稳定币的本质与市场格局 - 稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，旨在应对加密货币市场波动性和提升支付效率，作为"去中心化"链上加密货币与现实世界的联结 [2] - 稳定币发行商需以法币和加密资产作为抵押，体现"中心化"特征，应用范围从链上扩展至国际跨境结算和日常应用，在部分国家甚至成为主流交易货币 [2] - USDT/USDC占据约90%的稳定币交易额和约80%的稳定币市值，市场高度集中 [2] - Tether储备资产为约80%国债及现金，约10%比特币及黄金，约5%担保贷款；Circle储备资产仅包括国债、回购协议和现金，更安全但收益有限 [2] 稳定币监管框架 - 美国、欧盟和中国香港的稳定币法案均遵循"功能界定——机构准入——经营监管——储备资产监管——非法活动监管"框架，但在监管对象和储备资金投向等方面存在差异 [3] - 美国《GENIUS法案》监管对象为支付型稳定币，要求100%美元现金或93天内到期的短期美国国债作为储备资产，监管机构涉及OCC、美联储和各州监管机构 [3] - 欧盟《MiCA法案》监管范围更广，覆盖欧盟27国及挪威、冰岛、列支敦士登，核心在于风险防控以维护欧元区金融主权 [3] - 中国香港《稳定币条例》审批流程严格、储备覆盖率高、更具包容性，兼顾金融创新和金融稳定 [3] 稳定币的宏观影响 - 美元稳定币拓宽美元功能和使用场景，巩固美元国际地位，通过与美债捆绑缓解美国政府债务压力，但未解决中长期债券续作问题（占比70%）[5] - 美元稳定币规模扩大可能加剧短期美债市场不稳定性，削弱宏观政策调控能力 [5] - 稳定币提升货币流通速度，对央行流动性管理提出新挑战，若以低于100%比例持有储备资产或允许稳定币抵押，可能创造额外流动性 [5]

