沪铝市场行情 - 沪铝主力合约创阶段性高点20750元/吨，但受消费淡季影响上行空间有限[2] - 国内铝库存47.8万吨，较一周前增加1万吨，较6月初下降4.1万吨，较去年同期下降31.3万吨[11] - 预计沪铝将高位震荡，主力合约上方压力位20880元/吨，下方支撑位20380元/吨[20] 电解铝生产情况 - 1-6月国内电解铝累计产量2169.48万吨，同比增长2.42%[5] - 6月电解铝产量360.9万吨，同比增长1.57%，环比减少3.23%[5] - 国内电解铝建成产能4569万吨，运行产能4383万吨[5] - 6月电解铝行业铝水比例75.8%，环比上涨0.1%，预计7月回落至74%[5] 电解铝进出口 - 1-5月原铝累计进口105.75万吨，同比减少3.7%[7] - 5月原铝进口22.32万吨，环比减少10.9%，同比增加41.4%[7] - 5月从俄罗斯进口原铝20.83万吨，占比93.3%[7] - 5月电解铝出口3.2吨，同比增长376.4%，1-5月出口总量6.7万吨[8] 铝材进出口 - 5月未锻轧铝及铝材进口35万吨，同比增长14.7%[9] - 1-5月未锻轧铝及铝材进口167万吨，同比下降6.9%[9] - 5月出口未锻轧铝及铝材55万吨，同比下降3.1%[9] 电解铝成本与利润 - 6月电解铝行业平均成本17076.84元/吨，环比增长310元/吨[15] - 7月7日电解铝即时成本16477.84元/吨，较6月初下滑743.29元/吨[15] - 6月电解铝行业平均利润3456.66元/吨，环比增长97.22元/吨[15] - 7月7日即时利润4162.16元/吨，较6月初增长1263.29元/吨[15] 铝加工行业 - 6月铝加工行业PMI综合指数40.1%，环比下降9.7%[16] - 上周全国型材开工率49.5%，环比回落0.5%[20] 汽车行业 - 1-5月汽车产销1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%[18] - 5月汽车产销264.9万辆、268.6万辆，同比分别增长11.6%和11.2%[18] - 预计2025年享受报废更新补贴乘用车超500万辆，置换更新补贴超1000万辆[19]

氧化铝价格反弹原因 - 氧化铝期价连续多日收阳，飙升至一个半月高位，主要受"反内卷交易"和仓单库存较低提振 [2] - 几内亚宣布创建铝土矿国家指数GBX消息提振，叠加雨季对铝土矿发运影响预期，矿端支撑增强 [3] - 氧化铝仓单持续去化至不足2万吨的低位，虚实比高位，挤仓风险升温 [3] - 前期低价减产和持续的仓单注销，叠加超预期的接货，导致交割前后略有不匹配 [3] - 远月氧化铝强势上涨因行业库存偏低，交仓不足风险，"反内卷"情绪影响，期现倒挂及现货成交价格上涨 [3] 几内亚雨季影响及成本支撑 - 几内亚主要港口周度出港量连续两周小幅下滑，雨季及前期矿权时间影响或逐步体现 [4] - 当前铝土矿港口库存和到港量仍维持高位，几内亚海漂库存亦高位，短期供应相对宽松 [4] - 雨季对几内亚铝土矿发运影响自6月底开始逐步显现，出货基本降至同期持平附近 [4] - 下半年几内亚出货增量有限，矿端供需由过剩转缺口预期，成本端对氧化铝价格形成支撑 [5] - SD等矿山生产不正常，下半年国内矿供应增量有限，远不及氧化铝运行产能同比增量带来的需求增量 [5] - 四季度矿价大概率上涨，矿库存基本在85-95USD附近积累，成本端支持较强 [5] 国内氧化铝企业运营及产量预期 - 全国氧化铝建成产能在1.1万亿吨以上，运行产能较前一周小幅回落34万吨至8863万吨，开工率环比下降0.31%至79.97% [6] - 后续新投和复产仍有继续，7月份或有进口氧化铝到港，供应整体仍有增加预期 [6] - 氧化铝现货3200附近基本不再亏损，企业生产正常 [6] - 未来产量增量来自前期投产的文丰二期的达产，四季度广西、重庆的增量或按计划投产 [6] - 产能快速放量的阶段基本过去 [6] 氧化铝期价短期走势 - 短期矿端预期向好给予下方支撑，反内卷题材和低仓单下资金情绪推动价格上行 [7] - 目前仍延续累库状态，进口利润窗口接近打开，价格上方有一定压力 [7] - 仓单未有转增之前或延续震荡偏强，上方关注前高附近表现 [7] - 氧化铝向上空间有限，全球氧化铝过剩状态制约向上弹性，矿短期尚未见到涨价迹象 [7] - 多头继续持有的安全边际减弱，但氧化铝或很难深跌，远端产业链利润依旧偏低 [7] - 近端现货流动性不足叠加卖交窗口开启会导致现货价格跟涨，往下做空空间有限，阶段性压力关注3400附近 [7]

