报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 八马茶业作为高端茶市场的领导者，已于2025年10月28日登陆港交所，其凭借创始人家族传承和高端品牌心智，在非标品的茶叶行业中具备较强的稀缺性，建议积极关注其投资价值[5][32] - 报告研究的具体公司收入增长但利润有所下滑，线上渠道占比提升，线下渠道通过加盟店扩张实现增长[5][23][24] - 中国茶叶市场持续增长，其中高端茶市场增速高于整体市场[29] 本周行业观点 - 八马茶业是知名的全茶类全国连锁品牌，拥有三大品牌线：八马茶业主打全品类高端原叶茶，信记号专注高端年份普洱茶，万山红则定位年轻化及女性消费者[5][10] - 创始人王文礼拥有三百年制茶世家传承，是国家级非物质文化遗产乌龙茶制作技艺的代表性传承人，为公司带来深厚底蕴[5][11] - 2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为21.43亿元和10.63亿元，同比变化为+1%和-4%；归母净利润分别为2.24亿元和1.20亿元，同比变化为+9%和-18%[5][15] - 2025年上半年公司毛利率为55%，同比微降0.2个百分点；销售净利率为11%，同比下降1.9个百分点；销售费用率和管理费用率分别为31%和9%[5][18] - 线上渠道收入占总收入比重从2020年的19%上升至2025年上半年的35%；2025年上半年线下渠道收入为6.83亿元，同比下降5%，线上渠道收入为3.76亿元，同比下降2%[5][23] - 公司门店总数从2022年底的2,931家增至2025年上半年的3,585家，其中加盟店从2,579家增至3,341家，直营店从352家减少至244家；加盟店收入占比从2022年的69%增至2025年上半年的76%[5][24][30] - 乌龙茶是公司最主要茶叶品种，2025年上半年占销售额的32%；红茶占比从2019年的16%上升至2025年上半年的21%；茶叶产品毛利率达58.5%[28] - 2023年中国茶叶市场规模为3,347亿元，2019-2023年复合年增长率为5.1%，预计2023-2028年复合年增长率为3.1%；高端茶叶市场规模从2019年的827亿元增至2023年的1,052亿元，复合年增长率为6.2%，预计2028年达1,284亿元，复合年增长率为4.0%[29] 本周行情回顾 - 报告期内（2025年10月27日至11月2日），申万商贸零售指数上涨1.63%，申万社会服务指数上涨0.45%，申万美容护理指数下跌2.21%，上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，沪深300指数下跌0.43%[5][33] - 年初至今（2025年1月2日至11月2日），申万商贸零售指数上涨3.88%，申万社会服务指数上涨9.00%，申万美容护理指数上涨5.89%，上证综指上涨17.99%，深证成指上涨28.46%，创业板指上涨48.84%，沪深300指数上涨17.94%[5][33] 细分行业公司估值表 - 报告提供了涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业的公司估值表，包含总市值、收盘价、历史及预测归母净利润、市盈率及投资评级等信息[39][40]

投资评级 - 报告对赛腾股份的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为赛腾股份2025年第三季度业绩呈现环比改善趋势，其中Q3单季营收环比增长80.7%，归母净利润环比增长414.2% [7] - 公司盈利能力持续恢复，2025年第三季度毛利率为48.2%，同比提升3.8个百分点，环比提升1.7个百分点，销售净利率为24.2%，同比提升3.5个百分点，环比大幅提升14.5个百分点 [7] - 公司中长期成长动力在于核心客户（消费电子）的产品创新周期以及公司在半导体量测、新能源设备领域的多元化业务布局 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.35亿元，同比下降20.6%，实现归母净利润4.01亿元，同比下降15.6% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.6亿元，同比下降25.6%，但环比大幅增长80.7%，实现归母净利润2.78亿元，同比下降13.3%，但环比大幅增长414.2% [7] - 截至2025年第三季度末，公司存货为13.0亿元，同比下降11.1%，合同负债为3.04亿元，同比下降40.4%，经营活动净现金流为4.13亿元，同比大幅转正 [7] 业务布局与成长驱动 - 