纪要涉及的公司 核信息公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司定位与业务** - 公司是典型SaaS公司，具备AR、OCR场景，是办公领域龙头[1] - 主要业务为人工智能（图像识别OCR）和大数据（七星宝）[1] - 产品覆盖C端和B端客户，是全球化企业，业务拓展至全球七八十个国家[2] 2. **成长速度** - 2018 - 2023年智能文字识别业务复合增速52.08%，2018年营收1亿出头，2023年达9亿[2] 3. **行业市场规模与增速** - 全球文字识别服务市场规模100亿美金，2027年复合增长率16.7%；国内未来5年复合增长率27.3%，2027年市场规模达168.9亿人民币[3] - 商业大数据（塑胶素）市场20 - 25年复合增长率25%[3] 4. **公司护城河** - 过去多年OCR技术发展中，公司收入和市占率持续扩大，随着前期深度信息和NLP积累及大模型应用，护城河和壁垒将更高[4] 5. **海外情况** - C端扫描全能网总用户数、月活、付费用户数每年增加，APP端月活保持增长[5] - 海外新兴市场付费转化率与国内差距大，市场空间100多亿美金[5] 6. **业绩预测** - 预计未来三年公司利润增速分别为25%、24%、25.3%，2026年利润达6.28亿[6] - 参照可比公司估计体系，基于核信息今年65倍PE，对应市值326亿，当前260亿左右，空间可观[6] 7. **财务情况** - 2023年营收14亿，智能文字OCR业务占比最大且逐年增长，2023年前三季度占四分之三；商业大数据业务保持15 - 20%增长[11] - 2018 - 19年亏损，2020年开始盈利，2023年利润率30%左右，毛利率80%多，技术授权和广告毛利率八九十，大数据相对低但整体高[12][13] - 研发、管理、销售费用率从2018年开始下降，2019年研发费用率61%，2023年降至27%[13] - 2018年境外收入7000万，2023年增长到4亿，占比从15.67%提升到17.92%，北美占境外收入多，亚洲地区从4000多万增长到7000多万[13][14] 8. **各业务情况** - **C端扫描全能网**：2020年收入3.3亿，2023年增长到8.1亿，复合增速34%，毛利率四年基本保持88%，2023年达7亿；支持41种语言文档识别，在苹果App Store 84个国家和地区效率类免费应用排行榜排第一；2020年月活8862万，2023年增长到1.2亿，复合增长率11%；2020年新增付费用户数99.69万，2022年114.56万，付费转换率持续提升；up值150 - 200元，2023年VIP续费率达51.62%[15][17][19][20] - **名片全能网**：2020年收入1600万，2023年2400万，复合增长率13.6%，毛利率从20年的72%提升到23年的86.7%；注册用户数从4400万增长到6300万，付费用户数从20年的0.19%（对应数量未提及）增长到2023年的11万，付费率相对稳定在0.18 - 0.19%，新增付费转化率稳定在0.2%左右；2020年月活92万，2023年178万；月费订单用户从2020年73%下降到2023年46.8%，一年期付费用户占比从23.58%上升到48.96%，2023年up值达324元[15][24][26] - **B端OCR**：包括银行卡、证照识别及企业级SaaS软件服务，2020年收入5000多万，2022年7000多万，2023年下滑到6700多万，主要因低价竞争策略，标准化服务主要销售市场在日本，以老客户续费为主[27] - **大数据（启信宝）**：占收入比重两成，毛利率70%左右，CNN产品毛利率接近80 - 90%；国内大数据市场规模从2015年720亿到2025年800多亿，复合增速25%；2023年底APP Store累计下载用户数超1000多万，提供微信小程序、网页等产品；市场竞争格局相对集中，前三占85%，2023年启信宝占七个点左右，未来市占率有望提高[28][29][30] 9. **技术优势** - OCR识别率行业领先，扫描王在普通话、多语言、困难数据、手写、复杂场景识别率超90%，高于Adobe scan、WPS等厂商[31] - 