报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩表现亮眼，营收与归母净利润均实现同比高增长，超出市场预期，主要得益于镍、钴、锂等全系产品价格上涨 [7] - 公司盈利弹性显著，镍价上涨对冲成本压力，单吨毛利贡献高；钴价维持高位，叠加库存收益；碳酸锂业务随津巴布韦出口恢复，利润弹性有望释放 [7] - 报告维持原有盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，基于2026年16倍市盈率估值，给出87元目标价 [7] 财务与业绩表现 - **2026年第一季度业绩**：营收258亿元，同比增长44.6%，环比增长16.9%；归母净利润25亿元，同比增长99.4%，环比增长31.8%；毛利率20.7%，归母净利率9.7% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为103.58亿元、124.67亿元、146.26亿元，同比增长率分别为69.52%、20.36%、17.32% [1][7] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为5.46元、6.57元、7.71元 [1] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.07倍、10.03倍、8.55倍 [1] - **现金流与资本开支**：2026年第一季度经营性现金流11.7亿元；资本开支46.5亿元，同比增长86.8% [7] - **存货情况**：2026年第一季度末存货达303.1亿元，较2025年底增长18.3% [7] 各业务板块分析 - **镍业务**：预计2026年第一季度镍产品出货超6万吨，湿法项目（华越、华飞）超产，MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨；镍价上涨至1.7-1.8万美元/吨，单吨毛利贡献达0.8-1万美元，合计贡献毛利超25亿元；预计2026年全年镍业务可贡献约40亿元利润 [7] - **钴业务**：预计2026年第一季度钴产品销量约1万金吨；2026年公司金属钴权益规模预计1.3万吨，盈利弹性显著 [7] - **锂业务**：预计2026年第一季度碳酸锂出货1.3万吨，贡献毛利超1亿元；2026年碳酸锂全年出货目标8万吨，全成本预计8万元+/吨，价格中枢15万元/吨，预计全年可贡献超30亿元利润；津巴布韦5万吨硫酸镍项目已建成，出口逐步恢复 [7] - **铜业务**：预计2026年出货6-8万吨，贡献利润7-8亿元 [7] - **正极与前驱体业务**：预计2026年第一季度正极出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元；前驱体出货4万吨，单吨毛利超0.5万元；预计2026年全年正极出货13-15万吨，前驱体出货超15万吨，合计贡献利润3-5亿元 [7] 市场数据与基础数据 - **股价与市值**：收盘价65.91元；一年股价区间30.60-82.17元；总市值1250.13亿元，流通A股市值1241.80亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）2.48倍 [5] - **财务基础**：每股净资产26.63元；资产负债率63.57%；总股本18.9673亿股 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩表现亮眼，超出市场预期，主要得益于全系产品价格上涨，尤其是镍、钴、锂等能源金属价格上行带来的显著盈利弹性 [1][7] - 公司预计2026-2028年归母净利润将持续高速增长，分别为104亿元、125亿元、146亿元，同比增速分别为+70%、+20%、+17%，基于此给予2026年16倍PE估值，对应目标价87元 [7] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度营收258亿元，同比增长44.6%，环比增长16.9%；归母净利润25亿元，同比增长99.4%，环比增长31.8%；扣非净利润20.7亿元，同比增长68.8%，环比增长16.3% [7] - **盈利能力**：毛利率为20.7%，同比提升5.8个百分点，环比微降0.2个百分点；归母净利率为9.7%，同比提升2.7个百分点，环比提升1.1个百分点 [7] - **非经常性损益**：主要来源于处理韩国子公司股权 [7] 各产品线经营状况分析 - **镍业务**： - 预计2026年第一季度镍产品出货超过6万吨，湿法项目（华越、华飞）超产，实现MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨 [7] - 镍价在2026年第一季度上涨至1.7-1.8万美元/吨，公司通过长单保障硫磺供应以对冲成本上涨，预计第一季度镍单吨毛利贡献达0.8-1万美元，合计贡献毛利超过25亿元 [7] - 公司参股镍矿及包销量超过1000万湿吨，若后续镍价能顺利传导镍矿成本上涨，预计2026年全年镍单吨利润维持在0.4~0.5万美元，合计贡献利润约40亿元 [7] - **钴业务**： - 预计2026年第一季度钴产品销量约1万金吨，2026年公司金属钴权益规模预计1.3万吨，叠加库存收益，盈利弹性显著 [7] - **锂业务**： - 预计2026年第一季度碳酸锂出货1.3万吨，贡献毛利超过1亿元 [7] - 展望2026年，预计碳酸锂价格中枢为15万元/吨，公司津巴布韦5万吨硫酸镍项目已建成，随着津巴布韦出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标为8万吨，全成本预计在8万元/吨以上，2026年预计可贡献利润超过30亿元 [7] - **铜、正极及前驱体业务**： - 铜产品2026年第一季度销量稳定，2026年全年出货预计6-8万吨，预计贡献利润7-8亿元 [7] - 预计2026年第一季度正极材料出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元；前驱体出货4万吨，单吨毛利超过0.5万元 [7] - 2026年全年，预计正极材料出货13-15万吨，前驱体出货超过15万吨，预计贡献利润3-5亿元 [7] 财务与运营数据 - **期间费用与现金流**：2026年第一季度期间费用为20.1亿元，同比增长80.6%，环比下降10.8%；费用率为7.8%，同比上升1.6个百分点，环比下降2.4个百分点 [7] - **经营性现金流**：2026年第一季度为11.7亿元，同比增长15.5%，环比增长15.5% [7] - **资本开支与存货**：2026年第一季度资本开支为46.5亿元，同比增长86.8%；截至第一季度末，存货为303.1亿元，较2025年底增长18.3% [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持原有盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为104亿元、125亿元、146亿元，同比增长率分别为69.52%、20.36%、17.32% [1][7] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为1035.91亿元、1154.15亿元、1260.05亿元，同比增长率分别为27.86%、11.41%、9.18% [1] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为5.46元、6.57元、7.71元 [1] - **估值**：基于2026年预测业绩，当前股价对应PE为12倍，给予2026年16倍PE估值，对应目标价87元 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为65.91元，一年内股价最低30.60元，最高82.17元；总市值约为1250.13亿元，流通A股市值约为1241.80亿元 [5] - **估值比率**：市净率（PB）为2.48倍 [5] - **财务基础**：最新财报期每股净资产为26.63元，资产负债率为63.57%，总股本为18.9673亿股 [6]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入28.93亿元，同比增长17.52%，其中第四季度单季营收8.23亿元，同比增长31.06%[2] - 2025年归母净利润为3.04亿元，同比下降6.43%，扣非归母净利润为2.64亿元，同比下降5.48%[2] - 盈利预测显示，2026年至2028年营业总收入预计分别为34.37亿元、40.56亿元、47.19亿元，同比增长率分别为18.79%、18.01%、16.34%[1] - 2026年至2028年归母净利润预测分别为3.20亿元、3.70亿元、4.29亿元，同比增长率分别为5.22%、15.42%、16.20%[1][4] - 2025年销售毛利率为20.89%，同比下降2.79个百分点，销售净利率为10.52%，同比下降2.69个百分点[3] - 2025年期间费用率为11.1%，同比下降0.49个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50%/1.50%/4.77%/0.33%[3] 分产品与分地区收入 - 分产品看，大型加工中心实现收入12.26亿元，同比增长13.45%；立式数控机床收入9.35亿元，同比增长25.33%；卧式数控机床收入6.61亿元，同比增长9.48%[2] - 分海内外看，2025年国内收入25.74亿元，同比增长22.17%；海外收入3.05亿元，同比下降10.94%，但海外跌幅收窄[2] 研发投入与产能建设 - 2025年公司研发费用为1.38亿元，同比增长22.63%[4] - 截至2025年底，公司累计获得发明专利35件，实用新型专利218件，外观设计专利28件，软件著作权45件[4] - 公司已针对人形机器人行业推出丝杠、螺母加工车床与螺纹磨床[4] - 2026年1月1日，公司五期高端智能数控装备项目开工建设，项目总投资8.5亿元，将建成5.1万平方米厂房[4] 估值与市场数据 - 基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年至2028年市盈率（P/E）分别为22.88倍、21.74倍、18.84倍、16.21倍[1][12] - 报告发布日收盘价为15.22元，市净率（P/B）为3.77倍，总市值为69.61亿元[8] - 每股净资产为4.04元，资产负债率为59.20%[9] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，公司营收实现稳健增长，主要得益于产品优化和销售网络完善提高了市占率，但归母净利润短期承压，主要受四期投产及行业价格竞争影响[2] - 