消费电子设备业务：公司聚焦核心客户结构升级与新形态终端渗透，将受益于AI手机放量、潜望式镜头渗透率提升、智能眼镜等新兴终端量产带来的高精度设备需求，预计2026-2027年核心客户产品迭代加快将带动设备投资需求回暖 [7] - 半导体设备业务：公司通过并购日本OPTIMA切入晶圆量测与检测赛道，产品覆盖HBM、TSV等先进制程，并已进入Sumco、Samsung、中环等晶圆大厂供应链，在“全球技术+中国市场”战略下有望加速国产替代放量 [7] - 新能源设备业务：公司旗下菱欧科技专注于汽车自动化产线、动力电池产线及光伏组件设备，2025年上半年已通过相关科技项目验收，该业务有望持续拓展客户与产品深度 [7] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.37亿元和8.06亿元（原2025-2026年预测值为9.7/10.7亿元）[1][7] - 基于最新预测，公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.83元、2.31元和2.93元 [1][8] - 按当前股价46.95元计算，公司2025年至2027年对应的动态市盈率（P/E）分别为25.66倍、20.30倍和16.04倍 [1][7]

投资评级 - 报告对时创能源的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年前三季度亏损同比大幅收窄，多项原创技术正加速落地，考虑到其新型设备的成长性及光伏行业回暖在即，维持增持评级 [1][8] 财务表现 - **营业收入高增**：2025年前三季度公司实现营业收入7.05亿元，同比增长54.3%，主要得益于光伏电池和光伏设备销量增加以及第三季度光伏耗材价格上涨 [8] - **亏损大幅收窄**：2025年前三季度归母净利润为-2.54亿元，扣非归母净利润为-2.69亿元，亏损同比均大幅收窄；第三季度单季归母净利润为-0.75亿元，亏损幅度亦显著收窄，主要原因是资产减值损失大幅减少 [8] - **盈利能力边际改善**：2025年第三季度单季毛利率为1.09%，同比提升5.7个百分点；净利率为-29.64%，同比大幅改善171.7个百分点 [8] - **现金流改善**：2025年前三季度经营活动现金流为-0.94亿元，同比有所改善，主要系销售收入增加以及购买商品接受劳务支付的现金减少所致 [8] - **营运资本指标优化**：截至2025年第三季度末，公司存货为1.62亿元，同比下降25.6%；合同负债为0.32亿元，同比下降38.5%；应收账款为1.23亿元，同比下降40.9% [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：报告下调公司2025-2026年归母净利润预测至-3.20亿元和0.18亿元，原预测值为1.00亿元和1.30亿元，新增2027年归母净利润预测为1.50亿元 [8] - **估值水平**：基于预测，当前股价对应2026年动态市盈率为356.88倍，对应2027年动态市盈率为42.80倍 [1][8] 技术与业务进展 - **光伏湿制程辅助品**：公司新推出的二次制绒产品搭配自研清洗辅助品，可提升电池效率0.05%-0.10%，已获行业广泛应用；BC类与HJT电池适配产品已进入多家龙头客户供应链 [8] - **光伏设备**：自研的链式吸杂设备和界面钝化设备均已完成客户端验收，后者用于解决TOPCon技术的“十字隐裂”问题 [8] - **光伏半片电池**：公司首创基于边皮料的半片技术，当前3GW n型TOPCon产品中，210N产品平均效率达25.4%，组件功率达725W，处于行业领先水平 [8] - **叠栅组件技术**：公司创新的“古琴”组件采用叠栅技术，已跑通单面工艺并实现稳定产出，双面叠栅方案亦初步完成，产业化进程有望加速 [8]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为食品饮料行业大众品板块在2025年第三季度呈现成长分化态势，整体趋势蓄势向好[1] - 投资建议优先重视成长的连续性和估值切换的确定性[5] 休闲零食板块总结 - 2025年第三季度休闲零食子板块营收同比增速领先于食品饮料其他子板块，增速达13.7%[12] - 渠道变革影响显著：零食量贩渠道稳定贡献增量，万辰集团零食量贩业务净利率从2024年的不到3%提升至超过5%[16]；抖音渠道因流量成本提高致增速普遍下降；山姆会员店作为高势能渠道受到品牌企业重视，截至2025年10月在中国拥有58家门店[19] - 魔芋品类呈现高景气度，盐津铺子2025年上半年魔芋产品销售额达7.9亿元，同比增长155%[25] - 