纪要涉及的行业和公司 - **行业**：跨境支付行业、跨境电商行业、服务贸易行业、境内支付行业 - **公司**：连连数字、PingPong、Payoneer、Airwallex、Worldfirst、美国运通、中远海运、中普联、施印、中国移动、娃哈哈、满邦、滴滴 纪要提到的核心观点和论据 连连数字业务情况 - **跨境支付业务**：是主要收入来源，占比约 70%，2024 年处理交易额 2,815 亿人民币，对应约 5,600 亿人民币贸易规模，服务中国出口消费品跨境电商市场约四分之一份额，为中国小微企业提供多币种支付账户，实现贸易资金全球归集和国内分发 [1][2][3] - **国内第三方网络支付业务**：年交易量达 3 万亿人民币，贡献 30%收入，与独立第三方 ToB 公司合作，为国内 3,000 家大中型企业提供差异化支付解决方案 [2] 跨境支付行业特点 - **需全球支付牌照**：服务全球主要贸易对象，需在各终端销售地持有支付牌照，中国由央行颁发，美国按州颁发，欧盟一张牌照覆盖全区 [4] - **需全链路合规支付系统**：包括 KYC、反洗钱和贸易真实性核查，确保资金有效归集入境并享受政策优惠 [4] - **需强大服务能力**：提高客户体验、安全性和效率，涵盖收款、转移、付款及境内分发等环节 [4] 连连数字在跨境支付领域优势 - **牌照优势**：是唯一在美国获全境 50 州支付牌照的外国企业，也是中美监管框架下均获认可的持牌企业，承接中美合作银行卡清算牌照项目，与美国运通组建合资公司 [1][5] - **合作优势**：与花旗银行、JP Morgan 等全球主结算银行合作，实现高效安全闪付服务 [5] - **服务优势**：提供一站式解决方案，包括匹配多国银行账户、覆盖多币种支付、对接全球平台开店等，还与合作伙伴提供物流、数字化营销和供应链金融服务 [1][11] 跨境支付行业竞争格局 - **呈现“三大两小”格局**：连连数字、PingPong 和 Payoneer 各占约 20%市场份额，Airwallex 和 Worldfirst 各占约 10%，Airwallex 主营业务并非跨境贸易支付 [1][7] 中国出口及跨境电商情况 - **出口规模**：约 24 万亿人民币，消费品占比 50%，即 12 万亿人民币 [8] - **跨境电商比例**：跨境电商形式的消费品出口约占消费品出口总量 20%，即 2.4 万亿人民币，连连数字服务约 5,600 亿人民币 [8] 连连支付监管合规优势 - **中美均持牌**：是国内最早获第三方网络支付牌照的公司，完成所有监管要求并通过央行验证，持有美国及全球最多跨境支付牌照 [9][10] 跨境电商行业竞争特点 - **新客获取是关键**：客户更换支付机构困难，构成行业壁垒，新企业需获牌照并获取新客构建业务基础，行业具有高集中度、寡头特征和高毛利率 [12] 连连支付国内业务表现 - **交易量和收入增长**：2024 年全球交易量增长 63%，收入增长 23%，境内交易量增长 65%，收入增长 57% [14] 美国运通合作项目影响 - **历史亏损原因**：合作建设清算公司过去几年花费大量资金，造成历史亏损 [15] - **未来盈利预期**：美国运通增资约 30 亿人民币，未来将实现盈亏平衡甚至盈利，连连数字回收约 16 亿人民币资金并享受投资收益 [15] 近期股价波动原因及应对 - **波动原因**：宏观因素如中美竞争，以及老股东减持造成抛压 [16] - **应对措施**：公司公布回购计划，必要时回购股份用于人才引入及股份激励 [16] 中美贸易战应对措施 - **扎根真实贸易**：获取多国牌照，支持中国商品和产能全球布局，帮助客户迁移终端销售和组装能力 [17] - **支持新业态发展**：是唯一在香港获虚拟资产支付牌照的公司，嵌入 Web 3 技术，申请香港稳定币牌照，应用于传统 Web 2 场景 [18] - **推动线下贸易转型**：与商务部合作，通过 SaaS 化一站式平台帮助传统线下贸易数字化并全球布局 [18] 新关税政策影响及应对 - **影响有限**：美国相关收入占比不到 1/4，全球化布局及庞大客户基础使影响相对有限 [18] - **应对策略**：保持观察，促使中国商品全球产业链布局，具备全球布局能力并确保合规 [18][19] 跨境支付体系对比 - **Swift 系统**：国际广泛使用，历史长、覆盖面广，但操作复杂、成本高 [19] - **CIPS 系统**：专为人民币跨境交易设计，操作简便、成本低，有助于提高人民币国际化水平 [19] 跨境支付中 Swift 和 CIPS 使用情况及发展趋势 - **使用情况**：目前 Swift 占比最高，跨境电商通过 Swift 处理相对顺畅 [19] - **发展趋势**：未来 CIPS 影响力预计提升，Web3 嵌入贸易支付循环提供新机会 [20] 公司跨境支付业务增长情况 - **增长率**：TPV 增长率约为 60%，一半来自行业增长，一半来自自身优势 [21] - **竞争优势**：一站式服务能力和与商务部及跨境电商综试区合作，是唯一全面合规持牌企业 [22] 费率变化及行业发展趋势 - **费率变化原因**：大客户交易量增长快于收入增长，小客户未成长为中等规模客户，B2B 和服务贸易收费低 [23][24] - **未来趋势**：交易量增速和收入增速差额将变小，重要客户增长受限，小客和中客成长为中客，收费费率占比提高 [23] 服务贸易行业发展定位 - **谨慎介入**：采取中性偏谨慎态度，处理可核查业务，如 OTA 和留学，对游戏、直播、阅读等领域合作谨慎 [25] - **增长预期**：行业增长迅速，合规能力有重要价值，预计保持高速增长 [25] 境内支付业务布局及优势 - **业务布局**：与独立第三方 ToB 公司合作，为国内 3,000 家大中型企业提供线上网络支付差异化解决方案 [26] - **竞争优势**：全球化能力使国际国内业务统一规划，早期进入市场积累行业理解和差异化方案，建立长期合作关系，获长约并深度耦合系统 [27] 2024 年境内 GDP 增速快原因 - **大客户放量**：2023 年开发的大客户如中国移动等运作顺畅后开始放量，现有大客户交易量自然增长 [28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 连连数字与中远海运成立合资公司中普联，协调海运物流资源 [1][11] - 跨境支付中，通过 Ripple 公司的 XRP 作为桥梁币可提高小币种支付结算效率 [20] - 连连数字 TPV 增长对应收入增速略弱于 TPV 增长，即费率有所下行 [22] - 连连数字线下收单业务缺失，不挣套码套现的钱，费率较低 [27]

纪要涉及的公司 复宏汉霖 纪要提到的核心观点和论据 1. **应对关税措施** - 观点：通过降低供应价格、专利授权费等应对潜在药品关税上涨，还可转移生产权或在沙特建抗体公司规避关税影响 [1][2][3][4] - 论据：降低供应价格可减少关税影响，专利授权费可弥补供应链价格；转移生产权到海外低税率国家制造基地，停止生产时生产利润可加到版税上；沙特 GDEV 项目可作为在中国以外建厂生产的备选方案 2. **数据保护政策影响** - 观点：美国数据保护政策对复宏汉霖在美开展临床试验影响有限 [1][8] - 论据：政策主要针对大规模基因检测和详细分析，一般临床试验样本量小且不涉及大规模基因检测 3. **生物类似药出海** - 观点：生物类似药出海前景好，未来会有更多交易 [9][10] - 论据：自 2022 年生物类似药受全球重视，中国国际地位提升，出海和文件递交成功率高，2025 年预计 1,114 和欧加农两款产品获批 4. **合作伙伴选择标准** - 观点：选择具有全球能力、主流和新兴市场商业团队业绩好、许可条款优越的合作伙伴 [1][11] - 论据：翰林公司保持高质量按时交付记录，多是合作伙伴主动合作 5. **royalty 范围及模式** - 观点：royalty 范围通常在净销售额 25% - 35%，未来倾向利润分成模式 [1][12] - 论据：2025 年 2 月与 Dr. Reddy 交易将供货价和 royalty 分开，总体与原范围接近，未来希望最高达净利润 1/3 分成 6. **海外收入预期** - 观点：2025 年 BD 交易现金收入预计比 2024 年多 [13] - 论据：BD 海外收入需按会计准则分多年确认，还需考虑是否参与制造供应 7. **美国市场产品计划** - 观点：未来四年在美国市场推出八款生物药品 [1][14] - 论据：已上市斯鲁利单抗和曲妥珠单抗，帕妥和地舒预计 2025 年获批、2026 年上市，还有创新药 HX22 和 HX43 及多个生物类似药 8. **生物类似药集采预期** - 观点：2025 年生物类似药集采可能性不大，2026 年仍有可能 [15] - 论据：集采可能由单个省牵头，执行时间表差距大，如广东联盟利妥昔单抗集采从公布到实施经历三年 9. **思鲁丽单抗医保情况** - 观点：思鲁丽单抗在独家适应症获批前不考虑进医保 [16] - 论据：拥有广泛期小细胞肺癌、围手术期胃癌和 MSS 微卫星稳定结直肠癌等独家适应症，相关数据待读出或试验待完成 10. **产品销售及定价** - 观点：产品在多国销售，中国生物类似药定价与海外差异不大 [17][18] - 论据：产品逐步扩大国际市场覆盖；以利妥昔单抗和曲妥珠单抗为例，中国纳入医保价格稳定，美国首仿有定价优势，欧洲价格低 11. **可互换性标签影响** - 观点：可互换性标签可提高生物类似药销售 [20] - 论据：获得标签后可更顺畅替代原研产品，如 Ranibizumab 获得标签后可外推适应症 12. **生物类似药全球首仿策略** - 观点：中国企业争全球首仿有经济效益 [21] - 论据：与欧加农合作通过一期临床试验获 1.73 亿美元资金，覆盖全球三期临床费用 13. **美国政策相关情况** - 观点：美国对中国生物药企难采取歧视性政策，高药价促进创新但降低面临挑战，是否集采未明确 [22][24][25] - 论据：美国尊重生命和科学，中国同业公司 PD - 1 已获批；高药价支持研发，新上市创新药有独占期；美国对中国企业进入市场持开放态度，但未明确是否集采 14. **中美关系影响** - 观点：中美关系对中国创新药海外市场影响较小 [26][27] - 论据：特朗普言论表明中美完全脱钩不太可能，中国资本市场已恢复 15. **海外业务策略** - 观点：推动生物类似药全球首仿、坚持双轮驱动战略、建立商业化能力 [28] - 论据：CD38 生物类似药 Dara 等产品首仿潜力大；创新药如 PD - L1 ADC 等有巨大潜力；在日本和美国有自建团队计划，海外授权合作不断扩大 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 曲妥珠单抗目前无企业在美国获可互换认证，帕妥珠单抗和地舒单抗获 interchangeable 标签，美国可互换性临床试验费用约 1 亿美元 [19][20] 2. 广东联盟利妥昔单抗集采降价 20%，2023 - 2024 年同比增长 1% [15] 3. HER2 阳性胃癌标准治疗 PFS 约 8 个月，新疗法超 20 个月甚至有望达 24 个月以上 [28][29]

