文章核心观点 - 国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，涵盖健康管理、AI精准医疗、AI数字化临床实验、AI制药、AI测序、AI医疗影像等多个产业链环节 [4] - AI医疗正从技术验证迈向商业兑现，投资逻辑核心在于“数据闭环”与“场景刚需”，在医保控费（DRG/DIP）与技术奇点（大模型/多模态）的双重驱动下，AI已成为医疗新基建的核心生产力 [4] - 未来竞争核心在于谁拥有独家的、高质量的私有数据，并能通过业务场景实现数据的持续迭代 [4] - 场景刚需决定支付意愿，在医保控费背景下，需关注能帮医院“省钱”或帮药企“赚钱”的AI应用 [4] - AI+医疗应聚焦几大核心主线：AI制药（药企付费意愿最强）、AI医学影像（落地最成熟）、AI慢病管理（商业价值凸显）、AI手术机器人（国产替代逻辑强） [4] AI+医疗核心主线与代表公司 - **AI制药类**：代表公司包括晶泰控股、泓博医药、成都先导、英矽智能等 [5] - **AI医学影像类**：代表公司包括联影医疗（联影智能）、万东医疗、金域医学、迪安诊断、润达医疗等 [5] - **AI健康管理类**：代表公司包括美年健康、医脉通、梅斯健康、鱼跃医疗、三诺生物等 [5] - **AI诊疗类**：代表公司包括固生堂、京东健康、阿里健康、平安好医生等 [5] - **AI手术机器人类**：代表公司包括微创机器人、精锋医疗等 [5] 重点公司分析 - **晶泰控股**：核心壁垒在于“量子物理计算+AI算法+机器人实验”构建的技术护城河 [5]；商业模式从Biotech演进至CRO+，通过提供药物发现服务收取首付款及里程碑费用，规避全自研管线高风险，同时通过孵化Biotech子公司保留高成长权益 [5]；在药企普遍寻求降本增效背景下，作为研发基础设施的价值将持续重估 [5] - **联影医疗**：国内医学影像设备龙头，具备全球竞争力 [5]；是AI全栈赋能的先行者，将AI植入CT、MR等设备的底层信号处理链条中，以提升成像水平、缩短检查时间、减少辐射剂量、简化操作流程为目标 [5]；其子公司联影智能拥有行业领先的智能医疗大模型，AI是实现技术超车和溢价的关键工具 [6] - **鱼跃医疗**：在家用呼吸机、血氧血糖、可穿戴血压计领域利用AI算法分析用户健康需求 [6]；其医疗级的院外数据是医生进行慢病长期管理的依据 [6]；随着人口老龄化，呼吸与心血管慢病管理成为刚需，公司作为家用医疗器械龙头具备极强的用户粘性 [6] - **微创机器人**：不仅在硬件上对标达芬奇，更在AI软件端实现了差异化突围 [6]；结合中国5G基建优势和AI算法预测优势，使得跨越数千公里的远程手术常态化，解决了医疗资源分布不均痛点 [6]；随着国家大型医用设备配置证松绑及多地将机器人手术纳入医保支付，国产手术机器人迎来大规模商业化，公司作为全赛道龙头具备最强的国产替代能力 [6]

美国政府停摆风险与资产市场影响 - 核心观点：2026年1月30日美国政府再次面临停摆考验，但本轮“关门”风险明显低于2025年，一季度美国经济数据仍有支撑 [4] - 原因一：两党“阶梯式”推动政府部门预算，已有6个部门获得新财年拨款，合计占2025财年财政支出的比例为22.4%，即使政府再次停摆，其影响也将小于2025年 [4] - 原因二：临近中期选举，两党均认识到政府停摆将冲击民众生活并损及选票，且导致上一轮停摆的主要分歧点（拜登加强型医保补贴）的急迫性已因特朗普施压制药企业联合降价等政策而降低 [4] - 原因三：特朗普政府在一季度将更多精力投向对外问题，内政倾向于以稳为主，避免“两线作战”，争取政府停摆顺利解决以维持国内经济民生稳定 [5] 资产市场影响分析 - 若政府顺利运行：一季度美国经济实现环比反弹，降息暂缓，将短期支撑美股的盈利端 [5] - 美债市场：将因赤字扩大的预期和盟友抛售美债而承压 [5] - 美元走势：1月以来已出现强势反弹，但当前可能会再次受到“去美元化”叙事的冲击 [5] - 黄金价格：政府停摆不确定性的消除将利空黄金，但当前价格更多取决于地缘政治走势，考虑到委内瑞拉、格陵兰岛等地缘问题的持续演绎，黄金的避险和对冲功能依旧突出，中长期价格中枢具备较强韧性 [5]

