个商业化生物抗体产品；10 个 ADC 进入临床，5 个 2024 年报批获批 3 个；6 款产品推进至三期，3 款为 ADC；2025 年计划至少落地两单海外合作 [2][6][7] - **ADC 产品临床试验进展**：一期临床试验启动，首发适应症为二线 EGFR 突变型肺癌，探索多种适应症；预计 2025 年 4 月 AACR 会议公布早期安全性数据；海外推进多个适应症申请，2025 年与监管沟通三期路径和条件 [2][8][9] - **GLP - 1 受体激动剂系列产品研发进展**：FC 融合蛋白 TD103 和司美格鲁肽仿制药预计 2025 年递交上市申请，2026 年底至 2027 年获批；小分子口服药物进入临床，长效注射剂一期入组，双靶点长效制剂临床前推进 [3][18] - **技术生物公司收入情况及预算预期**：2025 年收入约 8800 万元，PDY 和马油产品上市总收入约 6000 万元；2026 年预计收入达数亿元 [13] - **其他产品研发及业务进展**：J - One 口服小分子药物获 IDG 筹备一期爬坡；EGFR - TKI 项目与 FDA、CDE 沟通有进展；国内临床试验按计划披露数据；联合奥西和联合 PD - 1 实验入组中，初步数据读出预计 2026 年 [16][17] - **BD 进展及产品竞争力**：2025 年目标完成两单 BD 交易，已完成一单；有竞争力产品包括 ADC、GLP - 1 和 mRNA 疫苗等领域 [18][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **VDC 项目入组情况**：国内录入 350 例患者，突变型肺癌占多数，野生型样本比例小；海外录入 60 例患者，70%是突变型，30%是野生型，正扩大野生样本比例 [15] - **R - one ADC 授权费用及项目注册进展**：授权首付款 1500 万美元分两笔支付，2025 年上半年收 750 万美元，2026 年收第二笔；深交所受理百科项目注册并审核问询 [18] - **咖啡因市场情况**：国内市场由石药集团、世茂能源等三家主导，价格下半年以来持续稳定，未来反弹需观察市场 [19] - **阿卡波糖原料情况**：价格过去一两年基本稳定，预计 2025 年及以后业绩维持在 9000 万元左右 [20] - **原料业务计划**：咖啡因每年小步快走技改，无扩产计划，产量从 2019 年 1.1 - 1.2 万吨增至 2025 年接近 1.7 万吨，技改集中在工艺降成本 [21] - **EGFR 抗体偶联药物情况**：EGFR 野生型优势需更多数据支持，PFS 趋势待数据成熟公告 [22] - **海外二线治疗随机对照组设置**：以化疗为主，与标准化疗方案一致 [23] - **里程碑付款情况**：2025 年不太可能触发新的里程碑付款，主要集中在瑞奇智造首笔款项支付 [24] - **安徽集采进展**：尚无明确消息，等待进一步通知 [14]

纪要涉及的公司 星宇股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **客户与市场份额** - 国内市场份额稳固，奇瑞、赛力斯占比 60 - 70%，理想、上汽大众、红旗、丰田约 50%，吉利收入贡献低，占比小于 5%，公司正制定提升吉利份额计划[2][5] - 2024 年前五大客户为奇瑞、大众、一汽大众、赛力斯、红旗、理想，奇瑞占比超 20%，2023 年大众、一汽大众、赛力斯各占比约 16%，红旗和理想占比 6 - 7%[3] - 积极拓展吉利、东风、小米等潜在客户，东风合作项目已批产，小米项目正沟通报价[2][6] 2. **海外营收情况** - 2024 年海外营收 5 亿元，同比增长近 50%，主要来自欧洲市场，2025 年预计达 6 亿元，因欧洲研发周期长、经济不佳，短期内利润贡献有限，北美市场竞争缓和，正积极探索布局[2][7] 3. **小米汽车影响** - 小米 2025 年销量预计超 40 万辆并快速盈利，星宇参与其产品报价对接，有望受益于小米盈利后对供应商毛利率控制缓和及对产品质量和产业升级关注[2][8][10] 4. **毛利率情况** - 2024 年第四季度毛利率提升，受益于收入增长摊薄固定成本、客户和产品结构变化，大众、丰田等客户销量增长且付款条件好[2][11] - 2025 