纪要涉及的公司 爱施德、荣耀、深智城产投、上海交易所、深城交集团、中芯国际、苹果、深圳某新能源工厂 纪要提到的核心观点和论据 1. **爱施德与荣耀合作** - 合作模式为与厂家直签协议，提供全渠道服务，是荣耀国内两家代理商之一，合作范围拓展至境外[3] - 海外业务已设驻点和平台，具备沟通基础，有望在AI产品方面深入合作[5] - 受益于荣耀海外拓展和高端全球化战略，借助荣耀发展提升自身业务[2] 2. **荣耀上市进展** - 2023年底完成股改，2024年6月24日签上市辅导协议，最晚2025年3月完成辅导[6] - 参考中芯国际科创板上市速度，上市进程值得关注[2][6] 3. **爱施德2025年二季度业绩** - 受益于618电商活动和高考换机周期，荣耀40系列预售三天销量破250万台[2][7] - 苹果在京东平台销售突出，荣耀内部管理稳定，新管理层积极追求业绩[7] - 国家以旧换新补贴政策促进市场，第三批资金已下发，预计持续促进[7] 4. **国家手机补贴情况** - 补贴对销量促进呈“脉冲式”，短期上涨后回落，非单一品牌核心竞争力[8] - 目前未收到2025下半年补贴资金情况，补贴对产业链影响有限[8] - 年初讨论放宽补贴限制思路，具体政策待公布[7] 5. **爱施德投资策略** - 与深智城产投合资设产业投资基金，锁定AI和智能技术领域，规避风险且有优先回购权[2][10] - 与上海交易所合作算力领域，资源互补，拓展业务增长点[4][10] - 对外投资谨慎，荣耀投资成功，深圳新能源工厂投资失败[11][12] 6. **爱施德业务策略** - 2024年实施“减负增效”策略，出清部分业务单元，2025年视情况调整[4][13] - 通过资本运作开展业务寻求第二增长曲线，项目周期短、资金结算快[4][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 荣耀提出“阿尔法战略”，4月新设立新产业孵化部推动AI融合，为一级研发部门并设实验室[5] - 荣耀经历人事变动后内部管理趋于稳定，新管理层对业绩追求更积极[7] - 年初北京专家会议提及国家希望后续补贴方案逐季度带动效益更好，有放宽补贴限制思路[7]

纪要涉及的公司 冰轮环境及其旗下范布什公司、华艾能公司，竞争对手丹佛斯、德国比泽尔、江森自控、东康布什、雪人股份、英国豪顿，合作方万国数据、英伟达、艾特网能、华为、阿里、腾讯、百度、云南白药、联邦制药等 [1][2][8][9][13][21][28] 纪要提到的核心观点和论据 - **营收利润情况**：2025 年一季度营收和利润因 2024 年一季度高基数下降，二季度降幅收窄 [2][3] - **数据中心领域**：提供冷机和热交换装置，占数据中心总投资价值量约 6%；国外需求比国内紧缺，美国市场尤甚；美国工厂 1 - 5 月订单增幅达 187%；AIDC 领域 1 - 5 月订单增速达 187%，已获 10 亿元订单 [2][4][5][6][7][19] - **产品差异化竞争**：提供磁悬浮离心、高压变频螺杆及风冷螺杆三类冷机，适用于不同场景，与丹佛斯等存在差异化竞争 [2][8] - **核电业务**：旗下范布什公司是全球核导制冷剂服务商，参与国内多个核电项目，增加空冷器等先进四代设备应用；四代核电技术提升安全性，华艾能公司与清华合作在核能热能管理取得进展 [2][9][10][11] - **可控核聚变领域**：氦气压缩机应用于此领域，为中科院国家实验室提供极低温设备，打破国外技术垄断 [2][12] - **冷链物流装备**：受益于地方政府债务优化和项目重启，二季度以来增长显著，宠物食品和中央厨房配套系统成新增市场 [2][15] - **液冷技术**：渗透率提高，研发液冷系统热交换器，支持不同末端布置形式 [2][16] - **订单情况**：2025 年绝大部分订单来自海外，占比相比 2024 年进一步提升；1 - 5 月特种空调和工业热管理板块订单增速最快，冷链装备略有增长，能源化工装备基本稳定；二季度与 IDC 相关业务、工业热管理板块、冷链物流、核电装备招标活跃度提升 [19][23][30][31] - **产能布局**：正在进行适应性扩产应对海外需求；马来西亚生产基地产能可从 8 亿提至 10 亿；中国基地理论可支持 15 亿产能；敦汉布什马来西亚产能预计从 8 亿提至 10 亿，美国产能可能从 5 亿提至 8 亿 [7][20][32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **工商业智能领域**：2025 年 1 - 5 月化工行业总体企稳，各子行业表现有差异 [24] - **生物医药等领域**：在生物医药、精细化工和盐化工领域业务总体稳定，无显著发展迹象，公司态度谨慎 [25] - **央空厨 AIDC**：在传统商业建筑领域海外需求集中，国内业务减少，专注特种暖通空调 [26][27] - **工业场景应用**：在国内核电站冷机市场广泛应用并拓展海外，服务半导体、电池、电子厂房等工业场景及医药化工企业 [28] - **战略差异**：江森自控专注楼宇综合管理及舒适性空调系统，东康布什聚焦特种暖通空调及细分工业场景 [29]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：轮胎行业 - 公司：赛轮、中策 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现及影响因素**：今年一季度轮胎板块利润显著下滑，估值跌至约 8 倍，原因包括天然橡胶价格自 2024 年以来持续上涨、美国加征关税致海外产能受限、地缘事件引发海运费波动以及投资者对中长期海外产能和美国市场物价上涨、消费观望情绪等问题的担忧，这些利空因素已在股价中充分反映[2] - **未来发展趋势**：二季度利空出尽，验证企业业绩韧性，三季度开始出现明显拐点，原材料价格企稳，成本缓解，美国贸易政策成本转移逐步落地；长期来看，自主品牌份额提升带动本土优质胎企份额增长，今年自主品牌份额增速预计在 8 - 14 个百分点，未来本土强势自主品牌市场份额有望达 80%以上；欧洲双反调查预计 2025 年第四季度前确定，利好头部企业清理产能，推动板块估值修复和提升[1][3][4] - **头部胎企赛轮表现**：整体板块利润下滑时，赛轮盈利韧性强，今年一季度同比微幅增长，当前 PB 估值跌至历史低位 2 倍区间（以往 2 - 4 倍），预计三季度业绩环比快速增长，欧洲双反调查推动估值修复[5] - **天然橡胶价格影响**：自今年 4 月以来下跌 20%，绝对值下降约 3000 元，二季度回到去年二季度较低区间，缓解利润压力，预计三季度降价效应完全反映到企业业绩层面，覆盖美国市场加税负面影响[1][6] - **美国贸易政策影响**：4 月开始关税调整影响海外产能销售，二、三季度成本转移逐步确定，短期利润有压力，但天胶降价可覆盖负面影响；欧洲双反政策确定推动板块估值修复和提升[7] - **海运费波动影响**：2023 年底红海危机后持续波动，2025 年一季度略涨，对业绩影响相对较小，长期需求乐观，本土优质胎企客户多为强势自主品牌，市占率提升带动其份额增长[8][11] - **应对美国关税政策措施**：半钢胎 2025 年 5 月起美国执行 232 关税，增加 25%税率，企业补贴下游经销商 6% - 12%共同承担，头部企业 7 月涨价，预计 2025 年第三季度通过涨价和天胶降价消除关税影响；全钢胎目前执行 10%对等关税，7 月最终确定，因美国进口依赖度 60%以上，预期关税维持在可承受范围；美墨加协定利好墨西哥有产能企业，如赛轮和中策，运输至美国产能免税概率大，7 月底确定细则[9] - **自主头部轮胎企业抢占市场份额**：凭借性价比优势及成本控制能力，随着美国市场物价上涨，消费者对性价比产品需求增加，自主品牌过去 6 - 8 年配套积累迎来突破，短期内订单持续增长，美国经销商提前补库，需求强劲[12] - **自主头部轮胎企业海外产能扩展**：2023 