报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑L2国标落地对公司业绩有较多增量，维持2025年营收预测54.7亿元，提高2026 - 2027年营业收入为70.0/83.9亿元，维持2025年归母净利润为11.1亿元，提高2026 - 2027年归母净利润为13.9/17.2亿元，对应PE分别为17/14/11倍 [3] - 中国汽研是国内领先汽车技术研究与服务平台，业绩稳健，智能网联强检落地有望驱动乘用车强检市场空间扩容50%，公司产能布局充分，有望巩固头部地位获取更多份额 [8] 根据相关目录分别进行总结 中国汽研：高壁垒强检行业龙头 - 发展历史：中国汽研前身为重庆重型汽车研究所，2012年上交所上市，2023年并入中国检验认证集团，拥有多个国家级科研与检测平台，聚焦“安全”“绿色”“体验”领域 [14] - 股权变更：2023年原控股股东通用技术集团等将53.21%股权无偿划转给中国中检，实控人仍为国务院国资委，可实现协同发展 [16] - 股权激励：公司发布多期股权激励，覆盖核心骨干，“股权激励3”解锁指标主要在2024 - 2026年考核，核心指标加权ROE不低于9%，净利润复合增速大于10% [21] - 试验场资源：公司试验场资源丰富，覆盖核心汽车产业集群，形成完善测试体系，目前投产多个试验场，华东总部基地投资超23亿元，计划2025年底投产 [23][24] - 业务拓展：2019年布局海外标准检测资质，2025年初组建海外事业部；2024 - 2025年推进业务整合；2024年9月发布“中检车服”品牌，筹建后市场事业部 [25] - 财务分析 - 利润表：技术检测业务稳步增长，盈利中枢上移，2024年汽车技术服务业务收入占比达87.82%，剥离低利润率业务拉动毛利率抬升 [28] - 资产负债表：多项在建工程已投产，华东基地预计2025年底投产，产能增长空间广阔，资本开支与营收和扣非归母净利润相关性高，资产利用效率较高 [34][40][43] - 现金流量表：2024年经营活动现金流净额下滑，现金及现金等价物净额增加额为 - 5.66亿元，主要因应收账款回收周期变长和战略扩张 [48] 智能网联检测行业：关注具备资质、经验、场地能力的第三方机构 - 测试评价准则：主流是“多支柱法”，包括审核和认证、虚拟仿真测试、场地测试、道路测试 [51] - 政策准许上路测试：2022 - 2024年多个政策推动智能网联汽车准入和上路通行试点，首批L3、L4级别产品进入试点 [52] - 政策趋向：2018年开始多个政策提出或倡导第三方机构承担智能网联检测职责，《建设指南》要求有资质、经验的机构承担检测职责 [56][57] - 评价检测机构核心要素 - 资质：我国仅六家机构具备政府主管部门全面授权检测资质，中汽中心和中国汽研检测业务最完备 [62] - 经验：中国汽研和中汽中心具备汽车指数评价能力，行业初期具备此能力往往有“定价权” [64] - 汽车指数评价：拥有该能力意味着具备严谨评价规程和较多评测经验，中国汽研IVISTA和中汽中心C - NACP评测体系成熟 [66][67] - 试验场 - 政策驱动建设：2018年后政策推动智能网联试验场建设从零到一，2021 - 2022年多项政策规范建设 [69] - 测试结果互认：2019 - 2020年提出测试结果互认倡议和路线图，是行业标准化标志 [72] - 市场驱动阶段：行业从政策驱动到市场驱动，第三方检测机构发力，自动驾驶产业进入商业模式验证阶段 [75] - 龙头机构优势：汽车检测试验场资本投入大、建设周期长，近两年在智能网联试验场投入大的机构具备先发优势 [79] 智能网联检测行业：智能网联检测强检化，行业空间扩容 - L2国标落地渐近：2025年6月《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》公示，主要起草单位包括中汽研等，强调与国际标准协调一致 [85] - 欧洲标准对比：UN - R79是基础转向控制法规，UN - R171是L2中高阶智驾认证标准，出口欧洲的L2级车型需同时满足 [87] - 新车强检市场 - 市场扩容：新车强检市场规模突破百亿元且有扩容趋势，需求端新车推出频率提升、新能源渗透率抬升，政策端智能网联/新能源政策推动项目数量和检测价格提升 [90][91] - 国标影响：保守估计L2国标落地有望拉动乘用车强检市场扩容50%以上，乐观估计扩容180% [93] - 公司优势：中国汽研上市早、市值高、融资能力强，产能扩建有资金优势，看好市占率持续提升 [96] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入为54.7/70.0/83.9亿元，同比增速+17%/+28%/+20%，归母净利润为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级 [3][98]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q2主动权益基金食品饮料持仓比例环比继续回落，持仓环比降幅扩大主因白酒明显减配，主要消费基金白酒持仓大幅下滑，全基仍是低配位置；白酒减配为主，优质成长大众品个股获加仓；投资建议聚焦饮料、新消费新零售、乳业、白酒和保健品五板块 [5] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料持仓下滑，主因白酒持仓环比下降明显 - 25Q2主动权益基金食品饮料持仓比例环比继续回落，25Q2环比下降1.82pct，持仓环比降幅扩大主因白酒明显减配，25Q2白酒持仓比例环比-1.96pct至3.98%，资金青睐创新药等板块，白酒政商务消费承压、淡季动销疲弱、禁酒令影响大 [5][10][11] - 25Q3白酒减配，饮料乳品、休闲食品小幅加配，主动权益基金的白酒超配比例环比提升，大众品整体超配比例环比下滑 [12][14] - 主要消费基金25Q2食品饮料板块持仓比重环比-6.22pct至31.1%，其中白酒持仓环比-7.24pct；其余主动基金25Q2食品饮料板块持仓环比-1.1pct至2.87%，持续低配，其中白酒持仓环比-1.16pct至1.54%，处低配水平，大众品整体为超配水平 [5][18] 白酒减配为主，优质成长大众品个股获加仓 - 截至25Q2末，主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料仅剩贵州茅台、五粮液、山西汾酒，泸州老窖掉出前20，25Q2季末贵州茅台、五粮液、山西汾酒主动基金持仓比例环比分别-0.49pct、-0.43pct、-0.28pct [5][23] - 25Q2主动基金重仓持股数量环比增幅最大的前5只个股为新乳业、西麦食品、口子窖、妙可蓝多、燕京啤酒；白酒板块主动基金重仓持股数量环比普遍下降，啤酒板块燕京啤酒、重庆啤酒重仓持股数量环比提升，食品板块加仓靠前个股主要是盐津铺子、涪陵榨菜等 [5][28][29] 投资建议 - 持续重点聚焦“饮料、新消费新零售、乳业、白酒和保健品”五板块，饮料板块关注东鹏饮料、农夫山泉；白酒思考“买入左侧”，推荐贵州茅台、泸州老窖等；啤酒关注燕京啤酒等；大众品推荐万辰集团、盐津铺子等；乳业关注伊利股份、妙可蓝多等；保健品关注H&H控股、仙乐健康等 [5][33]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年二季度末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓提升，低配幅度收窄，非银板块景气度持续上行，行业配置价值逐步凸显，后续有望受益于市场环境改善，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等 [4] 相关目录总结 非银金融行业整体持仓情况 - 2025年二季度末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓1.93%（含同花顺），环比2025Q1提升1.10pct，相比沪深300行业流通市值占比低配8.48pct，环比2025Q1低配幅度收窄0.95pct [4] - 非银行业前五大重仓股为中国平安、中国太保、华泰证券、中信证券和新华保险，持仓市值分别为77.59亿元、40.71亿元、21.04亿元、17.24亿元、15.97亿元 [4] 保险板块持仓情况 - 截至2025年Q2末，保险板块持仓为1.10%，较Q1末大幅提升0.53pct，Q2末保险动态估值为0.67x PEV，较Q1末提升0.07pct [4] - 