**大唐发电电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业为电力能源行业 公司为大唐发电及其所属的大唐集团[1][5] * 大唐集团为综合性能源集团 旗下包括大唐发电 桂冠电力 大唐新能源 华银电力等控股上市公司 各司其职[5] * 大唐发电是集团内火电竞争力的整合平台 同时兼顾其他低碳绿色清洁能源的发展[5] **核心观点与论据：资产结构与战略转型** * 公司通过剥离煤化工等低效资产优化结构 2016年剥离煤化工业务产生一次性亏损约40亿元 近年通过处置红河发电 联盛发电等股权进一步优化资产 已摆脱历史战略失误束缚 整体资产质量显著改善[2][3] * 公司积极转型发展新能源业务 截至2024年水风光等清洁能源装机占比已达40% 在结构多元化方面表现优于其他一线火力央企[2][6] * 公司装机结构均衡 有效分散经营风险 横向对比国内一线火电央企中最为均衡[19] **核心观点与论据：财务表现与盈利能力** * 公司业绩自2021年起逐步恢复 受益于售电量提升 电价改善及煤价回落 2021至2022年主要受益电价浮动拉动 2022至2024年主要受益煤价回落带来的成本改善[2][7] * 盈利弹性优于同行 从2021年显著亏损到2024年盈利弹性表现突出 反映出其在行业生存业态中的显著改善[11][12] * 公司修正分红政策 将分红比例调整为不低于50% 按当前股价计算港股股息率约为5.4%-5.5%[4][20] **核心观点与论据：业务布局与运营效率** * 地域布局集中在京津冀 东北沿海及广东地区 在中西部占比少 2025年北方地区年度长协电价更具韧性（如天津 冀南冀北 北京 蒙东等地电价上涨或降幅有限） 公司在此布局多 因此业绩兑现良好[8][9] * 机组结构持续优化 百万千瓦级煤机占比达15% 燃机占比12% 百万千瓦级煤机能耗较30万千瓦级减少20-30%[2][8] * 供电煤耗水平不断优化 横向对比仅次于华电国际 近三年利用小时数持续提升[10] * 水电资产稳定 控股水电站装机容量290万千瓦 竞价稳中有升 提供稳定现金流[16][19] * 参股宁德核能项目 每年贡献10-14亿元投资收益 未来新机组投产后收益有望进一步提升[4][18] **核心观点与论据：新能源业务发展** * 新能源业务快速发展 风电竞利用小时数领先全国平均水平且在央企序列中领先 光伏业务稳步推进虽领先全国但优势不如同行显著[13][14] * 新能源装机从2020年的600万千瓦增长至2024年的1,600万千瓦 实现2.5倍增长 增速显著领先于三峡能源等主体[14][15] * 2025年上半年新能源业务盈利达23.4亿元 已接近2024年全年水平（相差约5亿元） 显示出新能源板块稳定的成长[2][15] **其他重要内容** * 公司通过机组改造 优化结构及掺烧等工作持续降低成本[10] * 未来需关注各地区装机和用电增速情况 公司布局较多的京津塘 东北 浙江江苏等地区供需关系良好 有助于其未来利用小时数及电价稳定性[11]

**中天火箭电话会议纪要关键要点** **一 公司及行业概况** * 公司为航天科技集团旗下航天科技四院的唯一上市平台 专注于小型固体火箭技术[3] * 主要业务包括基于固体火箭发动机技术的民品和军品 并涉足光伏材料领域[3] * 小型固体火箭行业龙头企业 具有深厚技术底蕴[11] **二 核心业务板块表现与前景** **人工影响天气业务（民品）** * 增雨防雹火箭市场份额超过50% 