报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 报告公司在新产品、市场拓展中具备优势，营收端持续保持较高增速，数据中心、储能等新市场对液冷管路需求大，公司技术积累深厚、市场开拓能力强，看好其2025-2027年中长期发展 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 重庆溯联塑胶股份有限公司主营汽车用塑料流体管路产品及其零部件的设计、研发、生产及销售，主要产品有7大类 [6] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.42亿元，同比增长22.89%，归母净利润1.23亿元，同比下降18.72%；2025年一季度营收3.39亿元，同比增长47.22%，归母净利润3351.22万元，同比增长3.08% [1] - 2024年汽车流体管路及总成业务营收10.83亿元，同比增长22.93%；汽车流体控制件及精密注塑件营收1.42亿元，同比增长31.93%；新能源汽车流体管路总成销量2916.46万件，营收6.76亿元，销量占比61.3%，营收占比62.4%，销量较2023年增长118.5%，营收增长76.6% [1] - 2024年及2025Q1公司综合毛利率分别为22.86%、21.73%，低于2023年的28.11%；主销产品汽车流体管路及总成业务毛利率2024年为21.81%，同比下降5.78pct，产品单价较2023年下降3.0% [3] - 2024年期间费用率合计为12.7%，较2023年下降1.1pct，2025Q1降为12.5% [3] - 2024、2025Q1公司净利润率分别为9.87%和9.86%，2024年较2023年下降5.05pct；2024年公司加权平均净资产收益率为6.3%，同比下降5.4pct [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润1.52/1.92/2.38亿元，对应EPS 1.27/1.60/1.99元，按照当前股价对应PE 27x/21x/17x [11] 业务发展 - 2024年公司新增1000余项产品定点，结合前期在开发项目共2000余项，项目涵盖燃油及新能源整车、电池、油箱等多领域，为后续业务增长提供保障 [2] - 2024年公司保持较高强度技术研发投入，研发费用率5.29%，完成多款新品研发任务，UQD产品已开发成功；2024年11月22日成立子公司溯联智控，开拓储能及算力热管理液冷产品业务 [4] 交易数据 - 52周股价区间42.28-20.01元，总市值40.6亿元，流通市值18.57亿元，总股本/流通A股11994/11994万股，52周日均换手率4.18 [7] 相关报告汇总 - 包含多篇汽车行业普通报告和溯联股份公司普通报告，涉及汽车销量、智驾、关税等多方面内容 [14] 分析师简介 - 李金锦为南开大学管理学硕士，有多年汽车及零部件研究经验，2021年加入东兴证券研究所 [15] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所 [16] 研究助理简介 - 曹泽宇为美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，2024年4月加入东兴证券研究所，主要覆盖汽车及零部件行业 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025年Q1业绩持续攀高，业务规模与盈利能力进入加速成长期，成长性受益于行业景气、矿服扩张、自身矿山项目释放 [1][12] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为128.77亿元、148.13亿元、168.50亿元；归母净利润分别为23.47亿元、28.25亿元和32.86亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营矿业纵向一体化业务，包括矿山开发服务和矿山资源开发业务 [5] 财务数据 - 2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%；基本每股收益2.57元/股，同比增长50.29% [1] - 2025年Q1实现营业收入28.11亿元，同比增长42.49%；归母净利润4.22亿元，同比增长54.10% [1] 矿山服务业务 - 2024年矿服业务收入65.44亿元，同比减少0.96%，占主营收入比例降至65.8%；利润17.5亿元，同比减少8%，毛利率降至26.75%，毛利占比降至55.9% [2] - 2024年掘进量417.17万立方米，同比减少9%；采供矿量4149.18万吨，同比增长5.5% [2] - 2024年新签及续签合同金额约115亿元，海外矿服营收41.25亿元，同比基本持平，占比增至63.04% [2] 矿山资源开发业务 - 2024年业务收入32.09亿元，同比增长412.85%，占主营比例升至32.3%；贡献毛利13.56亿元，毛利占比升至43.3% [3] - 截止2024年底，保有权益资源储量铜金属342万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石2134万吨 [3] - 2024年建成铜产能5万吨，五氧化二磷产能30万吨；实际铜产量4.87万吨，同比增长146%，磷矿石产量35.65万吨，同比增长116% [3] 现金流与盈利能力 - 2024年经营活动现金流量净额同比增长89.24%至20.53亿元；投资活动现金流量净额同比减少62.83%至 - 7.26亿元；筹资活动由流入7.22亿元转为流出5.17亿元 [11] - 2024年财务费用同比增长109.5%至1.99亿元，管理费用同比增长27.74%至5亿元，销售费用同比增长8.85%至0.3亿元 [11] - 2024年销售净利率由13.94%升至15.80%，销售毛利率由30.35%升至31.51% [11] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（亿元）|128.77|148.13|168.50| |归母净利润（亿元）|23.47|28.25|32.86| |EPS（元）|3.76|4.53|5.27| |PE|10.19|8.47|7.28| [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 报告公司新产品、市场拓展具备优势，营收端持续保持较高增速，数据中心、储能等新市场对液冷管路需求大，公司技术积累深厚、市场开拓能力强，看好其2025-2027年中长期发展 [4][11] 公司概况 - 重庆溯联塑胶股份有限公司主营汽车用塑料流体管路产品及其零部件设计、研发、生产及销售，主要产品有7大类 [6] 财务数据 营收与利润 - 2024年公司实现营业收入12.42亿元，同比增长22.89%，归母净利润1.23亿元，同比下降18.72%；2025年一季度营收3.39亿元，同比增长47.22%，归母净利润3351.22万元，同比增长3.08% [1] - 预计2025-2027年归母净利润1.52/1.92/2.38亿元，对应EPS 1.27/1.60/1.99元，按照当前股价对应PE 27x/21x/17x [11] 毛利率与费用率 - 2024年及2025Q1公司综合毛利率分别为22.86%、21.73%，低于2023年的28.11%；主销产品汽车流体管路及总成业务毛利率2024年为21.81%，同比下降5.78pct，产品单价较2023年下降3.0% [3] - 2024年期间费用率合计为12.7%，较2023年下降1.1pct，2025Q1降为12.5% [3] 净资产收益率 - 2024年公司加权平均净资产收益率为6.3%，同比下降5.4pct [3] 业务分析 业务营收情况 - 2024年汽车流体管路及总成业务营收10.83亿元，同比增长22.93%；汽车流体控制件及精密注塑件营收1.42亿元，同比增长31.93% [1] - 2024年新能源汽车流体管路总成销量2916.46万件，营收6.76亿元，销量占比61.3%，营收占比62.4%，销量较2023年增长118.5%，营收增长76.6% [1] 新产品开拓 - 2024年公司新增1000余项产品定点，结合前期在开发项目共2000余项，项目涵盖多个领域，为后续业务增长提供保障 [2] 技术研发与市场拓展 技术研发 - 2024年公司研发费用率5.29%，技术部门完成多款新品研发任务，其中UQD产品已开发成功 [4] 市场拓展 - 2024年11月22日公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务，开拓第二增长曲线 [4] 交易数据 - 52周股价区间42.28-20.01元，总市值40.6亿元，流通市值18.57亿元，总股本/流通A股11994/11994万股，52周日均换手率4.18 [7] 相关报告汇总 - 包含汽车行业和溯联股份的多份普通报告及深度报告，时间跨度从2023年10月到2025年4月 [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 万润股份2024年业绩短期承压，2025年1季度业绩环比扭亏，OLED业务发展良好，公司积极布局新产品拓展新增长点，核心业务稳定且前景好，维持“强烈推荐”评级 [3][4][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入36.93亿元，YoY -14.22%，归母净利润2.46亿元，YoY -67.72%，综合毛利率同比下滑2.68个百分点至39.81% [3] - 2025年1季度实现营业收入8.61亿元，YoY -8.17%，归母净利润0.80亿元，YoY -18.76%，环比2024年第4季度扭亏，毛利率为35.57%，同比下滑4个百分点、环比下滑1.42个百分点，净利率为12.59%，同比下滑1.64个百分点，较2024年报整体水平改善2.21个百分点 [4] 各业务板块表现 - 功能性材料板块2024年营收同比下滑10.30%至30.19亿元，沸石系列环保材料受部分地区市场需求下降影响销量减少，但仍保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位 [3] - 生命科学与医药产品板块2024年营收同比下滑28.65%至6.29亿元，主因部分2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化影响医药产品业务 [3] OLED业务情况 - 子公司三月科技多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，九目化学的OLED升华前材料业务保持业内领先供应商地位 [4] - 三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”、九目化学“九目化学生产基地A04项目”和“九目化学生产基地A05项目”均积极推进 [4] 新产品布局情况 - 积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域，PEI、TPI、PI - 5218等产品已实现销售，聚醚醚酮（PEEK）及高温尼龙（PA46）等产品研发处于前期阶段 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为3.56、4.04和4.62亿元，对应EPS分别为0.38、0.43和0.50元，当前股价对应P/E值分别为28、24和21倍 [5] 公司简介 - 主要从事环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药四个领域产品的研发、生产和销售，显示材料包括高端液晶单体材料和中间体材料、OLED成品材料等，环保材料包括模板剂、沸石系列环保材料 [8] 交易数据 - 52周股价区间13.66 - 7.75元，总市值98.76亿元，流通市值96.57亿元，总股本/流通A股92,997/92,997万股，流通B股/H股-/-万股，52周日均换手率3.72 [8] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,305.32|3,693.26|4,028.88|4,329.96|4,625.13| |增长率（%）|-15.26%|-14.22%|9.09%|7.47%|6.82%| |归母净利润（百万元）|763.01|246.28|356.40|404.05|462.08| |增长率（%）|5.78%|-67.72%|44.72%|13.37%|14.36%| |净资产收益率（%）|10.91%|3.51%|4.90%|5.36%|5.89%| |每股收益（元）|0.82|0.26|0.38|0.43|0.50| |PE|13|40|28|24|21| |PB|1.41|1.41|1.36|1.31|1.26| [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025年Q1业绩持续攀高，业务规模与盈利能力进入加速成长期，矿服业务稳中有进，资源开发业务快速成长，现金流改善，盈利能力提升，预计未来产能大幅增长，维持“推荐”评级 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营矿业纵向一体化业务，包括矿山开发服务和资源开发业务 [5] 财务数据 - 2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%；基本每股收益2.57元/股，同比增长50.29%；2025年Q1营业收入28.11亿元，同比增长42.49%；归母净利润4.22亿元，同比增长54.10% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为128.77亿元、148.13亿元、168.50亿元；归母净利润分别为23.47亿元、28.25亿元、32.86亿元；EPS分别为3.76元、4.53元、5.27元，对应PE分别为10.19、8.47、7.28 [12] 矿山服务业务 - 2024年矿服业务收入65.44亿元，同比减少0.96%，占主营收入比例降至65.8%；利润17.5亿元，同比减少8%，毛利率降至26.75%，毛利占比降至55.9% [2] - 2024年掘进量417.17万立方米，同比减少9%，采供矿量4149.18万吨，同比增长5.5% [2] - 2024年新签及续签合同金额约115亿元，海外矿服营收41.25亿元，同比基本持平，占比增至63.04% [2] - 2024年成功承接贵州锦麟化工摩天冲磷矿项目采矿生产业务，年底提前完成80万吨原矿石年度生产目标 [2] 矿山资源开发业务 - 2024年业务收入32.09亿元，同比增长412.85%，占主营比例升至32.3%；贡献毛利13.56亿元，毛利占比升至43.3%，整体毛利率降至42.25% [3] - 截止2024年底，保有权益资源储量铜金属342万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石2134万吨，铜金属、磷矿石储量同比分别+185%及12% [3] - 2024年建成铜产能5万吨，五氧化二磷产能30万吨；实际铜产量4.87万吨，同比增长146%，磷矿石产量35.65万吨，同比增长116% [3] - Lonshi铜矿西采区产能爬坡，产铜2.61万吨，东矿区拟投资7.5亿美元建设采选工程，达产后东西区合计年产10万吨铜金属 [3][10] - 收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权，设计规模250万吨/年，年产能近5万吨，2024年7 - 12月产铜0.78万吨 [10] - 