文章核心观点 - 特斯拉2025年第一季度业绩表现远逊于预期，引发华尔街分析师对其前景的严重分歧 [3][4] - 摩根大通认为公司基本面正以超预期的速度恶化，增长故事已经结束，并大幅下调目标价 [3][4][5] - 摩根士丹利虽下调近期盈利预测，但基于对马斯克回归及自动驾驶等长期愿景的看好，维持积极评级并大幅上调目标价 [3][4][8] 摩根大通观点总结 - 公司基本面恶化速度超预期，增长故事已结束，财报数据已非增长型公司特征 [3][4][5] - 第一季度总营收为193亿美元，同比下降9%，较彭博普遍预期低10% [6] - 营收已连续两个第一季度同比下滑9%，2025年第一季度销售额较2023年同期低17% [6] - 核心汽车业务营收为140亿美元，同比暴跌20%，较两年前锐减30%，创近四年最低季度营收 [6] - 多项关键指标恶化：汽车销量同比下降13%，EBIT下降66%，较两年前下降85%，较三年前下降89% [6] - 第一季度自由现金流为7亿美元，低于该行9亿美元的预期及彭博普遍预期的11亿美元，部分因库存积压高于预期 [6] - 基于业绩下调2025年预期：营收预期从1020亿美元下调至970亿美元，EBIT预期从87亿美元下调至66亿美元，EPS预期从2.30美元下调至2.07美元 [7] - 将公司目标价从120美元下调至115美元，并重申“减持”评级 [4][7] 摩根士丹利观点总结 - 尽管第一季度核心汽车业务毛利率仅为12.5%，创12年来新低且似乎低于行业几乎所有公司，但依然维持“增持”评级 [9][11] - 将2025财年调整后EPS预期从2.11美元下调至1.59美元，将自由现金流预期从盈利16亿美元下调至亏损约3亿美元 [10] - 大幅上调公司目标价至410美元 [4][11] - 看好长期前景的原因包括：马斯克的注意力已从其他事务重新聚焦回公司本身，以及公司在自动驾驶和机器人业务方面设定了步入正轨的里程碑 [11] - 强调公司在电动汽车领域的龙头地位，认为其盈利能力是行业标杆 [12] - 410美元的目标价估值包含五个部分：核心汽车业务（75美元/股）、网络服务（160美元/股）、移动出行（90美元/股）、能源业务（67美元/股）以及作为第三方供应商（17美元/股） [12] - 认为投资者需要保持耐心，等待自动驾驶的梦想转化为收入和现金流 [13]

核心观点 - 亮眼的财报可能掩盖了深层次的风险 关税对内存的真正影响如同隐藏在水面下的冰山 大多数危险仍在逼近 [3][5] - 得益于全球AI竞争和客户在关税征收前抢进口 SK海力士3月营业利润超预期增长158% 但关税风险下的风险仍在逼近 [4] 财务业绩表现 - SK海力士3月当季营业利润增长158% 达到7.44万亿韩元（约52亿美元） 超过预期的6.6万亿韩元 营收增长42% 为公司第二好的季度业绩 [4] - 公司上一季度营收和营业利润均创下历史新高 [4] AI相关业务驱动 - 作为英伟达重要供应商 SK海力士受益于HBM等AI关键组件的强劲需求增长 [4] - 公司表示12层HBM3E芯片的销售额预计将在第二季度增长 占HBM3E总营收的一半以上 该芯片是目前市场上与英伟达GPU配合使用的最先进的HBM芯片 [4] - 公司预测HBM的需求将在2025年翻一番 理由是已提前一年与客户达成了供应协议 [6] 潜在风险与市场担忧 - 宏观经济的不确定性将导致下半年需求波动 [6] - 对关税引发的全球经济衰退的担忧 以及DeepSeek低成本模型引发的对盈利能力重新评估 削弱了公司股价上涨势头 [6] - 自今年年初以来 SK海力士股价仅上涨约4% 而过去两年中股价上涨逾一倍 [6] - 如果贸易紧张局势导致全球经济陷入衰退 所有包含芯片的产品终端需求都面临暴跌风险 [6] 市场交易与投资者行为 - 随着关税和AI担忧加剧 本月对SK海力士的看跌押注创历史新高 [6] - 4月 对SK海力士股票的卖空金额已达1.5万亿韩元（约10亿美元） 有望创下月度纪录 [6] - 海外机构投资者本月净卖出超过2.9万亿韩元的SK海力士股票 同样创下纪录 [6]