营收端：2025年第三季度营收同比增速超过15%的企业有3家，分别是万辰集团（44.2%）、有友食品（32.7%）和西麦食品（18.9%）[13]；甘源食品、劲仔食品和好想你出现边际好转[11] - 盈利端：2025年第三季度大部分公司实现盈利能力同比改善，万辰集团、盐津铺子、有友食品、西麦食品等净利率提升[28]；劲仔食品、甘源食品、洽洽食品的收入和净利率在2025年第二季度触底，第三季度初步转好[5] 速冻食品板块总结 - 下游餐饮需求在2025年1-9月出现脉冲式修复，2025年第三季度实现小幅同比增长，餐饮（港股）板块2025年上半年营收同比增长15%[33] - 营收端：立高食品（14.8%）和宝立食品（14.6%）延续较快增长[40]；安井食品（6.6%）、千味央厨（4.3%）、三全食品（-1.9%）在第三季度出现边际好转，企业不再参与同质化价格竞争，转向依靠新品和新渠道获取增长[39] - 渠道表现：大B端表现普遍优于小B端，预计因连锁企业率先修复；C端渠道也有所修复[39] - 盈利端：核心原料成本普遍同比上涨，尤其是油脂类[46]；竞争态势更趋理性，2025年第三季度安井食品、三全食品、宝立食品的归母净利率同比提升[49]；安井食品、千味央厨、宝立食品的归母净利率出现环比改善[49] 泛餐饮连锁业态总结 - 营收端：巴比食品和锅圈食汇表现优于连锁卤味企业，两家企业在2024年下半年企稳向上，2025年持续改善[62]；2025年第一季度至第三季度，巴比食品和锅圈实现门店数量净增长[62]；巴比食品单店营收已实现同比转正，且改善幅度逐季提升[62] - 盈利端：2025年第三季度巴比食品、煌上煌实现盈利水平同比环比双提升，绝味食品归母净利率环比改善[68]；巴比食品盈利水平在2025年以来持续提升，得益于成本下降和产能利用率提升[68] 投资建议总结 - 从成长性角度推荐：锅圈、盐津铺子、卫龙美味、西麦食品、巴比食品、立高食品、宝立食品[5] - 从困境反转视角推荐：安井食品，并建议关注洽洽食品、甘源食品、劲仔食品、绝味食品、煌上煌[5]

投资评级 - 报告对华海清科维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告看好华海清科作为CMP设备龙头的平台化布局，认为其业绩持续增长，多类平台化产品陆续放量 [1][7] 业绩表现 - 2025年前三季度公司营收31.94亿元，同比增长30.3%，归母净利润7.91亿元，同比增长9.8% [7] - 2025年第三季度单季营收12.44亿元，同比增长30.28%，环比增长19.97%；归母净利润2.86亿元，环比增长5.14% [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年营业总收入预计分别为45.53亿元、55.98亿元、68.11亿元，同比增长率分别为33.67%、22.94%、21.68% [1] - 同期归母净利润预测分别为11.83亿元、15.13亿元、19.30亿元，同比增长率分别为15.62%、27.89%、27.53% [1][7] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为44.09%，同比下降1.73个百分点；销售净利率为24.8%，同比下降4.6个百分点 [7] - 期间费用率为22.6%，同比上升1.7个百分点，其中研发费用率为11.8%，同比上升1.4个百分点 [7] - 2025年前三季度研发投入为3.8亿元，同比增长42.8% [7] 财务与运营状况 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债15.12亿元，同比增长0.4%；存货38.98亿元，同比增长17.7% [7] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为4.24亿元，同比下降51.6% [7] 业务进展与产品布局 - CMP设备：Universal-H300型号获批量重复订单并规模化出货；12/8英寸机台市占率持续提升，在头部客户实现全流程验证 [7] - 减薄/抛光装备：12英寸减薄机Versatile-GP300订单快速增长；12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile-GM300批量发往多家半导体龙头企业 [7] - 划切装备：已发往多家客户验证，可解决存储芯片、CIS、先进封装等工艺中的晶圆边缘崩边问题 [7] - 离子注入装备：12英寸低温离子注入机iPUMA-LT已向国内头部客户出货 [7] - 湿法装备及晶圆再生业务：多类晶圆清洗装备已布局，SDS/CDS供液系统批量出货；晶圆再生业务获得多家大生产线批量订单 [7] 估值指标 - 基于最新股价，华海清科当前股价对应2025年至2027年预测市盈率（PE）分别为40倍、31倍、25倍 [1][7]