贵州两岔河项目南采区投产，年产能30万吨，北采区计划建设期3年，建成后年产能50万吨 [10] 现金流与盈利能力 - 2024年经营活动现金流量净额同比增长89.24%至20.53亿元，投资活动现金流量净额同比减少62.83%至 - 7.26亿元，筹资活动由流入7.22亿元转为流出5.17亿元 [11] - 2024年财务费用同比增长109.5%至1.99亿元，管理费用同比增长27.74%至5亿元，销售费用同比增长8.85%至0.3亿元 [11] - 2024年销售净利率由13.94%升至15.80%，销售毛利率由30.35%升至31.51% [11] 公司成长性 - 受益于矿业资本开支景气周期、矿服项目扩张、海外市场市占率攀升及自身矿山项目释放 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [10] 报告的核心观点 - 齐鲁银行一季度业绩延续高增长，展望全年高速扩表有支撑，净息差降幅有望收窄，资产质量处于改善周期、信用成本有下降空间，有望支撑公司盈利保持高增 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日齐鲁银行公布2024年年报及2025年一季报，2024年、1Q25营收同比增速分别为+4.6%、+4.7%；归母净利润同比增速分别为+17.8%、16.5%；一季度末不良贷款率1.17%、环比下降2bp；拨备覆盖率324.1%、环比提高1.68pct [2] 点评 - 1Q25规模支撑营收平稳增长，拨备反哺净利润保持双位数增长，营收同比+4.7%，增速环比2024年提升0.1pct，净利息收入较快增长（yoy +7.9%），手续费及佣金净收入正增长（yoy +8.6%），其他非息收入贡献减弱（yoy -14%），净利润同比+16.5%，增速环比放缓1.3pct；2024年公司提高分红比例0.89pct至27.62%，现价对应2024年股息率为4.22% [3] - 信贷保持较快投放，对公为主要支撑，24年、1Q25贷款同比增速分别为+12.6%、+12.3%，对公贷款同比增速分别为15.5%、18.1%，24年对公贷款投向前三行业为基建类、批发零售业、建筑业；24年、1Q25零售贷款同比增速分别为+3.2%、-2.3% [4] - 负债成本下降，息差降幅收窄，2024年净息差为1.51%，同比下降23bp，较1H24下降3bp，生息资产收益率、计息负债付息率同比分别下降34bp、12bp，预计负债成本进一步改善，息差降幅有望收窄 [4] - 资产质量整体延续改善趋势，零售风险有所上行，1Q25不良贷款率1.17%，环比下降2bp；关注贷款占比1.03%，环比下降4bp，近三年不良、关注率呈下降趋势；24年逾期贷款占比0.98%，逾期90天以上贷款/不良贷款为56.7%；全年核销不良贷款16.8亿，加回核销转出后的不良净生成率为0.63%，同比下降18bp；1Q25拨备覆盖率324.1%，环比提高1.7pct；24年末对公贷款不良率0.95%，较1H24下降31bp，零售贷款不良率较年中上升68bp至2% [5][9] 投资建议 - 预计齐鲁银行2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为16.9%、15.2%、14.9%，BVPS分别为9.45、10.80、12.36元/股；2025年4月25日收盘价对应2025年PB为0.67倍；考虑到扩表速度快、资产质量持续改善、盈利能力稳步提升，具有较好成长性，维持“推荐”评级 [10] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|120|125|131|141|154| |增长率（%）|8.0|4.6|4.6|7.7|9.0| |净利润（亿元）|42|50|58|67|77| |增长率（%）|18.0|17.8|16.9|15.2|14.9| |净资产收益率（%）|13.56|13.59|13.61|13.72|13.78| |每股收益(元)|0.90|1.03|1.21|1.39|1.60| |PE|7.01|6.11|5.22|4.54|3.95| |PB|0.89|0.76|0.67|0.58|0.51| [11] 公司盈利预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表（亿元）| | | | | | |净利息收入|88.8|90.3|96.1|105.1|116.8| |手续费及佣金|11.2|12.6|13.7|14.3|15.1| |其他收入|19.6|22.0|21.0|21.4|21.7| |营业收入|119.5|125.0|130.7|140.8|153.5| |营业税及附加|(1.3)|(1.4)|(0.8)|(0.8)|(0.9)| |业务管理费|(31.5)|(34.1)|(36.9)|(40.2)|(43.8)| |拨备前利润|86.8|89.4|93.1|99.8|108.8| |计提拨备|(42.5)|(37.7)|(32.0)|(29.5)|(28.0)| |税前利润|44.1|51.6|60.9|70.1|80.6| |所得税|(1.4)|(2.1)|(3.0)|(3.5)|(4.0)| |归母净利润|42.3|49.9|58.3|67.2|77.2| |资产负债