财务表现 - 2025H1营业收入133.98亿元 同比下降17.36% 归母净利润亏损42.42亿元 亏损幅度同比扩大 [4] - 2025Q2营业收入72.97亿元 同比增长16.18% 归母净利润亏损23.36亿元 亏损幅度同环比均扩大 [4] 硅片业务 - 单瓦工费同比下降40% 单炉成本下降超20% 大客户集中度提高保障经营活动现金流净额5.23亿元 [5] - 210硅片累计出货超200GW 产品出货综合市占率保持行业第一 [5] - 硅片业务营业收入57.77亿元 同比减少44.62% 毛利率-23.74% 同比减少14.50个百分点 [5] 组件业务 - Q2组件出货量环比增长翻倍 单瓦亏损环比收窄 经营能力逐步改善 [6] - 营业收入38.46亿元 同比增长39.22% 毛利率-6.20% 同比减少6.80个百分点 [6] - 完成半片及BC产能建制 加强BC专利合作 与行业伙伴共建BC生态 [6] 全球化战略 - 中东项目稳步推进 菲律宾产能定位为BC电池组件全球化基地 [7] - 海外子公司Maxeon聚焦美国高壁垒市场 转型产品技术品牌渠道业务模式 [7] - Maxeon组件进入美国市场被退回 公司正积极推进业务转型应对供应链重塑和市场接受度问题 [7]

绿城服务（2869.HK）业绩表现 - 2025年中期营收93亿元，同比增长6.1% [5] - 核心经营利润10.7亿元，同比增长25.3% [5] - 毛利率19.5%，同比提升0.5个百分点 [5] 赣锋锂业（002460.SZ）业务进展 - 2025年上半年营收83.76亿元，同比下降12.65% [5] - 归母净利润-5.31亿元，同比减亏 [5] - 固态电池领域与无人机及eVTOL企业达成合作 [5] 濮阳惠成（300481.SZ）财务数据 - 2025年上半年营收7.21亿元，同比增长0.36% [6] - 归母净利润0.71亿元，同比下降37.22% [6] - 顺酐酸酐衍生物销量同比增长 [6] 通威股份（600438.SH）经营状况 - 2025年上半年营收405.09亿元，同比下降7.51% [7] - 归母净利润-49.55亿元，亏损同比扩大 [7] - 硅料和电池销量维持行业第一 [7] TCL中环（002129.SZ）业绩表现 - 2025年上半年营收133.98亿元，同比下降17.36% [8] - 归母净利润-42.42亿元，亏损同比扩大 [8] - Q2组件出货量环比增长翻倍 [8] 光威复材（300699.SZ）业务亮点 - 2025年上半年营收12.01亿元，同比增长3.87% [9] - 碳梁业务表现亮眼，新领域应用拓展 [9] - 归母净利润2.69亿元，同比下降26.85% [9] 科大讯飞（002230.SZ）AI驱动增长 - 2025年上半年营收109.1亿元，同比增长17.0% [10] - 归母净利润-2.39亿元，亏损同比缩窄40.4% [10] - AI红利驱动业务健康成长 [10]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入83.76亿元 同比下降12.65% [3] - 归母净利润为-5.31亿元 但同比减亏 [3] - 公允价值变动净收益为-2.78亿元 同比大幅减亏 主要因领式期权对冲带来3.75亿元收益 [4] - 通过处置储能电站和联营企业获得投资收益 其中出售深圳易储能源科技下属子公司产生2.24亿元收益 [4] 全球资源布局 - 积极推进Mariana锂盐湖项目产能爬坡 [5] - 加快非洲马里Goulamina等锂辉石项目产能爬坡进度 以提高锂辉石自给比例 [5] - 与LAR计划整合合资公司 将阿根廷PPG锂盐湖、PG锂盐湖及Puna锂盐湖资产注入 共同开发PPGS盐湖项目 该项目有望成为全球最大盐湖提锂项目之一 [5] - 计划2030年或之前形成年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力 [5] 固态电池技术 - 在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等关键环节具备研发生产能力 [6] - 成功制备微米级（D50≈3 μm）和亚微米级（D50＜1 μm）高离子电导率硫化物电解质超细粉体 室温离子电导率分别达>8 mS/cm和>6 mS/cm [6] - 在LATP固体电解质陶瓷膜超薄化制备技术上实现突破 室温离子电导率超过0.6 mS/cm [6][7] - 软包固态电池可用于乘用车、低空飞行等领域 已与知名无人机及eVTOL企业达成合作 [7] 行业配置价值 - 2024年初至今部分国内外矿山出现停产减产 行业持续出清 [8] - 板块或进入锂价越跌越买的逐步增配阶段 [8] - 采用重置成本法可更公允反映企业资产价值 市值较重置成本有折价的公司或已具备长期配置价值 [8]

核心业绩表现 - 2025年中期营收19.6亿元同比微增0.1% 归母净利润2.4亿元同比下降13.7% [3] - 毛利率21.3%同比下滑4.6个百分点 中期派息每股0.08元派息率50% [3] 业务板块表现 - 非商业板块收入15.9亿元同比降0.6% 商业板块收入3.7亿元同比增3.1% [3] - 物业管理服务收入7.2亿元同比增19.2% 占总收入比重提升5.8个百分点至36.5% [4] - 社区增值服务收入5.6亿元同比降13.5% 毛利1.5亿元同比降21.4% [5] 管理规模与区域分布 - 在管面积7231万平方米较2024年末净增300万平方米 [4] - 业态构成：住宅62% TOD15% 商业及产业园15% 公建8% [4] - 区域分布：62%面积位于大湾区 业态丰富且区域集中度高 [4] 增值服务战略调整 - 缩减高毛利率房屋装修业务规模 转向车/老/小/宠生活服务需求 [5] - 资产端发展房屋租售/局改/美居业务 非住宅业态拓展智慧校园/机电消防等领域 [5] 财务与资金状况 - 行政开支费率7.3%同比降0.8个百分点 [6] - 在手现金47.9亿元较2024年末小幅增加 银行利息收入5100万元 [6] - 上半年分红金额1.2亿元 现金充沛支撑收并购与分红潜力 [6]

核心观点 - 公司2Q25业绩表现强劲 营收同比增长24%至4.55亿元 机器人业务成为核心增长引擎 同比大幅增长285% [4][5] - 盈利能力持续改善 毛利率连续6个季度环比上升至27.7% 净亏损同比收窄63.6% 主要受益于自研芯片带来的规模效应 [4] - 公司战略重心向机器人领域加速转型 同时通过数字化激光雷达产品和全球化布局巩固自动驾驶业务竞争力 [5][6][7] 财务表现 - 2Q25总营收4.55亿元 同比增长24% 环比增长39% [4] - 毛利1.3亿元 同比增长133% 环比增长64% 毛利率达27.7% [4] - 净亏损0.5亿元 较2Q24的1.4亿元净亏损收窄63.6% [4] 机器人业务 - 2Q25机器人收入1.47亿元 同比增长285.2% 毛利率41.5% 同比提升18.3个百分点 [5] - 全球客户突破3200家 覆盖工业仓储、无人配送等垂直领域 [5] - 与多家全球Top5割草机器人厂商达成独家合作 订单规模达七位数 [5] - 预计2H25发布Active Camera 2.0 解决高精度感知任务需求 [5] 激光雷达业务 - 2021年推出行业首款全固态数字化平台E系列 1H25实现E1大规模量产 [6] - 预计2025年E系列出货量达六位数 支持L3/L4自动驾驶 [6] - 4M25推出EM平台 其中EM4和EMX将于3Q25量产 已获8家整车厂45款车型定点 [6] ADAS业务 - 2Q25 ADAS收入2.7亿元 同比下降10.5% 环比增长18.6% [7] - ADAS产品销量12.38万台 同比增长4.6% 环比增长28% [7] - ADAS毛利率19.4% 同比提升7.7个百分点 环比提升4.3个百分点 [7] - 截至1H25获得30家客户119款车型定点 其中44款车型已实现SOP [7] - 截至2025年8月21日定点车型增至133款 含8个海外及合资车企订单 覆盖日本、北美及欧洲市场 [7]

