会议概况 - 国泰海通2025年第15届消费品年会在上海举办 会议主题为"新消费时代" 汇聚产业专家 上市公司高管 投资机构等近100家上市公司参会 探讨消费行为变革 新消费模式创新 传统消费转型及新兴消费投资机遇 [2] 消费市场趋势 - 中国消费市场展现韧性与潜力 在国家促消费政策推动下 内需市场成为经济增长主引擎 [4] - 年轻一代消费者崛起推动消费观念向"个性化 精细化 情感化"演变 催生海量细分机遇 [4] - 情绪价值与体验消费产业加速发展 以IP潮玩为代表的产业消费符号与内容价值 核心驱动力是社会阶段下底层心理诉求更迭 [9] - 黄金品类工艺创新提升附加值 古法金满足年轻消费者审美及保值需求 古法黄金足金镶嵌钻石与宝石引领行业新趋势 [9] - 茶饮咖啡面临产品 渠道和技术迭代 虽模式与核心能力不同 但均有结构性高成长 [9] 行业细分观点 食品饮料/化妆品 - 新消费为主线 供需出清迎拐点 企业管理驱动消费创新 新产品 新营销 新渠道持续拓展 [7] - 重点布局业绩确定性强 有持续品类和渠道扩张型企业 传统消费供需两端在外部冲击下逐步见底 年底前后有望迎来配置机会 [7] - 稳定品类如饮料 啤酒 调味品部分优秀公司值得长周期配置 [7] 家电 - 品牌出海迎接大智能家居时代 高颜值产品设计提供情绪价值 满足用户情感认同与生活仪式化需求 [11][12] - AI+机器人对家电产品形态创造性迭代 从物联网时代跨越到智能交互时代 [12] - 智能短途出行工具景气向上 看好家电细分龙头海内外份额提升 龙头市场整合带来估值提升 [12] - 内需细分市场存在机会 家电新消费主线引领新趋势 商业模式转型公司有望开辟第二成长曲线 [12] 家具/轻工 - 家具乘国补东风扭转颓势 营收增速边际改善 存量房市场走强及以旧换新国补政策支撑需求 [13] - 出口链业绩分化 海外布局提速 2024年四季度出口链业绩低基数效应走弱 公司内生增长权重提高 [13] - 2025年一季度关税扰动加剧 具备海外产能公司实现超额营收表现 [13] - 造纸成本端拐点确认 收入增速环比改善 特种纸表现优于大宗纸 24Q4盈利见底 纸价提价启动 25Q1浆价见顶 25Q2浆价拐点确认 [13] 纺服 - 25H1品牌端港股运动业绩最具韧劲 出口制造端受关税扰动承压 但成衣和纱线面料企业表现靓丽 [16] - 品牌端重点关注运动/轻奢/低估值红利/新业态拓宽赛道 制造端关注多元产能 客户拓宽和供应商提升趋势 高股东回报优质企业 [16] 农业 - 生猪稳价降体重动作延续 龙头公司降成本降负债增分红逻辑持续演绎 [18] - 宠物食品创新从取悦宠物主向宠物健康瞄准 国产品牌创新力整体更强 [18] 互联网 - 全年板块乐观 港股互联网作为全球科技资产估值洼地 有较高配置价值 [21] - 港股互联网在港股资产中具稀缺性 作为AI端最大流量入口和最丰富场景入口 AI引发科技向上周期 在B端或C端应用展现巨大潜力 [21] 研究平台发展 - 国泰海通证券研究所将继续发挥专业优势 借助公司平台资源 打造市场影响力和定价能力 与国际研究协同 形成具有全球影响力的国际一流投研平台 [4]

