科创金融业务发展 - 截至2025年9月末，合作科创企业客户数超1.35万户 [1] - 截至2025年9月末，科创企业授信总额超1300亿元 [1] 资本充足状况 - 截至2025年9月末，集团核心一级资本充足率为9.79% [1] - 截至2025年9月末，集团一级资本充足率为11.55% [1] - 截至2025年9月末，集团资本充足率为13.57% [1] 风险管理与资产质量 - 公司持续完善全面风险管理体系，力争全年资产质量保持平稳 [2]

市场格局与竞争现状 - TFT级偏光片用TAC膜主要由五家供应商提供：日本富士胶片、日本柯尼卡美能达、韩国晓星化学、中国台湾达辉、日本瑞翁 [1] - 日本厂商富士胶片、柯尼卡美能达、瑞翁合计占据全球TFT级偏光片用TAC膜市场约80%的份额 [1] - 日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达两家合计约占全球TFT级偏光片用TAC膜市场的75% [3] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口 [3] 市场规模与产业地位 - 2025年TAC膜全球需求量预计达到12.29亿平方米 [3] - TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 [3] - 下游面板环节超过70%的产能在中国大陆 [3] - 偏光片环节在产能整合后预计也将有70%的产能在中国大陆 [3] 本土化项目进展 - 2023年，京东方联合三利谱与天禄科技共同设立子公司安徽吉光，从事TAC膜项目，旨在打破日本垄断 [3] - 安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [4] - 主要生产设备将于2026年上半年陆续进场调试 [4] - 实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂进行检测，测试结果与公司自身检测结论无重大差异 [4] - 春节（2026年）前夕，调液罐体和部分碳纤维滚轴已率先进场，属于生产工艺前端的调液段设备 [5] 项目背景与驱动因素 - 当前地缘关系加强了打破日本对TAC膜垄断、实现面板产业链自主可控项目的必要性 [3] - 安徽吉光在产业各方的支持下，项目推进将更为坚决 [3]

新能源业务进展 - 公司基于化学合成与商业化交付能力进入新能源行业，2025年实现该业务收入突破 [1] - 当前新能源业务以销售LiFSI、正极材料（CDMO模式）和电解液产品为主，2026年将持续做大做强 [1] - 六氟磷酸锂产品已完成中试技术改进，计划2026年完成客户导入及商业化交付 [1] - 2026年，公司新能源业务收入和利润表现有望进一步提升和改善 [1] 海外基地建设与规划 - 英国基地2025年生产经营平稳，2026年预计保持稳健 [2] - 马来西亚基地计划总投资2亿美元并分期建设，目前第一期仍在建设中 [2] - 马来西亚基地规划承接植保CDMO业务（以新产品为主），计划2026年底完成第一期建设，2027年初根据订单投产 [2] - 未来公司将整合中国、英国、马来西亚三地资源，提供基于产品生命周期的全产业链服务 [2] 医药业务发展 - 医药业务近年来整体稳步增长，坚持大客户与CDMO模式战略 [3] - 已与多家全球领先药企合作，并积极拓展新的战略型、高粘度客户 [3] - 业务以服务专利期内产品为主，跟随客户管线布局，长期有望实现增长 [3] - 未来将持续做大成熟业务（小分子CDMO、原料药等），并大力投入新兴业务开发（多肽、放射性药物、寡核苷酸等） [3] - 研发方向已从传统小分子拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等领域 [4] - 具备为ADC/PROTAC药物提供多样性Linker合成服务的能力，拥有多肽、PEG等类型Linker克级至百克级交付经验 [4][5] 植保业务与客户关系 - 部分植保客户产品面临专利到期，但对公司整体影响预计有限 [6] - 公司可通过产品技术迭代升级应对，改造投入远低于新建产能，必要时客户愿共同承担 [6] - 预计技术升级带来的业务增量能覆盖专利到期导致的存量萎缩，保持该板块收入整体稳定 [6] - 公司各板块均执行大客户战略，在服务好现有客户基础上，于植保、医药及新能源板块积极开拓新客户 [7] 资本运作与财务状况 - 公司目前暂无以二级市场融资为核心的资本运作计划 [8] - 近期资本开支聚焦于临海基地、马来西亚基地及医药产品线建设 [8] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额约9亿元，自有资金可支撑既定资本开支 [8] - 汇兑损益影响将持续存在，因公司有大量美元收入及海外子公司本币计价折算 [9][10] - 公司会开展一定的套期保值业务以控制汇兑风险 [10]

行业概况与市场空间 - 植物生长调节剂具有用量小、效果显著、成本低、投入产出比高的特点，在提高产量、提升品质、减少人工、配合机械化、抗灾减灾等方面作用重要 [3] - 据测算，植物生长调节剂的市场容量约600亿元，目前市场规模远低于此，未来发展空间巨大 [4] - 植物生长调节剂行业增速预计高于农药行业平均增速，因国内应用时间不长，存在较多空白市场和空白作物 [7] - 截至2025年末，中国有效登记的植物生长调节剂产品约2100多个 [5] 公司竞争地位与优势 - 公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的企业 [3] - 公司的植物生长调节剂登记证约占国内总登记数量的7.1% [5] - 公司核心竞争壁垒包括：登记证数量行业第一、超过40年的应用技术积累、一支人数过千的专业技术服务团队、覆盖全国下沉至县乡的销售网络、从原药到制剂的产业链优势 [10] - 公司以“作物调控技术方案”和“作物种植管理全程解决方案”为抓手，客户粘性较高 [5][6][10] 行业特点与政策影响 - 行业分散，大部分企业登记产品品种不多，拥有10个及以上登记证的企业仅40余家 [5] - 行业准入门槛高，取得登记证投入大、周期长，对竞争者阻隔作用强 [5] - 相关部门对植物生长调节剂重视力度提高，同时土地流转比例提升，将加快其推广应用 [5] - “一证一品”政策（农业农村部第925号公告）自2026年1月1日起实施，有利于规范市场，中长期看拥有优质登记证件的企业将更具竞争优势，行业集中度有望提升 [8] 产品应用与经济效果 - 2025年，在小麦、玉米、水稻等大田作物上测产，使用公司全程方案相对对照组普遍有不同程度增产，增产效益超过增量投入 [5] - 在水果等经济作物领域，使用全程方案可实现品质提升或提早上市，为种植户创造更高经济效益 [6] - 相比大宗化工产品，公司植物生长调节剂制剂产品价格相对稳定 [7] 公司经营与未来规划 - 公司经营现金流良好，销售收现率一直维持在90%以上，资产负债率较低 [9] - 公司自上市以来积极通过现金分红回报股东，2024年度股东大会已审议通过2025年中期分红方案，未来将按照《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》执行 [9] - 主要在建项目包括：四川简阳年产22,000吨制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料生产搬迁技改项目，以及重庆万盛年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目，旨在有序增加产能，支撑中长期发展 [11]

