纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力行业，包括火电、水电、绿电、核电、分布式能源（垃圾发电）等子行业 - **公司**：京能、华电、长江科技、长江、华能水、电国投、川投、中国核电、中国广核、福能、申能、华电、江苏国信、浙能、皖能、中闽、新天、华能龙源、远达、电投、湖南发展、军信股份、伟明环保、万能环境 纪要提到的核心观点和论据 行业发展趋势 - 电力行业从粗放式发展转向高质量发展，绿电交易市场更注重质量，火电角色转变为兜底和调峰，2025 年后新增用电需求主要由非化石能源满足[1] - 绿电行业发展趋势转向质量优先，新增装机规模放缓，存量机组收益率预期稳定，增量机组有兜底效应，但面临补贴、电价及消纳压力等问题[3] 各子行业情况 - **火电** - 煤价下跌显著提升盈利能力，北方港口 5,500 大卡动力煤指数探底至 620 元/吨，每度电煤耗降低有望拉大盈利空间，市场采购比例高、电韧性强的企业业绩乐观[1][6] - 容量电价机制和调峰辅助服务费用提升收益保障，预计 2026 年起容量电价回收固定成本比例将提升至 50%-70%，容量收入占营收比例也将提升，增强业绩稳定性[1][9][10] - 3 月中旬开始竞争格局有所回升，北方大型火电厂如京能、华电一季度业绩亮眼，二季度煤价同比跌幅大，总体业绩保持增速[3][4] - **水电** - 一季度蓄水良好，二季度雅砻江来水情况良好，水电竞股表现出色[1] - 竞价波动性较小，分红相对稳定，如长江科技分红比率常年保持在 70%以上，今年四五月份来水偏好，水电竞价表现理想[21] - 在低利率背景下，水力公司如长江、华能水、电国投和川投具备较高配置性价比，股息率常年高于 10 年期国债收益率[22] - **绿电** - 受 136 号文影响，发展方向转向高质量，未来以质为先，入市交易后电价和消纳等方面会变化[2] - 脱碳政策预期温和，风光装机容量已成常态，火电竞争格局转向调节性作用，发电利用小时数下降[5] - 面临补贴、电价及消纳压力等问题，国家通过拓宽消纳场景、建设特高压外送渠道、推动绿电直联试点等措施缓解消纳压力[13][15] - **核电**：今年新核准 10 台机组，中国核电影响装机容量年复合增长率预计达到 7%，中国广核预计达到 8%，未来若继续核准 8 - 10 台机组，增速有望维持三至五年，长期资产盈利增速前景可观[23] - **分布式能源（垃圾发电）** - 与数据中心协同发展具有多方面优势，如地理位置接近、电力供应稳定、提高综合能效等，能改善企业现金流并减少减值风险[19] - 通过直供模式向数据中心供应绿电，可缩短付款周期，提高收入确定性，增加企业收益[20] 投资建议 - 关注具有市场采购比例高、电韧性强的大型火电企业，如京能、华电子等；关注具有稳定收益且不易受政策波动的小型分布式能源项目，如垃圾发电子等[8] - 电力板块子板块投资建议包括关注水电、核电、火电、绿电等子板块，以及行业内重组并购方向和垃圾焚烧发电与 IDC 协同项目[24][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 长协合同签订情况受供需格局、煤炭价格水平、电市场交易情况等多因素影响，不同地区情况不同，公司长协合同中市场采购比例高者受益于下跌弹性更大[7] - 国家计划在 2025 年底使新增数据中心的绿电占比超过 80%，通过东数西算工程和算力协同，促进垃圾焚烧发电脱销，扩大工业、化工领域等消费场景，提高绿色能源渗透率[3][18] - 垃圾焚烧发电企业通过直供模式向数据中心供应绿电，退坡后垃圾焚烧发电竞价基本固定在每度五毛钱左右，而智算中心用电成本较高，每度八毛到一块二之间，直供价格若定为六毛钱，将有助于增厚企业 ROE[20]

