文章核心观点 - 韩国Sinokor集团在短时间内大规模收购或租赁超大型原油运输船，其控制的船队规模被市场参与者描述为前所未见，此举已显著推高运费并引发市场动荡 [1] - 此次收购行动背后疑似有全球航运巨头地中海航运公司创始人Gianluigi Aponte的参与，标志着全球油轮船队所有权出现根本性转变 [1][2] - 市场集中度急剧提升、供需格局紧张以及航运巨头的战略布局共同作用，导致VLCC运费飙升至每天12万美元以上，并推高了长期租赁和船舶资产价格 [2][3][4] 市场动态与影响 - Sinokor集团在过去一两个月内迅速行动，目前控制约120艘超大型原油运输船，市场资深人士表示此规模在其从业经历中前所未见 [1] - 紧张的租船方争相预订舱位以防价格进一步上涨，导致运费成本急剧飙升，原油油轮收益创下30多年来最强劲的年度开局 [1] - VLCC基准收益目前已突破每天12万美元，在过去一个月内上涨逾四倍，市场人士直言部分原因正是Sinokor的交易 [2] - 市场动荡波及实物石油价格，部分地区现货原油因航运市场混乱而被压低 [1] - 有航运公司高管表示，实际上有一方或一群合作者控制了约三分之一的可用或交易中的VLCC船队 [1] 收购行动与市场结构变化 - 此次收购规模难以精确衡量，包含已购买、租赁及Sinokor原本控制的船只，部分市场人士估计该集团控制的船只少于120艘 [2] - 收购标的集中于船龄10年及以上的老旧船只，近几周其转售价格持续攀升，进而推高长期租赁成本 [3] - 油轮公司高管将其描述为全球船队所有权整合的"根本性转变"，这种整合正在改变定价动态，并对船舶的及时可用性施加压力 [2] - 近月来，非制裁油轮需求激增，全球石油市场供应涌入与部分船队受西方制裁所限共同推高有效运力利用率，为价格飙升埋下伏笔 [3] 主要参与方与战略背景 - 收购行动背后站着全球航运巨头，至少两家大型船东发现最终买家实为与亿万富翁Gianluigi Aponte有关的实体 [1] - Gianluigi Aponte是地中海航运公司的创始人，其航运帝国在2022年收购数百艘船只后，已超越马士基成为全球最大集装箱航运公司 [4] - Sinokor与Aponte之间的具体安排尚不明确，但两者此前已存在商业交集，去年年底Sinokor曾向MSC出售了一系列集装箱船 [5] - 此次收购狂潮按最低估计耗资约15亿美元，部分市场参与者认为总额接近30亿美元 [5] 行业周期与未来展望 - 近几周的高费率已开始推动油轮订单增加，Clarkson Research数据显示，订单占当前船队的百分比已达到十年来最高水平 [5] - 行业高管指出，这种前所未有的市场整合由一个拥有雄厚财力的买家进行，并且发生在市场基本面持续收紧之际，为有能力捕捉市场的参与者创造了绝佳机会 [5]

1月非农就业数据表现 - 1月非农就业人口增长13万人，大幅高于市场预期的6.5万人，创2025年4月以来最大增幅 [1] - 1月失业率意外降至4.3%，预期和前值均为4.4% [1] - 平均时薪环比上涨0.4%，高于预期的0.3%及下修后的前值0.1% [1] - 劳动力参与率小幅升至62.5%，略优于预期 [1] 年度基准修正与历史数据 - 劳工统计局年度基准修正将2025年3月季调后非农就业总规模下修89.8万人 [7] - 2025全年就业增长规模由最初报告的58.4万大幅下调至18.1万 [3][7] - 2025年月度平均新增就业仅1.5万人，远不及初值4.9万人 [7] - 过去26份非农报告中，有25份遭遇最终下修 [7] 行业与就业结构分析 - 1月非农增长主要由医疗保健部门驱动，该行业亦是2025全年就业扩张的主要引擎 [8] - 