银行理财存量市场概况 - 银行理财全部存续规模截至2025年9月30日为32.13万亿元，较同年6月30日的30.67万亿元环比增长4.76%，延续2025年以来的回升趋势 [3] - 从投资类型看，固收+型产品规模从2025年7月的15.30万亿元增至10月的16.13万亿元，环比增长5.4%，持续主导市场 [4][5] - 现金管理型产品规模显著增长，9月环比大增8.8%至6.11万亿元，10月进一步增至6.19万亿元 [4][5] - 截至2025年6月30日，前十大理财机构存续规模合计达17.57万亿元，头部效应显著，招银理财、兴银理财、信银理财稳居前三，规模均超2万亿元 [8] - 前十大机构产品布局中，固收+与纯债固收为核心配置，招银、兴银、中银等机构固收+占比超50% [9] 银行理财新发市场概况 - 2025年10月银行理财新发规模为5061.11亿元，环比增长4.5% [15] - 从期限结构看，3-6个月（含）和1-3年（含）产品为主要发行品种，合计占比达88.44% [15] - 3-6个月（含）产品规模2230.29亿元，占比44.07%，环比大幅提升18.74个百分点，为年内最高占比 [15][16] - 2025年10月全部新发产品平均业绩基准为2.50%，环比微降0.03个百分点，1-3年（含）产品业绩基准以2.65%居首 [17] - 新发产品中，封闭型产品规模4605.76亿元，占比91.0%，环比微升0.73个百分点，占绝对主导 [19] - 固收+型和纯债固收型新发产品合计占比92.29%，为绝对主力，其中固收+型规模3412.14亿元，占比67.42% [21][22] - 头部理财公司主导新发市场，招银理财、兴银理财、农银理财位居前三，合计发行规模占比超40% [23] 理财产品收益跟踪 - 纯债固收、固收+等稳健型产品收益随持有期延长显著提升，例如纯债固收类3年以上持有期收益（3.56%）较每天开放型（1.65%）提升超115% [28][31] - 权益类产品收益分化显著，每天开放型年化收益高达26.32%，但7天以内持有期收益为-18.65%，3-6个月持有期收益达43.36% [28][31] - 按风险等级，中低风险R2产品收益稳定性突出，各期限收益区间为1.83%-4.08%；中高风险R4、R5产品收益弹性大，但短期回撤风险较高 [28][31] - 混合类、权益类产品今年以来长期持有收益表现突出，混合类3年以上持有期收益达4.78%，权益类每天开放型收益21.92% [32][33] - 2025年10月全部到期产品业绩基准下限达标率为73.09%，较9月（67.40%）提升5.69个百分点 [37][38] - 短期限产品达标率领先，1-3个月、3-6个月持有期产品达标率分别为100%、84.49%，显著高于1-3年持有期产品（68.66%） [37][38]

市场整体表现与情绪转折 - 美国股市周四大幅回落，盘中剧烈震荡，市场情绪从狂热转向谨慎 [2] - 道琼斯工业平均指数收跌386.51点，跌幅0.84%，报45,752.26点；标普500指数下跌1.56%，报6,538.76点；纳斯达克指数大跌2.16%，收于22,078.05点 [2] - 中国金龙指数下跌250.44点，跌幅3.26%；纳指100期货下跌648.00点，跌幅2.62%；标普500期货下跌109.50点，跌幅1.64% [3] - 美国国债收益率下行，10年期国债收益率下降4.83个基点至4.085% [3] 市场下跌的核心驱动因素 - 英伟达股价急剧反转是推动市场由盛转衰的关键因素，其股价盘初一度上涨5%，但最终收跌3% [3] - 投资者对高估值科技股的担忧卷土重来，英伟达成为重压大盘的核心因素，AMD、甲骨文等AI相关股票同样由涨转跌 [5] - 9月非农就业报告显示美国新增就业人数达11.9万，明显高于预期，压制了市场情绪 [5] - 报告公布后，联邦基金利率期货显示市场对美联储12月第三次降息的概率预期迅速降至40%以下 [5] - 市场对宏观政策方向的突然重新定价，加剧了科技股的回调压力 [6] 英伟达财报表现与市场反应 - 英伟达三季度营收同比飙升62%，达到570.1亿美元，远超华尔街预期 [9] - 公司给出的第四季度销售指引强于市场一致预期，强化了外界对其AI芯片需求持续走强的判断 [9] - CEO黄仁勋表示，公司当前代号“Blackwell”的新一代AI芯片需求“高得惊人”，并再次否认AI产业存在泡沫 [5][9] - 管理层在电话会上逐一拆解了“空头论点”，包括AI模型可扩展性、企业与主权AI需求、多元化软件需求、供应链、中国业务等问题 [10] - 德意志银行分析师指出，尽管基本面强劲，但英伟达股价在当前水平上“较为公平定价”，并维持中性评级 [9] - 英伟达11月迄今跌幅逼近11%，有望创下自今年3月以来最差单月表现 [7] 行业资金流向与板块轮动 - 随着政策预期和市场情绪的双重冲击，科技股的调整态势短期内可能仍将持续 [7] - 部分防御性品种表现相对亮眼，沃尔玛股价周四上涨约6%，其第三财季营收和销售额双双超预期，电商业务增长是关键 [7] - 沃尔玛的上涨反映资金正在从高估值科技股轮动至更具防御性的消费类股票 [7] - 市场仍在消化如何调整在成长股和价值股之间的配置，以及在风险资产与避险资产之间的选择 [7] - 在高估值背景下，只要宏观预期出现波动，AI板块便极易受到资金回流压力的影响 [11] AI产业链的连锁反应与行业分歧 - 英伟达财报的强劲表现一度在全球AI生态链中引发连锁反应，AMD、博通等芯片股以及伊顿等电力基础设施公司早盘随之上涨 [11] - AI热潮正推动全球数据中心对算力设备、电力供应和冷却系统的投资迅速扩大 [11] - 随着市场情绪切换，多数AI相关股票的上涨迅速被抹去 [11] - 市场对于芯片折旧、融资成本、AI产能需求是否会在未来见顶等问题仍充满分歧 [11]

公开市场操作与资金面 - 央行开展3000亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1900亿元逆回购到期，实现单日净投放1100亿元 [1] - 银行间市场资金面转松，存款类机构隔夜回购利率下跌超5bp至1.36%附近，匿名点击系统隔夜报价大幅降至1.35%，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价约1.50% [3] - 隔夜资金供给非常充裕，税期影响结束，资金面恢复偏松态势，预计短端利率将进一步下行 [3] 银行间市场利率与债券表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%，较上日小幅上行 [7] - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约跌0.21%，10年期和5年期主力合约均涨0.06%，2年期主力合约持平 [11] - 11月LPR报价持稳，1年期为3%，5年期以上品种为3.5% [12] 债券发行与全球宏观动态 - 进出口行将于11月21日招标增发不超过20亿元3年期浮息债，债市“科技板”年内累计发行规模近1.5万亿元 [16] - 广西、宁波、海南计划于12月分别发行44.3536亿元、43亿元、76.76亿元地方债 [16][17] - 日本计划推出17.7万亿日元新支出计划，或将发行更多债券筹资，其10年期国债收益率触及1.8%，为2008年以来最高水平 [14][17] 债券市场负面事件与风险 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、隐含评级下调、展期等，包括山东龙大美食、奥园集团、正兴隆房地产等发债主体 [17] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及银行理财、信托计划等产品，出现违约及风险提示，如安心回报262号、雪松信托等多只产品 [18]

