报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 海外云大厂已开启涨价，为多年来首次，同时AI Agent需求侧落地速度大幅加快，供给侧硬件成本持续上升，共同推动云作为AI基础设施的价值重估，国内云厂商有望跟随提价，AI云产业链迎来投资机会 [1][5][17] 根据相关目录分别总结 1. 亚马逊和谷歌云官宣涨价 - **谷歌云**于2026年1月27日官宣，自2026年5月1日起对多项服务提价，北美地区数据传输价格从0.04美元/GB涨至0.08美元/GB，涨幅100%，欧洲地区从0.05美元/GB涨至0.08美元/GB，涨幅60%，亚洲地区从0.06美元/GB涨至0.085美元/GB，涨幅约42% [5][10] - **亚马逊云（AWS）**于2026年1月23日上调其EC2机器学习容量块价格约15%，例如p5e.48xlarge实例每小时费用从34.61美元涨至39.80美元 [5][10] 2. 需求端：AI Agent落地速度大幅加快 - **Moltclaw（OpenClaw）**爆火，在Moltbook上，150万Clawdbot正以“指数级”速度裂变 [5][11] - **谷歌**于2月1日宣布所有桌面端Chrome浏览器正式接入Gemini 3，使全球约38亿用户的浏览器成为AGI入口 [5][13] - **腾讯**于1月25日发布春节分10亿现金红包活动，腾讯元宝App随后升至苹果商店免费App第一名，截至2月1日11时30分，活动已送出16个万元红包 [5][13] - **百度**于1月25日发布文心助手春节现金红包活动通知，用户在1月26日至3月12日使用有机会瓜分5亿现金红包，最高奖励1万元 [5][14][15] 3. 供给侧：存储等硬件迎来涨价潮 - **存储**：Counterpoint Research预计2026年第一季度存储价格将上涨40%至50%，第二季度继续上涨约20% [5][16] - **CPU**：由于超大规模云服务商采购，英特尔和AMD在2026年全年的服务器CPU产能已接近售罄，两家公司计划将服务器CPU价格上调10-15% [5][16] - **光纤**：中国市场G.652.D光纤价格较2025年11月大幅上涨约80%，2026年1月平均价格突破40元/芯公里，部分报价达50元/芯公里，单月涨幅超过75% [5][16] 4. 投资建议及相关标的 - **投资建议**：供给侧硬件成本提升与需求侧AI Agent爆款涌现共同作用，海外云大厂已开始涨价，预计随着国内AI应用需求提升，国内云厂商也将提价，AI云产业链有望迎来投资机会 [5][17] - **相关标的**： - 算力租赁厂商：宏景科技、协创数据等 [5][18] - 云厂商：网宿科技、优刻得、青云科技、阿里巴巴等 [5][19] - CPU：澜起科技、海光信息、广合科技、龙芯中科、中国长城等 [5] - IDC及配套：润泽科技、大位科技、奥飞数据、数据港、中恒电气等 [5][20]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全国性储能容量电价出台，独立储能盈利模式重构，政策将推动后续多省出台对应政策，带动储能需求爆发，预计2026年新型储能并网容量可实现50%增长[1][4] 政策内容总结 - 国家层面首次明确电网独立新型储能容量电价机制，战略意义重大，容量电价以当地煤电容量电价标准为基础（165-330元/千瓦*年），根据顶峰能力按一定比例折算，最高不超过1[4] - 实行清单制管理，项目具体清单由省级能源主管部门会同价格主管部门制定，预计将加速储能项目建设进度，推动一部分暂停项目恢复建设[4] - 明确容量电价承担方、电费结算与市场参与，新型储能容量补偿费用纳入当地系统运行费用，由终端用户承担，充放电价格与现货市场或省级定价挂钩，充电时需缴纳输配电费，放电时退减，未来将衔接“可靠容量补偿机制”，与煤电、气电等公平竞争[4] 政策影响与市场展望 - 参考甘肃标准，330元/千瓦*年基础，考虑厂用电率1.74%、配储时长与供需系数（2025年为89.5%），4小时配储的补贴标准约为193元/千瓦，结合电芯价格0.35元/瓦时（碳酸锂价格12万元/吨），价差0.26元/瓦时，对应内部收益率（IRR）为8~9%，满足资金方收益率要求[4] - 预计后续多省将出台相关补贴政策，2025年新型储能并网容量预计为183吉瓦时，预计2026年仍可实现50%增长至275吉瓦时[4] - 碳酸锂价格回调，若价格在12-15万元/吨企稳，国内暂缓的新项目预计将恢复建设[4] 投资建议 - 全国性储能容量电价出台叠加碳酸锂价格回调，储能需求将恢复，强烈推荐宁德时代和阳光电源，认为当前位置已反应悲观预期，估值处于底部[4] - 其次重点推荐亿纬锂能和海博思创，并看好阿特斯、中创新航、比亚迪等，关注鹏辉能源[4] - 同时看好中游材料环节，推荐隔膜、电解液、负极、正极、铝箔、铜箔等相关产业标的[4]

宏观策略 - 2026年1月美联储FOMC会议以10-2票维持利率在[3.5, 3.75]%不变 [1][5] - 会议声明上修了对美国经济增长与劳务市场的描述，将增长表述从“放缓”改为“稳健”，失业率从4.54%回落至4.38% [5] - 美联储主席Powell在发布会上回避所有政治问题，弱化了市场对美联储独立性的交易 [1][5] - 由于市场此前已充分定价，4月累计降息概率仅为30%，因此决议与发布会未显著冲击市场 [1][5] - 理事Waller投票支持降息25bps的动作被市场视为鸽派信号，强化了宽货币交易，导致美元指数和美债利率下行、黄金上行 [1][5] - 未来需关注Miran理事到期去留、政府停摆（市场预期1月31日部分关门的可能性为64%左右）、1月非农与CPI数据以及特朗普是否提名新美联储主席，这些是影响大宗商品走势的关键 [1][5] 固收金工 - “股债跷跷板”并非稳定普适的规律，其实质是股票与债券对同一宏观经济状态的差异化定价结果，方向由“分子（盈利）与分母（利率）的博弈”决定 [2][6] - 红利板块具备“类固收”属性，估值对分母端（折现率）更为敏感，与债市联动性强，易出现“股债同涨”或“股债同跌” [2][6] - 数据显示，中证红利指数价格与10年期、30年期国债收益率的长期相关系数分别为-0.67和-0.65，呈现较明显的负相关 [6] - 成长板块（如创业板指）的定价核心在于远期盈利预期（分子端），与利率相关性弱且不稳定，常呈现“股涨债跌”或“股跌债涨”的跷跷板形态 [2][6] - 数据显示，创业板指与10年期、30年期国债收益率的相关系数分别为0.45与0.56，呈现弱正相关，验证了“此消彼长”的关系 [6] 公司研究：恩捷股份 (002812) - 公司2025年业绩预告归母净利润1.1至1.6亿元，同比扭亏，其中第四季度归母净利润中值约2.2亿元，环比大增3185%，业绩超市场预期 [3][8] - 2025年第四季度隔膜出货量预计超35亿平方米，环比增10%+，同比增70%+；2025年全年湿法隔膜出货预计超110亿平方米，同比增65%+ [8] - 隔膜价格拐点已至，2025年第四季度已有部分客户涨价落地，单平净利提升至0.1元/平方米以上，较第三季度的0.04元/平方米大幅提升 [8] - 公司海外产能扩张，匈牙利一期4亿平方米投产，美国7亿平方米涂覆开始打样，并规划匈牙利二期8亿平方米和马来西亚10亿平方米产能，预计2026年海外客户占比将进一步提升 [8] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至1.4亿元、25.4亿元、31.5亿元（原预期为0.01亿元、12亿元、20亿元），同比增长125%、1748%、24% [3][8] - 对应2026-2027年市盈率（PE）分别为19倍和15倍，维持“买入”评级 [3][8] 公司研究：晶盛机电 (300316) - 公司2025年业绩预告归母净利润8.78至12.55亿元，同比下降50%-65%，中值为10.67亿元，业绩符合预期 [4][9] - 业绩承压主要受光伏行业周期影响，光伏装备需求放缓，石英坩埚、金刚线等材料价格下行 [9] - 公司看好太空光伏及海外地面光伏需求，硅基HJT电池因特性成为太空光伏短期最优方案；预计美国光伏累计装机容量将从2024年的约133GW增至2025年的203.85GW，同比增长53% [10] - 在碳化硅领域，公司已规划导电型衬底产能合计90万片，8英寸衬底先发优势明显；半绝缘型12英寸衬底试线已通线，有望打开AR眼镜、CoWoS中介层等新应用空间 [10] - 公司半导体设备布局覆盖大硅片、先进封装、先进制程及碳化硅，相关设备及零部件已实现销售或批量供应国内头部客户 [10] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为10亿元、12亿元、15亿元，对应市盈率（PE）分别为61倍、49倍、40倍，维持“买入”评级 [4][10] 公司研究：优优绿能 (301590) - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润1.03至1.45亿元，同比下降60%~43%，第四季度业绩承压 [4][11] - 业绩下滑受充电模块业务内销竞争加剧毛利率下滑、外销收入下降、HVDC新业务拓展导致研发费用上升，以及应收账款计提坏账损失较大等因素影响 [11] - 公司于2026年1月成立子公司艾格数字能源，大力发展HVDC（高压直流）电源业务，有望通过股权激励和资源整合加速该业务成长，预计2026年第一季度推出产品 [11][12] - 公司充电模块主业最差的时光已过，看好2026年修复，欧洲电动汽车销量增长强劲，直流快充建设需求有望修复，公司“UUinside”模式有望在26年贡献数亿元收入 [12] - 考虑到业务短期承压，下修公司2025-2027年归母净利润预测至1.29亿元、2.33亿元、4.56亿元（原预测为1.52亿元、2.61亿元、4.67亿元），同比增长-50%、+81%、+96% [4][12] - 现价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为69倍、38倍、19倍，考虑到HVDC业务的高增长空间，维持“买入”评级 [4][12]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 容量电价政策出台，储能锂电优质龙头利好[1] - 储能行业需求旺盛，预计2026年全球装机60%以上增长，未来三年复合增长率30-50%[4] - 电动车产业链量价齐升趋势确立，预计2026年全球动力电池需求增长20%，储能增长60-70%，合计动储需求2700GWh，增长33%[29] - 人形机器人处于0-1阶段，远期市场空间上亿台，对应市场空间超15万亿元，2025年为量产元年[13] - 光伏行业需求暂时偏弱，但太空光伏带来巨大增量空间可能[4] 行业层面动态总结 储能 - 国家级发电侧容量电价机制发布，首次明确独立储能容量电价[4] - 国家能源局发布2025年新型储能发展情况，新增投运新型储能62.24GW/183GWh[4] - 山西规划建设省级大型风光基地，总规模1500万千瓦左右[4] - 安徽独立储能现货出清价格0-1.1元/kWh[4] - 鑫椤资讯预测：2026年全球储能电池出货1100GWh，同比增长72%[4] - 2025年12月储能EPC中标规模为37.49GWh，环比上升118%[26] 电动车与锂电 - 宁德时代目标是大量推广钠电池，并预定广汽、长安、江淮等客户[4] - 2025年磷酸锰铁锂市场产量2.85万吨，激增206.5%[4] - 2025年全球负极出货306.15万吨，同比增长47%[4] - 碳酸锂价格：国产99.5%为15.10万元/吨，周环比下降7.9%[4] - 磷酸铁锂-动力价格为5.61万元/吨，周环比下降4.3%[4] - 方形-铁锂电池价格为0.376元/Wh，周环比上涨0.5%[4] - 2025年国内电动车销量1644万辆，同比+28%，其中出口258万辆，同比+103%[29] - 2025年欧洲主流9国电动车累计销量294万辆，同比+33%，电动化率28.6%[30] 人形机器人 - 特斯拉弗里蒙特工厂将改造为Optimus生产基地，预计2026年底开始逐步放量[4] - Figure发布Helix02人形机器人模型[4] - 理想汽车宣布重启机器人项目[4] 光伏 - 本周硅料价格：致密复投料50-60元/公斤，颗粒料50-60元/公斤[33] - 