东财固收 6 月债市展望 20250604 摘要 中国债市受中美经贸关系影响，短期面临同业存单发行、超长期特别国 债配置及银行半年末兑现浮盈等多重压力，6 月存单到期量超 4 万亿， 发行压力巨大。 中期来看，保险产品预定利率下调构成利好，央行恢复国债买卖预期增 强，或对冲降准效果减弱的影响，下半年市场情绪有望改善。 同业存单发行压力大，6 月中旬是关键观察点，若一级发行量不足 3 万 亿，下旬赎回压力增大，利率或升至 1.8%；若达标，则存单利率高点 或已现。 超长期特别国债若持续流标，将显著恶化市场情绪，需密切关注发行情 况，警惕"狼来了"效应重现，影响债市稳定。 银行半年末兑现浮盈行为或持续至 6 月，对债市构成卖出压力，尤其在 今年一季度盈利不佳的情况下，此现象可能更为明显。 美元指数走弱，人民币汇率压力减轻，中美利差扩大对人民币的负面影 响减弱，为债市提供一定支撑。 建议 6 月中下旬配置超长期国债，预计同业存单利率将在 6 月中旬达到 高点，6 月底市场情绪较高，是较好的交易窗口期，三季度债市或创新 低。 Q&A 6 月份的利率环境如何变化？ 6 月份的利率环境可以总结为"上有顶下有底"。顶部大约 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：创新药行业 公司：三生制药、博米斯生物、康方、信达生物、百利天恒、科伦博泰、迈威生物、泽璟制药、恒瑞医药、易方生物、BeyondSpring、普比斯生物、英恩生物、赛诺菲、安进、格瑞景泰、百济神州、阿斯利康、颖泰生物、宜联生物、泽锦医药 纪要提到的核心观点和论据 创新药领域交易合作与进展 - 2025年创新药领域多项重磅交易合作，如三生制药与辉瑞达成12.5亿美元首付款协议涉及PD - 1 EGF药物，BMS和Beyond Tech在科利斯PD - 1抗体GEN8,002产品二次合作，首付款15亿美元，2028年每年付款总额达20亿美元[3] PD - 1双靶药物潜力 - PD - 1双靶药物在肿瘤免疫疗法潜力大，三生制药PD - 1 VEGF双抗SSGJA707早期数据ORR和DCR表现优，安全性TAE约24，与博米斯生物PM8,002及康方伊沃西相比相当或略好[2][5] 不同药物机制差异 - PD - 1 VEGF通过唤醒免疫系统和抗血管生成杀伤肿瘤，PD - 1白加2针对T细胞扩充数量及增强活性杀伤肿瘤并有机会针对耐药患者，信达PD - 1抑制剂数据惊艳，ORR和PFS表现亮眼[6] 各公司药物临床数据表现 - **信达生物**：IBI363在肺鳞癌高剂量组ORR达43%，确认ORR 36.7%，PFS 9.3个月；肺腺癌高剂量组ORR 28%，确认ORR 24%，PFS 5.6个月；结直肠癌联合贝伐珠单抗中位OS达16.1个月，确认ORR 15.1%；单药在PD - 1难治黏膜型和肢端型黑色素瘤确认ORR 23.3%，DCR 76.7%，PFS 5.7个月，OS 14.8个月。Claudin 18 ADC在胰腺癌后线治疗高表达亚组患者中确认ORR 22.7%，DCR 81.8%，PFS 5月，OS 9月[2][17][19][20][21] - **百利天恒**：EGFR/three双抗ADC B01D1在二线小细胞肺癌有效率80%，PFS 6月，OS 15月，初步效果超美国上市DL3 TCE卡妥索单抗；在罕见驱动基因突变非小细胞肺癌整体有效率46%，确认ORR接近40%，PFS 7个月[2][21] - **科伦博泰**：264联合PD - 1疗法针对一线EGFR突变型非小细胞肺癌PD - 1阳性人群PFS达17.8个月，优于Datopotamab deruxtecan联合Keytruda方案；二三线基因突变非小细胞肺癌适应症PFS 6.9个月，优于多西他赛。博泰药物针对一线三阴性乳腺癌，丹药治疗大部分PD - L1阴性患者PFS达13.4个月，优于化疗联合PD - 1方案，默沙东计划海外开设项目，预计海外峰值收入100亿美元[2][23][24][25] - **迈威生物**：282 ADC在末线尿路上皮癌PFS 8.8个月，优于标准疗法EV；OS从12.9个月提升至14.2个月；一线尿路上皮癌连用特瑞普利单抗后ORR达80%，六个月PFS率79%。