融入AR，有textingPathX平台助力大模型开发者；积极开发RPA机器人流程自动化[31][32] 10. **盈利预测** - C端未来几年增速维持在25%上下，毛利88%左右；B端增速5 - 10个点，毛利65 - 70%；大数据增速逐年增长，从8.7%到22%，毛利66 - 63%[34] - 预计2024 - 2026年收入分别为14.3亿、17.5亿、22亿，利润分别为4亿、5亿、6.3亿[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **发展历程**：2006年成立，2009年发布C端名片全能网，2010年推出扫描全能网，2015年收购苏州贝尔塔后推出启信宝APP，2017年利用启信宝企业版SaaS软件切入商业大数据B端领域，2023年登陆科创板[8] 2. **股权结构与创始人背景**：董事长郑立新为实控人，直接持股24.19%，是技术专家、世界顶尖人工智能领域模式识别科学家、智能文字识别领域引领者，曾在摩托罗拉担任高级经理负责手写识别系统和语音技术开发[9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：航空业 - 公司：春秋航空、三大航（未明确具体公司） 纪要提到的核心观点和论据 航空板块近期回调原因 - 科技行情松动资金回流，春运后半段行业票价不及预期，航空年后有调整，目前回到上一轮行情前位置[1] - 本周布伦特原油价格回落，对航空公司是利好[1] 看好航空供需改善逻辑及关注建议 - 看好航空供需改善大逻辑，2024 年三大航仍亏损，因其机队规模大、票价弹性高，后期顺周期行情建议关注三大航[1][2] 春秋航空推荐理由 - 业绩确定性强，具有安全边际，市值 500 亿出头有向上空间[2][5][6] - 航网优化：强化一线城市及主要基地航线网络布局，拓展中西部及长距离航线，调整时刻质量，减少红眼航班排布，座公里收入超 2019 年[3] - 一线城市强化及北京缺口补齐：浦东增量 45%，运营大兴到兰州国内航线和大兴到济州岛国际航线，深圳宝安时刻市占率达 3.31%创 2015 年冬春航季以来最高[6][7][8] - 其他基地时刻量变化：除石家庄镇定略降，其他基地涨幅明显，如大连和周水子增量 600%、兰州中川 183%、揭阳潮汕 136%、成都天府达 140 个/周创历史最高[10] - 红眼时刻占比下降：2024 年国内红眼时刻占比从 2015 年的 13.31%降至 10.13%，24 年冬春较 23 年冬春下降 1.44 个百分点，虹桥主基地收缩最明显[15] - 国际航线恢复：日韩先于其他，2024 年运力更多放国内，日本航线占比从 23 年冬春的 26.3%增至 35.14%基本恢复到 2015 年高点，韩国线占比 14.86%较稳定，泰国线占比从 40.77%降至 36%[16][18] - 票价超预期、成本优势显著及收益水平提升： - 座公里收入涨幅明显，2024 年上半年整体作收 0.359 元，较 2019 年上涨 7.51%，国内、国际和地区分别为 0.349、0.405 和 0.397 元，较 2019 年同期增长 6.97%、14.45%和 4.41%[20] - 成本端优势：2024 年上半年座公里成本 0.314 元，较 2023 年下降 0.95%，与三大行平均比值约 70%基本恢复到疫情前正常水平，扣油成本接近历史低位[22][23] - 成本有望下降原因：飞机利用率有恢复空间，2024 年全行业飞机利用率 8.9 小时，同比提高 0.8 小时恢复到 2019 年同期 95%，春秋 2024 年上半年飞机利用率 9.28 小时[24] - 收入端有向上空间原因：航网结构和时刻质量改善，因私和因工需求释放推动航空票价上涨，春秋客座率超 90%恢复到疫情前水平无需降票价提客座率[26][28] - 经营表现好：2023 年规模净利润 22.57 亿元，2024 年前三季度 26.04 亿元，居上市行业首位[29] 投资逻辑及预测 - 考虑公司业绩确定性强，维持买入评级，营利预测今年 30 亿、明年 39 亿规模经营券[30] - 行业加强价格监管，无序竞争有望缓解，低成本航司票价差距随市场整体票价提升而提升，春秋国内航网建设完善，成本管控及收益管理能力强，具备长期营利能力[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年春秋平均航距 