核心观点 - 美国总统特朗普宣布自2025年8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的新关税 [1] - 贸易商争分夺秒将铜运往美国 试图通过夏威夷和波多黎各等地点缩短运输时间以避免关税影响 [1][4][5] - 纽约期铜价格较LME铜价溢价25% 贸易商面临巨大利润或亏损风险 [1][6] 铜市场动态 - 美国铜库存可能在未来几周达到50万吨 其中约一半存放在新奥尔良仓储中心 [2] - 贸易商支付高额溢价 部分愿意在LME价格基础上每吨加价近400美元以转运货物至美国 [2] - 符合Comex合约交割条件的铜品牌更受买家青睐 可作为交易所转售的最后手段 [2] 贸易商应对策略 - 亚洲到新奥尔良运输需一个多月 贸易商面临关税生效时货物仍在运输中的风险 [3] - 夏威夷航程约10天 已有贸易商成功将货物转运至该地 [4] - 波多黎各因属于美国关税区 成为南美生产商有吸引力的交货地点 [5] 供应链调整 - 智利矿业公司召开会议 优先安排7月底前向美国的发货以应对关税 [6] - 贸易商面临与时间赛跑的压力 尤其是已支付高额溢价的贸易商 [6] - 特朗普言论留下铜类型征税范围的不确定性 可能为在途货物提供豁免空间 [6] 价格差异与不确定性 - 纽约和伦敦铜价差远低于50% 市场对50%关税是否普遍适用存在疑问 [7]

美国对进口铜征收50%关税 - 美国宣布自2025年8月1日起对进口铜征收50%关税 [4] - 印度铜出口量较小，运往美国的铜出口量仅约10,000吨 [3] - 印度铜供应短缺，关税政策对印度企业影响有限 [2][3] 印度铜供需现状 - 印度是铜产品净进口国，需采取战略性举措满足需求 [6] - 2023年印度进口100万吨铜精矿，主要来自印尼(27%)、智利(25%)、秘鲁(14%)和巴拿马(9%) [7][8] - 上述四国合计占印度铜精矿进口总量的75% [9] 印度铜需求前景 - 印度铜需求旺盛，受可再生能源、电动汽车等行业推动 [3] - 预计到2047年铜需求将增长六倍 [5] - 计划到2030年每年新增500万吨冶炼和精炼产能 [5]

铜进口关税政策 - 美国总统特朗普宣布将对所有进口到美国的铜征收50%新关税 但未透露具体生效时间 [1] - 美国商务部长卢特尼克预计新关税可能在7月底或8月1日实施 [1] - 关税政策促使交易商加速将铜运往美国以利用每吨2,600美元左右的溢价获利 [1] 铜供应链影响 - 未来几周美国铜进口步伐将加速 但仅有已装船或来自拉丁美洲的货物可能及时抵达 [1] - 智利生产商可能加紧将符合Comex标准的库存转至美国 [1] - 摩根士丹利分析师认为已运往美国的货物不会立即导致其他地区市场过剩 [1] 铜市场供需动态 - 摩根大通数据显示美国在过去六个月进口了近一年的铜 预计关税生效后进口将下降 [2] - 花旗预测未来三个月美国以外的铜价将回落至每吨8,800美元 [2] - 全球铜市场需求持续超过供应 短期内基本面仍然紧张 [2] 铜价走势预期 - 基准矿业情报分析师认为铜价在美国关税敲定后可能反弹 [2] - 最后一轮抢运可能导致美国以外地区供应持续紧张 之后供应将释放 [1]