除国寿外均获增持，人保、平安增持较多，分别为7109万股、5178万股，太保增持3675万股；从持仓比例上看，平安、太保、新华和人保分别较Q1末提升0.26pct、0.14pct、0.08pct、0.05pct，国寿基本持平，2025年Q2末国寿、平安、太保、新华、人保的持仓分别为0.02%、0.59%、0.31%、0.12%、0.06% [4] 券商及互金板块持仓情况 - 截至2025年上半年末，公募基金股票投资中券商及互金板块持仓0.73%，较2025年一季度末增加0.26个百分点，同比增加0.43个百分点，其中传统券商持仓占比0.53%，较2025年一季度末增加0.23个百分点，同比增加0.32个百分点，2025年上半年末券商行业（中信II指数）估值为1.41xP/B（静态），2025年一季度末为1.4xP/B [4] - 东方财富持仓占比0.11%，较2025年一季度末增加0.05个百分点，同比增加0.05个百分点；同花顺持仓占比0.06%，较2025年一季度末减少0.03个百分点，同比增加0.04个百分点 [4] - 截至2025年上半年末，公募基金大中型券商持仓为0.5%，较2025年一季度末增加0.21个百分点，同比增加0.3个百分点，传统券商中机构持仓仍集中在大中型券商，中信、华泰、国泰海通、银河、广发、申万宏源、东吴、兴业、光大、东方获机构增持，中信建投、招商、浙商、国信遭减持 [4] 市场环境情况 - 自2024年9月24日以来，增量政策持续推出，市场交投情绪大幅回升，25H1日均股基成交额达到15703亿元，同比提升63% [4]

核心观点 - 科创债等直接融资市场的供给和需求有望继续扩张，美联储9月降息难度较大且存在全年降息不及2次预期的可能；本周债券收益率略有下行但“股债跷跷板”制约下行空间，转债市场下半年存在三点担忧；多家推荐个股发展态势良好，维持相应投资评级 [1][2] 宏观策略 宏观量化经济指数周报 - 7月经济受季节性因素和存量政策效果减弱影响，供需两端小幅回落，但整体无明显下行风险，预计下半年经济平稳运行，消费、基建等方面有积极表现 [9] - 科创债ETF扩容或加快结构性政策工具投放，直接融资“量”“价”表现良好，新型结构性工具已支持科创债融资发行超150亿元，再贷款等结构性政策工具或加快落地 [9] 海外周报 - 本周美国经济数据边际走强，美股上行，美债利率先升后降，10年期美债利率全周升0.62bps至4.416%；6月美国核心CPI再度不及预期，特朗普提前解雇鲍威尔传闻引发市场震荡，美联储9月降息难度大且全年降息可能不及2次 [1][10][11] - 零售数据和消费者信心调查显示关税负面影响或缓和，多位美联储官员对货币政策存在分歧，不同模型对25Q2美国GDP有不同预测值 [10][11] - 6月美国CPI结构上核心商品通胀上涨，居住通胀回落，工资通胀上升，核心通胀连续5个月不及预期与关税对核心商品传导不足和关税给服务部门及总需求带来负面影响有关 [11] 固收金工 固收周报 - 本周债券收益率略有下行，“股债跷跷板”短期内制约收益率下行空间，预计10年期国债收益率在1.65%-1.7%带来配置机会 [2][14][15] - 国内转债市场下半年存在三点担忧，但认为25年下半年转债市场机会犹存，处于类似14、15年早期，供需错配程度不及前者，良好“新陈代谢”将激发市场活力 [2][17][18] 固收点评 - 本周无新发行二级资本债，存量余额减少，成交量增加，不同评级不同期限二级资本债到期收益率有不同涨跌幅，成交均价估值偏离幅度整体不大 [19] - 本周新发行9只绿色债券，发行规模减少，成交额减少，成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度和比例大于溢价成交 [20][21] 行业 优必选 - 中标人形机器人最大采购订单，商业化进程加速，多款产品逐步落地，群体智能和自主换电技术助力机器人加速落地，维持2025 - 2027年收入预测和“买入”评级 [5][22] 晶盛机电 - 年产60万片8寸衬底拉晶基地奠基，碳化硅衬底加速放量，国内外衬底产能布局完善，8寸SiC可降本，公司有望受益于下游转型，材料和设备双线布局完成全链条布局，维持归母净利润预测和“买入”评级 [5][23] 长城汽车 - 