市场占有率稳居第一[2][11] * 2025年上半年该业务占比快速提升至58%[13] * 受益于全球气候变暖 极端天气频发增加了人工影响天气的需求[2][6] * 政策支持 中国目标2035年将人工影响天气行业发展为世界先进水平 且气象列为国家专项债投资方向[6][15] * 2025年上半年已恢复供货并补库存 业绩亮眼[2][6] **军品业务** * 小型固体导弹主要用于出口 受益于全球军贸需求增长和局部冲突加剧[2][3][7] * 产品适用于中低烈度战争环境 自2018年投入使用以来表现优异[2][7] * 开发出20千克以下的小型制导火箭（如天雷2号） 射程达6-8公里 采用半主动激光制导 广受海外客户好评[2][17] * 中国国防支出连续三年维持7%以上增速 今年已接近1.8万亿元人民币 对消耗品需求持续增加[7][18] **光伏业务** * 受行业产能过剩和价格战压力影响较大[2][3] * 碳碳热场材料2025年上半年营收不到5000万元 占比下降到16%[13][14] * 积极转型拓展应用场景 如高性能车用碳陶刹车盘 已获下游主机厂商认可[2][4][5] **其他新兴业务** * 固体火箭耐烧蚀组件 应用于固体火箭喷管和喉衬 是发动机关键部件[18] * 商业航天领域快速发展 公司作为核心供应商将持续受益[7][18] * 研发"清风"单兵微型无人机 全球载荷系数最大的察打一体微型无人机 全球唯一可供步兵班组全员使用的1公斤级别微型作战无人机[4][19] **三 财务表现与估值** * 2020年至今营收和净利润呈现先增长后下降趋势[2][13] * 毛利率从2020年至2024年下滑 2025年上半年反弹至23%[2][14] * 预计2025年至2027年归母净利润分别为0.76亿元 1.56亿元和2.18亿元[4][10] * 目标股价70.30元 相较2025年9月9日市值有45.96%的上涨空间[4][9][10] * 目标市值接近110亿元[9] **四 潜在催化因素与风险** * 潜在催化因素包括气象专项债具体政策出台 军品外贸批复 "十五规划"中军工方向落地[8] * 存在资产重组带来的潜在利好[9] * 光伏业务短期内仍受行业产能过剩影响[3][16] 预测碳碳热场材料2025年市场规模为17.9亿元 相较2024年下降约一半[16]

Q&A 刚果金的矿业发展现状如何？有哪些主要变数？ 刚果金的矿业发展目前充满了不确定性。无论是刚果矿业部政府还是中国企业 及外资企业，都显得准备不足，时间相对仓促。中国中资企业在报材料方面进 展缓慢，33 个矿山、26 家公司尚未提交申请或相关数据。这导致对即将出台 的配额政策前景不乐观。此外，从大国博弈角度来看，刚果金的局势也不稳定。 目前与外国沟通显示延期概率较大，但不排除刚果政府先发布初步配额量，再 根据情况调整具体数量。欧亚资源和嘉能可已与刚果政府有进一步接触，这可 能会影响未来资源分配。 刚果金政策又见变数，钴后市走向分析 20250915 摘要 刚果金配额政策前景不明朗，26 家公司未提交申请或数据，延期概率较 大，但可能先发布初步配额量再调整。欧亚资源和嘉能可与刚果政府的 接触或影响资源分配。 2025 年刚果金铜产量预计达 12 万吨，钴产量随之提高，受益于当前铜 价。刚果金或采取薄利多销策略，应对成本问题。 美国后勤储备局五年收储 7,500 吨电钴，影响淡水河谷、住友、嘉能可 的供应能力，导致长单客户供给偏紧。全球海外电钴总产量预计提升至 2.1-2.3 万吨。 刚果数字贸易平台采用区块链 ...

