纪要涉及的公司 三诺生物及其美国子公司 Trividia、PTS，北京唐户，合作方 Menarini、Mariner 等 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 44.43 亿元，同比增长 9.47%；归母净利润 3.26 亿元，同比增长 14.73%，国内核心业务稳健，国际市场拓展良好，美国子公司 Trividia 扭亏为盈[1][3] - 2024 年四季度收入利润加速增长，受双十一、双十二促销推动，线上销售占比提升，CGM 业务受益显著[3][17] 2. **CGM 业务展望** - 2025 年 CGM 销售额目标 4 - 6 亿元，海外 1 亿元，海外通过与 Menarini 合作，采用多元模式，不走低价路线；国内覆盖更广泛人群提高激活量，目前激活用户 80 万人，关注续贷率和复购率提升[1][5] 3. **关税影响及应对** - 中美关税对原材料采购有影响，预计 200 - 300 万美元，公司寻找替代采购来源；研究美国进口 BGM 产品关税豁免路径或调整生产布局[1][7] 4. **欧洲市场情况** - 通过 Melanie 团队参与医保招标，订单量超出预期，与 Mariner 签订七年合作协议，已产生发货和订单，需求量高于合同预测[1][9] 5. **减值情况** - 2024 年资产减值主要来自存货跌价和北京唐户长期股权投资减值，未来减值压力预计稳定[1][10] - 固定资产及在建工程减值涉及 Trividia 和 PTS，因设备问题，未来无类似风险[2][13] - Trividia 无形资产减值，剩余约 300 万美元，若保持销售状态无进一步减值风险[14][15] 6. **业务发展情况** - BIM 业务 2024 年稳定增长，CGM 业务增长强劲，四季度受促销活动带动明显[18] - 集采帮助进入新省份，但院内价格下调，传统业务院内销售额增长 8% - 9%，国内市场零售、临床、国际市场比例约 8:1:1[3][19] 7. **国内 CGM 竞争及策略** - 竞争激烈，三诺产品性能等处于第一梯队，注重软件及服务，提升复购率和续贷率，总结电商投入经验提高费用效率[19][20] 8. **费用投入及研发** - 2025 年销售费用控制，降低费用率；研发投入稳定，侧重 CGM 迭代升级，受美国认证进度影响[21] 9. **毛利率及利润率预期** - 血糖监测板块毛利率约 60%，CGM 毛利率约 45%，传统业务收入预计增长 10%左右，CGM 板块减亏，各业务收入和利润有望提升[22] 10. **产能情况** - CGM 传感器核心工艺产能提升，国内有自动化生产线，核心传感器制备不转移海外，组装工序可搬迁[23][24] 11. **其他地区收入** - 其他地区收入约 4.85 亿，增长快且毛利率提升，今年预计进一步提升[27] 12. **美国 CGM 审批** - 希望先获批一代产品再推二代，二代审批预计今年三季度出结果，二代临床试验基于一代审核进度[28][29][31] 13. **国补政策影响** - 2024 年四季度开始，2025 年一季度国补成交量占比超 15%，中高端产品销量提升[33] 14. **美国市场情况** - 德康和雅培 2024 年 CGM 增速分别为 10%和 20%多，2025 年预期德康 14%，雅培 20% - 25%，市场增速下降[34] - 目标新增糖尿病患者等人群，拓展药店和 DME 渠道，推出适用于非胰岛素用户或健康人群的产品[35][37] 15. **欧洲合作情况** - 与欧洲经销商 Mariner 合作紧密，2025 年预期收入包含合作带来的收入[40][41] 16. **AI 布局** - 连接设备采集数据，接入医院系统，训练专有智能体 SINAL GPT，目标打通院内外数据[42] 17. **未来发展方向** - 2025 年围绕深化产品创新、强化精细化运营、增强国际化协同三个方向发展[43] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年 BML 业务收入 33 亿多，国内 BGM 收入约 22 亿多，同比增速超 10%，CGM 收入不到 3 亿，Trividia BGM 收入约 8 - 9 亿[32] 2. 