穆迪首席经济学家马克 · 赞迪表示，股市与实体经济之间日益扩大的鸿沟，可能带来非常现实的后果。图片来源： Al Drago— Bloomberg/Getty Images 投资与决策圈流传着这样一句名言：市场不等于经济。前者关注利润与预期，后者则围绕就业、工资、 GDP等更为具体的经济活动运转。两者通常步调一致，但有时也会出现脱节，导致经济前景被金融市场 的起伏波动左右。 穆迪分析（Moody's Analytics）的知名首席经济学家马克·赞迪认为，我们正处于这样一个时刻。 赞迪上周日在X平台发帖称："我很少对金融市场发表评论，因为它们通常能反映并大体符合经济状 况。但有时我会觉得市场反应过度，且与实体经济的脱节日益严重。" 赞迪所说的这种脱节现象，在过去一年里令许多分析师困惑不已。金融市场表现强劲，不仅股市上涨， 黄金和白银等大宗商品亦走高；但美国整体经济却陷入低迷，并多次发出警告信号。赞迪警告道，随着 金融市场高估值和投机行为的推波助澜加剧这种脱节，实体经济可能因此受到挤压。 美国商务部上周公布的数据显示，2025年第四季度美国实际GDP增速从上一季度的4.4%，大幅放缓至 1.4%。赞迪指出，这一增速 ...

经常有人问我，如何成功召开家庭会议。这类问题通常关注事务性细节：选择合适的地点；确定适当的 参与者；制定最有效的议程；安排最恰当的时间。虽然这些都很重要，但不出所料的是，提问者往往会 忽略最关键、也最具挑战性的部分：如何把控对话本身。 家庭的复杂性众所周知：即便再深思熟虑的人，也难免会说出事后追悔莫及的话，或听到一些过于刺耳 的言语。 在家庭中，最艰难的对话往往不在于表面上的言辞，而在于言语背后层层叠加的情绪，例如那些没有说 出口的期待、旧日的失望、未愈合的情感创伤、酝酿了数十年的怨怼。有时，如果我们足够幸运，在这 些负面情绪背后，还会隐藏着深层的温情。简而言之，正如福克纳在《修女安魂曲》（Requiem for a Nun）中的那句话："过去从未消逝，甚至从未过去。" 当层层叠叠的情绪相互碰撞时，即便再深思熟虑的人，也难免会说出事后追悔莫及的话，或听到一些过 于刺耳的言语。多年来，我一直尝试帮助家庭遵循三条规则——我相信，它们不仅能让正式的家庭会议 更成功，也能让日常的家庭互动更富有成效。我在自己的家庭生活和职业实践中，也始终在努力践行这 些规则。因为我和所有人一样，都存在"致命"缺陷——我也是人，所以并不 ...

文章核心观点 - 文章通过对比李嘉诚旗下长和系在英国与巴拿马两项核心基础设施资产的不同遭遇，揭示了全球资本在新时期面临的根本性挑战：地缘政治与国家安全逻辑正超越商业逻辑，成为影响长期投资的关键因素，导致资本必须选边站，传统的“在商言商”哲学与全球化投资模式遭遇严峻狙击 [6][9] 英国电网出售事件分析 - **交易概况**：长和系三家公司（长江基建集团、电能实业及长实集团）联合公告，以约105.48亿英镑（约合1108亿港元）出售其持有的英国电网公司100%股权给法国Engie [1] - **投资历史与回报**：该资产于2010年以约58亿英镑购入，16年间累计获得44亿英镑股东分派，总现金回报超过6倍，资产价值几乎翻倍 [3][6] - **资产规模**：该电网覆盖伦敦及英格兰东南部约850万用户，电网总长度19.2万公里 [3] - **出售动机**：这是一次主动的战略撤退，体现了“不赚最后一个铜板”的哲学。在能源价格飙升、民生压力加大、外资基建资产政治化加剧的背景下，公司选择在高位套现离场，规避了潜在的监管加码、超额利润税甚至国有化风险 [6][8] 巴拿马港口被接管事件分析 - **事件经过**：巴拿马政府在未提前知会和协商的情况下，于2026年2月23日强行接管了由长和附属公司运营的巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港，宣布其特许经营权不复存在 [5] - **投资历史与规模**：该港口经营权自1997年起由李嘉诚家族经营28年，累计投入约18亿美元。