投资策略转型 - 基金经理姜晓丽通过研读《人民日报》等权威媒体，建立政策分析与投资决策的桥梁，认为政策对经济和市场的影响力日益增强[1] - 天弘混合资产团队在2022年市场波动中意识到资产配置的"道"需要升级，从单一资产转向多资产配置以应对风险[4][5] - 绝对收益思路从债券扩展到股票，要求股票组合也遵循绝对回报目标，形成资产配置+行业配置+个股选择的三重框架[6] 固收+方法论演进 - 2018年开辟混合配置产品线，核心难点在于平衡股债比例以避免A股20%年化波动率导致"固收+"变"固收-"[5] - 2021年成立混合资产部，2022-2024年优化行业配置框架，2024年底升级资产配置框架至2.0版本[6] - 股票投资采用左侧策略，注重估值安全边际，如2023年选择东方雨虹等低估值标的，使旗舰产品在熊市保持正收益[7] 资金流分析创新 - 2022年债市流动性危机后，在传统宏观/估值分析基础上新增资金流(FLOW)监控，通过买卖力量预判资产拐点[8] - 资金流分析帮助团队在2022年底债市踩踏事件中做出预案，避免传统模式失效带来的风险[8][16] 行业选择逻辑 - 2018-2021年配置核心资产，2023年布局一带一路出口链，2024年重新评估内需科技板块，验证行业贝塔对收益的贡献[7][8] - 不过度依赖高频宏观数据，而是寻找经济结构性分化中的"火"点，如2024年初逆向研究被市场忽视的核心资产[12] 团队文化构建 - 建立左侧投资文化，坚持"不买贵"原则，通过基本面研究捕捉被错杀标的[12][13] - 内部保持表达自由和自主决策空间，考核机制强调结果导向的公平性[13][14] - 经历2016年债市牛熊转换和2022年踩踏事件后，形成稳定的绝对收益文化和组合管理体系[16] 经济转型洞察 - 研究发现中国企业资产负债率(56%)显著低于90年代日本(72%)，内需市场潜力被低估[11] - 判断经济动能从投资驱动转向消费驱动，A股波动性将收窄，需跟踪政策渐进式调整[11][12] - 警惕"科技国运"等线性叙事，避免重复"日本论"流行时的认知偏差[12]

公募基金行业改革背景 - 中国公募基金行业面临内生问题，规模超过30万亿但发展质量成为新核心矛盾 [1][2] - 过去规模为王的评价体系导致行业体量增长但投资者体验不佳，主动权益基金持有人四年间承受较差回报 [1] - 《公募基金高质量发展行动方案》出台25条举措，被业内称为"近三十年来最深入体检及最大范围改革" [1][3] 改革核心思路 - 彻底修改游戏规则：以投资者回报为导向建立评价体系，取代规模导向模式 [4] - 通过浮动管理费、信息披露标准化、考核权重调整等制度设计实现利益绑定 [5][6][7] - 创新量化"投资者获得感"指标，包括中长期业绩基准对比、盈利投资者占比等维度 [8] 具体改革措施 管理费与信息披露 - 推行浮动管理费模式：业绩显著超越基准可升档费率，低于基准则降档费率 [5] - 修订权益类基金信披模板：强制展示中长期业绩、盈亏比例、换手率等12项关键指标 [6] 考核机制重塑 - 基金公司高管考核中投资收益指标权重不低于50%，基金经理业绩指标权重不低于80% [6] - 实施长周期考核：三年以上中长期收益考核权重不低于80% [6] - 薪酬机制挂钩基准：业绩低于基准10个百分点需降薪，超额可提薪 [7] 基准标准化建设 - 《方案》15次提及"基准"，将其作为产品设计、费率和评奖的核心标尺 [12] - 将制定业绩比较基准监管指引，规范基准设定/修改/披露全流程 [17] - 通过基准分类解决基金选择难题，使不同风险收益特征产品可比性提升 [15] 行业属性重构 - 明确公募基金本质是面向大众的金融服务行业，需提高标准化程度 [11][18] - 改革目标三年内形成高质量发展拐点，类比"社区食堂"需兼顾普惠性与服务质量 [8][18] - 美国基金业未尝试过类似根本性改革，中国模式将形成独特发展路径 [9] 长期影响展望 - 行业投研资源面临汰换，考核导向变化将优化人才结构 [20] - 标准化提升有助于提高投资者决策效率，但需平衡基准复杂性与实用性 [16] - 改革重点从博取超额收益转向守住业绩下限，更强调普惠金融属性 [18][20]