美国政府停摆风险 - 美国政府停摆风险明显低于2025年，1月30日临时预算截止日期临近[5] - 两党已通过6个部门预算，剩余6个部门预算也初步达成共识，即使停摆影响也将小于2025年[5] - 特朗普施压药企降价化解了医保争议急迫性，降低了政治博弈“硬着陆”可能[5] - 特朗普政府当前更多精力投向对外问题，内政或倾向于以稳为主[5] 工程机械行业 - 2025年全年中国挖掘机（含出口）销量235,257台，同比增长17.0%[5] - 挖掘机内销118,518台，同比增长17.9%[5] - 2025年12月非挖品类工程机械内销呈现明显复苏趋势[5] - 12月装载机内销销量同比增长17.6%[5] - 12月平地机内销销量同比增长70.5%[5] - 12月汽车起重机内销销量同比增长39.1%[5] - 12月履带起重机内销销量同比增长95.5%[5] - 12月随车起重机内销销量同比增长36.7%[5] 君乐宝公司 - 君乐宝从酸奶起家，2014年推出首款婴配粉，2017年推出品牌“简醇”，2020年推出高端鲜奶品牌“悦鲜活”[6] - 公司具备较强的单品打造能力，按中国市场零售额统计，“简醇”2022年起成为低温酸奶第一品牌[6] - “悦鲜活”2024年收入体量增至18.8亿元，成为高端鲜奶龙头品牌[6] AI医疗行业 - 国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，涵盖健康管理、AI精准医疗、AI数字化临床实验、AI制药、AI测序、AI医疗影像等多个产业链环节[8] - 看好AI医疗从技术验证迈向商业兑现的产业周期[8] - 投资逻辑核心在于“数据闭环”与“场景刚需”[8] - 在医保控费（DRG/DIP）与技术奇点（大模型/多模态）的双重驱动下，AI已成为医疗新基建的核心生产力[8] - 未来竞争核心在于谁拥有独家的、高质量的私有数据，并能通过业务场景实现数据的持续迭代[8] 兴业银行 - 兴业银行2025年全年实现营业收入2,127亿元，同比增长0.2%[8] - 2025年实现归母净利润775亿元，同比增长0.3%[8] - 公司营收增速回正，盈利维持小幅正增[8] - 扩表节奏稳中有升，“五大新赛道”布局深化[8] - 存款稳步增长，负债稳定性增强[8] - 不良率维持低位，风险抵补能力较强[8]

文章核心观点 - 国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，统一规范了37项价格项目、5项加收项、1项扩展项，为手术机器人等医疗科技创新成果的商业化提供了明确的支付路径[4] - 政策驱动下，手术机器人行业国产替代进程加速，市场格局正从外资垄断转向多强竞争，行业招标装机预计将保持高景气度[4][5] - 《立项指南》有望重塑行业商业逻辑，平台型公司和具备差异化创新能力的国产公司有望受益[6][7] 政策与行业动态 - 国家医保局印发《立项指南》，围绕3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果，规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项[4] - 2025年是“十四五”大型医用设备配置证发放的收官冲刺阶段，叠加设备更新政策，提振了医院采购意愿[5] - 考虑到“十五五”配置证配额管理即将出台，且管理有望趋于灵活，预计2026年行业招标装机进度有望延续高景气度[5] 市场格局与国产化进展 - 国内手术机器人行业起步较晚，市场长期由外资品牌主导[4] - 随着政策支持及国产设备性价比优势凸显，行业渗透率将加速提升，国产替代确定性强[4] - 以腔镜手术机器人为例，2025年国产品牌中标量首次实现对进口品牌的反超，达芬奇的垄断格局被逐步重塑[4] - 微创、精锋、思哲睿、术锐等国产品牌中标量持续攀升，市场格局从“单极垄断”迈向“多强竞争”[4] - 2025年腔镜手术机器人总中标台数达110台，相比2024年约98台有所增长，核心原因为“十四五”配额的集中执行及设备更新补贴[5] 商业逻辑与投资机会 - 《立项指南》将手术机器人辅助操作按功能分为导航、参与执行、精准执行等项目，并明确将机械臂使用过程中必备的专属耗材等纳入价格构成[7] - 这一政策有望重塑行业估值逻辑[7] - 看好背靠大型医疗集团、能适应新医保支付规则、具备资金及渠道优势的平台型公司[7] - 看好具备差异化创新能力（如单孔、5G远程）、产品性能符合“精准执行”高收费标准且具备性价比优势的国产公司，这类公司有望通过服务收费模式，稳步提升市场份额及盈利质量[7]

