公司业绩 - 必和必拓全年铁矿石和铜产量创下纪录高位，其中铜产量超过200万吨 [1] - 第四季度铜产量为51.62万吨，环比增长0.55%，同比增长2.25% [2] - 全年铜产量达到201.67万吨，较上一财年的186.5万吨增长8% [2] - 智利埃斯康迪达铜矿全年产量为112.72万吨，同比增长22%，创17年来最高水平 [2] - 加拿大Jansen项目第一阶段资本支出预计在70-74亿美元之间，高于最初预估的57亿美元 [1] 生产运营 - 智利Spence铜矿产量创下纪录 [1] - 澳大利亚Copper SA全年表现强劲，6月和最后三个月产量均创纪录 [1] - 公司旗下各矿区铜产量数据：Escondida 112.72万吨，Pampa Norte 15.06万吨，Copper South Australia 10.19万吨 [3] - 其他金属产量：铅18.29万吨，锌10.86万吨，金55.06万盎司，银147.73万盎司 [3] - 铁矿石总产量2.63亿吨，其中西澳铁矿石(WAIO)产量2.57亿吨 [3] 行业趋势 - 全球大宗商品需求保持韧性，主要得益于中国出口扩大和国内需求强劲 [2] - 铜和钢铁需求增长来自可再生能源投资加速、电网建设、机械出口和电动汽车销售 [2] - 中美刺激举措有助于减轻经济增长放缓和贸易体系分裂的短期影响 [2]

铜价走势 - LME三个月期铜7月17日收盘上涨31 50美元至每吨9 666 50美元 涨幅0 33% [1][2] - 其他LME基本金属普遍上涨 期锌涨幅0 96% 期锡涨幅0 66% 期铝微涨0 02% 期铅微跌0 18% [2] 影响因素 - 美国6月零售销售数据超预期 提振市场对铜需求的信心 [1][3] - LME铜库存增加70%至110 950吨 为4月30日以来最高水平 缓解供应担忧 [3] - 现货铜较三个月期铜转为贴水53美元/吨 三周前为升水320美元 [4] 供需数据 - 中国2025年6月精炼铜产量130 2万吨 同比增长14 2% 1-6月累计产量736 3万吨 同比增长9 5% [4] 政策动态 - 美国计划8月1日起对进口铜征收50%关税 导致部分铜回归LME系统 [3] - 市场等待关税最终细节 主要产铜国可能获得豁免的猜测存在 [4]

锡价走势 - 隔夜伦锡盘中短暂跳水后收复跌幅 沪锡主力合约收跌0 59%至261920元/吨 [1] - 基本面供需双弱 锡价维持震荡格局 消费淡季需求疲软 [1] - 短期锡价受宏观指引 维持宽幅震荡 基本面变化有限 [2] 供应端动态 - 缅甸佤邦重启采矿证审批 但实际出矿需至2025Q4 云南冶炼厂原料库存周转天数不足25天 [1] - 缅甸几家运营商获三年采矿许可证 预计未来数月锡矿发运将恢复 但8月体现量级尚小 [1][2] - 个旧等地区冶炼厂因原料短缺和雨季进入季节性检修 周度开工率进一步下滑 [1] 需求端表现 - 下游进入传统淡季 家电排产下滑 光伏企业抢装结束 订单水平逐步走低 [2] - 下游接单低迷导致"高库存 低流转"困境 部分企业成品出货困难 [1] - 江西冶炼厂因终端消费差导致废锡回收量下滑 加工费下降推高生产成本 [1] 市场交易情况 - 贸易商积极报价 下游多以观望为主 仅少部分维持刚需采购 市场交投表现平平 [2] - 冶炼厂多持挺价情绪 短期价格变动可能影响当日订单水平 [2]

铜市场动态 - LME三个月期铜下跌0 32%至每吨9 604美元 较7月初的三个月高点10 020美元持续回落 [1] - 美元走强压制铜价 因以美元计价的金属对其他货币买家成本上升 [1] - LME亚洲仓库铜库存持续攀升 部分原计划运往美国的铜回流 因美国8月1日起实施50%铜进口关税 [1] - 现货铜对三个月远期合约折扣扩大至每吨64 5美元 三周前为溢价320美元 显示供应短缺担忧缓解 [1] 中国铜生产数据 - 中国6月精炼铜产量130 2万吨 同比增长14 2% 1-6月累计产量736 3万吨 同比增长9 5% [1] 其他LME金属价格 - 期锡持稳于每吨32 785美元 期锌跌0 26%至2 704美元 期铅跌0 28%至1 971美元 [2] - 期镍跌0 31%至14 980美元 期铝跌0 43%至2 566 5美元 [2]