核心观点 - 公司1H25业绩表现强劲 营收同比增长132%至13.60亿美元 净利润同比增长320%至0.67亿美元 盈利能力显著修复 [3] - 公司在摄像头模组领域相比韩国LG Innotech具备显著毛利率优势 1H25毛利率达11.4% 高于对手的5.0% 为后续订单获取奠定基础 [4] - 2H25将受益于iPhone 17系列光学升级 包括潜望式长焦从12MP升级至48MP以及超广角镜头搭载范围扩大 [5] - 中长期增长动力明确 涉及折叠屏iPhone主摄切入、可穿戴设备摄像头供应、机器人及智能驾驶领域合作拓展 [6] 财务表现 - 1H25营收13.60亿美元 同比增长132% 主要受益于iPhone后摄超广角和长焦量产以及iPad后摄份额提升 [3] - 1H25毛利率11.4% 基本与2H24旺季的11.5%持平 显示价格压力环境改善 [3] - 研发及管理费用规模同比增长20.5%至0.7亿美元 主要为2026-2027新项目提前投入 [3] - 1H25归母净利润0.67亿美元 对应净利率5.0% 较1H24的2.7%提升2.3个百分点 [3] 竞争优势 - 公司毛利率显著高于竞争对手 LG Innotech光学解决方案业务1H25毛利率仅5.0% 而公司同期为11.4% [4] - 2023-2024年公司毛利率保持在11.7%-13.8%区间 而LG Innotech同期从7.9%下滑至7.2% [4] - 产品良率管控与全链条成本优化能力突出 使公司在后续订单获取中占据主动 [4] 短期催化剂 - iPhone 17 Pro系列潜望式长焦摄像头将从12MP升级至48MP 带动产品ASP提升 [5] - iPhone 17 Pro系列的超广角摄像头将同时搭载于基础款 带动超广角搭载量增长 [5] - 公司有望在后摄超广角+长焦领域获得更多份额 iPad后摄份额也有望进一步提升 [5] 中长期增长动力 - 2026年有望布局折叠屏iPhone摄像模组 2027年切入iPhone后摄主摄赛道 [6] - 可穿戴设备领域将成为苹果TWS耳机、智能眼镜、AR/VR头显等产品的摄像头核心供应商 部分产品2026-2027年量产 [6] - 机器人及智能驾驶领域已与速腾聚创合作布局激光雷达 并与头部人形机器人厂商合作实现出货 [6] - 获得大客户桌面机器人订单 产品或将于2027年上市 [6]

核心财务表现 - 2025H1营业收入64.63亿元 同比增长3.69% 归母净利润3.82亿元 同比增长0.43% [4] - 2025Q2营业收入32.81亿元 同比增长1.41% 归母净利润2.02亿元 同比下降3.14% 环比增长11.69% [4] 环保装备业务 - 环保装备销售收入25.85亿元 同比增长15.27% 连续24年行业销售额第一 毛利率27.34% 同比提升0.33个百分点 [5] - 环保装备销量6194辆 市占率18.8% 同比提升1.2个百分点 保持市场排名第一 [5] 城市服务业务 - 新签约项目31个 新增合同总额23.35亿元 新增年化合同额8.25亿元 同行业排名第二 [5] - 城市服务收入32.37亿元 同比增长2.25% 毛利率17.55% 同比下降1.73个百分点 [5] - 在运营项目合同总额546.46亿元 年化合同额67.31亿元 待执行合同总额363.06亿元 [5] 智能化与新能源业务 - 智云平台日活跃用户突破8万 接入物联网设备19.4万台 设备在线率超90% 日处理数据量超5亿条 [6] - 纯电动环保车辆销量1847辆 市占率32.6% 同比提升6.1个百分点 市场排名第一 [6] 新业务与海外拓展 - 高空作业机械销售规模同比增长132.3% 在10余个省市实现批量交付 获近百台海外订单 [7] - 海外业务收入2382.92万元 同比增长59.55% 在意大利、泰国设立生产基地 [7]