表（亿元）| | | | | | |贷款总额|3002|3371|3776|4229|4737| |同业资产|176|153|161|169|178| |证券投资|2490|3008|3610|4151|4774| |生息资产|6058|6922|7955|8978|10138| |非生息资产|105|103|93|197|330| |总资产|6048|6895|7907|9022|10300| |客户存款|3981|4395|5011|5662|6398| |其他计息负债|1514|1867|2190|2572|3020| |非计息负债|135|150|165|181|200| |总负债|5630|6412|7366|8415|9618| |股东权益|418|483|541|607|682| |每股指标| | | | | | |每股净利润(元)|0.90|1.03|1.21|1.39|1.60| |每股拨备前利润(元)|1.84|1.85|1.93|2.06|2.25| |每股净资产(元)|7.09|8.27|9.45|10.80|12.36| |每股总资产(元)|128.46|142.61|163.53|186.59|213.04| |PE|7.01|6.11|5.22|4.54|3.95| |PPOP|3.42|3.41|3.27|3.05|2.80| |PB|0.89|0.76|0.67|0.58|0.51| |利率指标| | | | | | |净息差(NIM)|1.60%|1.39%|1.29%|1.24%|1.22%| |净利差(Spread)|1.66%|1.44%|1.46%|1.48%|1.50%| |贷款利率|4.67%|4.25%|4.30%|4.35%|4.40%| |存款利率|2.11%|1.99%|1.99%|1.99%|1.99%| |生息资产收益率|3.84%|3.50%|3.52%|3.54%|3.56%| |计息负债成本率|2.18%|2.06%|2.08%|2.10%|2.12%| |盈利能力| | | | | | |ROAA|0.77%|0.76%|0.78%|0.79%|0.79%| |ROAE|13.56%|13.59%|13.61%|13.72%|13.78%| |拨备前利润率|1.56%|1.38%|1.26%|1.18%|1.13%| |资本状况| | | | | | |资本充足率|15.38%|15.17%|14.59%|14.11%|13.70%| |核心一级资本充足率|10.16%|10.75%|10.64%|10.56%|10.53%| |资产负债率|93.08%|92.99%|93.16%|93.28%|93.38%| |其他数据| | | | | | |总股本(亿)|47.08|48.35|48.35|48.35|48.35| [20]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 3月快递行业件量同比增长20.3%，增速维持较高水平，但价格竞争激烈，电商件内部出现明显分化，行业变化倒逼企业重视服务质量转型升级，建议关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通 [1][4] 各部分总结 3月行业总览 - 3月全国快递业务量166.56亿件，同比增长20.3%，增速较1 - 2月略有放缓，同城件业务量同比增长4.3%，异地件增长21.9% [10] - 3月顺丰业务量增速25.4%高于通达系，市场份额同比提升0.3pct，因其产品矩阵和物流解决方案能力满足客户需求 [10] - 通达系中圆通增速略高，对市场份额诉求强烈，3月圆通市场份额同比提升0.3pct，申通基本持平，韵达下降0.3pct [10] - 行业价格竞争激烈，通达系3月单票收入同比降幅申通4.3%、韵达5.8%、圆通7.6%，降幅较2月收窄；环比看，圆通单票收入降0.14元至2.18元/票，申通降0.03元，韵达升0.01元 [11] - 顺丰3月单票收入同比降11.7%，环比降3.7%，因拓展物流场景电商件占比上升 [11] 快递业务量 - 3月全国快递业务量166.56亿件，同比增长20.3%，增速较1 - 2月略有放缓，同城件业务量同比增长4.3%，异地件增长21.9% [12] - 3月顺丰业务量增速25.4%高于通达系，市场份额同比提升0.3pct；圆通增速略高，市场份额同比提升0.3pct；申通市场份额基本持平；韵达份额下降0.3pct [17] 快递件均收入 - 3月行业单票价格环比略有回升，同比降幅收窄至8.2%，但通达系总部收入价格竞争激烈 [26] - 通达系3月单票收入同比降幅申通4.3%、韵达5.8%、圆通7.6%，降幅较2月收窄 [27] - 环比看，圆通单票收入降0.14元至2.18元/票，申通降0.03元，韵达升0.01元，申通与韵达单票收入维持较低水平或继续下探 [29] - 顺丰3月单票收入同比降11.7%，环比降3.7%，因拓展物流场景电商件占比上升 [29] 结构性变化 - 3月行业CR8为86.9，较去年同期提升1.8，环比下降0.2；A股上市4家公司市场份额合计49.8%，较去年同期微增 [33] - 3月东部地区业务量占比下降，中西部地区占比提升，中西部快递成本下降，需求潜力有望挖掘 [33] 投资建议 - 