2022年11月，OpenAI 发布了全新对话式AI大模型ChatGPT，密切关注海外科技行业动态的王鑫晨知道AI的 时代来了，而此时距离ChatGPT用户破亿、并引爆人工智能投资热情还有一个多月时间。 作为一项革命性技术，人工智能的发展并非一帆风顺。在ChatGPT之前至少已经历三轮浪潮，而早在2012年 AlexNet在图像识别竞赛夺冠标志技术质变，到2016年基于深度学习的AlphaGO战胜李世石引燃公众的兴 趣，AI便开始从实验室走向了更广阔的天地。 也正是从十年前开始，嘉实基金投研团队就意识到AI时代的步步逼近。他们建立了AI产业链专题研究的大 课题，等待着产业奇点时刻的出现。 这种漫长而连贯的努力，在人类科学技术的进步中，和科技的投资里 总是必要，因为足够高的学习成本投入，才能在机会出现的一瞬间有果断出手的底气。 从2016年到2022年，耗时六年的AI产业跟踪似乎始终没有带来大规模的投资机会，嘉实科技研究产业"六 化"趋势里，继互联网化、电子化、信息化、云化、5G化，"全面AI化"已然在列。OpenAI在11月末发布的 ChatGPT（亦即GPT3.5）震惊了世界，团队激动道，"这次不一样！我们 ...

5月4日，现已94岁高龄的巴菲特宣布年末交棒，迎来经久不息的掌声。地球的另一边，正值壮年的"中 国巴菲特"但斌却稍显落寞。 在举行这届股东会的前一个交易日，伯克希尔市值创下历史新高。在会上，巴菲特对库克不吝赞美，表 示"库克为伯克希尔赚的钱，比我为伯克希尔哈撒韦赚的还多"。但实际上，2024年底以来，伯克希尔对 苹果的大幅减持，使得一季度账上现金和短期国债总额突破3477亿美元，同样也创下历史新高。 与之对比，但斌去年一举夺下国内百亿私募业绩第一，今年以来东方港湾代表产品马拉松17号亏了 22.50%，亏损的直接原因是采取了与巴菲特相反的操作——加仓美股科技股。 中美巴菲特对美股科技股不同的看法，映射在投资业绩上造成了两种截然不同的结果。但这并不是但斌 第一次经历这样的落寞时刻，作为近20年长期活跃在一线的私募代表，但斌一直是独特的存在： 但斌工作很勤奋 。 自2009年9月9日发布第一条微博到今年被禁言，但斌一共写了290533条微博，平 均每天53条，发的微博里很大一部分是转发别人的赞美，然后回复一个"玫瑰"的表情。 2007年，东方港湾发布第一只基金产品平安东方港湾马拉松，当时持仓为茅台、万华、万科、招 ...