本周硅片价格：183N均价1.35元/片，210RN均价1.45元/片，210N均价1.65元/片[35] - 本周N型电池片均价上升至0.45元/W[37] - 本周TOPCon组件国内均价调涨至0.739元/W[39] - 国家能源局：2025年光伏装机315GW，风电装机119GW[4] - SpaceX申请部署百万颗卫星，建设轨道AI数据中心网络[4] 风电 - 北海9国签署《汉堡宣言》，同意到2050年在北海实现高达100GW的跨境海上风电装机容量，目标2050年实现300GW海风装机[4] - 本周风电招标0.275GW，均为陆上[40] - 本月风电招标5.980GW，同比-24.26%[40] - 本月开标均价：陆风1525.27元/KW，海风2549.22元/KW[40] 氢能 - 本周新增2个氢能项目，总投资约170亿元[41][42] - 中煤龙化公司集贤风储氢醇一体化项目，投资61亿元[42] - 锡林郭勒格盟多伦县绿氢制氨制醇一体化项目，投资109亿元[42] 工控与电网 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比+0.9个百分点[42] - 2025年1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.9%[42] - 2025年12月工业机器人产量累计同比+28.0%[44] 公司层面动态总结 业绩预告/报告 - **恩捷股份**：预计2025年归母净利润1.09-1.64亿元，扭亏为盈[4] - **固德威**：预计2025年归母净利润1.25-1.62亿元，扭亏为盈[4] - **赣锋锂业**：预计2025年归母净利润11-16.5亿元；出售Pilbara Minerals股票预计税前收益约7.09亿元[4] - **天齐锂业**：预计2025年归母净利润3.69–5.53亿元，扭亏为盈[4] - **国轩高科**：预计2025年归母净利润25–30亿元，同比增长107.16%-148.59%[4] - **星源材质**：预计2025年归母净利润2750-4050万元，同比下降88.87%-92.44%[4] - **德方纳米**：预计2025年亏损7.6-8.6亿元，同比减亏35.71%-43.18%[4] 业务进展 - **华友钴业**：子公司与印尼国企签署电池全产业链合作框架协议[4] - **天合光能**：发布2026年限制性股票激励计划，拟向1299名核心人员授予2800.76万股[4] - **宁德时代**：云南锂电池基地签约，计划2026年一季度开工[4] - **楚能新能源**：湖北襄阳70GWh锂电池项目首个电芯车间封顶，总投资220亿元[4] 投资策略与建议总结 储能 - 强推大储，看好大储集成和储能电池龙头[4] - 国内大储需求旺盛，2026年预计60%+增长；美国大美丽法案后2025年抢装超预期，数据中心储能2025年第四季度开始爆发[4] - 欧洲户储去库完成，出货恢复，工商储需求开始爆发[4] 锂电 & 固态电池 - 强推电池板块，首推宁德时代、亿纬锂能[4] - 看好天赐材料、湖南裕能、恩捷股份、璞泰来、科达利、尚太科技等材料龙头[4] - 看好碳酸锂优质龙头赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能[4] - 2026年第一季度固态催化剂众多，龙头企业加快量产线招标，看好硫化物固态电解质和硫化锂及核心设备优质标的[4] 人形机器人 (AIDC) - 全面看好人形板块，看好特斯拉链确定性供应商和头部人形核心供应链[4] - 看好总成、灵巧手、丝杠、谐波、传感器、运控等核心环节[4] - 推荐三花智控、拓普集团、科达利、浙江荣泰、北特科技、雷赛智能、伟创电气等[13] 光伏 - 需求暂时偏弱，但太空光伏带来巨大增量空间[4] - 砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿率先受益[4] - Musk访谈明确提出太空和地面各建100GW[4] 风电 - 全面看好海风，2025年国内海风装机8GW+[4] - 2025年陆风装机100GW+，同比增长25%，风机价格上涨3-5%，毛利率逐步修复[4] - 推荐海缆、海桩、整机等环节[4] 工控与电力设备 - 工控2025年需求总体继续弱复苏，锂电需求恢复、风电、机床等向好[4] - 全面看好工控龙头[4] - 电网投资增长，出海变压器高景气，看好思源电气等Alpha龙头公司[4] 重点公司推荐列表 - 报告列出了超过70家公司的投资建议，核心推荐包括：宁德时代、阳光电源、思源电气、三花智控、亿纬锂能、科达利、明阳智能、海博思创、伟创电气等[4][5] - 同时建议关注佛塑科技、宏工科技、峰岹科技等数十家公司[5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但核心投资建议为“继续坚定看好2026年L4 RoboX主线”[2] 报告核心观点 - 核心观点是继续坚定看好2026年L4级别RoboX（包括Robotaxi、Robovan等）作为智能汽车板块的投资主线[2] - 投资策略上，B端软件标的优于C端硬件标的[2] - 特斯拉FSD订阅量达到110万，是行业核心积极变化之一[2] - 智能汽车板块估值处于历史高位，其中智能汽车指数PS(TTM)为15.2倍，位于2023年初以来99%分位数[2][10] 本周板块行情复盘 - **指数表现**：截至报告期当周，智能汽车指数下跌1.3%，智能汽车指数（除特斯拉）上涨1.9%，智能汽车指数（除整车）下跌7.1%[2][8] - **估值水平**：截至2026年1月30日，智能汽车指数PS(TTM)为15.2倍，位于2023年初以来99%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为5.9倍，位于83%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为9.9倍，位于81%分位数[2][10] - **个股表现**：当周涨幅前五的个股为星宇股份（上涨11.2%）、如祺出行（上涨3.2%）、经纬恒润（上涨1.3%）、福耀玻璃（上涨0.7%）、理想汽车（上涨0.2%）[2][13] 本周行业核心变化 - **特斯拉FSD**：截至2025年第四季度，特斯拉FSD订阅量达到110万；截至2026年1月30日，FSD累计行驶里程达74.9亿英里[2][17] - **Waymo动态**：2026年1月27日，Waymo日活跃用户为96，090人，同比增长420人[2][17] - **公司合作与进展**： - 千里科技印奇出任阶跃星辰董事长，加速“AI+车”战略落地[2][14] - 小马智行与爱特博达成业务合作，共建无人驾驶出行服务车队[2][14] - 文远知行发布通用仿真模型WeRideGENESIS，并在比利时开启商业运营[2][14] - 黑芝麻智能与百度萝卜快跑签署战略合作协议，共同打造无人驾驶生态圈[2][14] - 新石器无人车入围“2025年度中国估值TOP 100独角兽”榜单[14] - 九识智能与菜鸟无人车达成战略重组[14] 当前时点投资建议与标的梳理 - **投资主线**：坚定看好2026年L4 RoboX主线，建议关注B端软件标的[2] - **港股优选标的**：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操出行/黑芝麻智能[2] - **A股优选标的**：千里科技、德赛西威、经纬恒润[2] - **下游应用维度标的**： - **Robotaxi视角**：一体化模式（特斯拉、小鹏汽车）；技术提供商+运营分成模式（地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等）；网约车/出租车转型（滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线）[2] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等[2] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等）[2] - **上游供应链维度标的**： - 无人车代工：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份[2] - 核心供应商：检测服务（中国汽研、中汽股份）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）[2] 智能汽车个股盈利预测汇总（部分关键数据） - **特斯拉**：预计2025年第四季度营业收入为4，994.6亿元人民币，同比下滑370.3%，环比下滑350.2%；预计归母净利润为-214.0亿元人民币，同比下滑227.7%，环比下滑316.9%[18] - **小鹏汽车**：预计2025年第四季度营业收入为240.8亿元人民币，同比增长49.5%，环比增长18.1%；预计归母净利润为1.6亿元人民币[18] - **理想汽车**：预计2025年第四季度营业收入为298.4亿元人民币，同比下滑32.6%，环比增长9.0%；预计归母净利润为-2.7亿元人民币[18] - **德赛西威**：预计2025年第四季度营业收入为111.1亿元人民币，同比增长29.0%，环比增长45.0%；预计归母净利润为7.9亿元人民币，同比增长31.2%，环比增长38.1%[18] - **禾赛**：预计2025年第四季度营业收入为18.7亿元人民币，同比增长159.6%，环比增长134.9%；预计归母净利润为-0.3亿元人民币[18] 特斯拉2025年第四季度财报要点摘录 - **产量与交付**：第四季度总产量为418，227辆，同比下滑15.6%，环比下滑15.9%；总交付量为418，227辆，同比下滑15.6%，环比下滑15.9%[19] - **财务数据**：第四季度总收入为249.01亿美元，同比下滑3.1%，环比下滑11.4%；汽车业务整体毛利率为16.31%，同比增长3.9个百分点，环比增长2.1个百分点[19] - **单车指标**：第四季度单车销售收入为4.00万美元，单车毛利为0.94万美元，单车净利为0.12万美元[19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各细分板块给出了明确的投资建议 [2][19][20][22][24] 报告核心观点 - 短期看好行业补贴政策落地后观望需求转化带来的26年第一季度乘用车景气度复苏 [2][19] - 全年维度投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性” [2][19] - 重卡板块预计26年内销同比微增，政策与自然需求共振后继续推荐头部车企 [2][22][24] - 客车板块26年以旧换新政策略超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部车企 [2][24] - 摩托车板块大排量与出口持续高景气，看好龙头车企 [2][20] 板块行情复盘总结 - 本周（1月26日至2月1日）SW商用载货车指数上涨2.2%，相对万得全A指数超额收益为3.8%，涨幅最大 [8] - 本周SW汽车零部件指数下跌5.7%，相对万得全A指数超额收益为-4.2%，跌幅最大 [8] - 本周SW乘用车指数下跌4.8%，相对万得全A指数超额收益为-3.2% [8] - 本周香港汽车指数下跌3.5%，相对恒生指数超额收益为-5.8% [8] - 乘用车核心个股中，蔚来股价上涨3.2%涨幅最大，赛力斯股价下跌11.8%跌幅最大 [7][8] - 商用车核心个股中，中国重汽H股股价上涨11.3%涨幅最大，金龙汽车股价下跌21.8%跌幅最大 [11][12] - 两轮车核心个股中，隆鑫通用股价下跌1.9%跌幅最小，九号公司股价下跌7.6%跌幅最大 [11][12] - 估值方面，本周SW乘用车PE（TTM）为24.4倍，处于16年至今56.2%分位数；SW商用载货车PE为65.8倍，处于82.4%分位数；SW商用载客车PE为16.8倍，处于19.6%分位数 [15] - 本周SW乘用车PB（TTM）为2.1倍，处于16年至今40.2%分位数；SW商用载货车PB为3.7倍，处于100.0%分位数；SW商用载客车PB为4.2倍，处于96.4%分位数 [15] 乘用车板块观点与建议 - 短期看好补贴政策落地后26年第一季度乘用车景气度复苏 [2][19] - 