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亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 5000人盛会，1场主论坛 +33 场分论坛，1000+上市公司 ，200+重磅专家，2000+场交流， 1.5 万+次 交流需求撮合。总量会场全程直播，全网 36万+人次观看。 本次会议分论坛数量、参会人数、上市公司数量、交流场次数量均创公司历届策略会新高！ 感谢您的参与！期待下次相聚！ 更多国泰海通研究和服务 法律声明 ...

煤价走势与行业基本面 - 煤价底部企稳，预计6月随着全国气温攀升和库存去化将迎来拐点，当前即为基本面拐点 [1] - 4月全国煤炭产量环比大幅下降5000万吨至3.9亿吨，650元/吨港口价格下出现自发性减产，行业底部特征明晰 [1] - 疆煤外运及内蒙铁路运费再次下调，反映新疆内蒙外运面临大规模亏损压力，运量下降倒逼铁路降价，620元港口价格下压力显著 [1] - 铁路运费下降空间有限 [1] 动力煤市场 - 截至2025年5月30日，北方黄骅港Q5500平仓价621元/吨，Q5000平仓价541元/吨，均较前一周持平 [2] - 国内供给稳定，进口继续缩量，全年总供给基本维持稳定 [2] - 日耗拐点已现，非电煤4月加速复苏，有望带动煤价重回上升轨道 [2] - 预计6月夏季用电高峰煤价将重回高位，中期供需保持平衡 [2] 焦煤市场 - 京唐港主焦煤库提价（山西产）1270元/吨，较前一周下跌30元/吨（-2.3%） [2] - 周日均铁水产量241.85万吨，环比下降1.7万吨，铁水顶部显现 [2] - 动力煤价格确立后，焦煤价格底部也将确立，贸易冲突缓和背景下抢出口或成关键词，淡季铁水产量有望维持240万吨高位 [2] 行业数据回顾 - 京唐港主焦煤库提价1270元/吨（-2.3%），港口一级焦1379元/吨（-3.5%） [3] - 炼焦煤库存三港合计298.6万吨（+1.5%），200万吨以上焦企开工率81%（-0.62PCT） [3] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨（-1.2%），北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本低45元/吨 [3] - 澳洲焦煤到岸价208美元/吨（+2.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低448元/吨 [3]

核心观点 - 面对中美关税博弈等重大事件，关键在于通过量价指标监测市场预期与机构动向，灵活调整策略以平衡风险收益 [1] - 国债期货技术指标如KUP1、5cors、HIGH0、KSFT2能有效捕捉市场对政策结果的预判，反映机构投资者的风险收益再平衡逻辑 [1] - 当前海外环境动荡（美国关税政策反复、俄乌对抗、中东风险），国内债市窄幅震荡，需密切观测市场动向以应对不确定性 [3] 阶段分析 阶段1：4月3日关税落地前多头力量积聚 - 2025年3月下旬至4月初行情分为"震荡蓄势"与"突破性上涨"两段，KUP1、cors、HIGH0、KSFT1等因子反映多头力量积聚 [2] - HIGH0指标率先发出多头信号 [2] - 国债期货震荡偏弱但量价相关性上升（cors指标跟进），显示空头能量减弱 [2] - KUP1与KSFT1同步发出信号，确认多头拐点 [2] 阶段2：5月12日关税谈判前投机资金撤离 - 2025年5月初国债期货呈现"价升量缩"，量价因子反映投机资金边际撤离 [2] - 5月7日KUP1、HIGH0、KSFT1同步提示多头动能收缩 [2] - 5月9日cors指标进一步确认多头力量收缩，成交量连续下降预示下跌风险 [2] 当前市场动态 - 5月末KSFT1发出偏多信号（5月28日、30日突破下方阈值），显示空头情绪释放充分，但其他因子未确认，需持续关注多空力量变化 [3] - 建议跟踪KUP1、cors、HIGH0、KSFT1等因子以把握主力资金动向 [3]