年将努力保持或提升毛利率，通过应对主机厂降价、采购降本、提高运作效率和费用控制实现[12] 5. **智能化与新技术** - 智能化加速车灯产业升级，DLP 和 HD 等智能车灯成新车型卖点，星宇与华为合作 DLP 车灯，自主研发 HD 车灯并已定点项目，计划上海车展发布[4][13][14] - 2025 年 DLP 项目定点超 30%，ADB 系统和 HD 项目各 2 - 3 个，2024 年新能源收入占比超 35%，四季度近 40%，2025 年预计上升[4][18][20] 6. **客户结构与财务** - 客户结构调整致应收款周转天数增加，2025 年谨慎有序开展资本性支出，现金投资无压力，积极推动高端产品进入国际市场[4] 7. **订单与项目情况** - 2025 年 DLP 项目定点 7 - 8 个，占比超 30%，ADB 系统和 HD 项目各 2 - 3 个[18] - 高清显示技术价格 3 - 5000 元，2025 年预计两款量产提升盈利能力[19] 8. **新能源与传统燃油车** - 2024 年新能源收入占比超 35%，四季度近 40%，2025 年因吉利、奇瑞等新能源车型产量增加预计继续上升[20] - 传统燃油车客户利润率相对更高，不必纠结新能源车与传统燃油车市场占比[21] 9. **合资品牌情况** - 继续拿合资品牌主力车型订单，对本田新项目较保守，丰田和日产量纲打折扣[22] - 合资品牌有升级趋势，如大众、丰田升级 ADB 系统[23] 10. **全球化战略** - 欧洲提升现有客户渗透率，争取大灯订单，拓展大众、宝马等客户；北美探索与敏感客户合作，市场竞争相对缓和，可能布局[25] 11. **经营预期** - 2025 年第一季度营收增长预期良好，奇瑞增速显著，合资和赛力斯一般，综合营收同环比增速稳定，客户结构或影响毛利率[26] - 一季度经营正常，同比增长、环比减少是季节性波动，养护中心未达盈亏平衡，预计 2026 年及以后盈利[28] 12. **未来客户与增长预期** - 2024 年四季度到 2025 年一季度客户结构稳定，2025 年期待吉利、理想、小鹏增量，2026 年约 50%订单确定，期待小米、东风及美国新能源公司贡献[45][46] - 20 万以上价格区间份额扩张迅速，12 - 15 万区间参与报价但非重点[46] 13. **海外业务发展** - 2024 年海外营收增长但毛利率低致净利润亏损，2025 年目标提升利润率，中长期 2030 年前后海外收入占比达两位数[47] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 预计 2025 年第一季度确定一款车型，有轿车和 SUV，轿跑进度快，SUV 下半年确定，小米希望星宇参与中高端车项目[9] 2. 与小鹏合作提升份额，获更高端车型项目[16] 3. 具备自主研发 90 万像素 DLP 技术储备，可自主采购模组提高利润率[17] 4. 问界 M7 维持原供应商，需平衡供应商关系和政府压力，M9 高配比例 70 - 80%，M8 选配比例难测且预计低于 70%，无 DLP 模组可能提高利润率[38][39] 5. 继续与鸿蒙智能座舱相关车型战略合作，有定点和报价项目[40] 6. 销售和管理费用控制注重效率，销售团队和中后台管理人员不明显扩容，适度考虑海外人才培养引进，技术等方面人才扩充，薪酬结构调整、小幅上涨但比例下降[41][42] 7. 奇瑞自主车灯厂十年前已存在，现三安光电旗下安瑞光电是当时奇瑞子公司，与三安合作提升实力[43] 8. 星宇在国内车灯市场份额高，在吉利等品牌有提升空间，产品升级可应对毛利率下降，规模和综合实力与世界领先企业有差距，目标未来两三年提升[44] 9. 年假协议正常，主机厂 2025 年降要求更高，星宇通过多种手段化解压力，对供应链友好[34][35] 10. 比亚迪等中国车企拓展欧洲市场带来增量机会，星宇将重点投入欧洲和拉美市场[36] 11. 中国主机厂全球扩展是趋势，星宇配合布局，欧洲设厂可就近配套，南美有合作机会[37] 12. 固定资产周转率随产品结构升级不再单纯关注，优化产能利用可提升收入潜力，关闭部分项目预计改善固定资产周转，维持良好供应链生态[30][31] 13. 推动高端产品进入国际市场，展示 HD 和 DLP 胶片加速欧美客户认知，根据性价比考虑客户接受程度[32] 14. ADP 与 DLP 在定点中占比未减速，2023 年和 2025 年均约 30%[33]