文章核心观点 - 哈弗福德信托公司首席投资官汉克・史密斯认为，近期贵金属等大宗商品的暴涨暴跌主要由投机驱动，而非基于基本面的投资，投资者应谨慎布局 [1] - 该观点认为，实物大宗商品本身不产生收益（如股息、利息），其价格上涨依赖后续买家愿意支付更高价格，本质上是一种投机行为 [2] - 该观点不认同黄金作为长期保值标的的有效性，认为其长期回报可能不及短期国债甚至活期存款，并落后于股市 [2][3] 大宗商品市场近期表现与性质 - 黄金价格在过去一年涨幅达70%，尽管上周五单日暴跌12% [1] - 白银价格在过去12个月累计涨幅高达160%，尽管近期重挫30% [1] - 2025年四季度至2026年的这轮涨势，更多是由动量投资驱动，即“资产在涨，我们就买，只因为它在涨” [1] - 大宗商品交易因期货和ETF的出现而门槛降低，投资者无需持有实物即可追踪价格波动 [2] 对大宗商品投资价值的批判 - 实物大宗商品没有盈利、损益表、资产负债表，且不支付股息或利息，买入的唯一期待是有人以更高价格接手 [2] - 过去大宗商品市场的核心参与者是需对冲实物风险的企业（如航空公司），如今市场主力已变为对冲基金等投机者 [2] - 黄金作为抵御通胀的保值标的，其长期表现落后于股市，尤其是在股息再投资的情况下 [2] - 持有黄金100年，其最终收益可能寥寥无几，回报率可能不如短期国债甚至活期存款 [3] 建议的替代投资方向 - 资金更适合配置于能产生收益的资产，例如高股息股票 [1] - 哈弗福德信托公司管理的投资组合中，未配置任何贵金属、小麦、石油等大宗商品 [1]

白银市场近期表现 - 现货白银价格在周五亚洲交易时段剧烈震荡，最高涨幅达6.2%，此前一度跌至每盎司64美元，而前一个交易日价格重挫近20% [1] - 自1月29日创下历史峰值后，白银价格已累计下跌逾三分之一，近期的价格异动创下1980年以来的最大波动纪录 [4] - 1月30日白银录得史上最大单日跌幅，此后市场陷入极致波动 [7] 价格剧烈波动的原因 - 白银市场规模更小、流动性相对匮乏，导致其价格波动向来比黄金更为剧烈 [4] - 投机资金的推动和场外交易流动性的进一步萎缩加剧了价格异动，当波动率上升时，做市商会扩大买卖点差、减少资产负债表的使用，导致市场在最需要流动性时流动性最弱 [4] - 大量短期交易员、对冲基金和杠杆交易者参与白银市场，当价格变动时这些头寸必须快速调整，进一步放大价格波动幅度 [8] - 过去一周中国市场买盘大幅萎缩，国内白银价格相较国际基准价转为贴水，上海期货交易所的白银持仓量跌至四年多来新低 [4] - 距离春节长假越来越近，投资者倾向于轻仓过节，多头被迫止损，空头则开始获利了结 [5] - 白银的极端异动更多由持仓和波动率因素驱动，而非实物金属市场出现突发变化 [6] 黄金与白银市场对比 - 流动性更佳的黄金市场表现好于白银，黄金虽遭遇2013年以来的最大单日下跌，但本周多家银行和资产管理机构重申了对黄金的长期看涨观点 [7] - 当前白银的波动率几乎是黄金的三倍，周四芝加哥期权交易所白银ETF波动率指数维持在95左右，而黄金ETF波动率指数仅为36上下 [7][8] - 回顾上世纪80年代以来的周度数据，白银价格的波动率显著高于黄金和标普500指数，而同期黄金的波动率则低于股票市场 [8] - 以美元计价，白银的金融流动性更差、实物市场规模更小，且其价格更多受“顺周期增长叙事驱动”，在波动率飙升期间可能遭遇更大幅度的回调 [8] - 黄金作为“投资组合的核心配置资产”，其持有者更多是各国央行、机构投资者和长期配置者，央行需求夯实了价格底部，抑制了下行波动率，对短期市场事件的反应不敏感 [8] - 黄金和白银面临相同的宏观经济背景，但拥有两种截然不同的市场特质 [9] 后市展望 - 从贵金属市场整体格局看，白银此番涨势或已涨速过快、涨幅过高，但黄金价格仍大概率易涨难跌 [10] - 在1月末至2月初的价格回调后，黄金似乎在每盎司4500至5000美元区间获得了逢低买盘和支撑，未来6至12个月，黄金价格涨至每盎司6000美元的可能性远高于跌至每盎司4000美元的可能性 [10] - 考虑到近期市场波动率飙升、投资者持续去风险和去杠杆，以及市场对流动性的需求，黄金短期走势仍可能充满波折 [10] - 白银在1月创下历史性涨势后已进入熊市区间，其价格走势或许早已脱离基本面，从基本面来看，其合理价格区间应在每盎司70至80美元，而非此前的110至120美元 [11][12]