1757 公里，国内航线平均航距 1710 公里居国内上市航司首位，国际航距 2028 公里，地区（港澳台）航距 1482 公里，国际线主力为日韩航线[13][14] - 2019 年以来公司机队增速高于行业，原 320 CL 系列机型逐渐被 320 Neo 和 321 Neo 机型替代[25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：液体食品装备行业、精酿啤酒行业 - **公司**：乐会国际 纪要提到的核心观点和论据 乐会国际整体情况 - 看好后周期消费回暖及下半年内需发展，对乐会国际等公司做深度覆盖并将推出深度报告电话会 [1] - 公司经营装备和精酿两大业务板块，24年中报装备和精酿板块收入分别为6.0和0.8亿元，占比近90%和10%；两位创始人合计控制近50%股权，股权结构稳定 [2][3] 装备板块 - **基本面特征**：业务靠合同驱动，不同合同执行时间、规模、毛利率差异大；大型总厂和单体系统工程合同价值高、建造期长，采用完工百分比法分期确认收益；23 - 24年收入有明显波动，当前在手订单充足 [4] - **盈利能力**：毛利率受多种因素影响，21 - 23年在22% - 24%左右，平均值较历史下滑3个百分点，主要受海外运费上升和国内合同结构影响；销售费用率相对较低，上市后在3%左右；22 - 23年信用减值损失率提高1.5个百分点，净利率在5 - 6%，较此前8%有所下滑 [5][6] - **行业空间与发展**：2023年全球食品饮料加工设备市场规模达614亿美元，增速4.7%；国内啤酒CAPEX投入25年后下降，公司装备板块增长靠海外市场拓展和多元化布局；海外市场在亚非拉新兴国家份额稳定，持续拓展一带一路国家，全球啤酒龙头企业capex虽有下降但仍处较高水平，新兴市场啤酒需求增长 [7][8][9] 精酿啤酒行业 - **美国市场**：23年精酿啤酒销量和销售额渗透率分别达13.5%和24.7%，发展历程有两轮增长期和两轮调整期，行业格局头部分散、尾部长尾，龙一规模11%，CR3为25%，CR5为33%，CR10为44%；大型啤酒厂生产同质化淡啤，消费者对高品质差异化产品有需求；渠道方面，大型啤酒厂通过独家分销商掌控重要渠道资源，精酿啤酒厂争夺渠道资源有劣势 [11][12][13][14] - **中国市场**：消费疲弱环境下，平价和大众化的渠道自有品牌发展占优，但长期空间受渠道扩张限制；将市场参与者分为四类，认为平价和大众化的渠道自有品牌与当前消费环境适配度最高；渠道自有品牌有规模优势，但规模受限制，24年面临收缩，盈利难度高；区域精酿品牌发展模式多元，有专营店或打酒站模式、与餐饮合作模式、OEM模式；精酿啤酒在一线城市或高线城市有一定接受度，K&M店内渗透率约2%，处于初级阶段 [15][16][17][18][20][21] 乐会国际精酿板块 - **业务情况**：2021年提出“每座城市都有一座新鲜皮酒厂”战略，命名为“鲜皮30公里”，收入从21年的0.07亿元增长到23年的1.02亿元，目前处于投入和销售扩张阶段，尚未盈利 [22] - **盈利能力**：产能利用率低拖累毛利表现，扣除固定成本的边际毛利率约65%，销售和管理费用率无规模效应，23 - 24年拓展直营小酒馆增加成本 [23] - **渠道发展**：小酒馆渠道24年关闭部分低效直营小酒馆，转为加盟模式，未来以轻资产加盟模式运营，有望减小对利润端的拖累；25年重点拓展经销渠道，公司精酿啤酒能给经销商提供更高利润水平，经销商分啤酒、有冷链能力的快消品、白酒三类，一线和新一线城市部分餐馆对精酿啤酒有一定接受度；KA渠道销售较好，与麦德龙、山姆、大润发、永辉等合作顺利 [24][25][26][27] 公司整体展望 - 装备板块盈利能力较稳健，净利率约4% - 6%，未来靠海外市场拓展和多元化布局弥补国内啤酒CAPEX下降，有望稳健增长 [28] - 精酿板块处于探索和调整阶段，小酒馆业务清理包袱后轻资产运营有望减小对利润端的拖累，25年重点发展经销业务，具体执行情况需后续跟踪观察；目前公司精酿板块处于发展初期，规模小，对盈利能力有拖累，预计25年小酒馆有望扭亏为盈，给予公司25年约55倍PE估值 [29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析美国头部精酿酒厂波士顿啤酒的盈利模型 [14] - 分析小酒馆品牌京A在被收购前的业绩表现，预估行业中有部分高效率精酿酒吧能实现盈利，但当前环境有压力 [19]

