报告行业投资评级 - 阿斯利康买入，列入信念名单；罗氏卖出 [2] - 拜尔斯道夫买入 [3] - 赫克索斯对股价持中性态度 [5] - 重申Salesforce买入评级 [5] - PDD Holdings买入 [5] 报告的核心观点 - 公用事业领域正处于新时代，呈现本土化、防御性增长特征，电力需求和收益增长，企业返还资本，欧洲可能需2万亿欧元现代化电力系统，筛选出英国企业SSE和National Grid为“电气化复合股”优胜者 [1] - 在ASCO会议前，SERDS类乳腺癌疗法将成关键焦点，该疗法有超500万合格患者群体，到2035年可能价值超150亿美元，阿斯利康在治疗内分泌治疗后的患者方面比罗氏更有优势，camizestrant是阿斯利康长期增长关键驱动因素 [2] - 英国服装市场在截至4月27日的12周内同比增长1.4%，Zara和M&S在UK多渠道空间销售额年增长率领先 [3] - 美国美容品5月销量放缓，拜尔斯道夫在皮肤护理领域表现优于其他品牌 [3] - 美国啤酒12周内销量下降3.7%，ABI和STZ获市场份额；美国烈酒市场在5月17日前的12周内下降3.8%，爱尔兰都柏林公司持续丧失市场份额 [3][5] - 赫克索斯预计2027年及2028 - 29年每股收益分别增加约6%和17%，新资本管理框架及股息提升对股价持中性态度 [5] - 预计ECB新员工预测显示2026年核心通胀率为1.8%以及2025年剩余时间增长低于潜在水平 [5] - 对机械设备保持乐观，供应首次在三年内产生积极影响，将CMI和TEX评级上调至买入 [5] - Salesforce宣布收购Informatica，以每股25美元现金支付，公司估值达80亿美元 [5] - PDD Holdings利润不及预期，用户/商户投资增加，考虑国内利润下调后的健康份额增长 [5] - TechNet China 2025讨论聚焦AI需求、半导体本土化、智能驾驶与自动驾驶汽车、AI应用及边缘设备 [5] 相关目录总结 行业发展 - 公用事业领域进入新时代，电力需求和收益增长，企业返还资本，欧洲需大量资金现代化电力系统 [1] - 英国服装市场有增长，美国美容品销量放缓，美国啤酒和烈酒市场有下降情况 [3][5] 公司分析 - 阿斯利康在SERDS类乳腺癌疗法研发上比罗氏有优势，camizestrant是其长期增长关键 [2] - 赫克索斯每股收益预计增加，新框架及股息提升对股价中性 [5] - Salesforce收购Informatica，PDD Holdings利润与投资情况受关注 [5] 会议活动 - 近期有大中华区科技、日本债券市场等网络研讨会，还有巴西商品日、英国人寿保险会议等线下会议 [7][9] 研究报告 - 有石油商品展望、机器人出租车等研究报告 [11] 分析方法 - GS因素分析通过多属性比较为股票提供投资背景 [20] - 采用并购框架对股票进行并购排名，考虑公司被收购潜力 [22] 信息披露 - 高盛投资研究全球股票覆盖范围有评级和投资银行业务关系分布 [24] - 不同地区有相关监管披露要求 [25][28]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年4月中国电信服务业表现有喜有忧，5G基站部署疲软但电信服务收入同比增长，光纤电缆等产品出口情况各异 [1][2] 各部分总结 5G基站情况 - 2025年4月5G基站部署疲软，新增44千个，同比减少，累计部署达440万个，预计2025年新增700k个，少于2024年的874k个 [1][3][5] - 基站产量同比增长26%，出口量同比增长96%，出口额同比增长55%，ASP环比上涨6% [3][10] 电信服务收入 - 4月份电信服务收入达1516亿元，同比增长2%，较3月同比增长0.3% [1][2] 光纤电缆情况 - 2025年4月光纤电缆产量同比增长2%，出口量同比增长71%，出口额同比增长64%，代表新出口峰值 [9][10] - 光纤预制棒进口量下降 [10] CCL和PCB情况 - CCL出口价格同比上升12%，ASP环比上涨4% [10][35] - PCB出口额同比增长31%，净出口额同比增长44% [10] 用户情况 - 5G用户达到11亿，2025年4月新增1300万，少于2024年4月的1500万 [10] - 移动用户、固定宽带用户数量均有增长 [39]