2025年H1业绩符合预期，智能化、越野、生态出海持续推进，产品结构转型，魏品牌销量高增，维持营业收入、归母净利润预期和“买入”评级 [7][24][25] 拓荆科技 - 25Q2业绩高速增长，新产品贡献正向业绩，存货和合同负债持续高增，现金流优化，PECVD领域扩张，平台化产品放量，维持归母净利润预测和“买入”评级 [8][26][27]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 上周房地产板块（中信）涨跌幅 -2.1%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 +1.1%、+1.4%，超额收益分别为 -3.2%、-3.5%，29 个中信行业板块中房地产位列第 29 [3] - 7 月第 3 周新房成交环比下降、同比下降，二手房成交环比下降、同比下降 [3] - 中央城市工作会议指出我国城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，并部署城市工作 7 个重点任务 [3][73] - 7 月 17 日住房和城乡建设部开会指出要把城市更新摆在更突出位置，推动新型城市基础设施建设等工作 [3][73] 板块观点 房地产开发 - 政策层面已意识到稳定健康的房地产市场是经济发展转型的必要条件，“止跌回稳”可视作本轮周期的政策拐点，现阶段无需过度质疑政策效果和目标达成情况 [8] - 推荐大股东综合实力较强的地方性国企以及优质民企，如华润置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等 [3][8] 物业管理 - 房地产行业边际变化大，弹性最大的标的为市场对大股东/关联方开发商能否稳健经营分歧最大的公司，业绩非影响短期走势的核心因素 [8] - 中长期投资有市场化外拓能力和服务边界拓宽能力的公司，推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务 [3][8] 房地产经纪 - 2022 年 8 月以来二手房市场率先复苏且持续好于新房，20 城二手房成交面积同比增速持续正增长 [9] - 短期购房者对新房交付及质量信心不足，购房需求转向二手房，中长期建议关注中国房屋交易和服务平台龙头企业以及房地产中介区域龙头，推荐贝壳，建议关注我爱我家 [3][9] 房地产基本面与高频数据 房产市场情况 - 上周（2025.7.12 -2025.7.18）36 城新房成交面积 130.7 万方，环比 -9.6%，同比 -25.0%，2025 年 7 月 1 日至 7 月 18 日累计成交 374.5 万方，同比 -21.6%，今年截至 7 月 18 日累计成交 5621 万方，同比 -5.8% [3][13] - 上周（2025.7.12 -2025.7.18）15 城二手房成交面积 148 万方，环比 -0.4%，同比 -5.8%，2025 年 7 月 1 日至 7 月 18 日累计成交 395.6 万方，同比 -6.7%，今年截至 7 月 18 日累计成交 4464.7 万方，同比 +14.9% [3][18] - 13 城新房累计库存 7769.2 万方，环比 +0.1%，同比 -9.6%；13 城新房去化周期为 19.4 个月，环比变动 -0.3 个月，同比变动 -1.9 个月，一线、新一线、二线、三四线城市去化周期分别为 13.9 个月、11.8 个月、17.1 个月、43.5 个月，环比分别变动 -0.4 个月、+0.1 个月、-0.1 个月、0.0 个月 [3][30] 土地市场情况 - 2025 年 7 月 14 日 -2025 年 7 月 20 日百城供应土地数量为 349 宗，环比 -24.3%，同比 -20.7%；供应土地建筑面积为 1823.4 万方，环比 -14.0%，同比 -27.4%，截至 7 月 20 日，2025 年累计供应土地数量为 13211 宗，同比 -8.7%，累计供应建筑面积为 67054.2 万方，同比 -10.9% [39] - 2025 年 7 月 14 日 -2025 年 7 月 20 日百城土地成交建筑面积 709.2 万方，环比 -48.4%，同比 -62.9%；成交楼面价 1067 元/平，环比 -27.0%、同比 -30.1%；土地溢价率 20.4%，环比 +13.4%，同比 