年至今海外产能持续放量，有利于利润端逐步提升和兑现，中长期利于抢占外资及国内尾部品牌份额[13] - **自主头部轮胎企业业绩预期**：二季度业绩压力大，但头部企业利润端同环比仍有超预期可能；三季度成为板块明确拐点，恢复快速增长趋势；四季度欧洲双反配额确定推动估值进一步修复和提升，目前板块估值低，应重点关注并提前布局相关个股[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物医药行业 - **公司**：瑞普生物、普莱柯、科前生物、中牧股份、爱宠生物、海正动保、硕腾、英威特、柏林格、回顺、科天生物、生股份 纪要提到的核心观点和论据 - **宠物药品市场特征**：需求爆发与供给瓶颈矛盾，市场规模从 2020 年不到 94 亿元增长到 2024 年将近 210 亿元，年复合增速 22%；需求刚性贯穿宠物全周期，不同年龄段犬猫疾病发病率高；宠物老龄化加速，2024 年七岁以上老年犬占比达 23%，老年猫占比从 3%增至 11%，未来三年超 3000 万只宠物步入中老年；养宠意识提升增强消费意愿[1][2] - **宠物临床用药问题**：存在供给瓶颈，老年病用药紧缺且长期依赖进口；通过人药转化，发布《宠物临床急需使用的人用药品目录》缓解供需矛盾；加速研发创新，今年 6 月实现首个国产单抗药物临床批件[4] - **国产企业核心疫苗进展**：在猫三联疫苗领域取得突破，瑞普生物 2024 年 1 月推出国内首个获批上市的猫三联疫苗瑞苗舒，截至 2025 年 6 月有 11 款国产猫三联疫苗上市；狂犬疫苗和犬联苗领域国产替代加速[5] - **宠物疫苗市场现状**：市场空间广阔，国产替代加速，强制免疫狂犬疫苗市场份额约 30 - 40 亿元，猫三联和犬联核心疫苗分别约 20 亿元左右；国产企业撕破外资防线形成技术集权效应[6] - **国产猫三联疫苗优势**：毒株匹配性高，使用本土猫毒株研发；价格低 20%左右，一针进口妙三多 65 元左右[7] - **国产猫三联疫苗市场竞争**：处于蓝海竞争状态，城镇宠物猫免疫渗透率不到 10%，国产猫三联起步晚，需共同进行消费者教育[8] - **国内动保企业布局**：超 10 家企业涉足宠物疫苗领域，分传统兽药背景派和人用药跨界技术降维派；瑞普生物有 17 项宠物新兽药注册证书，布局前沿品种，2024 年疫苗营收同比增速超 800%；普莱柯推出多种产品并研发犬二联活疫苗；中牧股份布局多种疫苗和化药；科前生物收购宠物医院搭建渠道[10] - **国产动保企业挑战**：渠道建设需打破障碍，外资品牌与连锁宠物医院深度合作，溢价能力强；瑞普、普莱柯、科前等企业通过自建或合作宠物医院缩小差距[11] - **国内动保企业未来趋势**：推进 MRNA 技术布局，创新给药模式等重塑行业格局；老龄化宠物流行病管理需求增加创造市场空间；关注领先和布局完善的公司，创新技术推动企业从替代向领跑发展[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 人用转化药品目录包括化疗、眼科及皮肤等十种类型[4] - 一针进口妙三多售价通常在 65 元左右[7] - 城镇宠物猫的免疫渗透率不到 10%[8]

从钢铁行业看中国价格复苏近在咫尺 20250627 摘要 明整个链条最脆弱环节已经触底。 Q&A 如何看待中国工业价格的复苏及其背后的供需关系？ 中国工业价格的复苏主要受供需关系变化驱动。过去几年，工业价格持续下行， 约束了供给，导致资本开支周期达到历史底部。部分行业逐渐走出供给过剩状 态，进入再资本开支过程。然而，中国大规模资本开支的可能性较小，因为脱 离债务周期的经济无法支持大规模投资。因此，企业在微观层面表现出谨慎态 度。从中下游制造业来看，其价格企稳和利润改善反映了供给约束带来的积极 影响。上游原材料板块则持续去库存，上游价格跌不动，这表明整个工业链条 正在见底。 钢铁行业在当前经济周期中的表现如何？ 钢铁行业经历了十年的产能收缩，目前已达到供需稳态。尽管建筑需求下降， 但钢铁行业通过减少投资实现了平衡。在经济周期底部时，钢铁价格不再下跌， 而利润却在不断上升。这反映出供给约束带来的利润修复，以及需求回落对钢 铁行业的影响有限。此外，贸易企业普遍持有现金而非库存，这进一步说明社 会库存处于低位。当上游原材料如煤炭和焦煤开始减产且价格跌不动时，这表 如何判断中国工业整体是否已经见底？ 从中下游制造业到上 ...

