中国贸易顺差创纪录增长及其结构 - 2025年中国贸易顺差同比增长20%至1.19万亿美元，相当于日均多赚30亿美元 [2] - 2025年顺差规模远超历史纪录，经购买力平价调整后，是日本1993年峰值（2140亿美元）的五倍以上，是德国2017年峰值（3640亿美元）的三倍以上 [2] - 顺差激增源于出口扩张与进口停滞，2025年出口同比增长5.5%，进口仅微增0.5% [4][5] 出口结构变化与产业优势 - 机电产品占货物出口比重首次超过六成，成为出口绝对主力 [4] - “新三样”（光伏、锂电池、电动汽车）出口跃升近30% [4] - 清洁能源、通信设备等领域的优势源于全产业链布局与长期技术积累，而非单纯价格竞争 [4] 进口停滞与“国产替代”加速 - 进口停滞部分归因于一些国家对华高技术产品出口限制，如先进制程芯片、高性能GPU、光刻机 [5] - 出于安全和“自主可控”考虑，中国自身也在为高端技术产品进口设置软性障碍，例如要求接受国家资金的数据中心项目使用国产AI芯片 [5] - 被列入美国实体清单的中国企业，研发支出平均增加18%，两年后国内专利申请增长17.6%，推动了“国产替代” [12] - 在半导体、软件、商业航空器等“卡脖子”领域，中国仍是全球最大买家，但存在“求进口而不得”的情况 [7] 贸易失衡引发的外部压力与风险 - 欧洲政治话语尖锐化，法国总统马克龙称对华贸易失衡“难以忍受”，是“欧洲工业生死攸关的问题”，威胁在数月内采取更强硬措施 [5] - 美国对华高关税未能显著冲击2025年中国出口，因中国展现出“绕行能力”：对美直接出口下滑20%，但对非洲出口激增26%，对东南亚出口增长13%，对欧洲出口增长8.4% [12] - 中美贸易结构迅速改变：更多中低端、低附加值产品流入美国，高端技术产品双向流动收缩 [13] - 欧美对以高端制造和清洁能源为标志的“第二轮中国冲击”焦虑和敌意日益明显 [13] 主要行业动态与竞争格局 - **汽车行业**：德国燃油车和部分高端车型在华市场份额从约四成跌落到一成，在电动车与智能座舱赛道全面失守 [8] - **光伏行业**：中国政府宣布于2025年4月全面取消光伏产品出口退税，行业分析师预测此举将让光伏组件出口下降5%-10% [6] - **人工智能行业**：美国资本市场对中国AI创业者关闭，中国AI企业失去重要融资渠道，算力资源紧张，与OpenAI等公司存在1-2个数量级的差距 [14] 内部经济结构与潜在挑战 - 多个行业（如电动汽车、光伏、锂电池、消费电子）陷入高投资、高产能、低价格、薄利润的循环，公司利润率被普遍压缩 [18] - 国内工资增速放缓甚至倒退，进一步压抑内需，形成高顺差与内需疲弱的因果循环 [18] - 在房地产市场萎缩后，制造业出口成为缓冲经济震荡的关键支柱，但被一些贸易伙伴视为向外“输出内卷” [19]

CEO在AI战略中的主导作用 - 近四分之三的CEO表示自己是组织内AI战略的主要决策者，人数占比是去年的两倍[1] - 半数CEO认为，若AI战略未能成功带来回报，其职业生涯可能会受到影响[3] - 65%的受访CEO表示，加速AI战略作为促进企业增长和生产力提升的重要抓手，是他们三大重点工作之一[7] 2026年AI投资趋势 - 2026年预计企业AI投资额将翻一番，从占总营收的0.8%增至约1.7%[3] - 科技公司与金融机构均计划将约2%的总营收投入AI，而工业与地产公司计划投入的比例不足总营收的1%[5] - 超过90%的企业计划在未来一年维持或加码AI投资，即便2026年未能达到预期中的投资回报[7] 高管对AI的信心差异 - 约五分之四的CEO较一年前对AI的投资回报前景更为乐观[7] - 印度和中国约四分之三的CEO坚信他们将实现AI投资的正向回报，远高于英国、美国和欧洲的CEO[10] - 