行业与公司 * 轻工出口链行业 包括家具 沙发 床垫 地板 办公椅等产品[1][4] * 包装行业 加速海外产能布局[2][14] * 涉及公司包括匠心 志欧 永艺 恒林 乐歌 梦百合 天润 英科医疗 美联森 牧童等[1][2][11][12][13][14][15] 核心观点与论据 * 美国降息周期临近 9月降息25个基点概率提升 10月累计降息50个基点概率达63.4%[3] * 美国耐用品需求与利率呈负相关 降息将推动需求急剧修复[3][4] * 美国地产销售数据处于历史低位 新房和二手房合计销量466万套 较正常低利率环境600-650万套有30%-40%修复空间[1][3] * 轻工出口链公司二季度末库销比处于正常或偏低水平 如加多宝库销比0.55（一季度0.65） 楼市库销比0.34[1][4][5][6] * 选股标准侧重业务竞争力强 制造能力突出 海外产能布局充分的企业 如嘉兴洲永利恒宁等 以及孟海和TT俊等困境反转型企业[1][7] 公司表现与预期 * 匠心公司2025年上半年收入和业绩符合预期 二季度收入环比提升明显 通过产品差异化和中高端定位拓展美国市场 预计今年利润9.5至10亿元 明年增长20%-30%[8][9] * 志欧公司2025年上半年欧洲市场增速超过10% 美国市场受关税影响但四季度预计环比改善 股权激励计划设定2026年收入考核增速25% 2027年15% 归母净利润目标2026年4.6亿元 2027年5.3亿元[10] * 永艺等办公家具公司受关税及发货节奏影响收入持平 但对美产能覆盖度较高 受益于海外需求回升 目前估值约9倍[11] * 恒林和乐歌的跨境电商业务与耐用品需求密切相关[11] * 梦百合因产能爬坡导致利润率较低 目前逐步修复中[12] * 天润股份地板发货情况正在修复 PT地板新品进展值得关注[12] * 英科医疗凭借强成本优势 年底投产海外产能 相比竞争对手有20%-30%成本优势[13] 其他重要内容 * 包装行业伴随关税提高加速海外产能布局 美联森 牧童等公司伴随客户出海 需求与盈利状态良好[2][14] * 当前出口链投资机会集中在耐用品需求相关领域 核心标的推荐匠心 志欧 永艺 恒林 乐歌 梦百合 天润等公司[15][16]

**行业与公司** * 行业聚焦于创新药及制药产业链 包括创新药企 制药装备 耗材 科学试剂及CRO/CDMO领域[1][2][3] * 涉及的中国创新药公司包括康方生物 恒瑞医药 信达生物 百济神州 科伦博泰 新诺威 三生制药等[5][10][11][12][13][14][15][17][18] * 涉及的制药装备与耗材公司包括东富龙 楚天科技 森松国际 纳微科技 奥浦迈等[20][21][22] * 涉及的CRO/CDMO公司包括药明康德 康龙化成 药明生物 凯莱英 九州博腾 泰格医药等[27][29][32] **核心观点与论据** * **创新药板块表现与估值** * 2025年上半年创新药产业收入显著增长 许多企业亏损大幅收窄 龙头公司和众多创新药公司的平均涨幅达197.72%[2] * 港股创新药企业PS和PB系数回升 但未达历史高位 仍处修复期[1][2] * 板块估值预计将首先修复至上一轮行情的PS水位 并有望突破新高 随着2026年更多产品上市及披露关键临床数据 公司估值将随产品数量增加而提升[1][4] * **中国创新药的全球竞争力与出海趋势** * 中国具备人口 内需 制造 供应链及快速提升的创新能力等优势[3] * 中国早期高品质产品在美国市场需求大 龙头公司业绩逐步放量[1][3] * 2025年中国研究超70项亮相ASCO年会 并在WCLC ESMO等国际会议上持续展示成果 未来将在SABCS ASH等大会展示更多数据（如LBA KRAS G12D CLDN18.2 双抗/三抗等）[1][6][7] * 合作模式从单纯授权发展为包括纽扣 并购 联合开发等多样化模式 中国在全球定价权和话语权提升[3][9] * 2025年上半年创新药出海首付款金额已超33亿美元 总金额接近去年全年水平 成为重要资金来源[30] * **重点公司业绩与进展** * **康方生物**：WCLC数据显示免疫p值达0.000332 HR值为0.78 脑转移患者PFS优于非脑转移人群 且在西方人群应用效果良好[5] 上半年产品端增长49.2% 平台价值强大（包括104 132 137 150等优质分子）[14] * **恒瑞医药**：上半年业绩突出 BD收入成长期固定收入板块 销售产品数量从15个增至23-25个 下半年贡献销售的产品数量将超上半年[12] 下半年有多个新产品潜在获批（如Jack US One 海曲等）[10] * **信达生物**：上半年收入59.5亿 同比增长50.6% 利润端表现良好[13] 