公司融资动态 - 公司收到中国银行间市场交易商协会的《接受注册通知书》，获准注册中期票据 [1] - 中期票据注册金额为人民币50亿元，注册额度自通知书落款之日起2年内有效 [1] - 本次中期票据由中信建投证券股份有限公司、中国工商银行股份有限公司和中信银行股份有限公司联席主承销 [1] 发行安排与信息披露 - 公司在注册有效期内可分期发行中期票据 [1] - 发行完成后，需通过交易商协会认可的途径披露发行结果 [1] - 公司将根据相关规定，择机发行中期票据并做好信息披露工作 [1]

行业背景与趋势 - 酒饮行业正由“商务礼赠”驱动转变为“消费者真实饮用”驱动 离消费者更近、提高“开瓶率”成为全行业关注焦点 [1] - 消费者对酒类消费的便捷性、场景化、体验感要求持续提升 即时零售被视为破解传统渠道痛点、精准匹配消费需求的核心抓手以及推动产业数字化转型的必由之路 [3] - 酒饮消费正从“酒桌场景”扩散至“生活场景” 进入“全天候响应时代” 计划型消费增量见顶 未来即时型消费将成为行业增量引擎 [10] 即时零售市场现状与前景 - 2025年上半年 80%的白酒生产企业线上化占比保持持平或增加 [4] - 2025年有超过61%的酒类连锁企业依托多业务模式驱动发展 多渠道融合背后是即时零售市场规模快速增长 [4] - 预计到2027年 即时零售酒类市场规模有望突破千亿 [4] - 即时零售已成为酒业未来发展不可或缺的重要增长极 [3] 美团闪购稳增长助力计划核心举措 - 开放多层次即时零售基础设施网络 为行业各参与方“量身定制”切入方案 [4] - 针对名酒品牌 支持入驻开设“即时零售官方旗舰店” 实现线下门店数字化 [5] - 针对经销商 支持入驻官方集合店“美团名酒行” 通过官方严选保真实现快速动销 [5] - 针对追求轻资产运营的零售品牌 支持开设“酒饮闪电仓” 快速精准触达年轻消费者 [5] - 联合品牌和商家建设全链路保真体系 加大假货治理力度 提高售后服务标准 创新保冰等特色服务 [6] - 投入更多流量扶持 开放神价、神券、月度大促等多重营销资源 专项支持中小商家发展 [6] 即时零售消费场景与数据洞察 - 2025年通过美团闪购购酒的订单中 73%送往住宅小区 服务家庭欢聚畅饮 [7] - 送往公园景区的订单量同比增长108% 送往商场、购物广场的订单同比增长56% [7] - 发生在旅行路上的迁徙订单占比近23% 发生在18点至次日6点的夜间畅饮订单占比70% [7] - 多元时间与场景的订单背后是消费者实实在在的开瓶饮用 使得即时零售成为行业确定性增量 [7] 美团闪购未来三年目标与行业案例 - 未来3年目标：助力5个连锁品牌获得超过10亿元即时零售增量 助力30个连锁品牌获得过亿即时零售增量 助力10个名酒品牌即时零售官方旗舰店销售破亿 助力10个品牌成长为仓数量超500家的闪电仓品牌 [9] - 头部酒企已开始加码即时零售：茅台酱香入驻美团闪购开设官方旗舰店（近3000家） 汾酒联合核心经销商入驻美团官旗闪电仓开始跨城经营 青岛啤酒联合美团闪购推出“新鲜直送”系列产品 [9] - 头部酒企集体拥抱即时零售 标志着酒饮品牌正迈向不再区分线上线下的全渠道增长新阶段 即时零售已从渠道创新上升为战略共识 [9]