11.7%，截至 7 月 20 日，2025 年累计成交土地建筑面积为 58589.2 万方，同比 -5.2% [3][45] 房地产行业融资情况 - 上周（2025.7.14 -2025.7.20）房地产企业发行信用债合计 8 支，发行金额合计 74.7 亿元，环比 -65.5%，同比 -21.8%；上周偿还金额 95.5 亿元，净融资额为 -20.8 亿元，2025 年至今，房地产企业合计发行信用债 326 支，合计发行金额 2693.7 亿元，同比 +14.6% [50] 行情回顾 - 上周房地产板块（中信）涨跌幅 -2.1%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 +1.1%、+1.4%，超额收益分别为 -3.2%、-3.5%，29 个中信行业板块中房地产位列第 29 [3][57] - 上周上涨个股共 33 支，较前周减少 74 支，下跌股数为 83 支，涨幅居前五的为天宸股份、*ST 亚太、市北高新、福星股份、北汽蓝谷，涨幅分别为 +35.3%、+13.8%、+13.0%、+10.2%、+9.4%，跌幅前五为国晟科技、光大嘉宝、渝开发、信达地产、华夏幸福，跌幅分别为 -18.4%、-15.7%、-10.9%、-10.1%、-9.8% [62][63] - 上周 42 家重点房企中共计上涨 7 支，较前周减少 35 支，涨幅位居前五的为美的置业、正荣地产、碧桂园、绿景中国地产、建业地产，涨幅分别为 +10.8%、+9.1%、+8.5%、+5.6%、+3.8%，跌幅前五为禹洲集团、金地商置、华夏幸福、荣盛发展、远洋集团，跌幅分别为 -22.2%、-11.1%、-9.8%、-7.9%、-7.8% [63] 行业政策跟踪 - 中央层面，中央城市工作会议指出我国城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，并部署城市工作 7 个重点任务，7 月 17 日住房和城乡建设部开会指出要把城市更新摆在更加突出位置，推动新型城市基础设施建设等工作 [3][69][73] - 地方层面，长沙市住房和城乡建设局等 12 部门发布关于进一步优化房地产发展措施的通知，支持房屋“以旧换新”，提供购房补贴等；青岛市发布楼市新政“12 条”，以更大力度支持住房“以旧换新”；福州市发布《福州市非居住存量房屋改建为保障性租赁住房实施细则》，明确部分非居住存量房屋可申请改建为保障性租赁住房 [70] 投资建议 - 房地产开发推荐华润置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等 [3][73] - 物业管理推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务 [3][73] - 房地产经纪推荐贝壳，建议关注我爱我家 [3][73]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工为工程机械行业带来重大机遇，该项目总投资约1.2万亿元，总装机容量规划预计达60GW，预计年发电量3000亿千瓦时，土方量超5亿立方，有望大幅拉动国内工程机械需求 [1] - 高原环境使电动化&无人化工程机械有望成主流选择，带来更高单台设备价值量，实际市场规模会高于预期规模；按10年工期算，每年新增设备空间约100 - 150亿元，考虑电动化&无人化后空间在150 - 200亿元，2024年国内工程机械主机厂收入约2500亿元，收入弹性约为8%，每年利润增量30 - 40亿元，2024年主机厂利润合计约170亿元，利润弹性达20%以上 [2] - 2025年1 - 6月出口景气度回暖，工程机械主机厂海外利润占比达80%以上，主要大区景气度不错，海外景气度明显回暖支撑主机厂业绩；同时国内非挖底部复苏拐点确定，不再形成利润拖累，预计非挖板块毛利率有望从15%回暖至20% [3] - 大型基建项目开工提振国内需求，国内上行周期趋势明确，推荐相关个股【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 [4] 根据相关目录分别进行总结 雅鲁藏布江下游水电工程对工程机械行业的影响 