B7H3 ADC前列腺癌ORR达50%，高于第一三共[26] - **泽璟制药**：ZG005二线治疗ORR从2024年的65%降至41%，PFS更新为11个月，优于同类竞品；ZG006在小细胞肺癌三线及以上治疗中，10毫克剂量ORR 62.5%，30毫克剂量ORR 58.3%[3][7] - **恒瑞医药**：Cosmax ADC用于非EGFR野生型患者ORR 34.6%；法米替尼联合PD - 1抑制剂在宫颈癌后线治疗PFS约7个月，优于现有双抗疗法[12][13] - **易方生物**：TIC10在银屑病靶点表现最佳；溃疡性结肠炎药物疗效优于白介素17和白介素23口服药物，预计2026年更新数据，已表现出best in class状态[14][15] - **赛诺菲**：IU33单抗用于慢阻肺治疗，Alpha 1试验达主要终点，较安慰剂组改善约30%；Alpha 2未达主要终点，最差改善率2%，对戒烟相关慢阻肺患者效果更好[29] TCE药物特点及前景 - TCE药物在小细胞肺癌后线治疗疗效显著，长期生存获益有长尾效应，早期OR和PFS数据弱但后续转化为长OS，如安进Talquetamab和泽璟制药ZG006。TCE与ADC短期疗效相当，安全性方面TCE集中在CRS及神经毒性，ADC有血液毒性叠加问题，TCE有潜力冲击一线小细胞肺癌治疗，可与多种治疗方案联合[32][33][34][35] PD - 1相关治疗进展 - PD - 1相关治疗从早期单药和加化疗发展到双靶，化疗也升级到ADC，未来可能出现双抗ADC，需验证安全性，若毒性达标，在一线肿瘤如非小细胞肺癌应用前景广阔[41] 其他重要但可能被忽略的内容 - 恒瑞医药2025年上半年已批准6个新产品，预计全年批11个项目，2026年3个项目，后年23个项目[12] - 迈威生物B7H3 ADC产品新毒素MF6优势是不被外排泵PGP糖蛋白作为底物，对高表达外排泵肿瘤可能更有效，还有针对结直肠癌的CDH17 ADC产品[27][28] - 前列腺癌市场潜力大，诺华Pluvicto上市一年销售额达9亿美金，未来产值规划超120亿美金[26] - 阿斯利康针对非小细胞肺癌启动五个全球多中心三期临床试验，还重点布局胃癌和胆道癌领域，DS8,201 HER2 ADC用于一线胃癌及胆道癌治疗，是全球放量最快、销售金额最高的HER2 ADC[38][39] - 今年ASCO上AZ公布PICO肽和达妥昔单抗连用初期数据，疗效从46%提升至58%，但停药率从4%提升至12% - 13%[42] - BeyondSpring展示普比斯生物PM8,002与英恩生物BNT325连用实验数据，67例患者总体TRAE发生率80.6%，三级以上TRAE 32.8%，实现良好毒性控制[43]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：房地产行业 - 公司：绿城、保利、中海、滨江、建发、华润、金茂、招商、保利物业、越秀地产、绿城中国、建发国际、城投控股、贝壳、华润万象 纪要提到的核心观点和论据 - **限售政策推进方式**：限售政策在核心城市预计不会“一刀切”全面实施，更可能逐步推进，与当前房地产市场特别是核心城市实际情况相符，历史上河南信阳、海南、深圳等地推行现房销售均为逐步推进[1][3][5] - **“一刀切”现房销售影响** - **开发商**：资金周转周期从一年一次变为两到三年一次，增加资金成本，削弱土地出价能力，补货困难需调整拿地策略，如北京预售时开工6 - 8个月可预售，现售首付款和按揭款回流推迟到24 - 36个月[6] - **市场**：开发商或对存量盘打折促销，核心区域供给减少可能价格上涨，外围区域库存积压效果不明显；影响土地出让金，开发商和城投企业拿地能力受限[6][7][8][9] - **限售消息发酵影响**：影响投资者预期和实体经济，开发商担心客户等现房对郊区房产打折促销，影响周边二手房价格，多数城市二手房5 - 6月阴跌，市场信心需呵护[10][11] - **市场现状** - **土地市场**：全国土拍金额累计同比增长14%，面积累计同比下降10%，结构性分化明显，一二线城市拿地投资占比近8成，高溢价地块频出[1][9] - **新房市场**：5月全国15个城市开盘去化率39.9%，全国百城供货累计同比减少14%，总量缺乏弹性呈结构化特征，全国百城成交累计同比面积增长3%，一二线增长5%，三四线下降3%[12][13] - **二手房市场**：15 - 