新一代RBI 363推进 展开针对IO精致鳞状非小细胞肺癌注册三期临床及三线CRC肠癌准备工作 IL-4/TSLP双抗自免维度或有哮喘POC数据读出[11][13] * **百济神州**：二季度收入环比增17.5% GAAP净利润同比扭亏并上调指引[16] 血液瘤三驾马车（BTK BCL2 SELD）下半年更新数据或进行NDA动作 实体瘤领域（EGFR CDK2 BCH3及ADC）有数据发布[11][16] * **科伦博泰**：上半年收入9.5亿 其中A264为3.02亿 默沙东积极推进多项全球三期临床 下半年将在ESMO大会发布值得期待的LBA[15] * **其他公司**：新诺威收入基本符合预期 处于转型关键阶段[17] 三生制药收入43.55亿 同比增长稳定[18] * **制药装备与耗材板块表现** * 2025年上半年板块整体收入同比增2.5% 归母净利润同比增187% 合同负债同比增14.9%[20] * 利润端有明显修复 合同负债呈现显著好转 上游行业处于触底企稳状态[20][25] * **制药装备**：东富龙上半年同比正增长 楚天科技利润同比增52%且订单良好 森松海外订单快速增长[21] * **耗材**：纳微科技收入增20%以上 利润同比增51% 奥浦迈收入增20%以上 利润同比增78%[22] * **CRO/CDMO产业链发展与挑战** * 国内医药行业过去几年经历投融资遇冷 新冠高基数影响 2023-2024年为调整阶段[26] 但2023年底海外需求复苏 国内头部企业海外订单恢复性增长[26] * 随着港股18A市场活跃及科创板未盈利企业上市渠道重启 国内需求有望恢复 带动CRO产业链进入新发展阶段[27] * 地缘政治不确定性伴随行业发展（如UVL清单 生物安全法案） 但中国企业通过强调产业链完整性 成本优势及积极布局海外来应对[31] * **企业表现**：综合型企业（药明康德 康龙化成）恢复趋势明显 CDMO企业（药明生物 凯莱英 九州博腾）有良好改善 部分CRO企业因去年竞争激烈及订单价格降低 今年收入利润仍承压[32] 药明康德上半年收入同比增21% 归母净利润同比增102% 6月底在手订单近570亿 同比增37%[32] * 海外CRO公司如查尔斯河 LabCorp营收指引小幅上调 IQVIA与ICON订单逐步恢复 CDMO板块显示强劲需求 多数公司订单稳定增长并增加资本开支[33] * **行业趋势与催化剂** * 创新药产业趋势不限于肿瘤领域 还涵盖免疫领域 未来几个月在多个国际会议上将有数据发布[8] * 下半年重要催化剂包括恒瑞多个新产品潜在获批 信达生物肠癌肺癌临床进展及IL-4/TSLP双抗数据 百济神州实体瘤数据发布等[10][11] * 上游行业扩张速度降低 资本支出及折旧摊销比例从2021年4.5%降至2025年1.4% 存货规模稳定在130亿左右 主动产能逐步稳定 中小企业产能出清[24] * 科学试剂领域2025年Q2收入同比下滑4.5% 归母净利润下滑19.7% 但降幅收窄 行业逐步企稳[23] * 行业估值自2024年下半年以来有所回升 目前CRO板块整体估值处于35倍左右（历史高点130倍）[29] * 2024年全球医药生物及化学制药投资额同比增3% 但国内生物制药领域投融资额2024年同比下降20% 2025年Q2同比下降45% 2025年Q3开始国内市场逐渐触底反弹[30] **其他重要内容** * 政策对创新药行业逐渐趋于温和 支持力度加大 在政策支持及学术会议推动下 技术突破与国际化进程加速[19] * PD-1/VEGF药物已实现大药企授权 为海外市场发展带来新机遇[19] * 出海选股思路关注海外销售驱动型企业 如百济 康方 翰森 三生 百利天恒 应世 联邦 康诺亚 恒瑞和信达等[19] * 大量公司在BD方面积极布局 预计未来每家公司有2到3个BD项目[19]

**风电主机投资机会深度解读 20250907 会议纪要关键要点** 行业与公司 * 涉及风电主机行业及海上风电领域 重点关注国内风电主机企业如金风科技等[1][3][9] * 行业涵盖陆上风电 海上风电及海外新兴市场风电项目[1][3][18] 核心观点与论据 政策与规划推动 * 国内海上风电项目审批预计2024年底至2025年春节前后集中批复和开工 深远海规划有望同期出台[1][3] * 国家能源局会议提及深远海海上风电开发 对板块形成积极推动[3] * "风电下乡"政策（千乡万村驭风行动）2024年已有超过16GW示范项目落地 2025年推进速度快[13] * "上大压小"政策推动老旧风机替换 潜在新增设备需求是退役容量的3~4倍[13] 价格与盈利修复 * 2025年下半年国内风电主机ASP和毛利率预计环比修复 2026年上半年交付价格获支撑[1][5] * 