地缘政治紧张局势下的航运行为变化 - 部分超大型原油运输船运营商因担忧美伊紧张局势加剧及霍尔木兹海峡风险，正让船舶以最高17节的航速通过该航道，远超其常规最高约13节的航速 [1] - 提速措施是在上周伊朗宣布将开展实弹演习后启动的，伊朗本周至少两次发出在该区域周边开展实弹演习的警告 [1] - 并非所有船舶都选择提速，多数船舶仍保持11至13节的正常航速 [2] 霍尔木兹海峡的航运现状与风险 - 霍尔木兹海峡是全球约四分之一海运石油贸易的必经之地，当前环境复杂，船东对需要数日完成的航行保持谨慎 [2] - 部分超大型原油运输船的提速行为，在军舰部署增加及老旧“影子舰队”船舶聚集的背景下，进一步加剧了本就拥堵航道的航行风险 [2] - 伊朗曾扬言封锁霍尔木兹海峡但未行动，本周早些时候一艘悬挂美国国旗的油轮在通过时遭到伊朗“骚扰” [2] 船舶运营策略与航线调整 - 部分运营商会让船舶在驶入霍尔木兹海峡前，先在阿联酋富查伊拉港外或阿曼附近海域等候，直至敲定波斯湾内的靠泊和装货日期 [2][6] - 自伊朗宣布将开展实弹演习以来，停泊在霍尔木兹海峡外的阿芙拉型及更大吨位的油轮数量每日都在增加 [6] - 让船舶在海峡外等候，也能让船东有时间就投保事宜重新协商额外的战争风险保费，不过目前这类保费尚未出现上涨 [6] 具体船舶案例与数据 - 超大型原油运输船“DHT Jaguar”号在装载近200万桶科威特原油后，以接近16节的航速驶离霍尔木兹海峡 [2] - 超大型原油运输船“V. Harmony”号计划在阿联酋港口装载货物，其在驶向阿曼时航速约11节，随后提速至近17节驶入霍尔木兹海峡 [3] - 截至周四的7天滚动数据显示，驶入霍尔木兹海峡的原油和成品油运输船为135艘，较1月31日的182艘有所下降；驶离船舶数量也从同期的120艘降至113艘 [3]

文章核心观点 - 前日本财务省高级官员及现任日本央行审议委员均认为，日本央行需要稳步加息以配合外汇干预，才能更持久地稳定日元汇率并完成货币政策正常化 [1][2][3] 日本央行货币政策与利率前景 - 日本央行在去年12月将短期政策利率上调至0.75%，并已发出信号准备继续推高借贷成本 [1] - 日本央行审议委员増一行强调，有必要进一步提高基准利率以完成政策正常化进程 [2] - 増一行的言论强化了日本央行自1月政策会议以来释放的鹰派信号，提升了市场对4月前可能加息的预期，而此前大多数经济学家预测下一次行动要等到6月或7月 [3] 日元汇率与外汇干预 - 前财务省副大臣中尾武彦表示，利用外汇储备进行干预能对市场产生强大影响，但如果配合日本央行稳步加息的明确承诺，效果会更持久 [1] - 中尾武彦将日元的疲软归咎于日本央行依然宽松的立场，称加息步伐缓慢导致日本经通胀调整后的利率处于明显的负值，且美日利差依然巨大 [2] - 他警告称，如果日本央行加息行动迟缓，日元可能会进一步走弱 [2] 通胀与利率环境 - 在通胀率连续近四年超过日本央行2%目标的情况下，实际借贷成本仍然处于深度负值 [1] - 中尾武彦指出，通过加息对通胀做出适当反应，也有可能遏制长期国债收益率的过度飙升 [2] - 増一行指出，上调利率将有助于结束日本与其他国家在加息或降息方向上背道而驰的局面 [2] 外部环境与影响 - 中尾武彦特别提到了凯文·沃什被提名为下一任美联储主席一事，认为其很可能会坚持强势、稳定的美元符合美国利益的传统 [2]