17层周度成交处近五年相对高位但较去年四季度和今年3月减弱，50城或所有城市回暖迹象明显，5月核心主要城市新挂牌上升[14] - **库存情况**：截至4月底，全国70城商品住宅库存已取证未售面积4.47亿平方米，去化周期25.9个月，三线城市34个月，二线超20个月警戒线，一线城市17个月相对健康[15][16] - **去库存方法**：主要方法是提振销售，拆迁政策有效，如上海徐汇区拆迁影响当地楼市和土地市场，部分城市可推行限售政策调整供需格局[19] - **房企现金流**：中央通过融资端和“三支箭”支持房企，但金融机构融资谨慎，2025年1 - 4月房地产开发到位资金小幅下降，企业依赖销售回款[20] - **投资建议** - **整体投资**：2025年新房销售或二手房成交窄幅波动，关注政策和一二线城市基本面，政策窗口期（四月、七月、十月、有时十二月）积极做多地产[21] - **房企选择**：关注基本面稳健、土地资源储备充足的房企，如2025年1 - 5月权益拿地金额前十的房企；关注困境反转型企业[3][22] - **股票投资**：地产股票分基本面公司、地方城投企业、中介、物业类公司等，物业类公司稳健性高但弹性不及开发类公司，困境反转型企业应买在股价安全垫厚的位置[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 限售政策是住建部正在讨论议题，5月初开始发酵，最初版本要选若干城市“一刀切”推行，新老划断时间节点从5月底或6月初更新为7月1号[2] - 3月份二手房市场表现较好，新房市场总量波澜不惊[13] - 全面线上发展可能短期内遇阻力，中长期房产税需落地但时间节奏和进度是关键问题[20] - 从去年开始新优质产品入市挤占部分二手房改善需求，对去化率有提升[21]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：数字货币、稳定币、RWA（现实世界资产）、金融科技、人工智能、银行业 - 公司：京北方、宇信科技 纪要提到的核心观点和论据 稳定币对行业和公司的影响 - 稳定币是区块链基础技术、数字货币及 RWA 应用的催化剂，随着政策和落地发展，相关使用者群体将大幅扩展，为企业提供更大业务空间 [2] - 稳定币近期市场关注度显著提升，美国新法案进程及香港新条例引发广泛关注，法规推进有助于提升基础资产稳定性，强化港澳地区国际金融地位 [3] - 香港稳定币立法强化全球结算网络中心地位，增加金融机构数字货币支付结算需求，促进区块链基础设施建设，为京北方带来系统建设及运营模式探索机会 [1][5] - 稳定币解决跨境支付痛点，是去 Swift 尝试的一部分，具有实际和政治外交意义，香港推行稳定币有助于去美元化和人民币国际化 [1][7] 京北方的优势和布局 - 京北方长期储备区块链、隐私计算和智能合约等稳定币相关核心技术，拥有国内区块链社区核心成员，技术储备和团队积累为未来稳定币应用奠定基础 [1][10] - 京北方从区块链与智能合约到应用层面均有成熟技术产品积累，并在部分领域拥有客户实践经验，长期布局并参与监管试点工作，利于业务成长 [6] - 京北方定位服务金融机构，随着稳定币推广，将衍生出大量信息技术应用软件开发机会，远超前一轮数字货币热潮时期，并探讨与香港本土金融机构合作创新业务 [1][12] - 京北方将在两方面与行业巨头合作，一是与香港本土及中资银行等金融机构合作，二是与互联网平台合作，利用公司对金融业务理解及 IT 解决方案积累，快速落地应用场景 [3][13] 稳定币的应用和发展趋势 - 未来稳定币将有更好的应用场景，尤其是在跨平台对接、系统接口以及 RWA 业务化方面，将派生出大量金融机构软件业务机会 [10] - 新一代数字货币及稳定币支付手段具有普惠性、交易成本低、交易效率高等优势，得到全球认同，发展难以阻挡，京北方应尽快拥抱趋势 [11] - 未来稳定币主体资产锚定不会是美元，数字人民币与稳定币互相弥补应用场景不足，有助于推动人民币出海 [9][11] 人工智能在银行业的应用 - 未来人工智能落地和变现机会主要集中在 AI 应用方面，大型国有金融机构与大厂商及国内应用系统集成商组成联合体模式合作，中小金融机构购买一揽子计划 [16] - 目前已公布交通银行两个标，深度介入工商银行 70 多个场景、200 多个落地案例，预计下半年会爆发式增长 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 强监管技术层面的 RWA 将对一些资质、规模及历史资产证券化发行机构产生影响，头部机构在普惠金融和资产证券化领域空间可能更大 [18] - 第一批较有希望拿到香港牌照的是具有较强资质、规模大且历史监管处罚少的大型头部机构 [19] - 数字人民币第一批应用场景除支付外，还可能包括资产证券化，这是全球最大的应用场景 [20] - 公司过去几年持续快速发展，在境内和出海港澳复苏方面取得显著成绩，报表业绩表现优异 [23]