北斗系统战略地位与发展态势 - 北斗系统是我国自主可控的战略性时空基础设施 通过三步走战略实现全球覆盖 系统兼容 精度提升和技术突破 [1] - 北斗系统具备混合星座 多频信号与通导融合等核心优势 已跻身全球领先导航系统行列 [2] - 当前北斗规模应用进入市场化 产业化 国际化发展的关键阶段 下游应用场景爆发成为驱动产业链发展的核心因素 [1] 产业规模与结构优化 - 以北斗为核心的卫星导航产业规模稳步扩张 核心产值与关联产值结构持续优化 [1] - 北斗融合应用渗透率有望进一步提高 在全球市场的技术领先性与生态完善性日益凸显 [1] - 产业生态日趋完善 北斗融合创新正全力赋能千行百业 成为推动经济社会发展的重要引擎 [2] 政策支持与多领域渗透 - 国家持续出台多领域政策强力支持 下游应用在专业和大众领域的深度和广度双升 [2] - 不同领域北斗应用政策密集出台 自上而下驱动北斗产业链价值释放 [2] - 政策不仅为国家重要基础设施提供支撑 更创造了显著的经济效益与社会效益 [2] 交通领域应用突破 - 交通领域成为北斗应用核心增长极 支撑智慧交通市场持续扩容 [3] - 北斗+5G加速自动驾驶技术向L3+阶段演进 北斗自由流技术以高精度定位破解智慧高速计费难题 [3] - 北斗系统为新能源汽车时代交通管理提供关键支撑 [3] 企业技术融合实践 - 信息发展公司聚焦北斗+AI战略方向 专注于促进北斗导航定位技术在交通领域的创新性及规模化应用 [3] - 公司构建北斗自由流与六位一体安全治理体系 积极开拓北斗应用 交通大数据等应用领域业务 [3] - 2023年起公司促进北斗自由流技术应用 车联网平台建设 以及智慧交通和安全生产领域中交通数据服务的场景应用 [3]

大小盘风格轮动月度策略 - 9月量化模型信号为0.17 建议超配小盘风格 [1] - 当前市值因子估值价差为1.01 相对历史顶部区域1.7-2.6仍有距离 中长期继续看好小盘 [1] - 本年以来策略收益达28.19% 相对基准超额收益4.24% 结合主观观点策略收益26.94% 超额收益3.22% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 9月量化模型信号为0 建议调整为等权配置 [1] - 本年以来策略收益14.33% 相对等权基准超额收益1.35% [1] 风格因子表现跟踪 - 8月波动率和大市值因子正向收益较高 流动性和质量因子负向收益较高 [2] - 本年以来波动率和动量因子正向收益较高 流动性和大市值因子负向收益较高 [2] - 24个因子中8月贝塔、大市值、短期反转因子表现较好 盈利质量、季节性、流动性因子表现较差 [2] - 本年以来贝塔、动量、分析师情绪因子表现较好 中市值、流动性、大市值因子表现较差 [2] 因子协方差矩阵更新 - 股票协方差矩阵估计是风险预测核心 通过多因子模型可拆解为因子协方差矩阵和特质风险矩阵 [2] - 已更新2025年8月29日最新因子协方差矩阵 [2]

业绩表现 - 2025年上半年42家上市券商合计实现归母净利润1040亿元 同比增长65.1% [1] - 调整后营收同比增长35.1%至2473亿元 归母净利润率同比提升7.6个百分点至42.1% [1] - 单季度看 2025Q2调整后营收环比增长16.2% 归母净利润环比下滑0.7% [1] 业务驱动因素 - 自营业务同比增长45% 对净营收增长贡献度达53% 主要受益于股衍及权益业务修复和OCI债浮盈兑现 [2] - 经纪业务同比增长44% 对净营收增长贡献度为30% [2] - 投行业务同比增长18% 主要受益于股权融资节奏回暖及港股高增长 [2] - 资管业务小幅下滑 主因华泰Assetmark出售后口径调整及部分券商私募资管业务收入下滑 [2] 行业分化特征 - 大中型券商增长主要来自自营业务转型 在投行和资管业务转型中更具优势 [2] - 中小券商增长主要来自经纪业务 在投行和资管业务方面仍承压 [2] - 自营业务在商业模式、转型进程和投资交易能力方面的差异成为经营分化的核心因素 [2] 投资前景 - 机构因固收资产收益率下行而系统性增配权益资产 [3] - 中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场 [3] - 继续看好配置力量与业绩改善双轮驱动的非银板块行情 [3]