62%的CEO对AI带来回报信心十足，而C级以下的非技术高管仅有48%表示充满信心[10] CEO的AI战略取向分类 - 顺势而为型CEO约占15%，行动缓慢，投资限于试点或小规模改进项目[12] - 理性务实型CEO约占70%，更加积极有为，平均每周花七个小时使用、思考和学习AI[12] - 前瞻开拓型CEO约占15%，决策果敢，已经推动近四分之三的员工完成技能升级[12] 前瞻开拓型CEO的战略与智能体布局 - 前瞻开拓型CEO以AI为最高优先级，进行大规模投入，并迅速提升员工技能[15] - 2026年，前瞻开拓型CEO计划将过半的企业AI投资向智能体倾斜[15] - 前瞻开拓型CEO端到端应用AI智能体的可能性约为顺势而为型CEO的两倍[15] 2026年CEO的关键行动建议 - 以AI战略为最高优先级，仍有三分之一的企业未把AI列入其优先级的前三位[17] - 加强个人AI素养，领导者对AI了解越多，就越容易理解并驾驭AI的变革力量[17] - 专注重点分明的高质量投资，企业应该果断投资AI及智能体，覆盖端到端工作流程[17] - 推动员工能力建设，优秀的领导者会提前推动员工完成技能升级[18] - 锚定并追踪切实回报，AI投资回报将成为2026年乃至未来的关键标尺[18]

文章核心观点 - 携程集团因涉嫌滥用市场支配地位被国家市场监管总局立案调查 此举凸显了平台经济领域高额利润与监管风险之间的内在张力 监管正从个案延展至对整个行业的系统性审视 旨在引导平台企业从零和博弈转向共生共赢 构建更健康的市场生态 [1][3][4] - 监管行动将重塑行业竞争格局 为携程的竞争对手如美团、同程旅行、抖音、京东等创造新的市场机会 长期看有助于促进市场竞争和可持续发展 但短期内可能给被调查企业带来阵痛 [7][8] 携程集团面临的监管与财务风险 - 2025年前三季度 公司净利润同比增长近两倍至291亿元 相当于日赚1亿元 其利润规模超过了A股旅游板块利润总和 [1] - 2025年前三季度 公司营收达470亿元 毛利率高达81% 在大型互联网平台中居前 [6] - 公司因涉嫌滥用市场支配地位被立案调查 若查实违法 将面临最高可达上一年度销售额10%的巨额罚款 根据其营收规模推算 罚款可能高达数十亿甚至上百亿元 [1][6] - 调查消息公布后 携程港股当日尾盘急跌约7% 次日进一步重挫近20% 市值蒸发超700亿港元 [3] - 过去一年 公司已因“技术干预商家定价”和“二选一”等问题 多次被贵州、郑州、云南等地市场监管部门约谈 此次立案调查标志着问题升级至全国性监管层面 [3] 在线旅游(OTA)行业市场格局 - 携程在国内酒旅市场的GMV市占率高达56% 远超同程旅行约15%、美团约13%和飞猪约8%等竞争对手 [3] - 监管行动可能重塑竞争格局 美团凭借本地生活服务流量优势可进一步渗透旅游市场 同程旅行作为市场份额第二的纯OTA有望承接部分从携程流出的商家和用户 抖音凭借内容生态切入旅游交易且增长迅猛 京东以“三年零佣金”政策进军酒旅市场可能快速吸引价格敏感的酒店商家 [7] 平台经济监管趋势与影响 - 近期监管动作频发 从电商、外卖到OTA 针对平台企业的反垄断监管重拳接连落下 表明监管视野正从具体个案延展至对整个行业的系统性审视 [3] - 市场监管总局在去年发布了《互联网平台反垄断合规指引征求意见稿》 列举了八类典型风险场景 如平台低于成本销售、“二选一”及“全网最低价”等 去年底进一步明确2026年将“加强反垄断反不正当竞争执法 深入整治‘内卷式’竞争” [4] - 监管风向旨在引导平台企业从追求规模扩张转向生态健康 从零和博弈转向共生共赢 形成商户有利润、从业者有保障、消费者有信任的健康生态 [4] - 监管不仅影响被调查企业 也会重塑整个行业竞争格局 让创新者和新进入者有更多发展空间 [7][8] - 面对严格监管 平台巨头开始调整商业策略 例如在外卖领域 各平台开始差异化竞争 阿里巴巴整合淘宝闪购与饿了么 美团布局品质外卖店 京东则聚焦补足运营能力 [5] 公司回应与行业展望 - 对于立案调查 携程回应称将“积极配合监管部门调查 全面落实监管要求 与行业各方携手共建可持续发展的市场环境” [6] - 对于投资者而言 评估平台企业的标准正在发生变化 过去关注用户增长和市场份额 现在更需要关注合规能力、盈利质量和生态健康度 [8] - 可以预期 针对其它平台的监管重拳可能还会继续落下 在各个逐渐被铺平的赛道上 平台巨头们将不得不重新思考自己的核心竞争力 一场新的洗牌刚刚开始 [8]

核心人事任命与战略意义 - 普洛斯集团任命创始成员、资深高管赵明琪为普洛斯中国首席执行官，全面领导中国市场的物流及产业基础设施、算力中心、新能源及基金管理等协同业务板块，向全球首席执行官梅志明汇报 [1][3] - 此次任命体现了公司长期坚持的本土化人才培养与继任规划，并揭示了公司对中国市场长期潜力的坚定信心与持续重仓，是加强中国新经济业务协同效应的关键一步 [3] 新任首席执行官背景与业绩 - 赵明琪自2003年公司进入中国时便加入，是创始成员之一，坚持以数据驱动战略，带领团队取得卓越运营表现 [5] - 2011年，其带领孵化了科创产业园新业态，为业务注入新增长动力 [5] - 2018年至2025年间，其担任普洛斯资产中国区联席总裁，领导一支500多人的专业团队，负责规模领先的物流与产业基础设施资产，分布在70个城市和地区，运营面积达4,000万平方米，深度服务生活消费、生产制造及进出口贸易三大供应链，覆盖超过2,500家客户 [5] 业务版图与规模 - 公司业务已从单一物流仓储，延伸至供应链、算力与新能源三大新经济基础设施领域 [6] - 物流及产业基础设施：运营面积4,000万平方米，覆盖70个城市和地区，服务超过2,500家客户 [5] - 算力中心业务：在全国布局了20个数据中心，可提供IT负载1.4吉瓦，已交付超过400兆瓦，是国内排名前五位的算力中心服务商 [6] - 新能源业务：涵盖分布式光伏、集中式光伏、风能、储能的投资开发与资产管理，在管装机规模已超过1吉瓦 [6] 业务协同与生态构建 - 公司积极构建“新能源+算力”协同模式，业务生态中既有能源消耗大户（如数据中心），又有新能源提供方，形成天然合力 [7] - 新能源业务提供的绿电绿证服务，能从源头优化能源结构，保障数据中心所需绿证的供应稳定性 [7] - 借助在物流园区落地光伏和储能项目的经验，算力中心业务持续推进数据中心与光伏发电、储能系统深度融合，以降低用能成本并发挥电网调峰调频作用 [7] - 物流、算力、新能源三大新基建紧密协同，形成强大的产业服务底座，支持中国制造业升级、消费提振与绿色转型 [7] 行业机遇与公司定位 - 在中国经济迈向高质量发展、现代化产业体系加速构建的关键节点，以物流园区、算力中心、新能源设施为代表的“新基建”资产迎来历史性机遇 [9] - 这类资产不仅提供强韧的抗周期现金流，更契合数字经济与绿色能源转型的产业趋势与国家战略 [9] - 具备覆盖“战略规划、投资开发到运营管理”全链条能力，并能通过产业生态高效协同构建差异化竞争优势的企业，有望在新一轮产业周期中扮演重要角色 [9] - 公司核心能力在于“与时代同频共振”，依托深度产业洞察与实践经验，快速响应政策及市场变化，把握中国经济结构性转型带来的基础设施需求跃迁 [9] 资本市场认可与基金运营 - 2025年8月，中东主权财富基金阿布扎比投资局在对中国新经济产业前景高度认可的基础上，投资15亿美元，升级为普洛斯集团的战略投资伙伴 [9] - 公司的算力中心业务也引入了数字强省浙江的国资伙伴成为股东 [9] - 公司运营的不动产基金被誉为构建投资组合的“破局利器”，以中金普洛斯REIT为例，作为中国“首发+扩募”双首批的公募REITs之一及上交所首只仓储物流REIT，上市以来累计分红14次、分红金额近14亿元，是目前规模最大的物流仓储类REIT [10]