建筑业、专业与商业服务业岗位亦录得增长 [8] - 制造业出现今年以来首次月度正增长 [8] - 临时帮助服务就业持续收缩，1月减少4.2万人，过去六个月中第五个月下降 [8] - 全职岗位单月增加58.2万人，兼职岗位增加3.1万人，延续上月趋势 [11] 劳动力市场整体状况 - 数据显示劳动力市场在经历一年持续降温后正逐步企稳 [10] - 主要劳动群体失业率普遍小幅回落：青少年失业率为13.6%，成年男性失业率为3.8%，成年女性失业率为4.0% [11] - 种族及族裔失业率均有所改善：白人失业率为3.7%，黑人失业率降至7.2%，亚裔为4.1%，西班牙裔为4.7% [11] - 全美职位空缺水平降至2020年以来最低，反映招聘需求整体温和 [12] 市场反应与政策影响 - 数据发布后，美股期货与美债收益率双双走高 [6] - 交易员削减对6月降息的押注，目前预计首次降息时点将推迟至7月 [6] - 分析认为更好的薪资和工时数据意味着消费支出可以得到维持 [12] - 美联储决策层对劳动力市场真实韧性的判断不一，影响其年内利率路径 [12]

市场波动与算法交易 - 近期市场大幅波动主要由程序化算法交易驱动，而非基本面发生同等变化，算法交易缺乏深度研究，倾向于按价格趋势、波动率等规则进行机械调整，执行“先卖再说、回头再问”的操作 [1][3] - 算法驱动的同向交易容易在资金拥挤、持仓同质化的领域引发踩踏式抛售，将“好公司”和“差公司”一起抛售，即“把孩子和洗澡水一起倒掉”，这造成了市场的定价错误 [3][6] - 这种由算法制造的波动和定价错误，为主动型投资者提供了集中投资于高确信度股票的机会，当前市场环境被形容为“爬上忧虑之墙”，这类市场往往更加强劲 [1][5][12] 科技行业转型与投资逻辑 - 科技股，尤其是软件板块，正经历从“一刀切”的SaaS模式向高度定制化的AI代理平台转型的结构性变革，传统SaaS面临压力是必然的，但市场反应过度 [4][11] - 市场对“科技七巨头”激进的资本开支表示担忧，但ARK Invest认为当前环境更像1996年互联网革命起步阶段，而非1999年泡沫顶峰，公司应积极投资于AI，因为这是“毕生最大的机会” [6][7][13] - 在互联网泡沫顶峰期，公司宣布亏损投资会推动股价大涨，而当前“科技六巨头”宣布增加资本开支却导致股价下跌，这表明市场充满恐惧而非非理性繁荣，是长期牛市的健康基础 [7][34] 宏观经济与通胀展望 - AI驱动的生产率提升可能改变“增长必然推升通胀”的传统叙事，生产率增长将抑制通胀，甚至可能在未来几年将通胀拉至更低水平 [7][20] - Truflation实时通胀指标显示通胀正在“破位下行”，读数约为同比0.7%，而官方CPI数据可能高估了实际通胀 [8][24] - 财政赤字占GDP比重有望改善，ARK Invest预测到2028年末或2029年初美国可能实现财政盈余，并预计到2030年末全球实际GDP增速可能达到7%-8%，且该预测可能偏保守 [8][14][15] 行业与市场具体指标 - 房地产市场：现房价格通胀已降至1%以下，新房价格通胀为负值，租金开始下行，这些因素将对未来几年的CPI构成下行压力 [10][23] - 能源市场：油价同比出现“双位数下跌”，这相当于给消费者和企业“减税”，是一种强大的抗通胀力量 [10][18][31] - 就业与创业：去年就业人数下修了86.1万，相当于每月减少约7.5万个岗位，但16-24岁人群的失业率已从超过12%回落至10%以下，这可能部分源于AI赋能下的“创业大爆炸” [10][27] 加密货币与数字资产 - 比特币近期表现受到算法式“避险”抛售的影响，但其长期上升趋势（更高的高点和更高的低点）并未被打破，在20-22-23k价格区域存在支撑 [31][32] - 加密生态系统（如LayerZero）正在为代理AI时代的海量机器对机器交易（每秒200万至400万笔）开发基础设施，这代表了未来的技术方向 [33] - 黄金相对于M2的比率处于历史高位，甚至超过70年代末通胀时期，而比特币的供应增长不可能加速 [31]