2024 年 CGM 亏损含约 3000 万英镑诉讼费用，预计 2025 年大幅减少，未识别其他诉讼风险[21] 3. 自动化生产线对人工依赖主要在传感器制备部分，后续组装基本自动化[25] 4. 在美国建立生产基地整体成本不会特别高[26]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：潮玩、泛娱乐、泛文具、传统文具 [1][2] - 公司：晨光股份、卡游、布鲁可、泡泡玛特 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 传统渠道对潮玩品牌的重要性 - 观点：传统渠道在潮玩产品结构变化中至关重要 [2] - 论据：校边店和杂货店是接触低龄消费者形成即时购买的重要渠道，卡游、布鲁可主力产品线面向学龄群体，能吸引学生进店提升客单值；潮玩主要消费群体 25 - 35 岁占比超 70%，前期对年轻消费者心智培养重要；传统渠道有快速扩张能力，布鲁可和卡游经销渠道占比超 80%，IP 产品能提高终端网点营业额和客流 [1][2] 晨光股份在传统消费链渠道的优势 - 观点：晨光股份在传统消费链渠道有显著优势 [4] - 论据：形成覆盖广泛且深度的分销体系，2024 年末有 36 家一级合作伙伴，覆盖 1200 个城市二三级合作伙伴及大客户，近 7 万家晨光文具店招牌零售终端，700 多家零售大店及上千家授权店铺；全国小学数量从 2010 年 25.7 万家降至 2023 年 14.35 万家，但晨光服务覆盖约 50%的小学 [1][4] 晨光公司网点数量变化情况 - 观点：晨光公司网点数量经历扩张和收缩阶段，但覆盖比例稳定 [5] - 论据：2011 年网点 4.7 万家，2019 年达峰值 8.5 万家，2024 年保持在 7 万家；2019 年小学 16 万家，覆盖面 50%左右，近年小学数量减少，覆盖比例未显著变化 [5][6] 晨光公司传统渠道管理优势 - 观点：晨光公司传统渠道管理有优势 [7] - 论据：形成体系化管理模式，聚焦单店质量提升和阵地打造，推进 238 战略；晨光联盟 APP 和聚宝盆 APP 赋能终端店主和业务，库存周转天数从 2015 年底 78.8 天降至 2024 年 28.6 天 [7] 晨光公司产品优化策略及效果 - 观点：晨光公司产品优化策略效果显著 [8] - 论据：通过减量提质策略优化产品结构，书写工具价格从 2011 年 0.177 元提升至 2024 年 1.28 元，毛利率提升至 42.9%；学生文具价格从 2011 年 0.34 元提升至 2024 年 0.67 元，毛利率保持在 34%左右；对 SKU 管理赋能，终端选品能力增强，新品存活率提高 [8][9] 对传统文具销售渠道价值的看法 - 观点：传统文具销售渠道仍具重要价值，晨光将优先受益 [10] - 论据：传统销售渠道是重要流量入口，对品牌快速扩张有重要价值，竞争对手不多，晨光占位和渠道管理赋能能力强，品牌后期更认可依赖有库存消化能力的企业 [10] 晨光未来盈利预测及估值 - 观点：晨光未来盈利有增长，目前估值性价比突出 [11] - 论据：预测 2025 年净利润 16.1 亿人民币，2026 年净利润 18.2 亿人民币，对应估值分别为 17.6 倍和 15.6 倍市盈率 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 泡泡玛特以直营渠道为主，中国内地收入主要来自自有零售店、线上渠道和机器人商店，海外市场逐渐增加自有渠道占比 [3] - 全国普通小学在校生数量维持在 9100 万左右，每个核心商圈价值提升 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：跨境电商、代工厂、物流货代、商贸、零售 - 公司：义乌小商品城、安克创新、赛维时代、智游科技、华凯 100、深圳国际、华丽集团 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税政策对跨境电商和代工厂影响相对可控**：美国关税针对交易价值征收，跨境电商加价率 3 - 5 倍，如售价翻五倍商品施加 145%关税后终端售价仅需涨约 30%即可覆盖影响；上市公司成本率考虑部分 ToB 业务及以前 25%的 301 关税，实际加价 3 - 5 倍，加二三十或三四十个百分点可抵消大部分关税影响，销售额弹性小者受销售额下降影响小[1][2] - **中国消费品出口模式多样**：一般贸易占比 65%，跨境电商占比 10%，市场采购贸易占比 3%；拼箱模式下美国海关对非品牌电商及义乌市场采购估价难度大，受关税影响小[1][3][4] - **义乌小商品城受美国关税政策影响小且业务增长迅速**：采用市场采购贸易模式，面向非美市场；受益于一带一路和人民币国际化，国企改革带来业绩增长，2023 - 2028 年复合增速预计超 30%[1][8][15] - **中国企业积极应对中美贸易摩擦**：代工厂海外建厂规避关税，品牌商提价转嫁成本，义乌小商品城转向非美市场[1][9][10] - **非美贸易重要性日益凸显**：义乌小商品城摊位需求旺盛，代工厂海外建厂拓展新市场，跨境电商根据品牌实力调整价格；与美脱钩或转向非美贸易是长期战略选择[1][11] - **跨境电商面临不确定性**：800 美元以下免税政策未明确，若建立品牌力，关税最终可能由美国消费者承担[1][10][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - **跨境电商形式**：包括在亚马逊开店运送品牌商品和通过集合平台小包直邮美国[5] - **中国出口美国商品类型**：分为原材料、半成品和产成品，运输方式各有不同[6] - **义乌小商品城商贸模式特点**：采用市场采购贸易模式，销售非品牌小商品，客户多为阿拉伯等地批发商[7] - **承接美国品牌订单策略**：需考虑是否持续承接及寻找非美替代方案或转口贸易模式[12] - **商贸与零售行业区别**：B2B 与 B2C 要求和目的不同，研究出口贸易及关税影响需分别考虑[17]

纪要涉及的公司 春风动力[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩表现优异**：全年营业总收入150.38亿元，同比增长24.18%；归母净利润14.72亿元，同比增长46.08%；归母扣非净利润14.42亿元，同比增长48.54%；加权平均净资产收益率26.25%，较上年增加4.58个百分点；基本每股收益9.74元，同比增长45.37%；扣非后基本每股收益9.54元，同比增长47.68%；预计派发现金红利总额5.87亿元，分红比例39.91%，连续8年超30%[1][3] - **各业务板块增长显著** - **两轮车业务**：全年销量28.65万辆，同比增长50.37%，营收60.37亿元，同比增长37.14%；国内市场销量14万台，销售收入30亿，同比增44%，200cc以上跨骑摩托车市占率第一；海外市场销量14万台，销售收入29亿，同比增30%[1][4][5] - **全地形车业务**：全年销售16万辆，营收72亿，同比增10%；出口额占国内同类产品出口额71%，美国深化渠道变革，欧洲收购Ghost品牌，双品牌市占率第一[1][6] - **电动出行领域**：极核电动销量10万台，销售收入3亿，同比增414%，推出多款新品，进入30余个国家和地区[1][7] - **研发创新投入大成果多**：全年研发投入10亿元，占营业收入6%，同比增长11%；四轮车、两轮车、极核电动均有新产品推出；参与54项标准制定，25项已发布，获有效授权专利1659项[8] - **2025年一季度持续增长**：营业总收入42亿元，同比增38%；归母净利润4亿，同比增49%；加权平均净资产收益率6%，较去年增加1个百分点；基本每股收益2元，同比增48%；归母净资产67亿，较上年度末增长8%[2][9]