2024年10月至2025年6月陆上风机中标价格上涨5%~10% 将在2026年上半年交付中体现[1][5] * 2026年陆上风电装机预计100~110GW 因单位盈利修复实现扭亏为盈[1][7][8] * 2025年行业装机容量预计127GW 陆上风电部分企业仍亏损但同比扭亏[1][7] 招标与装机量 * 2025年全年招标量预计130~140GW 同比下降约20% 但仍处于较高水平[1][6] * 2026年陆上风电装机预测谨慎但下半年可能上修 海上风电2025年压力大（全年装机量7~8GW） 2026年进入实质性招标和施工阶段[3][12] 海外市场拓展 * 2025年海外新增订单预计创新高 交付周期2~3年 2026年起海外出口交付显著提升制造业务利润[1][9] * 金风科技海外业务发展较早 2024年下半年和2025年上半年业绩超预期且放量趋势持续[9] * 中国企业在新兴市场国家陆上风电装机占比预计2030年达80%~90%[3][19][20] * 中国风机价格优势显著（售价约为西方厂商1/4至1/5） 产品认证和银行融资性提升[21][23] 电站业务与估值 * 存量发电竞价比例提升导致平均上网电价小幅下降 但企业电站业务开发建设态度积极[10] * 2025年下半年项目开发节奏恢复 2026年整体转让数量预计大幅提升 带动制造业利润增长[2][10] * 制造业务利润占比提升将对主机企业整体估值体系产生正向影响[3][11] 成本与技术因素 * 2024年前五家企业市场份额达75% 较2020年65%提升10个百分点 行业集中度提升[15] * 2024年10月12家主机厂签订自律公约解决低价恶性竞争 给出主流机型成本价[15] * 2025年北方陆上供电成本约0.1元/度 南方约0.2元/度 海上约0.3元/度 均低于各地上网电价[14] * 黑色类原材料价格小幅下降 若趋势持续则对2026年主机及零部件企业盈利形成正向因素[16][17] 新兴市场潜力 * 新兴市场国家（不含中国）2024年新增风电装机约14GW 2030年预计达35GW 未来六年复合增长率约17%[19] * 巴西（海上风电潜力巨大） 印度（陆海双需求） 沙特（陆上为主） 非洲（南非 埃及）为重点市场[22] * 南非体制改革引入多元化发电投资 埃及推进尼罗河沿岸发展 政策支持带动新能源项目增长[24][25] 其他重要内容 * 大型化进程放缓 需时间消化技术成熟度及供应链突破[15] * 风电项目因电网接入 土地审批复杂前期进展慢 但2023年下半年招标侧需求爆发[19] * 中国企业风机出口已覆盖全球所有有风电装机需求的市场[21]

钨行业与硬质合金市场分析 涉及的行业与公司 **行业** 钨矿开采 硬质合金制造 新能源 高端制造业 光伏 军工[1][3][8] **公司** 株洲华锐精密工具 朱印集团 华瑞精密 隆基绿能 张元 夏威 中威[27][31][33] 核心观点与论据 钨价走势与驱动因素 **钨价大幅上涨** 碳化钨粉价格突破55.5万元/吨 中颗粒碳化钨粉达62.5万元/吨[1] 65%品位钨精矿从年初14.15万元/吨飙升至28.15万元/吨[2] **政策驱动** 2025年首批开采配额5.8万吨 同比减少6.45% 江西配额削减2370吨 湖北安徽低产区配额近乎归零[3][4] **资源约束** 国内钨矿品位从0.42%降至0.28% 开采难度成本增加 原生矿供应缺口扩大至12%[4] **需求爆发** 光伏钨丝渗透率从2024年20%跃升至2025年40% 需求量超4500吨[31] 军工订单增长12%[30] 硬质合金行业挑战 **成本压力** 原材料成本占比90% 其中钨原料占70%-90% 碳化钨粉上涨10%需刀片类合金成本上调7%以上[25] **利润压缩** 刀具产品毛利率跌破10% 中小加工企业陷入微利甚至亏损[6][7] **替代威胁** 碳化硅刀具成本下降20% 替代率逼近20%[9][10] **需求分化** 传统制造业需求疲软 订单下降10%-15%[11] 新能源航空航天需求增长[8] 企业应对策略 **技术创新** 提高光伏硅片产量和钨丝渗透率分摊成本[5] 开发新型乌坦尼类硬质合金[12] 应用3D打印和复合涂层技术[21] **供应链管理** 与上游签订长期采购合同 参与联合采购[17] 大型贸易商通过提价和小批量放货调节库存[33] **市场拓展** 开拓"一带一路"沿线国家市场[14] 瞄准航空叶片半导体模具等高端需求[14] 行业发展趋势 **需求结构** 2024年下游钨用量7.08万吨 硬质合金占58%特钢15%钨材23%化工4%[22] 预计未来三年硬质合金占比保持58%-60%增速5%-6% 钨材占比达25%-28%增速10%-20%[22] **应用分布** 