电商件内部分化明显，中高端电商件对服务质量要求更高，行业倒逼企业转型升级，“生存靠份额，赚钱靠服务”是趋势，建议关注服务品质领先的行业龙头中通与圆通 [37]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季度报告，业绩稳步增长，芯片电感、金属软磁粉芯、金属粉末业务共同促进公司业绩强成长性显现 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为22.37亿元、25.75亿元、30.57亿元；归母净利润分别为5.12亿元、6.28亿元和7.54亿元 [12] 公司业务情况 芯片电感业务 - 2020 - 2024年营收CAGR高达279%，占总营收比重由20年的0.38%增至24年的23.21%，2024年同比增长275.76%，成为公司第二增长极 [4] - 2025年2月募资约3亿元用于“新型高端一体成型电感建设项目”，项目有助于产品性能优化、产能扩容和增强交付能力 [4] - 24年产能将扩充至1000万片 - 1500万片/月，四五规划阶段电感业务占比将升至50%左右 [4] - 与现有客户深化合作，2024年新增进入多家知名半导体厂商供应商名录，已交付大量样品供验证 [4] - 持续加大基础材料研发力度，电感元件业务领先性推动公司成长性与数字经济共振 [4] 合金软磁粉芯业务 - 是公司支柱业务，2024年业务收入同比增长20.2%至12.34亿元 [5] - 2024年电子元器件产销量双升，产销率同比增加8个百分点至103% [5] - GPV、GPC系列市场投放反响积极，在新能源汽车、光伏、空调等领域取得进展 [5] - 铁硅5代磁粉芯实验室取得突破，损耗特性降低约50%，有助于提升竞争力和市场占有率 [5] - 惠州基地技改叠加河源基地产能释放，2025年总产能或增长112%至约7万吨 [5] 金属软磁粉末业务 - 是制造金属软磁粉芯的核心原材料，2024年销售收入同比上涨47.31%至3994万元 [10] - 对外销售产能不足制约业务扩张，已筹建年产能6000吨/年的粉体工厂，24年下半年建成首期工程，新增年产能2000吨 [10] - 高球形超细铁硅铬粉末量产及非晶纳米晶粉末导入获客户验证，新增产能投产将推动业务扩张 [10] 财务情况 - 2024年销售毛利率升至40.70%，净利率升至22.48%，ROE涨至17.84%，资产负债率升至24.66%，仍处低位 [11] - 报告期内研发费用增长56%至1.17亿元，占营业收入7.04% [11] 公司优势 - 是金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，具有技术、模式优势，全产品线布局 [12] - 行业处于高景气成长期，壁垒高，新企业短期内难形成有效竞争 [12] - 拥有强品牌影响力和高拓展性、高粘性客户群体，获国家重点政策性支持 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024 年洽洽食品营收和归母净利润同比增长，25Q1 受竞争加剧和春节错期影响业绩承压，后续业绩或逐步好转 [3][6] - 主营产品保持个位数增长，海外市场平稳发展，东方区为业绩主要增长动力 [4] - 葵花籽原料价格上涨、坚果竞争激烈使毛利率承压，今年一季度净利润率下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，2023 年获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68 亿元 [8] 财务数据 - 2024 年营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9%；25Q1 营业收入 15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润 7724.8 万元，同比-67.9%，扣非归母净利润 5808.5 万元，同比-73.8% [3] - 2024 年葵花子/坚果营收分别为 43.8/19.2 亿元，分别同比+2.6%/9.7%；经销及其他渠道/直营 24 年营收分别为 56.7/14.6 亿元，分别同比-1.4%/38.3%；东方区/电商/海外收入分别为 21.2/7.8/5.7 亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3% [4] - 24/25Q1 公司毛利率分别为 28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct；24 年葵花籽/坚果毛利率分别为 29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct；24/25Q1 净利润率分别为 11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct [5] - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 7.56/9.19/9.90 亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS 分别为 1.49/1.81/1.95 亿元，对应 PE 分别为 