纪要涉及的公司 优利德 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营情况** - 营收11.3亿，同比增长10.8%，国内5.1亿，同比增长20.7%，海外6.1亿，同比增长3.53%，海外受ODM客户出货节奏影响[1] - 产品结构持续优化，毛利提升近2个百分点，超45%[1] - 净利润受三因素影响未达理想增速，一是两期股权激励费用多300万，二是提前捐赠实验室，三是船运堵塞影响利润几百万[2][3] 2. **2025年展望** - 一季度营收预计同比增长15%左右，订单增速已超此数，国内出货乐观，综合毛利和分板块毛利预计提升，净利润同比预计达25%左右[4] - 全年所有费用预计增长10 - 15%，慢于营收增速[5] 3. **机器人业务规划** - 仪器仪表在机器人研发测试环节有应用，公司电源类产品和示波器供过头部机器人公司[6] - 探索与机器人公司合作，负责检测功能部分，尝试接触式方案，已找两三个具体场景，如回路和绝缘电子测试[6][7] 4. **AI仪器应用** - 春节后尝试用DeepSeek，目的是降低用户和开发者对仪器上手难度，基于此做了智能示波器助手，能提高使用效率、降低适用门槛[11][12] 5. **关税情况** - 2月加征10%关税，美国ODM业务客户默认自行承担，且一季度到三季度越南工厂逐步投入使用，客户未提价格问题[13] 6. **ODM业务** - 2024年接单2.8亿左右，较前年下滑2000 - 3000万，2025年预计恢复到3亿以上[14] 7. **海外业务** - 自有品牌仪器业务扩展不理想，仅略微增长，去年四季度步入正轨，今年一季度预计同比四五十甚至更高增长[15] - 海外仪表分区域结构不同，普通仪表在美国销量低，欧洲增长稳，亚非拉增速快，一季度预计同比二三十增长[15] 8. **自研芯片** - 2024年下半年发布的很多新品搭载自研芯片，后续还会发布ADC或更高适合更高带宽化采样率的前端通道芯片[16] 9. **产品规划** - 示波器2024年最高发布8G带宽产品，2025年有两到三次新品发布会，大更新预计在下半年，明后年规划到33G带宽产品[16][19] - 仪表方面，随着国产替代，央企等倾向本土采购，公司产品受终端客户欢迎[17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 与机器人厂商合作，机器人公司提供载体，公司将不同类型仪表集成到机器人，降低使用难度，可自动测试固定场景和点[9] 2. 目前电力巡检机器人多为视觉或非接触式测试，公司方案与之应用场景不同，优势在于对各测试点的识别能力[23][24][25] 3. 变电站和高压架空线领域可能是机器人落地较快的场景[28]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国机床行业、汽车零部件行业 - **公司**：港股金融机床中国、德曼、今上、恒丰、岳江、三华托普、双环传动 纪要提到的核心观点和论据 - **中国机床行业现状**：2024年行业数据差，营收分化大，利润压力大，国产竞争格局恶化；日本品牌重新拿回中国市场话语权，头部下游制造厂商青睐采购受汇率影响更低价的日本机床设备 [1][2][3] - **2025年行业新增机会**：AI服务器加工和人形机器人会为机床行业带来增量；人形机器人关键零部件和结构件以金属机加工件为主，需要金属加工机床，假设设备投资回报率为1:1.2，中国整体金属加工机床全行业有10%的弹性；刀具与机床比例为0.3:1，刀具市场也有10%的弹性 [3][4][5] - **投资建议**：两会期间顺周期品种和行业共振，机床行业在估值低位会迎来一定阶段补涨机会；投资建议围绕顺周期以及金属加工工业的贡献需求 [7] - **公司业绩表现**：2025财年上半年，公司营收增长32%，利润增长57%，达到历史最高水平，与A股部分机床企业盈利能力形成反差；德曼营收和利润表现亮眼，同比增长高达43% [8] - **今上公司亮点**：2025财年上半年利润3.4亿，预计全年至少6亿往上；核心业务为人形机器人和AIDC服务器的GPU液冷板，人形机器人有四家公开客户且实际更多，为不同精度要求客户提供不同设备，目前处于配合期；认为磨床品类不足，螺丝磨已在2025年中期进入研发导入阶段 [10][11][12] - **恒丰公司情况**：针对丝杆加工逻辑较弱，高速钢品类不适用于丝杆加工，沃尔德的超硬高质或加涂层硬质合金更适用；齿轮加减速器业务有不错客户基础，如双环传动，但人形机器人相关业务拉动程度不到3%，补涨更迎合市场 [13][14] - **岳江公司情况**：已纳入恒生指数，2025年3月10日正式进入港股通，参考历史经验，可能因流动性改善带来估值提升，目前港股市场PS为30倍 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2月份行情总结为有比较偏密集催化，资金演绎方向多元 [17] - 这一波高切低背后有大量汽车零部件企业身影，建议关注汽车零部件行业 [16]

纪要涉及的行业或者公司 行业：电子半导体、新能源汽车、光伏、人形机器人、消费电子、PCB、机械 公司：天准公司及其参股公司、苏州西行公司 纪要提到的核心观点和论据 - **24 年业绩情况** - 营业收入 16.08 亿，较去年下滑 2.4%[1] - 规模净利润 1.24 - 1.25 亿，较 23 年 2.15 亿下滑 42%，扣费后下滑 34%[1] - 毛利率近 42%，与 23 年基本持平，毛利减少 1700 多万[1] - 利润差异 9000 多万，主要受光伏行业毛利下降 7300 万左右、薪酬同比增长近 3600 万、信用减值 1800 万（光伏行业减值占大头）、23 年有 4000 多万股权转让收益 24 年无等因素影响[1][2] - **业务进展** - **人形机器人相关天准业务**：18 - 19 年开始做无人物流车硬件积累技术，后做乘用车智能驾驶获技术开发定点机会和收入，去年 11 月发布天准新制巨神智能控制器，目前与几家头部人形机器人公司对接有送样但较早期[3][4][5] - **天伦科技体外孵化西行半导体民产检测设备业务**：2021 年底成立西行公司，2023 年年中 65 纳米样机送晶圆厂测试，2024 年年中达客户要求量产使用，目前客户及协同方送样测试获好评，40 纳米有客户表现购买意愿正推进订单，28 纳米样机已开始测试[5][6] - **其他业务**：边缘计算及乘用车自驾业务收入 9000 多万且稳步增长，正寻求自驾量产机会；PCB 业务 23 年 LDI 设备订单过亿，24 年实现较大幅度增长，激光弹孔机开始销售，对 25 年增长有信心[9][36] - **未来展望** - **光伏行业**：上游硅片环节未见底，25 年初步判断不会比 20 年好，仍有较大压力[13] - **消费电子**：A 客户 25 年有超版款手机、Pro Max 外观有变化，26 年有折叠屏大变化，国产手机品牌中 A 客户订单较可观，H 客户体量较小，其他国产手机品牌批量小[15][16] - **控制器业务**：目前处于早期，产品有定制化因素，主要处理视觉方面数据，若客户有需求可配备语音等接口；公司希望 65 纳米、40 纳米签单及 28 纳米送样节点尽快到来以证明平台能力[25][39][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **团队情况**：天准新制业务负责人刘军船是北航机器人专业博士，有丰富机器人技术开发和创业经验，曾在威廉亚洲研究院工作，后被徐总邀请加入公司探索相关业务[8] - **正向经营系统**：推行三年多，20 年已较完善，能实时抓取经营数据，展示项目运营真实状态，归集费用成本，对成熟业务板块发挥作用，25 年公司会持续重点投入，效果可能 26 年显现[11][18] - **点交类设备**：在 A 客户处持续推进，目前规模小几千万，因有单一重大供应商形成壁垒面临挑战[20] - **机器人预控制器**：是算力平台，核心功能是获取和处理传感器数据、做算法工作，外部采用主流方案，与自家预控原理接近；与几家投入的机器人科技公司合作送样，客户敏感暂不能透露名字[22][23] - **关联公司股权处理**：新型公司按规划希望未来有业务数据支撑时收到上市公司体内，估值会随设备有收入而提高，具体要看业务情况和监管要求[35]