业绩表现 - 2025年1-6月公司实现营业收入114.8亿元，同比+4.7%，归母净利润9.4亿元，同比-0.1%，扣非归母净利润9.1亿元，同比-1.6% [2] - 25Q2单季度营业收入56.9亿元，同比+1.9%，归母净利润4.4亿元，同比-5.9%，扣非归母净利润4.2亿元，同比-8.2% [2] - 25H1归母净利率8.2%，同比-0.4pcts，25Q2净利率7.8%，同比-0.6pcts，主要受出口业务拖累及投资收益下降影响 [5] 外销业务 - 外销收入增速受美国关税、Q2高基数及Q1抢出口透支需求影响，Q2增速较Q1下滑 [3] - 外销主要依赖SEB集团代工订单，SEB集团25H1北美收入占比8%，同比-9.0%，其中25Q2北美收入同比-18.6%，订单短期承压 [3] 内销业务 - 25H1内销收入同比增长，受益于25年国补新增电饭煲等四大品类覆盖，行业需求稳健 [4] - 25M1-5国内生活家电市场规模同比+16.1%，清洁/个护/烹饪类电器分别同比+42.6%/+1.4%/+0.1% [4] - 公司核心品类线上线下市占率持续提升，龙头地位稳固 [4] 经营措施 - 公司通过优化产品结构、加大核心品类投入维持毛利率稳定 [5] - 持续提高营销效率，严格控制费用支出，积极研发有竞争力的新产品 [5]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，中国电建作为水利水电龙头企业，国内水电市占率超过65% [5] - 以15-20年建设期考虑，公司有望每年获取雅鲁藏布江下游水电工程约218-291亿元的工程量，约占公司24年新签合同额的1.7%-2.3% [5] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工及合同的逐步释放，预计将在未来较长一段时间内有效增厚公司订单，助力公司稳健经营 [5] 迈富时AI Agent - 迈富时凭借全链路产品矩阵与高客户粘性占据市场优势，AI Agent商业化落地有望打开第二增长极 [8] - 智能体一体机精准切入政务场景，考虑到公司专注于AI Agent战略，智能一体机提供可观收入增量 [8] - 预测2025-2027年公司实现营业收入23.6/31.7/41.3亿元，对应2025-2027年PS 5.6/4.2/3.2x [8] 林清轩高端护肤 - 林清轩定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案，2014年推出基于以油养肤理念的山茶花面部精华油 [14] - 按全渠道总零售额计自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中居于全国榜首 [14] - 按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，并且为中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [14] 汽车行业反内卷 - 反内卷或带动行业从之前的压价/降价冲量向技术升级/技术降本模式转型 [18] - 看好20万元及以下价格带具备较强技术升级/技术降本能力的整车标的，推荐小鹏汽车 [18] - 持续关注智驾主题，推荐特斯拉、耐世特，建议关注国内无人物流车产业链 [18] 石化化工行业 - 国家针对反内卷、稳增长持续发声，工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案 [24] - 化工行业老旧产能的淘汰工作进入评估阶段，具体实施后有望引领行业供给侧逐渐优化 [24] - 我国炼油老旧装置占比较高，老旧产能淘汰有望助力行业竞争力提升 [24] 尿素行业 - 尿素行业老旧产能占比较高，具备"反内卷"和供给侧改革的基础 [28] - 相关龙头有望持续受益于行业供需格局改善 [28] - 建议关注氮肥行业的华鲁恒升、湖北宜化、鲁西化工、阳煤化工等 [28] 阅文集团 - 阅文在线阅读业务维持稳定，考虑新丽剧集确收方式不确定，以及短剧确收方式调整为净额法 [33] - 受益于短剧、IP衍生品等新业务表现亮眼，阅文自有侧利润持续改善 [33] - 维持25-27年经调整归母净利润预测13.5/15.3/16.6亿元 [33] 周黑鸭经营调整 - 周黑鸭25H1预计实现营业收入12-12.4亿元，同比下滑1.5%-4.7% [38] - 预计实现利润0.9-1.13亿元，同比增长55.2%-94.8% [38] - 公司管理机制具备较高的灵活性，战略清晰且优先级明确，有望持续带来经营层面改善 [38] 稳定币与美元霸权 - 稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，其出现是为了应对加密货币市场的波动性和提升支付效率 [44] - 美元稳定币的特性有助于拓宽美元的功能和使用场景，巩固和提升美元在国际货币体系中的地位 [44] - 美、欧和中国香港均推出了针对稳定币的监管框架 [44]

国内电感龙头业绩表现 - 公司主要产品包括磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四类 在全球电感细分领域市场占有率居前列 高端精密产品份额持续提升 [2] - 25Q1实现营业收入14 61亿元 同比增长16% 归母净利润2 33亿元 同比增长37% [2] - 产品技术及产能规模处于全球领先地位 新型电感产品持续推向市场 保持行业前沿地位 [2] 产品应用与市场拓展 - 5G通讯、大数据、汽车电子、新能源等产业快速发展为公司打开成长空间 [2] - 元器件产品向小型化、集成化发展 公司在高精密电感领域具备行业领先优势 [3] - AI端侧应用加速落地 赋能手机、PC、可穿戴设备等场景 带来增量市场机遇 [3] 汽车电子业务进展 - 2009年布局汽车电子业务 目前为少数活跃于全球汽车电子市场的中国元器件企业 [4] - 产品覆盖三电系统等电动化场景 并延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等智能化场景 [4] - 2024年汽车电子及储能专用业务营收11亿元 同比增长62% [4] 数据中心与AI服务器合作 - 与数据中心头部企业合作 为服务器、存储设计节能产品组合 [5] - AI服务器渗透率提升 磁性元件需满足高功率密度及低功耗要求 DDR5对电感器需求增加 [6] - 在AI服务器、DDR5、企业级SSD等场景提供节能降耗产品方案 [6]

迈富时公司研究 - 迈富时凭借全链路产品矩阵与高客户粘性占据市场优势 [3] - AI Agent商业化落地有望打开第二增长极 [3] - 智能体一体机精准切入政务场景并提供可观收入增量 [3] - 公司专注于AI Agent战略 [3] - 目标突破50%营收增长边界 [3] 行业趋势 - AI Agent重构营销SaaS范式 [3]