2025年业绩表现 - 公司2025年收入同比增长3.2%至296.0亿元，归母净利润同比下滑2.6%至29.4亿元，业绩稳健增长且盈利好于市场预期 [1] - 毛利率同比下降0.4个百分点至49.0%，主要受渠道结构调整及直营渠道促销竞争加剧影响 [1] - 经营利润率同比提升0.4个百分点至13.2%，但净利率同比下降0.6个百分点至9.9%，主要受预提所得税增加导致实际税率提升影响 [1] - 经营性现金流净流入48.5亿元，现金储备充裕，全年派息率维持50% [1] 盈利能力与费用结构 - 销售费用率得益于门店运营优化同比下降1.1个百分点至31.0% [1] - 公司策略性增加奥运营销投入，广告及市场推广开支占收入比重由9.5%提升至10.7% [1] - 管理费用率同比小幅增加0.5个百分点至5.5%，其中包含因凯胜体育商誉减值7239万元 [1] 分品类流水表现 - 跑步/综训/运动时尚/篮球流水分别同比增长10%、5%、下滑9%、下滑19% [2] - 跑步品类持续引领增长，流水占比为31%，专业跑鞋销量突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品销量超1100万双 [2] - 基数相对低的羽毛球、户外品类表现亮眼，流水分别增长30%和113% [2] - 跑步品类年底推出的飞电6U、飞电6E、赤兔9U搭载全新超胶囊科技，能量回归率高达95% [2] 渠道运营与库存状况 - 分渠道收入增速：批发/直营/电商分别增长+6.3%、-3.3%、+5.3% [2] - 全渠道库存健康，平均存货周转天数同比持平于64天，渠道新品库存占比85% [2] - 公司总销售点7,609家，净增24家，其中直营渠道门店净减少59家，加盟渠道（含李宁YOUNG）净增加83家 [2] 未来业绩指引与投资观点 - 2026年管理层指引收入为高单位数增长，净利率指引为高单位数，反映了开店和营销投放带来的费用增加压力 [3] - 基于2025年超预期的业绩表现和2026年指引，机构上调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为28.6亿元、33.8亿元、37.6亿元，同比增速分别为-2.7%、+18.3%、+11.2% [3] - 机构看好公司当前高度健康的渠道库存和现金运营情况，以及新品、新店态增长潜力 [3]

核心观点 - 李宁2025年业绩表现超预期，收入同比增长3%至296亿元，归母净利润同比下滑3%至29.4亿元，派息比率达50% [1] - 公司专业运动品类（如跑步、综训、羽毛球、户外）领衔增长，但篮球及运动生活品类下滑，渠道结构持续优化，电商表现优于线下 [1][2][3] - 盈利能力好于预期，得益于费用管控，销售费用率同比下降1.1个百分点，但毛利率微降，管理费用率上升 [3] - 公司给出2026年指引，预期收入实现高单位数增长，净利润率维持在高单位数水平，并上调了未来盈利预测 [4] 财务业绩 - 2025年收入为296亿元人民币，同比增长3% [1] - 2025年归母净利润为29.4亿元人民币，同比下滑3%，表现好于预期 [1] - 全年派息比率为50% [1] - 毛利率同比下降0.4个百分点至49% [3] - 归母净利率同比下降0.6个百分点至9.9% [3] - 销售费用率同比下降1.1个百分点至31.0% [3] - 管理费用率同比提升0.5个百分点至5.5%，部分原因是对凯胜剩余的7239万元商誉进行全部减值 [3] 运营状况 - 商品运营效率基本平稳，新品当季售罄率在70%到80%中段 [1] - 年末全渠道库销比维持在四个月，库龄结构健康，6个月以内的新品占比85% [1] - 在需求偏弱及行业竞争加剧背景下，公司以库存健康为首要目标，线下整体及电商直营折扣率同比加深约1个百分点 [1] 分品类表现 - **跑步品类**：流水增长超过10%，全年专业跑鞋销量突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品销售量超过1100万双 [2] - **综训品类**：流水增长5% [2] - **羽毛球品类**：流水同比增长30% [2] - **户外品类**：流水增长超100%，体量已接近10亿元人民币 [2] - **篮球品类**：受需求疲软及公司主动控货影响，流水下跌19% [2] - **运动生活品类**：受市场需求较弱和竞争加剧影响，流水下跌9% [2] 分渠道表现 - 截至2025年底，李宁（不含YOUNG）门店数量共6091家，较年初减少26家 [3] - 公司持续推进渠道创新，成功开出李宁户外、李宁龙店等新渠道 [3] - **经销渠道**：李宁（不含YOUNG）经销收入同比增长7%至128.7亿元，剔除专业渠道发货后增长低单位数，流水为低个位数下降 [3] - **直营渠道**：受关店等影响，收入同比下降4%至63.6亿元 [3] - **李宁YOUNG**：门店数1518家，较年初增加50家，流水同比增长10%-20%低段，线下折扣同比改善，平均件单价提升低单位数 [3] - **电商渠道**：全年电商直营流水中单位数增长，表现优于线下 [3] 未来展望与指引 - 2026年公司预期收入同比增长高单位数 [4] - 2026年毛利率有望通过品牌力和产品力的提升带来改善 [4] - 2026年费用率预计因奥委会合作费用全年计入、赛事大年以及新渠道开拓而提升 [4] - 2026年所得税率预期降低至正常水平，最终净利润率预计在高单位数 [4] - 2026年一季度流水表现符合预期，同比略有增长，折扣同比有所加深，但库存状况保持健康 [4] - 研究机构上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为28.5/31.6/34.0亿元人民币（原2026-2027年为28.1/31.1亿元），对应市盈率分别为17/15/14倍 [4]