纪要涉及的公司 佩蒂股份 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年业绩情况** - 营收方面，全年各季度波动明显，Q1 - Q4 分别为 4.5 亿、4.8 亿、4.0 亿和 2.8 亿元，外销收入 13.7 亿元，国内自主品牌收入增长显著，爵宴增长 52%，好时佳因产品线单一增速较低[1][3][4]。 - 利润方面，净利润主要来自东南亚工厂海外零食 ODM 业务，德信和绝味贡献超 1 亿元收入，绝味首次盈利；新西兰天然醇因主粮产线投放初期及运营费用高亏损，公司整体报表亏损近 3500 万元[1][5]。 - 毛利率方面，全年逐季提升，从 Q1 的 24%增至 Q4 的 34%[1]。 - **2025 年 Q1 业绩情况** - 总营收 3.3 亿元，同比下滑 14%，受去年同期高基数和海外市场季节性波动影响[1][6]。 - 国内自主品牌爵宴增速约四五十个百分点，好时佳因产品结构调整下滑，3 月增加冻干类产品，计划二季度推自产烘焙粮，预计下半年增长更佳[1][6]。 - 亏损受新西兰天然醇、销售费用增加 1000 万元及汇兑收益减少五六百万元影响，销售毛利率有所下滑，但业务无根本问题[6]。 - **关税影响** - 4 月 2 日美国宣布关税措施后，东南亚工厂受较大影响，发货停滞后逐步恢复，客户观望关税承担问题，全年业绩待稳定政策出台后调整业务策略[1][8]。 - 目前 10%的关税未造成特别大影响，过去 2018 - 2019 年关税对国内工厂盈利影响大，新关税政策实施影响难测[9][12]。 - **业务发展情况** - 外销方面，东南亚工厂接单正常，客户担忧关税影响；美国客户在出口业务中占比约 65%，积极拓展欧洲、加拿大等市场，预计今年增量订单大[2][9][10]。 - 内销方面，爵宴品牌增速高，市场反馈良好；好食佳品牌主力产品未上市，冻干类产品刚投入市场，新品效果待验证[1][9]。 - **品牌上新节奏** - 爵宴重点扩展猫口粮及咀嚼类食品，尝试狗主食罐等零食，今年春季推樱花冻干酥等节日限定产品，夏季将推宠物冰淇淋等社交属性产品，定位中高端[10]。 - 好食佳今年重点上主粮，包括自产烘焙粮，产线已调试，很快有产品销售；推出猫狗适用冻干零食和主食餐包，补充狗吃食品，定位专业营养和性价比，价格带低于爵宴[10]。 - 新西兰工厂启用 smart balance 品牌，对标海外进口高端口粮，国内除进口备案注册证外基本具备上市条件[10]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **产能扩张**：越南产能扩张主要为生产无硫代咬胶、植物咬胶等新产品，计划增加 2000 吨产能，非仅考虑关税风险[13]。 - **基地情况** - 各基地净利润水平总体不错，越南比柬埔寨高两到三个百分点，差异源于产品结构导致的毛利率差异，费用率基本相同[14]。 - 各工厂订单由总部统一调配，无抢订单现象，核心客户合作多年且产品独家供应[15]。 - **销售费用率及净利率**：销售费用率年度计算约 30 多，2024 年总体净利率亏损不到 3000 万，亏损额度约十多个百分点；成熟产品自营线上销售毛利可达 40%以上，净利率还取决于当期费用投放意愿[16]。 - **未来规划** - 优先推猫狗同时适用的冻干类零食产品，配备差异化高端猫主粮产品[16]。 - 烘焙粮筹备中，可能有针对猫的产品[17]。 - 好当家品牌定位于性价比，在中端价格带保持稳定，靠研发和品控优势应对竞争[18]。 - 整体销售费用率保持稳定，总量维持在 30%左右，成熟产品费用率下降，新品投入上升[19]。

