纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 行业、苹果产业链、可穿戴设备行业 - **公司**：苹果、Meta、OpenAI、Anthropic、立讯精密、铂力特、彤联精研、富士康、工业富联、比亚迪电子、水晶光电、舜宇、蓝特、天岳、歌尔、蓝思、环旭电子、鹏鼎、东山、红腾精密、红海集团、宏腾公司、佳电子、瑞声科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI 创新周期** - **美国进入新一轮 AI 创新周期**：未来半年到一年，美国将重新进入以大模型创新为起点的 AI 创新周期，创新将扩散到应用端和终端，虽节奏有变化，但周期会在该时间段完成[3] - **中美 AI 差距扩大**：未来半年中美 AI 差距将拉大，美国大集群交付使其领先优势扩大，中国发展更渐进，投资应关注美国 AI 产业链[1][6] 2. **苹果产业链发展** - **受益于 AI 创新扩散**：果链是美国 AI 创新从模型端扩散到应用端及终端的一部分，目前 AI 算力产业链还有预期差需跟踪[7] - **受关税政策影响**：关税放松预期推动立讯精密等公司股价上涨，美国关税政策复杂多变，需关注 232 调查进展[1][8][9] 3. **苹果生产布局** - **印度和越南生产布局**：大部分对美生产手机将在印度生产，其他终端在越南，假设 25%关税，对应金额约 140 多亿美金，占硬件成本约 8%，影响相对可控[13] - **富士康印度扩产遇阻**：约 300 名中国员工被调回，影响富士康在印度扩展 iPhone 生产[10] 4. **苹果 AI 发展** - **推进 AI 技术落地**：中国官网增加“专用云计算”状态，阿里云通义千问适配苹果芯片，长期战略侧重 AI 深度集成，预计 2026 年推出第二版 Siri[1][14] - **跟随 AI 技术创新**：苹果历史上有后发优势，若美国出现 AI 技术突破，将在手机端侧落地创新[15] 5. **苹果产品创新** - **可穿戴设备创新**：未来几年产品创新集中在可穿戴设备，重启智能眼镜及轻量化 AR 眼镜研究，预计 2026 年底或 2027 年初量产低功耗芯片[18] - **Vision Pro 升级**：2025 年秋季可能发布 M5 芯片版 Vision Pro，27 - 28 年可能启动第二代 Pro 版本量产发售[18] 6. **相关公司业绩和估值** - **工业富联**：二季度利润同比增约 40%，全年收入有望达 300 亿元，估值较低[2][21] - **比亚迪电子**：估值具性价比，2025 年 PE 仅 13.3 倍，受益于苹果折叠机新机发布和桌面机器人组装等[22] - **宏腾公司**：2025 年盈利预期约 1.65 亿美元，当前估值约 14.2 倍历史市盈率，市值有提升空间[25] - **瑞声科技**：2025 年盈利预期为 23 亿元，对应当前收盘价市盈率约 19.4 倍，长期发展空间大[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **市场选股思路**：选择有增长潜力的标的，关注新产品如折叠屏，关注市值小、弹性大的标的[16] 2. **市场节奏变化**：关注港股上市发行折价、人民币汇率变化、今年业绩与明年估值切换节奏[17] 3. **市场关注点**：关注越南地区转口贸易界定和 232 调查可能落地情况[12] 4. **红腾精密业务增长点**：主要收入来自苹果相关业务，network 业务与 AI 相关，2025 年看点包括拓展 socket 业务和推进连接头及液冷产品，预计 2027 年带来显著收入和利润[24]

摘要 中国大陆半导体掩膜板市场规模约为 18 亿美元，年增速约 10%，国产 化率低于 5%，自主可控需求驱动未来增长，龙图光照有望受益于国产 替代。 龙图光照 2020-2024 年营收复合增速达 47%，2024 年营收近 2.5 亿 元，归母净利润 9,200 万元，复合增速 58%，毛利率稳定，净利润率 维持高位，估值相对较低。 公司股权集中，董事长、总经理及领导合计持股 57%，下游客户施兰控 股等参股，反映客户对公司技术实力认可，客户资源强大。 半导体掩膜板是光刻核心材料，价值量占比约 12%，为前道半导体材料 第三大领域，每款芯片均需一套掩膜板，保证生产工艺精度。 晶圆厂和 IDM 厂将成熟产线掩模板外包第三方以降低成本，第三方掩模 板厂具备规模效应，但 28 纳米以下先进制程仍依赖内部生产。 龙图光照主要覆盖 130 纳米及以上功率器件领域，客户包括中芯集成等， 计划拓展 90 纳米、65 纳米及更先进制程，初期重点仍是功率半导体。 公司木头项目主要用于购买设备，包括八台电子束直写光刻机，预计 2027 年下半年实现满负荷生产，2028 年营收有望达 8-9 亿，净利润 2.8-3.2 亿。 ...