宏观经济与政策 - 中国1年期和5年期以上LPR分别维持在3.0%和3.5%，连续六个月保持稳定，后续存在下行可能性[4] - 财政部和商务部公示50个消费新业态新模式新场景试点城市，中央财政将按城市规模给予最高4亿元/城的资金补助[4] - 2026届全国普通高校毕业生规模预计1270万人，同比增加48万人，教育部部署开展就业扩容提质行动[4] - 央行开展3000亿元逆回购操作，净投放1100亿元，银行间市场隔夜回购利率下降超5bp至1.36%附近[16] - 央行将于11月24日在香港发行两期中央银行票据，总额450亿元，包括300亿元3个月期和150亿元1年期[16] - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，为预期的两倍多，但失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高[12] - 美国10月成屋销售量增长1.2%至410万套，创八个月新高[12] 资本市场与股市动态 - A股高开低走，上证指数收跌0.4%报3931.05点，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，市场成交额1.72万亿元[5] - 银行股全线走强，中国银行涨4%创新高，固态电池、光伏概念股大跌，石油、煤炭、化工等资源股走低[5] - 香港恒生指数收盘涨0.02%报25835.57点，恒生科技指数下跌0.58%，南向资金净买入近160亿港元[5] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.84%，标普500指数跌1.56%，纳指跌2.15%，市场评估英伟达财报和非农数据[14] - 欧洲三大股指全线上涨，德国DAX指数涨1.11%，法国CAC40指数涨0.34%，英国富时100指数涨0.21%[14] - 2025年前三季度A股上市公司再融资总额突破8000亿元，同比增长258%，其中定向增发规模达7564亿元[8] 行业与公司动态 - 磷酸铁锂行业推进反内卷，行业协会建议企业以平均成本区间作为报价参考，不要突破成本红线开展低价倾销[9] - 2025年中国芯片设计产业销售预计8357.3亿元，同比增长29.4%，人工智能、电动汽车等助推企业业绩增长[9] - 网易第三季度净收入284亿元，同比增长8.2%，游戏及相关增值服务净收入233.28亿元，增长11.8%[8] - 华为与广汽联合打造"启境"品牌，计划明年发布两款新车，与东风推出新品牌奕境，一汽红旗确认与华为合作[11] - SK海力士计划明年将第六代10纳米DRAM月产能从2万片提升至16万至19万片，增幅达8至9倍[11] - 沃尔玛第三财季营收同比增长5.8%至1795亿美元，调整后每股收益0.62美元，均超预期[15] 商品与外汇市场 - 碳酸锂主力合约价格持续大涨，广期所调整交易手续费和开仓量限制，LC2601合约手续费调整为万分之三点二[17] - 美油主力合约收跌0.83%报58.76美元/桶，布伦特原油跌0.63%报63.11美元/桶，地缘政治风险缓和拖累油价[17] - COMEX黄金期货跌0.15%报4076.7美元/盎司，COMEX白银期货跌0.98%报50.355美元/盎司，美元走强压制贵金属[18] - 在岸人民币对美元收盘报7.1167，下跌71个基点，人民币对美元中间价报7.0905，调贬33个基点[19] - 10月人民币全球支付占比2.47%，排名第六，美元指数涨0.10%报100.22，创近半年新高[20] - 日元兑美元汇率跌破157，创今年1月以来最弱水平，日本内阁官房长官对汇率波动表示担忧[20] 国际合作与地缘政治 - 坦赞铁路市场化激活工程启动，中国、坦桑尼亚、赞比亚三国政府携手推进现代化，打造中非高质量共建"一带一路"典范[3] - 中国外交部表示李强总理在G20期间无会见日方领导人安排，商务部敦促日方收回错误言行，切实履行对华承诺[2] - 商务部部长王文涛会见美国驻华大使，就美国单边关税、出口管制、双向投资限制等表达关切，并就安世半导体问题阐明立场[3]

财捷2026财年第一季度业绩 - 核心看点为AI驱动业务与TurboTax Live服务能否延续高速增长 [2] - 关注Mailchimp业务表现能否得到改善 [2] - 管理层将回应市场对公司短期增长前景的担忧 [2] 小米汽车广州国际车展发布会 - 发布会核心为正式发布Xiaomi HAD增强版系统 [4] - Xiaomi HAD增强版是小米自研的端到端全场景辅助驾驶系统 [4] - 该系统旨在提升车辆在复杂路况下的感知、决策与控制能力 [4] 传媒互联网教育行业2026年度策略 - 年度策略深度解析互联网行业关注AI和即时零售的变化 [6] - 分析游戏行业未来盈利预期和估值走向 [6] - 探讨影视行业在政策底后的变化 [6] - 关注AI教育的发展路径 [6] - 