市场表现回顾 - 10月沪金主力合约整体呈先扬后抑走势，月内累计涨幅为5.27%[11] - 截至10月31日，沪金风险度达79.98，处于中高风险区间，市场情绪偏热[15] - 技术分析显示快线下穿慢线，形成中期调整态势，短期上涨动能衰减[15] 事件驱动因素 - 资产配置价值受实际利率主导，10月美联储降息25bps但鲍威尔偏鹰表态削弱持续宽松预期[21][23][24] - 货币价值方面，月初美国政府停摆削弱美元信用支撑金价，但中下旬经济数据修复致美元反弹[26][27][28] - 避险价值因俄乌局势缓和及中美关系改善信号而减弱，相关事件导致沪金单日跌幅最高达4.22%[31][33][34] - 商品价值受央行购金支撑，但11月1日中国取消黄金税收优惠抑制短期实物需求[37][40] 后市展望与风险 - 市场预期美联储12月再降息25bps的概率接近70%，实际利率下行或支撑金价中期配置价值[44] - 11月关键事件包括APEC会议、美国PCE数据公布等，可能影响黄金的避险及货币属性[44] - 风险提示涵盖政策突变、宏观经济不及预期及重大地缘事件可能引发的价格波动[49][50][51]

报告核心观点 - 报告探讨在低利率和低波动市场环境下，利用活跃券利差进行交易策略的可行性，重点分析10年期国开债和30年期国债新老券利差的形成机制、收敛规律及在不同市场环境下的表现，旨在挖掘"多老券空新券"策略的潜在收益空间 [1][6][45] 活跃券利差形成原因 - 活跃券指交易量最大的债券，新券发行后活跃券会切换，新券因流动性更强享有"流动性溢价"，导致新老券之间产生利差 [7] - 10年期国开债新老券成交金额差距较10年期国债更大，因此其活跃券利差更显著，例如2025年10月27日10年期国开债活跃券250215IB成交笔数达2911笔，为10年期国债活跃券的2倍 [7][20][22] - 30年期国债2024年以来成交金额显著提高，反映机构对超长债的追捧 [7] 活跃券利差收敛规律 - 活跃券切换后利差通常呈现倒"V"型走势，先走扩后收敛，走扩过程对应活跃券的增发，收敛过程意味着新老券流动性差异缩小 [26][27] - 10年期国开债活跃券从上市到成为活跃券的平均时长为56.22天，活跃券持续时长均值为131.46天，从切券到利差最大日期平均需43.58天，但不同时段差异较大 [26] - 利差顶部区间往往位于增发结束之时，例如240215IB和250205IB的累计发行规模与利差走势显示这一规律 [27][29] 不同市场环境下的利差表现 - 低利率慢牛背景下（如2024年10年期国开债收益率中枢较2023年下移约40BP），配置需求主导市场，老券因"惜售"心态利率下降，利差可能为负，新券流动性溢价被快速消化 [34][36] - 快牛行情下（如2024年12月10年期国债收益率单月降43BP），交易盘主导市场，偏好流动性更好的新券，活跃券利差走扩 [38][40] - 熊市中活跃券利差在切券跳升后逐渐回落并维持低位，因交易盘热情平淡，新券流动性溢价抬升导致利差收窄 [42][44] 活跃券利差交易策略空间 - 策略采用"多老券空新券"方式，需考虑借贷成本和利差收敛收益，假定2025年四季度L007围绕0.4%波动，借贷成本约40BP [43][46] - 10年期国开债活跃券久期约8年多，覆盖借贷成本需利差约5BP，而2023年以来活跃券利差最大值中枢为9.8BP，策略仍有利可图 [45][48] - 当前活跃券250215IB自2025年8月28日切券，根据平均持续时长131天推算，下一次切券约在2026年1月上旬，为交易提供窗口 [49]

投资评级 - 报告对天准科技的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为9.77亿元，同比增长14.8%，但归母净利润为-0.15亿元，亏损幅度同比略增 [7] - 2025年第三季度单季营业收入为3.80亿元，同比增长22.6%，环比增长0.48%；归母净利润为-0.01亿元，同环比均由盈转亏 [7] - 业绩短期承压主要因毛利率受营收结构影响同比下降，同时新签订单大幅增长带动人员扩张及费用上升 [7] - 2025年前三季度新签订单达19.17亿元，同比增长41.97%，经营活动净现金流为0.31亿元，同比转正 [7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为35.6%，同比下降3.8个百分点；销售净利率为-1.6%，与去年同期持平 [7] - 第三季度单季毛利率为36.9%，同比下降3.5个百分点，环比下降0.5个百分点；销售净利率为-0.25%，同比下降4.3个百分点，但环比改善5.1个百分点 [7] - 毛利率下降主要因高毛利的视觉检测设备收入占比下降、制程类设备收入占比提升，以及光伏硅片检测分选设备毛利率同比下降 [7] - 2025年前三季度期间费用率为39.6%，同比下降3.2个百分点，其中研发费用率为17.7%，同比下降2.2个百分点 [7] 新兴业务进展 - 消费电子业务：在稳固视觉量检测基本盘同时，新获得头部客户折叠屏系列产品及AI应用相关结构件检测订单，并取得智慧能源业务相关检测设备首批5600万元订单 [7] - PCB业务：2019年开始布局，产品包括LDI激光直接成像设备、AOI光学检测设备等，2025年上半年收入同比增速超50% [7] - 半导体业务：参股公司面向40nm工艺节点的明场检测设备已取得客户正式订单，面向14-28nm工艺节点的设备已进入多家头部客户验证 [7] - 智能驾驶业务：与英伟达、地平线深度合作，基于其芯片落地AI底层技术和软硬件产品，2025年上半年在商用车重卡领域完成对主要客户的覆盖 [7] - 机器人业务：子公司推出人形机器人高性能具身智能控制器，2025年上半年获多家知名客户订单，其中包括某头部客户的1400万元订单 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为1.01亿元，2026年归母净利润为2.69亿元，2027年归母净利润为3.83亿元 [1][7] - 预测公司2025年每股收益为0.52元，2026年为1.38元，2027年为1.97元 [1][8] - 对应现价的预测市盈率分别为104.14倍（2025年）、39.17倍（2026年）和27.45倍（2027年） [1][8] - 预测公司2025年营业收入为16.98亿元，同比增长5.55%；2026年营业收入为21.96亿元，同比增长29.31% [1][8]

投资评级 - 对芯源微的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为芯源微业绩短期承压，但看好其作为涂胶显影设备龙头在国产替代加速背景下的新一轮成长 [1][7] - 业绩波动主要受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，但公司战略新品前道化学清洗机新签订单同比增幅较大，为未来增长提供新动能 [7] - 北方华创成为公司控股股东，双方有望在研发、供应链、客户资源等方面形成协同效应，加速发展 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收9.90亿元，同比下降10.4%；归母净利润为-0.10亿元，同比转亏 [7] - 2025年第三季度单季营收为2.81亿元，同比下降31.6%，环比下降35.2%；归母净利润为-0.26亿元，同环比均转亏 [7] - 2025年前三季度公司毛利率为34.5%，同比下降7.9个百分点；销售净利率为-2.6%，同比下降12.2个百分点 [7] - 2025年第三季度单季毛利率为30.1%，同比下降16.1个百分点，环比下降7.4个百分点；销售净利率为-13.0%，同比下降20.4个百分点，环比下降15.9个百分点 [7] 运营与订单情况 - 截至2025年第三季度末，公司存货为25.26亿元，同比增长34.7%；合同负债为8.03亿元，同比增长70.9%，预示未来收入保障度较高 [7] - 2025年第三季度单季公司经营活动净现金流为0.51亿元，同比增长1.7%，环比由负转正（第二季度为-0.85亿元） [7] 产品进展与市场地位 - 前道涂胶显影设备：成功获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，高端机台快速突破，ArF浸没式涂胶显影机预计在2025年第四季度发往客户端验证 [7] - 前道物理清洗设备：获得国内领先逻辑客户批量订单，在26nm颗粒去除能力和产能效率上进一步提升 [7] - 前道化学清洗机台：高温SPM机台在核心指标上对标海外龙头，打破国外垄断，已获得国内多家大客户订单 [7] - 先进封装设备：后道涂胶显影机、单片式湿法设备持续获得批量重复订单，临时键合/解键合设备进入放量阶段 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为2.33亿元、3.75亿元、5.92亿元 [1][7] - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为19.80亿元、25.35亿元、35.25亿元，同比增长率分别为12.89%、28.07%、39.04% [1][8] - 当前股价对应2025年、2026年、2027年动态市盈率分别为104倍、64倍、41倍 [1][7]