核心观点 - 宁波银行2025年上半年营收371.6亿元同比增长7.9%，归母净利润147.7亿元同比增长8.2%，加权平均ROE（年化）13.8%同比下降0.94pct [2] - 公司营收和盈利增速季环比提升，2Q单季营收同比增速10.3%较1Q提升4.6pct，归母净利润同比增速10.8%较1Q提升5.1pct，显示基本面韧性 [3] - 信贷投放保持高强度，贷款同比增长18.7%显著高于行业水平，聚焦民营小微、制造业和进出口企业等重点领域 [4][5] - 存款余额季度环比下降4.9%，市场类负债增速提升至18.2%，负债结构主动调整 [6] - 不良贷款率稳定在0.76%，拨备覆盖率374.2%环比提升3.6pct，风险抵补能力增强 [7] 财务表现 - 上半年营收371.6亿元同比增长7.9%，归母净利润147.7亿元同比增长8.2% [2] - 2Q单季营收同比增速10.3%较1Q提升4.6pct，归母净利润同比增速10.8%较1Q提升5.1pct [3] - 加权平均ROE（年化）13.8%同比下降0.94pct [2] 资产负债情况 - 总资产同比增长14.4%，贷款同比增长18.7%，非信贷类资产同比增长10.6% [4] - 2Q单季贷款增量330亿元同比少增142亿元，贷款占总资产比重48.2% [4] - 总负债同比增长14.6%，存款同比增长12.7%，市场类负债同比增长18.2% [6] - 存款余额季度环比下降4.9%，存款占总负债比例64.4%较上季下降4.7pct [6] 资产质量 - 不良贷款率稳定在0.76%的水平 [7] - 拨备覆盖率374.2%较上季提升3.6pct，拨贷比2.84%较上季提升3bp [7] - 公司持续加大问题资产核销力度以处置存量潜在风险 [7]

人民币国际化进展 - 2015至2024年间人民币国际化取得显著突破，全球支付份额从2%升至4%，跨境收付规模由12万亿元增至64万亿元 [2] - 资本账户管制、离岸应用场景局限及地缘政治壁垒导致后续增长动能边际趋缓 [2] - 稳定币凭借去中心化架构、离岸自由流通特性及技术代偿能力，有望与数字人民币、mBridge项目协同构建"传统货币与数字货币双轨并行"的国际化战略体系 [2] 全球跨境支付市场 - 2024年全球跨境支付规模达194.6万亿美元，2019-2024年复合年增长率约9%，预计2032年将达320万亿美元，2024-2032年复合年均增长率6.4% [3] - 人民币为全球第四大活跃货币，与全球第二大经济体地位不匹配，结合跨境清算系统升级、离岸市场扩容及稳定币等创新工具，支付份额具备显著提升潜力 [3] 第三方支付机构机遇 - 2024年全球零售跨境支付市场规模达39.9万亿美元，预计2032年增至64.5万亿美元，2024-2032年复合年增长率6.2% [4] - B2B支付占据主导地位（79%），电子商务支付占5%，服务支付占11%，C2C支付占5% [4] - 第三方支付机构已深度嵌入人民币跨境清算、多币种结算等业务层级，稳定币将驱动人民币跨境支付基础设施全球扩展及应用场景多元化，第三方支付公司营收增长空间可期 [4]

医保政策改革核心内容 - "十四五"期间全国医疗保障系统完成五项重点任务：推进公平可及、法治建设、基金安全、科技赋能、协同发展 [2] - 发布会回应多个民生关切领域：医药行业生态改善、医疗机构转型、基金安全、创新技术服务价格、长期护理保险、药品价格管理等 [2] 集采规则优化与行业影响 - 第11批集采规则优化核心原则为"稳临床、保质量、防围标、反内卷" [3] - 报量环节允许医疗机构选择认可品牌 中选规则不再单纯以最低价为标准 要求最低价企业说明合理性并承诺不低于成本 [3] - 强化药监部门"两个全覆盖"检查 规范2.7万余个药品品规价格 头部优质企业市场份额有望进一步集中 [3] - 医保基金探索直接结算企业 药企回款周期目标从6个月缩短至30天以内 显著改善现金流 [3] 创新药支持政策体系 - "十四五"以来累计402种新药纳入医保目录 2024年创新药医保支出达2020年3.9倍 年均增速40% [4] - 商业健康保险创新药目录设立 超100个药品申报 为未进医保的创新药提供补充支付通道 [4] - 按病种付费2.0版及特例单议机制为创新医疗技术提供合理回报空间 [4] 行业生态重塑趋势 - 集采"反内卷"清除低质产能 推动行业从"价格战"转向"价值战" [5] - 创新药支持政策打开行业成长天花板 资源向具备研发管线实力和国际临床试验能力的企业聚集 [4][5]