切削刀具合金占45% 耐磨工具27% 地矿工具25% 特殊类3%[23] **海外需求** 海外原钨消耗量从2023年3.676万吨增至2027年4.48万吨 复合年增长率5%[24] 军工需求年复合增长率7%-9%[24] 价格传导机制 **传导差异** 高端切削刀具和地矿工具价格传导顺畅[25][26] 中低端刀具出现价格倒挂[32] 军工和光伏领域能转嫁成本压力[28][29] **淡旺季影响** 7-8月为传统淡季 但2025年淡季价格创新高 9-10月"金九银十"旺季需求强劲[34] 未来展望 **短期价格** 预计维持高位运行 粉末可能上探至700元/公斤 APT价格涨至47万元/吨左右[35] **长期趋势** 新矿勘探开发和技术进步推动价格回归理性[20] 全球战略储备和出口管制维持资源高位运行[8] 其他重要内容 **环保要求** 环保标准日益严苛抑制供给弹性[4] 企业需加大环保设备投资提高废水处理效率[5] **政策支持** 税收优惠财政补贴等产业政策鼓励行业发展[15] 加强矿产资源管理实施开采配额制度[16] **回收利用** 建立废旧钨硬质合金回收体系降低原材料成本和环境负面影响[13]

行业与公司 * 行业涉及A股市场、房地产、银行、化工、科技（人工智能、互联网、生物医药）、出口及出海企业、下沉消费领域 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] * 公司提及比亚迪（欧洲销量超过特斯拉） [24] 核心观点与论据 市场驱动因素 * A股市场上涨受三重因素推动：泛滥的外部流动性、长期估值修复（政策降低长期系统风险）、短期催化因素（监管支持态度及主题投资冲动） [2] * 去年市场反弹源于长期系统风险消除（地方政府财政风险、银行金融系统风险）而非直接经济刺激 中国资产质量、企业竞争力、银行反脆弱性及居民消费韧性推动估值修复 [19] 流动性状况 * 增量资金主要来自机构（主动权益类基金、理财产品、被动ETF）、外资（从被动转向主动流入）、老散户加杠杆投入 保险资金作为长期买入力量 [4][5][7] * 居民存款比A股市值约为1.7（历史偏高水平） 资金通过机构渠道进入市场 全民FOMO现象未出现 [4][5] * 外部流动性泛滥 美联储9月降息几乎成定局（8月新增非农就业2.2万） 可能降息50个基点 年底降息次数或达3-4次 [8] * 5月至8月新增非农就业总数不到11万（低于1月至4月月均12.3万） 6月新增非农转负至-1.3万 失业率反弹至4.32%（2021年以来最高） [9] 政策与监管影响 * 监管态度相对宽松 希望形成缓慢、健康、良性长期上涨结构 [1][3] * 四中全会可能透露2030年或2035年规划细节 提供主题投资机会 [6] * 反内卷政策强调法治化和市场化 推动地方政府良性竞争和可持续发展 兼顾资源禀赋发展新质生产力 [13] 经济与通胀展望 * 房地产市场加速见底（三四线城市房价跌幅收窄 一线城市跌幅扩大） 房价企稳将修复中产阶级消费意愿 推动核心通胀商品价格回升 [1][15] * 企业M1增速自2024年8月持续回升 剪刀差从11.2个百分点收窄至3.7个百分点 现金流修复但利润表改善仍需时间 [16] * 2025年底PPI同比预计回到-2%左右 2026年二季度因低基数同比持续回升或转正 [11][12] * 中国实际增速达5% 财政控制较好未带来高通胀 成本优势、技术壁垒和市场份额提升支撑企业业绩 [23] 企业竞争力与出口 * 出口韧性源于产业升级带来的竞争力提升 企业通过间接方式向美国销售产品 带动国内中上游生产 [14] * 出海企业营收挂钩国外CPI、成本挂钩国内PPI 技术壁垒和份额提升支撑利润持续增长（如比亚迪在欧洲单车毛利润约为国内10倍） [24] * 未来两年企业全球竞争力（尤其出海和出口）是基本面修复弹性的关键因素 [1][18] 行业趋势 * 化工行业需求升级和供给优化（高纯度化工品国产替代、行业出清） 带来涨价空间和长期利润修复 [25] * 科技领域：人工智能有望成为重要推动力 但需基础科学突破 建议配置整个科技板块而非单押公司 [22][27][28] * 下沉消费领域竞争激烈 价格战导致多数企业失败 幸存者获巨大市场份额并可实现降维打击 [26] 投资建议 * 不建议急于离场：监管态度未变、居民存款持续搬家、公募基金加快购买 [3][11][20] * 资产配置方向：跑赢账（红利资产、实物资产、黄金）、跑赢质（科技） [21] * 银行是最安全资产：代表国家金融系统最后防线 地方政府欠款不欠银行、居民房贷断贷可能性极低 [22] * 等待明后年基本面改善机会 结构性慢牛行情可期 新核心资产将体现中国全球竞争力（与房地产金融周期脱钩） [17][20] 其他重要内容 * 美联储独立性受质疑（财政部长批评央行行长） 政治转向可能导致降息幅度超预期 [9][10] * 中美科技差距缩窄有利于中国科技公司估值提升和融资研发 [27][28] * 历史类比：当前市场类似2014-2015年流动性宽松推动修复 但明后年牛市原因和斜率不可比（房地产、人口、债务驱动模式已不同） [11]