核心财务表现 - 1H2025公司实现营收98.0亿元，同比增长10.0%，归母净利润10.2亿元，同比增长13.9% [4] - 1H2025经营性活动现金流净额10.9亿元，同比大幅增长71.9% [4] - 分季度看，1Q2025营收49.1亿元（同比+12.9%），归母净利润5.2亿元（同比+23.5%）；2Q2025营收48.9亿元（同比+7.2%），归母净利润5.0亿元（同比+5.4%） [4] 分品类营收表现 - 沙发品类收入56.7亿元，同比增长14.7%，功能沙发经营态势较好 [5] - 床类收入16.9亿元，同比增长10.3%，外贸床垫国际市场业务超越行业平均增速 [5] - 集成产品收入11.6亿元，同比下降8.2% [5] - 定制产品收入5.5亿元，同比增长12.6% [5] - 乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务均保持较好增长，跨境电商在美国关税影响下逆势增长 [5] 分区域营收表现 - 1H2025内销收入52.3亿元，同比增长10.7%，零售业务企稳向好，顾家主品牌与独立品牌Lazboy收入稳步提升 [5] - 1H2025外销收入42.6亿元，同比增长9.5%，越南工厂对美国市场覆盖度快速提升，非美市场业务开拓良好 [5] 盈利能力分析 - 1H2025毛利率32.9%，同比微降0.1个百分点，整体维持稳定 [6] - 1H2025归母净利率10.4%，同比提升0.4个百分点，提质增效成果显现 [6] - 2Q2025毛利率33.4%，同比提升0.4个百分点 [7] - 2Q2025归母净利率10.3%，同比下降0.2个百分点 [7] 费用控制成效 - 1H2025期间费用率20.1%，同比下降1.2个百分点，其中销售费用率16.6%（-0.4pcts）、管理费用率1.7%（-0.7pcts）、研发费用率2.0%（持平）、财务费用率-0.3%（-0.1pcts） [6] - 组织变革有效落地，组织人效提升，职能人员占比降低，职工薪酬及办公费显著减少 [6] - 2Q2025期间费用率21.1%，同比上升0.5个百分点，其中销售费用率18.0%（+1.4pcts）、管理费用率1.0%（-0.5pcts）、研发费用率2.5%（-0.1pcts）、财务费用率-0.4%（-0.2pcts） [7] 业务发展前景 - 内贸零售转型取得阶段性成果，零售运营维度更加全面、管理颗粒度更加细化、数字化和用户链接能力增强 [8] - 外部国补政策持续催化终端家居需求，下半年有望在内外部共同驱动下延续较快增长态势 [8] - 越南工厂产能快速提升，预计年底将能较高程度覆盖美国市场需求 [8] - 海外OBM业务在东南亚市场开拓初见成效，抵御全球贸易政策波动的风险能力明显增强 [8]

海外TMT与激光雷达行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收实现高速增长 标志着公司机器人战略转型取得突破性进展 [5] - 公司全栈自研技术壁垒深厚 ADAS规模优势明显 机器人生态先发布局等核心优势突出 [5] - 公司扭亏盈利路径逐渐清晰 [5] 物业管理行业 - 越秀服务2025年中期收入19.6亿元 同比增长0.1% 其中非商业板块收入15.9亿元同比降0.6% 商业板块收入3.7亿元同比增3.1% [6] - 毛利率21.3% 同比下滑4.6个百分点 归母净利润2.4亿元同比下降13.7% [6] - 宣派中期股息每股0.08元 派息率50%同比持平 [6] 环保装备与城市服务行业 - 盈峰环境环保装备销售市占率维持行业第一 城市服务新增年化合同额排名第二 [7] - 智云平台保持行业领先 新能源环保装备市占率维持行业第一 [7] - 新业务布局初现成效 海外市场订单快速增长 [7] 工程机械行业 - 