公司持续加码研发以提升产品竞争力，并推动核心零部件国产化，五期工厂的开工建设将加速高端智能数控装备及核心功能部件的产业化[4] - 考虑到行业价格竞争加剧，报告下调了2026-2027年盈利预测，但认为公司通过研发投入和产能扩张，长期成长空间可期，因此维持“增持”评级[4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 核心观点 - 公司业绩实现稳健增长，注塑机与压铸机业务双轮驱动，产品力与全球化布局持续提升，未来发展前景可期 [1][2][5] - 2025年公司实现营收60.48亿元，同比增长19.46%，实现归母净利润7.09亿元，同比增长16.58% [1][2] - 2026年第一季度营收12.96亿元，同比增长9.22%，归母净利润1.35亿元，同比增长2.02% [3] - 分析师基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为8.31亿元和9.57亿元，并预测2028年归母净利润为11.02亿元，当前股价对应动态市盈率分别为14倍、12倍和11倍 [12] 财务业绩与预测 - **营收与利润增长**：2025年营业总收入60.48亿元，同比增长19.46%，归母净利润7.09亿元，同比增长16.58% [1][2]；预测2026-2028年营收分别为69.77亿元、80.11亿元、91.56亿元，同比增长15.36%、14.82%、14.29% [1]；预测同期归母净利润分别为8.31亿元、9.57亿元、11.02亿元，同比增长17.29%、15.15%、15.13% [1] - **分产品表现**：2025年注塑机营收43.16亿元，同比增长21.39%；压铸机营收11.89亿元，同比增长33.06%；橡胶机营收2.97亿元，同比增长34.02% [3] - **分行业表现**：2025年汽车行业营收17.44亿元，同比增长30.90%；3C行业营收7.14亿元，同比下降21.08%；家用电器行业营收5.27亿元，同比增长49.29%；医疗行业营收2.32亿元，同比增长201.46% [3] - **分地区表现**：2025年国内营收42.40亿元，同比增长15.58%；海外营收18.08亿元，同比增长29.67% [3] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为31.71%，同比微降0.24个百分点；2026年第一季度毛利率为32.58%，同比提升1.94个百分点 [4]；2025年注塑机/压铸机/橡胶注射机毛利率分别为31.10%/31.26%/40.76% [4]；2025年销售净利率为11.75%，同比微降0.65个百分点 [4] - **费用控制**：2025年期间费用率为19.07%，同比下降0.25个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.46%/5.20%/4.55%/0.86% [4] 业务发展与公司动态 - **产品力提升**： - 注塑机：2025年推出TP5系列精密节能注塑机及全新一代FF30M微型精密医疗专用注塑机 [5] - 压铸机：成功研制并交付LEAP系列7000T、9000T及10000T超大型压铸机；在半固态镁合金压铸领域布局HM-M热室镁合金压铸机和HPM半固态镁合金注射成型机，相关订单在下半年快速增长 [2][5] - **产能与全球化布局**： - 国内形成顺德高黎、五沙、苏州吴江等多基地协同生产格局；浙江南浔华东生产基地一期已封顶，预计2026年投入使用 [5] - 海外拥有美国俄亥俄工厂及北美技术中心、印度古吉拉特邦工厂，以支持HPM产品和注塑机生产 [5] - **员工持股计划**：公司公布第一期员工持股计划草案，涉及资金规模不超过2308.73万元，总计900440股，占公司股本总额0.19%，参加对象不超过90人，包括部分董事及高级管理人员 [6] 市场数据与估值 - **股价与市值**：报告日收盘价25.52元，一年最低/最高价为19.12元/29.79元，总市值约119.58亿元 [9] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，报告日股价对应2025年市盈率为16.87倍，预测2026-2028年市盈率分别为14.39倍、12.49倍、10.85倍 [1]；市净率为3.52倍 [9] - **财务指标**：最新每股净资产为7.24元，资产负债率为62.85% [10]；预测2026-2028年摊薄净资产收益率分别为20.33%、18.97%、17.92% [13]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，注塑机与压铸机业务双轮驱动，维持“增持”评级 [1][2][12] - 2025年营收与净利润实现双位数增长，海外收入增速显著高于国内 [2][3] - 公司产品力与全球化布局持续提升，并推出员工持股计划彰显发展信心 [5][6] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入60.48亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长16.58% [1][2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入12.96亿元，同比增长9.22%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长2.02% [3] - **分产品收入**：注塑机营收43.16亿元（+21.39%），压铸机营收11.89亿元（+33.06%），橡胶机营收2.97亿元（+34.02%）[3] - **分行业收入**：汽车行业营收17.44亿元（+30.90%），3C行业营收7.14亿元（-21.08%），家用电器行业营收5.27亿元（+49.29%），包装行业营收3.25亿元（+10.92%），日用品行业营收3.12亿元（-3.55%），医疗行业营收2.32亿元（+201.46%）[3] - **分区域收入**：国内营收42.40亿元（+15.58%），海外营收18.08亿元（+29.67%）[3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年销售毛利率为31.71%，同比微降0.24个百分点；2026年第一季度毛利率为32.58%，同比提升1.94个百分点 [4] - **分业务毛利率**：2025年注塑机毛利率31.10%（-0.68pct），压铸机毛利率31.26%（+2.25pct），橡胶注射机毛利率40.76%（+0.50pct）[4] - **净利率**：2025年销售净利率为11.75%，同比下降0.65个百分点；2026年第一季度净利率为10.35%，同比下降1.17个百分点 [4] - **期间费用率**：2025年期间费用率为19.07%，同比下降0.25个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.46%/5.20%/4.55%/0.86% [4] 产品与业务进展 - **注塑机**：2025年推出TP5系列精密节能注塑机及FF30M微型精密医疗专用注塑机，产品竞争力提升 [5] - **压铸机**：成功研制并交付LEAP系列7000T、9000T及10000T超大型压铸机；在半固态镁合金压铸领域拥有HM-M热室镁合金压铸机和HPM半固态镁合金注射成型机两类产品，相关订单快速增长 [2][5] - **增长驱动**：半固态镁合金注射成型机在下半年订单快速增长，带动压铸机销售增加 [2] 产能与全球化布局 - **国内产能**：已形成顺德高黎、五沙、苏州吴江等多基地协同生产格局；浙江南浔华东生产基地一期已封顶，预计2026年投入使用 [5] - **海外产能**：美国俄亥俄工厂及北美技术中心承担HPM产品生产；印度古吉拉特邦工厂主要从事注塑机生产 [5] 公司治理与激励 - **员工持股计划**：公司公布第一期员工持股计划草案，涉及资金规模不超过2,308.73万元，总计900,440股，占公司股本总额0.19%，参加对象不超过90人 [6] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为69.77亿元、80.11亿元、91.56亿元，同比增长15.36%、14.82%、14.29% [1][13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.31亿元、9.57亿元、11.02亿元，同比增长17.29%、15.15%、15.13% [1][12][13] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.77元、2.04元、2.35元 [1][13] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年动态市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [12]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年营收实现稳健增长，但归母净利润因四期投产及行业价格竞争等因素短期承压，盈利能力有待需求复苏修复 [1][2] - 公司持续加码研发以提升产品竞争力，并已开工建设五期高端智能工厂，为未来成长打开空间 [4] - 考虑到行业价格竞争加剧，报告下调了公司未来两年的盈利预测，但基于其产品力提升和产能扩张，维持“增持”评级 [4] 财务表现与预测总结 - 2025年公司实现营业总收入28.93亿元，同比增长17.52% [1][2] - 2025年归母净利润为3.04亿元，同比下降6.43% [1][2] - 2025年第四季度单季营收8.23亿元，同比增长31.06%；归母净利润0.98亿元，同比增长0.40% [2] - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为34.37亿元、40.56亿元、47.19亿元，同比增长率分别为18.79%、18.01%、16.34% [1] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为3.20亿元、3.70亿元、4.29亿元，同比增长率分别为5.22%、15.42%、16.20% [1] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.81元、0.94元 [1] 分产品与分地区收入 - 分产品看，2025年大型加工中心收入12.26亿元，同比增长13.45%；立式数控机床收入9.35亿元，同比增长25.33%；卧式数控机床收入6.61亿元，同比增长9.48% [2] - 