公司动态与产品发布 - 阿里巴巴于2月16日除夕当天开源了全新一代大模型千问Qwen3.5-Plus [1] - Qwen3.5-Plus版本总参数为3970亿，激活参数仅170亿，性能超过万亿参数的Qwen3-Max模型 [1] - 该模型部署显存占用降低60%，推理效率大幅提升，最大推理吞吐量可提升至19倍 [1] - Qwen3.5-Plus的API价格定为每百万Token低至0.8元 [1] - 千问APP、PC端已第一时间接入Qwen3.5-Plus模型 [1] 产品性能与竞争优势 - 千问Qwen3.5-Plus性能媲美Gemini 3 Pro，登顶全球最强开源模型 [1] - 模型在底层模型架构上实现全面革新，以较小参数量实现高性能，即“以小胜大” [1] - Qwen3.5-Plus的API价格仅为Gemini 3 pro的1/18 [1] - 模型在文本和视觉的混合数据上预训练，实现了原生多模态的新突破 [1] - 在推理、编程、Agent智能体等全方位基准评估中均表现优异，并在视觉理解能力的权威评测中斩获数项性能最佳 [1] 生态与开发者支持 - 开发者可在魔搭社区和HuggingFace平台下载新模型 [1] - 开发者可通过阿里云百炼平台直接获取API服务 [1]

AI投资趋势与市场认知分化 - 人工智能正从资本市场热点转变为引发信用市场结构性压力的真实变量，市场认知出现显著分化：一方面是科技巨头持续“烧钱”投入基础设施，另一方面是软件板块遭遇大规模抛售 [1] - 这种背离反映出投资者日益警觉，AI不仅代表增长机遇，更对现有商业模式构成生存威胁 [1] 资本支出与投资前景 - 摩根士丹利大幅上调对超大规模云服务商的资本支出预期，预计2026年相关支出将达到7400亿美元，较年初预测的5700亿美元激增 [1][3] - 预计到2028年，AI相关投资将累计增长20%，但目前实际投入尚不足这一规模的20%，意味着绝大部分投资机会仍在前方 [1] - 核心投资逻辑稳固：算力需求持续大幅超过供应 [3] 融资结构变化与债券市场影响 - 下一阶段的AI建设将更加依赖多元化的信用市场融资，包括有担保与无担保融资、证券化与结构化产品以及合资企业模式 [1] - 受AI相关资本开支及并购活动回暖驱动，摩根士丹利预计2026年美国投资级债券发行量将攀升至创纪录的2.25万亿美元 [1][5] - 供应放量可能导致投资级信用利差在年底前小幅走阔 [5] 软件板块与信用市场压力 - 市场担忧AI的颠覆性风险，标普软件指数年初至今已下跌23%，而同期标普500指数基本持平 [2][9] - 股市疲软已向信用市场传导，压力在对软件行业敞口较大的板块尤为明显，美国软件类杠杆贷款年初至今下跌约3.4% [2][9] - 软件敞口较小的高收益债券仍录得正回报，显示风险尚未全面扩散 [9] 市场前景与投资者情绪 - 相关板块情绪可能持续低迷，信用投资者或需等待更长时间或更大幅度的价格修正才会重新入场 [2][10] - 尽管目前违约率仍处低位，但随着AI应用加速推进及不确定性持续，信用市场的价格下跌可能进一步扩大和深化 [2][10] - 当违约率最终上升时，由于相关公司普遍具有轻资产属性，其违约回收率可能远低于历史平均水平 [10] 历史数据对比与宏观形态 - 当前市场形态更接近1997-98年或2005年的情景，即信用利差在股市上涨的背景下走阔，但这并非意味着“周期终点”的到来 [5] - 从宏观视角看，未来的生产力引擎（AI）正在催化眼下的市场阵痛 [10]