点击 上方 硬AI 关注我们 消息人士将此解读为xAI将在不久的将来进行大规模融资的迹象。几个月前，据报道称，xAI正以500亿美元估值筹集最多 60亿美元资金，用于购买10万块英伟达芯片。 硬·AI 作者 | 董 静 编辑 | 硬 AI 据CNBC报道，马斯克正在寻求对其xAI进行"合理估值"，这被解读为新一轮大规模融资即将启动的信号。 知情人士向CNBC的David Faber透露， 马斯克上周在与xAI投资者的电话会议上提出寻求对公司进行"合 理估值" 。 虽然特斯拉CEO并未明确提及即将进行融资，但消息人士将这些评论解读为 xAI将在不久的将来进行大规 模融资的迹象 。 消息人士还透露，在与投资者的电话会议上， 公司讨论了其潜在年营收已达10亿美元或更多的情况 。 马斯克于2023年7月宣布成立这家AI初创公司。当时，公司表示其目标是"理解宇宙的真正本质"。xAI去年 推出了名为Grok的聊天机器人。 华尔街见闻此前提及 ，今年3月底，马斯克让其人工智能初创公司xAI收购了X平台（原Twitter），交易估 值为330亿美元。如果加上120亿美元的债务，X的价值达到了450亿美元。 当时马斯克在X上发 ...

AI医疗落地案例 - 上海交通大学医学院附属仁济医院与蚂蚁集团共建的泌尿专科智能体累计服务约30万人次，相当于该科室全年门诊量的56% [3] - 智能体覆盖98%常见泌尿系统疾病，基于97.6%疾病谱标准化病例数据集，嵌入20余位专科医生的知识图谱，实现预问诊、报告解读、肿瘤分期诊断等一站式闭环服务 [3] - 临床测评显示基层医生使用智能体辅助后诊断正确率提升4-8个百分点 [3] 技术开发路径 - 开发过程采用"医生+工程师+标注员"协同模式，重点将顶尖医生的诊疗逻辑嵌入算法而非单纯增加数据量 [4][6] - 蚂蚁医疗大模型在MedBench评测中以97.5分（评测榜）和98.2分（自测榜）蝉联双第一，医学知识问答、语言生成及复杂推理三项均领先 [7] - 升级后的多模态能力可同步解析影像、语音与结构化文本，支撑全流程问诊场景 [7] 产业化进展 - 蚂蚁集团启动"百大AI名医计划"，目标一年内与顶尖医院共建百个专科智能体，已上线乳腺、肿瘤等90余位专家版本 [7] - 正与人卫社合作建设人工智能数据库，扩充专业语料库以持续迭代智能体能力 [7] - 上海市政策明确推动大模型与临床诊疗辅助决策系统融合，计划2025-2027年实现全市医疗机构全覆盖 [7] 行业竞争格局 - 专病问诊智能体相比影像AI仍属蓝海，核心价值在于标准化输出三甲医院诊疗经验至基层医疗机构 [8] - 下一阶段将重点开发医生端功能，包括病历录入、科研检索、随访管理等临床决策支持场景 [8]

财报季关税风险分析 - 超过120家标普500成分股公司密集发布财报 特斯拉和Alphabet领衔Mag7开启业绩季 [4] - 公司高管将就关税问题提供指引 帮助分辨哪些风险已被市场消化 哪些冲击尚未被计价 [3][4] - 一季度报告期的重要性在于提供信息 随着企业高管提供关税背景 哪些价格会被计入个股股价 [11] 特斯拉面临多重挑战 - 2025年一季度调整后EPS预期遭摩根大通从0.40美元下调至0.36美元 全年预期从2.35美元下调 [6] - 面临2025年销量目标 自动驾驶进展 出租车网络规划及关税对盈利能力影响等问题 [7] - 特朗普执政后政策风险加剧 多个主要市场销量出现明显下滑迹象 马斯克政治行为引发品牌危机 [7] - 明星分析师Dan Ives将目标价下调43% 警告未来买家需求可能永久减少15%-20% [7] - 一季度交付表现惨淡 公司面临红色警报时刻 [7] - 部分分析师仍持乐观态度 认为公司在自动驾驶和AI领域发展前景值得期待 [8] Alphabet及科技行业受影响情况 - Alphabet可能比互联网行业其他公司更有能力应对新贸易环境 得益于其规模优势 [10] - 关税担忧的连锁反应包括数字广告需求疲软 可能广泛影响整个行业 [10] - 科技七巨头今年股价均出现两位数下跌 微软和Meta跌幅超10% 苹果亚马逊英伟达跌超20% 特斯拉暴跌超40% [13] - 对AI支出 中国AI模型崛起及特朗普关税可能引发经济衰退的担忧给科技股带来压力 [16] - 在特朗普关税威胁下 预计几乎没有科技公司会在下个月提供明确指引 [16] 宏观经济环境恶化 - 美国2025年GDP增长预期持续下滑 特朗普关税政策加剧经济衰退担忧 [16] - 策略师怀疑当前共识增长预期是否已充分反映下滑趋势 [16] - 股市可能未充分消化经济衰退可能性 [17]