研究核心发现 - 对人工智能模型使用粗鲁的提示语能获得更高的回答准确率 研究发现，相较于极其礼貌的提示语，使用极其粗鲁的提示语时，ChatGPT 4o模型在回答50道多项选择题时的准确率达到84.8%，高出4个百分点 [1] - 提示语的语气和句式结构显著影响人工智能聊天机器人的回复 该研究为这一观点提供了新佐证，表明人机交互比此前认为的更为微妙复杂 [3] 具体实验与数据 - 研究人员按礼貌程度分类了250多条不同表述的提示语 结果发现，采用“极其粗鲁”的提示语（如“喂，小跟班，把这事儿搞定”）时，模型表现比使用“极其礼貌”的提示语（如“能否劳烦您解答以下问题？”）更出色 [1] 潜在影响与专家观点 - 粗鲁的交互方式可能产生意想不到的负面后果 在人机交互中使用侮辱性或贬损性语言，可能破坏用户体验、可及性与包容性，甚至助长不良沟通风气 [1] - 研究参与者指出，即便是结构简单的任务，提示语的细微差异也会导致模型回答变化 这凸显了对话式交互界面的潜在弊端，而结构化的应用程序编程接口（API）有其独特价值 [4] 研究背景与局限性 - 此前研究已表明聊天机器人对人类输入内容敏感 例如，大型语言模型可被人类说服技巧诱导给出禁忌回答，也易受持续投喂低质量内容导致的“脑腐”现象影响 [3] - 本研究存在一定局限性 包括回答样本量相对较小，且主要围绕ChatGPT 4o单一模型展开，更先进的模型可能忽略语气因素而聚焦问题核心 [3]

文章核心观点 - 美联储主席鲍威尔因坚持货币政策独立性而面临刑事调查威胁 这引发了市场对美联储独立性可能受损的担忧 并导致美元 美债 美股及黄金等资产价格出现剧烈波动 市场分析师普遍对此事件持负面看法 认为其损害了美国资产的吸引力并可能推高通胀预期 但也有观点认为 此举可能反而促使美联储更坚定地以数据为导向 短期内降低降息可能性[1][2][3] 市场反应 - 市场在消息后重启“抛售美国”模式 美元兑一篮子货币汇率下跌0.32%[1] - 五年期美国国债收益率大幅上行 显示投资者开始将美国政府债券视为风险上升的资产[1] - 作为传统避险资产的黄金期货价格上涨2.21% 刷新历史高位至每盎司4,600美元以上[1] - 标普500指数期货在1月12日早盘前下跌0.66%[1] 分析师观点：负面影响与风险 - 荷兰国际集团分析师指出 美元 美股和美债同步下跌让人回想起去年春天的行情 任何美联储独立性遭干预的迹象都会给美元带来重大下行风险 债券市场是重要风向标 收益率曲线若明显陡峭化可能推动美元进一步走弱[2] - 景顺资产管理公司分析师认为 针对美联储的传票是美国资产吸引力下降的又一个例证 美国正变得更具“掠夺性”[2] - 加拿大皇家银行资本市场分析师警告 若美联储独立性进一步受冲击 市场将开始计入更高的通胀预期 通胀风险溢价以及期限溢价[2] - 澳新银行首席经济学家表示 数十年来所理解的美联储正在逐渐淡出视野 其运行环境已发生根本变化[4] 分析师观点：潜在反向影响 - 有分析师给出反直觉判断 认为调查的展开反而会降低短期内降息的可能性 因为美联储官员将更加坚定地向市场证明其决策依据是数据而非受制于法律威胁[2] - 瑞银集团分析师指出 鲍威尔的强硬姿态可能意味着他今年不太可能辞职 且参议院可能推迟确认新主席人选 对市场反应的担忧及法律挑战引发的对独立性的认知 可能在利率政策制定中成为鹰派考量因素[3] - 荷兰国际集团分析师补充 市场目前尚未准备计入美联储丧失独立性的情景 原因包括认为鲍威尔将坚持立场 预期联邦公开市场委员会不会受严重影响 以及研判传票不太可能最终演变为起诉[4]