纪要涉及的行业或公司 中手游 纪要提到的核心观点和论据 - **业务表现** - 2024 年游戏发行业务收入 16.65 亿元，发行多款精品 IP 游戏和创新小游戏，斗罗大陆系列等表现突出，如《斗罗大陆：史莱克学院》首月流水过亿，《斗破苍穹巅峰对决》和《斗罗大陆：逆转时空》首月均有大几千万收入 [1][2] - 2024 年研发业务收入 1.49 亿元，研发投入 2.44 亿元，重点项目有《代号：暗夜传奇》《仙剑世界》等 [1][5] - 2024 年知识产权授权收入 1.16 亿元，拥有《仙剑奇侠传》全球完整版权，通过授权获稳定收益 [1][7] - **海外市场** - 2024 年海外收入 2.72 亿元，占总收益 14.1%，《斗罗大陆：史莱克学院》在港澳台市场表现好，2025 年国内外市场预计持续贡献收入，计划将《斗罗大陆：逆转时空》推向海外 [1][3] - 2021 年开启海外业务，当年收入占比超 10%，2022 - 2023 年受版号和疫情影响进度暂缓，2025 年加快布局，未来三年目标将海外业务收入占比扩大至 20% - 30% [19][20] - **长线运营游戏**：拥有《仙剑挥剑问情》《新射雕群侠传之铁血丹心》等多款游戏，凭借经典 IP 加持和综合玩法模型，具备较长生命周期并持续贡献收入，如《新射雕群侠传之铁血丹心》首月流水 2.6 亿元 [4] - **研发进展** - 《代号：暗夜传奇》已完成开发，2025 年测试；《仙剑世界》2025 年 2 月上线；《全民街篮电竞》因测试数据不理想转交第三方 [1][5][6] - 与企鹅影视合作制作《仙剑 3》动画番剧，与优质伙伴展开《仙剑 1》动画番剧开发，《仙剑 4》动画番剧立项制作中 [13] - **IP 授权及商业化** - 2024 年知识产权授权收入 1.16 亿元，《仙剑奇侠传》IP 授权吸引合作伙伴获稳定收益，在游戏、影视等多领域合作，如与爱奇艺、腾讯合作拍摄电视剧，与泡泡玛特合作推出衍生品 [1][7][8] - 授权给《王者荣耀》等游戏实现联动，通过线上线下多元化运营提升 IP 价值 [9] - 2025 年继续推进多个项目，开发重置版单机项目，授权开发小游戏，动画领域加强合作，衍生品多领域上线 [14] - **2025 年战略规划** - 做精做深 IP 精品游戏，计划上线 18 款新游戏，包括《火影忍者木叶高手》等 [10][11] - 深耕港澳台市场，加速出海业务布局，开拓日韩及东南亚市场 [10] - 发力小游戏市场，以创新玩法成国内头部小游戏发行商，《春秋玄棋》表现好，未来深化发展 [10][17] - 优化自主研发团队，聚焦传奇品类游戏研发和创新小游戏业务 [10] - **流水贡献与预期** - 2024 年流水贡献前三游戏为《斗罗大陆：史莱克学院》《斗破苍穹巅峰对决》《斗罗大陆：逆转时空》，《仙剑世界》2025 年上线，后续收入待观察 [15] - **买量成本**：手游市场买量竞争激烈，公司凭借优质 IP 有优势，行业从流量为王向内容为王转变，高品质游戏买量成本或缓解 [16] - **小游戏平台**：公司早有成功小游戏，《春秋玄棋》表现好，渠道成本低、利润率高，收入主要来自内购和充值，未来深化发展 [17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司会根据业务和市场情况安排股票回购和分红，过去两年大股东增持和公司回购，2025 年及未来会积极思考但暂无具体计划 [21]

纪要涉及的公司 泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩**：2024 年营收 130 亿元，同比增长 107%，利润 34 亿元，同比增长 186%；预计 2025 - 2027 年营收分别为 220 亿、299 亿和 387 亿元，同比增长 69%、35%和 30%；归母净利润分别为 54 亿、74 亿和 96 亿元[1][4][17] - **市场定位**：从领先的盲盒和潮玩公司转变为全链条的 IP 运营公司，形成了较强的 IP 全链条运营平台体系[2] - **IP 产业链地位**：在上游 IP 资源签约合作中获得更优先机会，在下游线下渠道铺设谈判中对租金或优质点位溢价权明显提升[3] - **成长驱动因素**：短期内通过打开品类变现上限实现多元化变现，海外成长空间充足，全球化战略发布后财务数据表现良好[5] - **商业模式及竞争力**：直营加自有 IP 商业模式，竞争力体现在 