美联储政策与特朗普的冲突 - 美联储主席鲍威尔强调锚定长期通胀预期是优先任务，即使关税可能引发短期通胀冲击也坚持加息立场[2] - 特朗普公开抨击鲍威尔降息动作迟缓，称其"又迟又错"并呼吁其下台，反映出总统对低利率的强烈需求[2][3] - 特朗普曾提名鲍威尔担任美联储主席，但自2018年加息周期开始后持续表达后悔，因低利率对其地产背景和政府债务压力至关重要[3][4] 关税政策对美债市场的冲击 - 特朗普关税政策导致10年期美债收益率单日飙升20基点至4.46%，创1981年以来最大三日波动，30年期收益率突破4.7%[6] - 市场避险需求与关税冲击形成矛盾：经济放缓预期本应压低收益率，但政策不确定性引发对冲基金杠杆交易爆仓连锁反应[6][8] - 日本对冲基金因60倍杠杆押注10年期美债爆仓，迫使特朗普推迟部分国家关税政策90天以稳定债市[11] 美债需求侧的结构性风险 - 2025年美债到期规模9万亿美元的传闻被证伪，实际6月到期规模仅1.07万亿美元，供给端压力有限[15] - 3年期美债拍卖出现2.4基点尾部利差，反映需求不足，类似2020年疫情和2023年硅谷银行危机时期[19] - 达里奥指出债务风险核心在于需求边际变化：若持有者集体抛售将导致供应远超需求，威胁美元信用体系[19] 长期信任危机与政策反复性 - 特朗普关税政策的不可预测性破坏全球对美国政策稳定性的信任，盟友亦难以判断其贸易战逻辑[24] - Citadel CEO警告政策反复正在损害美债"全球最安全资产"的品牌价值，修复信任需数十年[14][25] - 尽管特朗普软化对华关税态度，但其《交易的艺术》中描述的施压策略仍加剧市场长期不确定性[23][24] 全球金融体系联动效应 - 中日合计持有近30%美债，政策波动直接冲击全球外汇储备安全，形成系统性风险[20] - 美债需求下降可能引发"范式转换"：美联储面临印钞贬值或加息恶化经济的双重困境[20] - 基差交易杠杆率达50倍以上，微小波动即可引发保证金追缴-抛售恶性循环，暴露金融系统脆弱性[8][11]

2020 年春，李迅雷给唐军派发了一个艰巨的课题：预测疫情拐点。 作为非流行病学专业人员，时任中泰证券金工首席的唐军有些困惑，这与投资有什么直接联系？但又很巧合， 大学期间的 唐军参加数学建模比赛 前 曾拿 2003 年非典练手，传染病传播模型 还有印象 。 唐军根据 封锁前 武汉迁出 到各省的 人数和 之后 各省上报 的确诊 人数，反推 当时 武汉感染人群数量，再根据疫情起始时间反推传播系数， 这一数据处理 上产生的效果远超模型精度本身。 最终经过测算，唐军预测对了感染高峰到来的时间。 有了经验后，美国疫情开始扩散，李迅雷又派发了一个艰巨的课题：美国能不能控住疫情？ 这一次，唐军意识到自己研究的课题，并不是与投资风马牛不相及。唐军知道人员流动性降到平时 30% 才能稳住疫情不扩散，「美国根本降不到，一定会 严重挤兑，即使医疗资源翻一倍也会挤兑。」 随后，唐军提示了做空原油，那年美油期货价格首次跌到负数。 这两次研究成果收录在李迅雷公众号，至今还能搜索到。三年后，唐军担任中泰资管组合投资部首席投资经理 ， 并开始管理公募 FOF 产品 ，李迅雷的指 导和这些与投资并不直接关联的研究，拓宽了他宏观的视野，潜移默 ...

四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。 这话的出处，并不是憋屈已久的 A 股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4 月 9 日晚 上发的推特——"过去 24 小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重 金融危机…… 我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。 " 从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收"对等关税"，到七天之后的 4 月 9 日又宣布暂停大 部分"对等关税"，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现 罕见波动。几个月前还在"美国例外论"里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。 美国媒体把这场动荡称为"Tariff Crash"，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口 溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。 尽管在 4 月 9 日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰 退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。 值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。 ...