国内投资主线关注“抗波动”，推荐高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车 [2][19] - 出口投资主线关注“确定性”，优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车 [2][19] 重卡板块观点与建议 - 回顾2025年，重卡全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2% [2][24] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算至2025年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆，内销受政策拉动与自然需求回升共振 [2][24] - 展望2026年，预计重卡内销有望达到80-85万辆的乐观情形，同比增长约3% [2][24] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [2][24] 客车板块观点与建议 - 2026年以旧换新政策落地，客车补贴力度延续，略超市场退坡预期 [2][24] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，低于预期（2024年销量3万辆，同比增长44%） [2][24] - 基于公交车约60万辆保有量及8-10年更换周期，合理年销量中枢应为6万台，当前仍有差距 [2][24] - 考虑到八年以上待更新公交车数量超过10万台，保守预计2026年公交车销量达4万台，同比增长40% [2][24] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][24] 摩托车板块观点与建议 - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [2][20] - 大排量摩托车内销方面，2025年下半年转弱，预计随2026年国内新品推出，内销有望小幅增长至43万辆，同比增长5% [2][20] - 大排量摩托车出口方面，欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比增长50% [2][20] - 看好大排量及出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][20] 重点公司动态（长城汽车） - 长城汽车发布2025年第四季度业绩快报，实现营业收入692亿元，同比增长15%，环比增长13% [17][18] - 2025年第四季度归母净利润12.8亿元，同比下滑44%，环比下滑44%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比下滑50%，环比下滑64% [17][18] - 2025年第四季度批发销量40.0万辆，同比增长5%，环比增长13% [17][18] - 销量结构上，魏牌销量占比环比提升1个百分点 [18] - 2025年第四季度出口17万辆，同比增长33%，环比增长26%，主要得益于哈弗出口量提升 [17][18] - 2025年第四季度平均销售单价（ASP）环比基本持平，为17.3万元 [17][18]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 容量电价政策出台，储能锂电优质龙头利好[1] - 储能行业需求旺盛，预计2026年全球装机量将实现60%以上增长，未来三年复合增长率达30-50%[4] - 电动车产业链量价齐升趋势确立，预计2026年全球动力电池需求增长20%，储能需求增长60-70%，合计动储需求达2700GWh，增长33%[29] - 人形机器人产业处于0-1阶段，远期市场空间巨大，预计2025年为量产元年[13] - 光伏行业需求暂时偏弱，但太空光伏带来巨大增量空间可能[4] 行业层面动态总结 储能 - 国家级发电侧容量电价机制发布，首次明确独立储能容量电价[4] - 国家能源局发布2025年新型储能发展情况，新增投运新型储能62.24GW/183GWh[4] - 2025年12月储能EPC中标规模为37.49GWh，环比上升118%[26] - 美国大储需求旺盛：2025年1-12月累计装机13.609GW，同比+31%，对应38.8GWh，同比+39%[8]；25Q3美国储能装机14.5GWh，同比+38%[9]；预计2026年美国大储装机80GWh，同比增51%[9] - 德国大储：2025年1-12月累计装机1122MWh，同比+92.28%[16] - 澳大利亚大储：25Q3新增并网0.54GW/1.8GWh，创历史新高；2025年累计并网2.8GWh，预计全年并网4.5-5GWh，同比增150%+[18] - 英国大储：25Q1-Q3新增并网0.66GW，同比+14%；预计25年全年并网2-2.5GWh，同比增30-50%[25] 电动车与锂电 - 2025年国内电动车销量1644万辆，同比+28%，其中出口258万辆，同比+103%[29] - 2026年1月，比亚迪销量21.0万辆，同环比-30%/-50%；吉利汽车销量12.4万辆，同环比+3%/-19%[29] - 欧洲电动车销量强劲：2025年12月欧洲9国合计销量32.9万辆，同环比+41%/+15%，渗透率36.3%；2025年1-12月累计销量294万辆，同比+33%[30] - 美国电动车市场承压：2025年1-12月销量156万辆，同比-3%；25年12月注册11.2万辆，同比-31%[35] - 固态电池产业化加速：比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，能量密度达350-400Wh/kg[35] - 关键原材料价格：碳酸锂（国产99.5%）价格15.10万元/吨，周环比-7.9%；磷酸铁锂（动力）价格5.61万元/吨，周环比-4.3%；六氟磷酸锂价格14.25万元/吨，周环比-2.4%[4] - 市场预测：鑫椤资讯预测2026年全球储能电池出货1100GWh，同比增长72%[4] 光伏 - 2025年光伏装机315GW，风电装机119GW[4] - 产业链价格： - 