2025年业绩概览 - 2025年公司实现营收296.0亿元，同比增长3.2% [1] - 营业利润为39.0亿元，同比增长6% [1] - 归母净利润为29.4亿元，同比下降2.6% [1] - 经营活动现金流净额为48.5亿元，同比下降7.9% [1] - 全年派发股息每股0.24元，叠加中期股息每股0.34元，派息比例为50% [1] 分渠道表现 - **线下直营渠道**：2025年营收66.5亿元，同比下降3.3%，其中下半年（25H2）营收32.7亿元，同比下降3.2% [2] - **线下批发渠道**：2025年营收137.7亿元，同比增长6.3%，其中下半年（25H2）营收68.9亿元，同比增长8.2%，增速较上半年提升 [2] - **电商渠道**：2025年营收87.43亿元，同比增长5.3%，其中下半年（25H2）营收44.4亿元，同比增长3.3% [2] - 截至2025年底，李宁成人直营门店数量为1238家，较年初净减少59家；李宁牌批发业务（不含李宁young）店铺数量为4853家，较年初净增33家 [2] 分品类表现 - 2025年李宁成人五大品类零售流水同比持平，其中跑步、综训、篮球、运动休闲品类零售流水占比分别为31%、16%、17%、28% [3] - 跑步品类零售流水同比增长10%，表现亮眼，全年专业跑鞋销量突破2600万双，超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品销量超1100万双 [3] - 篮球品类零售流水同比下降19%，继续承压；运动休闲品类零售流水同比下降9% [3] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为49%，同比下降0.4个百分点，主因直营渠道占比下降及折扣力度加大 [3] - 销售费用率为31%，同比下降1个百分点；管理费用率为5.5%，同比上升0.5个百分点 [3] - 广告及宣传开支占收入比重为10.7%，同比上升1.2个百分点 [3] - 经营利润率为13.2%，同比上升0.4个百分点；归母净利率为9.9%，同比下降0.6个百分点，差异主因所得税增加 [3] - 2025年所得税为12.53亿元，增加2.56亿元，对应所得税率为29.9%，同比上升2.2个百分点 [3] 库存与折扣 - 2025年底渠道库存周转（库销比）在4个月左右，库存水平与库龄结构保持健康 [4] - 2025年存货为26.94亿元，同比增长3.68%，平均存货周转天数为64天，同比持平 [4] - 2025年线下折扣率同比加深约1个百分点，其中直营折扣加深低单位数，批发折扣加深小于1个百分点；电商折扣率同比加深约1个百分点 [4] 2026年展望与规划 - 公司指引2026年全年营收实现高单位数增长，净利率为高单位数 [4] - 2026年1月至今，公司流水端保持正增长趋势 [5] - 2026年为体育大年，公司预计将加大营销费用支出以提升品牌专业形象，销售费用率将适度上升，但所得税率有下降空间 [5] - 公司将继续聚焦品牌建设和科技投入，重点加大跑步、篮球、羽毛球、综训等专业品类投入，并拓展户外、金标等新赛道 [5] - 渠道策略聚焦提升现有6000余家大货店铺效率，并积极测试龙店、户外店等新店型，预计龙店新增30家 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司营业收入分别为319.0亿元、343.2亿元、368.1亿元，同比增速分别为+7.8%、+7.6%、+7.3% [6] - 预计2026-2028年实现归母净利润分别为30.8亿元、34.3亿元、37.8亿元，同比增速分别为+5.0%、+11.3%、+10.1% [6]

