报告导读： 优必选获得某国内知名企业 2.5 亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购 合同，这是截止目前全球人形机器人最大的合同，我们认为人形机器人产业正处于商业化 初期，建议关注人形机器人产业链中具备客户订单和规模化量产能力的优质公司。 我们认为， 本次优必选订单的落地是人形机器人产业在商业化初期的重要标志， 我们认为人形机器人行业短期需要重点关注由事件催化的行业景气度波动， 而长期则需重点关注产业链上具备确定性的优质公司。 优必选获得 2.5 亿人形机器人新订单。 根据优必选官方微信公众号 ， 继 7 月斩获近亿元的全球人形机器人企业最大单笔订单后，优必选再次刷新纪录， 获 得某国内知名企业 2.5 亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同， 该合同以人形机器人 Walker S2 （具备自主热插拔换电系统）为主，优必选将 在今年内启动该合同交付。 这也是截止目前全球人形机器人最大的合同。 特斯拉发布秘密宏图第四阶段。 根据特斯拉官方宣传材料，自创立以来，特斯拉的《秘密宏图》每一篇章的核心思想都始终如一：不妥协地实现可持续性发 展。随着人工智能技术的影响力与日俱增，特斯拉《秘密宏图第四篇章》应运而生 ...

美联储政策预期 - 杰克逊·霍尔会议后鲍威尔表态转鸽 叠加非农就业数据偏弱 9月美联储降息几乎板上钉钉 [1] - 全年降息次数在2次和3次之间摇摆 降息节奏受关税向通胀传导的掣肘 [1] - 后续经济和通胀数据发布节点成为博弈降息节奏的关键点 [1] 全球大类资产表现 - 大宗商品价格涨跌分化 伦敦金现上涨4.04% 南华商品指数上涨0.72% COMEX铜下跌0.91% 标普-高盛商品指数下跌1.09% IPE布油期货下跌3.60% [2] - 股票市场多数上涨 恒生指数上涨1.36% 新兴市场股票指数上涨1.34% 日经225上涨0.70% 标普500上涨0.33% 发达市场股票指数上涨0.31% 上证综指下跌1.18% [2] - 10年期美债收益率下降13BP至4.10% 美元指数下降0.11%至97.74 美元兑人民币汇率收7.14 美元兑日元收147.41 [2] 美国经济状况 - 经济处于边际放缓通道 7月耐用品订单同比明显下行且环比为负值 [3] - 8月Markit制造业PMI上行但费城联储制造业指数下滑 [3] - 8月29日当周炼油厂开工率略有下降 粗钢产量同比进一步下降 初请失业金人数有所上升 [3] 欧洲经济与政策 - 二季度欧元区GDP同比和环比均有放缓 7月季调失业率下降 [3] - 8月欧元区CPI同比略有上行 核心CPI同比持平 [3] - 欧央行短期或将暂停降息 欧元兑美元在政治因素干扰后仍有升值动力 [3] 日本央行政策 - 日本央行坚持加息路径但警告关税风险 预计下一次降息要到2025年底或2026年初 [3] 政策环境变化 - 弱非农数据巩固美联储降息预期 特朗普表态缩小美联储主席人选名单挑战美联储独立性预期 [3]