基孔肯雅热疫情概况 - 截至2025年7月23日，佛山累计报告基孔肯雅热确诊病例3645例，其中顺德区3317例，单日新增383例 [2] - 国际疫情扩散严重：法国留尼汪岛约三分之一人口感染，印度、孟加拉国等东南亚国家持续蔓延，法国、意大利出现输入性及本土传播病例 [2] - WHO警示全球119个国家和地区存在病毒传播风险，约550万人面临感染威胁，可能冲击卫生系统 [2] 疾病特征与防控现状 - 基孔肯雅热由CHIKV病毒引起，通过伊蚊传播，症状包括急性发热、持续关节痛和皮疹，儿童/老人/免疫低下者风险更高 [3] - 全球尚无特效治疗药物和预防疫苗，临床以对症治疗（如对乙酰氨基酚）为主 [3] - 防控核心在于清除蚊虫孳生地和加强个人防蚊措施（驱蚊液、蚊帐），广东等地因埃及伊蚊/白纹伊蚊分布广泛需强化监测 [3] 检测技术与市场动态 - 主要检测方法包括血清学检测（IgM/IgG抗体）、核酸检测和病毒分离，采样时间窗因技术而异 [4] - 国内尚未有获批上市的基孔肯雅热检测试剂盒 [4] - 达安基因、万孚生物等7家公司推出PCR检测方案，华大基因、迪安诊断提供高通量测序方案，奥泰生物开发抗原抗体检测方案 [5] - 疫情推动检测产品临床数据积累，有望加速上市审批进程 [5]

1、"反内卷"政策与雅下水电站开工对基建化工品的影响 - 工信部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，聚焦钢铁、有色、石化、化工等十大行业，目标为调整结构、优化供给及淘汰落后产能，推动石化化工行业有序发展 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，电力以外送消纳为主，长期辐射基建、能源、材料等行业，建议关注纯碱、PVC、减水剂等基建相关化工品 [3] 2、纯碱行业分析 供给端 - 2024年纯碱行业CR3集中度约33%（河南金山670万吨、博源化工500万吨、山东海化300万吨），CR6为45%，产能分布分散；2025-2026年规划新增产能868万吨，占2024年总产能4445万吨的20% [4] - 环保政策压力导致部分产能关停，尽管《纯碱行业准入条件》废止，但新建项目仍受限，"反内卷"政策有望推动供给侧改革和集中度提升 [4] 需求端 - 2024年平板玻璃产量4185万吨（同比增长3%），对应纯碱需求837万吨（按1吨玻璃需0.2吨纯碱折算），但地产低迷拖累需求 [6] - 光伏装机快速增长（2024年新增2.78亿千瓦，同比增长28%），有望通过光伏玻璃需求修复纯碱需求 [6] 3、PVC行业分析 需求与市场现状 - 2024年PVC表观消费量2089万吨（同比增长1.31%），下游41%用于建材（管材、型材），受基建地产低迷影响，2019-2024年CAGR仅1.26% [7] 供给与政策影响 - 2025年PVC产能2886万吨，CR3集中度16%（中泰化学210万吨、新疆天业140万吨、信发集团115万吨），CR6为26%，行业集中度低 [8] - 环保政策趋严（如《汞的水俣条约》要求减少汞排放）叠加"反内卷"政策，2025-2026年产能增量预计500万吨（占2024年总产能17%），推动产业结构升级和落后产能出清 [8]