纪要涉及的行业或者公司 基层板块、脱谱（托普）公司、新和、KML、语书等本土机器人厂商，特斯拉、世贸等海外厂商，小米、小鹏等科技公司和整车厂，赛里斯、吉利、比亚迪 [1][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **基层板块观点**：基层板块基本面持续催化，今日较大幅度下跌是因前期上涨多后的情绪性板块调整，是上车机会，很多标的涉及机器人 [1] - **脱谱公司观点**：是参与基层投资好选择，客户结构等有支撑，核心标的即便纯看也可看到25倍左右中枢，当下位置是舒服买点 [2][3] - **脱谱公司下跌原因**：一是发公告带来可转换强赎，资金面抛售增大；二是机器人板块快速上涨后进入震荡分化阶段 [3] - **脱谱公司基本面**：收入和利润增速20% - 30%，利润增速高于收入增速；客户结构优化，特斯拉占比从40%降至35%，赛里斯、吉利、比亚迪等客户收入弹性大；空选渗透率向20万以下车型渗透使公司受益；出口业务随着北美和欧洲放量、墨西哥产能推进将成为增长线，预计70业务维持20 - 30%增长，今年70业务利润约37亿 [5][6] - **脱谱公司机器人业务**：是确定的训练的核心关节总成商之一，在自研拓展灵巧手领域；仅特斯拉机器人今年出货5000 - 1万，明年5万 - 10万，进入明确放量阶段，目标看向2100，当前位置机器人估值不多，基本是70估值 [7][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 一般城里公司若基本面和业绩还行，中枢能给到20倍 [2]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：建辉信息 - 行业：AI医疗行业 纪要提到的核心观点和论据 - **业务进展** - **传统业务**：公司有自研算法做药品库存、经销商管理及发放逻辑优化，大模型算法不及自研算法 [2] - **零售端**：大模型介入有帮助，一是提升客户服务模糊查找功能，二是学习60多亿条处方数据和近两万种药品图片数据，有望用于用药指导和提升药品文字识别完整度；正在测试AI备货助手，预计提升备货准确性；预计3月下旬在上海华氏大药房上线第二代机型，SKU增加到8000种左右 [3][4][5][6] - **出海端**：年初与马来西亚Big Pharmacy集团获卫生部批准，3月底4月初在马来西亚上线三台24小时自助取药设备，嵌入Chat GPT客户服务；正在和香港医管局沟通，探索在沙特和俄罗斯等国开展试点应用 [7][8] - **数据处理与商用** - **数据所有权**：数据所有权理论上属于患者，是法律盲区，公司有脱敏和清洗专利，收集、整理、清洗、脱敏后使用无大法律风险 [10] - **数据商用**：对数据大规模商用持保守态度，倾向与医疗机构共同开发；子公司武汉博科国信是上海数据交易所会员单位，与同济医学院有数据合作 [10][11] - **收入与收费模式** - **医院端**：传统业务软件收费内含在设备总价和售后服务维保费用中，不单独计费 [12] - **出海业务**：服务可收费，如马来西亚项目明确可接入ChatDBT，软件升级可收费 [13] - **医院与零售需求差异** - **医院端**：目前付费意愿无明显提升，自研药品管理软件配置效果优于大模型 [16] - **零售端**：药品配置复杂程度远超医院，商家有意愿用大模型指导备货，公司与美团等合作出解决方案 [16][17][18] - **AI底座与数据合作**：对deepseq本地化部署，让其学习资料提升软件性能；多次和美团、阿里健康探讨数据层面合作，联合向监管汇报基于处方数据的推荐方案 [20][21] - **行业发展前景与壁垒** - **前景**：大模型在客户服务、药品识别等方面有优势，新零售侧客户粘性因大模型介入显著提升，海外和零售市场空间巨大，公司希望3 - 5年出海业务与国内业务齐头并进 [25][26][27] - **壁垒**：未明确提及 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司自研算法在药品识别效率上每小时能自动识别和分解600个不同单元，是海外竞争对手的6 - 7倍，公司在不断优化算法，追求识别效率和准确性 [28] - 公司将部分研发任务拆分子项交给大模型验证或编写，在标书和技术文件整理准备工作上取得一定帮助效果 [31]