中东关税对铅市需求影响 - 中东对中国铅蓄电池征收25-70%关税，较此前5-30%显著提高，但对中国铅消费量影响仅占全年2-3% [2][3] - 2023年中国对中东启动型铅酸蓄电池出口占比7.67%，海合会成员国占比14.84%，关税导致2025年出口前置但冲击可控 [2][4] - 头部企业如天能、超威加速全球化布局，部分抵消中东出口下滑影响 [3] 再生铅企业生产与复产现状 - 再生铅企业普遍亏损，6月开工率38.81%，7月预计产量维持26万吨 [5][6] - 废电瓶供应紧张导致成本高企，再生铅价格回落扩大亏损，多数企业仍处减产或停产状态 [5][6] - 广东、湖北等地部分企业复产后产量爬坡，但整体复产进度缓慢 [6] 铅下游旺季与库存情况 - 7月下旬旺季逐步启动，但下游采购谨慎，"旺季不旺"特征明显，经销商库存高企 [7][8] - 5月企业成品库存28.2天，经销商库存38.1天，8月旺季预期或推动去库 [7] - 原生铅炼厂开工积极叠加隐性库存显性化，累库持续但节奏放缓，结束需依赖超预期减产 [8] 沪铅价格支撑因素 - 再生铅亏损严重及原料供应矛盾形成底部支撑，关注16500元关键位 [9] - 铅精矿加工费低位、原生冶炼利润微薄，但供应宽松压制上行空间 [9][10] - 哈萨克斯坦禁止铅锭出口影响有限，但低价粗铅进口减少或强化成本支撑 [11]

铜市场动态 - LME三个月期铜7月16日收盘下跌10 50美元或0 11%至每吨9 635 00美元 较7月2日10 000美元高点回落[1] - 铜价下跌主因秘鲁铜运输路线封锁解除 供应中断忧虑缓解[5] - LME铜库存过去两周半激增三分之一 周三再增10 525吨[5] - 全球精炼铜5月供应过剩8 42万吨 1-5月累计过剩26 34万吨[5] - Comex铜相对LME溢价达每吨2 570美元[6] 基本金属价格表现 - 三个月期铝下跌3 00美元或0 12%至2 577 50美元/吨[2] - 三个月期锌上涨14 00美元或0 52%至2 711 00美元/吨[2] - 三个月期铅下跌19 50美元或0 98%至1 976 50美元/吨[2] - 三个月期镍下跌120 00美元或0 79%至15 026 00美元/吨[2] - 三个月期锡下跌513 00美元或1 54%至32 799 00美元/吨[7] 供需与生产情况 - 力拓季度铜产量同比增长9% 预计全年产量达指导区间高端[5] - 缅甸佤邦锡矿禁采近两年后 预计未来数月发运将恢复[8] - 美国8月1日起对铜进口征收50%关税 贸易商已提前减少出口[5] 宏观影响因素 - 美元走软支撑金属价格 因特朗普可能解雇美联储主席鲍威尔的消息[3] - 美元下跌使美元计价大宗商品对其他货币买家更便宜[4]

铜产量与成本 - 上半年铜产量为314,900吨，同比增长10.6%，主要由于Centinela Concentrates和Los Pelambres矿区增产抵消阴极铜减产 [1] - 二季度铜产量16.01万吨，环比增长3% [2] - 维持全年铜产量目标66-70万吨不变，去年实际产量66.4万吨 [1] - 上半年净现金成本1.32美元/磅，同比下降32%，得益于产量增加 [1] - 二季度净现金成本1.12美元/磅，环比下降27%，因黄金和钼副产品增产 [2] 副产品产量 - 上半年黄金产量91,200盎司，同比增长36% [2] - 二季度黄金产量48,300盎司，环比增长13% [2] - 上半年钼产量7,400吨，同比增长42% [3] - 二季度钼产量4,400吨，环比增长42% [3] 资本支出与项目 - 维持全年资本支出目标39亿美元不变，高于2024年的27亿美元 [1] - 正在推进美国Twin Metals铜镍矿项目，此前因环境问题被搁置 [1] - 公司认为特朗普政府对铜征收50%进口关税创造了推动该项目的"机会" [1] 行业前景 - 公司对铜的中期前景持乐观态度，预计需求将受能源安全、脱碳、AI和基础设施推动 [2] - 铜的高导电性使其在电力、建筑、电动汽车和数据中心等领域需求持续增长 [2] - 供应端正变得越来越受限，支撑铜价前景 [2] 运营数据 - 上半年铜销售32.4万吨，同比增长16.9% [5] - 二季度铜销售15.38万吨，环比下降9.6% [5] - 现金成本(未计副产品)2.32美元/磅，同比下降12.5% [5]