纪要涉及的公司和行业 - 公司：亚翔集成、盛辉、百成公司、圣辉集成、荣工建筑、长鑫存储、英特尔、美光、世界先进、英伟达、联电 [2][15][19] - 行业：半导体行业 [2] 纪要提到的核心观点和论据 亚翔集成 - **业务与能力**：主要从事半导体洁净室系统集成解决方案，客户集中在高端洁净室领域，具备从工程施工设计到维护的 EPCO 全产业链能力，资质完善，项目经验丰富 [4] - **发展历史与股权结构**：2002 年由台湾雅香在苏州成立，2016 年在上交所上市，2020 年收购荣工建筑；实控人通过台湾雅香控股 53.99%股权，间接持有 54.74%股份，股权结构稳定 [5] - **订单情况**：2025 年上半年获世界先进约 30 亿元订单，中标台湾雅翔 15.8 亿元美光科技洁净室项目订单，预计美光新加坡项目洁净室工程量 50 - 70 亿元；2024 年新签订单 36 亿元同比下滑近 50%，年底在手订单约 30.31 亿元 [2][6][7] - **业绩表现及预期**：2024 年营收增速 56.79%，收入 72%高增长，归母净利润 6.4 亿元同比增长 121.66%，受益汇率及高质量接单毛利率较高，新加坡业务占比近 50%；预计 2025 年收入和利润有压力，26、27 年业绩集中释放，收入增速预计为 -15%、24%和 12%，毛利率维持 13.4%左右 [2][7][17] - **现金流及分红**：2024 年经营活动现金流 16 亿元，比 23 年多流入 10.7 亿元，净现比 252.68 同比提升 73 个百分点；23、24 年分红比例接近 100%，总额 2.13 亿，今年预计中期分红好，股息率 3.4 - 3.5 点有望提升 [8] - **优势**：人均创收和经营效率优于同行，技术人员占比 88% - 90%，行政人员少，引入管理云平台数字化管理；研发费用高于盛辉和百成公司，销售费用 2020 - 2024 年复合增速 24.58%，在先进半导体领域领先 [15][16] - **估值**：目前估值在同行业中相对较低，今年 PE 约 15 倍，远低于圣辉（21 倍）和百成（26 - 27 倍），股价有 30% - 40%增幅空间 [2][17] 半导体行业 - **发展趋势**：AI 需求激增推动芯片需求增长，24 年全球半导体销售额同比增长 29.1%首破 6000 亿美元，25、26 年收入预计两位数增长，2030 年全球市场收入超 1 万亿美元，复合增速约 8%；未来晶圆厂设备支出预计达 4000 亿美元，中国有望保持设备支出第一地位，24 - 28 年晶圆厂数量从 100 座增到 161 座 [9][10] - **存储领域前景**：存储领域投资与建设需求增长显著，长鑫存储计划 26 年向 AI 加速器等数据中心供货，推动存储领域进一步投资 [11] - **新建晶圆厂分布**：2025 年中国三座，台湾两座，东南亚一座，美国四座，晶圆厂加速扩产 [12] - **中国半导体产业**：受美国限制及国产替代需求提升影响快速发展，24 年大基金三期成立规模超预期，投资重点在 AI 芯片、HBM 存储、光刻及先进封装领域；24 年电子信息产业投资增速 12%，25 年 1 - 4 月增速 9%，芯片投资以内资为主占比 62.5% [13] - **美国管控影响**：促使各大厂寻求避险策略，新规可能使英伟达等代工厂向非美地区转移，有利于中国及东南亚地区半导体产业链投资，新加坡吸引众多晶圆厂布局 [14] 其他公司 - **百成公司**：24 年新签订单约 54 亿元同比增长 10%，今年主要订单催化来自面板洁净室领域，如维信诺订单预期落地较大 [19] - **圣辉集成**：积极跟随大客户布局东南亚，一季度在手订单余额 21 亿元同比增长 12% [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外市场倾向 EPC 总包模式，重视良率与品质，台资企业如雅翔及盛辉有先发优势，第一梯队包括雅翔、一科德，第二梯队包括汉唐与圣辉 [18] - 洁净室板块保持良好增长前景与质量，雅翔处于板块估值洼地，具备业绩、现金流充足且分红诉求强等优势，应关注近期催化因素 [19]