行业核心观点 - 2025H1为煤炭行业未来3-5年业绩底点 行业盈利能力持续下行但龙头业绩超预期 下行风险探明 [1][2][3] 需求端表现 - 2025H1全社会用电量4.8万亿千瓦时 同比增长3.7% [2] - 火电发电量2.94万亿千瓦时 同比下降2.4% 占比64.8%仍为最主要发电来源 [2] - 2025Q2用电量增速回升至6% 达2.46万亿千瓦时 火电增速回正 [2] 供给端变化 - 2025H1原煤产量24亿吨 同比增长5.4% 但环比2024H2下降8000万吨 显示行业自发减产 [2] 煤炭价格走势 - 2025H1动力煤(Q5500)均价685.9元/吨 同比下降22.4% 其中Q2均价641.7元/吨同比降25.3% [2] - 主焦煤均价1377.7元/吨 同比下降38.5% 其中Q2均价1315.3元/吨同比降37.2% [2] 财务业绩表现 - 2025H1煤炭板块营收5781亿元同比降18.6% 归母净利润542亿元同比降31.3% [3] - 2025Q2营收2935亿元同比降16.5%环比升3.1% 净利润242亿元同比降37%环比降19.7% [3] - 龙头企业中国神华、中煤能源、兖矿能源业绩降幅好于行业平均水平 [3] 成本与盈利结构 - 2025H1自产煤销售均价520元/吨同比降22.8% 吨煤成本345元/吨同比降19.6% [4] - 吨煤毛利175元/吨同比降28.6% 但Q2成本管控使毛利降幅收窄且优于煤价降幅 [4] - 行业负债率持续优化 从2020年49.2%降至2025H1的47.2% [4]

文章核心观点 - 煤炭行业2025年上半年业绩触底 利空出尽 龙头企业展现超越行业的抗风险能力 [2][4][5][6] 需求端表现 - 2025H1火电发电量占比64.8% 仍是最主要发电来源 [4] - 全社会用电量4.8万亿千瓦时 同比增长3.7% [4] - 全年发电量4.5万亿千瓦时 同比增长2.3% [4] - 火电发电量2.94万亿千瓦时 同比下降2.4% [4] - 2025Q2用电量增速回升至6% 达2.46万亿千瓦时 [4] 供给端变化 - 2025H1原煤产量24亿吨 同比增长5.4% [4] - 环比2024年下半年下降8000万吨 显示行业自发减产 [4] 煤炭价格走势 - 2025H1黄骅港动力煤(Q5500)均价685.9元/吨 同比下降22.4% [4] - 其中Q1均价730.7元/吨 同比下降19.86% [4] - Q2均价641.7元/吨 同比下降25.3% [4] - 京唐港主焦煤均价1377.7元/吨 同比下降38.5% [4] - 其中Q1均价1440.86元/吨 同比下降42.27% [4] - Q2均价1315.3元/吨 同比下降37.2% [4] 行业财务表现 - 煤炭板块2025H1营收5781亿元 同比下降18.6% [5] - 归母净利润542亿元 同比下降31.3% [5] - 2025Q2营收2935亿元 同比下降16.5% 环比上升3.1% [5] - Q2归母净利润242亿元 同比下降37% 环比下降19.7% [5] - 2025H1上市公司自产煤销售均价520元/吨 同比下降22.8% [6] - 吨煤成本345元/吨 同比下降19.6% [6] - 吨煤毛利175元/吨 同比下降28.6% [6] 龙头企业表现 - 中国神华 中煤能源 兖矿能源等龙头企业业绩降幅好于行业平均水平 [5] - 在行业利润平均下滑30%背景下继续跑赢行业 [5] - 成本管控见效 Q2吨毛利下滑幅度大幅收窄且明显好于煤价下行幅度 [6] - 行业负债率持续优化 从2020年49.2%降至2025H1的47.2% [6]

行业整体表现 - 社服行业25Q2营收同比增长2.84% 环比提升2.77个百分点 低基数及需求未恶化为核心原因 [1] - 商贸零售板块25Q2收入同比下降6.7% 较25Q1的-12.77%降幅收窄 [1] - 行业营业利润率普遍承压 社服板块25Q2营业利润率7.61% 环比下降0.84个百分点 同比下降1.65个百分点 [1] - 商贸零售板块营业利润率仅1.81% 环比下降0.7个百分点 竞争加剧导致毛利率未提升且销售费用率明显上行 [1] 高增长细分领域 - 潮玩IP产业迎红利期 名创优品国内及海外同店现拐点 战略转向缓开店、开大店及提利润率 [2] - 教育行业受益普高扩容提质 2025年普通高中供给边际明显改善 公考企业积极布局AI教育 [2] - 智能眼镜行业产品迭代提速 康耐特光学延续高增长 博士眼镜与明月镜片增速放缓 [2] - 黄金珠宝板块龙头通过产品结构优化与渠道多元布局实现高增长 尽管金价上行导致销量阶段性承压 [2] - 人服招聘行业需求环比改善 科锐国际与BOSS直聘收入业绩明显回暖 [2] 餐饮与茶饮细分表现 - 25H1限额以上餐饮收入增速弱于整体餐饮行业 [2] - 茶饮企业在外卖补贴驱动下店均收入大多正增长 补贴退坡后将回归核心竞争力比拼 [2] - 餐饮同店表现普遍承压 [2] 出行产业链状况 - 酒店行业25Q2需求端降幅环比收窄 低基数与运营策略调整共同驱动 开店节奏稳健且重启份额提升 [3] - OTA板块格局良好利润稳健 补贴效率持续提升 take rate保持稳定 海外投入坚定 [3] - 景区及免税延续个股分化趋势 离岛免税降幅收窄 市内店加速落地 [3] 零售渠道表现 - 超市行业收入下滑14.47% 归母净利持续承压 [3] - 百货行业25Q2收入业绩双双承压 未见拐点 [3] - 跨境电商受关税影响深化 低基数效应与抢运行为推动2025H1营收净利增速提升 品牌跨境表现亮眼 [3]