流动性和基本面的双重视角 20250915 摘要 2025 年 8 月社融规模同比增速回落至 8.8%，贷款增速持续下行，1-8 月累计新增贷款同比减少约 1 万亿，其中居民信贷减少显著，企业信贷 虽略有增加，但中长期贷款表现欠佳。 7 月起居民存款搬家趋势显现，居民存款连续两月下降，增速低于 M2， 两者差值缩窄，资金主要流向非银领域，如股票等权益资产。 央行货币政策维持多目标制，需内外兼顾，相机抉择。当前经济环境下， 应关注财政政策对社融的影响，保持适度宽松，支持合理的货币供应量 增长。 预计 2025 年第四季度货币政策将保持适度宽松，或在 10 月降息 10- 20 个基点，以应对经济增长压力和偏高的实际利率。 A 股市场震荡上行，科技成长板块表现突出。9 月和 10 月市场将围绕业 绩和政策展开布局，关注上市公司业绩及二十届四中全会带来的政策预 期。 2025 年上半年全 A 股营收累计同比增速回升转正，但非金融板块营收 增速有所下降。归母净利润累计同比增速维持正增长，但较一季度有所 下降，整体业绩稳健。 中报显示，上游资源及地产链行业延续下滑，消费及基础设施行业呈现 积极信号，中游制造及 TMT ...

AIDC 燃气轮机：燃气轮机海外需求强劲，中国供应链加速 切入 20250915 摘要 全球燃气轮机市场规模庞大，2024 年约为 200 亿美元，但市场集中度 高，三菱重工、西门子能源和 GEV 占据 75%以上份额，尤其在 50 兆瓦 以上重型市场，三者合计占比约 90%。 全球燃气轮机装置容量呈现周期性波动，与油气价格密切相关。2024 年约为 70GW，预计 2025-2027 年将达 80GW，数据中心需求将显著 增加，到 2028-2030 年或将每年增长 20GW。 燃气轮机制造成本中，叶片占比最高（35%），其中涡轮叶片价值量较 高；控制系统占 18%；涡盘占 17%；外壳体占 6%。核心供应链集中 在海外，中国供应商规模相对较小。 美国数据中心用电量快速增长，预计 2028 年将超过总用电量的 10%， 但风光发电无法满足稳定需求，核电建设周期长，短期内燃气轮机组可 能成为数据中心主供电源。 预计 2025 至 2028 年间，美国数据中心对燃气轮机的累计需求可能超 过 20 吉瓦，全球需求量和装机量预计将达到 50 吉瓦左右。 Q&A 燃气轮机的基本结构和工作原理是什么？ 燃气轮机是一种将 ...

煤炭红利：不确定性中确定性——煤炭行业七问七答 20250915 摘要 煤炭行业经历三个阶段：高速增长期估值高企，周期股阶段受 GDP 和产 能影响价格波动，及转型公用事业股，受益于投资回报率下降和高股息。 煤炭价格中枢抬升源于开采方式精细化、安全要求提高、机械化智能化 及资源开采深度增加，新项目审批难和投资额上升也推高成本。 煤炭板块估值提升因供给弹性收缩，新增产能不足，产能利用率提高受 限，长协制度稳定供应，增强业绩可预测性，提升估值。 原煤产量增量主要来自核增产能，但提高产能利用率压缩生产时间，增 加安全风险，在反内卷背景下，此方式不可持续。 煤炭公司长协机制（如神华、中煤）稳定业绩，ROE 可预测性增强，加 之国债收益率下滑，煤炭股息溢价凸显，使其受益于红利风格。 2025 年上半年煤炭板块表现较弱，受电价下调、暖冬及山西复产影响， 供过于求，市场风格偏好科技、黄金，红利整体回落。 四季度超产核查、库存低位及长协履约将推动煤价上涨，长期供需平衡 表显示未来盈余减少，预计价格震荡上涨动力较强，关注焦煤修复机会。 Q&A 煤炭行业的投资范式经历了哪些变化？ 从 2002 年至今，煤炭行业经历了三种主要的投 ...