稀土永磁：供给优化大方向不改，短期再迎情绪催化 20250703 摘要 稀土供给侧改革加速：国家政策推动大型稀土集团整合矿端与冶炼分离 端，提升供给效率和质量，全流程监控有望杜绝灰黑产能，加速供给优 化。 出口管控政策影响：2025 年 4 月起对中重稀土及磁材实行出口许可证 制度，初期虽有阻碍，但许可证审批逐步放开，核心国家已获许可，基 本面呈现修复态势，海外客户备货需求强烈。 投资方向聚焦：关注拥有优质矿产资源及冶炼分离能力的大型集团，以 及具备全流程监控能力、符合政策要求且具有战略地位优势的企业。 中重稀土价值凸显：出口管控提升中重稀土估值，资产注入预期强烈， 中国稀土和广晟有色具备较高弹性空间，轻稀土龙头北方稀土也将受益 于钍钕价格中枢提升。 基本面修复预期：尽管四五月份现货基本面受出口管制影响较差，但权 益端已反映出口管制和战略地位，随着许可证发放，基本面存在修复预 期，现货价格已恢复至 45 万元以上水平。 Q&A 稀土行业在过去一年（2024 年）发生了哪些重要变化和事件？ 过去一年（2024 年），稀土行业经历了多项重大变化和事件。首先，去年 （2024 年）6 月颁布的系统管理条例在 10 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、创新药行业、CXO 行业、医疗设备领域 - **公司**：百济神州、信达生物、康方生物、恒瑞、怡莲、石药、三生、BMS、默沙东、礼来、诺和诺德、辉瑞、礼新、药明康德、百普赛斯、普瑞思、奥华、新产业、亚盛、康诺亚 纪要提到的核心观点和论据 创新药行业 - **中国创新药优势与潜力**：具备生产全球 BIC 或 FIC 产品能力，尤其在肿瘤治疗领域领先；国内创新药市场规模约 2600 亿人民币，预计未来几年增速 30%-40%，规模可达 9000 亿 - 1 万亿人民币，占比接近 50%；政策支持改善商业化环境，肿瘤药渗透率提高 [1][2][17][18] - **双抗和 ADC 是下一代肿瘤治疗重要方向**：提供更精准有效治疗方法，ADC 减少对正常细胞伤害，双抗提高疗效且对部分冷肿瘤有效；中国企业在这两个领域领先，如康方生物 AK112 获批，中国公司在 EGFR 靶点 ADC 研究先进 [1][2][4] - **双抗市场预期乐观**：有望替代部分 PD - 1 市场份额，国内部分双抗产品潜力大，吸引投资机构巨额投入 [1][5] - **ADC 领域发展趋势**：探索新毒素、偶联方式及多靶点组合，临床试验数量增长，新靶点有望进入一线，中国公司保持领先 [6] - **创新药投资吸引力增强**：大规模 BD 交易增强市场信心，国内企业陆续盈利证明创新药能带来实际收益，吸引更多非医药投资者 [7][8][9] - **中国在其他治疗领域有优势**：自免疾病和减肥治疗方面领先，具备产出全球最佳或首创产品能力 [10] - **大型跨国药企面临挑战及应对**：面临专利悬崖和产品线不足问题，未来几年肿瘤领域约 1000 亿美金专利到期；通过并购和 BD 补充管线，2025 年上半年首付款 91 亿美金，下半年预计超 90 亿 [11] - **MNC 关注双抗研发**：双抗成药性较高，PD - 1 VEGF 及 PD - 1 L2 靶点获认可，相关收购交易显示其重要性 [12] - **下半年中国创新药市场活跃**：上半年首付款达去年全年 60%，预计下半年二三十亿甚至三四十亿美金，聚焦肿瘤、自免等领域，ADC 交易量高 [13] - **中国创新药市场潜力大**：不考虑海外市场能支撑约 2 万亿人民币市值，考虑海外市场预计总市值 4 - 6 万亿人民币 [21] - **中国创新药板块盈利能力提升**：A股 和港股化学制剂和其他生物制品净利润与营收比率提高，港股其他生物制品已实现正盈利 [22] - **中国创新药未来发展因素**：国内政策支持，盈利转正吸引投资，有望出现中国自己的跨国公司 [23] CXO 行业 - **现状及未来趋势**：最困难时期过去，2025 年二级融资好转，BD 首付款高，二级上市通畅后一级融资也会改善，美国投资机构关注推动发展 [24] 医疗设备领域 - **现状及未来展望**：国际化进展顺利，2025 年终端招投标恢复，公司库存调节，三、四季度业绩有望兑现，关注国内恢复和海外高增长公司 [25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **商保目录影响**：代表支付方式和思维改变，允许分层支付，解决创新药支付问题，年底出台品种，强调企业自主定价，加快入院 [16][19] - **国内商业化环境改善**：肿瘤药渗透率从 50% 提升至 80% 或 90%，新医保规则放宽价格限制，单产品销售上限提高，中国定价低但人口基数大，峰值销售预测乐观 [20] - **有潜力的公司**：信达、亚盛、康诺亚、恒瑞、药明康德、百普赛斯、普瑞思、奥华、新产业等公司具有较大潜力 [26]

纪要涉及的公司 海信视像[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **短期基本面表现良好**：5月内外销环比提升，出口显著 ，美国5月恢复正常库存后海外出货双位数增长 ，国内市场延续增长，4、5月价格双位数增长得益于国家补贴 ，二季度国内MiniLED产品占比超60%（去年同期20%），MiniLED毛利率高6 - 10个百分点，预计二季度利润弹性大 ，墨西哥产能关税优势大，若其他品牌提价，海信跟随提价盈利能力和利润率弹性可期 ，目前估值接近12倍，未来三年业绩复合增速超15%，分红底线50%，股息率约4%，业绩和估值有向上弹性[2][3] - **中长期海外市场前景佳**：国内电视高端大屏化领先，海外尺寸小，预计明年国内MiniLED渗透率高（海外仅10%），欧美及新兴市场份额有提升空间 ，美国市场排前二，欧洲排前三 ，与韩系品牌差距收窄，赞助赛事提升品牌声量和势能，今明两年欧洲网点覆盖度将提高[2][4] - **美国市场竞争优势明显**：完成渠道结构升级，提高中高端渠道销售占比 ，墨西哥产能享受关税豁免，相比中国大陆和东南亚关税优势大，美国对越南征20%关税使墨西哥产能优势更大 ，中期可能重新获得中国本土或东南亚订单，跟随提价盈利能力和利润率弹性值得期待[3][5] - **未来一两年关注协同效应**：关注两个家电业务平台整体联动协同效应，包括国金销利润回收和营销渠道协同效应，可增强品牌势能，提高整体效率和规模效应[3][6] 其他重要但可能被忽略的内容 未来需关注海信两个家电业务平台整体联动带来的国金销部分利润回收以及营销渠道协同效应[3][6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业 - **公司**：诺和诺德、礼来公司、先为达、信达生物、文泰、Cosell、Bemer、Maritide（AMG 133）所属公司、Bimmer所属公司、Emily技术路线相关公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **药物研发进展** - GLP - 1 受体激动剂是减重药物研发核心靶点，进入双靶点时代，如诺和诺德的 CagriSema 结合 GLP - 1 和 Amylin 受体激动剂[2] - 国内制药企业活跃，先为达公布偏向型 GLP - 1 受体激动剂三期临床结果，文泰与国际公司合作的小分子 GRP5 受体激动剂 VCTR20 二期临床有显著效果[4] 2. **药物疗效** - **CagriSema**：75 周观察期内与司美格鲁肽联合治疗使体重下降 22.7%，净效达 20.4%[1] - **AMG133**：肥胖伴糖尿病患者二期临床试验中，高剂量组（420 毫克）每月一次或每两个月一次给药，体重下降接近 