**险资入市全拆解 20260906 电话会议纪要关键要点** **一 涉及的行业与公司** * 行业涉及保险资金投资 A股与港股市场 银行 公用事业 通信 食品饮料 汽车 传媒 有色金属 建筑装饰 石油石化 煤炭 国防军工 医药生物 电力设备 计算机 电子等[2][8][10] * 公司提及五家A股上市保险企业 但未列明具体名称[3][12] **二 核心观点与论据：险资入市趋势与规模** * 2024年第二季度险资增持A股超过2000亿元 2024年全年增持约2500亿元 2025年第一季度单季增持金额接近4300亿元 整体增持趋势稳步提升[2][4] * 预计2025年下半年险资或带来3000-4000亿左右的增量资金 依据是六部委方案要求大型国有保险公司每年将新增保费的30%用于投资股票市场[2][4] * 今年上半年五家A股上市保险企业持有股票市值较去年底增长超过4000亿元 环比增长28.7% 增速提升[3][12] * 头部保险企业大幅增持权益类资产 其股票占投资余额比例提升速度明显快于市场整体 中小型保险企业预计将逐步跟进[12][14] **三 核心观点与论据：险资配置策略变化** * 自2024年四季度以来 险资逐步从借助外部管理人转向直接投资股票[2][5][7] * 二季度直投重仓股主要增持红利类资产 减持能源品 科技成长和高端制造领域内部调整后整体仍有增持[2][5] * 险资偏好高股息率资产 前20大公司平均股息率达3.8% 前50%个股平均股息率为3.15%[8] * 配置从传统银行 公用事业扩展到通信 食品饮料等广义红利资产 减持石油石化 煤炭等高分红但可持续性较差的行业[2][8] **四 核心观点与论据：ETF与指数投资工具运用** * 险资通过ETF配置宽基程度放缓 占比自2024年上半年以来见顶 未进一步提升[2][7] * 今年市场上涨环境下 险资对指数ETF配置总量放缓 环比增长仅为33亿[9] * 结构上 险资大幅减持沪深300ETF 但大幅增持A500ETF 反映出更关注国防军工 医药生物等成长性资产[9][10] * 在行业主题ETF中增持突出 例如科创芯片ETF规模从去年底的10亿迅速增长至接近50亿 前十大持有人中有七个是保险资金[11] **五 核心观点与论据：港股配置与会计操作** * 截至8月31日 险资举牌上市公司达28次 其中23次为港股 显著高于去年[2][5] * 这反映出险资更多配置股息率和性价比更高的港股红利资产[5][6] * 在会计归类上 OCI账户成为主要方向 上半年五家险企OCI账户中的股票环比增长2843亿元 同比增长42.2% 而TPL账户股票仅增长1276亿元 环比增幅13.1%[13] **六 其他重要内容：配置特征总结** * 险资配置主要特征包括整体配置逐步加速 直投占比显著提升并偏好广义红利资产 通过指数工具布局成长性资产 以及头部公司引领增配趋势[14]

锂电设备行业电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 * 锂电设备行业 特别是与固态电池技术相关的设备领域[1] * 提及的公司包括先导智能 杭可科技 力源亨 纳克诺尔 德龙激光 海木星 交程超声 美埃科技[1][2][13] 核心观点和论据 **行业周期与趋势** * 锂电设备板块在2025年已走出反转态势 订单增速拐点非常明显 周期进入复苏与繁荣期 并非短期现象 具有长期持续性[1][4] * 行业自2024年底经历三波反弹确认底部 8月底龙头公司业绩发布后加速上涨 两周内股价上涨50%[1][6] * 驱动因素包括锂电周期反转 固态电池产业催化 海外出口需求增加以及反内卷导致的新技术推动资本开支周期开启[1][3][8] * 动力电池和储能需求的全球增长为锂电设备行业提供了稳健基础[1][5] * 下游应用从新能源汽车拓展至低空经济和人形机器人 进一步提升了行业容量和发展潜力[1][7] **固态电池技术与发展** * 固态电池技术被认为是锂电领域的产业化拐点 正处于从中试到大规模量产的前期阶段[3][9] * 工信部计划2025年底进行固态电池专项中期审查 明确了产业化时间节点[9] * 预计2025年底至2026年初将是密集订单落地期 设备投资拐点已在2025年第三季度开始[1][9] * 市场普遍认为2025年是科技引领的牛市 