纪要涉及的行业和国家 - 行业：全球贸易、资本市场 - 国家：美国、中国、墨西哥、越南 纪要提到的核心观点和论据 特朗普关税政策收入预期与实际差距 - 观点：特朗普关税加征政策执行面临挑战，实际关税收入远低于预期 - 论据：2025 年 1 月至 3 月，理论上年化关税收入约 1000 - 2000 亿美元，实际 2 - 3 月增量仅 9 亿美元，年化约 100 亿美元，且取消小包裹豁免、海关通知系统故障使收税困难[2] 特朗普关税政策对全球贸易规模的影响 - 观点：特朗普对等关税政策可能导致全球贸易量显著收缩 - 论据：MRF 测算美国对所有经济体进口弹性约为 -0.8，Tax Foundation 测算全面弹性约为 -1%，2025 年美国全年总进口可能下降 25%左右；一季度后美国货运公司进口订单下降，4 月第一周总体进口数量环比下降 64%；WTO 预测 2025 年全球商品贸易量可能下降 1.5%，北美地区受影响更严重[3][4] 特朗普对等关税 90 天暂缓期内中国出口情况 - 观点：中国可能通过非直接贸易渠道继续保持出口增长 - 论据：中国与其他经济体贸易份额增长，墨西哥和越南等从中国进口和向美国出口份额上升，约 20%的增加值通过非直接渠道流向美国，中国出口商品含其他国家零部件，产业链中间品贡献利润[5] 特朗普关税政策对中美贸易的影响 - 观点：特朗普关税政策对中美贸易影响显著，非直接贸易渠道使中国获利增加 - 论据：2023 年美国约 14%商品从中国直接进口，美国消费者每花 100 美元买海外商品，中国直接赚 14 美元，考虑非直接贸易渠道赚 18 美元，高出 30%，且非直接贸易渠道增加值占比未来可能提升[6][7] 关税政策对中国经济及资本市场的影响 - 观点：关税政策对中国经济有扰动，但中国具备政策韧性，中长期资本市场可保持乐观 - 论据：中国经济基本面有积极起稳信号，包括房地产市场触底、科技创新和外部环境改善，外交盟友拓展比短期内部刺激重要[8] 特朗普关税政策实施效果 - 观点：特朗普关税政策实施效果与理想目标差异大 - 论据：美国实际收税低于预期，征税能力堪忧，对等关税导致美国进口量和全球需求下降，中国非直接出口渠道增加值比例未来可能增加[9] 未来资本市场展望 - 观点：二季度资本市场有冲击和波动，中长期对中国经济及资本市场保持乐观 - 论据：中国有足够政策空间和能力应对扰动[10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国出口商品中苹果手机价值里中国增加值不高，墨西哥卖到美国汽车、东南亚电子产品中间品很多来自中国[5]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **投资策略** - 震荡市况下积极折价券操作和高性价比策略可带来收益，如关注30年期2,502新券相对弱势，规避或赚取利差提升组合收益[1][2] - 短端债券不算贵，一年存单利率隐含资金水平约1.77%，有一定价值，信用价值高于利率价值，但需关注资金面不确定性及央行政策转向[1][3] - 长端债券投资需关注央行政策动向及宏观经济指标判断长端利率走势，短端资金宽松时可考虑长久期策略获取更高收益[1][4] - 国债期货价格较贵，做多考虑灵活性和杠杆效应，优先选择TL合约，可做对冲性策略如拿两年信用空两年国债期货，也可考虑做陡曲线策略[1][20][21] - **利率走势** - 当前债券利率曲线平坦，短期内利率大幅下行可能性小，10年国债利率可能在1.6% - 1.7%之间震荡，资金宽松或使10年国债利率下行至1.55%附近[1][5][6] - **财政部国债发行影响** - 后续超长期特别国债发行将提高超长期债券供给，压缩地方债与国债利差，影响30年国债期货表现，需关注30年与10年利差[1][8] - **具体债券表现及建议** - 2,502债券近期表现不佳，未来性价比可能低，建议持有者择机换仓，关注特国06与2,502利差变化及流动性减弱风险[1][10] - 本周4月24日首发的30年特别国债预计规模最大、流动性最好、主力券时间最长，利率比现有活跃券低3个基点以内有较强性价比[11] - 今年20年特别国债流动性欠佳，地方债吸引力更强，建议标配[12][13] - 十年国家开发银行205与210利差已走阔至2 - 