20%，扣除 IVG 效应后约为 16%[1] - **Bimagrumab 与司美格鲁肽联合**：可减少司美格鲁肽引起的肌肉减少，使体重下降主要来自脂肪组织，高剂量联合治疗组 72 周时体重下降高达 22%[2][4] - **礼来小分子 GLP - 1 受体激动剂**：Achieve One 三期临床试验中，36 毫克剂量组体重下降接近 8%[1] - **先为达偏向型 GLP - 1 受体激动剂**：2.4 毫克组 48 周时体重大幅下降 15.4%，减重效果高于司美格鲁肽 2.4 毫克，接近替西帕肽[1] - **文泰与 Cosell 合作小分子 GLP - 1 受体激动剂**：二期临床 160 毫克快滴定与慢滴定均使体重大幅下降 9.5%至 9.7%，对脂肪肝有明显降低作用[3] - **Bemer 药物**：单用 30 毫克减重幅度与司美格鲁肽 1.0 相近，约为 10%，高剂量组与司美格鲁肽联合使用可达到 22%的体重下降效果[3][21] 3. **药物不良反应** - **B 麻和司美格鲁肽**：单独或联合应用存在胃肠道不良反应，高剂量联合治疗组腹泻发生率增加，高剂量组恶心明显增加，高剂量维玛组肌肉痉挛发生率可达 73%，联合治疗组痤疮发生率首次超过 10%[8] - **AMG133**：联合治疗组恶心发生率超过 80%，恶心、呕吐和便秘不良反应发生率高于单独使用 GLP - 1 和 GIP 双受体激动剂[14] - **Bemer 药物**：不良反应包括肌肉痉挛和痤疮，单独使用时肌肉痉挛发生率为 73%，联合使用时超过 60%[23] 4. **多靶点治疗展望** - 三靶点组合如 GLP - 1、GIP、GCG 二期临床效果比双靶点好，但开发难度大；四靶点治疗可实现更好效果；有企业研发出五靶点抑制剂，动物实验中可大幅降低体重、提高胰岛素敏感性[24] 5. **未来药物研发方向**：朝着多靶点和创新技术路线发展，但具体结局尚不明确[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **信达公司 2 型糖尿病三期临床**：验证 4 毫克和 6 毫克及 MVG 治疗组，在未接受过药物治疗且血糖控制不理想的 2 型糖尿病人群中，显著改善糖化血红蛋白水平，有明显剂量效应关系[15] - **小分子 GRP 受体激动剂对脂肪肝影响**：高剂量组脂肪含量从基线 17.7%降至 7.3%，绝对脂肪含量减少 8.3%，相对减少 53%；中等计量组接近 50%[19] - **信达和 Cosell 小分子 GIP 受体激动剂**：在全球减重试验中进度排名第二，可能成为继 offer 之后第二个获得减重实验成功的小分子 GIP 受体激动剂[20] - **Bimmer 药物**：安全性良好，Amelin 靶点开发单靶点及与 GLP - 1 受体激动剂结合的双靶点和三靶点药物，Amelin 达药理浓度时有强效抑制食欲和调节代谢作用，但尚无证据表明单独使用或增加剂量能达双靶效果[26]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：创新药、CXO、ADC、生物偶联药物 - 公司：药明合联 核心观点和论据 国内创新药融资环境改善利好 CXO 行业 - 2025 年国内创新药融资环境明显改善，6 月 18 日证监会宣布科创板设置成长层并重启未盈利企业上市标准，一季度港股 18A 的 IPO 回暖，为创新药企提供更多融资机会，推动 CXO 行业业绩改善 [2][4][5] ADC 赛道发展前景广阔 - ADC 结合化疗和抗体靶向杀伤，是有前途的肿瘤治疗策略，走在全面取代化疗的道路上，预计 2024 年全球 ADC 药物市场规模达 142 亿美元，同比增长近 25%，到 2030 年复合增速有望达 30% [2][6][13] 药明合联业绩增长确定性高 - 2024 年营收 40.5 亿元，同比增长 91%，归母净利润 10.7 亿元，同比增长 