IP 筛选和孵化体系以及 IP 运营体系，自有 IP 如 Molly、Dimoo 等占 2024 年艺术家 IP 收入 85%，授权 IP 占比 12%[6] - **新系列产品孵化**：新系列产品筹备需 8 - 12 个月，进入矩阵化运营阶段，通过延长 IP 生命周期和创新玩法保持用户粘性[7] - **会员营销能力**：通过会员制、线上平台及创新玩法提升用户粘性和复购率，中国会员总量从 2017 年 30 万人增长至 2024 年 4600 多万人，会员贡献销售额 90%以上，平均复购率达 49.4%[8] - **IP 多元化变现上限**：已开拓毛绒、积木、Megachem 饰品等新类别，手办占比从 2023 年 76%下降至 53%，毛绒玩具占比从 3%提升至 22%等[9] - **毛绒玩具市场**：2024 年收入 28 亿元，增速超 1000%，市场天花板不低于手办，未来成长空间大[10] - **积木类产品**：2024 年开始尝试，开拓了新场景和人群，市场潜力高，2025 年新品仍在探索阶段[11][12] - **Mega 品牌**：2024 年增长 146%，收入接近 17 亿元，通过开拓新场景、深化价值突破高端市场，创新业态变现模式如主题乐园、手游和授权业务[13] - **品类开拓对比**：与三丽鸥、万代和迪士尼相比，公司品类开拓刚起步，多元化变现渠道处于相对初始状态[14] - **海外扩张策略及效果**：自 2018 年采用谨慎扩张模式，从 B2B 到快闪店再到 DTC 零售店，2024 年海外店铺达 120 家，东南亚和北美市场增长迅速，签约当地设计师取得成效，采用国家经理模式有助于海外扩张[4][15][16] - **估值预测**：给予 2025 年 40 倍 PE，目标价 185.6 港元，维持推荐评级[4][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 经调整后的 2024 年利润率为 26%，同比增长 7 个百分点，国内收入占比 61%，海外占比 39%，国内增长 52%，海外（包括港澳台）增长 375%[5] - 2022 年海外店铺数量为 28 家，2024 年达 120 家，大部分为直营店，区域推进节奏从日韩到东南亚再到欧美，2024 年东南亚市场比例从 23 年 31%提升至 47%，北美比例从 10%提升至 14%[15][16]

纪要涉及的公司 亚信科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务板块** - 电信 BOSS 业务：分为 BSS 和 OSS，BSS 市场规模每年不到 100 亿，亚信科技占比 50%，行业饱和投资减少，公司正进行 DSI 智能化转型；OSS 是 5G 网络运营支撑系统，受工信部 5G 网络自动化规划推动，预计 2025 年市场份额从不到 5%提升至 15%[3][7] - 数据运营与分析：涵盖智慧城市数字化运营，包括政府、企业和公共应用，亚信科技获三大运营商核心数据授权，市场潜力达数万亿[3][5][7] - 垂直行业数字化：聚焦能源、交通和政务领域，能源专注核能和新能源，提供自研 5G 核心网及基站管理系统；交通参与大型枢纽项目；政务参与国资委 AI+专项行动[3][6][7] 2. **财务表现** - 2024 年收入增速下滑，受运营商 KPI 考核压价、IT 投入减少及垂直领域收缩高风险项目影响，但数字业务逐步恢复，预计未来三年加速增长[3][9][10] - 采取降本增效措施，包括降低研发和销售费用、裁员，毛利率维持稳定，净利率提升 3 个百分点，严格执行净利润考核保证分红比例[3][11] 3. **业务亮点** - 通信行业：加速 BSS 系统 AI 赋能创新，去年开展 100 多个大模型项目，海外市场有突破，与阿里深度绑定，大模型交付业务进展显著[3][13][16] - 5G 专网业务：全自研标准化产品，毛利率高，净利润可达 30%，预计今年基站数达 7500 个，在核电、新能源领域有覆盖潜力[15] - 阿里一体机：今年预售目标 2500 台，一季度销售超 1000 台，大概率超预期，为公司带来显著财务贡献[17] 4. **盈利预测与投资建议** - 预计 2025 年 OSS 市场规模达 300 亿左右，亚信科技市场份额提升，数据运营与分析领域潜力大，垂直行业数字化转型布局合理，为未来盈利增长提供基础，构成投资建议[7] - 今年收入预期 70 - 80 亿港币，净利润预期 3.35 - 7.6 亿港币，公司指引约 6 亿港币，保守估计 5.5 - 6 亿港币[27] - 整体收入预期 68.6 亿、72 亿和 78 亿港币，净利润预期 5.7 亿、6.35 亿和 6.9 亿港币，当前估值下股价有百分之六七十收益空间[29] 5. **市场空间** - 大模型交付市场空间广阔，阿里头部客户约 300 家，腰尾部客户约 9000 家，预计触达 18 万家企业，今年预计交付额 3 亿元，行业规模接近几百亿[20] - 垂直行业发展空间大，矿山智能化、交通领域、数智物流等有广阔市场机会[18] 6. **核心优势** - 技术实力显著，是全球模拟芯片和通信人工智能领域领导者，CTO 在国际标准组织担任理事[24] - 