3个基点，利差扩大需210成为主力券，预计5月底或6月初才有可能，此前建议用250,205交易[14][15] - 10年期国开债优先考虑205，30年期国债可选230,023短期交易，10年国债240,017从赔率角度可选择，关注10年农发债250,410，利率约1.82%，性价比较强[16][17] - 4月24日发行的30年特别国债25特国02有较强价值，组合规模低的投资者可按子弹型策略配4 - 5年老国开债[18] - 中短端利率债机会源于资金宽松和收益率曲线变陡，关注5年利率债优先推荐国债，参与4 - 5年老国开债，短端关注23农发清发04和23农发09[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 普通30年国债预计11月和12月续发2,502债券[9] - 特国06与2,502利差目前约 - 3个基点，未来2,502存量规模减少可能致流动性减弱，利差扩大[10] - 去年9月底开始特国04与特国06利差从3 - 4个基点扩至约10个基点，30年非活跃券与活跃券利差为10个基点[10] - 目前30年与10年活跃券（特国06和新券2,502）利差约23个基点，中债估值约25个基点，去年二季度特别国债发行时利差曾扩至28个基点左右[8] - 210存量规模约1000多亿，十年国开债存量规模达2000亿 - 2500亿才可能成主力券[15] - 拿两年信用空两年国债期货目前票息约2.7%[20]

纪要涉及的公司 四维列控，创立于 1992 年 5 月，2015 年 12 月 24 日在上交所主板上市，是我国列控领域首家 A 股上市公司，当前注册资本 3.81 亿元，现有职工 1000 余人 [2] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：四维列控 2024 年经营表现良好，业务多元化战略有效，盈利能力提升，市场地位巩固，未来有明确发展计划 [1][3][5] - **论据** - **经营数据**：2024 年营收 15.15 亿元，同比增长 28.38%；归母净利润 5.48 亿元，同比增长 33.08%；扣非净利润 5.49 亿元，同比增长 35.02%；经营活动现金流净流入 4.39 亿元，同比增长 52%；年末货币资金达 16.65 亿元 [1][5] - **业务增长**：列控系统营收 8.86 亿元，增长 25.89%；铁路安防业务营收 2.38 亿元，增长 25.64%；高铁运行监测业务营收 3.558 亿元，增长 39.79% [1][5] - **盈利能力**：2024 年度毛利率达 67.57%，净利率达 36.17%，连续三年保持增长趋势 [1][5] - **市场地位**：列控业务 XG 系统市场占有率超 49%，应用于全路 2 万多台机车和 1500 余辆动车组；铁路安防 6A CMD 系统市场占有率超 30%；高铁 DMS US GRU 模块市场占有率达 100% [1][6][7] - **未来计划**：2025 年深入落实提质增效措施，发展新质生产力，加强市值管理，推动智能驾驶系统 STO 及智慧车站等战略储备项目 [3][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司发展分为三个阶段：1992 - 2011 年以列控业务为核心；十二五期间确立铁路安全防护系统业务；2018 年以来通过并购南信科技形成三大业务格局 [2][3][4] - 公司通过并购南信科技，实现高铁综合监测领域战略落地，提升整体解决方案能力 [3][4]