小商品城 20250604 摘要 小商品城受益于出口导向型经济，尤其是一带一路国家的强劲增长，其 出口额以每年 30%以上的速度增长，有效降低了中美贸易摩擦的影响， 并得益于中国海关提供的 1,039 市场采购贸易模式的政策红利。 小商品城的核心商业模式是市场经营，通过租赁收入实现稳定盈利。国 际商贸城是其核心收租项目，占据总成交额的 85%以上，各区域销售不 同品类，对外出口比例较高，且具备扩建能力。 小商品城通过动态数据调整模型提高租金和商业拍卖获取非线性利润， 2023 年 101 个商位拍卖收入达 8 亿元，高于传统租金收入。截至 2024 年底，仅 16%的面积实现市场化定价，未来租金收入增长潜力巨 大。 数贸中心项目预计 2025 年 10 月开业，将带来百亿级别以上的入场费， 并支撑公司以高双位数发展利润三年以上。该项目包含新业态和新商业 模式，将对公司业务结构产生重大影响。 CG 平台作为 B2B 电商跨境服务平台，通过会员费模式为小商品城带来 可观收入，但相比阿里巴巴国际站，会员费仍有巨大增长潜力，未来三 年内有望通过科技手段将平均客单价提升十倍。 Q&A 小商品城公司在过去三年中的增长情况 ...

纪要涉及的公司 比亚迪、宁德时代[1][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **产能建设情况**：2021 - 2024 年比亚迪累计资本开支 3542 亿元，整体年产量增加 30056 万辆，产能合计增长 370 万辆；国内多地规划产能达 542 万辆或扩至 600 万辆，海外泰国稳定产能 15 万、乌兹别克斯坦 5 万，巴西和匈牙利未来两年释放产能[2][3] - **资本开支情况**：2021 - 2024 年累计投入 3542 亿，2023 年达 1200 亿峰值，2024 年降至 974 亿同比降 20%，CAPEX/DA 指标下降表明新增需求减弱[2][5] - **折旧政策变化**：2023 年 3 月变更准则，2024 年综合折旧率提至 15.6%，折旧额对税前利润影响约 7.3%提升 1.1 个百分点，未来折旧压力减小[2][5] - **未来资本开支节奏与盈利释放**：国内产能布局完成、海外扩张平缓，未来资本开支放缓，在建工程同比降 42.5%至 200 亿，盈利释放空间增大[2][6] - **各类资产折旧率**：机器设备、运输工具、办公及其他设备折旧率分别提高 1.3、6.8、5.9 个百分点，隐含折旧年限分别不到三年、不到三年、1.6 年，房屋及建筑物约 24 年[7] - **未来资本开支测算**：考虑国内外扩展计划和准则变更影响，进入低水平新投资周期，可据财务报表推断资金需求[8] - **资本开支用途**：主要用于房屋及建筑物、机器设备、办公及其他设备，占比分别约 27.7%、61.8%、8%[9] - **电池产能单位资本开支**：宁德时代 2020 - 2024 年电池产能增 607GWh 投入 1568 亿，单位约 2.6 亿/GWh 可作参考[4][10] - **未来产能扩张计划**：乘用车国内从 542 万辆增至 592 万辆、出口从 35 万辆增至 155 万辆，电池从 655GWh 扩至 810GWh[4][11] - **不同类别资产折旧额计算**：假设未来三年折旧率不变，机器设备和办公及其他设备预计 26 - 27 年折旧出清，27 年折旧额显著下降[12] - **未来发展看法**：比亚迪作为新能源龙头，坚持技术优先，有望达或超丰田高度[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 已发布三篇比亚迪研究报告，包括国内市场份额对标、盈利能力分析、固定资产折旧，今年重点从资本开支结合产能扩张测算，还计划发布海外业务深度汇报[14]