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电项目开工，国务院国资委宣布中国雅江集团有限公司正式成立；项目位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，总装机容量规划预计达60GW，预计年发电量3000亿千瓦时，土方量超5亿立方，工程机械需求涵盖大型挖掘机、装载机等，有望大幅拉动国内工程机械需求 [1] 高原环境下工程机械市场规模及利润弹性 - 按三峡水电站项目投资，土建占比约60%，工程机械类产品占比约15% - 20%，以1.2万亿总投资测算对工程机械拉动作用约为1000 - 1500亿元；雅江项目位处高原，电动化&无人化工程机械有望成主流，实际市场规模高于预期；10年工期下每年新增设备空间约100 - 150亿元，考虑电动化&无人化后空间在150 - 200亿元，2024年国内工程机械主机厂收入约2500亿元，收入弹性约为8%，每年利润增量30 - 40亿元，2024年主机厂利润合计约170亿元，利润弹性达20%以上 [2] 海外市场及国内非挖市场对主机厂利润的影响 - 2025年1 - 6月出口景气度回暖，工程机械主机厂海外利润占比达80%以上，主要大区景气度不错，海外景气度明显回暖支撑主机厂业绩；国内非挖底部复苏拐点确定，2024年国内非挖大幅下滑时主机厂非挖盈利差，2025年1 - 6月非挖出现拐点，主机厂毛利率提升，预计非挖板块毛利率有望从15%回暖至20%，对利润拖累显著减弱 [3] 投资建议 - 大型基建项目开工提振国内需求，国内上行周期趋势明确，相关个股有【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 [4]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 优必选中标觅亿超9000万机器人采购订单，商业化进程领先，群体智能叠加自主换电双重助力机器人加速落地，维持2025 - 2027年收入预测，当前市值对应PS为17/12/9倍 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月18日优必选中标觅亿（上海）汽车科技有限公司9051.15万元机器人设备采购项目 [2] 公司商业化情况 - 公司走在全球人形商业化前沿，此次中标订单是全球人形机器人金额最大采购订单；3月推出的天工行者有超百台订单，预计今年交付突破300台，主要面向高校、科研机构和开发者 [2] 技术助力情况 - 群体智能技术是工业场景下人形机器人规模化落地关键，创新提出人形机器人群脑网络软件架构，设计人形智能网联中枢，攻克复杂工业场景下协同决策与控制难题，已在协同分拣、搬运和精密装配三大典型场景取得突破 [3] - Walker S2使用全球首创人形机器人热插拔自主换电系统，具备7*24小时不间断工作能力，可实现动态能源管理，热插拔技术防触电和防爆，双电池系统可冗余备份，增强安全性与可靠性 [4] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2025 - 2027年收入预测分别为20.16/28.23/37.05亿元，当前市值对应PS为17/12/9倍，维持“买入”评级 [1][5] 市场数据 - 收盘价85.75港元，一年最低/最高价40.80/126.00港元，市净率15.97倍，港股流通市值28,987.43百万港元 [8] 基础数据 - 每股净资产4.89元，资产负债率56.22%，总股本441.78百万股，流通股本371.11百万股 [9] 财务预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为10.56/13.05/20.16/28.23/37.05亿元，同比分别为4.70%/23.65%/54.40%/40.08%/31.22%；归母净利润分别为 - 12.34/-11.24/-10.28/-7.45/-2.32亿元，同比分别为 - 26.59%/8.95%/8.52%/27.56%/68.89% [1] - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024A - 2027E的预测数据，涉及流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等多项内容，还给出主要财务比率如每股收益、毛利率、销售净利率等的预测 [11]