核心观点 - 宁波银行2025年业绩快报显示，公司营收与净利润保持稳健增长，资产规模持续扩张，信贷结构中对公贷款发挥核心拉动作用，存款结构优化助力成本管控，资产质量保持稳定且风险抵补能力强劲 [4][5] 营收与盈利分析 - 2025年实现营业收入719.7亿元，同比增长8%，实现归母净利润293.3亿元，同比增长8.1% [4] - 第四季度单季营收与盈利同比增速分别为7%和7.3% [5] - 年化加权平均净资产收益率为13.11%，较上年同期下降0.48个百分点 [4] - 净利息收入同比增长10.8%，对营收形成有力支撑，测算的净息差代理变量为1.57%，预估第四季度息差保持稳定 [5] - 非利息收入同比增长0.9%，其中手续费及佣金净收入同比增长30.7%，主要受益于财富代销及资产管理业务增长 [5] 资产负债与业务结构 - 2025年末总资产同比增长16.1%，贷款同比增长17.4%，保持较高扩表强度 [6] - 全年贷款投放呈现前置特征，四个季度贷款增量占比分别为64%、13%、17%、6% [6] - 信贷结构上，对公贷款发挥“压舱石”作用，第三季度对公贷款余额增加780亿元，同比多增367亿元，零售贷款余额基本持平 [6] - 2025年末总负债同比增长16.9%，存款较年初增加1885亿元，同比增长10.3% [7] - 存款结构显著优化，全年存款增量中活期存款新增占比达70.8%，有力支撑负债成本管控 [7] - 2025年存款付息率同比下降33个基点，其中12月当月付息率为1.42%，同比下降44个基点 [7] 资产质量与风险抵补 - 2025年末不良贷款率为0.76%，与第三季度末持平 [8] - 拨备覆盖率为373.2%，较第三季度末小幅下降2.8个百分点，拨贷比为2.84%，风险抵补能力保持较高水平 [9]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50%-65% [4] - 公司预计2025年实现扣非归母净利润14.57-15.61亿元，同比增长40%-50% [4] - 预计2025年第四季度归母净利润为-0.29至-1.87亿元，扣非归母净利润为-1.24至-2.28亿元 [4] 业绩增长驱动因素 - 2025年归母净利润快速增长，一方面来自主营业务的提质提效，另一方面来自确认子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元 [5] - 公司自2022年董事长就任后推行变革，连续四年归母净利润增速维持在50%以上，远超行业平均水平 [5] - 2025年前三季度公司净利率为15.32%，仍低于同行水平，随着改革推进，盈利能力逐步向行业均值靠拢 [5] 行业市场环境 - 在消费场景弱复苏背景下，啤酒行业产量增速放缓，2025年1-11月全国啤酒产量累计同比下降0.3% [6] 公司产品与渠道策略 - 公司大力优化产品结构和销售渠道，推进高端化、年轻化策略，大单品燕京U8销量保持快速增长，是业绩增长的重要驱动力 [6] - 公司持续优化产品矩阵，构建以全国性大单品燕京U8为核心，搭配燕京V10、狮王精酿、漓泉1998等中高端产品，及鲜啤、清爽系列腰部产品与区域特色基础产品的三层架构 [6] - 公司推出无醇白啤、干啤等差异化单品，并布局"啤酒+饮料"组合以满足多元消费需求 [6] - 渠道方面以"全渠道融合+区域深耕"为双引擎，在"百县工程"基础上新增"百城工程"，深挖强势市场潜力并加快新兴市场布局 [6] - 公司适配悦己及场景化消费趋势，拓展新零售与火锅店、烧烤摊等餐饮现饮场景，实现全国化布局与销量双突破 [6]