关税政策 - 美国总统特朗普宣布对所有进口铜征收50%关税 预计于2025年8月1日生效 [1][8] - 美国商务部长表示新关税可能在7月底或8月1日实施 [1] 市场影响 - 美国铜进口量占其消费总量近一半 智利是美国最大精炼铜供应国 墨西哥位居第五 [4] - 关税消息可能促使各方迅速将铜运往美国以赶在生效前完成运输 [8] 智利反应 - 智利是美国最大单一铜供应国 美国占智利铜出口总量约11% 精炼铜出口比重不足7% [2] - 智利外交部长表示将持续开拓新市场 对全球供应不确定性表示担忧 [1] - 智利总统质疑关税是否会真正实施 正在等待美方正式通知 [3] 墨西哥反应 - 墨西哥总统表示可能改变对美出口路径以避免关税 [5] - 墨西哥官员将于周五赴华盛顿参加贸易会谈 [6] - 墨西哥表示铜在世界各地有广泛需求 存在其他可选方案 [7] 行业特性 - 铜被视为重要经济风向标 因其在建筑和基础设施领域有广泛用途 [8] - 墨西哥和智利的多数铜出口至中国 [1]

关税政策评估 - 伯恩斯坦认为50%铜进口关税政策不符合逻辑且可能具有破坏性 预计不会实施[1] - 特朗普关税提议仅为内阁会议随口提及 并非正式命令 且其过往激进关税政策常无后续行动[1] 美国铜进口结构 - 美国约50%铜需求依赖进口 其中90%以上来自智利、加拿大和秘鲁三国[2] 关税经济影响测算 - 对90万吨进口铜征收50%关税将产生45亿美元额外成本（按每吨10,000美元计算）[2] - 关税将增加美国制造商成本 无法激励合理经济行为[2] 国内产能约束 - 美国仅有两家主要铜冶炼厂运营 新建冶炼厂需5年时间及60亿美元成本[2] - 全球冶炼业面临负处理/精炼费的严峻经济形势[2] 政策解决方案预期 - 伯恩斯坦预计逻辑将占上风 可能豁免友好贸易伙伴（智利/加拿大/秘鲁）的关税[2][3]

铅价走势分析 - 今年铅价呈现冲高回落态势 拐点主要因淡旺季交替 [2] - 春节前后铅蓄电池替换旺季支撑铅价 叠加美国关税政策反复和环保限产提振 主力合约走势偏强 [2] - 4月后美国关税政策超预期打压市场信心 铅锭下游需求步入淡季 拖累铅价运行重心下移 [2] - 伦铅年初受弱美元因素提振走势偏强 但3月下旬美国关税政策超预期叠加债务隐患加剧 工业品价格与美元指数同时下跌 [2] 美元对有色板块影响 - 美国政府政策措施增加经济不确定性 或有意加速美元去中心化 推动国际货币体系多元化 [3] - 历史数据显示美元下行周期中 有色金属价格往往上涨 中长期宏观对有色板块影响偏多 [3] 原生铅供应情况 - 海外矿山因降雨减产 生产推迟和商业化进展不佳 矿石供应增量未达预期 [4] - RedDog矿山年内大幅减产影响将在后续进口量中集中体现 国内进口量同比增幅有限 [4] - 国内铅精矿加工费维持低位 带动铅精矿产量同比增幅明显 [6] - 原生铅产量在副产品利润高企刺激下实现8%以上同比增量 [6] - 副产品利润在美元下行周期或维持增长 将带动原生铅冶炼端开工水平维持高位 [6] 再生铅供应情况 - 再生铅产能过剩 废电瓶供应短缺问题存在 淡季后供应量大幅减少 [7] - 下游需求旺季到来 废电瓶供应或跟随铅蓄电池替换需求季节性恢复而增加 [7] - 原生铅产量同比小幅下滑 盈利能力恶化 [9] - 废电池供应改善将带动再生铅产量恢复 但废料供应瓶颈仍限制增产节奏 [9] - 冬季北方供暖后环保限产扰动增大 或造成部分再生铅炼厂被动减停产 [9] 需求端分析 - "以旧换新"政策提振国内汽车 电动自行车销量表现亮眼 [11] - 铅蓄电池需求恢复季节性 年初至今企业开工率小幅下滑 [11] - 国内原料供应限制 铅蓄电池出口优势难以恢复 出口需求可能同比下降 [11] 后市展望 - 中长期需求端逐步回暖 原生铅有增产空间 再生铅供应面临限制 [14] - 预计中长期铅锭供需平衡逐步收紧 将托底铅价上行 [14] - 宏观方面形成利好 后续铅价运行重心或上移 [14]

