业绩表现 - 2025年半年度预计实现归母净利润约232亿元，同比增加54% [3] - 2025Q2归母净利润约130亿元，环比Q1增加27% [3] - 2025年半年度归母扣非净利润约215亿元，同比增加40% [3] - 2025H1矿产铜57万吨同比+10%，矿产金41吨同比+17%，碳酸锂当量7315吨同比+2961% [4] 产品价格与产量 - 2025H1伦敦金现货均价3090美元/盎司同比+39.5%，LME铜均价9445.5美元/吨同比+2.5% [4] - 2025Q2伦敦金现货均价3300美元/盎司环比+14.6%，LME铜9471美元/吨环比+0.5% [4] - 矿产锌（铅）20万吨同比-9%，矿产银223吨同比+6% [4] 资产重组与分拆 - 拟将南美、中亚、非洲和大洋洲的八座黄金矿山资产重组至子公司紫金黄金国际，分拆至港股上市 [5] - 拟收购哈萨克RG金矿100%权益，对价12亿美元，2024年项目净利润2.02亿美元，年均产金约5.5吨 [6] 行业展望 - 预计2025年央行增持黄金对冲美元风险，美国降息周期推动ETF需求，金价上行 [7] - 铜行业供需紧平衡，短期受贸易冲突扰动，长期随刺激政策及美国降息后价格上行 [7]

金工市场跟踪周报 - 上周A股震荡上行，上证指数创今年以来指数高点 [4] - 主要宽基指数除创业板指、北证50外，量能宽基择时指标均发出看多信号 [4] - 股票型ETF转为净流入，大盘宽基ETF净流出，中小盘宽基ETF净流入 [4] 基金市场与ESG产品周报 - 房地产、钢铁、非银金融行业领涨，权益类基金净值表现持续占优 [5] - 新能源、金融地产主题基金本周表现相对较好 [5] - 股票型ETF资金流向扭转，主要流向中小盘、科创板、行业ETF [5] 金属周期品高频数据周报 - 6月电解铝产能利用率续创2012年有统计数据以来新高水平 [6] - 钢铁行业规范条件修订，实施两级评价，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 [7] 煤炭开采行业周报 - 夏季全国煤炭交易会召开，电力和煤炭行业要加强煤炭供需衔接和动态平衡 [8] - 预计2025年全国全社会用电量同比增长5%-6%，全国电力供需形势总体平衡 [8] 电新公用环保行业周报 - "反内卷"政策成为重要投资主题，25Q3投资轮动将持续 [9] - 光伏产业链涨价系对政策的响应，涨价幅度取决于库存及格局 [9] 紫金矿业公告点评 - 2025Q2单季度归母净利润约130亿元，环比增加约27% [10] - 2025年半年度归母净利润约232亿元，同比增加约54% [10] 中材国际动态跟踪报告 - 海外新签合同高增拉动公司新签合同实现较快增长 [11] - 当前股息率接近5%，表观股息率相较银行已有竞争力 [11]

光伏行业 - 光伏行业"反内卷"政策力度加强 已成为资本市场重要投资主题 预计25Q3该概念将在不同行业轮动 [3] - 短期硅料价格开始上调 N型多晶硅复投料报价攀升至43-49元/kg 硅片企业跟随涨价 预计电池组件将跟涨但幅度减弱 [3] - 中期需关注硅料"收储"进展 核心矛盾在于被收产能估值与资金方利息成本 预计收储需满足硅料价低于40元/kg或行政干预限制落后产能 [4] - 资金方参与收储需硅料价格不低于50元/kg以保证付息能力 二级市场已基于收储假设对相关标的进行定价 [4] 风电行业 - 风电将受益于"防内卷"政策形成轮动 26年整机环节业绩弹性较大 机组大型化及零部件降本推动盈利改善 [4] - 136号文重塑新能源装机逻辑 风电因出力曲线较优 开发及电站销售有望回暖 [4] - 短期风电招标及Q2业绩可能承压 但市场已逐步消化 后续指标改善预期正在形成 [4] 固态电池 - 看好固态电池后续行情 近期调整因前期涨幅较高 [5] - 重点关注全固态电池前/中道设备及硫化锂等差异化环节 锂电大厂新招标启动后将受益 [5] - 半固态电池或极片/电解质改性进展值得关注 其性能提升明显且落地更快 存在较大预期差 [5] 储能行业 - 大储中期盈利改善依赖电力市场建设带来的交易自由度提升 峰谷价差仍具周期性 [6] - 短期大储仍需较多补贴 需持续关注下半年招标数据变化 [6]