市场担忧与股价表现 - 投资者担忧AI工具（如Anthropic的Claude Code）可能使客户开发内部软件解决方案，从而减少对Salesforce等传统SaaS供应商的依赖 [2] - 担忧AI正在降低新软件参与者的门槛，AI原生初创公司（如Aurasell和Artisan AI）可能直接挑战老牌公司的竞争优势 [2] - 本周，Palantir和甲骨文领跌大型企业软件股，过去三个交易日均下跌约12% Salesforce、SAP、ServiceNow、Snowflake和微软同期也大幅下挫 [1] 科技巨头CEO的驳斥观点 - 英伟达CEO黄仁勋驳斥了“工具行业正在衰退并将被AI取代”的观点，认为这是“世界上最不合逻辑的事情”，并举例ServiceNow和SAP说明工具仍将被使用 [1] - Alphabet CEO皮查伊认为AI是产品和服务的赋能工具，抓住机遇的软件公司面前有着同样的机会 [2] - Arm CEO Rene Haas将引发软件股抛售的恐惧称为一种“微型歇斯底里” [4] - ServiceNow CEO William McDermott表示“AI不会取代软件公司，它依赖于此” [5] AI对软件公司的赋能与整合 - AI推动谷歌云营收较上年同期激增48%，达到177亿美元 [2] - 谷歌的软件客户，包括Salesforce、Intuit和ServiceNow正在“将Gemini深度整合到关键工作流程中”以改进其产品 [3] - Anthropic发布自主数字助手Claude Cowork及其新插件，可自动化法律、销售和营销团队的任务 [2] 分析师观点与行业壁垒 - 一些分析师指出，企业软件领域对数据治理、安全和合规性的严格要求，使得新进入者及自行开发解决方案的公司面临巨大困难 [4] - 现在判断哪些公司将成为赢家或输家还为时过早，因为企业仍处于采用AI工具的非常早期阶段 [4]

核心观点 - 加拿大帝国商业银行（CIBC）坚定看多黄金和白银，预计年底价格将进一步走高，并大幅上调了价格预测 [1] 价格预测 - 预计黄金今年市场均价将达到每盎司6000美元，较其去年10月预测的每盎司4500美元大幅上调 [1] - 预计金价将在2027年见顶于每盎司6500美元 [1] - 预计白银今年均价将在每盎司105美元左右，明年均价将升至每盎司120美元 [1] 需求驱动因素 - 地缘政治的不确定性将继续支撑黄金的避险需求 [1] - 更广泛的全球法币贬值交易将支撑全球对黄金的需求 [2] - 随着美国国债不再被视为“无风险”，投资者和央行正在寻找替代品，黄金承接了大部分避险资金 [2] 美元与货币政策影响 - 预计美元进一步走软将是支撑金价上涨的关键因素 [1] - 央行和投资者通过减持美债来应对不确定性，美元贬值很可能会持续下去 [1] - 降息以及美联储与白宫之间持续的紧张关系将给美元带来进一步的压力 [1] - 分析师认为在2026年，任何候选人都只可能引导美联储下调利率 [2] 对美联储人事变动的解读 - 金价上周从历史高位回落，是因为美国总统特朗普宣布提名沃什接替美联储主席鲍威尔 [2] - 尽管沃什向来以支持收紧货币政策著称，但该行认为特朗普的这一人选实际上是“披着鹰派外衣的鸽派” [2] - 沃什一直主张缩减美联储资产负债表，声称这将压制通胀并为普通民众创造更低的利率环境 [2]