与阿里绑定大模型交付项目，在大型企业和央企 AI 项目中占优势[24] - 具备强大电信、AI 边缘计算能力，在电信和核电领域表现出色[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **业务应用场景**：分为简单和复杂两类，简单应用如知识问答等，复杂应用需深入行业了解业务流程，一体机在大屏交互中重要[8] 2. **6G 技术影响**：预计 2027 - 2028 年开始准备，为电信 BOSS 系统业务带来新增长点和增长周期[12] 3. **各业务板块增长情况**：传统 DSS 业务预计今年收入持平或小幅下降，数字运营业务预计双位数增长，垂直业务板块预计增长 20%以上，OSS 业务预计个位数增长，毛利率稳定，净利润保证在 8%以上[28] 4. **业绩指引和增长目标**：今年业绩指引双位数增长，数智运营占比达 30%，每年用 40%净利润分红[22] 5. **估值情况**：港股信息技术基础设施公司普遍估值低于 A 股，亚信科技市盈率约 13 倍，保守估计 20 倍时股价应为 14 港币，相比当前收盘价有百分之六七十溢价空间，与 A 股公司相比估值较低[23][30] 6. **缺点和挑战**：传统 PSTEC 业务占比大影响业绩，大客户订单和回款周期长，OSS 领域竞争激烈，垂类业务毛利率相对较低[25] 7. **一致性预测收入**：今年亚信科技一致性预测收入为 25225227 元[26]

纪要涉及的公司 周黑鸭 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务战略** - **主业务沉淀**：提升单店经营质量和店效，2025 年一季度同店销售正增长、平均单店双位数增长，目标是同店高单位数增长、平均单店双位数增长，措施包括推新品、加强门店管理和服务考核等[1][2] - **流通渠道拓展**：进入山姆、胖东来等渠道，成立特通业务部，将其提升至集团战略高度，未来储备更多产品适应不同渠道场景[1][2] - **品牌升级与换新**：2025 年进行门店设计、品牌形象及视觉更新，强化内部品质标准及行业标杆价值建设[2][14] - **海外业务发展**：分三阶段发展，2025 年以轻资产贸易形式构建东南亚及港澳代理网络，后续进入欧美澳新日韩市场并完成供应链本土化布局[1][3] - **副品牌业务**：成立合资公司开展副品牌业务，扩大口味影响力，赋能主业和支持流通渠道战略[3] - **冷链物流业务**：2025 - 2027 年目标达 10 亿元规模，2025 年至少翻倍到 2 亿元，已进入部分渠道且零食业务发展顺利[2][16] 2. **股东回报** - 实施 4 亿港币回购计划，已回购 3.9 亿港币股份并计划继续回购 - 2024 年派息率提高到 60%，全年利润全额派息，现金流充足、资产负债率健康[1][4] 3. **门店业务规划** - 2024 年关闭 700 多家低效门店，2025 年闭店减少、开店增加但整体数量变动不大，核心是提升单店质量和盈利门店占比（超 80%），预计 2026 年门店数量恢复正增长 - 优化员工效率、提供培训、开展活动，推新品、优化会员权益提高复购率[1][7] 4. **销售表现** - 2024 年二季度以来同店销售逐渐改善，2025 年一季度同比微增，客单价约 54 元，销量为主要增量，目标同店高个位数增长、平均电商双位数增长 - 2025 年一季度同店收入小幅增长，价格略降，客单数量增速快于同店收入增速[1][8][10] 5. **会员运营** - 线上复购率较高且会员数量持续增长，2024 年初起搭建会员小程序、推行储值和活动，引流线下并转化私域流量，加强门店端执行与运营[12][13] 6. **渠道结构** - 商超和流通渠道以定量包装真空产品为主，高端会员店有定制化真空包装产品，零食量贩为补充渠道[17] 7. **新品与新渠道** - 第二个新品上半年确定，一季度未发力，二三四季度预计增加销量，2025 年是新渠道发力元年，目标从 2 亿逐年增长至 10 亿[19] 8. **财务预期** - 预计门店端毛利率维持 55%左右，总体毛利率 50%以上，流通渠道规模效应经营利润率或优于主营业务 - 2025 年稳住业绩，但实现双位数净利率有挑战，长期目标是实现双位数净利率 - 2024 年销售费用率因收入下滑和租金上涨而上涨，2025 年预计改善 - 营销费用占总收入 1 - 2%，2025 年保持该比例并关注投放效率[21][22][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 山姆卤料包 2025 年 3 月 20 日上线，一个月内部分地区断货，销量达原有黑鸭味卤汁产品七倍，未来会推其他产品[18] 2. 周总回归担任 CEO，重视战略等管理，引入年轻管理团队，通过抖音直播提升品牌影响力，2024 年直播 200 多场、带货 50 场[26] 3. 公司营销和渠道管理由 CEO 周总、品牌营销负责人和各业务线负责人共同负责[27] 4. 新渠道领导有消费品牌领域经验，曾在正大、怡宝等企业从事渠道运营工作[28]