三一重工25H1营业收入445.3亿元同比增长15.0% 归母净利润52.2亿元同比增长46.0% [8] - 25H1毛利率27.4%同比上升0.7个百分点 净利率11.9%同比上升2.4个百分点 [8] - 25H1拟每股派息0.31元 雅下电站开工有望带动需求提升 [8] 体育用品行业 - 李宁2025年上半年营业收入148.2亿元同比增长3.3% 归母净利润17.4亿元同比下滑11.0% [8] - EPS为0.67元 拟每股派发中期现金红利0.34元 派息率50% [8] - 公司签约奥委会 强化专业心智 [8] 电子制造行业 - 高伟电子1H25营收13.60亿美元同比大幅增长132% 归母净利润0.67亿美元同比增长320% [8] - 净利率5.0%同比提升2.3个百分点 盈利能力修复明显 [8] - CCM份额提升 多元IoT新品拓展值得期待 [8] 家居行业 - 顾家家居1H2025营收98.0亿元同比增10.0% 归母净利润10.2亿元同比增13.9% [9] - 经营性活动现金流净额10.9亿元同比增71.9% [9] - 1Q2025营收49.1亿元同比增12.9% 归母净利润5.2亿元同比增23.5% 2Q2025营收48.9亿元同比增7.2% 归母净利润5.0亿元同比增5.4% [9] 策略与市场观点 - 3800点后继续看多市场 [11] - 市场呈现大市值风格 PB-ROE组合超额收益显著 [11] - 量价共振 风险偏好进一步上行 [11] 固收与REITs市场 - 信用债发行环比增长 各行业信用利差涨跌互现 [11] - 可转债气势如虹 [11] - 二级市场价格持续回调 产权类REITs跌幅较大 [11] 有色金属行业 - 电碳价格连续1个月上涨 氧化镨钕价格创2年新高 [11] - 7月家用空调产量同比持平 好于此前排产预计数 [11] 石油化工与基础化工行业 - 老旧炼厂改造市场空间广阔 中石化炼化工程 中油工程有望受益 [11] - 磷肥出口二阶段配额落地 磷矿石价格坚挺行业景气依旧 [11] 农业与医药行业 - 生猪去库存渐入尾声 关注新一轮收储效果 [12] - 政策优化加需求恢复 看好医疗器械板块结构性投资机会 [12]

核心财务表现 - 25H1营业收入445.3亿元同比增长15.0% 调整后 [3] - 25H1归母净利润52.2亿元同比增长46.0% 调整后 [3] - 毛利率27.4%同比上升0.7个百分点 调整后 [3] - 净利率11.9%同比上升2.4个百分点 调整后 [3] - 拟每股派息0.31元 [3] 分业务板块表现 - 挖掘机械收入175.0亿元同比增长15.0% 国内市占率第一且全球市占率提升 [4] - 混凝土机械收入74.4亿元同比下降6.5% 保持全球第一品牌地位 [4] - 起重机械收入78.0亿元同比增长17.9% 履带起重机国内市占率超40% [4] - 桩工机械收入13.4亿元同比增长15.1% 旋挖钻国内市占率第一 [4] - 路面机械收入21.6亿元同比增长36.8% 无人摊压机群在21省51个项目规模交付 [4] 行业需求与催化因素 - 25H1国内挖掘机销量12.1万台同比增长16.8% [4] - 工程机械更新换代持续拉动销量 行业短期具备良好催化剂 [4] - 两会政策支持力度大 保障行业中期需求复苏 [4] - 雅下水电工程开工将拉动大型挖掘机/起重机/混凝土机械/桩工机械需求 [4] 国际化战略进展 - 25H1海外收入263.0亿元同比增长11.7% [6] - 亚澳区域营收114.6亿元同比增长16.3% [6] - 欧洲区域营收61.5亿元同比增长0.7% [6] - 美洲区域营收50.7亿元同比增长1.4% [6] - 非洲区域营收36.3亿元同比增长40.5% [6] - 建立覆盖400多家海外子公司/合资公司/代理商的渠道体系 [6] - 海外人员本地化率近70% 构建全球仓储网络含7个国内总仓+5个海外中心仓+近1000个海外配件仓库 [6]