市场表现 - 上周A股震荡上行 上证指数创今年以来高点 主要宽基指数量能提升 除创业板指和北证50外 宽基择时指标均发出看多信号 [3] - 上证综指上涨1.09% 上证50上涨0.60% 沪深300上涨0.82% 中证500上涨1.96% 中证1000上涨2.36% 创业板指上涨2.36% 北证50指数上涨0.41% [5] - 股票型ETF转为净流入8.99亿元 但资金流向分化 大盘宽基ETF净流出 中小盘宽基ETF净流入 [3][12] 估值水平 - 上证50处于估值分位数"危险"等级 其他主要宽基指数估值分位数均为"适中"等级 [6] - 家电 食品饮料 农林牧渔 非银行金融 交通运输行业估值分位数处于"安全"等级 [7] 波动率特征 - 沪深300 中证500 中证1000成分股横截面波动率环比下降 Alpha环境减弱 [8] - 沪深300成分股时间序列波动率环比上升 Alpha环境好转 中证500和中证1000时间序列波动率下降 Alpha环境减弱 [9] 资金流向 - 南向资金净流入263.56亿港元 其中沪市港股通净流入115.20亿港元 深市港股通净流入148.36亿港元 [12] - 港股ETF资金净流入48.48亿元 商品型ETF净流入5.67亿元 跨境ETF净流出3.24亿元 [12] 机构关注 - 乐鑫科技(125家) 豪鹏科技(111家) 佐力药业(91家) 翔宇医疗(77家) 南都物业(76家)为上周机构调研关注度前五个股 [11] 投资建议 - 市场表现出反转特征 低估值方向或持续受益 建议关注风格端反转和低估值投资机会 [4]

煤炭行业动态 - 2025年夏季全国煤炭交易会在鄂尔多斯市召开 强调电力和煤炭行业需适应新型电力系统角色定位 加强煤炭供需衔接和动态平衡 [3] - 中电联预计2025年全国全社会用电量同比增长5%-6% 全国电力供需形势总体平衡 [3] 能源价格变动 - 秦皇岛港口动力煤平仓价(5500大卡)周度均值为628元/吨 环比上涨7元/吨(+1 06%) [4] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格(5500大卡)周度均值为65美元/吨 环比上涨0 37% [4] - 欧洲天然气期货结算价(DUTCH TTF)为35欧元/兆瓦时 环比上涨3 35% [4] - 布伦特原油期货结算价为70 36美元/桶 环比上涨3 02% [4] 生产与运营数据 - 110家样本洗煤厂开工率为62 3% 环比上升2 6个百分点 仍处于5年同期低位水平 [5] - 247座高炉产能利用率为89 90% 日均铁水产量240 79万吨 环比下降0 6% [5] - 三峡出库流量为24186立方米/秒 环比上升25 04% 同比上升14 78% [5] 库存情况 - 秦皇岛港口煤炭库存560万吨 环比下降1 75% 降至同期正常水平 [6] - 环渤海港口煤炭库存2689万吨 环比下降2 36% 处于同期高位水平 [6] - 独立焦化厂炼焦煤库存752 44万吨 环比上升5 02% 样本钢厂炼焦煤库存782 93万吨 环比下降0 84% 均处于同期低位水平 [6] - 110家样本洗煤厂精煤库存197 07万吨 环比下降8 33% 同比上升21 43% [6]