公司概况与股权结构 * 南都物业成立于1994年 2018年在A股上市 是中国首家登陆A股的独立第三方物业服务企业[3] * 业务覆盖住宅 商写 城市服务三大领域 包括基础物业服务 增值服务和资产管理服务[3] * 公司从杭州起步 逐渐向长三角及全国拓展 80%以上的项目分布在长三角地区[3] * 大股东为浙江南都产业发展集团 实控人为董事长韩方 直接持股比例21.5% 通过浙江南都产业发展间接持股比例34.4% 总持股比例55.8%[3] * 管理层经验丰富 董事长及两位副总裁均有超过20年的工作经历[3] 财务表现 * 2024年营收18.1亿元 同比下降 主要因主动退出亏损项目[2][5] * 2024年上半年营收9.1亿元 同比增长2.75%[2][5] * 基础物业服务占比超80% 2024年上半年基础物管收入占比89%[2][5] * 公司毛利率下降至约15% 主要由于基础物管毛利率下滑及长租公寓项目退出导致一次性摊销成本增加1000多万元[2][5] * 2024年归母净利润0.2亿元 受安邦护卫公允价值变动损失及中大惠普物业商誉减值影响[2][5] * 2024年上半年归母净利润11.3亿元 同比增长533% 扣非归母净利润5500万元 同比增长2.8%[2][5] * 2024年经营性现金流同比下降3.7% 2024年上半年现金流为负 主要由于企业习惯年底一次性支付物业费[14] * 2024年上半年末在手现金4.12亿元[14] 业务发展 基础物管业务 * 2024年上半年末签约面积8789万方 同比增长2.2%[7] * 江浙沪区域占比86% 住宅项目占比63% 商写占比26.6% 城市服务占比10.4%[7] * 2024年上半年新签41个项目 新签面积492万方 同比下降38%[2][7] * 新签项目中江浙沪区域占比92% 住宅占14% 商写60% 城市服务26%[7] * 2024年上半年基础物管收入18.1亿元 同比增长2.8% 毛利率15.4% 同比提升0.5个百分点[8] 增值服务业务 * 社区生活服务板块包括社区零售 到家服务 美居经济等一站式服务[9] * 2024年上半年该板块收入7300万元 同比增长14% 毛利率40.5%[2][9] * 业主增值业务收入占比较低 不到10% 需长期培养客户付费意愿[9] * 非增值业务包括案场与顾问咨询服务 受地产行业影响明显下降[9] * 2024年上半年非增值业务收入900万元 毛利率34.8%[2][9] 资产管理业务 * 主要针对产业和商业客户提供招商运营及长租公寓运营[9] * 目前盈利仍在修复过程中[2][9] 战略投资与创新业务 * 持有安邦护卫3.75%股份 计划择机减持以应对股价波动对业绩的影响[2][6] * 2020年以4718万元认购安邦护卫403万股 占IPO前总股本5%[6] * 安邦护卫在浙江省武装押运领域具有垄断地位 并拓展证据押运 出海安保 低空经济等新业务[2][6] * 战略投资云巷机器人 增资1500万元持有8.6%股权[4][12] * 云巷机器人已落地150多个项目 清洁面积超7000万平方米[4][12] * 物业公司倾向于租赁清洁机器人 月租金2000至5000元不等[4][13] * 与中间科技签署战略合作备忘录 共同研发除草机器人[12] * 与浙大网新景业智能赛致伯乐签署合作协议 共同设立杭州赛致助农基金 规模1亿元 公司认缴出资3300万元 占比33%[13] 运营效率与分红政策 * 公司调整组织架构 从区域制调整为业绩专班制[14] * 清退亏损项目 自2023年以来期间费率明显下降[4][14] * 2024年上半年期间费率5.9% 同比下降1.9个百分点 管理费率5% 同比下降1.3个百分点[14] * 自2019年以来分红比例均超过30% 预计未来仍将保持较高分红比例[14] 