分地区看，2025年国内收入25.74亿元，同比增长22.17%；海外收入3.05亿元，同比下降10.94%，但海外跌幅较前期收窄 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司销售毛利率为20.89%，同比下降2.79个百分点 [3] - 2025年销售净利率为10.52%，同比下降2.69个百分点 [3] - 2025年期间费用率为11.1%，同比下降0.49个百分点，呈优化态势 [3] - 具体费用率方面，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50%、1.50%、4.77%、0.33% [3] 研发投入与产能建设 - 2025年公司研发费用为1.38亿元，同比增长22.63% [4] - 截至2025年底，公司累计获得发明专利35件，实用新型专利218件，外观设计专利28件，软件著作权45件 [4] - 公司已针对人形机器人行业推出丝杠、螺母加工车床与螺纹磨床 [4] - 2026年1月1日，公司五期高端智能数控装备项目奠基，项目总投资8.5亿元，将建成5.1万平方米厂房 [4] 估值与市场数据 - 基于报告预测，当前股价（15.22元）对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.74倍、18.84倍、16.21倍 [1][12] - 当前市净率（P/B）为3.77倍 [8] - 公司总市值为69.61亿元 [8]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年营收实现稳健增长，主要受益于轨道交通、海洋工程、核电等领域订单稳定增加，但利润端受研发等期间费用增加影响增速较低 [7] - 看好公司通过定向可转债发行，拓展新应用场景，把握下游多领域需求扩增的机遇，打开长期成长空间 [7] - 分析师基于2025年利润增速不及预期，下调了2026-2027年盈利预测，但考虑到公司在多个下游领域具备长期成长性，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入5.87亿元，同比增长10.97%；归母净利润0.55亿元，同比增长0.80%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长0.86% [7] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为28.17%，同比提升0.1个百分点；销售净利率为9.39%，同比下降0.94个百分点 [7] - **费用情况**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.42%/6.67%/0.52%/5.63%，其中财务费用同比大增135.88%，主要因贷款利息支出和汇兑损益增加 [7] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为6.69亿元、7.63亿元、8.80亿元，同比增长13.94%、14.20%、15.21% [1][8] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为0.59亿元、0.67亿元、0.78亿元，同比增长7.91%、12.78%、16.28% [1][8] - **估值指标**：基于最新股本摊薄，预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.81元、0.91元、1.06元，对应市盈率（P/E）分别为34.38倍、30.49倍、26.22倍 [1][8] 业务与营收结构分析 - **产品结构**：2025年通风机实现收入4.38亿元，同比增长7.13%，占总营收比重为74.66%；冷却系统收入1.30亿元，同比大增18.95%，毛利率提升1.05个百分点至30.26% [7] - **区域结构**：2025年境内收入5.12亿元，同比增长13.86%，占总营收比重为87.19%；境外收入略有下滑，主要受EC风机海外需求波动影响 [7] 成长驱动与竞争优势 - **产品核心优势**：公司聚焦中高端市场，提供定制化服务，产品具备高可靠性、低噪音、高效率及轻量化四大核心优势 [7] - **轨道交通领域**：国内高铁网络规模全球首位，城际铁路与都市圈轨道建设加速，为装备需求提供持续动能 [7] - **新能源领域**：AI算力拉动电力需求，全球燃气轮机市场迎来新上行周期，公司作为GE在国内燃气轮机配套风机的唯一供应商将充分受益；同时风电、光伏、水电、核电（在运在建规模世界第一）等清洁能源发展带来订单增长 [7] - **海洋工程与舰船领域**：公司与中船、招商、中集和芜湖造船等船厂合作良好，船用订单充足，部分项目排产可到2027年 [7] - **新应用场景**：数据中心、储能、半导体等产业蓬勃发展，冷却塔需求前景广阔 [7] - **资本运作赋能**：2026年3月公司完成2亿元定向可转债发行，募投项目将拓展产品至水产养殖、污水处理、化工、数据中心、医疗和半导体净化等新领域 [7] 关键市场与财务数据 - **股价与市值**：收盘价27.85元，总市值20.44亿元，流通市值10.57亿元 [5] - **估值水平**：市净率（P/B）为4.15倍 [5] - **股本情况**：总股本7340万股，流通A股3795万股 [6] - **资产与负债**：每股净资产6.72元，资产负债率42.92% [6] - **预测财务指标**：预测2026-2028年毛利率分别为27.90%、27.56%、27.57%；归母净利率分别为8.89%、8.78%、8.86%；ROE（摊薄）分别为11.59%、12.53%、13.89% [8]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 报告认为百合股份正通过“发展品牌”与“布局跨境”双轮驱动未来发展 内生方面 公司已完成自有品牌战略升级并成功进入国内头部商超渠道 外延方面 通过收购新西兰子公司ORA布局跨境业务 利用其原料与合规优势引入创新产品并提供出海服务 尽管短期因产品结构调整及跨国管理导致费用增加 盈利预测有所下调 但考虑到自主品牌及跨境业务均有着力点 报告维持“买入”评级 [1][7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩：** 公司2025年实现营业总收入9.11亿元 同比增长13.67% 归母净利润1.28亿元 同比下降7.81% 2025年第四季度（25Q4）收入与归母净利润分别为2.66亿元和0.29亿元 同比分别大幅增长36.14%和30.04% [7] - **2026年第一季度业绩：** 26Q1实现收入2.52亿元 同比增长21.71% 归母净利润0.29亿元 同比下降17.91% [7] - **分产品收入结构（2025年）：** 软胶囊、功能饮品、片剂、粉剂、硬胶囊收入占比分别为32%、30%、9%、14%、9% 其中25Q4功能饮品和硬胶囊收入同比分别大幅增长143%和235% 26Q1分别同比增长70%和44% 主要受并表ORA影响 而片剂及软胶囊收入有所下滑 报告认为是公司对传统剂型的主动调整 [7] - **分市场与模式收入：** 26Q1境内收入同比增长7% 境外收入同比大幅增长142% 合同生产收入同比增长28% 自主品牌收入同比下降36% [7] - **盈利预测：** 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为10.99亿元、12.41亿元、14.07亿元 同比增长率分别为20.66%、12.93%、13.35% 预测同期归母净利润分别为1.30亿元、1.38亿元、1.51亿元 同比增长率分别为1.03%、6.65%、8.98% 对应每股收益（EPS）分别为2.03元、2.16元、2.36元 [1][7] - **估值水平：** 基于最新股价及预测EPS 报告给出2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.29倍、19.03倍、17.46倍 [1][7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率：** 2025年全年毛利率为35.35% 同比下降1.15个百分点 主要受产品结构调整影响（功能食品占比提升 其毛利率相对较低） 25Q4毛利率为35.91% 同比提升3.92个百分点 26Q1毛利率为37.75% 同比提升1.55个百分点 Q4及Q1毛利率上行主要受并表的高利润率海外子公司ORA提振 [7] - **费用率：** - 25Q4销售、管理、研发费用率分别为11.84%、5.94%、3.15% 同比分别+0.98、+1.09、-3.57个百分点 研发费用率优化明显 当季销售净利率同比提升1.58个百分点至13.19% [7] - 26Q1销售、管理、研发费用率分别为9.14%、6.70%、2.88% 同比分别+0.24、+2.40、-0.38个百分点 管理费用率走高主要系收并购带来的差旅及中介机构费用增加 销售净利率同比下降4.31个百分点至12.70% [7] - **预测毛利率与净利率：** 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为34.50%、33.50%、33.20% 归母净利率分别为11.81%、11.15%、10.72% [8] 业务发展与战略布局 - **品牌发展战略：** 2025年公司完成自有品牌战略升级 旗下“膳宝特”品牌已成功进驻胖东来、步步高等国内头部商超体系 并与家家悦达成战略合作 2026年将聚焦“百合康+福仔+膳宝特”品牌 计划提升“膳宝特”在商超的覆盖率 并拓展精品超市、健康生活馆等终端渠道 [7] - **跨境业务布局：** 公司通过收购的新西兰子公司ORA布局跨境业务 具体规划包括：1）利用新西兰在乳制品、蜂产品、海洋生物等领域的原料资源优势 向国内引入2-3款具有国际原料优势的创新产品 2）为国际品牌客户提供“新西兰原产+跨境合规+一站式通关”的全链路出海服务 [7] 关键市场数据与财务指标 - **股价与市值：** 报告发布时收盘价为40.72元 一年内股价最低/最高分别为37.33元/54.48元 总市值为26.06亿元 [5] - **估值比率：** 市净率（P/B）为1.55倍 基于2025年数据的市盈率（P/E）为20.50倍 [1][5] - **财务基础数据：** 每股净资产（LF）为26.29元 资产负债率（LF）为12.54% 总股本为6400万股 [6] - **预测财务指标：** 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE-摊薄）分别为7.37%、7.40%、7.57% 投入资本回报率（ROIC）分别为6.88%、6.97%、7.24% [8]