2025年全国百城住宅用地市场概况 - 2025年百城住宅类用地成交建筑面积为3.20亿平方米，累计同比下降14.2% [4] - 百城住宅用地成交楼面均价为5,605元/平方米，累计同比上涨3.4% [4] - 分城市能级看，一线城市成交建面966万平方米，同比下降29.3%，但楼面均价同比大幅上涨18.6%至35,203元/平方米 [4] - 二线城市成交建面1.25亿平方米，同比微降1.0%，楼面均价6,420元/平方米，同比上涨3.2% [4] - 三线城市成交建面1.85亿平方米，同比下降20.5%，楼面均价3,509元/平方米，同比微降1.6% [4] 2025年核心30城住宅用地市场表现 - 2025年全年，光大核心30城成交宅地1,970宗，累计同比微降1.5% [6] - 核心30城成交宅地总建筑面积1.37亿平方米，累计同比下降8.7% [6] - 核心30城成交土地总价1.29万亿元，累计同比下降2.8% [6] - 核心30城成交楼面均价为9,404元/平方米，累计同比上涨6.4% [6] - 核心30城整体溢价率为8.1%，同比提升2.9个百分点 [6] 核心城市土地市场集中度分析 - 2025年，核心30城宅地成交建面占百城总成交的比重为42.9% [7] - 核心30城宅地成交总价占百城总成交的比重高达72.0% [7] - 核心6城（包括在30城内）宅地成交建面2,804万平方米，占百城比重8.8% [7] - 核心6城宅地成交总价6,418亿元，占百城比重35.7% [7] - 核心6城、30城、百城的成交土地均价呈阶梯分布，分别为22,889元/平方米、9,455元/平方米和5,605元/平方米 [7] 2025年房企新增土储情况 - 按新增土储价值排名，前三名房企为：中海地产（991亿元）、华润置地（791亿元）、保利发展（787亿元） [5] - 按新增土储面积排名，前三名房企为：中海地产（511万平方米）、保利发展（456万平方米）、招商蛇口（332万平方米） [5]

2025年第四季度及全年零售流水表现 - 2025年第四季度安踏品牌流水同比下降低个位数 Fila品牌流水同比增长中个位数 其他品牌（迪桑特、可隆等）流水同比增长35~40% [4] - 2025年全年安踏品牌流水同比增长低个位数 Fila品牌流水同比增长中个位数 其他品牌流水同比增长45~50% 公司全年流水增长达到双位数 符合此前指引 [4] - 25Q4零售环境疲软 叠加天气反复和春节时点错位影响 安踏品牌增速从Q3的低个位数增长转为轻微下滑 其他品牌增速从45%+放缓至35%+ 但Fila品牌增速环比提升 从低单位数增长提速至中单位数增长 [4] - 经营指标保持健康 安踏与Fila品牌的库存和折扣均处于健康水位 [4] 多品牌战略与竞争力强化 - 公司作为领先的多品牌运动集团 旗下品牌定位明确并稳步健康拓展 [5] - 公司于2025年下半年发布多项科技创新成果 包括无氟安踏膜科技面料、钛板跑鞋科技、六度芯保暖科技面料以及行业首个AI创新平台及AI365战略 [5] - Fila品牌于2025年9月发布品牌网球合作战略 独家赞助中网并开启新三年合作 以强化品牌运动专业属性和拓展品类机会 [5] - 其他增长曲线品牌如迪桑特、可隆、MAIA等保持较高增长 [7] 全球化与海外市场拓展 - 安踏主品牌着力拓展海外市场 于2025年9月发布未来三年东南亚千店计划 [5] - 公司通过入驻巴黎买手店、推出PG7缓震全球计划、推进欧洲及中东跨境电商业务等方式拓展全球布局 [5] - 新投资的韩国时尚买手店MUSINSA于2025年下半年陆续开出线上及上海线下店铺 未来拓展空间可期 [5] 投资业务表现 - 公司持股42%的Amer在2025年前三季度业绩表现超预期 公司已上调其2025年业绩指引并对2026年增长保持乐观 此举将增厚公司投资收益 [5] - 投资标的Amer与MUSINSA均顺利拓展 [7]