2025年合计处理377万个集装箱，占巴拿马港口系统总吞吐量的38%。特许经营权于2021年续约至2047年 [5] - **事件背景**：接管前不足一个月，巴拿马最高法院裁定续约合同违宪，整个过程未给企业合理反应时间。公司表示将寻求法律追索，传闻索赔金额高达20亿美元，但在大国博弈背景下，国际仲裁效力存疑 [6] - **事件性质**：这是一次被动的、由政治力量主导的资产清零，与英国电网的主动出售形成鲜明对比 [6] 长和系在英国的投资布局与风险转变 - **投资规模**：长实集团是英国历史上最大的单一海外投资者，累计投资总额超过2555亿元人民币 [7] - **市场控制力**：公司控制着英国约1/4的电力分销市场、近30%的天然气供应、近7%的供水、超40%的电信市场 [7] - **逻辑转变**：这些曾被视作“安全资产”典范的核心基建，其持有逻辑正从“商业”转向“政治”。当国家安全逻辑凌驾于商业逻辑之上，外资控制的民生关键资产可能随时成为政治博弈的筹码，这是促使公司出售英国电网的根本原因 [7][8] 李嘉诚投资哲学的演变与时代挑战 - **扩张模式**：其商业版图扩张屡次与地缘政治转折合拍，例如1979年收购和记黄埔、80年代进军内地房地产、1997年投资巴拿马港口等 [8] - **退出艺术**：历史上多次成功实践“低买高卖”，如1999年出售Orange获利1130亿港元、2017年出售中环中心权益、2013-2015年出售内地资产等 [9] - **当前困境**：当前局面与过去截然不同。英国电网出售是基于风险预判的主动调整，而巴拿马港口是被动遭遇的不可抗力。这标志着其赖以成功的“在商言商”哲学和全球化中间人策略，在国家安全概念无限泛化、契约精神被地缘政治削弱的新时代遭遇最沉重狙击 [9] 对行业与资本市场的深远影响 - **估值逻辑重构**：市场认为，海外基础设施投资的估值将从过去的“战略溢价”转向“政治风险折价”，甚至可能被压至近零水平 [10] - **新常态**：地缘政治风险成为所有试图进行全球长期投资的资本必须面对的新常态，资本必须选边站而不能再做“中间人” [9][10] - **象征意义**：两起事件共同指向全球化旧世界的瓦解，标志着以李嘉诚为代表的、依赖全球化红利和商业契约精神的投资时代正在落幕 [9][10]

文章核心观点 - 散户投资者在市场中的影响力显著提升 其交易活动规模创历史新高 且收益表现已超过部分主流专业管理指数基金 传统上认为散户是“傻钱”的观点正在被打破 [2][5] 散户市场参与度的演变与规模 - 2025年股票与ETF领域的散户交易活动规模达5.4万亿美元 较前一年增长近47% 创下至少自2014年以来的历史新高 [2] - 从2023年到2025年初 个人投资者流入市场的资金规模增长了约50% [5] - 移动交易应用兴起 零佣金交易 社交媒体股市社区及在线教育工具共同开启了“自主投资”新时代 [2] - 新冠疫情期间的封锁成为转折点 一批新投资者通过Robinhood等应用入场 助推了“网红股”热潮 [3] 散户的投资行为与策略 - 散户投资者展现出强烈的“逢低买入”倾向 例如在去年4月因关税消息导致标普500指数两天暴跌逾10%时 散户累计买入规模超过50亿美元 [7][8] - 去年10月10日市场下跌2.7%时 散户也迎来了全年规模最大的逢低买入日之一 [9] - 上个月 散户通过买入创纪录规模的白银ETF 推动白银价格飙升至历史高点 [11] - 1月份 散户是股票净买入方 其中微软 Netflix和特斯拉是最受欢迎的买入标的 [11] 散户交易工具与风险偏好的变化 - 许多散户已涉足期权等高风险投资工具 去年散户在期权交易领域的规模约为6,500亿美元 自2019年以来基本保持稳步上升趋势 [12] - 期权交易涉及在特定日期前以约定价格买卖股票的合约 前期成本可能更低但风险更高 [7] - 部分散户投资者在高风险操作与构建长期投资组合之间寻求平衡 例如有投资者将50%的投资组合配置于跟踪标普500指数的ETF 同时用部分资金交易波动剧烈的微盘股 [17][18] 散户的构成与典型案例 - 新投资者中包括许多因买不起房而将资金投入股市的美国年轻人 [4] - 典型案例包括从2018年开始投资 通过线上社群和研讨会学习 目前独立进行期权交易的高中教务注册主管 [5][7] - 典型案例还包括通过母亲托管账户在Robinhood进行期权交易的高二学生 其交易有盈有亏 [13][15][16]

智谱市值剧烈波动事件 - 2025年2月20日，智谱市值达到3232亿港元，短暂超越经营20多年的京东（市值约3024亿港元）[1] - 2月23日，智谱股价暴跌超20%，市值蒸发超700亿港元，最新市值回落至约2500亿港元，较京东落后800多亿港元[3] - 市值波动源于公司发布新一代旗舰模型GLM-5及后续运营事故引发的市场情绪剧烈变化[5][6] 智谱近期关键业务动态 - 2月12日，公司发布新一代旗舰模型GLM-5，官方称其在代码逻辑密度和系统工程能力上对标Claude Opus 4.5[4] - 同日，公司宣布上调GLM Coding Plan套餐价格，中国区涨价30%，海外版涨价超100%，这是国内大模型厂商首次公开提价[4] - GLM-5发布后，调用量周环比增长超460%，全球需求激增导致并发访问量突破规划上限，服务出现排队和延迟[5] - 2月21日晚，公司发布致歉信，承认在规则透明度、灰度节奏和用户升级机制上存在问题，Pro/Lite用户因流量超预期遭遇限流[6] 公司股权结构与市场交易特征 - 公司于2025年1月8日上市，发行价116.2港元，截至2月20日股价较发行价涨超5倍至725港元[8] - 非禁售股仅占总股本的8.5%，对应市值约275亿港元，前25大股东持股87.47%，筹码高度集中[8] - 股权结构导致少量资金即可大幅影响股价，同时也容易因风吹草动引发踩踏[8] 公司财务与估值状况 - 2025年上半年营收1.91亿元，同比增长325%，但同期净亏损23亿元，亏损额同比扩大91%[9] - 研发开支达16亿元，是收入的8倍以上，其中算力服务费占研发开支超70%[9] - 按2月20日市值计算，公司市销率超过750倍[10] - 市场估值隐含了未来5-10年内收入需增长至当前几十倍甚至上百倍的预期[10] 市场估值逻辑的碰撞 - 京东代表“旧钱”逻辑，基于历史利润和可测算现金流，市盈率（TTM）9.10倍，市销率仅0.22倍（2025年预计营收超1.3万亿元）[12] - 智谱代表“新钱”逻辑，基于未来想象和技术溢价折现，估值高度依赖技术叙事的持续性和业绩的兑现速度[13] - 两者市值短暂换位是两种不同定价逻辑在同一时间点的交错，随后各自股价回归更常态化的轨道[14] 行业背景与叙事周期 - 智谱的过山车行情是一个完整的叙事周期：技术突破和商业化验证推动股价暴涨，而股价脱离基本面后，任何运营瑕疵都会成为价值回归的导火索[14][15] - 此现象与之前市场对DeepSeek算力通缩交易的快速证伪有相似逻辑，模型效率提升会降低使用门槛并刺激更多应用，反而增加算力总需求（杰文斯悖论）[14] - 将视线投向全球，Anthropic等AI企业估值高达3800亿美元，其旗舰模型输出定价也远高于中国公司，显示中国AI企业的估值故事或许才刚刚开始[16]