277%；未完成订单总额接近 10 亿美元，同比增长 71%，预计未来 1 - 5 年确认为收益；累积项目进入漏斗模型底部，商业化订单规模扩大，新加坡工厂 2026 年初承接全球商业化订单 [2][20] 药明合联竞争优势显著 - 集成药明康德和药明生物的技术和服务优势，客户资源和服务质量有先天优势；早期业务增速快，商业化产能逐步落地；拥有高效一站式服务平台，掌握 ADC 关键技术；通过整合的 CMC 战略缩短供应链，加速 ADC 药物开发 [3][17][18] 其他重要内容 药明合联营收结构 - 2024 年 IND 后服务收入占比接近 60%，海外业务占比 74%，北美客户占比 50% [11] ADC 研发趋势 - 向前线治疗和更多癌种突破、与免疫疗法联合使用、新靶点和新机制创新、生物偶联药物多样化 [14] 全球生物偶联药物产业 - 进入新的黄金发展周期，预计到 2030 年全球市场规模将突破 110 亿美元，复合增速为 28.4% [4][15] 药明合联产能布局 - 目前主要产能在无锡，新加坡基地预计 2025 年底投产，投产后产能占公司整体产能约 1/3 [19] 药明合联订单情况 - 2024 年新增赋能 9 个项目，跟随 30 个项目，赢得 53 个项目，协助客户取得全球最多数量的 IND 获批；累计服务客户近 500 家，客户保留率高 [20] 药明合联商业化订单潜力 - 优质客户覆盖全球创新 Biotech 和领先跨国企业，XDC 逐渐成为新增长点，20 - 24 年发现项目中 XDC 占比由 22%提升至接近 25%，2024 年生产交付 1360 个 XDC 分子，占比 32.5%，营收占比 7%，未来有望继续提升 [21] 药明合联盈利预测假设 - 收入增长依赖 IND 后服务收入扩大；25 - 27 年毛利率分别为 30%、32%、34%，25 年毛利率下滑考虑新加坡工厂产能爬坡影响；期间费用率下滑考虑销售收入对费用摊薄影响，采用 DCF 估值法给予目标价 47.81 港元，首次给予买入评级 [22]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：光伏逆变器、储能系统、新能源系统 - 公司：阳光电源 纪要提到的核心观点和论据 推荐投资阳光电源的原因 - 行业需求转变，对设备产品质量要求提高，且2025年公司估值约10倍，当前配置性价比高[3] 公司主营业务和发展策略 - 主营业务为光伏逆变器、储能系统、新能源系统；早期进入逆变器和储能市场，2014年制定重要规范，2020年起业务快速增长，形成双龙头地位；2016年布局海外市场，在多地投产逆变器设备；持续投入研发，应用前沿技术，产品矩阵全面[4][5] 公司业绩表现 - 营收规模稳定增长，归母净利润整体呈增长趋势，近两年规模较大；海外业务早期扩张，2022年起国内外营收基本1:1，2025年海外营收或略有增长[7] 全球储能市场变化 - 2025年品牌竞争力重要性显著提升，新增装机有望达275GWh，同比增约57%；传统市场稳定增长，中东等新兴市场增速超200%[8][9] 光伏逆变器领域发展趋势 - 2025年起全球光伏装机增速下滑，但逆变器迎来更换周期，2025年预计更换21 - 58GW，2027年达58 - 154GW，更换周期可能提前[10] 储能系统竞争格局及公司位置 - 储能领域分散，北美、欧洲头部集中度高，阳光电源市占率居前三且稳定；国内新能源装机增长重塑市场格局，公司品牌竞争力提高[11] 构网型储能技术对电网稳定的作用 - 风光可再生能源接入使电网脆弱，构网型储能技术可提高系统可靠性与经济效益[12] 新能源发电对传统电力系统的影响 - 新能源发电比例提升使传统电力系统发电和负荷双不确定，系统惯量减小，导致电网不稳定、电压波动、脱网及宽频震荡等问题[13] 储能技术在新型电力系统中的作用 - 配置储能可提高光伏利用率、降低度电成本，如甘肃某项目度电成本从0.225元/度降至0.224元/度，储能有望成刚需[14] 公司在行业中的表现 - 2024年逆变器销量147GW，储能28GWh，增速突出；应用前沿技术，产品矩阵全面[15] 公司在全球市场竞争格局中的地位 - 稳居行业首位，融资排名第一；前瞻布局与本土化服务团队优势显著，全球化布局抵抗风险、维持增长[17] 公司财务状况及未来盈利预测 - 销售费用投入高，研发费用稳定增长；盈利水平稳定领先，资产负债率健康；预计2025 - 2027年营业收入分别为925亿、1044亿、1236亿，同比增速19%、13%、18%；归母净利润分别为128亿、137亿、160亿，同比增速16%、7%、17%，维持买入评级[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司股权结构相对集中，领导有深厚技术研发背景，2023年发布股权激励计划，实现难度不大[6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：天然铀行业、核电行业 - 公司：中广核矿业 纪要提到的核心观点和论据 天然铀行业供需情况 - **需求端**：全球核电进入增长通道，受清洁能源需求、能源安全考量、AI 算力需求及 SMR 技术进步驱动，预计到 2050 年全球核能装机容量达目前三倍，复合增速 4.2%；2025 - 2030 年新增装机容量对应天然铀需求约 3.12 万吨[2][3][4] - **供给端**：全球天然铀资源储量丰富但分布不均，低成本资源集中于少数国家；2022 年产量 4.94 万吨，哈萨克斯坦占比 43%；2025 - 2030 年产量增量约 1.53 万吨远低于新增需求，长期供需缺口将放大；金融机构增持实物铀形成二次需求，商业库存下降、政府库存转化减少加剧供应紧张[2][5] 中广核矿业公司情况 - **基本面**：拥有四座哈萨克斯坦铀矿参股权及包销权，受益于天然铀价格中枢上移和新销售框架协议，盈利能力有望提升；业绩估值有望同步提升，为投资者带来丰厚回报[2][8][9] - **业务模式和财务状况**：是中广核集团海外铀资源开发平台，参股三座公司，有四座哈萨克斯坦铀矿参股权及包销权，开展国际贸易业务；盈利来源为参股矿山资产贸易和投资收益；2024 年因帕拉丁能源换股收购一次性亏损 1.7 亿港元，剔除后实际净利润 6.4 亿港元，同比增长约 29%[11] - **生产能力和未来发展预期**：参股矿山总权益资源量 2.4 万吨铀，权益储量 1.9 万吨铀，权益产能 1,899 吨铀；预计 2025 年两座矿山总体平稳增长；控股股东纳米比亚湖山铀矿有潜在注入可能；资产负债率 50%左右，降低融资成本；期间费用管控优异，分红比例近两年维持 20%以上[12][13] - **业绩影响因素**：销售定价机制改善及投资收益提升将在 2026 年大幅增厚业绩；预计 2026 年在 80 美元假设下利润约 10 亿港元；考虑核电长期发展及公司稀缺性，估值有望同步提升[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国禁止使用俄罗斯低浓缩铀，导致西方本土离心机产能趋紧，天然铀二次供给变二次需求，长期促使西方重建本土浓缩铀产能，加速铀燃料循环体系重构，短期二次供给萎缩[10] - 乏燃料循环产量低，受技术和成本限制，短期只能作供给补充，难大规模放量[10] - 2025 年哈萨克斯坦资源税从 6%上调至 9%，2026 年采用基础税率加附加税率形式，公司四座矿山基础税率较 2025 年有降低，成本增幅有限，资源税上调有望支撑油价[14] - 公司与控股股东新销售框架协议定价机制变化，基准价格上调，现货价占比提升，扭转资产贸易亏损状态，西澳公司包销量提升[15] - 中广核集团 2025 - 2030 年在运装机容量每年新增约 1.69GW，新增天然铀需求约 676 吨，公司天然铀销售有望同步放量[16] - 公司国际贸易业务采销两端锁定赚取稳定价差，保留部分敞口获利；新签订未交付销售合同售价提升，未来盈利能力有望改善[17]