弘则电子 Q2 策略：国产高端化全面出击 20250627 摘要 消费电子需求疲软导致多家公司二季度展望低于预期，尤其手机和 PC 市场，引发对电子板块持续增长的担忧，投资者风险偏好回暖时可能提 前交易长期逻辑。 中美半导体产业存在差异，美股聚焦 AI，业绩兑现度较高，而中国侧重 消费电子，AI 应用效果待观察。2023 下半年至 2024 年，美股资本开 支浪潮与中国消费电子复苏推动半导体周期，但目前可能处于周期下行 阶段。 消费电子一季度增长停滞，AI 资本开支增速放缓，预计下半年 AI 增速将 减缓。工业和汽车半导体市场虽有改善，但对整体半导体市场拉动作用 有限，当前处于周期景气度高位，后续将逐步降速。 互联网公司资本开支接近经营现金流，预示 2026 年资本开支增速可能 受限。定制化 ASIC 芯片放量，将推动小型算力公司增长，定制化推理 芯片份额提升明显。 国内晶圆厂出货量增长，但消费电子需求疲软和产能过剩导致利润率低。 国内半导体股票估值提前反映 AI 预期，但实际进展不如预期，近期估值 回调明显，国产化突破潜力仍在。 Q&A 过去几个月电子板块的市场表现如何？有哪些主要影响因素？ 工业和汽车半导 ...

纪要涉及的公司 泰凌微 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务业绩** - 2025年半年度营收5.03亿元，较2024年同期3.66亿元增长37%，增加1.37亿元[3] - 归母净利润约9900万元，较去年同期2564万元增长约267%，增加7202万元；扣非后净利润约9500万元，较去年同期2602.6万元增长约265%，增加6897万元[3] - 剔除股份支付费用及相关所得税影响，净利润预计1.19亿元，较去年同期增加约8675万元，增速约269%；本期净利率预计19.7%，高于2024年上半年的7.38%[3] - 上半年毛利率50.7%，较2024年上半年的46.18%增长4.52个百分点[3] 2. **业绩增长驱动因素** - 2024年发布大量新产品提升竞争力，物联网市场回暖提供有利环境，产品在各市场均具竞争力，自2024年下半年进入良性增长阶段，2025年上半年各产品线均增长[5] 3. **各产品线表现** - **低功耗蓝牙（BLE）产品线**：占总营收约一半，2025年上半年持续增长；智能遥控器全球市占率位居前列，得益于进入海外大客户供应链于2025年放量；在智能网关等多领域均实现增长，公司在全球BLE市场保持头部地位[2][6] - **多模和音频产品线**：2025年上半年均实现超100%高速增长；多模产品线增长得益于Matter协议，公司是该协议领域最早推出芯片的公司之一，已有海外头部家居客户量产，Wi-Fi芯片国内外市场增长良好；音频产品线凭借低延时和双模在线等技术在多领域表现突出，2024年底推出的端侧AI芯片提升竞争力，有新头部客户大批量出货，原有客户销量持续增长[2][7] - **端侧AI芯片**：2024年12月发布，市场反响良好，落地量产速度超出预期，2025年第二季度销售额达千万级人民币；已有音频类客户大批量出货，多领域客户处于小批量生产阶段，多个项目处于设计导入阶段，公司看好其市场前景[2][8] 4. **产品收入结构** - 蓝牙产品收入占比接近50%，2.4G业务占比约25%，音频与多模产品合计占比约25%，其中音频产品收入占比上半年已提升至超10%，多模产品占比在10% - 15%之间[2][12] 5. **市场发展空间和预期** - 蓝牙技术在物联网无线连接技术中有望占最大市场份额，协议演进快，新应用不断加入，部分2.4G私有协议应用可能转向蓝牙[13] - 看好Matter over THREAD协议，市场目前处于起步阶段，预计未来10个月至1年内迎来量的爆发，规模有望达与蓝牙同一数量级[2][13] 