人口结构转折点 - 美国人口自然增长（出生人数减死亡人数）将于2030年首次消失 届时年度死亡人数将超过出生人数 [1][2] - 自2030年起 美国所有新增居民将全部来自净移民 若无移民流入 人口将自2030年起负增长 [2] - 这一人口结构转变的到来速度快于预期 最新预测将拐点时间从原预计的21世纪30年代末或40年代提前了近十年 [2] 核心驱动因素 - 总和生育率预期大幅下调至每名育龄女性平均生育1.53个子女 远低于维持人口稳定的2.1更替水平 [3] - 庞大的婴儿潮一代步入死亡率攀升的年龄段 导致年度死亡人数持续攀升 [3] - 2025年《和解法案》通过 增加了移民执法和案件审理的资金投入 预计到2029年日均移民拘留人数维持在5万人上下 该法案影响下 到2035年美国人口规模将较此前预测减少约32万人 [5] 长期人口增长趋势 - 未来三十年间 美国人口增长将持续放缓 并最终在2056年陷入零增长 [5] - 20世纪绝大部分时间里 美国人口年均增长率维持在1%左右 人口零增长将彻底打破这一历史常态 [5] 经济与社会影响 - 65岁及以上群体成为增长最快的人口群体 导致老年抚养比急剧攀升 从1960年的5:1降至目前的3:1 预计到2050年代中期将进一步降至约2:1 [6] - 劳动人口规模萎缩将对联邦预算产生重大影响 给高度依赖工薪税的社会保障和联邦医疗保险信托基金带来巨大压力 [6] - 国内生产总值是劳动人口数量与人均劳动生产率的乘积 劳动力增长停滞意味着未来美国经济增长将几乎完全依赖技术突破与人工智能驱动 [6]

文章核心观点 - 中国大模型行业正从追求速度的竞赛转向考验耐力的长跑 公司需要建立更长更稳定的资金补给线以维持持续高投入[3][4][5] - 上市和融资是公司获取“补给”的关键手段 但同时也意味着公司进入更严格的生存机制 需要平衡长期技术路线与短期市场反馈[7][16][18] - 中国大模型公司面临独特的商业化挑战 包括产品同质化竞争、缺乏先发垄断窗口以及B端交付模式重且慢 难以简单复制美国订阅模式[14][15] 资本市场动态与公司估值 - 2025年1月 智谱科技与MiniMax相继在港交所上市 上市后股价上涨 智谱科技市值约913亿港元 MiniMax市值约1128亿港元[1] - 几乎同时 月之暗面在一级市场完成约5亿美元融资 估值约43亿美元[3] - 这些事件共同表明中国大模型公司正进入一个必须寻求资金“补给”的阶段[3] 行业阶段与核心矛盾转变 - 行业从过去两年的“速度竞赛”阶段 转向更像一场“耐力赛”的阶段[4] - 行业主要矛盾已从“能不能做出来” 逐渐转向“能不能持续做下去”[6] - 训练更强模型、维持推理服务、拓展用户和行业落地等动作均意味着持续成本 用户规模增长本身就会带来成本增长[6] 中美商业模式与资本结构差异 - 美国AI公司如OpenAI、Meta、Google背后有“现金牛”业务或联盟提供稳定的算力与资金支持[8] - 中国大模型公司如智谱、MiniMax、月之暗面更像“独立作战” 缺乏能够长期供血的母体业务[9][10] - 这决定了它们在资本路径上更现实和被动 仅靠一轮轮融资不足以支撑“长期消耗战”[11] 上市与融资的战略意义 - 上市被视作长跑中的“补给站” 是一种更长期、更公开、更可持续的资本供给方式[5][7] - MiniMax的IPO募资用途被表述为“未来五年的研发投入” 强调研发是长期义务[12] - 月之暗面5亿美元融资是一级市场的“延长赛” 能让企业继续保持进攻姿态[13] 中国市场商业化挑战 - 中国市场难以直接复制ChatGPT每月20美元的订阅模式[14] - 挑战一：产品形态高度同质化 竞争者密集 订阅价格难以形成稳定锚点[15] - 