摩根大通关于顶级富豪成功习惯的研究报告核心发现 - 摩根大通最新报告调研了超过100位亿万富豪，其总资产净值超过5000亿美元，揭示了全球顶级富豪家族最为推崇的成功习惯 [2] - 报告指出，实现长期成功的关键习惯包括坚持锻炼、持之以恒、早起，但贯穿所有访谈内容的核心准则是高度重视时间的价值 [2] - 一位匿名顶级富豪家族掌门人强调，生命的货币单位是时间而非金钱，应以审慎态度规划生命中的每一小时 [2] 顶级精英对深度阅读的重视与实践 - 微软联合创始人比尔·盖茨曾将阅读视为自身学习体系的核心支柱，每年阅读约50本书以保持思维敏锐 [3] - 比尔·盖茨表示，阅读是其学习新知识、检验自身认知的核心方式，最钟爱的著作是《商业冒险》 [4] - 沃伦·巴菲特同样是狂热读者，每天投入五到六个小时用于阅读五份日报、大量杂志、10-K年报及企业年度报告等各类文献 [5] - 巴菲特建议雄心勃勃的商业领袖每天阅读500页，并指出知识的积累遵循复利效应，但能长期坚持者寥寥无几 [5] 顶级富豪的七大成功习惯 - 根据摩根大通报告，全球顶级富豪家族的七大成功习惯依次为：阅读、锻炼、持之以恒、早起、任务优先级管理、设定目标、深度思考时间 [5] 超级富豪的闲暇时间分配与人工智能应用 - 在摩根大通的报告中，阅读在富豪们最热衷的兴趣爱好榜单中仅位列第7，排在户外活动、工作、陪伴亲友、网球、滑雪、高尔夫之后 [6][9] - 近80%的受访顶级富豪表示在个人生活中使用人工智能，69%的富豪在商业经营中运用该技术 [7] - 摩根大通发布2026年度推荐书单，旨在激发宏大思维与大胆探索 [7]

文章核心观点 - 阅读习惯的衰退，尤其是在普通大众和年轻群体中，可能对未来商业领袖的培养和关键领导力素质的塑造产生负面影响，而深度阅读所培养的分析、沟通、好奇心和战略思维等能力，是当前商业环境中的稀缺且重要的特质 [1][3][4][6] 成功人士的阅读习惯与大众趋势 - 根据摩根大通对100多位亿万富翁的调查，阅读是这些顶尖成功人士的首要共同习惯 [1] - 与此形成对比的是，普通大众的阅读习惯正走向消亡，2025年五分之二的美国人一本书都没有读 [1] - 过去二十年间，为了消遣每天阅读的人数骤降约40% [1] 深度阅读对领导力的价值 - 西北大学凯洛格管理学院的教授布鲁克·武科维奇强调，阅读是开展深入细致分析和沟通的基石，这对有志成为商业领袖的人来说尤为关键 [1] - 阅读长篇小说、传记和历史作品需要集中注意力、包容模糊性、保持耐心并愿意颠覆原先观念，这些品质是强大领导力的必要条件 [1] - 纽约大学斯特恩商学院的教授艾莉森·泰勒认为，成为深度思考者逐渐成为“奢侈品”，拥有深厚的学识底蕴是金钱买不来的终极身份象征 [3] 阅读培养的关键商业素质 - 大量阅读能培养求知欲，在决策由算法和信息茧房左右的时代，求知欲是领导力中越来越受重视的特质 [4] - 《美国社会学杂志》的一项研究指出，博览群书的人更可能想出好主意，评价最高的想法往往来自在工作圈之外有广泛联系的人 [4] - 企业领袖在评估候选人时，将好奇心、开放心态等情商技能置于学历或智商之上，例如Indeed前首席执行官和Shake Shack的创始人均持此观点 [4] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙指出，领导者必须走出固有圈子，保持好奇心并勇于提问，否则可能陷入停滞 [5] Z世代阅读现状与潜在影响 - Z世代是读书最少的群体，2025年18岁至29岁的美国人平均只读了5.8本书，在所有年龄段中垫底 [5][6] - 课堂中阅读量下滑令人担忧，学生越来越依赖人工智能聊天机器人总结材料，而非亲自深入研读 [6] - 对于有志成为领导者的Z世代而言，逃避阅读挑战可能得不偿失，因为战略思维和批判性思维是当今企业最急需的软技能 [6] 阅读的益处与可及性 - 阅读被描述为一种简单、令人愉悦且低成本的方式，能够帮助人们拓展思维，且改变可能是立竿见影的 [7]