纪要涉及的行业或者公司 苏州银行 纪要提到的核心观点和论据 1. **历史背景与发展历程** - 2011 年由农商行转变为城商行，底子相对薄，在城商行中资产非顶尖梯队[1] - 2019 年 A 股上市，2024 年开设苏星基金[1] 2. **股权与子公司** - 转股方式增持不少于 3 亿元，截止期 3 月 7 日，按公告算 3 亿元约占 1%，可增持到 15%，因商业银行股权管理办法，每增持 5%需监管审批，国发允许增持上限为 15%[2] - 控股四家村镇银行、一家苏州金租、一家苏星基金[3] 3. **管理层** - 2022 年开始管理层有较大变动，董事长等新上任，多数管理层深耕银行行业多年[3] 4. **经营布局** - 以苏州市为核心深耕江苏省，苏州网点和员工占 70%以上，目标布局长三角[4] - 2017 年前上市前开设网点速度快，后有消化期布局放缓，2019 年机构数同比减少，预计接下来进入网点扩张提升期[5] 5. **资产规模与存贷情况** - 在 A 股 17 家城商行中按总资产排名第 11 位，与北京银行、江苏银行体量差距大，不到 2%，但上市后总资产增速不错，发展空间足[6][7] - 2018 - 2023 年存款规模复合增速 14.1%，2024 年突破 4000 亿元，同比增长 13.8%，贷款规模也有较高增速，体现良好客户经营和资产质量管控能力，未来有望延续增速[7][8] 6. **营收与利润指标** - 营收增速下滑与银行整体承压有关，保持在城商行中流水平，因严格筛选业务，营收增速可能比不上同业头部公司，合规经营和风险管控优先[9][10] - 利息净收入波动大，19 年刚上市时增速在同年中垫底，2024 中期排名有提升[10][11] - 净利润增速除 20 年跌破 10%，其余时间不错，2022 年最高有 26.1%同比增速，刚上市时在城商行中仅次于杭州银行，有望未来达到城商行增速第一名[12][13] - ROE 从上市初期较差水平逐步提升，2022 - 2023 年开始恢复，已到城商行中比较平均水平[13] - 分红率稳步提升，2023 年在同业城商行中排第一且稳定，预计未来仍稳步提升，转股后 DPS 可能稍有下降[14] - 股息率从上市初 2%左右逐步提高到 6%，未来将保持相对较高水平，对长线资金有吸引力，今年预计有红利行情，苏州银行是不错标的[15][17] 7. **地域优势与市占率** - 70%网点和员工在苏州，苏州经济好，常住人口增长稳定，政府重视人才流入，苏州四小龙多年在全国百强县前十，GDP 稳定，二三产业占 99%，高新技术产业占规模以上工业产值 50%以上，装备制造业占 32.1%，营商环境对苏州银行友好[18][21] - 2024 年 6 月底苏州银行本地贷款市占率 3.7%，在城商行中偏低，因四大行在当地投放资源强，苏州银行有地方国资背景，看好其当地业务提升，2021 年到现在整体市占率缓慢提升[22][24] 8. **资产质量** - 不良率认定趋于严格，逾期不良剪刀差 2020 年后降到 100%以下，2021 年最低 75%，2022 - 2023 年 77% - 86%，预计 2024 年 90%多[25][26] - 重组贷款本金合计占比越来越低，2022 年最低 0.06%，2023 年有所回升[26] - 19 - 23 年不良率从 1.53%降到 0.84%，2024 年中期在城商行中第一梯队，贷款质量优于同业，坚持风险管控优先是过去几年经营指标增速高于同业原因[27][28] - 对公业务不良率从 19 年 2.2%降到 2024 年中期 0.6%，对公贷款占比 2024 年中期到 70%，若零售和对公业务不良率保持趋势，对公业务占比将继续上升[29][30] - 房地产相关贷款占比非常小[30] 9. **拨备与净息差** - 拨备率从上市初期在同业城商行中垫底提升，未来发生风险概率低，经营指标向下风险低[31][32] - 净息差下降，主要因贷款平均收益率降得太快，付息率降得慢，预计高付息率存款到期后情况改善，19 - 20 中期净息差降 73 个 BPS，未来压力比同业城商行稍好[33][36] 10. **预测与评级** - 2025 年估值理论上应高于同业平均水平，上下风险低，短期股价因资金流动、银行板块疲软、转股等因素承压，看好今年红利行情，目标估值 0.75 - 0.85，目标价 9 - 10 元，首次覆盖给予买入评级[37][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 江浙沪地区很多企业是出口型企业，询问公司目前相关企业贷款意愿和质量变化，公司称目前未受特朗普对中国出口可能加税等措施明显影响，甚至比往年更好[40]