寻找新方向如短剧、AI漫剧、互动剧、团播等领域的机遇 [6] 通信行业2026年投资策略 - 认为当前世界正处于影响深远的AI产业革命中 需以长期视角观察 [8] - 对AI带动的算力需求及应用非常乐观 关注光模块/光器件/光芯片、交换机、液冷、IDC、端侧AI等板块 [8] - 传统通信产业链受电信运营商资本开支下降影响 但6G关键技术研发已开启 叠加运营商加码AI值得关注 [8][9] - 中美均高度重视量子科技 美股相关公司大幅上涨 建议关注稀释制冷机、低温同轴线缆等环节 [9] 名创优品2025年第三季度业绩 - 核心看点为海外门店高速扩张下 营收增速能否再次超出市场预期 [11] - 关注IP联名和会员体系能否持续拉动毛利率提升 [11] - 探讨在消费疲软背景下 中国市场业务是否已触底反弹 [11] - 投资者紧盯管理层对假日季的展望以及新兴市场增长潜力 [11]

核心财务表现 - 第三季度营收达5701亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超出市场预期的5519亿美元 [5] - 净利润为319亿美元，同比增长65% [5] - GAAP口径毛利率为734%，非GAAP口径毛利率为736% [5] - 非GAAP口径下每股收益为130美元 [5] - 数据中心收入为512亿美元，同比增长66% [6] - 游戏/AI PC业务收入为43亿美元，同比增长30% [6] - 专业可视化业务收入为76亿美元，同比增长56% [6] - 汽车与机器人业务收入为592亿美元，同比增长32% [6] - 对第四季度营收指引为650亿美元（±2%） [3][7] - 非GAAP毛利率指引为750%（±50基点） [7] 业务亮点与战略动向 - Blackwell平台全面放量，其GB300型号约占Blackwell总收入的三分之二，是数据中心收入的绝对主力 [3] - 云端GPU已售罄，Blackwell芯片销售表现现象级，需求持续远超供应 [3][7] - 下一代Rubin平台研发进展顺利，首块芯片已交付，计划于2026年实现量产 [3][7] - AI Enterprise和DGX Cloud为代表的软件与服务收入增速显著，订阅制模式增强了收入的可见性和韧性 [3] - 公司开创了“AI工厂”这一全新行业，提供包括芯片和网络在内的全套系统 [10] - 公司在AI推理领域相较竞争对手拥有多年的优势 [11] - AI市场正在涌现更多新的基础模型制造商、AI初创公司，覆盖更多行业和国家 [7] 管理层核心表态 - 计算需求在训练和推理领域持续加速并产生复合效应，两者都呈指数级增长 [11] - 行业已进入AI的良性循环，AI已达到临界点 [11] - 管理层明确表示并未看到人工智能泡沫 [11] - 对AI基础设施的需求继续超出预期，计划在2027财年将毛利率维持在70%左右 [12] - Blackwell和Rubin架构产品可实现5000亿美元营收且该数字还会增长 [12] 投资者Q&A总结 - 管理层强调需求正在加速和复合增长，客户的智能体AI应用激增，带来新的需求浪潮 [13] - 尽管投入成本上升，公司正努力将毛利率维持在百分之七十多的区间 [14] - 库存天数从106天增至119天，但产品售罄且需求远超供应，库存积累是战略备货而非需求减弱信号 [15] - 那些先考虑其他备选公司然后将眼光转向英伟达的客户数量在增长，反映了竞争优势和潜在订单管道的健康度 [16]

地缘政治与国际贸易 - 中国暂停进口日本水产品，并警告若日本在涉台问题上继续错误行为将采取严厉反制措施[2] - 荷兰暂停针对安世半导体的行政令，但闻泰科技对荷兰安世的控制权仍受限[2][8] - 俄罗斯将对中国公民实施免签政策，以加强双边人文交流[4] - 美国与沙特签署人工智能战略合作伙伴关系协议，涉及半导体供应和AI基础设施等领域，协议总额达2700亿美元[14] 宏观经济与政策 - 国务院副总理张国清强调加快制造业数智化转型升级，培育新质生产力[4] - 京津冀签署自贸试验区全产业链协同创新行动方案，聚焦先进制造、数字经济和现代物流[4] - 证监会优化ETF注册及上市审核流程，取消ETF注册环节提交证券交易所无异议函的要求[5] - 