主题交易热度与资金流向 - 上周热点主题日均成交额平均11.77亿元环比回落但日均换手率5.4%再创年内新高显示主题交易热度维持高位 [1] - 主题热点出现高低切换锂电池/逆变器/储能/固态电池等新能源相关主题大涨且资金整体净流入而军工相关的地面兵装/商业航天等主题大幅回调 [1] - 8月中旬以来AI相关主题受益产业进展、流动性预期与风险偏好共振行情加速但市场震荡加剧后资金转向寻找低位主题投资机会 [1] 反内卷主题 - 综合整治"内卷式"竞争加速推进工信部指出在破除"内卷式"竞争中实现光伏等领域高质量发展依法治理光伏等产品低价竞争 [2] - 市场监管总局召开综合整治市场竞争秩序防范非理性竞争部署推进会当前光伏产业链产能集中释放价格显著下滑亟需引导行业竞争回归良性 [2] - 可再生能源新增装机大增发电量占比近四成随着"136号文"在各地落地实施新型储能装机规模有望保持高增长推荐光伏/储能/风电等新能源产业及造纸/快递/生猪养殖等供给侧预期改善行业 [2] 固态电池主题 - 产业化进程加速工信部提出支持全固态电池等前沿技术方向基础研究亿纬锂能下线"龙泉二号"全固态电池能量密度达300Wh/kg面向人形机器人/低空飞行器及AI等高端装备应用 [3] - 国轩高科首条全固态中试线正式贯通固态电池具备高安全性/高能量密度/高功率等全面优势多家车企发布固态电池装车规划 [3] - 2030年我国固态电池出货量有望超65GW产业化进程和规模化装车有望加速推荐电池制造龙头及关键材料与设备制造商 [3] AI应用与具身智能主题 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》要求2027年新一代智能终端/智能体等应用普及率超70%AI产业进入大规模示范应用阶段应用落地拉动算力等基础设施投资需求 [4] - 推荐受益模型效率提升和成本下降的应用公司包括金融/办公/游戏/教育/医疗/营销/工业/农业等领域及受益智能终端普及率提升的AI手机/机器人/智能穿戴等 [4] - 具身智能机器人产业从"技术探索"迈向"规模商用"智元机器人提出2025年将迎来商用发展拐点国产机器人公司新品发布与融资进度加快宇树科技开启上市辅导智元拟收购上市公司控股权 [4] - 推荐受益技术升级迭代的编码器/丝杠/灵巧手等核心零部件及具备规模化量产能力的整机制造商供应链 [4]

美国非农就业数据与美联储政策 - 8月美国新增非农就业人数仅为2.2万人 明显不及市场预期 且6月和7月非农新增就业合计下修2.1万人 其中6月数据进一步下修2.7万人至-1.3万人 是自2020年12月以来新增非农就业首次转负 7月数据则上修0.6万至7.9万人[3] - 当前美国就业市场呈现供需双弱状态 企业尚未大规模裁员和明显压缩就业时长 但员工失业后越来越难以快速找到工作 劳动参与率回升情况下失业率上行幅度尚未明显超出市场预期 平均每周工时指标仍维持稳定 但长时间失业人群占比进一步回升 私人部门新增就业分布较为集中[3] - 8月疲弱就业数据为9月降息铺平道路 美联储9月大概率降息25BP 后续即便8月通胀数据一定幅度超出预期 也可能被解读为关税带来一次性冲击而被阶段性忽视 难以对9月降息带来明显掣肘 但9月后是否能开启连续降息仍具有较高不确定性[4] 港股市场基本面与盈利预期 - 港股2025H1归母净利累计同比为4.1% 较2024年10.0%明显下滑 恒生科技成分股增速为21.6% 较2024年61.5%大幅放缓 二季度以来外卖补贴大战对部分港股互联网龙头业绩产生负面影响 阿里/美团/京东上半年销售费用同比高增 虽然营收增长但经营利润均下滑[10] - 7月以来恒指、恒科EPS增速预期明显下修 主要受可选消费板块拖累 但材料板块、资讯科技、金融板块等有不同程度上修 科技板块中的技术硬件、软件服务以及材料、多元金融、医药等中报业绩保持高增长[10] - 随着反内卷政策落地 互联网龙头业绩最艰难时刻或逐步过去 海外科技巨头宣布超大规模基建投资计划反映对AI应用回报乐观判断 国内大模型迭代加速 港股互联网龙头继续加码AI资本开支 美国芯片禁令松动后国内资本开支有望续增 四季度港股互联网叙事或由"外卖战"转向"AI赋能"[11] 基金销售费用新规影响分析 - 证监会发布《基金销售费用管理规定（征求意见稿）》 对四类基金销售费用均做调降 包括申（认）购费下调 赎回费归属于基金资产 1年以上持有期销售服务费免收 其中股票型/混合型/债券型申（认）购费上限分别降至0.8%/0.5%/0.3% 较2023年新发基金平均水平有34%-64%差距[17] - 销售服务费下调上限 股票型基金和混合型基金不高于0.4%/年 指数型基金和债券型基金不高于0.2%/年 货币市场基金不高于0.15%/年 同时持有期超过1年的基金份额不再继续收取销售服务费 客户服务费向非个人投资者销售其他基金形成的保有量上限自30%下调至15%[17] - 新规推动代销渠道更重持营而非一次性销售 规模不经济且与管理人议价能力弱的小渠道盈利压力更大 预计基金销售渠道更为头部集中 以投顾模式取代代销的买方投顾服务有望得到发展 对东方财富和同花顺的业绩影响有限 利润影响分别为2%-5%和2%以内[18]