硅料：致密料价格48-51元/公斤[33] - 硅片：N型210R硅片价格1.45元/片，周环比-3.33%；N型210硅片价格1.60元/片，周环比-5.88%[4] - 电池片：双面Topcon182电池片价格0.47元/W，周环比+9.30%[4] - 组件：双面Topcon182组件价格0.85元/W，周环比+3.66%[4] - 需求端：整体市场需求持续弱势，一季度订单能见度不足[39] - 太空光伏：Musk提出太空和地面各建100GW，带来巨大增量空间可能[4] 风电 - 2026年1月风电招标5.980GW，同比-24.26%，其中陆上5.980GW，同比-15.12%，海上0GW[40] - 中标均价：陆风1525.27元/KW，海风2549.22元/KW[40] - 欧洲海风目标：北海9国同意到2050年在北海实现高达100GW的跨境海上风电装机容量，并重申2050年实现300GW海风装机的目标[4] 氢能 - 本周新增2个绿氢项目，总投资额达170亿元[42] 工控与电力设备 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比+0.9个百分点[44] - 2025年1-12月工业增加值累计同比+6.4%[44] - 2025年1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.9%[42] - 2025年12月工业机器人产量累计同比+28.0%[44] 公司层面业绩与动态总结 业绩预告（2025年） - **扭亏为盈**：恩捷股份（归母净利1.09-1.64亿元）、固德威（1.25-1.62亿元）、天齐锂业（3.69–5.53亿元）、嘉元科技（0.5-0.65亿元）、杉杉股份（4-6亿元）[4] - **同比大幅增长**：国轩高科（归母净利25–30亿元，同比增长107.16%-148.59%）[4] - **同比大幅下降或亏损**：星源材质（归母净利2750-4050万元，同比下降88.87%-92.44%）、麦格米特（1.2-1.5亿元，同比下降65.61%-72.48%）、德方纳米（亏损7.6-8.6亿元）、天顺风能（亏损1.9–2.5亿元）[4] - **其他**：厦钨新能（营收200.3亿元，归母净利7.5亿元）、赣锋锂业（归母净利11-16.5亿元）[4] 重要公司动态 - **宁德时代**：目标大量推广钠电池；云南锂电池基地签约；牵手海外电池公司[4] - **华友钴业**：子公司与印尼国企签署电池全产业链合作框架协议[4] - **天合光能**：拟向1299名核心人员授予2800.76万股限制性股票[4] - **特斯拉**：弗里蒙特工厂将改造为Optimus生产基地，预计26年底开始逐步放量；Gen3将于26年Q1推出[4][13] 投资策略与建议总结 储能 - 强推大储，看好大储集成和储能电池龙头[4] - 预计2026年全球储能装机60%以上增长，未来三年复合30-50%增长[4] 锂电 & 固态电池 - 强推电池板块，首推宁德时代、亿纬锂能[4] - 看好具备价格弹性和优质的材料龙头，如天赐材料、湖南裕能、恩捷股份、璞泰来等[4] - 看好碳酸锂优质资源龙头，如赣锋锂业、中矿资源等[4] - 固态电池催化剂众多，看好硫化物固态电解质、硫化锂及核心设备优质标的[4] 人形机器人 - 全面看好人形板块，看好T链确定性供应商和头部核心供应链[4] - 远期市场空间超15万亿元，当前处于0-1阶段[13] - 推荐环节：执行器（三花智控等）、减速器（科达利等）、丝杆（浙江荣泰等）、灵巧手（雷赛智能等）、整机（优必选等）[13] 光伏 - 需求暂时偏弱，但太空光伏带来增量空间[4] - 砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿率先受益[4] 风电 - 全面看好海风，推荐海缆、海桩、整机等环节[4] - 预计2025年国内陆风装机100GW+，同比增长25%[4] AIDC（AI数据中心） - 海外算力升级对AIDC要求提升，看好有技术和海外渠道优势的龙头[4] 工控 - 2025年需求总体弱复苏，全面看好工控龙头[4] 电网设备 - 2025年电网投资增长，出海变压器高景气，看好Alpha龙头公司[4]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告对2026年商贸零售及社会服务业提出八大预测，认为消费行业将出现丰富的结构性投资机会，核心在于政策引导“优质供给”与行业改革，服务消费、黄金珠宝、消费出海等细分领域被重点看好 [4][9][10][12] 根据目录分项总结 1. 本周行业观点 - **消费整体**：预计2026年将出台大量以“提供给”为特征的消费促进政策，鼓励演艺经济、游轮经济、冰雪经济、超市调改、赛事经济等新兴商业模式，而非传统的“发券”或“呼吁”，这将催生丰富的结构性投资机会 [4][9] - **服务消费**：预计是2026年核心落地方向，关键词为“优质供给”和“改革”。改革将落地于旅游、百货等领域，公司层面将出现业务和股权改革。“优质供给”则体现在茶饮、量贩等新零售业态。推荐陕西旅游、中国中免、桂林旅游等，关注银座股份、三峡旅游、君亭酒店等；茶饮等业态重点推荐古茗、鸣鸣很忙、蜜雪集团等 [4][9] - **黄金珠宝|直营零售**：2026年1月金价大跌，以直营为主的品牌利润将随终端动销直接反映金价变化，金条、一口价等产品动销加快将率先体现业绩。随着金价企稳回升，直营零售为主的品牌将率先反馈业绩。推荐老铺黄金、菜百股份、六福集团，关注周生生等 [4][10] - **黄金珠宝|加盟连锁**：预计2026年黄金珠宝板块有望出现投资机会。加盟连锁品牌目前黄金产品占比较高，2026年1月底金价急跌后的震荡或缓涨有望催化黄金需求回补。预计加盟连锁品牌业绩将出现增长，且业绩恢复无需金价上涨，当前估值处于较低位置。重点推荐周大福、周大生、老凤祥、潮宏基等 [4][10] - **大宗商贸**：行业在23-24年业务承压最重，25年以来估值和盈利均已回升，预计26年全年将延续估值盈利双回升趋势。推荐苏美达、厦门象屿，关注物产中大等 [4][10] - **消费出海**：自上而下的支持是长期方向，投资机会最终来源于业绩的持续增长，而非“政策刺激”。