纪要涉及的公司 汇泉啤酒 纪要提到的核心观点和论据 - **经营绩效显著提升**：过去五年净利润分别增长 7.15%、44.66%、9%、28%和 21%，其中两个年度超 20%，一个年度近 50%；销量从 20.8 万千升增至 22.85 万千升，增长 10%；2025 年一季度净利润同比增长 23.72%，创历史新高[2][3] - **产品优势明显**：通过技术创新提升品质，上头因子醛类物质浓度降至行业最低，总量小于 20 微克每升，乙醇含量小于 2 毫克每升；产品矩阵特色鲜明，有一麦啤酒等多个系列，满足不同需求且获多项荣誉；消费场景多元化，新兴场景如音乐节等成重要市场；高端啤酒销售占比达 50%以上[2][5] - **市场拓展有规划**：计划打造 1 - 2 个优势市场并向外扩展；成立新渠道部开发新式高性能渠道，如社区商超；在省外拓展市场，江西及其他省外地区占总销量 30%以上[4][6][25] - **产品多样化计划**：在现有小麦啤酒基础上推出 IPA 等品类，开发适合不同场景产品并提供定制化服务，完成柔性生产线技改[4][8] - **品牌建设有举措**：塑造品牌故事，围绕惠泉文化等强化建设；举办啤酒节等活动提升知名度和影响力[10][11] - **产能优化措施**：引进先进技术和设备，智能化改造优化生产流程；推进智能仓储物流项目，降低成本提升效率[12] - **应对经济形势**：城镇化、新渠道和场景发展及消费者个性化需求增长带来机会，公司积极对接消费者，把握区域性品牌发展良机[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **各单品销量占比**：小麦啤酒销量占比 50%，小仙欧骑士、初恋等各约 17% - 18%，小仙酿和欧奇士各占 10%[14] - **各渠道销量占比及变化**：餐饮渠道 30% - 40%，夜店渠道 15%，流通渠道 30% - 40%，商超 15%；夜店渠道下降，餐饮渠道从五年前 10%左右增至目前 30% - 40%[4][15] - **厂区布局及产能利用率**：主要销售区域在福建和江西，福建惠安主产区占总产量 50%以上，江西抚州厂占 35%左右，福建福鼎厂占 10%左右；产能利用率可支撑生产需求，但未达百分百，未来通过技术改造和智能化扩展提升效率[17][18][19] - **泉州地区市场情况**：五年前销量约 5 万多千升，目前达 10 万千升，占比约 30%，增量主要来自餐饮和流通渠道[20] - **成本结构及原材料影响**：原辅材料成本占比约 20%，包装成本约 40%，职工薪酬约 10%，生产管理制造费用约 20%；2025 年包材价格稳定，大宗原材料采购控制到位，对毛利率有帮助[22] - **二季度情况**：2025 年天气好，生产情况不错，惠泉大单品稳定，中高端 1983 系列增长良好，全年销量预期乐观[23] - **高低端产品销售情况**：高端产品销售良好，升级型单品如“小仙”和“欧气”突出；低端产品走高高端路线，总量稍有萎缩但结构稳定[24] - **与燕京关系及考核**：与燕京独立经营管理，借助燕京平台技术攻关，惠泉根据自身业绩考核[27] - **分红政策**：自 2007 年以来每年持续分红 18 年，保持 30%现金分红比例，经营好时适当提升[28] - **未来市场规划**：2025 年提出“拓空间”战略，稳固基地市场并拓展外部市场，泉州基地市场占有率第一，继续打造优势市场[29]

纪要涉及的公司 联易融科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业务表现**：2024 年服务资产规模达 4112 亿元，同比增长 28%，市场份额 21.1% 位居行业第一；营收 10.3 亿元，同比增长 19%；毛利率提升至 70%，毛利额增长 36% [2][3] - **市场地位**：2020 - 2024 年连续五年服务资产规模排名行业第一 [3] - **股东结构**：腾讯持股 15%，渣打银行、中信资本等战略股东持股超 5%，管理层及员工持股平台整体持股约 25% [6] - **业务板块** - **核心企业云**：帮助核心企业打造一站式综合产业链融资平台，2024 年增长 34%，多级流转业务占比超 60%，同比增长 52% [7] - **金融机构云**：围绕金融机构打造供应链金融生态，交易量翻倍增长，风联 