财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，总认购金额达1001亿欧元，超额认购25倍[17] 股市与资本市场 - A股缩量震荡，上证指数涨0.18%报3946.74点，市场成交额降至1.74万亿元，银行股走强[5] - 香港恒生指数收盘跌0.38%报25830.65点，南向资金净买入65.91亿港元[5] - 外资机构集体看好中国股市，四季度以来调研A股公司总次数超1300次[6] - 今年以来A股公司重要股东合计增持金额超930亿元，创近3年新高，银行等行业增持金额居前[7] - 中央汇金系券商整合启动，中金公司计划换股吸收合并东兴证券和信达证券[7] 行业动态与公司业绩 - 英伟达2026财年第三季度营收570.1亿美元超预期，数据中心营收512亿美元，预计第四季度营收约650亿美元[3] - 快手第三季度总收入同比增长14.2%至356亿元，经调整利润净额50亿元，电商GMV达3850亿元[7] - 有机硅行业讨论减产问题，预计12月初落实[9] - 内存价格受芯片短缺影响，预计至2026年第二季度将上涨约50%[10] - 香港与深圳联合发布行动方案，计划打造全球金融科技中心[11] 科技创新与产业升级 - 华为将于11月25日发布首款鸿蒙二合一平板电脑MatePad Edge[12] - 蔚来自研高阶智能驾驶芯片"神玑NX9031"开始技术外供，采用5nm工艺，算力约为英伟达Orin-X的四倍[12] - 三星电子公布2纳米芯片性能数据，较第二代3纳米工艺性能提升12%，能效提升25%[12] - 诺基亚进行战略重组，业务压缩为两个板块，聚焦AI数据中心连接，目标2028年营运利润达27–32亿欧元[13] 全球市场与大宗商品 - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.1%，市场关注英伟达财报[16] - 国际贵金属期货收涨，COMEX黄金期货涨0.29%报4078.30美元/盎司[19] - 美油主力合约跌2.08%报59.41美元/桶，因美国成品油库存增加[19] - 世界铂金投资协会预测铂金市场连续第三年短缺，短缺量预计为22吨[20] - 日本国债抛售潮加剧，新发10年期国债收益率升至1.76%，为2008年6月以来新高[18]

英伟达2025财年第三季度财报表现 - 公司营收达到570.1亿美元，远高于市场预估的549.2亿美元，每股收益为1.30美元，超出华尔街预计的1.25美元 [4] - 净利润录得319.1亿美元，同比大增65% [4] - 公司预计当前季度收入将增长至650亿美元，显著高于市场预期的616.6亿美元 [4] 英伟达各业务板块业绩 - 数据中心业务收入首次突破500亿美元大关，达到512亿美元，同比暴涨66%，其中算力收入为430亿美元，网络产品收入为82亿美元 [4][5] - 游戏业务当季收入达到43亿美元，同比增长30% [5] - 专业可视化业务录得7.6亿美元，同比增长56% [5] - 汽车和机器人业务实现5.92亿美元的收入，同比增长32% [6] 英伟达产品与市场动态 - 二代芯片Blackwell Ultra正在成为新的增长引擎，云端GPU已经全部售罄 [5] - 公司GPU的最大客户包括微软、亚马逊、谷歌、甲骨文与Meta等全球科技巨头 [5] - 公司强调机器人是未来最具潜力的增长曲线之一，涉及自动驾驶平台、机械臂系统及边缘AI设备等领域 [6] 美股市场与科技股表现 - 美国股市周三迎来反弹，标普500指数上涨0.38%至6,642.16点，纳斯达克综合指数上涨0.59%至22,564.23点，道琼斯工业平均指数微涨47点至46,138.77点 [8][9] - 大型科技股中Alphabet股价上涨约3%，创下历史新高，市场对其新一代AI模型Gemini 3有强烈期待 [9] 市场对科技股与AI投资的看法 - 部分投资者选择从科技股中获利了结，对大型科技企业的高估值愈发谨慎，关注AI基础设施投入与利润兑现周期 [10] - 有观点认为科技巨头投入了数万亿美元建设数据中心和AI能力，但回报节奏和时间点存在不确定性 [10] 机构对美股走势的预测 - 摩根士丹利预测未来一年内标普500指数将大涨16%，到2026年底交投于7800点左右，依据是企业盈利增长强劲 [16] - 高盛认为美股长期将现疲软走势，未来10年标普500指数年回报率仅为6.5%，核心原因是估值较全球同行溢价超50% [16] - 瑞银整体持看空立场，担忧美股估值处于近40年来高位且科技股集中度较高，同时预测美国GDP增长将放缓 [17]