中国镍生铁产量 - 2025年6月中国镍生铁实际产量金属量2.33万吨，环比下降2.87%，同比下降7.35% [2] - 中高镍生铁产量1.67万吨，环比下降4.17%，同比下降13.51%，低镍生铁产量0.67万吨，环比增加0.53%，同比增加12.68% [2] - 2025年1-6月中国镍生铁总金属产量13.8万吨，同比减少5.06%，其中中高镍生铁镍金属产量10.09万吨，同比减少9.04% [2] - 2024年-2025年中国镍铁月均产量2.41万吨金属量，较2022年-2023年月均产量下滑26% [2] - 6月产量下滑主因镍矿成本抬升、成品价格跌至年内低位导致冶炼厂亏损扩大，传统冶炼厂下调生产负荷，华北某冶炼厂检修后爬产缓慢 [2] 印尼镍生铁产量 - 2025年6月印尼镍生铁实际产量金属量15.14万吨，环比减少3.99%，同比增加28.52% [6] - 2025年1-6月印尼镍生铁总产量90.27万吨，同比增加24.77% [6] - 印尼主流冶炼厂普遍成本倒挂，部分高成本产线停产，其余低负荷运行，但6月减产影响有限 [8] - 7月火法镍矿升水松动缓解成本压力，但成品价格走低导致生产积极性不高，部分产线或检修，可转产高冰镍的产线可能减少镍生铁产量，预计7月产量进一步走弱 [8] 中国&印尼镍生铁总产量 - 2025年6月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计17.47万吨，环比下降3.85%，同比增加22.21% [5] - 中高镍生铁产量16.81万吨，环比下降4.01%，同比增加22.62% [5] - 2025年1-6月中国&印尼镍生铁总金属产量104.07万吨，同比增加19.31%，其中中高镍生铁镍金属产量100.36万吨，同比增加20.27% [5]

核心观点 - 美国总统特朗普宣布对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，但未透露具体生效时间 [1] - 智利作为全球最大铜生产国和美国最大单一铜供应国，对关税政策措手不及，国内头号矿产商Codelco希望获得豁免 [1] - 美国COMEX期铜在关税消息公布后跳升逾12%，创下纪录新高 [1] - 智利对美国市场的精炼铜出口占比不到7% [1] 行业影响 - 智利国家铜业公司（Codelco）董事长表示需明确关税涉及的具体铜产品及是否适用于所有国家 [1] - SONAMI总裁认为关税可能导致市场不确定性和价格波动，打击智利及其他供应国 [2] - 美国企业可能在关税生效前囤积铜，推高铜价，但这一现象可能是暂时的 [2] - 美国可能难以扩大自身铜供应 [2] 市场反应 - 美国COMEX期铜价格因关税消息大幅上涨12% [1] - 智利铜业公司对关税政策持观望态度，等待进一步细节 [1]