未来展望 * 基础物管业务预计未来三年收入增速3% 毛利率分别为13.4% 13.9%和14.4%[15] * 业主增值服务预计收入增速分别为2% 3%和5% 毛利率分别为44% 45%和47%[15] * 非增值业务预计收入增速负5% 毛利率分别为18% 19%和20%[15] * 资产管理业务预计收入增速3% 毛利率分别为8% 12%和16%[15] * 综合来看 公司未来三年营收增速预计为2.8% 2.9%和3.1% 毛利率预计为16% 16.8%和17.5%[15] * 将继续深化市场拓展聚焦战略 提高商写项目新签比例 提升整体基础物管毛利率[10] * 通过依托新零售到家供应链平台等逐步提升客户渗透率[10] * 持续修复资产管理业务盈利并优化运营效率[10]

涉及的行业与公司 - 行业为磷化工行业 涵盖磷矿石开采 磷肥生产 精细磷化工产品如草甘膦 有机硅 铁锂电池材料等[2][6][19] - 涉及公司包括兴发集团 云天化 川恒股份 宜化公司等[4][19][21][23] 核心观点与论据 **磷矿石市场** - 磷矿石产能释放低于预期 市场接受其稳定盈利属性 价格难回2019年以前水平 价格从20年前400元/吨提高至1,000元以上 每吨利润达400-500元[2][5][7] - 国内环保整治后产量下降 但新能源拉动及地方政府招商引资使产量逐步提升 价格上涨反映出资源短缺[2][7] - 新增产能受到限制 包括开采难度增加 安全检查频繁 政府审批节奏收紧 超过300万吨的大型项目需国家审批[8] - 2024年全行业新增1.1亿吨产量 未来几年预计新增4,000万吨左右 新投产矿山大部分由头部企业持有 有能力调控供给维持价格稳定[10][11] - 磷矿石进口对国内市场影响有限 大型国际供应商倾向于与国内企业合作深加工 而非直接销售磷矿 2025年进口量有所回落[3][12] **磷肥市场** - 磷肥需求占比约75% 直接影响磷矿石需求 2024年海外农户种植收益出现拐点 全球粮油及磷肥库存低位 2025年磷肥出口价格预计上涨[2][4][5] - 出口受法检和配额制限制 磷肥或成牌照类生意 磷化工利润底由单一磷矿转向磷矿和磷肥出口双利润[2][5] - 磷肥市场需求强劲 库存一直处于相对偏低的位置 价格上涨并不意外[15] - 国内磷肥出口政策影响显著 法检政策对出口量产生影响 发改委调控出口窗口期 平衡国内外市场[4][16] - 国际二铵价格曾一度超过800美元 目前回落至700-760美元之间[17] **磷化工产业链与技术路径** - 磷化工产业链有热法和湿法两种路径 热法适用于精细有机产品如草甘膦 湿法技术扩散后需求增加 如水溶性肥料及铁锂电池材料[2][6] - 湿法净化产品如工业级一铵既可用于水溶性肥料 也可作为铁锂电池上游原材料[6] **草甘膦市场** - 草甘膦产品处于涨价右侧 有进一步向上弹性 经历三年去库周期后开启新的库存周期 企业协同减产 停产 终端需求驱动明显[4][18] - 草甘膦价格达到23,000元底部后企业协同减产 停产 目前接近27,000元 预计可以突破30,000元[18] **头部企业策略与应对** - 头部企业将金矿资源转为自用 地方政府政策如贵州限制跨省运输和湖北矿票制度加剧磷精矿紧张[9] - 头部企业通过减量生产稳定价格 遵循行业政策 新增矿山产能节奏低于预期 供给压力或小于预期[9][10][11] - 环保政策要求到2026年磷石膏处理率和无害化率达到明确标准 影响行业发展方向[9] 其他重要内容 **兴发集团** - 具备草甘膦和有机硅两大期权周期板块优势 拥有23万吨草甘膦产能 目前开工20万吨左右 每吨涨价1,000元可带来约2亿元利润[19] - 有机硅行业明年没有新增产能 下游需求确定性高速增长8%-10% 