核心业务板块与商业模式 - 公司主营四大业务板块：水务投资运营（BOT/TOT模式）、工程承包（EPC模式）、设备产销（传统设备及SEED等创新产品）、有机固废资源化（处理+产品销售）[2][3] - 业务模式正从重资产的工程驱动，向以SEED低碳绿能水厂为核心的技术产品驱动型运营服务转型[4] - 全产业链一体化模式形成核心优势，实现盈利多元互补、全生命周期成本控制、项目质量全程把控和一站式服务市场粘性[15] 财务表现、盈利与管控 - 盈利分化源于商业模式差异：投资运营业务（类似“收租”）收益稳定风险低；工程承包业务竞争激烈、垫资施工、回款周期长风险集中[5] - 公司正通过业务结构优化（向高毛利运营倾斜）、成本管控、效率提升及新兴业务突破来提升盈利能力[5] - 经营现金流整体呈修复改善趋势，但受工程回款拖累；工程回款周期偏长、回款率承压，坏账风险整体可控[7][8] - 费用管控整体稳健，随着业务结构优化和营收恢复，费用率仍有改善空间[6] 战略增长点与未来布局 - **SEED低碳绿能水厂**：作为战略核心产品与新的技术壁垒，已进入规模化复制推广期，成为盈利增长点[3][4][17] - **可持续航空燃料（SAF）**：盘锦10万吨/年生物质液体燃料技改项目已完成，预计2026年3月底至4月初出成品油并逐步恢复生产，贡献销售收入，具备成为第二增长曲线的潜力[4][14][18][22] - 增长逻辑是：用高毛利运营业务的利润，孵化培育SEED和SAF等新业务[4] - 未来战略方向是向“环境+低碳+循环”综合服务商转型，首要任务是全力推广SEED水厂[13] 市场地位、竞争与行业格局 - 水务环保行业进入“存量提质”阶段，竞争焦点从“投资规模”转向“运营效率”，准入门槛升级为“技术+管理+资本”综合能力[9] - 公司在环保行业主要竞争对手包括碧水源、节能国祯等，优势在于产业链完整、单体项目日处理能力领先、品牌知名度高、资质齐备[11] - 在SAF领域，竞争对手包括嘉澳环保、海新能科等，公司优势在于拥有水务基本盘提供的稳定现金流，以及通过场地租赁和设备利旧改造模式带来的资本与运营成本优势[11] - 2025年，公司运营20个污水项目公司及1个自来水项目公司，服务总人口达1000万人[12] 产能、项目储备与具体数据 - 水务投资运营项目特许经营期长达20-30年，水价调价周期一般为2至5年[3] - 2026年已中标商水城北、嘉鱼县第三污水处理厂，另有9个单项金额均过亿的储备项目在跟踪推进中[18] - 公司作为LP投资的鹏鹞弘盛基金已投资三个项目，合计投资金额1.5亿元[18] - 盘锦SAF项目设计产能为10万吨/年，周边原料供应基本能满足生产需求[14][19] - 公司新能源业务主要为分布式光伏，采用“自发自用、余电上网”模式降低水厂运营成本[22]

2025年度经营业绩 - 预计归属于上市公司股东的净利润为8,941.27万元至10,928.21万元，同比增长53.75%至87.91% [2] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为8,763.50万元至10,710.95万元，同比增长67.38%至104.58% [3] 业绩增长驱动因素 - POP、PPG等产品供应链管理提升、降本增效及工艺优化推动毛利率回升 [4] - 高性能Hiclaim®系列、抗菌防螨功能化系列等绿色新产品投放市场 [4] - 特种聚醚等高附加值产品销售占比提高，客户结构持续优化 [4] 二氧化碳聚醚项目进展与规划 - 年产8万吨二氧化碳聚醚装置计划近期进入试生产阶段 [5] - 达产需要一定的市场测试与爬坡期，已设立Carnol聚醚全球事业部负责海内外市场开发 [5] - 