未来远期的设备和空间会提前兑现交易[3] **市场规模与估值** * 固态电池核心增量环节（前段干法混料和涂布滚压 中后段碟片和等静压 后段高压化成分容和检测）预计2030年市场规模可达330亿元[1][10] * 目前板块估值水平接近2021年高点中位数 预计本轮行情高度将超过上一轮[1][6] 其他重要内容 **投资建议与标的** * 投资标的选择主要从两方面入手：受益于行业出清、竞争格局改善的龙头厂商 以及受益于固态电池新技术核心增量环节的厂商[8] * 首推先导智能（全产线自主知识产权 市占率高） 其次推荐杭可科技（估值便宜 确定性高）[1][13] * 同时推荐力源亨（整线标的） 纳克诺尔和德龙激光（核心增量设备厂商）[1][13] * 封装检测领域关注海木星和交程超声 美埃科技因洁净室需求值得关注[2][12][13] **风险提示** * 由于固态电池尚未进入大规模产业化阶段 该板块行情可能会大幅波动[3] * 锂电设备板块预计将呈现震荡向上的走势 行情中间会有反复 不是一蹴而就[6][8]

**储能行业近况交流 20250907 关键要点总结** 行业与公司 * 纪要涉及中国国内储能行业 特别是独立储能项目的发展现状 政策环境 市场预期和产业链动态[1][2] * 纪要未特指单一上市公司 但提及头部企业如宁德时代 易纬 海辰 瑞普 中创新航等电芯厂商 以及系统集成商[17][18] 核心观点与论据 * **行业高度景气**：国内储能行业近期表现出高度景气度 8月份招标数据创历史新高 产业链供需紧张 价格上涨信号频现[2] * **项目建设加速**：有65GWh独立储能项目进入实质建设阶段 预计年底并网[1][2] 内蒙古已批复超120GWh项目[2] * **内蒙古收益率领先**：其4小时储能电站EPC造价约0.8元/Wh 容量补偿按放电电量每度电0.35元 叠加现货套利价差超0.3元/度电 内部收益率(IRR)可达13%-18%[1][3] IRR计算通常按30%资本金口径[20] * **多省出台支持政策**：河北 山东 广东 内蒙古 上海 新疆 甘肃 山西 云南等多省份已出台容量补偿政策 方式和金额各异 但全国层面已形成规模 为项目提供重要支持[1][5] 内蒙古已发放超2亿元容量补偿[1][5] * **2025年装机预期强劲**：预计全年国内新增储能装机量达130GWh 截至8月新增装机量约75GWh[1][8] 内蒙古和新疆两自治区合计预计贡献约40GWh[1][8] 甘肃也有机会完成部分项目[8] 云南锂电储能市场趋于饱和[1][8] * **发展驱动因素**：1）从国家到地方的容量补偿政策支持 如山东2022年始推 现已有约7省跟进 预计政策将持续至2030年左右[9][11] 2）电力现货市场极端价差扩大 捕获价差即可盈利 电站全年满充满放300次 每次价差0.3元即可回本 叠加容量与辅助服务收益 可满足央企投资要求[9][10] * **部分省份建设放缓**：江苏省因原有依赖调峰的收益模式随电力现货市场长周期试运行（2025年9月起）而被取消 新建项目减少 市场观望 反映非现货市场省份的普遍情况[6][7] * **明年（2026年）需求预测**：国内储能市场需求增速预计在15%-20%之间[14] 全年装机量可能达170-180GWh[14] 新疆现货市场若运行顺利 其带动量可能接近今年内蒙古水平 东三省增长空间巨大[14] * **绿电直连项目潜力**：处于试点阶段但潜力巨大 如电解铝和钢铁企业的单体项目可承载瓦时级别用户侧储能 新疆 内蒙古 云南 山东等代表性省份初步装机量预计可带来15-20GWh贡献[13] * **产业链价格趋势**：电池系统价格近期呈上行趋势[16] 主流品牌电芯报价从去年12月/今年1月的0.24-0.25元升至目前的0.28-0.29元[3][17] 但因集成商竞争激烈 整体系统价格平稳或略涨[3][17] 电芯供不应求 明年一季度前降价可能性低[16] * **集成商竞争壁垒**：核心竞争力在于成本控制（供应链优势）以及产品质量控制和技术创新能力[3][18] 头部企业已在试点固态电池储能应用和开发购网型储能新项目（尤其在西北省份）[3][18] 购网型储能项目单体造价更高 利润率更高[19] * **未来空间巨大**：为维持电力系统稳定性 预计到2030年 总储能功率装机需求应超600GW 其中电化学储能需承担约500GW 目前累计装机仅100GW左右 发展空间巨大[24] * **利用小时数与时长趋势**：储能系统利用小时数稳步提升 预计2025年底新建项目平均利用小时数将从去年2.2-2.3小时提高至2.5小时以上[25] 新疆已出现8小时锂电储能项目 未来4小时及以上项目将越来越多[25] 时长因场景而异（如现货套利 绿电直连 调频）[26] 