科技股从来不是新故事，所有的声音大多来源于，有的人选择重新相信，还有的人始终在场。 作为资本市场中的宠儿，科技股投资往往离不开 " 高增长 " 给人带来的巨大想象空间：业绩的高速增长 可以消化企业的估值，进而能够让市场给予这些企业更高的估值，实现戴维斯双击。但在过去两年中， 这种螺旋上升随着部分科技细分产业进入成熟期而遭遇了业绩增速的放缓。 以新能源车行业为例，根据 Wind 数据显示，新能源汽车指数在 2023 年营收增速由前一年的 27.13% 放 缓为 14.76% ，归母净利润更是同比下降 7.76% 。 当曾经的高增长变得难以为继，投资者们也开始纷纷去寻找新兴的科技行业，以期寻找到下一个上升期 的科技产业。可对于体量庞大的基金经理们来说，这条寻找的道路却并不顺利。 且不说大多数处于 0-1 孵化过程的新兴科技产业，业绩的可持续性很难验证。如果退回到对短期消息面 的博弈，互联网与 AI 又极大地加速了信息传播的效率，行情的演绎也变得更为迅猛。 不论是 低空经 济、固态电池、还是人工智能，几乎都是在短短两个多月的时间里就完成了从小溪流到大赛道再到要切 换的全过程。 在这种 " 快餐式 " 的科技股行情下 ...

当ETF赛道深陷费率战与规模焦虑时，中证A500指数却以另类姿态撕开市场——这只诞生即被贴上"新锐"标 签的宽基指数，凭借对科创属性与中小市值的倾斜性覆盖，成为近两年机构博弈"贝塔收益"的主战场。 除了密集成立的指数基金以外，截至今年4月，全市场已有26只指数增强产品参与竞逐，不同产品之间分化 剧烈：两只成立时间间隔不到一个月的A500指数增强基金，目前的超额收益差值已经接近10%。 归根结底，A500指数"市值+行业双轮筛选"的编制原则，使得成份股市值和流动性分层显著，为量化模型留 足了"翻石头"的空间。因此，在选择A500指数增强基金时，基金经理的投资能力与增强策略变得至关重 要。 华安基金量化投资部助理总监、基金经理张序的突围密码，藏在八年磨一剑的"行业轮动+多因子"双擎模型 里。通过对行业轮动的深度理解和持续迭代，其管理的华安事件驱动量化基金自2020年执掌以来，连续五 年跑赢偏股混基指数，年化超额收益达9.3%，无论在公募量化还是主动股基均排名前1%。 而当市场还在争论主动量化与被动投资的边界时，华安基金已悄然完成中证A500产品线的战术合围。继 2024年精准卡位A500ETF之后，再次推出了由张 ...

一年前，施跃和他的团队做了一个国内基金圈少有人敢于尝试的事情。 2024年3月14日下午，和谐汇一的官方公众号发表文章，对即将开启百亿美金蓝海市场的NASH（非酒精性脂肪肝）赛道进行了详细介绍[1]。业内很多人都知道当 日晚间，FDA即将公布对首款NASH治疗药物Rezdiffra的评审，如果最终获批，将会创造该领域的历史性突破。 在 FDA 公告前，和谐汇一敢于对这项突破性技术做出前瞻预判，在小圈子里引起了很多赞叹。 事实上，这已经不是和谐汇一医药团队第一次做出这种判断。无论是港股上市的创新药出海龙头，还是因为获得了某款国产创新药海外授权而涨幅超十倍的美股 明星公司，和谐汇一的买入点常常都是市场还没有形成"一致性预期"的时候。 对于施跃和医药团队里的其他年轻研究员来说， 他们凭借对医药行业的深入研究和敏锐洞察，以及在投资实践中积累的经验，生动诠释 了"超额收益往往来自于 非共识的正确" 这一理念。 但从理论到实践，"非共识"往往需要一个投资团队投入专注的研究心力，并有果敢的魄力在该出手的时候，坚决出手。 放在整个行业维度，这种认知上的加持、信念上的加码也是一个医药投研团队在过去几年国内医药行业整体低迷的现实 ...