财务表现 - 公司第一季度营收8392.5亿元台币，同比增长42%，超出预估的8343亿元台币 [2][3][4] - 净利润3616亿元台币，同比增长60.3%，超出预估3467.6亿元台币 [4] - 营业利润4070.8亿元台币，同比增长63%，超出预估3985.9亿元台币 [4] - 毛利率58.8%，高于预估58.1% [4] - 营业利润率48.5%，高于预估47.7% [4] - 预计第二季度销售额284亿至292亿美元，市场预估271.6亿美元 [5] - 预计第二季度毛利率57%至59%，营业利润率47%至49% [5] 收入结构 - HPC(高性能计算)占比59%，环比增长7% [9][10] - 智能手机占比28%，环比下降22% [9][10] - 物联网占比5%，环比下降9% [9][10] - 汽车占比5%，环比增长14% [9][10] - 3nm工艺占总晶圆收入22%，5nm占36%，7nm占15% [14] - 7nm及更先进工艺贡献总晶圆收入73% [14] 资本支出与投资 - 第一季度资本支出330.83亿新台币，同比增加82.5%，环比下降8.6% [17] - 计划在美国投资总额扩大至1650亿美元 [17] - 维持2025年资本支出380亿-420亿美元不变 [3] 行业环境与展望 - 增长部分由于美国关税政策前的客户囤货行为 [2][3] - 市场担忧2025年关税政策对半导体行业的影响 [21] - 大型科技公司购买英伟达芯片的速度可能放缓 [21] - 公司预计2025年销售额增速在20%区间中端左右 [21] - 业绩公布后美股夜盘涨超4% [18]

OpenAI发布新款AI模型o3和o4-mini - 公司发布新款AI模型o3和o4-mini，模仿人类推理过程，解决复杂编程和视觉任务 [3][4] - o3模型专注于解决科学、数学和编程相关的复杂多步骤问题，支持图像上传与分析 [4] - o4-mini提供价格、速度和性能之间的平衡，适合开发者选择 [13] 性能表现 - o3和o4-mini在AIME 2024数学竞赛中的准确率分别达91.6%和93.4%，远超o1的74.3% [6] - 在Codeforces编程竞赛中，o3和o4-mini的ELO分数分别为2706和2719，显著领先o1的1891 [6] - o3在博士水平科学问答中的准确率为83.3%，高于o1的78.0% [8] - o3在SWE-bench verified测试中得分为69.1%，o4-mini为68.1%，领先Anthropic的Claude 3.7 Sonnet的62.3% [17] 多模态推理能力 - o3在MMMU视觉问题解决任务中的准确率达82.9%，领先o1的77.6% [11] - 在MathVista视觉数学推理测试中，o3取得86.8%的成绩，远高于o1的71.8% [11] - o3在CharXiv科学图表推理测试中的准确率为78.6%，大幅领先o1的55.1% [11] 开源与市场竞争 - 公司推出开源AI代理CodeX CLI，帮助用户完成编程任务，提升市场竞争力 [3][21] - 面临来自DeepSeek、Anthropic和xAI等公司的竞争压力，编程成为关键竞争领域 [21] - 计划未来几个月内发布开源版本的推理模型，回应DeepSeek开源系统R1的市场影响 [21] 未来计划 - 未来几周将推出o3-pro升级版本，仅向ChatGPT Pro订阅用户开放 [21] - o3和o4-mini可能是GPT-5发布前的最后一批独立推理模型，GPT-5将融合传统与推理模型 [21]