市场表现综述 - 原油指数涨幅较高 国内权益市场涨势延续 创业板指上涨2 36% 美股小幅回调 [2] - 申万一级行业多数上涨 房地产 钢铁 非银金融行业领涨 煤炭 银行 汽车 家用电器行业下跌 [2] - 权益类基金净值表现占优 股票指数型基金上涨1 49% 纯债型基金净值小幅回撤 [2] 基金产品发行情况 - 新成立基金35只 合计发行份额249 09亿份 债券型基金14只 股票型基金13只 REITs1只 FOF基金2只 混合型基金5只 [3] - 全市场新发行基金44只 股票型基金20只 债券型基金13只 混合型基金8只 REITs2只 国际(QDII)基金1只 [3] 基金产品表现跟踪 - 新能源 金融地产 TMT 国防军工等行业主题基金净值上涨 涨幅分别为1 62% 1 39% 1 32% 0 97% 消费主题基金下跌0 16% [4] - 股票被动指数型基金净值涨跌幅中位数为1 2% 香港证券 稀土 金融科技 房地产等主题产品表现较好 [5] ETF市场跟踪 - 股票型ETF资金净流入8 99亿元 收益中位数1 19% 中小盘 科创板 行业ETF受资金青睐 [6] - 港股ETF资金净流入48 48亿元 收益中位数0 52% 军工主题ETF资金净流入23 01亿元 [6] - 宽基ETF资金流出 中小盘主题ETF净流入27 12亿元 [6] 基金仓位高频监控 - 主动偏股基金仓位下降0 11pcts 通信 汽车 公用事业行业获增配 有色金属 食品饮料 医药生物行业遭减持 [7] ESG金融产品跟踪 - 新发行绿色债券29只 规模324 75亿元 累计发行规模4 66万亿元 数量3983只 [8] - ESG基金净值涨跌幅中位数：主动权益型0 98% 股票被动指数型1 03% 债券型-0 05% 存量规模1355 64亿元 [9]

低利率环境下高股息策略持续演绎 - 2025年延续低利率环境，全球地缘政治风险抬升，市场不确定性增加，高股息策略持续受到关注 [3] - 银行板块股息率逐步回落，截至25年7月11日，六大行平均股息率为3.88%，较24年末降低69BP [3] - 中国建筑股息率约为4.47%，高于同日六大行平均股息率，PB仅为0.54，历史分位为7.2%，具备低估值高股息特征 [3] 建设工程款偿付优先级及清欠政策 - 《民法典》和司法解释明确规定建设工程款的偿付优先级高于抵押权和其他债权 [4] - 建筑行业集中度高，建筑央企议价能力强，资产相对安全 [4] - 25年多地调整财政预算增加清欠额度，如湖南省安排415亿元专项债券用于补充政府性基金财力，200亿元用于"清欠" [4] - 云南省新增356亿元解决地方政府拖欠企业账款，调增369亿元用于隐性债务化解等 [4] - 广西安排365亿元专项债转贷市县，主要用于项目建设、补充政府性基金财力及解决拖欠企业账款 [5] 中国建筑分红及经营情况 - 中国建筑自上市以来平均股利支付率为20.3%，累计派息率达20.1%，居八大建筑央企首位 [6] - 25年每股派息将保持平稳，大股东中建集团持股57.7%，稳定分红为其提供现金流支持 [6] - 25年1-5月新签合同总额为18412亿元，逆势同比增长1.7%，经营有望持续向好 [6]