公司业务与战略合作状态 - 数字政通公司目前与英伟达尚未建立合作关系 [1]

公司业务动态 - 安靠智电在投资者互动平台表示，截至3月23日，公司暂未与比亚迪、华为超充等运营商达成合作意向或订单 [1]

2025年李宁公司业绩与战略总结 核心观点 - 2025年公司收入与经营利润实现双增长，收入达295.98亿元人民币，同比增长3.2%，经营利润为38.98亿元人民币，同比增长6.0% [1] - 公司经营进入调整周期尾声，正接近新一轮增长周期的起点，其“稳”态业绩是新一轮增长的前奏 [1] - 公司正式重新获得中国奥委会合作伙伴身份，成为2025-2028年中国体育代表团的官方体育服装合作伙伴，顶级资源的回归标志着新周期开启 [2][9] 财务与运营表现 - 收入与利润：2025年公司收入录得295.98亿元人民币，同比增长3.2%；经营利润为38.98亿元人民币，同比增长6.0%，全年业绩达成既定目标 [1] - 零售与库存：全渠道零售流水同比基本持平，线下新品零售流水在线下整体流水中占比83%；库存周转与经营现金流维持健康水平 [1] - 股东回报：公司延续稳定的派息政策，全年派息比率维持在50% [1] 核心品类战略与表现 - 战略指引：公司坚定实行“单品牌、多品类、多渠道”战略，聚焦跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球及运动休闲六大核心品类 [3] - 跑步品类：已成为集团第一大品类，流水占比从2021年的16%攀升至2025年的31%，2025年专业跑鞋销量超过2600万双 [3] - 核心跑鞋IP：2025年“飞电”、“赤兔”、“超轻”三大核心IP新品总销量超1100万双；为填补顶级缓震空白打造的“越影”跑鞋年销量超100万双 [3] - 篮球品类：通过专业篮球、“韦德”系列及“反伍”街头篮球三大产品线创新迭代，并与NBA、CBA等顶级赛事资源联动，维持高端热度 [4] - 其他品类：综训品类流水实现5%同比增长；羽毛球品类借全民运动热潮实现爆发式增长并在竞技器材领域实现国产突破；乒乓球与红双喜合作实现专业线全面覆盖 [4] - 运动休闲：推动产品美学升级，“SOFT”系列运动休闲鞋全年销量突破350万双；通过故宫博物院联名系列及迪士尼快闪活动强化品牌认同并拓展年轻客群 [4] 新兴赛道与人群拓展 - 户外品类：2024年成立独立户外品类，2025年加速布局，推出“万龙甲”、“珑壳”冲锋衣及多个户外鞋系列，并开设首家户外品类独立店“COUNTERFLOW溯” [7] - 新兴运动布局：在匹克球与网球领域提前战略卡位，独家冠名“李宁杯”中国匹克球巡回赛（CPC）并签下8年长约，并已完成鞋、服、器材等产品的全面布局 [7] - 新消费人群：推出面向都市菁英的“荣耀金标”系列切入高品质消费市场；通过产品科技与代言人加强女性消费群体影响力 [8] - 青少年市场：建立中国首个青少年运动科学数据库，累计收集超16000名青少年足型数据；持续扩展李宁YOUNG门店网络，目前已达1518家 [8] 品牌发展与竞争壁垒 - 专业壁垒：跑步、篮球、羽毛球等核心专业品类在细分领域建立了较强的专业壁垒和用户忠诚度，构筑了基于产品力的长期竞争壁垒 [4] - 增长逻辑：行业进入存量博弈阶段，增长质量比速度更重要，公司多品类战略构筑了稳健现金流和竞争基础盘 [4][5] - 品牌乘法效应：公司横向拓展品类，纵向深耕人群，双轴并举产生品牌力的乘法效应 [8] - 奥运合作价值：重新回归中国奥委会合作体系不仅是营销窗口，更是对品牌心智、产品能力与渠道效率的系统性放大，将在世界舞台上强化专业形象并触达全球消费者 [9]