港股市场 - 港股呈震荡向上趋势，恒指即将突破前高，下行有底[2] - 部分国内险资考虑提高仓位，增配红利股，近两周部分资金阶段性增配互联网科技权重股[2] - 本周恒生科技涨5.5%，恒指涨2.8%，恒生港股通涨3.4%，医疗保健业、非必需性消费领涨[7] 美股市场 - 本周纳指领涨1.51%，标普500跟涨0.59%，短期震荡上行，中长期回归经济基本面和企业盈利主导[5][7][11] - 美国6月零售销售环比增0.6%，6月核心CPI同比涨2.9%，环比0.2%，6月PPI同比创近一年新低[5] - 特朗普称对印尼商品关税从32%降至19%，美印接近达成协议，贸易政策不确定性下降[6] 黄金市场 - 全球7支主要黄金ETF增持，5支减持，机构小幅减持，散户小幅增持[11] 全球资金流向 - 全球股票ETF净流入257.28亿美元，债券ETF净流入46.94亿美元[12] - 美国股票ETF净流入最多为134.9亿美元，新兴市场中中国股票ETF净流出最多为4.3亿美元[12] 下周关注 - 7月21日美国世界大型企业研究会领先指数环比等，24日美国Markit制造业PMI等，25日美国耐用品订单环比等[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国家开展黑加油点专项整治行动，加强消费税征收执法与改革，合法企业竞争环境更公平，非法企业或被清除，行业集中度有望提高 [4][68][71] - 政策推动炼能规范化、规模化，到2025年底原油一次加工能力控制在10亿吨内，能效标杆水平以上产能占比超30%，淘汰低效产能 [6] - 消费税征收环节后移至销售端，前期交税不规范的民营炼厂和加油站面临挑战，国有石油公司竞争力提升，行业竞争加剧将促进行业健康发展 [71] 根据相关目录分别进行总结 1. 成品油消费税基本情况 1.1 成品油消费税总结要点 - 消费税以消费品流转额为征税对象，我国自1994年在生产环节对汽柴油征消费税，2024年改革推进征收环节后移并下划地方 [11] - 新政利于国营炼厂，推动落后产能退出，但推行存在难点，如影响民营加油站利润、增加征管难度和成本 [11] 1.2 成品油消费税政策革新（2012 - 2024年） - 2012 - 2013年发文严格定义征收范围，但旧规堵漏效果不明显，炼厂仍存在变名销售逃税行为 [14][17][18] - 2018年第1号文通过增值税抵扣、编码系统和开票范围管控，打击变票和虚开发票，推动落后地炼产能退出 [20][21][31] - 2021年对部分成品油征收进口环节消费税，扩大征收范围 [33][34] - 2023年调整部分成品油消费税征收范围 [36][37] - 2024年推动征收环节后移并下划地方，但实施存在影响加油站利润、扩大纳税人范围和增加征管成本等难点 [38] 1.3 我国炼化产能情况 - 2024年我国炼化产业总产能约9.55亿吨，呈央企三桶油、其他国企和民营地炼三足鼎立格局 [39] - 消费税新政使山东地炼开工率下降、油价上升，产能＜200万吨/年的地方炼厂将最先被淘汰 [41][43][46] - 东营市地炼数量和产能占比高，对山东石化和经济发展影响大 [51] - 山东地炼通过减量整合、建设大型炼化一体化项目提升竞争力，目标到2025年原油加工能力减到9000万吨/年左右，成品油收率降至40%左右 [55] 1.4 我国加油站情况 - 2023年我国有12.3万座加油站，民营约6.4万座占52%；2024年成品油消费量3.9亿吨，民营加油站销量1.0亿吨占25%，国有加油站单站加油量和盈利水平更高 [58] 2. 2025年国家加大成品油消费税改革的重大事件更新 2.1 2022年辽宁宝来炼厂变票逃税事件 - 辽宁部分企业通过变票交易偷逃消费税，造成国家税款双重损失，涉案企业被查处，相关人员移送司法机关 [61] 2.2 2025年成品油消费税执行力度加大：公布多起偷税案件 - 广东、新疆、云南税务部门公布3起加油站偷税案件，企业通过隐匿销售收入、修改销售数据等方式偷逃税款 [62] 2.3 2025年成品油消费税执行力度加大：博汇股份逃税事件 - 2023年税收政策调整后，博汇股份主营产品需缴纳消费税，公司被要求补缴近5亿元税款，2025年公司控股权变更 [65] 2.4 2025年成品油消费税执行力度加大：我国开展黑加油点专项整治活动 - 2025年6 - 12月全国开展黑加油点整治行动，打击非法生产和销售行为，加强消费税监管，提高行业集中度 [68] 3. 