半导体板块动态 - 全球首款全频6G芯片发布 [1] - 豪威集团发布高压隔离驱动芯片ORD110x [1] - AMD正式发售锐龙5 9500F处理器 [1] 汽车电子板块动态 - 禾赛获美国Motional全球独家激光雷达订单 [1] - 小马智行与卡塔尔国家运输公司达成战略合作 [1] - 高通和宝马集团共同推出驾驶辅助系统 [1] AI板块动态 - 优必选斩获全球人形机器人最大合同 [1] - 仙工智能与星尘智能合作推进人形机器人在工业及物流场景规模化应用 [1] - 首个面向具身智能的大规模强化学习框架开源 [1] 元宇宙板块动态 - 欧宝来多款智能眼镜新品即将亮相 [1] - Rivet公司获得1.95亿美元美国陆军合同为指挥系统提供XR技术支持 [1] - VITRUE获得两轮共计1亿美元的B轮融资 [1]

市场技术指标信号 - SAR指标出现向下突破反转 情绪模型发出负向信号（0分/5分） 均线强弱指数为211分（处于2023年以来77%分位点）且继续下行 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标为0.77（低于前值1.26） 上证50ETF期权PUT-CALL比率升至0.80（前值0.66） 显示市场流动性高于一年均值0.77倍标准差但投资者谨慎情绪上升 [2] - 上证综指五日平均换手率1.47%（2005年以来79.9%分位） Wind全A换手率2.25%（87.15%分位） 交易活跃度较前期下降 [2] 宏观与海外市场动态 - 人民币在岸汇率周涨0.66% 离岸汇率周涨0.68% 呈现震荡态势 [2] - 8月官方制造业PMI为49.3（低于前值49.7但高于预期49.25） 标普全球中国制造业PMI为50.5（高于前值49.5） [2] - 美股道指周跌0.32% 标普500涨0.33% 纳斯达克涨1.14% 美国8月非农新增就业2.2万人（远低于预期）失业率升至4.3% [2] - 美联储9月降息概率为89%（25bp）及11%（50bp） 10月再次降息25bp概率近80% [2] 市场表现与估值水平 - 上周上证50跌1.15% 沪深300跌0.81% 中证500跌1.85% 创业板指涨2.35% [3] - 全市场PE（TTM）为21.9倍 处于2005年以来73.9%分位点 [3] - 历史日历效应显示2005年以来除创业板指外 主要宽基指数在9月上半月表现较好 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度0.68（保持平稳） 低估值因子-0.66 高盈利因子-0.23 高盈利增长因子0.25 [4] - 行业拥挤度较高板块为综合/有色金属/通信/电力设备/机械设备 其中电力设备和综合行业拥挤度上升幅度较大 [5]

深圳房地产政策调整 - 深圳市于9月5日发布《关于进一步优化调整本市房地产政策措施的通知》 政策放松力度大于北京和上海 预计有助于引入包括外地购买力在内的市场需求 全年市场"止跌回稳"趋势不变 [1] 新房成交情况 - 2025年第36周30大中城市新房成交面积165万平方米 环比下降3.35% 同比增长8.37% [2] - 一线城市新房成交面积47万平方米 环比增长11.8% 同比下降4% [2] - 二线城市新房成交面积83万平方米 环比下降13.1% 同比增长5% [2] - 三线城市新房成交面积36万平方米 环比增长5.5% 同比增长41.1% [2] - 2025年9月1-4日30城累计成交面积82万平方米 环比8月同期增长33.1% 同比增长14% [2] 二手房成交情况 - 2025年第36周24城二手房成交面积185万平方米 环比下降8.97% 同比增长11.15% [2] - 一线城市二手房成交面积74.7万平方米 环比下降4.7% 同比增长6.3% [2] - 二线城市二手房成交面积72.65万平方米 环比下降13.7% 同比增长5.1% [2] - 三线城市二手房成交面积37.5万平方米 环比下降7.5% 同比增长39.4% [2] - 2025年9月1-4日24城二手房成交面积130万平方米 环比8月同期增长36% 同比增长36.7% [2] 土地市场情况 - 2025年第36周土地供应面积2239万平方米 土地成交面积1313万平方米 供销比1.70倍 [2] - 当周土地出让金额308亿元 全国土地溢价率2% 环比回升0.27个百分点 [2] - 本年度全国100大中城市累计土地供应面积49800万平方米 同比下降15% [2] - 累计土地成交面积46177万平方米 同比下降4.7% [2] - 累计土地出让金13884亿元 同比增长9.1% [2] 库存情况 - 35城2025年8月可售面积31387万平方米 环比增长0.64% 同比下降4.42% [3] - 35城2025年8月库存出清周期22.09个月 环比增长1.89% 同比下降4.91% [3]