A股市场表现 - 5月A股延续4月中旬以来的反弹势头，受一系列利好政策推动 [1] - 制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，表现略强于季节性 [2] 行业投资主线 - 新兴科技是中长期主线，周期金融领域可能成为黑马 [2] - 具有竞争格局改善、供需偏紧逻辑的周期品值得关注 [2] - 新消费需求和品类创新逻辑下的新消费领域同样具备投资价值 [2] 基金配置策略 - 建议基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长 [1][2] - 需关注基金经理的选股和风控能力 [1][2] - 2024年以来价值和成长风格中均具备结构性投资机会的市场格局或将延续 [2] 债券基金策略 - 6月是关键的策略过渡期，建议在仓位选择上兼具流动性和票息 [3] - 建议提前换仓流动性更好的品种，为下一轮利率下行行情做准备 [3] - 随着权益市场回暖，固收+基金具备一定配置价值 [3] QDII和商品型基金 - 全球央行购金行为是长期的、持续性的，反映全球货币体系的重构 [3] - 贸易保护主义和全球经济分化支撑居民购金需求 [3] - 美元基本面对黄金定价影响弱化，但若美国经济走弱，黄金价格支撑作用会更强 [3] - 建议从长期投资和避险投资的角度适当配置黄金ETF [3]

稳定币概述 - 稳定币是一种与法定货币或现实资产挂钩的加密货币，旨在解决数字资产与现金交易的低效问题，成为新交易场景下的一般等价物 [1] - 稳定币锚定法币后显著改善市场流动性，主流币种波动率降低，当前规模已突破2500亿美元 [1] - 各地区加速立法规范行业发展，美国通过《GENIUS法案》，中国香港通过《稳定币条例草案》并于2025年5月30日刊宪生效 [1] 稳定币生态 - 稳定币生态包括一级市场和二级市场，形成发行方、托管方、资产管理方、交易平台方、做市商五方参与的完整体系 [2] - 一级市场面向机构发行稳定币，资金一比一托管于银行并投资短期美债等资产，托管机构收取托管费，资产管理方提供管理服务 [2] - 二级市场依托交易所实现流通，客户可买卖稳定币，做市商提供流动性并赚取收益 [2] 主要稳定币发行商 - USDT和USDC合计占据86%市场份额，发行方分别为Tether和Circle [3] - Tether成立于2014年，USDT市场份额61.2%，通过投资美债和黄金实现利润爆发，先发优势显著 [3] - Circle成立于2013年，USDC流通量达610亿美元（2025年5月），市占率24.4%，储备资产采用现金+短期国债，持有FinCEN等牌照，合规性优于USDT [3] - Circle正在推进2025年IPO，符合美国新稳定币法案对高质量流动资产的要求 [3]

报告导读： 车端开启路测，全固态电池产业化进程加速，近期催化密集落地，看好全固态 电池产业化趋势，建议持续关注产业链相关企业进展。 投资建议： 全固态电池产业化进程加速，看好固态电池产业链相关公司。 宝马、奔驰等车企开启路测，全固态电池产业化进程加速。 首批搭载全固态电池的宝马电动汽车已经正式 上路进行测试，采用美国 Solid Power 研发的硫化物电解质棱柱电池。 梅赛德斯 - 奔驰全新固态电池技 术已在量产车行开展测试，能量密度高达 450Wh/kg ，满电续航超过 1000km 。 长安汽车预计 2026 年实现固态电池装车验证， 2027 年推进全固态电池逐步量产，能量密度达 400Wh/kg 。 上汽集团新一 代固态电池将于 25 年底在全新 MG4 上量产应用，预计 2027 年上汽首款全固态电池"光启电池"将落 地。 全固态趋势确定，锂电池企业竞速抢位。 国轩高科发布金石全固态电池，建成首条 0.2GWh 中试线，核 心设备 100% 国产化，并且开启装车路测。 宁德时代全固态电池技术行业领先， 2027 年有望实现小批 量生产。 孚能科技充分发挥软包及 SPS 优势，能量密度 400-50 ...