事件概述 - 2026年1月20日，财政部联合多部门发布“一揽子”贷款财政贴息政策及实施细则，旨在通过财政金融政策协同发力，促进扩大有效内需 [4] 政策核心内容与目标 - 政策围绕“便捷高效”、“精准有效”、“规范提效”三个原则，推出四项支持民间投资政策和两项促消费政策 [5] - 政策新增和优化主要围绕加大贴息力度、拓宽支持领域、延长贴息期限、增加经办机构、优化贴息流程等方面展开 [5] - 核心目标是“促消费、扩投资”，预计贴息规模较前一次将有显著提升，以释放实体部门相关领域贷款需求 [5] 具体政策举措分析 - **中小微企业贷款贴息**：旨在减轻尾部企业财务负担，支持企业增加投资、扩大再生产，助力稳岗就业 [7] - **设备更新贷款贴息**：贴息幅度加码、范围扩容，配合“两新”政策优化完善 [7] - **服务业经营主体贷款贴息优化**：贴息期限延长、上限提升、领域扩容，以减轻长尾客群付息压力，助力经营贷投放 [7] - **个人消费贷贴息优化**：政策扩围，强化前期政策实施效果，旨在有效减轻居民付息负担，刺激真实消费需求释放 [6][7] - 财政贴息政策与结构性货币政策形成合力，旨在推动相关领域信用活动修复，提升民营小微、零售贷款增长稳定性 [6] 政策影响测算 - 新一轮财政贴息政策实施后，预计2026年贴息规模在1000~2000亿人民币左右 [8] - 新增的中小微贷款贴息比例较大，个人消费贷和服务业主体经营贷贴息政策优化后，对应规模有望较上一轮显著提升 [8] 对银行业的影响与展望 - 一揽子协同政策有望形成银行板块“开门红”行情催化剂，利好银行贷款量价表现 [9] - 政策尤其利好深耕零售、小微领域的银行标的，例如江苏银行、南京银行、常熟银行、瑞丰银行等 [9] - 截至2026年1月20日，年初以来A股银行累计下跌4.3%，跑输HS300约6.2个百分点，PB（LF）回调至0.67倍 [9]

银行行业 - 财政部等多部门于1月20日发布“一揽子”贷款财政贴息政策及实施细则 政策围绕加大贴息力度、拓宽支持领域、延长贴息期限、增加经办机构、优化贴息流程等方面展开[5] - 预计2026年贴息规模在1000亿至2000亿元人民币 较前一次规模将有显著提升[5] - 该政策有望形成银行板块“开门红”行情催化剂 建议重点关注小微、零售特色标的[5] 房地产行业 - 2025年全年 百城住宅用地成交建筑面积为3.2亿平方米 同比下降14.2% 成交楼面均价为5605元/平方米 同比上涨3.4%[5] - 2025年全年 核心30城住宅用地成交建筑面积为1.37亿平方米 同比下降8.7% 成交楼面均价为9404元/平方米 同比上涨6.4%[5] - 2026年开年《求是》刊文明确改善和稳定房地产预期 随着供给侧逐步出清 部分信用优势明显的龙头央国企地产将实现经营业绩企稳回升[5] 医药行业（手术机器人） - 手术机器人行业潜在空间大、渗透率低 价格立项指南出台为行业增长注入新动力[6] - 行业技术和资金壁垒较高 商业模式正从“耗材驱动”向“技耗分离”的成熟模式转型[6] - 建议优先关注符合《立项指南》中“机械臂辅助操作”高价值定义、患者基数大、初步具备产业化基础的细分赛道 如腔镜机器人行业[6] 宁波银行 (002142.SZ) - 公司发布2025年业绩快报 实现营业收入719.7亿元人民币 同比增长8% 实现归母净利润293.3亿元人民币 同比增长8.1%[7] - 量增价稳对利息收入形成有力支撑 营收及盈利增速维持高位稳定[7] - 展望2026年 预估盈利仍有望保持较好水平[7] 雅化集团 (002497.SZ) - 公司非洲自主锂矿II期已建成投产 自有矿山和包销对原料形成双重保障[8] - 公司在固态电池领域进行前瞻性布局 预计2026年开展硫化锂中试线建设[8] - 民爆业务顺应趋势参与并购整合 矿服业务有望开拓新增点[8] 安踏体育 (2020.HK) - 2025年第四季度 安踏品牌零售流水同比下降低个位数 FILA品牌零售流水同比增长中个位数 其他品牌（迪桑特、可隆等）零售流水同比增长35%至40%[8] - 2025年全年 安踏品牌零售流水同比增长低个位数 FILA品牌零售流水同比增长中个位数 其他品牌零售流水同比增长45%至50%[8] - 公司全年流水增长达到双位数 全年表现符合此前指引[8] 燕京啤酒 (000729.SZ) - 公司2025年预计实现归母净利润15.84亿至17.42亿元人民币 同比增长50%至65% 预计实现扣非归母净利润14.57亿至15.61亿元人民币 同比增长40%至50%[8] - 子公司土地收储款进一步增厚利润[8] - 产品矩阵优化叠加渠道拓展 U8销量持续高增[8]