持续重点推荐业绩突出的标的，如小商品城、安克创新、绿联科技、乐舒适等 [4][10] - **新消费**：带有传播和时尚属性的新兴消费品牌当前估值较低，关于业绩的市场争议预计在年后（2月底、3月初）将有消费数据佐证，带来信心回升，呈现较明确的二次起势趋势。重点关注泡泡玛特、老铺黄金等 [4][11][12] - **国企改革**：预计2026年自上而下促进消费、扩大服务消费将成为核心主线，而地方实际的落地抓手预计将落在国企改革上。消费尤其是场景化消费（如旅游景区、商超百货）将出现较多国企改革动作，包括股权变化、管理层变化、新牌照及新商业模式变化等 [4][12] 2. 本周行情回顾 - **本周表现（1月26日至2月1日）**：申万商贸零售指数上涨+2.16%，申万社会服务指数上涨+3.20%，申万美容护理指数上涨+1.98%。同期，上证综指上涨+0.84%，深证成指上涨+1.11%，创业板指下跌-0.34%，沪深300指数下跌-0.62% [13] - **年初至今表现（1月1日至2月1日）**：申万商贸零售指数上涨+4.92%，申万社会服务指数上涨+9.71%，申万美容护理指数上涨+4.36%。同期，上证综指上涨+4.22%，深证成指上涨+6.76%，创业板指上涨+4.57%，沪深300指数上涨+1.57% [13] 3. 细分行业公司估值表 - 报告提供了涵盖新消费、消费出海、黄金珠宝、化妆品&医美、免税&旅游、餐饮&茶饮、超市&其他专业连锁等多个细分领域的公司估值表，包含总市值、收盘价、归母净利润预测及市盈率等关键数据 [18][19][20] - **部分公司数据示例**： - **泡泡玛特**：总市值2,670亿元，2026年归母净利润预测为177.91亿元，对应2026年预测市盈率15倍 [19] - **小商品城**：总市值882亿元，2026年归母净利润预测为72.76亿元，对应2026年预测市盈率12倍 [19] - **周大福**：总市值1,264亿元，2025财年归母净利润预测为110.58亿元，对应预测市盈率11倍 [19] - **中国中免**：总市值1,849亿元，2026年归母净利润预测为49.78亿元，对应2026年预测市盈率37倍 [20] - **蜜雪集团**：总市值1,343亿元，2026年归母净利润预测为72.96亿元，对应2026年预测市盈率18倍 [20]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告对2026年消费-商贸零售及社会服务业提出八大预测，认为行业将出现丰富的结构性投资机会，核心在于政策推动“优质供给”与改革，并看好多个细分领域的业绩回升与增长潜力[1][4] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 - **消费整体政策**：预计2026年将有相当多以“提供给”为形式的消费促进政策出台，即鼓励新兴商业模式如演艺经济、游轮经济、冰雪经济、超市调改、赛事经济等，而非传统的“发券”或“呼吁”，这将催生丰富的结构性投资机会[4][9] - **服务消费**：预计是2026年核心落地方向，关键词为“优质供给”和“改革”。改革将具体落地于旅游、百货等领域，预计将有较多支持线下服务消费的政策及公司层面的业务、股权改革。“优质供给”则主要体现在茶饮、量贩等新零售业态[4][9] - **黄金珠宝（直营零售）**：2026年1月金价大跌，以直营为主的品牌利润将随终端动销直接反映金价波动，金条、一口价等产品动销加快将率先体现业绩。随着金价企稳回升，直营零售为主的品牌将率先反馈业绩[4][10] - **黄金珠宝（加盟连锁）**：预计2026年黄金珠宝板块有望出现投资机会。加盟连锁品牌目前黄金产品占比较高，2026年1月底金价急跌后的震荡或缓涨有望催化黄金需求回补，预计其业绩将出现相应增长，且业绩恢复无需金价上涨，当前估值处于较低位置[4][10] - **大宗商贸**：行业在2023-2024年业务承压最甚，2025年以来估值和盈利均已回升，预计2026年全年将延续估值与盈利双回升的趋势[4][10] - **消费出海**：这是自上而下支持最强的长期方向，投资机会最终来自于业绩的持续增长，而非短期政策刺激[4][10] - **新消费**：带有传播和时尚属性的新兴消费品牌当前估值较低，关于业绩的市场争议预计在2026年2月底、3月初将有消费数据佐证，从而带来信心回升，呈现较明确的二次起势趋势[4][11][12] - **国企改革**：预计将成为2026年地方促进消费、扩大服务消费的核心落地抓手，尤其在旅游景区、商超百货等场景化消费领域，将出现较多包括股权变化、管理层调整、新牌照及新商业模式在内的国企改革动作[4][12] 2. 本周行情回顾 - **本周表现（1月26日至2月1日）**：申万商贸零售指数上涨**+2.16%**，申万社会服务指数上涨**+3.20%**，申万美容护理指数上涨**+1.98%**。同期，上证综指涨**+0.84%**，深证成指涨**+1.11%**，创业板指跌**-0.34%**，沪深300指数跌**-0.62%**[13] - **年初至今表现（1月1日至2月1日）**：申万商贸零售指数上涨**+4.92%**，申万社会服务指数上涨**+9.71%**，申万美容护理指数上涨**+4.36%**。同期，上证综指涨**+4.22%**，深证成指涨**+6.76%**，创业板指涨**+4.57%**，沪深300指数涨**+1.57%**[13] 3. 