美俄恢复高层军事对话 - 美军与俄军同意恢复中断四年多的高层军事对话 该对话将于阿布扎比乌克兰和平谈判结束时恢复[1] - 沟通渠道于2021年拜登政府期间暂停 原因是俄乌冲突前俄罗斯集结兵力导致紧张局势加剧[1] - 协议由美军欧洲司令部司令兼北约欧洲盟军最高司令在阿布扎比和谈期间会见俄乌高级官员后达成[1] 对话的背景与性质 - 前美国防部官员评价高层军事会谈总是积极的 即使政治关系紧张 军事对话也能带来好处[2] - 恢复对话被描述为“矛盾的” 因其在俄乌冲突背景下通过某种常态化让俄罗斯回归国际大家庭[2] - 军事对话暂停期间 美俄防长级别通话并未完全中断 北约与俄军去年秋天因无人机事件有过直接军事接触[2] 阿布扎比和平谈判成果 - 谈判达成协议 俄罗斯和乌克兰同意交换314名战俘 这是五个月来的首次交换[3] - 美国特使称讨论“详细且富有成效” 战俘交换表明持续外交接触正带来实质性成果[3] - 但在最具争议的核心政治问题上进展甚微 各方距离达成政治解决方案仍有很大距离[3] 谈判中的核心分歧与立场 - 乌克兰官员警告 双方在顿巴斯地区及战后乌克兰安全保障等核心争端上仍相去甚远[3] - 俄罗斯外长表示 不打算放弃结束冲突的最高目标 并称不解决最终方案问题 讨论安全保障是“胡扯”[3] - 俄罗斯表示 只要乌克兰是友好、中立且和善的 准备与其永远共享边界[3] 后续工作与安排 - 乌克兰官员强调 在政治协议前 两军能够合作协商撤军、监控和停火执行等实际问题至关重要[3][4] - 根据讨论的安全保障 美国预计将提供资源用于监控停火 并作为第三方裁决违规行为[4] - 各方带回一份“作业清单”为下一轮谈判做准备 讨论将继续 预计未来几周将取得更多进展[4]

核心观点 - 华尔街关注软件股近期大幅抛售是否被夸大，还是AI泡沫开始瓦解的信号[1] - 市场观点出现分歧：一方认为抛售过度，行业巨头不易被颠覆；另一方担忧跌势未止，可能预示更深层次问题[1][4] 市场表现与估值 - iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) 本周迄今跌幅超过9%，自近期高点累计下跌接近30%[1] - IGV在2023年大涨逾58%，2024年上涨23%，2025年也小幅上涨5%以上[1] - IGV目前市盈率略低于40倍历史收益，较此前更具吸引力但难言便宜[4] - Jefferies数据显示，73%的软件股已处于超卖状态，创下8年来新高[2] - 从纳斯达克综合指数流出的资金规模达30万亿美元[6] 抛售原因与行业威胁 - Anthropic对Claude的最新更新引发担忧，认为具备代理能力的AI可能对企业级软件行业构成生存性威胁[1] - 软件股在过去几年涨势过于昂贵、交易过度拥挤后，投资者开始转向反向操作[1] - 此次抛售可能与去年DeepSeek发布开源AI模型引发的震荡类似，但担忧其持续性更强[1][4] 多头观点：抛售过度与买入机会 - 许多既有软件巨头不会轻易被具备代理能力的AI颠覆，正在积极开发自己的代理以提升软件功能性和盈利能力[1] - 部分市场人士将这轮回调视为买入机会，但建议谨慎挑选赢家并等待更深的回撤[2] - 花旗研究建议有选择地增持那些在AI交易另一侧仍具相关性的公司，偏好受益于超大规模数据体量的企业如微软、MongoDB和Snowflake[2][3] - Fundstrat认为抛售有些走在基本面前面，若软件公司能适应技术变化，抛售可能只是一次健康的调整[5] 空头观点：跌势未止与深层风险 - 即便短期反弹，软件股可能还需要更彻底的“出清”，市场底部往往低于历史中位数或平均水平[4] - 此次抛售可能比DeepSeek冲击更具持续性，指向整个科技板块更深层次的问题，包括加大资本开支和承担债务的超大规模云厂商[4] - 影响可能不止于软件股，持有私募信贷资产的公司如Blue Owl和Ares Management本周也分别下跌9%和16%[5] - 若软件公司无法重塑自身以适应AI，可能成为“AI工业化的第一批受害者”[5] 市场资金轮动 - 市场表现确认今年资金更偏向“实体经济”相关板块，如能源、工业和材料，这些板块受益于数据中心建设带来的需求[6] - 全球价值股有望跑赢，因资金在经济中持续轮动[6] - 截至周四，只有道琼斯工业平均指数本周上涨，等权重标普500指数也跑赢大盘，上涨0.7%[6]