6. **利润率提升原因** - 高毛利蓝牙产品销售占比增加，多模和音频产品销售占比提升拉高整体平均毛利率，2025年上半年整体毛利率达50.7%[4][14] - 费用增长速度放缓，前期研发和市场开拓投入进入稳定阶段，未来费用增速将低于营收增速，结合毛利率提升推动净利润增长[14][15] 7. **竞争策略和市场规模** - 竞争策略是专注与头部客户竞争并拓展其他客户；海外市场规模预计超20亿美元且快速增长，部分竞争对手2024年销售额下滑，预计2025年部分公司营收有望回升[15] 8. **物联网领域策略** - 看好行业应用市场，重点关注医疗、零售、物流、汽车和工业等细分领域；积极接触海外医疗客户，效仿成功经验建立新生态系统拓展长尾客户市场[16][17] 9. **芯片情况** - 72系列芯片客户导入速度快，应用场景广泛；75系列芯片算力高，随端侧AI市场发展应用场景将增多；未来计划推出算力提升或功耗成本更低的产品[19] - 2024年下半年推广的40纳米和22纳米新工艺芯片性能、功耗和成本有显著提升，目前部分客户已量产，但2025年上半年销售额绝大部分仍来自55纳米老工艺产品，预计未来新工艺芯片销售占比将持续提升，切换需一到两年[21][22] 10. **海外业务情况** - 2025年上半年境外收入占比提升不到5个百分点，目前海外与国内销售收入占比约4:6；海外业务增速自2023或2024年开始持续超过国内业务[22] - 海外业务集中在智能家居和办公领域，积极拓展电动工具和医疗健康等新领域；海外市场规模大，产品平均毛利率比国内高10个百分点以上，与海外竞争对手相当[22][23] - 预计未来较长时间海外业务增速持续超国内业务，成为公司增长主要因素之一；未来一到两年内海内外业务收入占比有机会达到平衡，海外业务收入占比超国内业务可能性较大[23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2025年第二季度业绩受关税影响比例预计不超第二季度营收的5%，每月销售额正常平稳增长，未出现大幅波动，第三季度预计遵循季节性规律[20] 2. 2025年下半年全球贸易关税政策最终走向是唯一不确定性因素，若超出市场预期可能对市场造成额外冲击，但目前未观察到市场情况大幅偏离迹象[21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海外AI算力链、大模型行业 - **公司**：OpenAI、谷歌、微软、博通、英伟达、台积电、赛灵思、Meta、Amazon、XAI、Mana 纪要提到的核心观点和论据 海外算力需求趋势 - **显著趋势**：5月起海外算力需求变化显著，微软和谷歌TOKEN量增加，推理需求快速上升；科技公司未削减资本开支，OpenAI等积极建设大规模集群，如马斯克集群达35万卡，表明训练算力需求一直存在但此前未充分满足[2] - **算力需求结构变化**：上半年推理需求上升，下半年训练需求预计增加，大集群需求同步上升；2025年算力需求从训练驱动转向推理驱动，2024年之前训练占比超50%，2025年降至40%多，预计2026年降至30%多，推理占比从20% - 30%增长到2025年的50%以上，预计2026年达60%以上[1][7][17] AI领域叙事逻辑 - **new skilling逻辑**：2025年下半年AI领域新叙事逻辑围绕new skilling展开，关注模型下一代迭代路径和训练需求；TOKEN量与算力需求非线性关系，TOKEN量翻倍算力需求可能增十倍以上[1][3][4] 海外AI产业发展 - **发展速度**：过去半年海外AI产业发展迅速，但国内关注少、投资者理解有限；赛灵思等公司股价上涨表明市场逐步接受变化，行情接近尾声时市场将完全接受信息[5] - **新一轮迭代周期**：美国将进入新一轮AI迭代周期，大集群交付推动新模型训练，目标是寻找下一代模型迭代路径；中美基座模型能力差距将拉大，应关注美国AI变化并投资相关资产或公司[6] 美股创新高反映的产业变化 - **产业变化体现**：微软、博通、英伟达和台积电等公司股价创新高，反映海外算力链投资逻辑兑现，市场对这些公司认可推动产业发展，预示训练和推理需求预期上升[1][8] OpenAI与谷歌合作影响 - **合作影响**：OpenAI与谷歌合作采购TPU，打开谷歌TPU和ASIC市场空间；表明云服务厂商重要性，强调卡不够用问题，推动行业发展[7][9] 跟踪算力需求方法 - **推理需求跟踪**：可通过台湾产业数据、观察爆款应用或模型跟踪，但跟踪TOKEN量更有效，TOKEN量增加表明推理需求增长[11] - **训练需求跟踪**：跟踪训练需求挑战大，可观察公司建设大型集群情况，如马斯克计划建100万卡集群支持GROK4模型，大型集群在建扩产表明训练算力投入有效[12][13] 投资策略调整 - **避免依赖爆款**：爆款模型和应用出现具偶然性，投资者不应仅据此决策，应关注长期趋势和基础数据[15] - **关注美国市场**：亚太地区投资者应关注美国模型及应用发展，及时调整策略；当前台湾产业链数据对预测美股和A股相关公司表现支持力度减弱，应研究美国市场获取前瞻性信息[16][17][18] 大模型行业竞争格局 - **主要引领者**：下一代大模型开发主要引领者是OpenAI和XAI，谷歌介于追随者和引领者之间，Meta积极进行人才储备[26] - **大集群战略影响**：大集群战略成下一代模型训练重要门槛，马斯克将门槛提高到100万张卡集群，预计明年下半年XAI交付全球第一个百万卡集群，OpenAI可能紧随其后；多数公司因成本高选择跟随策略[29] - **公司竞争策略**：谷歌、Amazon等公司不采用大集群战略，依靠已有用户数据和场景发展；企业为保持领先需迅速建集群、挖掘人才，在推理方面大规模投入[30][31] 未来需求趋势和验证节点 - **需求趋势**：未来海外算力链需求共振向上，目前推理需求向上，下半年训练需求增加；推理更具持续性且有预期差，海外算力链处于新起点，上涨趋势未结束[35][36] - **验证节点**：7月中旬国内大厂业绩预告验证业务表现；7月底微软、亚马逊和Meta资本开支数据验证推理需求；8月底英伟达季报验证训练需求；7月4日马斯克GROK4发布、8月GPT - 5发布推动算力需求[37] 海外市场交易逻辑 - **交易逻辑**：海外市场对AI产业链交易基于订单清晰度，订单至少看到2027年，行情透支2026年业绩；美股波动影响全球市场[38] 其他重要但可能被忽略的内容 - **谷歌和Meta推理占比**：2025年底谷歌和Meta推理占比预计达50% - 60%，博通基本都是推理，大厂推理占比可能达70% - 90%以上，全球年底推理占比将超60%[21] - **海外AI应用量增长原因**：2025年二三月份海外AI应用量显著增长，因DEEPSEC21技术发布及成本降低，推动高消耗TOKEN量应用发展[22] - **TOKEN量与算力需求关系**：TOKEN量增加不一定导致算力需求增加，还受单位TOKEN成本影响；目前TOKEN使用程度提高，算力需求仍可能显著提升；TOKEN量放大一倍需算力放大十倍[23][40] - **电力、算力和TOKEN关系**：三者存在一一对应关系，可相互换算，忽略单个TOKEN成本和功耗变化后关系稳定[25] - **XAI大规模训练原因**：XAI进展迅速，集群规模不断扩大，其他公司因各种原因未进行全训练，如OpenAI资源不足，谷歌架构优化迭代模型能力[28] - **英伟达和台积电表现**：英伟达和台积电持续创新高，原因超出传统跟踪路径解释范围，表明海外AI市场上一代模型训练与下一轮训练叠加共振[39]