台积电CoWoS需求预测调整 - 摩根大通将台积电CoWoS先进封装技术未来两年需求预期分别下调7%和3%，主要因亚马逊自研AI芯片需求减少及宏观经济不确定性 [3][4] - 2025财年收入增长指引可能从25%下调至20%，受关税和全球经济放缓影响 [3][4][10] - 亚马逊Trainium 2芯片2025年出货量预测大幅下调至110-120万台，供应链波动较大 [4] 亚马逊Trainium芯片前景 - 下一代Trainium项目生命周期单位增长预期仅5-10%，外部客户采用前景有限 [5] - 市场对亚马逊定制芯片(ASIC)项目态度可能更趋谨慎 [5] CoWoS长期需求驱动因素 - 2025年台积电CoWoS整体需求仍预计增长107%，2026年增长37% [5] - 主要驱动力来自英伟达强劲需求、博通/联发科ASIC项目增加及苹果WMCM芯片封装业务启动 [5] 英伟达CoWoS需求分析 - 英伟达2025年预计生产550-600万颗Blackwell B200/B300芯片及70万颗Hopper芯片 [7] - 2026年CoWoS消耗预估上调10%，因Rubin芯片晶圆产出率低(每片仅11-12颗)及封装面积增加30-35% [7] - 英伟达2025/2026年将分别占据总CoWoS产能的65%和60% [7] 台积电短期业绩展望 - 2024年Q2收入可能环比增长5%-8%，受益于N4/N5/N3工艺需求及先进封装业务增长 [10] - 摩根大通预计台积电全年收入增长23%(美元计价)，但业绩指引存在下调风险 [10]

行业整体趋势 - 芯片行业可能进入新一轮"盈利下调周期"，未来几个季度行业整体EPS预期或面临15%-25%的下调，芯片股可能再跌10%-15% [3][4][5] - 芯片板块过去两个月已累计下跌约25%，但市场尚未真正见底，估值和预期的下调仍未见底 [3][4][7] - 芯片产业对经济敏感，消费端芯片（智能手机、PC、汽车、工业领域）最易受关税和贸易纠纷影响，需求可能显著下降 [7][9] 细分市场表现 - 消费端芯片：智能手机市场一季度业绩或符合预期，但下半年将面临需求下滑，6月季度指引可能低于预期 [7] - 汽车和工业芯片：美国对汽车征收25%关税的可能性已导致整车厂和一级供应商放缓生产计划，需求将持续走软至2026年 [9] - 芯片设备市场：2025年半导体设备（WFE）行业增长预期从+5%下调至0%或小幅负增长，芯片厂不愿扩产导致设备订单受冲击 [9] - 芯片设计软件（EDA）公司表现稳定，如Synopsys、Cadence，因其绑定芯片厂研发预算，2018年贸易战时股价跌幅小于行业整体 [11] AI与数据中心相关机会 - AI和数据中心相关公司是当前最具投资价值的细分赛道，抗压能力强且不依赖消费端 [13] - 2025年云计算数据中心资本支出预计同比增长40%，AI服务器、高速网络设备、光通信模块需求将持续增长 [13] - 英伟达、博通、Marvell等公司在AI和高速网络领域布局领先，预计在行业低迷中展现韧性 [13] - AI领域仍面临出口限制、关税干扰等潜在风险，但长期来看半导体股票年化收益率显著跑赢标普500和纳指 [13][14] 历史对比与长期展望 - 当前情况与2018年贸易摩擦时期类似，当时芯片行业EPS预期在2-3个季度内被削减20-25%，芯片指数3-5个月内跌去三分之一 [7] - 半导体股票（包括设备和EDA工具公司）在3年、5年、10年、15年、20年内的年化收益率均显著高于标普500和纳指 [14] - 建议投资者关注与AI/加速计算强相关的公司（如博通、MRVL、ADI）及EDA软件公司（SNPS）、半导体设备厂商（KLAC） [14]

性能提升与行业记录 - 英伟达GB200 NVL72服务器相比前代Hopper GPU在1000亿参数模型训练中实现高达3倍性能提升 [3][8] - GB200 NVL72系统在MLPerf v5.0测试中刷新行业记录 提供前代H100芯片2-3倍性能提升 [3][7][8] - 通过优化大统一内存 FP4精度和72个GPU的NVLink域 Cohere获得显著更高吞吐量并缩短令牌生成时间 [8] 核心合作伙伴与部署进展 - CoreWeave成为首批大规模部署英伟达GB200 NVL72系统的云服务提供商 Cohere IBM和Mistral AI成为首批用户 [3][4] - CoreWeave与OpenAI合作 进一步巩固其作为AI基础设施提供商的领先地位 [5] - 英伟达承诺四年内向CoreWeave支付13亿美元租回自产芯片 双方构建紧密合作关系 [4] 技术优势与市场定位 - GB200 Grace Blackwell超级芯片在AI推理测试中创下新纪录 未优化架构即实现性能突破 [7][8] - CoreWeave强调工程实力和执行速度 多次成为首批运营最先进系统的公司 [4] - 在AI算力紧缺背景下 能提供最先进芯片组的云服务商占据市场竞争优势 [5]