其他重要内容 * **山西与广东收益情况**：山西省上半年平均现货市场价差超0.4元/度电 可使独立储能电站满足基本6.5%收益率要求 一次调频有偿辅助服务使混合型储能电站收益率可达10%以上[4] 广东省上半年现货日内均价从约0.12元提高至接近0.2元/度电 有9个独立储能电站参与调频辅助服务 最高月收入达350万元[4] * **新疆补偿机制**：有类似内蒙古的容量补偿机制 每度放电补偿1.28元 但因充放次数受限 发展速度较慢 预计年底进入现货市场试运行阶段 有望推动发展[4] * **政策发布节奏**：预计全国推行容量补偿是大概率事件 更多地区将在不久后推出类似政策[11] 山西省容量补偿政策预计9月征求意见 11月发布 与近两年煤电容量电价调整节奏一致[12] 甘肃正式文件预计11月出台 2026年1月1日执行[12] * **项目抢启动现象**：在收益率尚未明确情况下 一些省份（如甘肃）已出现抢地盘 抢并网点的情况 备案和征地项目已不少[15] 一些地方政府（如河北）已开始督导并动态调整独立储能试点示范项目名单[15] * **电芯出货排名**：上半年宁德时代国内市占率最大但进一步下降 其他主流厂商如易纬 海辰 瑞普 中创新航等市场份额相对接近 头部企业排产已安排至11月底至明年1月份 市占率较低的企业仍有产能机会[17] * **蒙西并网节点要求**：有说法称需在2025年内完成并网才能拿到0.35元/千瓦时补贴 否则可能面临收益递减风险[21] 2025年3月文件要求2025年6月30日前开工的项目需在18个月内建成 但未明确结算价格按2025年还是2026年[22] * **政策差异考量**：各地政策力度差异（如新疆1.28元 vs 内蒙古0.35元）主要根据合理收益率反推 考虑因素包括现货套利价差大小（如广东价差小则容量电价高） 火电发电小时数差异等[23] * **技术要求趋势**：技术方面主要关注并网性能（特别是购网性能）以及开发能匹配大容量直流仓的新产品 以最低成本和最优效率实现直流侧匹配[26]

行业与公司 * 半导体行业[1] * 消费电子行业[3][4][16] * 工业和汽车行业[3][4][13][14] * 定制化芯片领域[1][6][7][8] * 电子元器件和功率半导体行业[11] * 半导体设备与材料领域[15] * 涉及公司包括英伟达 博通 Marvell 盛虹公司 鹏鼎控股 生益科技 建滔积层板 立讯精密 小米 科沃斯 安克创新 华丰测控 拓荆 中芯国际 杨杰 斯达半岛 三环 江海股份 恒玄 全智 世华科技 高伟电子 赤华科技[1][3][10][13][14][15][16][18][19][20] 核心观点与论据 * AI投资持续强劲 推动半导体行业维持高景气度 预计2025年中报前后海外资本开支增速从年初的40%上调至53% AI投资在半导体需求中占比超30%[1][2][5] * 半导体行业细分领域表现分化 消费电子需求平稳但边际走弱 工业和汽车领域需求触底反弹 部分公司中报已现基本面反转信号[1][4] * 定制化芯片需求开始放量 博通财报超预期 增速已超过英伟达 海外互联网公司对定制化芯片需求强劲 OpenAI或与博通达成百亿级美金订单合作[1][6][7] * 国内市场主要跟随英伟达带来的海外资本开支超预期需求 光模块和PCB等领域显著增长 但对2026年业绩预期持谨慎态度 估值不会过高[1][9] * 工业和汽车行业边际向好 库存周期结束 需求重新增长 尤其国内新能源汽车和电子化部件增长显著 国内公司逐步获得数据中心高功率电源需求和高端IGBT 碳化硅订单[3][13][14] * 消费电子下半年整体走弱 但果链具有独立逻辑 立讯精密等公司基本面良好且估值较低 苹果新机变化带来增量 龙头企业向汽车电子 智能机器人及AI服务器等领域扩张[3][16] * 2025年上半年国内半导体设备进口未见增长 海外设备公司对中国市场下半年需求走弱及库存消化预期 成熟制程扩产节奏放缓[15] * AI需求推动了数据中心建设 带动了相关电子产品需求扩张 电子元器件和功率半导体领域存在发展机遇[11] 其他重要内容 * 电子板块中 PCB环节的盛虹公司受益于资本开支投入和新品导入 鹏鼎控股在云端和端侧资本开支方面卡位良好 生益科技切入英伟达供应链 建滔积层板受益于上游原材料涨价[1][10] * 英伟达预计2030年的资本开支将达到3~4万亿美元 每年的增速可达到50%[5] * 从2025年下半年到2026年 定制化芯片将逐步进入量产放量阶段[6] * 海外市场主要是定制化芯片结构性的机会 国内配套则集中在PCB 电子元器件等领域[12] * 碳化硅可能成为AI芯片基板或光模块中的关键材料 高算力 高功率需求下功率半导体起到重要调节作用[14] * 小米月度和周度交付量已经显著上升 预计四季度汽车业务盈利可能会超出市场预期 手机业务目前仅占整体毛利率的20%[18] * 科沃斯在扫地机器人领域表现出色 新品放量趋势明显 活水滚筒功能引领了行业创新[19] * 安克创新加大了机器人方向的新业务研发和拓展 储能业务对收入增长贡献显著[20]