纪要涉及的公司 颐海国际 纪要提到的核心观点和论据 1. **第三方业务** - **收入增长**：预计 2025 年第三方业务收入双位数增长，动力来自 B 端业务拓展和海外市场开拓，低价位素食产品表现突出[2][4] - **价格趋势**：因渠道下沉和竞争激烈，2025 年第三方业务均价可能下降，受 B 端业务价格低、蘸料占比提升和产品结构扰动影响[9] - **毛利率**：2025 年第三方毛利率可能下降，受 B 端业务占比提高、低价位新品增长和底料类产品受影响等因素影响，但集团层面毛利率预计维持稳定[4][25][26] - **净利润率**：若毛利率稳定，2025 年销售费用率可能下降，管理费用率平稳，净利润率有望持平或提升[27] 2. **B 端业务** - **收入规模**：2023 年销售额约 1 亿元，2024 年达 3 亿元，2025 年预计达 5 - 6 亿元[9] - **客户结构**：2024 年大 B 占 1.7 亿元，小 B 占 1.3 亿元，大 B 客户粘性强，小 B 受外部环境影响大[9] - **市场拓展**：小 B 经销商约一两百家，2025 年计划继续下沉市场，深耕华东、华南等区域；大 B 合作客户 100 - 200 家，储备潜在客户 100 - 200 家，正洽谈签订更多核心订单[10][11] - **盈利情况**：毛利率低于 C 端，但净利润率相当，对集团层面净利率影响不大；大 B 和小 B 净利润率基本相同[12][13] 3. **海外业务** - **收入增长**：预计 2025 年实现双位数增长，泰国工厂产能利用率有望提升至 30%[2][13][14] - **市场布局**：从华人经销商及商超渠道进入市场，逐渐进入本地化渠道，涉足 BC 端市场，中国生鲜平台及餐饮企业出海东南亚带来潜在合作机会[15][16] - **产品情况**：目前海外产品本地化占比不高，大部分产品国内出口[18] - **盈利情况**：毛利率高于国内，但海运成本和经销商费用导致净利率较低，未来有望接近国内水平[21] 4. **营销与渠道** - **营销费用**：2024 年营销费用率上涨，主要因仓储物流和广告营销费用增加，2025 年计划精细化管控使其下降[2][23] - **线上渠道**：基数小增速快，主要作为营销平台，注重引流而非单纯追求收入增长[23] - **渠道库存**：目前渠道库存约一个月左右，下半年旺季不到一个月，不压货，对经销商资金和库存占用少[31] 5. **其他** - **新品推出**：对现有产品升级，推出区域特色产品、通用酱等，素食推出低价格带新口味和零食量贩渠道定制化产品[8] - **有效税率**：2024 年有效税率 32%受一次性分红税影响，2025 年预计恢复至 27% - 28%[4][29] - **供应链优化**：对整体毛利率提升短期内不明显，需长时间集体规模效应[4][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2025 年一季度业绩受去年春节错位和天气影响，基数较高，整体增长不明显[3] 2. 市级城市覆盖率 97% - 98%，县级城市覆盖率超 80%，售点单点卖力提升[6] 3. 近年来经销商数量变化不大，目前约 3000 - 3400 家，调味品和素食经销商集中在规模大体量企业[7] 4. 关联方价格 2025 年预计保持稳定，参考原材料波动和友商报价[22] 5. 公司刚开始尝试应用 AI 技术，优化配方比例调整及数据精准把控，暂无成功案例[24] 6. 激励模式和组织架构大框架无大变动，销售人员按增量考核，组织架构细节微调[30]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：东岳集团、东岳高分子、东岳有机硅、东岳硅材、东岳未来氢能、新华联控股、巨化股份、中华股份、合盛硅业、蓝星星火、美国杜邦、日本旭硝子 [1][2][4][6][12][13][14][16] - **行业**：制冷剂行业、含氟高分子行业、有机硅行业 [2][4][7][10][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **东岳集团业务与盈利**：业务涵盖制冷剂、含氟高分子和有机硅，收入构成均衡，制冷剂利润占比提升成盈利增长点；预计2024 - 2026年归母净利润分别为8亿、22亿和30亿元；给予7 - 8倍PE，对应合理股价区间10 - 10.8港币，优于大市评级 [2][3][4][18] - **股价波动原因**：2021年受下游新能源锂电对PVDF需求上涨及自身产能充足影响，股价上行；后因产业产能扩张，市场预期产品价格下降，股价下行；2024年三代制冷剂配额制度实施，股价上行 [5] - **股权结构**：以自然人股东为主，董事长张总持股15%；2023年前控股股东为新华联控股，后回购其23%股份，东岳高分子、东岳有机硅仍为控股子公司 [2][6] - **制冷剂行业**：按发展分四代，一至三代有环境问题，四代环保但专利集中、售价贵；二代、三代遵循生产配额制度，发达国家和发展中国家削减比例不同 [7] - **二代与三代制冷剂市场**：二代R22用于老旧空调维修，东岳集团配额占比29.5%，因供需紧张价格涨至3.6万元/吨，毛利润2.4万元/吨；三代R32用于替换R22，家用空调需求占比70%，今年配额28万吨，需求约18.5万吨，价格涨至4.6万元/吨，价差3万元/吨 [8][9] - **含氟高分子板块**：基于萤石矿和制冷剂，下游生成含氟塑料产品，主流品种是PTFE和PVDF [10] - **PTFE供需与趋势**：2014 - 2024年产能和产量年化复合增速约7%，开工率55% - 65%，中低端过剩，每年出口约3万吨中低端、进口7000 - 9000吨中高端；新兴需求推动高端PTFE需求增长，东岳集团等已布局 [11][12] - **PVDF市场**：2021年因新能源需求价格从20万元/吨涨至50万元/吨，后产能扩张，价格回落至5.5万元/吨，新产能扩张尾声，东岳集团等深耕高端应用 [13] - **有机硅行业**：20 - 24年年化复合增速约20%，25年后无明确新产能释放预期；需求双位数增长，预计价格和利润修复；东岳硅材经营有机硅业务，24年收入52亿元，同比增长7.2%，净利润约1亿元，同比扭亏为盈 [14][15] - **质子交换膜业务**：东岳未来氢能经营，具备150万平方米全氟磺酸质子交换膜生产能力，是国内最大生产商；随着绿氢产业发展，预计依托集团积累快速增长，股权占比约10%，处于上市辅导备案阶段 [16] - **财务状况**：财务健康，收入构成均衡、利润领先；制冷剂板块价格与利润上行，占比增加；21 - 22年因PVDF价格上涨盈利能力提升；25年预计归母净利润8亿元，24年房地产业务亏损25年消失；毛利率、净利率行业领先，偿债能力高于行业平均，股利支付率20% - 30% [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中高端PTFE进出口价差从3000美元缩小至1500美元左右 [11] - 港股流动性折价大，随着公司业绩提升与兑现，有望迎来估值重塑 [18]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：福寿园国际集团 - 行业：殡葬行业 纪要提到的核心观点和论据 公司经营成果与财务状况 - 2024年实现营业收入二十几十亿元，出厂负担仅0.5%，进线金储费达三十亿人民币，现金流充足，财务结构稳健[1] - 按上周五收盘价计算，总期收益率接近14%；经营院和规模经营院分别达4.97亿元和3.73亿元，经营院率和竞营院率分别为30.2%和23.9%，展示营利与持续创造价值能力[2] - 2024年墓园板块收入17.09亿元，较23年同期增长7.1个百分点，传统产品结构化占比下降1.6个百分点；B1展实现收入约3.39亿元，厂商收入占比增加1.25%[10][12] - 本年度物质销售总数量下降2214座，或反弹至12.1；精英金木学销售数量逾半两千足满69座，较23年总体减少3816座，或下降223.3；遗传实销金预算4097亿元，规模金预算3.73亿元，年总体分别涨到4.79亿元和4.18亿元；精英分裂率和精英分裂率分别达成34.2%和23.9%，同比分别下降18.0%和13.2%[19] 公司战略转型与业务发展 - 自2023年董事会宣布战略转型，致力于成为中国领先的英法及生命科技服务提供商，数字化转型用技术和科学手段将不可量化消费价值标准化，在B端赋能、C端提升主营业务差异化竞争力[3] - 构建14个核心技术，如用ASVR、AR等打造智能技术框架，挖掘行业情感文化构建家族数业变增长模式[4] - 围绕新主体新用品新服务推进核心流程创新，依托客服化技术打造个性化纪念场景，优化客服服务体现，赋能公众场景，提升产品销售和服务便捷度[8] - 优化生前需求运营模式和管理体系，整合安宁联护、开商辅导等资源，计划构建社区安宁联护资源体系[9] - 契约产品不断升级，落地安胜七日产品，安宁人互业务覆盖上海各大核心区域，未来持续发展[15] - 开展供应链管理，将可持续发展标准融入供应商群体，未来优化可持续发展框架，提升生命科技服务水平[18] 行业政策与市场环境 - 2024年国务院出台多项政策优化营商环境，激发市场活力，全会强调改革开放，促进资源配置效率最优化，营造公平有活力市场环境，增加企业信心，促进经济稳固发展[5] - 国家在消费领域加大支持力度，提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境，推动消费市场升级，服务业发展规划要求提升服务业，为殡葬行业带来机遇[5][6] - 民政法规制度建设规划提出完善社会服务制度，规范行业服务行为，优化管理体系，提高行业生育水平，确保行业在公平透明环境中稳健发展[6] - 人口老龄化进程加快，中国60岁以上老年人口接近3亿，2030年预计达4亿，殡葬服务需求增强，推动行业向规范和专业化发展[7] 各业务板块表现与创新 - 墓园板块将自然景观和人文形态结合，使墓园更具纪念意义，融合数字化纪念服务，如数字化沉浸式落法、在线追思等创新服务受客户认可[10][11] - B1展优化茶坛模式，让客户直观选择服务，借助智能科技提升运营效率，通过SOP标准化管理和风险防控确保服务流程安全规范，提升首林告别村实用性和美观性[12][13] - 提供一系列殡葬相关产品和竞争服务，如AI负责人导购、生命花店等[14] - 应聘服务前端产品深险区域本年度完工期限约2020 - 2019年，去年平均卖2700多张，同比增长15.2%，开始安利养护等业务，与保险公司合作开发产品[24] - 