行业投资评级 - 对希尔顿酒店给予中性评级 [2] - 对阿莫尔太平洋C/G、LGHH给予看跌评级 [2] 韩国DFS市场表现 - 2025年4月韩国DFS营业额为8.22亿美元，同比下降10%，较3月同比下降16%有所收窄 [4][6] - 与2019年同期相比，2025年4月总DFS营业额恢复至47%，高于3月的39% [1][7] - 韩国当地销售额同比下降8%，外国游客销售额同比下降10% [4][6] - 外国游客流量同比增长21%，但人均消费同比下降26% [5][9] 美国市场表现 - 2025年4月韩国化妆品出口同比增长21%，其中对美出口增长13% [11][16] - Cosrx在亚马逊美国GMV同比下降19%，远低于美容及个人护理品类32%的增速 [21][22] - 兰芝在亚马逊美国GMV同比增长73%，持续超越品类表现 [1][24] - Amore/Cosrx/Silicon2品牌对美出货量分别同比下降26%/89%/31% [29][30][32] 中国市场表现 - 三大主要在线平台合计销售额同比下降31%/42% [2][53] - 本地品牌加速市场份额增长，跨国公司普遍下滑 [52][54] - LG HH/Amore销售额同比分别下降31%和42% [53][54] 品牌与产品动态 - Cosrx在Instagram粉丝达67.9万，Laneige达139万 [27][28] - LG H&H推出Dr. Groot新产品线旨在促进头发生长 [55] - 美国消费者对K-beauty和韩国护肤品的谷歌搜索兴趣保持健康 [50][51] 行业趋势 - 专业护肤品牌的净购买意向高于行业整体水平 [40][42] - 护肤品品牌的净推荐值继续高于彩妆品牌 [48][49] - 韩国国内化妆品零售额3月份呈现平缓态势，在线销售额同比增长9% [25]

报告公司投资评级 - 买入 [1][8][19] 报告的核心观点 - 举办与SHLS首席执行官及财务与投资者关系副总裁的虚拟投资者会议，讨论关键竞争动态、关税和政策变化影响、需求趋势等议题 [1] - Bentek不被视为SHLS直接竞争对手，其规模约为SHLS的10%，产品与SHLS有差异，更专注小型站点或对成本敏感客户 [2] - SHLS关税和政策不确定性可能有利，向美国集中制造投资加强其竞争优势，竞争对手Voltage进口产品在美国市场取得进展或面临阻力 [5][8][17] - 尽管近期市场不确定，SHLS需求依然强劲，NXT和ARRY预计2025年增长，未来一年部署受政策及电价不确定性影响小，太阳能价值主张使SHLS受益于强劲电力需求，扩展产品供应支撑订单活动并提升利润率 [18] 相关目录总结 关键数据 - 市值7.881亿美元，企业价值8.982亿美元，3个月ADTV为2740万美元，美国美洲清洁能源M&A排名3 [3] 财务预测 - 2024 - 2027年预测：收入分别为399.2、427.8、493.2、546.4百万美元；EBITDA分别为99.1、98.5、130.1、152.8百万美元；EBIT分别为51.2、65.4、94.2、113.7百万美元；EPS分别为0.35、0.35、0.50、0.63美元；P/E分别为23.5、13.6、9.5、7.5倍；EV/EBITDA分别为15.0、9.1、6.1、4.6倍；FCF收益率分别为5.3%、1.1%、14.7%、11.3%；股息率均为0.0%；净债务/EBITDA分别为1.2、1.1、 - 0.1、 - 0.6倍 [3] - 2025年各季度EPS预测：3/25为0.03美元，6/25E为0.08美元，9/25E为0.12美元，12/25E为0.12美元 [4] 资产负债表 - 2024 - 2027年现金及现金等价物分别为23.5、31.6、68.4、96.6百万美元；应收账款分别为78.2、85.6、49.3、54.6百万美元等 [14] 损益表 - 2024 - 2027年总收入分别为399.2、427.8、493.2、546.4百万美元；销售成本分别为257.2、267.9、300.5、330.0百万美元等 [13] 现金流 - 2024 - 2027年经营活动产生的现金流分别为80.4、35.9、131.5、106.4百万美元；投资现金流分别为 - 8.4、 - 27.5、 - 14.8、 - 16.4百万美元等 [14] 估值 - 12个月价格目标6美元，基于对Q5 - Q8每股收益预测的11倍市盈率计算得出 [19] GS因子分析 - 增长、金融回报、Multiple、集成百分位数分别为20th、40th、60th、80th、100th [5] 并购排名 - 全球采用并购框架考察股票，SHLS并购排名3，代表低（0% - 15%）被收购可能性 [3][24]