日本2025年第四季度GDP数据表现 - 2025年第四季度实际GDP季环比初值为0.1%，低于市场预期的0.4%，前值为-0.7% [1] - 年化季环比初值仅录得0.2%，远逊于1.6%的市场预期，勉强止住第三季度2.6%的萎缩态势 [1] - 细项数据显示，消费支出微增0.1%，资本支出增长0.2%，净出口对增长贡献为零 [1] 消费与投资增长乏力 - 占GDP比重过半的私人消费在第四季度仅微增0.1%，较三季度0.4%的增速明显放缓 [2] - 2025年全年实际工资月均录得同比下降，食品价格上涨令家庭支出承压 [2] - 资本支出仅增长0.2%，远低于路透调查预期的0.8% [2] - 利率上升与工资增长可能对中小企业构成双重风险，制约其资本支出能力 [2] 进出口表现分化 - 第四季度出口下降0.3%，降幅较上季度的1.4%有所收窄，显示关税的初步冲击已逐步消化 [2] - 入境旅游遭受打击，来自中国的游客数量在第四季度明显下滑 [2] - 中国驻东京旅游办事处主任表示，高市早苗近期错误言论已对中日文旅交流产生实质性影响 [2] - 随着中国政府发布旅游、留学提醒和预警，航空公司推出免费退改政策，中国游客赴日意愿降低 [2] 日本央行货币政策前景 - 分析师认为疲弱的GDP数据尚不足以动摇日本央行今年晚些时候加息的计划 [1][3] - Moody's Analytics经济学家预计日本央行将在7月进行下一次加息 [3] - 自去年12月加息以来，日本央行一直将政策利率维持在0.75%的30年高点 [3] - 有观点认为，虽然GDP实现正增长，但势头疲弱，加之需要评估12月加息的影响，短期内进一步加息的可能性似乎已经减弱 [4] 财政政策动向 - 疲弱的第四季度GDP数据为高市早苗推行扩张性财政政策提供了更多支撑 [4] - 自民党在选举中斩获众议院三分之二席位，确保了4月新财年预算的顺利通过 [4] - 高市正考虑加快讨论是否暂时取消食品销售税，并承诺在不依赖赤字国债的前提下弥补相应税收损失 [4] - 经济活动疲软增加了推进暂停食品销售税的可能性，也不排除在新财年上半年即制定补充预算 [4] 市场反应与未来展望 - GDP数据公布后，债券期货小幅走高，显示投资者正在重新评估日本央行的货币政策前景 [5] - 股市表现疲软，日经指数收跌0.14%，报56860.75点 [5] - 经济学家预计日本经济将以渐进步伐延续扩张，38位经济学家预测第一季度年化GDP平均增长1.04%，第二季度增长1.12% [8] - 个人消费的韧性能否持续，取决于价格缓解措施能否见效，以及实际工资能否重回正增长 [8]

AI资本开支剧增与市场影响 - 美银分析师Michael Hartnett警告，AI资本开支预期正从“印钞机”变为“碎钞机”，可能引发关乎流动性与资产定价的剧变 [1] - 对2026年超大规模云厂商资本支出的预期在三天内从6700亿美元大幅上修至7400亿美元 [2] - 这种规模的资本开支可能将“美股七巨头”的自由现金流推至零甚至转为负值 [2] 科技巨头融资行为与市场叙事转变 - 为维持巨额资本开支，科技巨头可能被迫开启大规模债券发行狂潮，导致其资产负债表全面“信用化” [4] - 市场叙事正从“对AI的敬畏”加速转向“被AI搞穷” [4] - 扭转局面的最明显催化剂将是某家AI超大规模厂商宣布削减资本支出，此举将触发从科技巨头向“主街”资产的剧烈轮动 [4] AI颠覆效应向传统服务业扩散 - AI的破坏效应正“像野火一样”从科技板块向传统服务业疯狂扩散 [5] - 扩散顺序包括保险经纪、财富顾问、房地产服务和物流等行业 [6] - 首个被颠覆的板块（如2025年一季度的印度科技股Infosys, TCS）至今未见买盘支撑，表明一旦被认定为“AI受害者”，股价修复将遥遥无期 [6] 债券发行数据与行业融资趋势 - 根据表格数据，2026年非金融行业总发行额预计为1510亿美元，较2025年预期增加420亿美元，增幅约30% [9] - 超大规模云厂商及AI相关发行方（Hyperscaler + AI Adjacent issuer）的债券发行额预计从2025年的165亿美元激增至2026年的400亿美元，增幅高达142% [9] - 2026年总净发行额预计为1000亿美元，较2025年增加363亿美元，增幅57% [9] 政治因素与资产轮动策略 - 政治因素正在加剧市场轮动，2月24日的国情咨文是一个关键节点 [10] - 若届时未出现“特朗普提振”，政府可能转向更激进的“可负担性”政策以赢得中期选举，包括压低能源、医疗、住房成本 [11] - “做多主街，做空华尔街”的策略正在生效，自10月29日降息以来，白银上涨56%、韩国KOSPI上涨34%、巴西Bovespa上涨30%、能源上涨20%，而“美股七巨头”下跌8%、加密货币下跌41%、软件板块下跌30% [11] 日元与日本股市的相关性变化 - 日元与日经指数的相关性自2005年以来首次转为正值，即日元上涨伴随日本股市上涨，这被视为“长期牛市”信号 [12] - 这一现象曾出现在1982-1990年的日本、1985-1995年的德国以及2000-2008年的中国 [13] - 短期内强势日元加剧了加密货币、白银和软件股的平仓痛苦，且日本不能容忍日元无序飙升（即日元兑美元汇率低于145），这将打击出口商和全球流动性 [13] 当前市场情绪与资金流向 - 尽管本周全球股市流入463亿美元，但美银的牛熊指标读数从9.6小幅回落至9.4，依然处于“卖出”区间 [16] - 风险资产的“卖出信号”自12月17日开始依然有效，调整尚未结束 [16] - 只有当现金占比从历史低点3.2%大幅上升至3.8%或更高、科技股仓位从净超配17%降至中性时，调整信号才会解除 [17] 历史轮动规律与未来展望 - 过去50年的“伟大轮动”显示，重大政治、地缘、金融事件往往改变资产领导权 [17] - 例如，1971年布雷顿森林体系终结后，黄金与实物资产成为领导者（1971-1980上涨417%）；2009年金融危机后QE与回购时代，美股再成领导者 [17] - 展望未来，下一轮结构性领导者预计将是新兴市场与小盘股，支撑因素包括从服务业向制造业、资产轻向资产重切换，以及AI军备竞赛成本上行 [20] - 超大规模云厂商过去5个月发债1700亿美元，显著高于2020-2024年每年约300亿美元的节奏，利差上行已开始形成压力 [20] - 全球再平衡被描述为“新世界秩序=新世界牛市”，对中国与印度的资产配置仍很低，而两国已是全球四大经济体中的两员，中国银行股已悄然升至8年新高 [20]

行业核心观点 - 存储行业已走出低谷 在AI浪潮推动下开启强度罕见的“超级周期” [1] - 市场处于库存极低、价格飙升且资本开支大幅扩张的强劲上升期 [1] 财报季关键信号 - **库存水平极低**：SK海力士库存周转天数从2023年一季度的233天峰值大幅下降至127天 成品存储模组库存仅能维持2-3周 远低于10周以上的正常水平 [2] - **产品价格暴力修复**：三星电子的DRAM平均售价环比暴涨40% SK海力士的NAND售价环比上涨32% [2] - **资本开支激增**：面对AI带来的HBM需求井喷 厂商开启激进扩产计划 SK海力士资本开支预计从2024年四季度的7万亿韩元激增至2025年三季度的12万亿韩元 [2] - **HBM4量产进展超预期**：三星和SK海力士在下一代HBM4的量产和出货方面进展顺利 [3] - **行业指引极度乐观**：行业对长期“存储超级周期”持乐观态度 南亚科技总裁认为当前AI驱动周期比2017-18年的云服务器繁荣周期更好 并指出若短缺持续到2027年价格仍有上涨空间 [3] 市场数据与价格表现 - **行业指标转好**：美银“存储指标”在12月已回升至124的“上行周期”水平 而2025年上半年的平均值仅为103 [4] - **DRAM现货价格处于历史高位**：主流的16Gb DDR5现货价格维持在38美元的历史高位 同比涨幅高达709% 16Gb DDR4价格达到78美元 同比暴涨2445% 价格已触及过去25年来的最高水平 [6] - **SSD价格大幅上涨**：SSD产品价格周环比涨幅达40% 月环比涨幅达60% [9] - **出货数据强劲**：台湾地区1月份南亚科技、威刚、创见和群联等厂商的月度销售额环比增长超过20% 同比翻倍 韩国2月前10天半导体出口额同比激增138% [7] 产业链见闻与设备商动态 - **设备商受益于巨头资本开支**：三星和SK海力士创纪录的资本开支让设备商受益 [12] - **HBM生产耗时且设备需求大**：HBM制造周期长 热压键合环节一台机器每天只能处理几片晶圆 维持5万到10万片/月的产能需要超过100台TCB设备 [12] - **技术路线博弈**：HBM混合键合技术的采用可能会推迟 即使是16层或20层的HBM 厂商仍倾向于使用NCF或MR-MUF技术 [12] - **后端设备订单前景向好**：虽然目前后端设备订单较弱 但随着HBM4产能爬坡及未来HBM4e推出 预计下半年或2027年将迎来复苏 [12]

AI技术演进速度与能力跃升 - AI技术演进速度远超市场普遍认知，迭代周期已从年/季度缩短至月度，认知滞后是当前最危险的盲区[4][6] - 2026年2月5日，OpenAI发布GPT-5.3 Codex，Anthropic发布Opus 4.6，标志着AI能力出现颠覆性跃迁，从“辅助工具”进化为“独立执行者”[1][16] - AI模型能力提升呈指数级曲线而非线性增长，METR组织测量显示，AI完成人类专家任务所需时间从一年前的约10分钟跃升至2025年11月的近5小时，且该指标约每7个月翻一番，近期可能加速至每4个月翻一番[30] - 从GPT-3到GPT-5.3，AI实现了从文本生成到多模态理解、从辅助写作到直接参与系统构建的实质性跃升，过去需专业团队耗时数周的工作流程，如今借助AI工具仅需数分钟即可产出可用版本[2][6] AI自我迭代与行业颠覆潜力 - AI已进入自我迭代阶段，OpenAI的GPT-5.3 Codex是首个能够“自我生成”的模型，可调试自身训练、管理部署并诊断测试结果[33] - Anthropic首席执行官Dario Amodei表示，AI正在编写该公司“大部分代码”，且当前AI与下一代AI之间的反馈循环“正在逐月加速”，预计未来一到两年内将看到AI自主构建下一代AI[33] - AI的颠覆性在于其替代的是全面的认知工作，而非单一技能，这与以往的自动化浪潮有本质不同[35] - 业内预测，AI可能在未来一到五年内取代50%的入门级白领工作岗位，大规模颠覆性变革可能在2026年底前就已显现[34] - 几乎所有知识型工作都将受到影响，具体包括：法律工作（可媲美初级律师）、财务分析、写作与内容创作、软件工程、医学分析及客户服务等[35][36] 从业者应对策略与核心能力构建 - 从业者需进行场景化学习，将AI嵌入日常工作流，每周尝试用AI解决一个实际问题，在应用中积累经验[9] - 