全球宏观经济与央行政策 - 欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期 [3][13] - 英国央行以一票之差维持利率不变，并下调经济增速预期，行长贝利称市场对3月降息的押注“不算太糟” [3][13] - 美国1月计划裁员人数同比激增118%至108,435人，创17年来当月最高水平，同时12月JOLTs职位空缺录得654.2万人，为2020年9月以来新低 [3][11] 大宗商品市场动态 - 贵金属市场遭重挫，现货黄金收跌3.73%，报4779.41美元/盎司，现货白银收跌19.68%，报70.79美元/盎司 [3][8] - 世界黄金协会数据显示，1月全球黄金ETF流入创纪录的187亿美元资金 [3][13] - 芝商所上调黄金期货保证金比例至9%，白银期货保证金比例至18%，新标准将于2月6日收盘后生效 [3][11] - 因美伊会谈缓解供应担忧，原油价格跌超2%，WTI原油收跌2.14%报63.16美元/桶，布伦特原油收跌2.09%报67.04美元/桶 [4][8] 全球股市表现 - 美股三大指数收跌，道指跌1.2%，标普500指数跌1.23%，纳斯达克综合指数跌1.59%，后两者连续三个交易日下跌，其中纳指本周累跌近4% [4] - 欧洲主要股指全线收跌，德国DAX30指数跌0.46%，英国富时100指数跌0.9%，欧洲斯托克50指数跌0.75% [4][8] - 港股低开高走，恒生指数收涨0.14%，恒生科技指数收涨0.74%，南向资金净买入达249.77亿港元 [5] - A股三大指数收跌，上证指数跌0.64%，深证成指跌1.44%，创业板指跌1.55%，沪深两市成交额约2.18万亿元，较昨日缩量约3048亿元 [6] 行业与公司要闻 - 美团拟以7.17亿美元收购中国大陆领先的生鲜电商企业叮咚买菜的全部已发行股份 [3][14] - 工业和信息化部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》 [3][13] - 据The Information报道，英伟达将推迟推出新款游戏芯片 [13] - 亚马逊预计今年资本支出将达2000亿美元 [13] - 因无法满足溢价要求，力拓与嘉能可的合并“告吹” [13] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.9%，成分股中叮咚买菜跌14%，蔚来汽车涨6% [4] - 港股市场中，新消费、新能源车、生物医药等板块走强，而有色金属、光伏、锂电池等板块大幅回调 [5] - A股市场中，商业百货、银行、旅游酒店、文化传媒等板块走强，贵金属、光伏设备、稀土永磁等板块低迷 [6]

美国企业1月裁员与招聘数据 - 美国企业1月宣布的裁员人数达108,435人 较去年同期激增118% 较2025年12月暴涨205% 创下2009年1月以来同期最高纪录 [1] - 企业1月宣布的新招聘计划仅为5,306人 创下自2009年开始追踪该数据以来的1月历史最低值 [1] - 1月企业招聘数量较2025年1月下降13% 较2025年12月暴跌49% [3] 数据趋势与市场解读 - 数据显示劳动力市场可能正从“不招工、不裁员”的停滞状态转向“裁员”端加速恶化 [1] - 1月裁员数字尤为惊人 表明大部分裁员计划在2025年底制定 反映雇主对2026年前景并不乐观 [1] - 职业介绍机构数据存在波动性 且与官方统计数据并非完全相关 [3] 行业与公司裁员动态 - 运输业1月裁员人数最多 主要受联合包裹服务公司计划裁员3万余人推动 [2] - 科技业裁员紧随其后 主要原因是亚马逊宣布裁减1.6万个岗位 其中大部分为企业职能岗位 [2] - 1月已有100多家公司根据《工人调整与再培训通知法案》向劳工部提交了大规模裁员通知 [3] 官方数据与民间调查的对比 - 裁员趋势尚未在官方政府数据中完全显现 截至1月31日当周首次申领失业救济金人数为23.1万人 为12月初以来最高 但激增可能与冬季风暴有关 [2] - 长期趋势的首次申领失业救济金数据仍处于2024年10月以来的最低水平 [2]