公开市场操作与流动性 - 央行于11月19日开展3105亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，中标量3105亿元 [1] - 当日有1955亿元逆回购到期，实现单日净投放1150亿元 [1] - 银行间市场资金面紧张态势缓和，存款类机构隔夜回购加权利率回落逾10个基点至1.42%附近 [3] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金的报价在1.53%-1.55%区间 [3] 银行间利率与同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%附近，较上日小幅下行 [7] - 美国隔夜融资担保利率为4.00% [3] 国债期货市场 - 30年期国债期货主力合约下跌0.41% [12] - 10年期国债期货主力合约下跌0.06% [12] - 5年期和2年期国债期货主力合约均下跌0.03% [12] 主权债券发行与财政动态 - 中华人民共和国财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，其中4年期20亿欧元发行利率2.401%，7年期20亿欧元发行利率2.702% [12] - 本次发行获得国际投资者踊跃认购，总认购金额1001亿欧元，为发行金额的25倍，其中7年期认购倍数达26.5倍 [12] - 财政部与中国人民银行将于11月24日进行中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，操作量分别为1200亿元（28天期）和800亿元（21天期） [13] - 财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算 [13] 消费市场表现 - 10月份社会消费品零售总额保持平稳增长，1-10月总额达41.2万亿元，同比增长4.3%，增速较去年同期高0.8个百分点 [12] 金融科技合作与发展 - 香港特别行政区政府财经事务及库务局与深圳市地方金融管理局联合发布《携手打造港深全球金融科技中心的行动方案（2025-2027年）》，未来三年将从六大维度深化金融科技领域协同合作 [13] 日本国债市场动态 - 日本10年期国债收益率跃升至17年来最高位，40年期日债收益率升至3.695%的历史峰值，20年期日债收益率创1999年以来新高 [15] - 日本经济刺激计划预计超过20万亿日元，相关补充预算预计约17万亿日元 [16] - 日本将发行8000亿日元、利率为2.7%的20年期政府债券 [24] 韩国外债与金融资产 - 截至9月底，韩国外债总额为7381亿美元，较6月底的7356亿美元有所增加，但短期外债降至1616亿美元 [17] - 受股票投资和投资回报增加推动，韩国第三季度海外金融资产创历史新高 [17] 公司融资与债务动态 - 国开行将于11月20日在上清所招标发行不超过100亿元三期金融债，并招标增发不超过180亿元三期固息债 [24] - 大悦城控股拟抵押西单大悦城，向招商银行申请33亿元贷款 [24] - 苏宁系38家公司重整表决再延期，涉及超两千亿债务待解 [24]

英伟达业绩交流会 - 市场评估公司在AI浪潮中的持续增长能力 [2] - 重点关注第四季度及2027财年的业绩指引 [2] - 关注对中国市场政策变化的应对策略 [2] 中通快递业绩交流会 - 关注行业价格竞争趋缓背景下的盈利能力修复 [4] - 关注科技应用带来的成本优化效果 [4] 林园年度展望 - 探讨2026年如何与政策驱动的"新质生产力"主线共振 [6] - 分析催生新一轮投资机遇的因素 [6] 瑞银亚洲经济展望 - 解读2026年亚洲经济走向 [8] - 分析关税、不确定性、科技周期与政策等关键议题 [8] 网易业绩交流会 - 重点关注AI技术应用的具体表现 [10] - 关注海外市场拓展及经典IP生命力 [10] - 评估各业务板块盈利能力改善情况 [10]