细分行业公司估值表 - 报告列出了涵盖新消费、消费出海、黄金珠宝、化妆品&医美、免税&旅游、餐饮&茶饮、超市&其他专业连锁等多个细分领域的上市公司估值表，数据更新至2026年2月1日[18][19][20] - 表格包含公司代码、简称、总市值（亿元）、收盘价（元）、2024年实际及2025-2026年预测的归母净利润（亿元）、以及对应的市盈率（P/E）和投资评级[18][19][20] - **代表性公司估值举例**： - **泡泡玛特 (9992.HK)**：总市值**2670亿元**，2026年预测净利润**177.91亿元**，2026年预测P/E为**15倍**[19] - **中国中免 (601888.SH)**：总市值**1849亿元**，2026年预测净利润**49.78亿元**，2026年预测P/E为**37倍**[19] - **周大福 (1929.HK)**：总市值**1264亿元**，2026年预测净利润**99.58亿元**，2026年预测P/E为**13倍**[19] - **蜜雪集团 (2097.HK)**：总市值**1343亿元**，2026年预测净利润**72.96亿元**，2026年预测P/E为**18倍**[20]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 券商股或迎业绩催化，保险估值仍待提升[1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][58] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][57] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年01月26日-2026年01月30日），仅保险行业跑赢沪深300指数[4][10] - 保险行业上涨5.55%[4][10] - 证券行业下跌0.70%[4][10] - 多元金融行业下跌3.49%[4][10] - 非银金融整体上涨1.18%，沪深300指数上涨0.08%[4][10] - 2026年初以来（截至2026年1月30日），多元金融行业表现最好，上涨2.06%，保险行业上涨1.24%，券商行业下跌1.64%，非银金融整体下跌0.39%，沪深300指数上涨1.65%[11] 证券行业观点 - **市场活跃度提升**：2026年1月日均股基交易额为34，743亿元，较上年1月上涨155.35%，较上月提升58.94%[4][16] - **两融余额增长**：截至1月29日，两融余额27，394亿元，同比提升54.42%，较年初增长7.82%[4] - **IPO情况**：1月IPO发行10家，募集资金91.42亿元[4][16] - **政策动态**：证监会拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求（原则上不低于5%）[4][18][20] - **监管动向**：证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，强调巩固市场向好势头，深化投融资改革[4][21] - **板块估值**：2026年1月30日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.2倍[4][22] - **业绩预告**：截至2026年1月30日，已发布业绩预告的26家上市券商中，15家公司归母净利润增速超过50%[46] - 国联民生预计2025年归母净利润20.08亿元，同比增长约406%[46] - 湘财股份预计2025年归母净利润4.0~5.5亿元，同比增长266%~404%[46] - 中信证券2025年归母净利润300.5亿元，同比增长38%[52] - 国泰海通2025年归母净利润预计275.3~280.1亿元，同比增长111%~115%[52] 保险行业观点 - **保费数据**： - 2025年人身险规模保费52，696亿元，同比增长8.5%[4][25] - 2025年Q4单季人身险公司原保费5，191亿元，同比增长0.3%，增速较Q3回落24.7个百分点[4][25] - 2025年产险公司保费17，570亿元，同比增长3.9%，Q4单季同比增长0.5%[4][25] - **看好新单增长**：预计2026年“开门红”表现亮眼，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期[4][25] - **“保险+康养”模式加速**： - 行业层面：保险行业协会召开健康保险高质量发展座谈会，精算师协会推进商业医疗保险净成本表编制等工作[4][28] - 政策层面：上海金融监管局发布养老金融高质量发展行动方案，提出20条举措[4][28] - 公司动作：头部险企如国寿、人保健康、太保、新华、平安等已设立专业健康管理公司[29] - **行业特性与估值**：保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善[4][31] - 2026年1月30日保险板块估值0.67-0.88倍2026E P/EV，处于历史低位[4][31] - **业绩预告**：中国太平发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润266-274亿港元，同比增长约215%-225%[45] 多元金融行业观点 - **信托行业**： - 截至2025年6月末，信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%[4][32] - 2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比增幅0.45%[4][32] - 行业进入平稳转型期，政策红利时代已经过去[4][34] - **期货行业**： - 2025年12月全国期货市场成交量为9.51亿手，成交额为90.81万亿元，同比分别增长45.17%和58.55%[4][38] - 2025年12月期货行业净利润6.84亿元，同比下降2.84%，环比增长13.43%[4][42] - 创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[4][43] - **业绩预告**：部分多元金融公司业绩表现强劲，如越秀资本预计2025年归母净利润34.4~36.7亿元，同比增长50%~60%[55] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融[4][57] - **重点推荐公司**：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等[4][57] - **保险行业**：受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，预计负债端将显著改善[4][58] - **证券行业**：受益于市场回暖、政策环境友好，经纪、投行、资本中介等业务均受益，转型有望带来新增长点[4][58]