拓邦股份 - **核心逻辑**：公司估值低业绩好，是智能控制器的龙头，人形机器人的空心杯电机有望打开成长空间[1] - **超预期点**：是空心杯电机国内隐形冠军，具备技术实力和量产能力，布局早属国内技术第一梯队，细分领域有高份额先发优势，已完成样机制作并实现部分筹备[2] - **成长空间**：新能源业务需求持续景气，全球户储市场和新能源车充电桩需求有望高增，叠加品类拓展；人形机器人产业化提速明显，预计2030年中美需求合计约204万台，市场空间约3050亿，空心杯电机占7%左右价值量，对应超200亿[3] - **研发投入**：研发投入占收入的比例长期维持在7%-10%，有望步入收获期实现品类拓展和盈利转化[4] - **未来业绩**：2024 - 2026年归母净利润分别为7亿多、9亿多、11亿，同比增长37%、28%、20%，对应PE为31倍、24倍、20倍，且有股权激励明确业绩导向[4] 三月份市场风格与行业 - **风格判断**：基于宏观友好度评分指标体系，三月份中国金融、库存、美联周期优化度有望上行；成长风格或相对占优；消费和稳定风格相对占优；建议关注小盘风格、成长风格、消费和稳定风格，成长风格优势可能收敛，周期风格性价比下降，红利风格性价比上升[5][6] - **关注行业**：建议关注医药、电子和有色金属。医药超跌明显，中信医药指数失竞率位于近10年8.4%分位数水平；阿里巴巴云与AI投入有望带动国产算力细分领域发展，电子方向有望受益；美联储降息支撑工业金属价格，逆全球化利好黄金，稀土有出口反制逻辑[7][8] - **历史线索**：三月份胜率较高的宽基为国振2000和中振1000，胜率分别为67%和53%，超额收益率中位数为1.7%和0.5%；消费和稳定风格胜率均为67%，超额收益率中位数分别为0.4%和0.7%；金融风格、基金重仓风格表现较差[9] 主动基金 - **2025年趋势**：2025年机构在局部定价权有望回归，建议FOF组合在行业和风格端向偏股基金指数对齐，提升组合弹性[11] - **超额反弹原因**：主动基金与沪深300配置结构不同，2024年底主动基金港股配置占比15.6%，仅港股超配贡献近2.7%超收益；A股内部对电子超配5.7%，低配非银、红利行业等[12] - **未来展望**：科技股抱团集中度处历史高位，2024年底主动基金在科技股持仓占比28%，机构有望在2025年重新获得定价权；偏股基金超收益源于牛市二阶段偏结构性行情，春节后美元指数下行、相关板块走强为主动基金提供友好外部环境[13][14] - **FOF组合应对**：考虑交易灵活性可选择港股互联网ETF或利用主动基金捕捉科技股内部波动机会；中期看好机构定价权再形成，可用偏股基金指数仓位代替偏300仓位，优化组合行业与风格，提升弹性捕捉成长风格[15] PEAK材料 - **看好逻辑**：比强度相比传统材料有显著优势，是钢的21倍、铝合金的8倍，能实现人形机器人减重；行业壁垒高，加工工艺技术难度大、建设周期和客户验证时间长、重资产投资；国内龙头主要性能指标接近或达到国际先进水平[17][18] - **行业现状**：全球市场空间大体十亿，国内小体十亿；竞争格局集中，2021年全球龙三占84%份额，国内中原股份是全球龙四；2021年全球产能接近1.48万吨，国内占3000吨，海外占77%[19] - **乐观原因**：若用于人形机器人，能拉动行业上一级市场空间；人形机器人趋势确定，相比铝合金可使机器人骨架减重40%，且有自润滑性，能减少关节和齿轮磨损，增强寿命和稳定性；2027年全球匹克产能扩张后仅能基本满足100万台人形机器人需求，国内产能占49%，若人形机器人大批量量产，产能存在供需缺口快速放大可能，国内厂家有望优先受益[20][21][22] - **风险提示**：下游应用开拓不及预期、新型材料替代风险[23]