应锚定AI难以复制的核心能力，包括批判性思维、跨领域整合、人际连接与战略判断，将自身定位为“AI增强型专业人士”[3][9] - 必须保持动态适应，定期评估自身技能组合的相关性，对行业风向保持敏感，勇于在必要时切换赛道[3][9] - 应认真使用最先进的付费AI模型（如ChatGPT GPT-5.2或Claude Opus 4.6），并将其应用于实际工作场景以自动化耗时任务，而非仅当作搜索引擎使用[39] - 养成快速学习新工具的习惯至关重要，建议承诺每天花一小时进行AI实验，持续六个月将对趋势的理解远超99%的人[44] 宏观层面的结构性变革 - 社会层面：AI将重塑财富分配逻辑、教育体系根基与职业结构版图[3][11] - 经济层面：技术领先者将获得显著的效率优势，行业“赢者通吃”效应或将进一步加剧[3][11] - 哲学层面：当机器在越来越多领域表现堪比甚至超越人类时，关于工作意义与人的价值的传统观念正遭遇根本性质疑[3][11] - 积极一面：AI极大地降低了创新与创造的门槛，使个人能够以极低成本开发产品、创作内容或学习新技能，为追求热爱的事业提供了历史性机遇[43] 技术领先者与市场格局 - AI发展的未来由极少数公司和团队塑造，主要是OpenAI、Anthropic、谷歌DeepMind等公司内的几百名研究人员[15] - 公众认知与现实存在巨大差距，部分原因在于大多数人使用功能落后一年多的免费版AI工具进行评估，而付费使用顶级工具的专业人士更清楚发展趋势[23] - 行业领先者（如大型律所管理合伙人）已被AI当前能力所震撼，并据此积极调整其市场定位与工作方式[24]

市场风向转变：从AI风险资产转向美国国债 - 投资者正从风险资产撤退，转而买入美国国债避险，导致今年以来美债收益率走低 [1] - 市场对证明极高风险资产估值合理的新叙事感到疲惫，风格扩散并转向美债 [1] AI投资热潮的裂痕与风险 - AI相关资本开支周期推动经济增长，但若投资回报未实现，过度投资风险将增大 [1] - 围绕AI乐观情绪的叙事可能已见顶，受AI冲击的108只股票在去年底已与大盘脱钩，并在大盘创新高时继续探底 [1][2] - 业务模式被AI应用浪潮“颠覆”的公司股票已开始崩盘 [1] 受冲击的行业与板块 - 软件即服务板块面临巨大压力 [4] - 私募信贷因基本面指标不透明且滞后，成为更隐蔽的风险 [4] - 一个包含7家关键另类资产管理公司的篮子在今年年初承受巨大下行压力，市场正规避AI过度投资可能带来的信贷违约风险 [4] 高收入群体信心与经济预警 - 年收入超过10万美元的上层收入群体对经济状况的看法自今年年初以来发生显著转变 [6] - 其情绪转变与2022年初相似，当时美国经济随后陷入两个季度负增长 [7] - 资产投资泡沫的破裂将对经济构成更大风险，富裕阶层勒紧裤腰带通常是经济衰退的先行指标 [7][9] 通胀数据意外下行与美联储政策 - 1月整体CPI环比增长0.17%，低于经济学家预期的0.27% [12] - 1月核心CPI环比增长0.30%，略低于预期的0.31% [12] - 克利夫兰联储的截尾平均CPI和中值CPI在1月均仅增长0.19%，为2021年以来同期最低值 [9] - 疲软通胀数据重塑政策预期，市场定价暗示到6月会议将有21个基点的降息，到2026年底累计降息62个基点 [13] 美国国债的吸引力与市场支持 - 在市场隐含的政策利率几乎没有计入下行风险溢价的情况下，美债作为避险工具颇具吸引力 [9] - 通胀预期回落将允许美联储进一步放松政策，以防止实际利率过分具有限制性，这意味着美债收益率还有下行空间 [13] - 美联储在过去14次票据购买操作中购买了1092亿美元票据，且每次操作均达到100%吸纳率，维持了融资市场的宽松环境，利好短期美债 [13]