报告公司投资评级 - 报告给予三菱电机“买入”评级，12个月目标价格为3600日元 [22][23] 报告的核心观点 - 三菱电机在优化公司整体运营方面取得进展，正在经历质变，希望通过运用ROIC促进资产负债表管理，早期将经营利润率和净资产收益率提高到10% [5] - 公司涉足多个业务领域，计划分拆汽车设备业务并推进改革，引入业务领域负责人结构实现协同效应，利润正稳步提升，拥有净现金流，预计将提升股东回报 [22] 根据相关目录分别进行总结 业务与投资策略 - 商业和投资选择与集中度上，计划从纯粹产品销售业务模式转型，关注小型化，结束不符战略业务，将投资从电源器件转向数据中心光器件，本地化FA运营 [2] - 快速成本削减方面，主要在中国面临困境并减少固定成本 [3] - 资本配置上，考虑在工业、暖通空调及人工智能与数字技术领域并购，设定新并购预算1万亿日元，目标股东回报率50%或更高、负债权益比0.3倍 [4] 各业务领域情况 - **基础设施业务领域**：增长策略包括脱碳组件、国防和航天系统及核心业务，成长型投资转向利用合作伙伴关系和并购 [12][13] - **行业和移动业务领域**：在中国加强伺服系列的努力有所延迟 [15] - **生活保障业务领域**：构建系统扩大优质维护库存并加强续订，寻找欧美并购机会 [16] - **HVAC系统**：计划强化商用空调业务，2030年商用业务销售额达2500亿日元或以上，考虑并购巩固全球业务基础 [17] - **半导体和器件业务**：限制和推迟电力器件投资，转向光电器件，下调资本支出计划，加速高压直流电力模块业务扩张，提升光器件产能 [20] 财务目标与规划 - 预计在约6800亿日元（FY3/26年），含解决方案业务额3000亿日元、组件业务额3800亿日元，计划到2031财年第三财年提升至1.1万亿日元 [11] - 致力于追求增长投资、盈利改善和资本优化，实现早期10%的净资产收益率 [9] 投资论点 - 三菱电机涉足多个增长性行业，正推进改革，拥有净现金流，预计提升股东回报，给予“买入”评级 [22] 价格目标风险与方法论 - 估值基于8.5倍市盈率/息税折旧摊销前利润，主要下行风险涉及工业自动化系统、汽车设备、家用电器、功率半导体、电梯及基础设施系统等业务 [23]

报告公司投资评级 - 报告对Fisher & Paykel Healthcare Corp.维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - Fisher & Paykel Healthcare Corp.在2025财年业绩强劲，总收入和净利润与预期大致相符，且高于Visible Alpha共识数据约1%和4% [1] - 公司医院业务势头稳健，新产品推出和增加销售人力的灵活性为实现中期约12%的收入复合年增长率目标提供支撑，有望实现2025 - 2028财年约19%的每股收益复合年增长率 [1] 根据相关目录分别进行总结 增长杠杆 - FPH硬件设备利用率的提高是新应用耗材增长的关键驱动力，Optiflow治疗的患者数量从2024财年的约600万增加到约700万，向高平均销售价格产品的组合转变也推动了增长，且是一个多年的机遇 [2] 毛利率 - 2026财年约50个基点的恒定货币毛利率增长主要由固定成本吸收推动，2025财年制造和运营人员增长约6%，而收入增长约16%，通过提价或节省原材料成本来减轻美国关税的能力，表明管理层到2028财年将毛利率恢复到65%的目标有上调空间 [3] 经营杠杆 - 2025财年收入增长约16%，而销售、营销和分销人员仅增加约3%，管理层预计2026财年运营费用增长水平类似，凸显了过去几年研发和销售、一般及行政费用投资的强劲回报，受益于新冠疫情对其核心高流量疗法的持续认知 [4] 