公司30万吨有机硅恢复到每吨净利3,000元 将带来9亿元利润边际[19] - 磷矿石领域具有显著产能增量 目前拥有585万吨的原矿产能 预计未来五年内权益产能将达到1,000至1,100万吨[20] - 精细化工板块去年业绩约为8亿元 预计到2027-2028年将增长至12-13亿元[20] **云天化** - 作为稳定利润和分红标的 在管理优化及资源端获取方面具备优势 拥有最大磷矿和磷肥产能 是上市公司中出口总量最大的企业[4][21] - 去年派息率为48% 今年随着负债率降低及经营业绩提升 分红绝对值预计稳步提升[21] - 积极获取云南煤矿 老挝钾盐矿等资源 通过集团平台进行资源整合与资本运作[21] **川恒股份** - 是优秀的磷化工代表企业 磷矿资源丰富 拥有五大优质磷矿 总计去年约320万吨产量 预计到2027-2028年权益产能将达到850-900万吨[4][23] - 高品位磷矿为生产高纯度产品如磷酸氢钙和磷酸铁提供支撑[23] - 在保持70%-80%派息率情况下 具备成长性与股息率保底特性[23] **宜化公司** - 主要资产包括尿素生产线 新疆宜化资产以及PVC和烧碱生产线 尿素权益产能为150万吨[22] - 新疆宜化资产包含3,000万吨煤炭 60万吨尿素 30万吨PVC及24万吨烧碱 具有稳定盈利能力[22]

**纪要涉及的行业或公司** * 健友股份（肝素原料药及制剂一体化龙头）[1] * 高端注射剂出口行业[2] * 生物类似药及创新生物药行业[8] **核心观点和论据** **业务布局与核心竞争力** * 公司产品管线涵盖无菌注射剂、肝素原料药、CDMO以及创新生物药 立足中美市场并拓展全球[4] * 作为国内肝素原料药及制剂一体化龙头企业 通过完整产业链布局奠定坚实基础[5] * 肝素原料药价格处于历史低位 有望逐步企稳回升 传统业务板块盈利底部较为夯实[5] **高端注射剂出口（第二增长极）** * 自2019年起 依诺肝素制剂在欧美主流市场陆续获批 迅速成为海外收入增长引擎[6] * 凭借FDA和EMA认证优势 打通新兴市场准入通道[6] * 通过战略收购美国梅号建立本土营销体系 实现品牌影响力和市场份额双提升[6] * 截至2024年底 已有82个美国获批品种 并加速向欧洲及新兴市场渗透[6][7] * 在非肝素领域以每年平均新增10个左右ANDA品种的速度持续扩充产品管线[7] * 相比拥有246个美国注射剂批文的头部公司Hikma 中国企业正在快速追赶[7] * 中国企业具有显著综合制造成本优势 有望带来更高盈利水平[7] **生物药领域前瞻布局** * 公司在生物类似药及创新生物药领域进行前瞻性布局[8] * 生物类似药与注射剂在技术原理、管控状态及检测方法上具备较高相似性[8] * 凭借注射剂出口的资源禀赋优势 有望迈进更广阔的生物类似物和复杂剂型市场[9] * 据艾昆纬预测 到2027年美国生物类似药支出预计超过400亿美元[9] * 通过外部合作及自研双轮驱动 加速向该领域升级迭代[9] **业绩预期与投资观点** * 预计公司2025年净利润有望达到10亿元左右[3][10] * 鉴于高端制剂出口国际化成长空间明确且顺应行业政策 应给予较高估值水平[3][10] * 在2025年30倍左右PE估值下维持推荐评级[10] * 公司成长模式和核心竞争力已得到验证 目前股价处于历史低位[4]

涉及的行业或公司 * 光伏行业 包括硅料 电池组件 硅片 光伏玻璃 光伏胶膜等环节[1][2][4] * 涉及公司包括通威 天合 晶科 爱旭 隆基 晶澳 钧达 捷佳 先导 奥特维等[1][2][4][13] 核心观点和论据 行业经营与现金流状况 * 光伏行业二季度经营性现金流大幅转正 资本开支相对放缓 仅通威 天合 晶科等公司有一些资本开支[1][4] * 