投资建议 - 加大消费税监管力度，行业集中度有望提高，前期交税不规范的民营炼厂和加油站面临挑战，国有石油公司竞争力提升 [71] - 推荐相关标的中国石化（600028.SH/0386.HK）、中国石油（601857.SH/0857.HK） [71]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 甘肃执行330元/KW·年容量电价，100%容量回收固定成本超市场预期，消纳、电价、补贴三大压制因素释放，绿电运营商迎反转 [4] - 2025年7月电网代购电价同比下降3%环比-1.4%，动力煤秦皇岛5500卡平仓价周环比上涨10元/吨，三峡水库蓄水水位正常但入库和出库流量同比下降，2025M1 - 5全社会用电量同比+3.4%、发电量同比+0.3%，各电源装机容量有不同变化 [4] - 建议关注光伏、充电桩等多元主体投资机会，包括光伏和充电桩资产价值重估、火电、水电、核电、绿电等领域相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/7/14 - 2025/7/18），SW公用指数下跌1.37%，细分板块中SW火电、核电、SW光伏发电、SW风电、SW燃气、SW水电有不同表现 [9] - 本周涨幅前五的标的为闽东电力、九丰能源、豫能控股、中国燃气、新奥股份，跌幅前五的标的为ST浩源、韶能股份、华银电力、北京燃气蓝天、京运通 [9] 电力板块跟踪 用电 - 2025M1 - 5全社会用电量3.97万亿千瓦时，同比+3.4%，增速恢复提升，各产业用电均有增长 [4][13] 发电 - 2025M1 - 5年累计发电量3.73万亿千瓦时，同比+0.3%，水电转负火电下滑收窄，各电源发电情况有不同变化 [4][20] 电价 - 2025年7月电网代购电价各省均价382元/MWh，同比下降3%，环比-1.4% [4][38] 火电 - 2025年7月18日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为642元/吨，同比-24.11%，周环比提升10元/吨，6月月均价同比下跌255元/吨 [4][43] - 截至2025年5月31日，火电累计装机容量达14.6亿千瓦，同比提升4.0%，2025年1至5月新增装机容量1755万千瓦，同比上升45%，2024年利用小时数同比下降76小时 [48] 水电 - 2025年7月18日，三峡水库站水位158.37米，蓄水水位正常，入库流量同比下降46.15%，出库流量同比下降58.25% [4][54] - 截至5月31日，水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比提升3.0%，2025年1至5月新增装机容量325万千瓦，同比-5.6%，2024年利用小时数同比提升219小时 [61] 核电 - 2024年核电行业再获11台核准，表明“安全积极有序发展核电”趋势，各企业获核准情况不同 [68] - 截至2025年5月31日，核电累计装机容量达0.61亿千瓦，同比提升4.7%，2025年1至5月新增装机容量0万千瓦，2024年利用小时数同比上升13小时 [70] 绿电 - 截至2025年5月31日，风电累计装机容量达5.7亿千瓦，同比提升23%，光伏累计装机容量达10.8亿千瓦，同比提升57%，2025年1至5月风电和光伏新增装机容量同比分别增加134%和150% [74] - 2024年风电利用小时数同比下降107小时，光伏利用小时数同比持平 [74] 重要公告 - 多家公司发布业绩预告，如上海电力预计2025年上半年净利润增加，新筑股份预计减少亏损，京运通预计亏损等 [83][89] - 黔源电力控股股东增持计划实施期限过半，已增持公司股份占总股本0.85% [91] - 皖天然气等公司有减资、关联交易、收购、股东减持、担保等事项 [92][95][103] 往期研究 - 报告提及多篇往期研究，涉及公用事业、燃气、核电、火电等行业及相关公司深度研究 [109][112]