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2026-04-17 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20260416：怎么看中东冲突对我国经济的影响？——3 月和 Q1 经济数据点评 4 月 16 日，国家统计局发布 3 月和一季度经济数据，整体来看，需求小 幅走弱，供给韧性较强。一季度 GDP 实际同比 5%，高于 Wind 一致预期 4.9%。需求端，3 月出口同比降至 2.5%（前值 21.8%），略低于 Wind 一 致预期 4%；社零同比 1.7%（前值 2.8%），Wind 一致预期 2.5%；固定资 产投资同比 1.7%（前值 1.8%），Wind 一致预期 1.7%。供给端，工业增加 值同比 5.7%（前值 6.3%），Wind 一致预期 5.4%；服务业生产指数同比 5.0%（前值 5.2%）。 核心观点：（1）一季度经济实现了开门红，GDP 实 际同比达到 5%，处于全年 4.5-5%的区间目标上沿，为后三个季度留足了 空间。从需求端看，主要是外需拉动，一季度出口同比 14.7%，社零同比 2.4%，固投同比 1.7%。另外，Q1 名义 GDP 同比 4 ...

投资评级 - 报告对苏美达维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 苏美达2025年归母净利润同比增长18.05%至13.56亿元，符合业绩快报，其中造船业务利润率表现亮眼 [1][7] - 供应链业务收入虽小幅承压，但运营规模与机电设备出口增长强劲；产业链板块利润贡献度提升至76%，成为核心驱动力，尤其船舶制造与柴油发电机组业务表现突出 [7] - 基于造船、柴发业务出色表现及充足在手订单，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并预计未来几年归母净利润将保持稳健增长 [7] 业绩表现与分红 - 2025年公司实现营业总收入1178.11亿元，同比增长0.54%；归母净利润13.56亿元，同比增长18.05%；扣非净利润12.42亿元，同比增长19.23% [7] - 2025年第四季度单季收入303.88亿元，同比增长0.62%；归母净利润2.52亿元，同比大幅增长73.42% [7] - 公司2025年拟派发每股0.415元现金红利，全年分红率达40% [7] 分业务板块分析 - **供应链业务**：2025年收入816.55亿元，同比下滑2.22%；毛利率1.80%，同比微降0.09个百分点；利润总额10.51亿元。尽管收入受外部环境影响，但大宗商品运营量超6100万吨/立方米，同比增长25%；机电设备出口签约额超8.2亿美元，同比大幅增长61% [7] - **产业链业务**：2025年收入359.01亿元，同比增长7.28%；毛利率18.04%，同比下降0.97个百分点；利润总额34.00亿元，同比增长17.51%，占公司利润总额比重提升至76% [7] - **船舶制造与航运**：收入78.50亿元，同比增长8.22%；利润总额14.18亿元，同比大幅增长81.93%；全年交付船舶27艘，在手订单85艘已排至2029年上半年，利润率提升显著 [7] - **柴油发电机组**：收入16.77亿元，同比高增41.56%；利润总额同比增长74.55%，主要受益于国内算力中心、数据中心建设拉动的备用电源需求 [7] - **清洁能源**：收入45.45亿元，同比增长34.57%；毛利率同比下降4.96个百分点 [7] - **OPE户外动力设备**：收入30.64亿元，同比下降18.67%；毛利率同比下降5.58个百分点，受行业景气度下行及市场需求调整影响明显 [7] - **服装**：收入88.26亿元，同比增长12.95%；利润总额7.62亿元，同比增长6.42%；对美出口逆势增长23%，表现突出 [7] - **家纺**：收入31.85亿元，同比下降10.08%；毛利率同比提升1.02个百分点，有所改善 [7] - **品牌校服**：收入8.90亿元，同比下降21.77% [7] 盈利预测与估值 - 报告将公司2026-2027年归母净利润预期从13.6/14.6亿元上调至15.1/16.7亿元，并新增2028年归母净利润预测为18.3亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为11.20%、10.64%、9.81% [1][7] - 基于2026年4月16日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11倍、10倍、9倍 [7] - 根据市场数据，公司市净率（P/B）为2.00倍，总市值为170.53亿元 [5] 财务预测与关键指标 - 预计2026-2028年营业总收入分别为1215.16亿元、1247.78亿元、1321.83亿元，同比增速分别为3.14%、2.68%、5.93% [1][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.28元、1.40元 [1][8] - 预计毛利率将从2025年的6.79%稳步提升至2028年的7.59%；归母净利率从1.15%提升至1.39% [8] - 预测净资产收益率（ROE）将维持在较高水平，2026-2028年分别为17.23%、17.11%、16.89% [8] - 预计资产负债率将从2025年的71.57%逐步下降至2028年的61.05% [8]