筹资性现金流一季度龙头公司净流入较多 二线公司持续走弱 二季度两者均转负[1][4] * 银行主动抽贷可能性不大 因为会导致真正的坏账[4] 反内卷措施与效果 * 六部委提出产业调控和遏制低价销售等反内卷措施 包括收并购和遏制低价销售[1][5] * 硅料价格已取得良好效果 短期措施包括不低于成本价销售指引以及价格法推出[1][5] * 长期仍需依赖收并购 但买卖双方构成及对价问题需要时间解决[1][5] 硅料市场成本与利润 * 若硅料行业收缩至200多万吨满产状态 或以60%开工率生产130-140万吨[7] * 硅料价格需达7万元/吨 全行业利润约190亿元 考虑偿还140亿元债务后剩余利润约50亿元[7] * 政府目标是涨价和避免亏损 企业需联盟控价实现合理利润[7] 电池组件环节价格与盈利 * 全行业不低于成本价销售需组件价格达含税0.85元/瓦（硅料55元/公斤 各环节无利润）[8][9] * 实现10%合理ROE需组件价格提至0.94元/瓦[9] * 目前组件价格约0.74元/瓦 仍有上涨空间 需与下游博弈及政策支持[9] 差异化竞争与超额利润 * 硅料环节超额利润来自成本优势和优化供给格局 非满产情况下一些公司可能以50-70元/公斤的含税全成本存活[10] * 电池组件环节依赖市场和高功率产品 高功率组件未来几年将产生溢价[2][10] * 高功率620瓦卖0.70元 而660瓦可卖0.825元 对于终端电站度电成本不变[10] 未来发展趋势 * 2026年后高功率组件将占据一半以上市场份额 爱旭ABC 隆基BC2.0 晶科Topcon 3.0等技术将推动差异化和溢价[2][11] * 通过并购整合提升效率也是一种可能性 但目前尚未形成具体方案[2][11] * 光伏行业仍有下一轮增长周期 包括储能活跃度提升和海外市场持续增长[13] 光伏玻璃市场 * 光伏玻璃总产能不到10万吨 其中国内89290吨 海外9950吨 对应组件产量约600GW[14] * 供需基本平衡 短期偏紧 8月下旬至9月补充海外分销商库存 需求超预期[14] * 9月价格涨至13元/平方米 龙头企业盈利良好 全成本约10-10.5元/平方米 二线腰部及以下企业仍亏损[15][18] * 预计2026年均价13-13.5万元 二线及以下企业或将出清[2][18] * 玻璃行业整体产能利用率约68% 两家龙头企业产能利用率达71%[17] 光伏胶膜市场 * 仅有龙头企业处于持续盈利状态 其他企业仍处于亏损状态[19] * 当前综合价格约为每平方米6元 短期预计会有所提升但涨幅较慢[19][22] * 龙头企业单品毛利应在每平方米6至8毛钱 二线及以下企业由于没有海外业务 综合压力较大[21] * 要覆盖成本 价格还需再上涨1至1.5元[22] 停产复产成本差异 * 光伏胶膜停产复产成本相对较低 一周内即可恢复生产[20] * 光伏玻璃则需要更长时间和更高成本 老旧产线复产成本约一个亿 新建产线也需至少1000万元 还需要一个月左右的爬坡周期[20] 盈利空间与市场布局 * 盈利空间依赖硅料环节的成本优势和组件环节的海外布局及高功率溢价[13] * 港美股中的DQ 新特等公司可能会翻倍 A股中的隆基 通威等大公司空间稍小 但晶澳 晶科可能稍微大一些[13] * 市值较小但有突出潜力的公司 如爱旭在BC进一步提升市占率 以及钧达在中东布局和向美国供应 增长潜力更大[13] * 预计未来一年内反内卷成功后 大公司的赔率为50% 小公司可能达到100%[13] 其他重要内容 * 反内卷交易或预期关注度不高 但从估值性价比和远期弹性空间来看 现在可能是一个较好的布局时机[2][3][6] * 光伏玻璃行业集中度高 前五家企业占据80%产能[16] * 配额制是另一种考虑 即根据需求按比例分配给各企业 并允许租赁指标以提高产能利用率 但目前尚未确定落地[16]