盈利预测调整 - 由于某些新产品推出时间晚于预期，2026/2027财年的收入预测下调2.0%/1.7%，每股收益预测下调1.7%/2.7%，12个月目标价下调约2%至41.2澳元 [5] 盈利变化与财务摘要 - 收入方面，下调2026/2027财年收入预测2.0%/1.7%；毛利率方面，上调约90个基点以反映管理层2026财年毛利率指引；净利息收入方面，2026财年调整为+500万澳元（之前为 - 400万澳元），2027财年调整为+900万澳元（之前为+800万澳元）；新应用耗材收入预测2026/2027财年下调5.6%/6.5%，家庭护理业务收入预测2026/2027财年上调1.8%/4.5% [16][17][18] 估值 - 12个月目标价41.2澳元（之前为42.1澳元）基于10年贴现现金流（加权平均资本成本8.4%，终端增长率4.0%）和2026财年企业价值/息税前利润（45.9倍）的50/50混合估值 [21] 投资论点 - FPH制造和销售呼吸相关产品，医院业务占集团收入超60%，买入建议基于医院业务的强劲增长、有利的产品周期和家庭护理业务的机会，且该股票在增长调整基础上的估值倍数低于全球增长同行 [23] 价格目标风险与方法 - 估值基于50%/50%的10年贴现现金流和企业价值/息税前利润估值方法，关键风险包括美国医院采购大幅放缓、市场份额下降和美国家庭护理鼻高流量疗法临床试验失败 [24]

报告行业投资评级 - 对Petrobras的评级为买入，12个月目标价PETR3.SA为BRL 38.80、PETR4.SA为BRL 35.30、PBR为USD 13.70、PBR_A为USD 12.50 [18] - 对Brava Energia的评级为卖出，12个月目标价BRAV3.SA为BRL 15.80 [19] - 对PetroReconcavo的评级为中性，12个月目标价RECV3.SA为BRL 16.50 [20] - 对Ultrapar的评级为买入，12个月目标价UGPA3.SA为BRL 22.40、UGP为USD 4.00 [21] - 对Cosan SA的评级为中性，12个月目标价CSAN3.SA为BRL 9.10、CSAN为USD 6.40 [22] - 对Vibra Energia的评级为中性，12个月目标价VBBR3.SA为BRL 20.30 [23] 报告的核心观点 - 全球大宗商品团队对油价持谨慎态度，预计2026年布伦特原油均价为USD 56/bbl，低于远期曲线暗示价格，因美国页岩油以外供应增长强劲，中期油价下行风险较大 [5][14] - 燃料分销商预计2季度利润率环比下降，若Petrobras维持价格平稳，下半年利润率有望正常化；近期IOF变化可能给短期业务带来阻力 [3] - 不同公司在资本支出、生产、股东回报、资产销售等方面有不同规划和预期，受油价、市场环境等因素影响 [2][7][11] 根据相关目录分别进行总结 E&Ps - 投资者关注公司应对低油价策略，多数公司需长期低油价才会重新评估短期资本分配计划，Brava已降低2025年投资计划 [2] 燃料分销商 - 虽打击非正规经营有进展，但竞争环境仍存在违规现象；Vibra和Ultrapar指出Petrobras降价致库存损失，1季度供应过剩影响延续至2季度；预计2季度利润率下降，若Petrobras维持价格稳定，下半年利润率有望正常化 [3] - 政府对IOF的调整可能增加risco sacado业务成本，给营运资金带来压力，可能需发行新债融资 [3] 各公司情况 Petrobras - 上游投资对油价有一定弹性，约98%的上游资本支出在油价45美元/桶及以下可实现收支平衡，短期内资本支出无重大调整计划 [7] - 完成对RLAM炼油厂潜在收购的尽职调查，暂无新进展；短期内不太可能进入乙醇领域 [7] - 低油价和股东回报政策可能导致债务增加，发放特别股息空间减小 [7] - 重申避免将全球市场波动传导至国内燃料价格，目前柴油价格与国际参考价格基本一致 [7] Vibra Energia - 2季度EBITDA受Petrobras降价导致的库存损失影响，竞争环境改善可部分抵消 [8] - 4月柴油市场份额环比增加约1个百分点，部分与对TRR和非品牌加油站销售增加有关，不一定意味着利润率降低 [8] - Comerc即将结束投资周期，有利于未来自由现金流，可能进行业务剥离，但宏观环境可能影响并购意愿 [8] - 认为俄罗斯柴油制裁对供应策略和竞争环境无重大影响 [8] - 重申按调整后净利润40%分配股息政策，短期至中期重点是降低资产负债率 [8] Ultrapar - Ipiranga业务1季度供应过剩影响延续至2季度，预计下半年需求改善；认为俄罗斯柴油制裁对供应和竞争环境无重大影响 [9] - Ultragaz业务方面，Petrobras通过拍卖销售瓶装产品，Ultrapar已适应新环境，并将其作为可再生能源潜在投资载体 [9] - 收购Hidrovias控制权初期可能增加杠杆率，但预计年底接近1.5 - 2.0x ND/EBITDA区间下限，此次收购被视为机会性举措 [9] PetroReconcavo - 低油价需谨慎，但今年投资计划无重大调整，有灵活调整资本支出的能力，资本分配有并购、股东回报、中游投资等选择 [12] - 预计今年产量实现两位数增长，未来季度/月份产量将逐步增加 [12] Brava Energia - 2025年资本支出预计为4.5亿美元，低于油价下跌前计划，主要下调陆上投资；未来季度资本支出将逐渐减少 [12] - 陆上产量未来几年基本稳定，2027年可能增长；海上Papa Terra产量维持在较高水平，2026年下半年可能增长；亚特兰大项目连接两口新井后，年中产量接近5万桶/日 [12] - 取消陆上资产剥离决定，认为多元化资产组合可分散运营风险，但未完全排除长期剥离可能性 [12] Cosan - 致力于资产出售以降低杠杆率，若不进行额外资产出售，2025年DSCR可能低于1x [13] - 政府对IOF的调整对旗下Raizen影响最大，可能导致营运资金压力和财务债务增加 [13] 全球石油供需情况 - 2024 - 2025年非OPEC供应和OPEC供应有不同变化趋势，全球供应和需求也有相应波动，不同地区的供需增长情况存在差异 [16][17]

报告行业投资评级 报告中提及对E.ON、Engie、Enel、EDPR、Iberdrola、National Grid、RWE、SSE均为Buy评级 [163][165][167][169][172][174][176][177] 报告的核心观点 行业以国内业务为主且具有防御性 预计因电力需求拐点、资本分配调整和电力系统现代化需求实现有机增长 有望迎来低风险、中高个位数每股收益增长和有吸引力的资本分配 推动估值倍数扩张 推荐关注具有相关特征的股票 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 行业以国内业务为主 利润多受监管或有合同保障 具有防御性 预计因电力需求、资本分配和电力系统现代化实现有机增长 有望迎来新的发展阶段 [7] - 买入评级的“电气化复合股”预计2024 - 2029年平均每股收益复合年增长率达9% 筛选出Enel和SSE等股票 [7] 以国内业务为主且具有防御性 - 全球关税升级降低全球贸易和GDP预期 行业以国内业务为主 利润多受监管或有合同保障 因电力需求和基础设施投资需求持续盈利 [8][34] - 预计2025年约85%的利润来自国内且来自美国以外 国内业务占比高可抵御关税战风险 [35] - 预计2027年近四分之三的行业利润来自受监管或有合同的业务 为盈利提供韧性 [11][38] - 美国海上风电可能受全球关税影响 存在成本超支、执行延迟和稀土供应风险 [42] 电力需求处于长期拐点 - 欧洲电力需求在下降15年后出现拐点 经济增长、电气化和数据中心发展将支持每年1% - 2%的消费增长 后期增速有望进一步提高 推动营收增长 [2][15][45] - 过去15年欧洲电力需求下降约10% 德国目前用电量与1990年统一时相同 2025年欧洲电力消费增长转正 [46][48][49] - 预计2026 - 2027年电力需求年增长率为1% - 2% 后期逐渐升至2.5% - 3.0% 德国因基础设施投资、数据中心和电气化 2027年起用电量预计每年增长2% - 3% [53][65] 资本分配调整以适应新的世界秩序 - 过去三年可再生能源公司减少资本支出 转向注重回报最大化的资本分配 降低执行风险 保护资产负债表 支持创造更高价值 [3][18][69] - 多数垂直整合的公用事业公司重视电网现代化 