风格轮动模型表现 - 2025Q2宏观量价双驱模型发出大盘信号，5月大盘风格相对小盘超额收益达0.56% [1] - 2025Q2价值成长轮动策略发出价值信号，5月价值风格相对成长超额收益达3.40% [1][2] - 模型预判持续印证，市场整体偏向大盘和价值风格 [1] 行业轮动模型表现 - 5月单因子多策略模型月收益率3.31%，超额收益0.33%，显著优于复合因子策略的-0.64%超额 [1][2] - 6月单因子策略推荐多头行业为非银金融、电子、银行，复合因子策略推荐非银金融、医药、建材、基础化工、钢铁 [2] 配置信号 - 2025Q2大小盘轮动综合分数为3，明确指向大盘配置 [1] - 2025Q2价值成长轮动综合分数为3，明确指向价值配置 [2]

稀土行业供需分析 - 中国实施中重稀土出口管制后，海外中重稀土价格大幅上涨，氧化铽FOB价格从4月初的906美元/千克涨至1005美元/千克，涨幅达11%，国内外价差扩大至17.7万元/吨 [1][2] - 中国在全球稀土供应链中占据主导地位，2024年稀土矿、氧化物、金属的全球供应份额分别为68%、88%、92%，而海外电动车/风电/电子等终端需求占比约60%，出口管制导致海外供需错配加剧 [2] - 历史数据显示，中国实施出口管制的金属品种（如锗、镓、锑等）多数出现明显涨价，此次稀土管制可能延续这一趋势 [1] 价格传导机制 - 5月中旬中国已向部分稀土磁材生产商发放出口许可，随着合规化出口恢复，海外涨价有望向国内传导，形成"反向收储"通道 [1] - 海外终端需求方此前维持低库存运行，管制措施激发刚性补库需求，国内稀土价格处于周期底部，未来中枢有望持续抬升 [1][3] 供需基本面 - 供给端：国内稀土配额增速放缓，缅甸矿源扰动持续，供给刚性强化 [3] - 需求端：2025年新能源汽车和空调对稀土磁材需求预计维持37%和19%增速，氧化镨钕将保持紧平衡状态 [3] - 库存周期：国内稀土矿或已进入去库阶段，海外补库需求可能放大价格上涨弹性 [3] 投资逻辑 - 稀土磁材企业将受益于价格中枢抬升，迎来业绩与估值双击，建议优选资源端和磁材端龙头企业 [3]

信用债ETF纳入通用质押式回购 - 首批9家基金公司旗下信用债ETF获中国结算同意函，包括平安、大成、博时、广发、天弘、南方、易方达、海富通、华夏，试点规模合计超700亿元，预计6月初正式落地[1] - 通用质押式回购准入将缩小信用债ETF与底仓资产在回购功能上的差异，政策红利有望推动规模进一步增长[1] 交易所债券通用质押式回购机制 - 采用标准券制度和匹配撮合成交机制，担保品资格受券种类型与评级制约，2025版《指引》扩大准入范围但提升评级要求[2] - 折算率实行逐日盯市制度，欠库风险需及时补足质押，业务试点期间全市场信用债基金回购规模限额2000亿元（按份额面值计）[2] 信用债ETF作为担保品的优势 - 分散化持仓降低折算率波动，减少质押风险与综合融资成本，相比集中持仓的信用债个券更具便利性[3] - 标准券制度下表观融资成本不变，但信用品类折算率调整更频繁且幅度更大，ETF可避免极端情形下的换券或现金担保成本[3] 债券ETF业绩分化原因 - 抽样复制法和主动管理特征导致同一指数下产品分化，流动性监管可能引发久期/评级主动偏离或Smart Beta策略加持[4] - 纳入质押库后评级偏离空间有限，未来差异主要体现在久期与期限摆布策略的应用上[4]