核心观点 - 美国就业数据疲软提升美联储9月降息预期 流动性或边际宽松 同时关税政策和通胀不确定性支撑金价高位震荡 [1][2] - 工业金属静待旺季需求修复及宏观利好政策提振 供需格局边际向好提供价格支撑 [1][2] 贵金属 - 美国8月非农就业人口超预期下降至2.2万人（前值7.3万 预测7.5万）ADP就业人数意外下滑 失业率上升至4.3% 劳动力市场下行风险增加 [2] - 特朗普签署行政令调整关税生效范围 包括将部分商品对等关税降至零 关税政策存在不确定性 [2] - 流动性边际宽松及全球货币体系重构背景下 黄金将获支撑并持续表现 短期关注8月通胀数据指引 [2] 工业金属 - 国内8月制造业PMI指数上升0.1个百分点至49.4% 景气度有所上行 后续宏观利好政策有望继续释出 [2] - 淡旺季切换阶段主要工业金属下游加工开工率已提升 供应端受检修及季节性因素扰动 供需格局边际向好 [1][2] - 美联储9月降息概率提升 流动性拐点将至 为工业金属价格提供向上动力 [2]

论坛背景与主题 - 2025年恰逢中欧建交50周年 论坛聚焦中欧在历史关键节点如何携手共进 探讨欧盟在多边关系中的定位及其对经贸、能源、产业和人力资源发展的影响 [2] - 论坛针对中国企业赴欧洲投资的历史积累与未来挑战 以及国内机构投资欧洲金融市场的回报与不确定性展开讨论 [2] - 主办方为国泰海通证券国别研究 地点位于上海陆家嘴中国金融信息中心 时间为2025年9月12日 [2][3] 议程与核心议题 - 美国关税政策新动向与中美经贸谈判前景 由社科院美国研究所研究员杨水清主讲 [4] - 特朗普2.0政策下的欧洲经济和中欧经贸关系 由社科院欧洲研究所经济研究室主任孙彦红分析 [4] - 全球多极格局下的欧洲地缘关系与德国财政前景 由复旦大学欧洲问题研究中心主任（中国欧洲学会副会长）解读 [4] - 欧洲市场与跨境金融业务的重要性 由国泰君安证券(英国)CEO分享 [4] - 圆桌论坛聚焦欧美经济与市场 跨境及出海投资机会 参与嘉宾包括社科院、国泰君安国际首席经济学家、海通国际投行ECM负责人及英国子公司CEO [4] 参与方式与受众 - 论坛面向集团开放与签约客户报名 需通过国泰海通证券国别研究负责人或对口销售联系 [4] - 研究内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户 非签约客户需避免使用相关信息 [6]

核心观点 - 生猪养殖行业2025年中报显示盈利能力显著改善 利润增长 负债降低 现金流充裕 分红公司增加 行业前景向好 [1][2][3] 利润表表现 - 2025Q2营业收入达1205.60亿元 同比增长15.20% 环比增长9.85% [2] - 归母净利润87.15亿元 同比增长23.4% 环比一季度增加7.85亿元 [2] - 养殖效率改善和存活率提升推动成本下降 带动利润增长 [2] 资产负债表表现 - 行业平均资产负债率降至56.27% 环比Q1下降约2个百分点 [2] - 资本开支环比减少约7亿元 在建工程同比下降39.65% [2] - 利润主要用于降低负债 未大幅投入资本开支 [2] 现金流量表表现 - 单二季度经营活动现金流净额201.94亿元 环比增加66.16亿元 [2] - 现金流改善发生在负债率明确下降的背景下 [2] - 低成本公司现金流状况预计将进一步改善 [2] 分红情况 - 牧原 神农 京基智农三家公司进行中报分红 [3] - 行业现金流改善和负债率下降为分红提供基础 [3] - 预计未来分红公司数量和分红率将逐步增长 [3]