潮玩系列 4：全球 IP 生命周期复盘启示录 20260629 摘要 IP 成功具偶然性，但运营策略可延长生命周期，不存在绝对老化。潮玩 IP 可通过人群、品类、地域延展实现多元变现，单一 IP 贡献上限较高， 为企业增长提供空间。 全球 IP 衍生品市场规模庞大，2024 年达 1.4 万亿元，IP 玩具市场 5,251 亿元，预计 2024-2029 年复合增速 8%，中国和东南亚市场增 速领跑全球，分别为 17.2%和 20%。 中国 IP 玩具市场预计未来五年保持 17.2%的复合增速，2029 年达 1,675 亿元。拼搭和组装玩具、静态玩偶、毛绒玩具为主要细分品类， 人均支出仍有 5-7 倍成长空间。 中国公司在 IP 玩具市场快速崛起，前十名中已占据六席，如泡泡玛特、 布鲁可等。产业链采用保底加分成模式，GMV 口径分成比例 5%-8%， 上市公司报表收入层面授权金占比 10%-15%。 全球 IP 授权市场集中度高，前五大授权商市占率约 40%，前十大约 50%。迪士尼凭借丰富 IP 储备和稳定内容输出，长期占据榜首，华纳兄 弟和海之宝排名稳定。 Q&A 潮玩系列报告的第四篇《全球 IP 生命 ...

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：宠物行业，尤其是宠物食品行业 - 公司：乖宝、中宠、福贝、先朗、城市一口、蓝氏、伊利、三只松鼠 纪要提到的核心观点和论据 - **市场集中度提升**：国内宠物食品市场集中度快速提升，前十企业市占率约 30%，预计未来三到五年提升至 50%，五到六年达 70%，参考美国市场，70%市占率中前三个头部品牌占 70%，论据为当前头部企业增速超行业平均，且美国市场有类似发展路径[1][2][10] - **竞争格局变化**：电商红利期已过，头部企业凭借完善供应链和品牌运营优势，新品牌进入壁垒增高，2022 年前每年约 30%新品牌出现，近二年降至不到 15%，现有品牌存量跑出阶段明显[1][3] - **消费升级趋势**：中端消费者向高端产品转型，烘焙粮等产品接受度高，今年 1 - 5 月乖宝弗列加特线上增速超 100%，反映终端消费升级[1][4] - **低端市场情况**：低端市场同质化竞争激烈，产能出清加速，代工厂利润率回归制造业平均水平，如福贝净利润从 20%以上降至平均水平，2024 年宠物相关注册企业数量下降约百分之十几，市场进入存量竞争阶段[1][5] - **国产宠物品牌表现**：国产宠物品牌在不同价格带表现不同，低端重成本，中端重品质和性价比，高端重品牌营销等，头部国产宠物品牌如乖宝等已取得显著进展，但腰尾部新兴品牌进入困难[7] - **跨界进入情况**：国内食品公司跨界宠物食品赛道效果不佳，伊利和三只松鼠等尝试未达预期，需找到宠物产品本身卖点，满足年轻消费者需求[9] - **上市公司业绩**：2025 年国内上市公司业绩增长和确定性强，乖宝、中宠等线上数据增速高，电商增速优于 2024 年，消费升级趋势未变，公司盈利与业绩兑现情况良好，下半年预计持续[11][12] - **宠物活体及新业态**：宠物活体增速可能被高估，新兴业态如鲜食、线下门店等涌现，未来需注重线上线下渠道融合，零售模式可能向人类零食品类迭代[13] - **长期发展预期**：长期来看宠物食品板块显著增长，头部公司强者恒强，预计跑出一家千亿级别公司，如乖宝、中宠等企业未来增速可期[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前宠物食品市场商业模式成熟且有规模效应，国产品牌在前十中占六席，外资品牌占三到四席[2] - 过去线上渠道占比大，但线下门店因社交和打卡属性对消费者触达更好，迎合情绪消费与品牌宣传趋势[13]