纪要涉及的公司 润贝航科 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2024 年营收 9.09 亿元，同比增长 10.414%，归母净利润 8,852.46 万元，同比减少 4.16%，虽股权激励股份支付费用增 56%，仍维持稳定利润 [2] - 国产化业务营收同比增超 27%，毛利约 50%，研发费用同比提高 63% [1][2] - 2024 年底约 2,400 个件号通过民航局适航认证，部分自研产品写入中国商飞工艺材料产品批准书 [1][2] 2. **关税影响及应对** - 对美国加征 125%关税，公司 2018 年起制定预案，此次加大备货、签含价格调整条款协议、与客户充分沟通，保障供应平稳 [1][4] - 关税加征推动国产产品需求，为自研业务带来机遇 [1][4] 3. **航材国产化发展** - 惠州基地投产拓宽产品线，加快已取证产品使用周期，提升国产战略速度、市场渗透力和运营效率 [1][5] - 2025 年是航材国产化元年，预计国产航材业务远高于 2024 年近 7,000 万的收入 [1][21] - 国产化战略提前部署，今年下半年或明年取证和销售进度加快 [8] 4. **C919 项目影响** - 商飞预计 2025 年 C919 产能 75 架，2029 年达 200 架，2025 年航材采购量是去年四倍 [1][11] - 公司对商飞销售收入约 4,800 多万，紧密配合售后服务和保障工作 [1][11] 5. **其他业务情况** - 自主研发的 AI 航检眼镜已在多家航空公司推广，市场需求大但推广慢，公司持续加大投入 [3][25] - 航材分销业务在关税前后分别拓展航材件和欧洲厂家消耗品品类 [13] - 与小鹏等企业合作，涉及分销和自研产品，项目认证周期长 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **资产情况** - 2024 年资产减值损失增 1,500 万至 1,900 万，因收购青云后业绩未达预期计提商誉减值，2025 年预计无类似大规模减值 [3][23][24] - 2024 年所得税费用增加约 2,500 万至 3,600 万，具体原因待核实 [23] - 2024 年所得税调整中有 769 万针对前期所得税，属一次性调整费用 [26] 2. **基地情况** - 惠州基地目前效益约 1,100 多万，未来产值取决于订单导入和产能转回情况 [6] - 江西基地为危化品研发生产基地，2025 年未投产 [14] 3. **市场及客户相关** - 越南将中国 CAC 法规写入民航法规，公司配合商飞出海战略开拓东南亚市场 [9] - 航材价格在关税影响前因签长期供货协议而稳健，盈利能力可预测 [11] - 公司战略产品存货充足，不同产品备货有区别 [12] 4. **产品认证及应用流程** - 自研产品认证按尺寸和应用部位取件号统计，与局方管理口径一致 [17] - 国产替代航材应用流程：取证、航空公司测试、采购 [18] - 客户使用国产航材需完成 PMA 取证，经多部门评估，部分产品需试装或参考案例 [19] - 航空公司国产航材替代周期因产品和公司而异，目前比以前快，一般不超几个月 [20] 5. **未来规划** - 2025 年实施航材分销与国产化业务驱动战略，加速数字变革，提升自研航材竞争力 [2] - 不排除产能建设或收并购，侧重收购有研发能力和技术积累的公司 [15][16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技、半导体、新能源、煤化工、新材料、通信科技、算力、数据库、军工卫星通信 - **公司**：阿里云、小米、比亚迪、寒武纪、华为、茂莱光学、永新光学、中科飞测、晶测电子、新特电子、芯源微、北方华创、中微、海光、达摩数据、阿里巴巴、达梦数据库、人大金仓、康鹏科技、瑞丰新材、泰和新材、明士达、桐力新材、瑞华泰、丽安隆、英伟达、盛科通信、源杰科技、世家光子、长光华芯、光迅科技、灿勤科技、通宇通讯、盛路通信、武汉凡谷、中兴通讯、广和通、美格智能、润泽科技、世纪互联、万国数据、中贝通信、海南华铁、712所、上海瀚讯、国睿科技、海格通信、真类科技、真有科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美科技角逐现状**：全球经济增长乏力，中美科技竞争加剧，美国全方位压制中国科技，类似历史上对苏联、日本的科技封锁[1][3] 