沪铜市场表现 - 沪铜早间小幅上涨0 06% 日内窄幅震荡 [1] - 美国虹吸效应缓解导致铜价回落 但非美地区库存累积有限 精废价差收窄限制下行空间 [1] - 中国部分经济数据向好 提振金属需求预期 [1] 宏观经济影响 - 美国6月CPI同比上涨2 7% 略超预期2 6% 显示关税影响显现 美元指数走强 [1] - 利率互换数据显示 交易员预计美联储9月降息25个基点的概率为62% 年底前累计降息近两次 [1] 库存与关税动态 - LME铜库存小幅回升 注销仓单大幅降低 注销占比降至近五个月低位 注册仓单明显回升 [1] - 美国对铜征收50%关税即将生效 得克萨斯州至新泽西州铜需求出现枯竭迹象 [1] 未来铜价展望 - 新湖期货认为 美国虹吸效应消退 LME及国内现货紧缺缓解 基本面支撑减弱 铜价偏弱运行 [2] - 铜价回落至8万附近抑制国内消费 但后续消费有望释放 废铜供应收缩将提振精铜消费 [2] - 国内及LME库存仍处历史低位 铜价下方空间有限 短期冲击或带来低价采购机会 [2] - 7月为国内铜消费淡季 宏观面无明显利多驱动 预计短期铜价区间震荡 [2]

铜进口关税影响 - 美国总统特朗普计划对铜进口征收50%关税 导致全球贸易商争相将货物运往美国 但需求已出现枯竭迹象 [1] - 新泽西州金属分销商RM-Metals因关税过高将采购订单减少约25% 并可能取消部分订单 客户对购买持谨慎态度 [1][3] - 美国铜价高于全球基准 Comex铜价年内上涨38% 而LME涨幅仅10% 价差导致套利行为增加 [2] 供应链与库存动态 - 美国铜买家转向使用今年早些时候积累的库存 Comex认证仓库库存已膨胀至七年高点 [2] - 休斯顿铜合金制造商Aviva Metals因政策不确定性暂停部分交易 涉及铜、黄铜、青铜等产品范围未明确 [3] - 新泽西州金属协会警告客户铜价将因进口成本上升而出问题 增加费用需转嫁给下游 [4][5] 行业反应与挑战 - 铜在电力基础设施和数据中心需求旺盛 但关税可能导致建筑和制造业需求受侵蚀 [1][5] - 美国库存充足为制造商提供缓冲 但国内铜行业投资规模和时间表尚不明确 [5] - 行业担忧通胀压力可能迫使美国调整关税政策 客户对未来订单持高度谨慎态度 [5]

铜价短期走势 - 高盛预计短期内铜价将下跌 因美国50%铜关税生效前的进口潮结束 美国以外市场铜供应短缺局面缓解 [1] - 公司将8月LME铜价预估从每吨10,050美元下调至9,550美元 [1] - 特朗普7月8日宣布的关税政策引发铜进口浪潮 买家囤货应对成本上涨 囤积行为结束缓解供应紧张 [1] 铜价长期展望 - 高盛维持长期看涨观点 将2025年底铜价预估维持在每吨9,700美元 [1] - 预计2026年铜均价为每吨10,000美元 2027年为10,750美元 [2] - 美国以外库存非常低 关税生效后需数月补充库存 [1] 市场交易策略 - 高盛重申做多2025年12月COMEX-LME铜套利交易 认为市场低估50%关税可能性 [1] - 若投机性投资者在贸易紧张加剧时减仓 价格下跌空间可能扩大 [1] 铝价预测 - 高盛预计2025年铝价为每吨2,400美元 2026年为2,230美元 [2]