AI agent 产品 2024 年收入贡献超 2000 万元 [8] - **跨境云**：与跨境电商平台合作，在多地设办事处，成立合资公司、参股数字银行，开展数字代币项目 [9] - **区块链布局** - **底层技术**：2016 年开始布局，2017 年自主研发底层链 Be Trust [12] - **核心产品**：数字贸易代币平台（DTT）和贸易金融资产代币化平台（ABT） [14] - **合作项目**：参与 Project Dynamo、Project Guardian 等项目 [4][13] - **稳定币业务** - **发展前景**：稳定币发展前景良好，不同规范转化会形成新服务机会 [25] - **对业务影响**：稳定币生态发展将带来增量市场，但规模无法定论 [23] - **业务进展**：子公司正在推进稳定币发行牌照申请，但无法确认进展 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **供应链金融角色**：连接核心企业、金融机构和小微企业，间接服务超 30 万家小微企业，客户留存率 2025 年一季度达 99% [5] - **账面情况**：账面现金储备 51 亿元，市净率 0.3 倍，处于明显低估状态 [3] - **AI 应用**：开发 AI DocChat 产品，为银行提供 AI 服务，未来有望应用到区块链场景提高效率 [19] - **资产筛选**：筛选适合代币化的 RWA 资产将聚焦供应链金融和贸易金融领域，预计未来规模显著增长 [26] - **稳定币结算影响**：稳定币结算可能带来增量市场，促进全球贸易单据和流程标准化，但受关税、地缘政治等因素影响 [27]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：两轮车行业、电动三轮车行业 - 公司：爱玛科技、雅迪控股、宗申、隆鑫、金鹏 纪要提到的核心观点和论据 - **行业需求**：以旧换新是国家刺激消费重要手段，两轮车市场换新需求强劲，行业整体需求未见明显萎缩；2025年初两轮车行业库存低位，预计补库集中在三季度或6月中下旬，5月未大规模补库，需求端后续或增长；2026年电动两轮车行业增长主要源于市场份额提升，头部和合规企业集中资源[2][5][9] - **爱玛科技表现**：2025年在以旧换新政策和新国标推进方面表现良好，一季度报告不错，二季度延续推进情况，终端动销和渠道促销意愿强，但江苏等地补贴暂缓影响回款[4] - **产品价格和利润**：2025年油换电政策推动产品价格上移，爱玛科技一季度单车价格和利润提高超5个百分点，产品结构随新品推出持续优化[2][6] - **新国标产品特点**：新国标产品通过速度限制和材料调整满足合规要求，通过外饰改装和智能化升级提升产品力，但消费者对产品力变化感受不明显[2][7] - **电动三轮车业务**：2024年取得显著进展，产能持续投放，丰县基地规划产能200万辆，市场份额约10%，通过渠道下沉策略，在产品和渠道方面有相对优势[2][11] - **海外市场和高端化布局**：积极拓展海外市场，在东南亚地区投产；推出独立高端子品牌“灵动”，覆盖智能化、年轻化人群，寻求新增长点[3][12] - **未来展望**：2026年电动两轮车行业增长靠市场份额提升，爱玛科技通过优化渠道布局获取更多份额；多元化产品品类拓展是重要驱动力；2025 - 2026年投资规划集中，后续提升财务利息收入及股东回报；国内市场集中度提升，三轮车是增长点，海外市场是第二生命曲线，国内和海外同时推进[9][10][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新国标产品速度限制为20公里时速，电动摩托车、高速电摩等其他品类仍可选择，通过替代材料、配饰改件等满足消费者需求[7] - 电动三轮车市场规模1200万，休闲三轮占500多万以载人为主，货运三轮需求约700万，主要竞争对手有雅迪控股、宗申、隆鑫、金鹏等[11] - 2025年二三月份以旧换新政策对电动两轮产品行业整体拉动效果不如其他品类明显，因只有头部几家品牌能受益[13] - 2025年目标是推出高端子品牌“灵动”并进行相关推广[14]