中长期战略为：先夯实首套项目的技术壁垒，再以一期产能为支点扩张，最终将技术转化为品牌资产 [5] 二氧化碳聚醚产品优势与应用 - 产品是环氧丙烷与二氧化碳的共聚物，具有低温柔顺性、耐水解性、力学强度高等优点 [6][7] - 分子链含碳酸亚丙酯键，更易降解再生，制品可实现可持续循环 [7] - 应用领域广泛，包括汽车复合绵、特种海绵、合成革、水性聚氨酯分散体、弹性体、胶黏剂等 [7] 公司其他技术优势与未来规划 - 产品具备低气味、低VOC、低醛类及低苯系物含量等核心竞争力 [8] - “磷腈催化剂及其制备的低不饱和度高活性聚醚多元醇及应用”项目成果在2025年11月被评估为总体达到国际领先水平 [8] - Hiclaim®系列聚醚多元醇可满足汽车座椅轻量化、低气味、高舒适性及鞋材高性能需求 [8] - 抗菌防螨功能化系列聚醚可实现定制化，应用于软体家居、鞋服、汽车等领域 [9] - 未来规划：以磷腈催化剂为核心扩大汽车领域优势；围绕二氧化碳聚醚布局绿色低碳产业链；以功能型解聚催化剂为核心赋能资源循环 [9][10]

2025年财务与运营核心数据 - 锂电池销量达 **661GWh**，同比增长 **39.2%** [2] - 归母净利润为 **722亿元**，同比增长 **42.3%** [2] - 经营性现金流净额 **1,332亿元**，同比增长 **37.4%** [2] - 期末货币资金及交易性金融资产合计近 **3,925亿元** [2] 盈利能力与成本控制 - 通过价格联动机制、供应链布局等措施，在碳酸锂价格上涨背景下保持盈利能力稳健 [3] - 认为单位净利比单位毛利更能客观反映综合经营质量 [3] - 2025年下半年以来，因产能利用率饱和及规模效益释放，单位盈利持续提升 [4] - 2025年四季度计提大额减值，主要因存货和固定资产减值增加 [7] 产能与排产规划 - 截至2025年末，在建产能 **321GWh**，2026年会稍有扩大 [8] - 新增产能基于深度市场研判和高确定性订单意向，确保合理产能利用率 [8][9] - 二季度及全年排产规划无明显变化，产能利用率持续较为饱和 [4] - 产量与销量差额扩大，主要源于在途库存及储能项目安装调试周期（部分确认周期可达 **6个月** 以上） [4][5] 新产品与技术进展 (钠电池、固态电池、大电芯) - 新一代钠离子电池“钠新电池”已获客户认可并实现部分装车，商业化前景乐观 [2][3] - 若碳酸锂价格进一步上涨，钠电池应用场景和市场渗透率有望扩大 [3] - 固态电池有 **10余年** 研发积累，技术领先，但产业化尚需时间 [12] - **587Ah** 储能大电芯对比主流 **314Ah** 产品，全生命周期吞吐量提升近 **50%**，可显著提升项目价值 [13][14] 供应链与原材料 - 认为津巴布韦锂出口禁令对全球锂供需实质性影响有限，公司供应链布局完善 [4] - 全球锂矿供应主要来自澳大利亚、南美及国内等地 [4] - 碳酸锂价格联动机制目前运行良好，本轮涨价幅度弱于上轮周期 [3] 市场竞争与战略 - 公司核心竞争力在于技术创新与产品力，依托钠新、神行、麒麟等新一代产品矩阵 [6] - 认为市场稀缺的是契合高质量发展需求的优质产能，而非常规产能 [6] - 对持续领跑行业充满信心 [6] 海外业务进展 - 海外产能（如匈牙利、西班牙）单位投资强度整体上较国内高 [10] - 匈牙利工厂一期于 **2025年底** 基本完成产线安装调试，正稳步推进投产 [11]