火化机设备全面度化提升，重视环境运营，优化业务地理分布，提升各地产业自由度[25] 公司未来发展规划与战略应对 - 2025年战略应对是拉动殡葬行业微笑曲线两端，善终端以生命教育和生命规划为主，慎终端打造科技功能的生命礼仪纪念模式，使3G产品进一步具象化[35][36] - 目标通过工程制度核心及供应链优化降低单位工程成本，基于人员优化提升2025年成功效率[40] - 2025年营销定位为科技和人文双轮驱动的殡葬服务模范，提升数字化应用占比到总销量的15%，通过价格断买、公益先行等策略应对市场竞争[46][47] - 2014年底和2025年初在六个省市试演推出AI追思视频图，未来两到三年内预计将AI知识会覆盖到福寿园公务量作费的60%和兵役作费的3%，积极提升生殖服务，加强AI生产纪念视频数据互动等服务推广，构建灵活收费模式[49][50] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司荣获世界创新品的达沃尔斯奥赛奖，在刘润年度演讲中被专门章节表述，阅读量高达150万直播全平台[33] - 2024年发布两项重要智库报告，分别是与上海铜台智科院发布的殡葬行业企业首个公益发展图和与上海大学发布的中国人首份的战争质量报告[34] - 公司有120多位职管商，有日籍学院、常态文化社交大学民政学院等专业培训和合伙人教育，97名职业大学本科生中有定向为福寿园国际集团培养的外培生[38]

纪要涉及的公司 广西国际旗下广西汽车集团有限公司在香港的上市公司五菱汽车，其主要通过与广西汽车集团合资的柳州五菱汽车工业有限公司开展业务，还持有五菱新能源20%股权 [1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年公司业绩亮点 - **商用整车分部**：产品包括包装车、高尔夫球车等非道路车和专用车，专用车用途广泛；2024年因改装车业务模式调整，营收同比下降61%，但成本控制使盈利能力维持，营收仍增长21%；开发了低速机架、智能观光车、移动储能充电车等新产品 [2] - **机械零部件分部**：产品涵盖底盘、车身内外饰、电子电器等核心零部件，2024年配套新能源车型产值占比超50%达50亿，较2023年提升25个百分点；收入虽下滑，但高毛利产品销量和政府补助增加，盈利达1.5亿，同比增长68%；营销上采取亏毛化降本、差异化拓展策略，多款产品实现量产并配套主流车型，还拓展了新客户 [3][4][5] - **动力系统分部**：拥有深厚工艺，产品包括原油发动机、新能源产品、铸造件等；2024年除上汽通用五菱外多元客户收入占比达60%，铸件销量110万件，同比增长25%；H系列高效能发动机开始配发，新能源产品取得多个客户市场突破 [6][7] - **整体业绩**：2024年毛利率同比提升0.9个百分点至10.8%，全年净利润1.1亿，同比增长超60%，归属股东净利润同比增长超一倍达5062万；民品业务占比最高达60%，各业务分部盈利均有增长 [9] 2025年业务发展规划 - **宏观环境与信心**：2025年是“十四五”收官之年和建设中国式现代化奋起之年，中国政府将出台利于经济发展的政策，公司对经济发展和自身业务充满信心 [10] - **临时工程战略**：打造新能源整车品牌，聚焦新能源动力、驱动桥、车架三个零部件板块，形成汽车生态链；各业务板块有量化营收目标，未来三年新能源整车营收达150亿以上，各零部件板块营收达50亿以上 [8][18][19] - **业务聚焦与发展**：商用车新能源领域，国内市场渗透率和转化率提高，新产品陆续投放；零部件领域，聚焦新能源动力、驱动桥、车架，发挥成本和品质管控核心竞争力 [12][13][14] - **海外市场拓展**：新能源整车和零部件在海外市场有竞争力，如针对日本市场开发K - CAR小型新能源汽车，电动驱动桥出口越南市场增长快，未来将进一步拓展海外市场 [15][16] 对行业趋势的看法及公司应对 - **智能化汽车**：公司在零部件和整车方面已有智能化应用，在新能源商用车上投放智能驾驶功能，未来将逐步推进；在基础管理中运用人工智能，部署本地大数据服务器提高效率 [20][21][22] - **新兴领域**：积极研究低空经济，有创新组织开展相关工作，相信未来在部件和整车方面会有项目开展 [22] - **客户结构优化**：虽上汽通用五菱仍是主要客户，但公司会根据行业热点和自身需求拓宽业务经营宽度，降低对单一客户的依赖 [23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **热气胀产品**：是中国工信部专项项目，由五菱集团承接并实现公关和市场化；已向比亚迪、理想、长城、奇瑞等主机厂供货，今年批量化生产将有较大增长 [26][27] - **研发费用下降原因**：因市场情况和客户业务调整，公司业务量下降，同时为控制成本，研发费用有所减少，但研发费用占收入比例略有增加 [29][30] - **主机厂年降影响**：主机厂年降对公司盈利有影响，公司通过聚焦核心零部件，提升技术和控制成本来应对市场竞争 [32] - **机器人业务**：公司在应用层面已大量开展人工智能相关工作，但在实物机器人方面尚未涉足 [33]