特朗普新关税计划与市场反应 - 特朗普的新关税计划引发市场担忧 导致美元与美国股指期货同步下跌 且跌势自20日持续[1] 特朗普关税政策的法律依据与最高法院裁决 - 美国最高法院上周五裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的关税措施非法 削弱了其在贸易领域行使权力的能力[1] - 特朗普在第二个任期几乎第一时间援引《国际紧急经济权力法》就非贸易问题对他国加征10%到25%的关税 例如对墨西哥、加拿大和中国 据称是为打击毒品[3] - 特朗普声称只要宣布进入紧急状态 就可依据《国际紧急经济权力法》无限期地以任何理由对任何国家加征任何数额的关税[4] - 最高法院裁决由三名保守派大法官与三名自由派大法官共同作出 宣布《国际紧急经济权力法》并未赋予总统征收关税的权力 实质上禁止特朗普利用该法征税[6] 特朗普的关税行动与政治经济动机 - 特朗普几乎每周提出新的征税需求 理由包括哥伦比亚拒绝接收被美国驱逐的移民 巴西制裁其盟友前总统博索纳罗 以及一些国家试图设定美元之外的新储备货币[5] - 特朗普声称加征关税只会对美国有利 关税由输入美国商品的企业承担 普通民众不受影响 但事实上他为咖啡、香蕉等普遍需要的产品设定了豁免条款[5] - 特朗普绝不甘心放弃每年数千亿美元的额外关税收入 这些收入预计在未来三年内创造就业和投资机会 并将在钢铁、汽车等关键行业及密歇根、宾夕法尼亚等摇摆州形成捍卫关税的群体 时值美国即将迎来中期选举[7] 特朗普对裁决的反应与后续关税升级 - 特朗普在最高法院判决数小时后作出反应 攻击最高法院及大法官 同时宣布对所有进口商品征收10%的新关税 并下令展开新的贸易调查[6] - 24小时内 特朗普又将新关税税率提高到15% 这是其所依据的《1974年贸易法》第122条允许的最高水平[6] 主要贸易伙伴的反应与评估 - 欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德・朗格表示 由于美国最高法院裁定引发的“混乱” 他将提议欧洲议会暂停批准欧盟与美国间的贸易协议[7] - 欧盟委员会要求美国就最高法院裁决作出说明 明确接下来准备采取的措施[8] - 韩国表示将审查该裁决和美国的应对措施 并计划继续就去年11月最终达成的、包含3500亿美元投资承诺的关税协议的执行进行“友好”谈判[8] - 印度原定本周派员赴美谈判将原25%的关税降至18% 但当特朗普能够征收的关税税率上限只有15%时 印度取消了这一计划[9] - 中国商务部表示“正在对相关内容和影响进行全面评估” 同时“敦促美方取消对贸易伙伴加征的有关单边关税措施”[10]

文章核心观点 - 尽管面临地缘政治与内需挑战，中国在2025年展现出经济韧性，贸易顺差创历史新高，GDP增速稳定[1] - 2026年中国经济将面临深层结构性挑战与机遇，跨国企业需调整战略以应对本土竞争加剧、消费变迁、资本流动转向及人工智能竞争等核心趋势[2] - 企业在中国市场的成功关键在于构建韧性供应链、实现差异化竞争并充分利用本土创新资源，而非仅依赖宏观预测[12] 关税与贸易格局演变 - 即便美国关税税率稳定在50%左右，中国凭借成本与供应链优势，全球制造业主导地位未被动摇，出口占国际市场份额稳定在14%左右，是印度与越南总和的四倍[3] - 中国贸易伙伴已实现多元化，对美商品出口仅占GDP的2%至3%，超半数商品出口流向东盟、拉美、中东及非洲等全球南方经济体[5] - 中国出口结构升级，知识密集型产品（如电子产品、汽车）占比提升，劳动密集型产品（如家具、玩具）占比下降[5] - 到2035年，全球高达30%的贸易流向可能发生转移，企业需提升供应链灵活性以快速调整[5] 消费市场变迁 - 2025年前三季度零售额同比增长4%至5%，但消费者信心走低，青年失业率徘徊在15%左右[6] - 消费方向转变，旅游支出增长12%，电影票房收入跃升22%，在政府补贴带动下，电动汽车和家电消费实现两位数增长，非必需品消费则表现疲软[6] - 