财务与运营数据 - 2025年第四季度营业收入为17.13亿元，环比第三季度减少5.23% [3] - 2025年末存货余额为13.22亿元，较年初增长9.94%，主要因产能扩大备货增加所致 [3] - 公司在建工程期末余额为5.04亿元，其中东莞工业园占1.17亿元 [9] 产品线与业务布局 - 公司拥有四大产品线系列：磁性器件、敏感及传感器件、微波器件、精密陶瓷 [3] - 产品应用于“整机的信号处理功能”及“整机的电源管理功能”等领域 [3] - 公司是汽车电子磁性元件核心供应商，业务全球化布局稳步推进 [5] - 已实现数据中心GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖 [5] - 公司布局钽电容产品多年，已开发出全新工艺的新型结构钽电容产品，远期目标是成为行业头部供应商 [6] - 英制01005及008004型叠层电感产品属于纳米级小型化产品，公司是全球极少数具备量产能力的供应商之一 [8] 市场与客户 - 公司已成为国内电感行业绝对龙头，是唯一能够与全球顶尖竞争对手直接竞争的大陆企业 [4] - 公司产品属于基础精密电子元器件，高端精密产品市场份额在持续提升，技术和产能规模处于全球领先地位 [5] - 2025年度，公司在手机通讯、消费电子等传统市场表现平稳，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长 [7] - 公司下游客户以行业头部大客户为主，产品供应需经过客户严格的审核、认证及测试流程 [2] 研发与新兴领域 - 公司致力于底层基础技术研究，重视材料、工艺、装备、设计与测量技术的不断升级 [4] - 公司在商业航天、低轨卫星与低空经济等市场机会来临之时大有可为 [5] - 氢燃料固体氧化物电池（SOFC）业务进展顺利 [5] - 公司布局的各市场领域均是朝阳产业，包括汽车电子、AI数据中心、氢燃料电池、人形机器人等新兴战略市场 [4][7] 价格与成本策略 - 公司各类产品价格策略为随行就市 [3][6] - 近期部分原材料价格波动较大，公司致力于改善工艺与生产管理消化部分成本压力，并通过与客户协商传导部分压力 [6] 产能与基地建设 - 上海松江工业园已经正式开始投产，投产计划将按照客户供货需要及产能布置规划安排 [8] - 公司各园区建设投产具体进度是按照市场需求计划分步推进的 [7] 公司治理与激励 - 公司建立了核心人员持股制度（少数股东主要为新业务核心骨干），以构建命运发展共同体，该模式被证明是有效的 [9] - 公司严格遵照法规每年度末对商誉进行减值测试 [9]

2025年业绩与亏损原因 - 2025年公司归属于上市公司股东的亏损主要来源于健康防护业务，系经营层面亏损叠加一次性补税影响及资产减值计提所致 [2] - 心脑血管业务在2025年经营层面已实现超亿元净利润，完成彻底扭亏 [4] 健康防护业务（手套）现状与2026年展望 - 2025年底至今手套业务已基本实现满产全销，2025年第四季度已实现手套业务毛利率转正、经营亏损收窄 [2] - 健康防护业务预计将是公司2026年业绩修复弹性最大板块，预计从2025年大幅亏损转向2026年明显盈利 [2][3] - 公司手套产能（PVC和丁腈手套高速满产情况下）可达约250亿支 [6] 手套业务提价逻辑与成本优势 - 国际地缘政治局势推动原油价格升至2022年以来高位，导致丁腈胶乳、DOTP及PVC糊树脂等手套核心原材料价格大幅上涨 [3] - 行业提价已成为保障供应链稳定的必要举措，且手套产品涨价幅度通常高于原材料涨价传导幅度 [3] - 公司通过战略波段采购、价格锁定，已将原材料成本基本锁定至2026年上半年，可在终端提价周期内享受更高利润空间 [3][5] 手套产能与供应链保障 - 公司PVC手套自2025年10月起月出口量较2025年第三季度均值提升约三分之一 [3] - 关联方朗晖石化保障糊树脂和增塑剂供应稳定，且运输成本低；泰国投资者HKG预计可保障丁腈胶乳供应 [6] - 公司存在扩产弹性：可通过技术改造提升现有产能；潍坊基地原设计产能为200亿支，目前实际建成约100亿支，未来可快速启动剩余车间建设 [6] 心脑血管业务进展与展望 - 心脑血管业务预计2026年将在2025年盈利基础上进一步贡献收益，成为公司业绩“双轮驱动”之一 [4] - 2025年公司承担同心医疗带来的公允价值变动亏损超1亿元，但心脑血管业务整体仍实现分部盈利 [4] - 同心医疗科创板IPO申请已于2025年12月获受理，若成功上市有望为公司带来财务回报 [4] 心脑血管海外产品进展 - 冠脉血管内冲击波治疗系统（IVL）于2026年1月取得欧盟CE认证，首批货物已发往海外，预计2026年实现初步海外放量 [6][7] - 新一代TAVR系统自2025年6月获欧盟CE认证以来销量快速上升，2026年1-2月单月销量已超2025年下半年月均水平 [7] - 新一代冠脉支架产品正处于临床审评阶段；药物涂层球囊产品将于2026年申报欧盟CE认证 [7] 公司战略与商业模式 - 公司采用“代理+股权投资”模式赋能国内创新器械企业出海，筛选优质产品与团队，依托自身全球渠道和临床注册经验提供支持 [7][8] - 公司海外代理业务在现有销售与市场投入基础上，新增代理产品带来的毛利基本可转化为利润 [8] - 公司已拥有覆盖100多个国家的注册证，海外注册与商业化能力突出 [8] 集采策略与市场观点 - 公司集采报价策略基于对竞争对手、政策环境及自身行业地位的深度理解，并考虑公司在行业中的“风向标”效应 [7] - 集采后，更多患者能够接受治疗，国内PCI手术量持续增长，目前国内仅200多万台/年的规模，仍有翻倍以上市场增长空间 [9] - 外周血管领域近两年呈现爆发式增长，核心逻辑是集采带动可及性提升 [9] 其他投资者问答要点 - 公司可转债转股价格下修议案将于2026年3月16日召开临时股东会审议 [12] - 近期海外地缘局势变化对相关区域业务造成阶段性影响，但公司以新加坡主体开展海外运营，品牌中立性优势显著，整体业务增长趋势不变 [12] - 公司在血管减容、腔内影像和药物球囊三大核心工具上已做相应布局，以顺应“介入无植入”趋势 [8] - AI研发方向是与公司自有的“精准介入”器械深度绑定，提供具体治疗建议的决策辅助系统 [8]

业务规划与产品战略 - 呼吸机产品2026年将聚焦高端化、智能化迭代 计划推出1-2款旗舰新品 并深度融合自研健康大模型 [2] - 公司正积极筹备呼吸机产品出海 2025年底战略参股的融昕医疗产品覆盖200多个国家和地区 将协同加速出海进程 [2][3] - 与飞利浦战略合作的首批健康监测设备已进入上市筹备阶段 飞利浦品牌将定位高端家用医疗器械 [4] - 2026年听力业务将聚焦高质量、可持续增长 重心是提升现有门店运营质量和盈利能力 [5] - 2026年公司将持续深化品类聚焦战略 围绕呼吸机、助听器、矫姿带、血糖监测等核心单品优化营销资源配置 [8] 财务表现与业务增长 - 2025年海外业务收入约3亿元 同比增长超过400% 产品已进入全球60多个国家和地区 [6] - 2025年下半年 公司呼吸支持板块收入同比增长80.18% [7] - 2025年全年 健康监测板块同比增长20.08% 康复辅具板块同比增长12.68% 医疗护理板块同比增长13.76% 中医理疗及其他板块同比增长35.14% [7] - 2025年听力业务通过优化运营实现大幅减亏 为后续盈利奠定基础 [5] 产品进展与市场反馈 - 新一代骨传导助听器于2025年11月发布 引入AI算法 上市后市场反馈积极 销量快速提升 2026年将推出第二代产品 [5] - 自主研发的智能网联呼吸机销量稳居主流电商平台品类前列 [7] - 2026年1月 国际零售巨头将其中国区部分听力门店交由公司旗下健耳听力运营 [5] 资本运作与战略考量 - 公司已取得中国证监会境外发行上市备案通知书 正稳步推进港股IPO进程 [9] - 港股上市主要为了加速全球化战略布局及拓宽融资渠道 构建A+H两地上市平台 [9]