南向通市场概况 - 南向通是中国内地与中国香港债券市场互联互通的重要机制 允许内地投资者便捷高效配置境外债券资产 于2021年9月24日上线 [1] - 截至2025年7月 南向通通过基础设施互联互通模式开展的业务存量余额约为5564.4亿元人民币 [1] - 机制助力人民币国际化进程 同时提升中国香港债市流动性和市场深度 [1] 运作机制与投资范围 - 运作机制包括合格机构审批、额度管理和结算机制 所有机构需履行央行及监管部门的资格申请、审批与报备流程 [2] - 内地机构需与香港金管局指定的22家国际化银行、投行及金融机构合作作为交易对手 [2] - 投资范围限于香港债券市场交易流通的低至中风险、非结构化券种或产品 当前对城投债等品种存在投资限制 [2] - 年度总额度设置为5000亿元人民币 [2] 最新政策动态 - 2025年南向通迎来重要扩容 非银行金融机构如券商、基金、理财和保险公司首次被纳入试点 [3] - 离岸回购支持多币种操作 允许质押券二次流通 提升市场效率和机构多元资产配置能力 [3] - 政策优化推动南向通成为更具吸引力的跨境投融资渠道 未来有望进一步放宽投资额度与范围 [3] 投资价值分析 - 海外主要经济体利率下行 国内债市收益率反弹 通过南向通投资海外债券存在利差和配置优势 [4] - 南向通可投债券票面利率普遍高于国内债券 涉及美元、港元等币种债务产品 整体回报具有吸引力 [4] - 当前额度和投资范围较QDII仍有差距 但随着政策优化和市场扩容 有望成为优选海外债券投资渠道 [4]

会议信息 - 2025上海先导产业大会暨第14届医药CEO论坛和第5届人工智能大会将于2025年9月4日至5日在上海浦东文华东方酒店举行[1][30] - 会议聚焦医药和科技领域的研究[1] 圆桌讨论议题 - 讨论中国药企从本土创新到全球引领的出海时代[3] - 探讨未来疾病领域和技术领域的发展方向[22] - 分析全球竞争下中国创新的新周期以及从研发到商业化的突围之路[30] - 寻找下一个百亿美元重磅炸弹药物并讨论大药的诞生对医药行业未来的意义[9] 参会人员与机构 - 民为生物副总裁宋文由确认参会[12] - 国泰海通证券及其研究所作为主办方之一[1][30] - 多家国内外证券和研究机构参与包括国家用网站国家用网址群国际洲通证券等[7][8][9][10][12][13][14][15][18][20][21][23][24][26][28][29][30]

2025研究框架培训安排 - 培训时间为9月4日至5日每天上午9:00开播 涵盖消费金融总量及周期医药科技六大领域[2][3] - 9月4日包含食品饮料美妆纺织服装非银行金融银行海外策略固定收益基金评价金融工程中小市值创新股权共9场专题研究[2][3] - 9月5日包含煤炭开采建筑工程基础化工交通运输钢铁石油化工共6场专题研究[3] 主讲人员与领域 - 食品饮料美妆研究由消费组长兼首席分析师负责[2] - 非银行金融研究由金融组长兼非银首席分析师主持[3] - 煤炭研究由首席分析师与分析师共同讲解[3] - 基础化工研究由首席分析师与联席首席分析师联合呈现[3] 培训内容形式 - 提供精编视频版线上培训 支持6大平台同步播出[6] - 配套培训材料大礼包可供扫码下载[6][7] - 研究服务仅面向国泰海通证券签约客户[9][11]