挑战二：国内市场缺少足够强的“先发垄断窗口” 用户迁移成本更低[15] - 挑战三：B端客户有付费能力 但要求私有化、适配和交付保障 商业化从“产品订阅”变成更重更慢的“工程交付”[15] - 路透社指出 MiniMax业务更偏消费级应用 而智谱更偏企业与政府客户[15] 上市后的双重压力与竞争点迁移 - 上市让公司从“讲愿景”进入“交成绩单”阶段 面临更严格的生存机制[16][17] - 公司需要同时应对技术的长期路线与市场的短期反馈两条时间线[18] - 行业竞争点可能从“模型能力”迁移到“现金流质量与组织效率的差异将被放大”[19] - 无论选择上市还是融资 核心逻辑都是“先确保自己能继续跑下去”[19]

2025年全球主要资产表现对比 - 2025年标普500指数累计上涨16.5% [2] - 同期英国富时100指数上涨21%，德国DAX指数上涨23%，西班牙IBEX 35指数上涨48% [2][3] - 韩国KOSPI指数暴涨75.6%，中国沪深300指数上涨21%，日经225指数上涨28% [5] - 黄金涨幅达65%，白银涨幅高达147%，同期比特币下跌7% [7] - 雅典综合指数涨幅达45% [9] 美股表现相对平庸的原因分析 - 标普500指数存在人工智能相关股票过度集中的结构性问题 [11] - 过去三年“美股七巨头”贡献了标普500指数超50%的涨幅 [11] - 押注美股在很大程度上等同于押注少数几只科技股 [11] - 希望平衡持仓的投资者正将目光转向海外市场以对冲风险 [11] - 海外市场体量相对较小，新资金流入更易拉动指数上行 [11] 对标普500指数未来的观点 - 雅德尼研究公司预测标普500指数年底将触及7700点，较当前水平上涨11% [12] - LPL Financial指出，标普500指数已连续三年实现15%以上的年度涨幅 [12] - 当指数连续录得15%以上的年度涨幅时，次年的平均回报率约为8%，平均最大回撤幅度约为14% [12]

迈克尔·伯里的做空操作 - 知名投资人迈克尔·伯里近期持有甲骨文股票的看跌期权，并在过去六个月里直接做空甲骨文 [2] - 伯里在去年11月曾披露对人工智能芯片制造商英伟达以及Palantir Technologies的看空押注 [2] - 伯里表示，如果OpenAI的估值达到5,000亿美元，他会选择做空，这凸显了他对人工智能建设速度及其经济性整体持怀疑态度 [4] 甲骨文公司的状况与股价表现 - 甲骨文以数据库软件闻名，但最近积极进军云计算服务领域，这一转型需要扩充数据中心容量，成本高昂，公司因此背负了巨额债务 [2] - 甲骨文的未偿债务约为950亿美元，是彭博高评级指数中金融行业之外负债规模最大的企业发行人 [4] - 去年9月，甲骨文对云业务给出乐观展望，暗示与人工智能相关的需求激增，股价在单个交易日内大涨36% [3] - 随着资本支出攀升、对部分云交易结构的质疑以及数据中心扩容导致的债务负担加重，股价涨幅很快回吐，截至去年年底，甲骨文股价较9月高点下跌约40% [3] 伯里对科技巨头的看法与做空逻辑 - 伯里刻意回避做空业务远不止人工智能领域的大型科技公司，如Meta Platforms、Alphabet和微软 [4] - 他认为做空Meta等于做空其在社交媒体和广告领域的主导地位，做空Alphabet等于做空谷歌搜索、安卓、Waymo等，做空微软等于做空一家全球办公生产力软件即服务巨头，这些公司并不是对人工智能的纯粹做空标的 [4] - 伯里认为这些大型科技公司核心业务的主导地位不会动摇，它们很可能会收紧支出、消化产能过剩带来的损失并进行资产减值，但不会消失 [4] - 伯里将英伟达描述为对人工智能交易表达看空立场的最集中标的，并指出做空英伟达的成本较低，其看跌期权也比市场上其他一些更受质疑的大型做空标的更便宜 [5]