公司年度财务业绩概览 - 截至2025年12月31日止年度，公司收入为195.68亿港元，同比增长0.4% [1] - 公司股东应占期内盈利为9.38亿港元，同比增长16% [1] - 基本每股盈利为0.65港元 [1] - 公司拟派末期息每股0.95港元 [1] 盈利构成与变动分析 - 集团录得股东应占溢利9.38亿港元，按年上升16% [1] - 若撇除投资物业的非现金公允价值变动影响，基础溢利按年减少22%至20.08亿港元 [1] - 基础溢利下降主要由于办公室分部租赁表现偏软，以及2025年税项增加 [1] - 年度新投资物业项目产生开业前支出，同时资本化融资成本比例降低 [1] - 发展物业减值拨备较2024年减少，抵销了部分跌幅 [1] 业务分部表现 - 集团年度合约销售额达346.84亿港元，较2024年的126.05亿港元大幅增长 [1] - 合约销售额增长主要受上海金陵华庭项目强劲预售表现带动 [1] - 合并收入按年增长17%至250.15亿港元，2024年为213.61亿港元 [1] - 合并收入增长主要由于2025年发展物业销售确认增加28%所致 [1] - 发展物业销售增长大部分来自香港项目，包括缇外、海盈山及朗天峰 [1] - 投资物业及酒店合并租赁收入下降3%，抵销了部分增长 [1] - 投资物业及酒店租赁收入下降反映了商业物业市场持续面临挑战 [1]

公司整体财务表现 - 2025年公司营业额为人民币379.85亿元，同比减少1.68% [1] - 公司股东应占溢利为人民币33.71亿元，同比减少28.87% [1] - 扣除特别事项后，公司未计利息、税项、折旧及摊销前盈利和股东应占溢利分别提升9.9个百分点和19.6个百分点，至人民币98.79亿元和人民币57.24亿元 [1] - 公司拟派末期股息每股人民币0.557元 [1] 啤酒业务运营与财务 - 2025年啤酒销量约11,030,000千升，同比增长1.4% [1] - 啤酒业务营业额约为人民币364.89亿元，维持稳定 [2] - 啤酒业务毛利率提升1.4个百分点至42.5%，得益于高端化发展和原材料成本节约 [2] - 扣除特别事项后，啤酒业务未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币96.11亿元，同比上升17.4% [2] 啤酒产品结构 - 次高及以上啤酒销量同比实现中至高单位数增长，占整体销量接近25% [1] - 普高档及以上啤酒销量同比增长接近10个百分点 [1] 白酒业务状况 - 白酒业务2025年营业额为人民币14.96亿元 [2] - 公司对白酒现金流产生单位商誉计提减值人民币28.77亿元，主要因行业深度调整、消费需求萎缩及市场分化加剧 [2] - 若不计入商誉减值，白酒业务2025年未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币2.64亿元 [2]