16/13/12 [6] 交易数据 - 52 周股价区间 37.5 - 24.1 元，总市值 120.85 亿元，流通市值 120.59 亿元，总股本/流通 A 股 50,586/50,586 万股，52 周日均换手率 2.48 [9] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告和公司普通报告、深度报告，如《食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响》《洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业》等 [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，有 6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券 [17] - 王洁婷 2020 年加入东兴证券研究所，从事食品饮料行业研究，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长 [3] 公司简介 - 报告研究的具体公司是全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有多个自主品牌，从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖零食和主粮，销往日、美等全球30多个国家和地区 [6] 财务数据 2024年报和2025年一季报 - 2024全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025Q1营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润0.91亿元，同比增长62.13% [1] 境外业务 - 2024年境外收入30.51亿元，同比增长14.62%，毛利率24.90%，同比提升0.62个百分点 [1] 毛利率和费用率 - 2024年销售毛利率28.19%，相比2023年提升1.88个百分点，2025Q1销售毛利率31.87%，同比提升4.02个百分点；2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为11.08%、4.71%、1.63%和0.40%，四项费用率合计上升1.61个百分点 [2] 境内业务 - 2024年境内业务收入14.14亿元，同比增长30.26%，毛利率同比提升4个百分点；宠物主粮收入11.07亿元，同比增长91.85% [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.53、5.61和7.09亿元，EPS为1.54、1.91和2.41元，PE为35、28和22倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,747.20|4,464.75|5,281.95|6,342.37|7,639.79| |增长率（%）|15.37%|19.15%|18.30%|20.08%|20.46%| |归母净利润（百万元）|233.16|393.80|453.50|561.47|709.38| |增长率（%）|120.12%|68.89%|15.16%|23.81%|26.34%| |净资产收益率（%）|10.44%|16.22%|17.04%|19.02%|21.30%| |每股收益（元）|0.80|1.34|1.54|1.91|2.41| |PE|66.98|39.88|34.66|27.99|22.16| |PB|7.04|6.47|5.90|5.32|4.72| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润、现金流等多项指标在2023A - 2027E的预测数据 [11] 业务分析 境外业务 - 公司具备全球产业链布局，北美产能稀缺，中美贸易摩擦下北美订单无忧，有望带动境外业务增长；积极推进自主品牌出海，2024年新增9个国家覆盖，新西兰Zeal风干粮上线美国Amazon和TikTok，双拼干粮进军“一带一路”沿线市场，预计2025年境外业务维持稳健增长 [1] 国内业务 - 聚焦三大自有品牌，Wanpy顽皮完成品牌调整，2025年重点打造小金盾系列产品；Toptrees领先重点发展烘焙粮品类，2024年通过“甄嬛传”联名破圈，2025年获央视权威认证；新西兰ZEAL重点推广风干粮和主食罐头，2024年与超头主播深度绑定，2025年完成产品VI升级，预计收入业绩维持高速增长 [2] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：境内外业务持续增长，境内业务实现盈利|2024 - 10 - 28| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心|2024 - 08 - 22| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整|2024 - 04 - 26| [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]