猪价走势 - 7月11日全国外三元生猪均价14.81元/kg 周环比下跌3.52% 15公斤仔猪均价31.89元/公斤 周环比上涨1.79% [3] - 商品猪出栏均重129.03kg 周环比上升0.39kg 全国冻品库容率14.31% 环比上升0.08pct [3] - 高温天气抑制消费 猪肉储存成本上升 屠企采购意愿弱 供需格局宽松导致猪价回调 [3] 6月猪企销售数据 出栏量 - 13家上市猪企合计出栏生猪1626.81万头 环比+2.65% 同比+47.55% [4] - 头部企业牧原股份/温氏股份/新希望出栏量环比分别+7.63%/-4.69%/-0.29% 中游企业金新农/巨星农牧等环比增幅最高达38.35% [4] - 商品猪出栏总量1354.49万头 环比+3.30% 仔猪出栏总量268.89万头 环比-1.90% [4] 出栏价格 - 行业出栏均重持续下降 猪价同比下跌约20% 多数企业商品猪售价环比跌幅在3%以内 [4] - 企业出栏均价区间13.23-15.57元/公斤 较5月波动不超过0.5元/公斤 [4] 出栏均重 - 10家企业商品猪出栏均重算术均值125.06公斤 环比-0.77kg 绝对水平已低于4月 [4]

油价反弹驱动因素 - 北半球夏季原油需求高峰来临 全球炼厂需求增长导致短期去库 推动油价反弹 [3] - 欧盟和美国即将出台新的对俄制裁措施 OPEC+计划10月暂停增产 市场对供需前景预期改善 [3] - 截至2025年7月11日 布伦特原油报70 63美元/桶（周涨3 1%） WTI原油报68 75美元/桶（周涨3 4%） [3] OPEC+增产动态 - OPEC+计划8月增产54 8万桶/日 9月拟再增55万桶/日 将提前一年完成220万桶/日的供应恢复计划 [4] - 10月起可能暂停增产 暂不解除剩余166万桶/日的停产产能 [4] - 6月沙特产量大增71万桶/日至980万桶/日 超过配额937万桶/日 引领OPEC+总产量上升 [4] - IEA上调供给预期 预计25年全球原油供给增210万桶/日（OPEC+占70万桶 非OPEC+占140万桶） 26年增130万桶/日（OPEC+占36万桶 非OPEC+占94万桶） [4] 原油需求变化 - IEA连续第二个月下调需求预期 预计25年全球需求增70万桶/日（较上月下调2万桶） 26年增72万桶/日（较上月下调2万桶） 增速为2009年以来除2020年外最低 [5] - 夏季炼油季节性景气推动即期需求 5-8月炼油厂产量预计增370万桶/日至8540万桶/日峰值 [5] - 发电用原油消耗量或翻倍至90万桶/日 加剧市场紧张 [5] 地缘政治影响 - 欧盟拟下调俄罗斯石油价格上限至约50美元/桶 并引入每三个月自动调整机制 [6] - 俄乌冲突长期化叠加伊朗核谈判停滞 地缘不确定性持续扰动油价 [6]

核心观点 - 美国或提前加征铜关税导致铜价短期震荡，SHFE铜价环比-1.63%，LME铜价环比-1.92% [3] - 全球铜库存流向美国的套利行为可能终止，美国以外市场短期面临供应压力 [3] - 矿端和废铜供应维持紧张，需求端线缆开工率回升但空调排产增速放缓 [3] 库存 - 国内主流港口铜精矿库存64.6万吨，环比-3.1% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计40.3万吨，环比+5.6% [4] - LME铜库存10.9万吨，环比+11.9%；SMM铜社会库存14.4万吨，环比+9.0% [4] 原料 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [5] - 4月全球铜精矿产量196.9万吨，同比+5.6%，1-4月累计同比+2% [5] - 精废价差869元/吨，环比-836元/吨 [5] 冶炼 - 2025年6月中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9% [6] - TC现货价-43.23美元/吨，环比+0.1美元/吨，处于2007年9月以来低位 [6] 需求 - 线缆开工率71.52%，环比+3.71pct，占国内铜需求31% [7] - 7-9月空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6% [7] - 黄铜棒5月开工率50.6%，环比-4.4pct，同比+0.05pct [7] 期货 - SHFE铜活跃合约持仓量17.9万手，环比-12.6%，处于1995年以来48%分位数 [8] - COMEX非商业净多头持仓4.0万手，环比+17.6%，处于1990年以来71%分位数 [8]