量化模型与构建方式 1 预期高股息组合模型 **模型名称**：预期高股息组合模型[3][8] **模型构建思路**：采用两阶段方法构建预期股息率指标，并结合反转因子与盈利因子进行辅助筛选，从沪深300成份股中优选股票构建高股息组合[3][8][14] **模型具体构建过程**： 1. 确定股票池：以沪深300成份股作为初始股票池[3][8] 2. 剔除规则： - 剔除停牌及涨停的股票[13] - 剔除短期动量最高的20%股票（即21日累计涨幅最高的20%个股）[13] - 剔除盈利下滑的个股（即单季度净利润同比增长率小于0的股票）[13] 3. 预期股息率计算： - 第一阶段：根据年报公告利润分配情况计算股息率[3][8] - 第二阶段：利用历史分红与基本面指标预测并计算股息率[3][8] 4. 组合构建：在剩余个股中，按预期股息率排序，选取预期股息率最高的30只个股等权构建组合[9] **模型评价**：历史绩效表现亮眼，超额收益稳定且最大回撤控制较好[11] 2 红利择时框架模型 **模型名称**：红利择时框架模型[23] **模型构建思路**：通过合成多个宏观经济与市场情绪因子信号，对中证红利指数进行择时判断[23][26] **模型具体构建过程**： 1. 选取5个单因子信号，每个信号产生看多（1）或看空（0）红利的观点[23][26] 2. 单因子信号说明： - 通胀因子：PPI同比（高/低位），方向为+[26] - 流动性因子1：M2同比（高/低位），方向为-[26] - 流动性因子2：M1-M2剪刀差（高/低位），方向为-[26] - 利率因子：美国10年期国债收益率（高/低位），方向为+[26] - 市场情绪因子：红利股成交额占比（上/下行），方向为-[26] 3. 合成信号：综合各单因子信号得出最终观点[23][26] 模型的回测效果 1 预期高股息组合模型 - 回测时间范围：2009年2月2日至2017年8月31日，共计103个自然月[11] - 累计收益：358.90%[11] - 累计超额收益（相对于沪深300全收益指数）：107.44%[11] - 年化超额收益：8.87%[11] - 超额收益的滚动一年最大回撤：12.26%[11] - 月度超额胜率：60.19%[11] 2 红利择时框架模型 - 2025年11月最新观点：持谨慎态度（合成信号为0）[23][26] 量化因子与构建方式 1 预期股息率因子 **因子名称**：预期股息率因子[3][8][14] **因子构建思路**：利用股息分配的方式、结合基本面指标对股息分配进行预测，构建两阶段预期股息率[3][8][14] **因子具体构建过程**： 1. 第一阶段股息率：根据年报已公告的利润分配情况计算股息率 $$股息率 = \frac{每股股息}{股价}$$[3][8] 2. 第二阶段股息率：利用历史分红数据与基本面指标预测未来股息并计算股息率[3][8] 2 反转因子 **因子名称**：反转因子[3][8][13][14] **因子构建思路**：使用短期价格动量作为反转信号，剔除近期表现过强的股票[3][8][13][14] **因子具体构建过程**：计算21日累计涨幅，剔除涨幅最高的20%个股[13] 3 盈利因子 **因子名称**：盈利因子[3][8][13][14] **因子构建思路**：基于公司盈利增长状况进行筛选，确保组合成分股盈利质量[3][8][13][14] **因子具体构建过程**：使用单季度净利润同比增长率，剔除增长率小于0的个股[13] 4 红利择时框架子因子 **因子名称**：PPI同比因子[26] **因子构建思路**：通过PPI同比处于高位或低位来判断红利资产走势[26] **因子方向**：+[26] **因子名称**：M2同比因子[26] **因子构建思路**：通过M2同比处于高位或低位来判断红利资产走势[26] **因子方向**：-[26] **因子名称**：M1-M2剪刀差因子[26] **因子构建思路**：通过M1-M2剪刀差处于高位或低位来判断红利资产走势[26] **因子方向**：-[26] **因子名称**：美国10年期国债收益率因子[26] **因子构建思路**：通过美国10年期国债收益率处于高位或低位来判断红利资产走势[26] **因子方向**：+[26] **因子名称**：红利股成交额占比因子[26] **因子构建思路**：通过红利股成交额占比处于上行或下行趋势来判断红利资产走势[26] **因子方向**：-[26] 因子的回测效果 1 红利择时框架子因子（2025年11月） - PPI同比因子信号：0[26] - M2同比因子信号：0[26] - M1-M2剪刀差因子信号：0[26] - 美国10年期国债收益率因子信号：0[26] - 红利股成交额占比因子信号：1[26] - 合成信号：0[26]