企业机遇在于激活中国庞大的家庭储蓄，需提供真正具有吸引力的价值主张，而非仅靠价格战[6] 市场竞争与企业生存 - 2025年中国面临通缩压力，“内卷”加剧侵蚀行业利润，约30%的大型工业企业出现亏损，高于疫情前的20%[7] - 固定资产投资增速放缓并萎缩，可能缓解“产能过剩”局面，若辅以改革，有望稳定企业利润[7] - 企业必须通过技术、品牌与服务实现差异化竞争，在中国市场的成功可转化为全球竞争优势[7] 资本流动与全球化竞争 - 2022-2025年外商对华直接投资公告金额较2015-2019年下降了约三分之二，中国对外直接投资公告金额每年稳定在1000亿美元左右，投资目的地拓展至拉美、中东和欧洲[8] - 中国企业正成为全球文化输出者（如泡泡玛特、《黑神话：悟空》、电动汽车品牌），体现新兴商业“软实力”[8] - 2026年企业将在其本土市场直面中国竞争者，关键在于是否准备好与中国企业在速度、成本与效率上竞争[8] 人工智能与生产力格局 - 深度求索（DeepSeek）发布的开源AI模型震撼市场，加剧全球AI竞争，中国已跻身领导者行列[9] - 阿里巴巴等巨头推出媲美美国顶尖水平的模型，灵活敏捷的“小龙企业”也纷纷发布创新模型，在各大语言模型榜单中表现亮眼[9] - 中国的创新优势包括快速迭代的研发模式、成本可控的规模化能力、庞大工程人才储备及协作式开源生态[9] - 在可能推动GDP在2040年前增长三分之一的18个行业中，中国企业在其中16个行业位居全球前十，AI技术将赋能多个行业发展[9] - 随着中国加大制造业AI应用投入，工业领域或迎来类似“DeepSeek时刻”的突破性进展[10]

文章核心观点 - 2026年私募市场退出格局将呈现分化与多元化趋势 行业顶尖企业享有“不上市”特权 而底层企业则更依赖并购等非IPO方式实现退出 IPO市场虽将延续增长但窗口期有限 并购市场将保持活跃并出现结构性变化 二级市场、要约收购等创新交易方式的重要性将显著提升 [1][3][8] IPO市场展望 - IPO市场在2026年初将延续增长势头 但随后可能趋于放缓 上市窗口期不会无限期开放 [5] - 市场乐观情绪保持克制 需要积极的触发因素来推动庞大的上市储备企业进程 [6] - 预计更多高端知名企业将上市 但小型发行主体的上市之路仍步履维艰 [6] - 加密资产领域的交易将整体保持活跃 包括IPO项目及公开代币化交易 [6] - 在IPO窗口波动的背景下 生命科学领域的后期企业正延长私有化周期 并普遍采取“并购与上市同步推进”的双轨策略 [6] 并购市场展望 - 预测将出现一笔金额超过500亿美元的人工智能软件收购交易 重塑市场格局 [7] - 并购市场活跃度将进一步提升 但大型杠杆收购交易可能时有时无 且竞争趋于白热化 [7] - 金融科技行业将步入整合阶段 优势企业将通过收购小型竞争对手扩大领先优势 [7] - 人工智能投资将大量涌入理赔相关业务领域 私募股权机构持续关注保险分销 保险公司持续吸纳创新核保人才 [7] - 生物技术行业并购热潮有望回归 手握逾万亿美元现金的大型制药企业将大举收购由风险投资支持的生物技术公司 [7] - 跨境并购在全球交易总量中的占比接近五年高点 日本跨境并购将继续保持亮眼表现 [8] - 由风投支持的初创企业将开启合并潮 原本相互竞争的企业将成为合作伙伴 以寻求维持增长和实现退出 [8] 其他创新交易方式展望 - 私募投资二级市场的崛起将成为2026年的标志性趋势 投资者越来越多地通过GP主导的延续基金、结构化二级市场交易等寻求流动性 [8] - 预测2026年二级市场交易额将达到2500亿美元 交易量预计再创新高 [8] - 要约收购将不再局限于大型私营企业 中等规模的公司也将把要约收购作为提振士气、留住人才的核心手段 [8] 宏观经济与政策环境 - 尽管经济增长步伐稳健 但通胀依然高企 美联储缺乏进一步降息的紧迫性 利率维持的水平将高于许多人的预期 [8]