行业与公司 * 电新行业（风电、光伏、储能、锂电池）[1] * 风电整机企业：金风科技、运达股份、明阳智能[10][13] * 风电零部件企业：大金重工、东方电气、海力风电、时代新材、日月股份、金雷股份[13] * 锂电池及储能企业：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航、阳光电源、科士达[15][16][37] * 固态电池相关企业：孚能科技、冠城股份、新洁能源、三祥、朝阳科技、西巴、夏钨、天铁、中一、亿联股份、宏工科技、纳克诺尔、德龙激光、中兴股份、远航精密、ST威尔、紫江股份[19][20][22] * 光伏企业：信义光能、福莱特、通威、协鑫、钧达、横店东磁、晶澳、晶科、天河、美畅股份、福斯特、永臻、奥特维、迈为科技、高测股份[37] 核心观点与论据 行业整体估值与景气度 * 电新板块估值调整后处于低位 2026年估值仍有提升空间[1] * 电新板块近期表现强劲 基本面持续改善 市场预期差修正[2] * 锂电行业整体业绩稳健 各环节利润率良好且持续向上[26] * 新能源市场处于基本面触底反转的大周期 持续性和估值提升空间非常大[38] 政策与补贴影响 * 可再生能源补贴加速发放 2025年1-8月累计补贴金额同比增长两到三倍 接近2024年全年金额的两倍[4] * 补贴发放显著刺激风光储需求 提高开发商投资积极性 类似2022年补贴发放使风电装机同比增长100%[1][5] * 国家反补贴政策确保光伏需求稳定 对风电、储能和光伏均构成利好[9] * 国内储能市场从政策驱动转变为市场化驱动 需求更为确定[23] 风电行业 * 风电装机未来大概率不会下滑 央企倾向于收益率较高项目 增长确定性增强[6] * 8月国内央国企风机招标量达10.4GW 同比小幅增长 环比增长90%[10] * 1-8月陆上风机中标均价为1,570元/千瓦 同比增长11% 7、8两月环比二季度增长5%[10] * 整机企业毛利率改善 预计下半年及2026年将显著提升[10] * 欧洲海上风电项目进展超预期 为国内企业提供更多机会[11] * 国内海上风电政策催化密集 下半年竞标及开工速度将加快[12] 储能行业 * 储能板块受政策支持表现强劲 市场化交易驱动光伏项目大比例配储[7] * 业主对储能设备品质、安全性和可靠性要求提高[7] * 储能行业格局改善 有助于龙头公司实现更好的溢价和盈利提升[8] * 储能电池需求强劲 头部企业基本满产 部分企业开始与大客户谈判提价[15] * 电芯价格上涨 消除通缩担忧 新签订单价格保持稳定并略有上涨[28] * 美国储能经济性良好 即使增加关税 收益率仍具吸引力[25] 锂电池与固态电池 * 锂电池产业链处于高景气状态 动力电池进入旺季[3] * 六氟磷酸锂供不应求局面或将出现 价格有向上预期[17] * 固态电池产业链快速发展 全固态以硫化物为主体方向[18] * 多家头部企业将在2026年落地产新干法生产线[18] * 半固态电池商业化进展迅速 预计2026年大规模放量[20] 光伏行业 * 光伏收益率承压 但需求稳定[9] * 硅料价格显著上涨 一线企业报价达5.5万元/吨 二三线企业报价达5.2万元/吨[34] * 光伏行业处于基本面底部 三季度业绩有望向上修复[35] * 下半年及2026年全球光伏需求整体仍然较为稳定[36] 其他重要内容 市场与需求变化 * 海外新兴市场如欧洲、澳洲需求良好 美国市场虽有担忧但需求风险不大[3][25] * 国内储能增速可能超预期[24] * 新一轮扩产潮主要集中在海外 为设备端带来反转机会[26] 企业业绩与估值 * 阳光电源2025年业绩预期144亿人民币 2026年170亿人民币 2027年203亿人民币[32] * 阳光电源估值被压制在10~15倍PE 有望扩张至20~25倍PE[30] * 光伏行业多数公司已触底 三季度环比改善 有些公司实现单季度扭亏[33] 技术进展 * 新技术固态锂电池取得进展[3] * 全固态电池和半固态电池发展前景广阔 在3C、低空飞行器、汽车、重卡、工程机械及储能领域有广泛应用[21] 投资建议 * 优先推荐风电整机环节 其次是大金重工、东方电气和海力风电 零部件环节推荐时代新材、日月股份和金雷股份[13] * 推荐关注光伏玻璃、低成本硅料、高效电池片组件环节[37] * 建议关注主业经营扎实且有能力向电子半导体、机器人、AI算力等方向延伸的标的[37]