2. **中美基础研究差异**：美国研发占GDP比重和基础研究占比高于中国，但中国STEM专业毕业生人数有优势[1][4] 3. **中美科技领域优势**：中国在新能源和半导体制造端领先，美国在人工智能和生物医药等软科技及先进制程半导体方面占优[1][5] 4. **中国企业弯道超车方式**：凭借庞大消费市场和完整工业体系，通过应用场景驱动、工程突破及标准输出实现技术商业化弯道超车，如阿里云、小米、比亚迪等[1][6] 5. **中美信息技术市值占比变化**：过去八年，中美信息技术市值占比均显著扩充，但A股与美股仍有差距，反映战略角逐和技术商业化能力差异[1][7] 6. **国产算力发展情况**：2025年国产算力进入放量期，国内需求上升、海外封锁致供给缩紧，华为产业链和寒武纪供应链值得关注[1][9] 7. **半导体设备领域情况**：美国加强对中国半导体设备封锁，中国成熟制程相对完善，新制程有替代空间，光刻机、良率管理、涂胶显影等国产化渗透率低的领域值得关注[2][9] 8. **自主可控信息化环节发展**：始于2015年，2019年正式启动，2023 - 2027年是第二轮国产化替代周期，2025年行业景气度高，芯片、操作系统和数据库是核心环节，海光、寒武纪等公司增长明显[10][11] 9. **数据库领域情况**：海外市场壁垒高，国内强调去Oracle，达摩数据潜力大，国内市场分两大梯队，国产数据库有技术壁垒和优势，预计达梦数据库未来收入保持25% - 30%增长[12][13][14] 10. **新疆煤化工发展前景**：前景乐观，能源安全需求下，新疆发展煤化工底层条件到位，预计未来五年迎来热潮，主要支持煤制油和煤制气[15] 11. **新材料领域机会**：存在涨价与自主可控两方面机会，关注康鹏科技、瑞丰新材、泰和新材等标的[16] 12. **中美关税政策对通信科技行业影响**：美国对中国商品关税高但有豁免情况，政策变化对行业影响大，需关注并调整战略[17] 13. **美国关税豁免政策及影响**：部分产品满足条件可申请豁免，H20芯片被禁致英伟达计提费用，海外高性能算力芯片供应或更紧张[18] 14. **华为算力新突破**：4月10日发布华为云380 4超节点新产品，体现国产算力综合能力提升[19] 15. **中国企业5G和6G国际合作情况**：华为等有机会参与欧洲5G建设，在东南亚有新突破，中国深化6G国际交流合作，出海预期强[20] 16. **中美科技解耦趋势及影响**：趋势难逆转，倒逼中国高端算力自主可控发展，国产化替代趋势加强，关注国产光芯片企业和基础设施出海核心标的[21] 17. **较少受贸易摩擦影响的板块**：算力模组板块受影响小，物联网模组景气度向上，推荐广和通，关注美格智能[22] 18. **科技内循环未来趋势及关注板块**：有望成市场主线，关注算力服务和军工卫星通信板块，推荐润泽科技、712所等公司[23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 过去五年到十年，美国研发占GDP比重从3%跃升至3.5% - 3.6%，中国从不到2.5%提升至2.5% - 2.6%；美国基础研究占国内研发比重维持在14%以上，中国仅为6%左右[4] - 过去五年，中国新能源一级市场融资维持在200 - 300亿元，美国有较大差距；中国半导体一级市场融资集中于低端产能、中低端制程，先进制程由美国主导；中国人工智能一级市场融资额从300亿美元扩展至2024年的800亿美元，美国为1200亿美元；美股互联网科技巨头资本开支力度远超中国企业[5] - 过去八年，美股信息技术比例从2020年前约15%上升至28%，A股从2020年前约10%扩充至16%[7] - 海光通用CPU芯片2025年一季度收入增速超过50%[11] - 达梦数据库2019 - 2024年收入复合增长率达30%，利润率超35%，2024年实现11亿多元收入和3.62亿元利润，收入增速超30%[13] - 英伟达预计一季度财报计提约55亿美元费用[18]