有望实现两位数盈利增长 资本分配更注重分红和股票回购 [3][18][69] - 可再生能源资本支出在2023年达到峰值 盈利未达市场预期 平均息税折旧摊销前利润率为9% 目前公司调整资本分配 目标息税折旧摊销前利润率为10% - 12% [70][73][81] - 电网投资加速 预计到2028年电网资本支出将是可再生能源的四倍 伊维尔德罗拉率先调整资本分配 电网投资占比增加 风险调整后的盈利增长率较高 [86][90][93] 欧洲可能需要2万亿欧元来实现电力系统现代化 - 西班牙停电事件凸显电力系统投资不足和能源政策失衡 欧洲电网老化 预计未来十年电力系统投资需2万亿欧元 包括电网现代化和满足需求的新增发电装机 [21][94] - 预计2024 - 33年欧洲和英国输电和配电投资约9000亿欧元 年度投资有望在2018 - 21年至2027 - 30年间翻倍 [99][102] - 预计未来十年可再生能源新增装机平均每年约70GW 投资约7000亿欧元 太阳能投资占比最大 能源价格正常化可抵消基础设施投资成本 [105][110][113] 盈利增长：一个新的、提升估值倍数的特征 - 西班牙停电引发欧洲对能源安全的讨论 预计将增加电网投资、提高备用设施报酬和激励开发新备用设施 推动盈利增长 [24][117] - 过去十年行业净利润复合年增长率为7% 息税折旧摊销前利润复合年增长率为4% 主要由可再生能源和能源网络驱动 盈利质量提高 电网资产有望实现两位数增长 [118][121][127] - 行业每股收益修正转为正向 欧洲公用事业板块市盈率相对美国有提升空间 目前低于长期平均水平 若市场认可高个位数每股收益增长 板块市盈率有望在13.5倍至16倍之间重新估值 [129][132][136] 筛选股票 - 筛选具有电力需求增长杠杆、较大国内业务敞口和积极盈利预期的股票 推荐Enel和SSE 以及EON、Engie、Iberdrola、NG、EDPR、RWE等 [143] - 关键“电气化复合股”预计2024 - 2029年平均每股收益复合年增长率为9% 其中EDPR最高为21%（2025 - 2029年） [146] - 筛选出的股票估值低于内在价值 市盈率低于行业历史中周期倍数 报告还介绍了各股票的投资理由 [148][153][154] 估值和关键风险 报告给出各公司的估值方法和目标价格 但未提及关键风险相关内容 故此处不做总结 [163][165][167][169][172][174][176][177]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，新增目标价A$7.1（此前为A$7.0），预期总回报率（TSR）增加35% [3] 报告的核心观点 - WEB于2025年5月27日召开2025财年业绩说明会，当期交易总额（TTV）达49亿澳元，同比增长22%，营收同比增长1%，EBITDA为1.21亿澳元，2025财年首8周业绩表现强劲，TTV（欧元）/订单量同比增长28%/29%，得益于美洲地区增长36% [1] - 2025年总电视收入（以欧元计）增长23%，转化率较2024财年相比+10%，前8周环比增长+29%，WEB同比增长+23%的TTV增长优于主要竞争对手 [2] - 要求26财年EBITDA利润率投资，EBITDA利润率44 - 47%（较之前的48%下降），源于对亚太/美洲地区酒店承包团队的投资，预计FY27将逐季改善，但低于50%的管理指导目标，对直接承包的投资增加提升了中期6.5%的营收/TTV利润率指导信心 [3] - 将FY26/27的TTV/营收预期从~1%调整为1%，将FY26的EBITDA利润率从48%下调至45.5%，导致EBITDA预期下调6%，估值方法不变，但将估值前移至FY27每股收益，与同行进行市盈率比较，WEB目前以FY27e 15倍的市盈率交易，对应FY25 - 28每股收益预期年复合增长率25%，意味着具有吸引力的0.6倍PEG [3] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值21亿澳元 / 14亿美元，企业价值19亿澳元 / 12亿美元，近3个月广告支出总额（ADTV）1100万澳元 / 700万美元，澳大利亚ANZ消费者并购排名2，租赁计入净债务及企业价值 [4] 财务预测 - 收入（百万澳元）：3/25为328.4，3/26E为386.0，3/27E为450.3，3/28E为507.2；EBITDA（百万澳元）：3/25为120.6，3/26E为153.6，3/27E为191.2，3/28E为217.5；EPS（澳元）等多项财务指标有相应预测数据 [4][9] 收益变动摘要 - WebBeds、总TTV、总收入、总息税折旧摊销前利润等多项指标在FY25 - FY28e期间有实际值、旧预测值、新预测值及变化百分比，部分指标有复合增长率数据 [11] 估值 - 估值方法保持不变，将EV/EBITDA倍数滚动至FY27E EBITDA，根据可比公司组将倍数从13倍调整为12倍进行市值重估，目标价7.10澳元，85%基于基本面价值，15%基于理论并购估值 [12][13][15] 分析方法说明 - GS因素分析通过将股票关键属性与市场及其行业同行比较提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、multiples以及综合，各属性有相应计算方式 [18] - 运用并购框架考察股票，根据1至3的评分体系对覆盖范围内的公司进行并购排名，1级或2级排名公司将并购因素纳入目标价计算 [20] - Quantum是高盛专有数据库，可用于公司分析和比较 [21]

报告公司投资评级 - 小米、拼多多、快手、领展房产基金、禾赛科技、中国人保财险均为买入评级 [1][3][5][7] - 住友金属矿山为卖出评级 [8] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度业绩强劲超预期，AIoT和电动汽车等关键业务表现出色，上调2025 - 2027年营收和净利润预期，目标价升至65港元 [1] - 拼多多第一季度因加大用户和商家投资致利润下滑，但在线营销收入增长健康，下调国内平台GMV利润率预期 [3] - 快手第一季度业绩符合预期，广告和GMV增长优于行业，二季度趋势向好，在AI应用领域地位稳固，有望推动股价重估 [5] - 领展房产基金2025财年业绩符合预期，租户销售有改善迹象，当前股价估值有吸引力，股息收益率可观 [5] - 禾赛科技2025年第一季度净利润超预期，毛利率提高、运营成本降低，上调2025 - 2026年汽车激光雷达销量预期 [5] - 中国人保财险有470亿元超额资本余额，有望增加股东回报，评级上调至买入 [7][8] - 住友金属矿山因电动汽车需求放缓和技术趋势转变，产品利润率恶化，下调2026 - 2027财年税前利润预期，评级降至卖出 [8] - 澳洲电信有明确盈利增长策略和可观财务能力，可支持股息增长和股票回购，维持目标价4.9澳元 [9] - 看准科技AI产品迈向货币化阶段，管理层讨论了AI战略、用户渗透、招聘需求等话题 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩相关 - 小米2025年第一季度营收1110亿元，同比增长47%，调整后净利润107亿元，同比增长65% [1] - 拼多多第一季度在线营销收入增长15%，调整后EBIT同比下降36%，国内平台GMV利润率降至1.9% [3] - 快手2025年第一季度业绩符合预期，维持全年广告、电商和盈利指引 [5] - 领展房产基金2025财年净亏损89亿港元，扣除物业减值后，基础利润同比增长13%至70亿港元 [5] - 禾赛科技2025年第一季度营收符合预期，净利润超预期，毛利率41.7%，运营成本同比下降9% [5] 行业会议相关 - TechNet China 2025会议讨论了半导体、AI服务器、智能手机、机器人出租车和AI软件等领域，聚焦AI需求、半导体国产化、智能驾驶等主题 [6] 选举相关 - 韩国总统选举6月3日举行，在野党民主党候选人李在明民调领先，其财政政策可能更具扩张性，选举后韩元可能升值 [11][12] 公司战略相关 - 澳洲电信举办Connected Future 30战略日活动，聚焦盈利增长和股东回报，有70 - 80亿澳元股票回购能力 [9] - 看准科技管理层讨论了AI战略、用户渗透、招聘需求、业务扩张和股东回报等话题 [10] 评级调整相关 - 上调中国人保财险评级至买入，下调住友金属矿山评级至卖出 [7][8]