公司投资评级 - 报告给予腾讯控股（00700 HK）"买入"评级 当前价格为380 00港元 合理价值为478 52港元 [5] 核心观点 - 预计24Q4游戏收入增长提速 广告显韧性 金融业务有所回暖 24Q4游戏收入预计达到466亿元 YoY/QoQ+14%/-10% 其中国内游戏同比增长16% 海外游戏收入预计同比增长10% [9] - 24Q4社交网络收入预计为297亿元 YoY/QoQ+5%/-4% 直播收入下滑收窄 长视频较上半年有所回落 音乐和小游戏等业务保持健康增长 [9] - 24Q4营销服务收入预计为341亿元 YoY+14% QoQ+14% 视频号 搜一搜和小程序的投放需求仍较为旺盛 [9] - 24Q4金融和企服预计收入为561亿元 YoY+3% QoQ+6% 金融业务预计较Q3增长有所提速 消费温和复苏 [9] 盈利预测 - 预计24~25年收入达6568 7127亿元 同增7 9%/8 5% 经调整归母净利预计为2223 2444亿元 同增45 3% 9 9% [9] - 2024E营业收入预计为6568亿元 同比增长7 9% 2025E营业收入预计为7127亿元 同比增长8 5% [4] - 2024E净利润预计为2223亿元 同比增长45 3% 2025E净利润预计为2444亿元 同比增长9 9% [4] - 2024E EPS预计为24 10元/股 2025E EPS预计为26 49元/股 [4] 估值分析 - 按照SOTP估值法 核心业务部分合理价值为4 04万亿港元 游戏业务给予24年18x市盈率 对应合理价值为1 75万亿港元 营销服务业务给予24年27x市盈率 对应合理价值为9661亿港元 金融和企业服务给予24年25x市盈率 对应合理价值为1 22万亿港元 [17] - 投资公司价值按当前时点估算为3723亿港元 公司总合理价值为4 4万亿港元 折合每股合理价值478 52港元/股 [18][20] 财务数据 - 2024E营业收入预计为6568亿元 同比增长7 9% 2025E营业收入预计为7127亿元 同比增长8 5% [4] - 2024E净利润预计为2223亿元 同比增长45 3% 2025E净利润预计为2444亿元 同比增长9 9% [4] - 2024E EPS预计为24 10元/股 2025E EPS预计为26 49元/股 [4] - 2024E毛利率预计为53 1% 2025E毛利率预计为54 9% [27] - 2024E NonGAAP净利率预计为34 4% 2025E NonGAAP净利率预计为34 8% [27]

投资评级 - 兴业银行当前评级为"买入"，当前价格为19.80元，合理价值为29.37元 [4] 核心观点 - 兴业银行2024年营收同比增长0.7%，归母净利润同比增长0.1%，增速较24Q1-3回升3.1PCT [8] - 24Q4单季度营收同比下降3.1%，归母净利润同比增长16.9%，增速较24Q3回升27.3PCT [8] - 营收和净利润实现"双正"表现，主要得益于生息资产的良好增长、净息差降幅有效管控、手续费收入降幅持续收窄、投资收益稳健增长以及费用开支合理控制 [8] 资产与负债 - 24A总资产和贷款总额同比分别增长3.5%、5.1%，24Q4总资产增量约2,033亿元，其中Q4单季贷款规模减少49亿元 [8] - 24A总负债和存款总额同比分别增长2.9%、7.7%，24Q4存款单季度增量占总负债增量的比重约56.6%，存款同比多增1,874亿元 [8] - 24年末贷款占总资产比重54.6%，较24Q3末回落1.1PCT [8] 资产质量与拨备 - 24A不良贷款率1.07%，较23A持平，较24Q3末回落1bp [8] - 24Q4单季新增不良贷款额减少5.32亿元，24Q4末拨备覆盖率237.78%，较24Q3末环比上升4.24PCT [8] - 24Q4单季贷款拨备余额增加11亿元，拨贷比2.54%，较24Q3末上升1BP [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为1.28%/1.73%，EPS分别为3.56/3.62元/股 [8] - 当前股价对应25/26年PE分别为5.56X/5.46X，对应24/25年PB分别为0.50X/0.47X [8] - 维持公司合理价值29.37元/股，对应24年PB估值约0.8X，维持"买入"评级 [8] 相关图表 - 兴业银行营业收入同比增速、利润总额同比增速、归母净利润同比增速等图表展示了公司近年来的财务表现 [9][10][11][12][13][14][16][17][18][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为9.21元，合理价值为13.37元 [2] 核心观点 - 2024年第四季度业绩拐点向上，营收14.72亿元，同比增长1.63%，归母净利润1.45亿元，同比增长35.72% [3] - 2024年全年营收43.95亿元，同比下降3.30%，归母净利润3.07亿元，同比增长3.02% [3] - 2025年业绩有望实现较快增长，主要受益于国内政策环境改善、品牌势能提升及渠道变革 [3] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为43.95亿元、48.68亿元、53.92亿元，增长率分别为-3.3%、10.8%、10.8% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为3.07亿元、3.57亿元、4.35亿元，增长率分别为3.1%、16.3%、22.0% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为0.88元、1.03元、1.25元 [2] 资产负债表 - 2024年流动资产预计为22.41亿元，货币资金为8.12亿元，存货为8.83亿元 [4] - 2024年非流动资产预计为35.29亿元，无形资产为12.68亿元 [4] - 2024年负债合计预计为20.71亿元，资产负债率为35.9% [4] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流预计为7.29亿元，投资活动现金流为-2.15亿元，筹资活动现金流为-2.37亿元 [4] - 2024年现金净增加额预计为2.77亿元，期末现金余额为8.12亿元 [4] 财务比率 - 2024年毛利率预计为69.4%，净利率为7.0%，ROE为8.3% [5] - 2024年资产负债率预计为35.9%，流动比率为1.48，速动比率为0.86 [5] - 2024年总资产周转率预计为0.76，存货周转率为4.97 [5] 品牌与渠道 - TeenieWeenie品牌受益于学院风流行，VGRASS品牌改革成效逐步显现，元先品牌（云锦）有望保持高增长 [3] - 公司积极发力线下变革，调整高端购物中心和百货的直营店铺结构，发展加盟业务 [3] - TeenieWeenie品牌拥有丰富的IP资产，公司有望通过授权经营带来业绩新增长点 [3]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [4] 核心观点 - 东南亚调味品市场是我国调味品龙头企业出海的重点区域之一，具备较大的增长潜力 [9] - 东南亚调味品行业规模约169亿美元，未来5年复合增速预计超过10% [9] - 东南亚市场人口结构年轻，消费力强，且华人占比高，适合国内调味品企业出海 [9][21][25] 东南亚调味品市场分析 宏观层面 - 东南亚六国（印度尼西亚、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡、越南）占东盟GDP的95.9%，疫后经济复苏强劲 [9] - 东南亚人口结构年轻，0-14岁人口占比在20%以上，65岁以上人口占比在10%以下，具备长期人口红利 [9][21] - 东南亚消费支出占GDP比重高，居民收入仍有提升空间，消费信心强 [9][31] 行业层面 - 东南亚调味品市场规模约169亿美元，未来5年复合增速预计超过10% [9] - 东南亚调味品市场竞争格局集中，外资品牌如联合利华和味之素占据主导地位，本土企业如Indofood和Mason也有稳固地位 [9][51] - 东南亚调味品产品结构以调味汁为主，渠道结构以传统流通渠道为主，电商渠道占比低但发展迅速 [42][43] 未来展望 - C端市场：东南亚人口红利和收入提升将推动调味品需求增长 [66] - B端市场：东南亚餐饮市场增速快，预计2024-2029年复合增长12.6%，将支撑调味品行业扩容 [71][72] - 中餐出海东南亚将培育中式消费习惯，助力国内调味品企业跟随出海 [80] 味之素和Indofood的出海路径 味之素 - 味之素在东南亚具备先发优势，二战后渠道网络加速覆盖，生产销售本土化，建立成本优势 [90][91] - 味之素通过产品创新，逐步踏入复合调味品、速冻食品、医药等领域，持续扩张 [91] - 味之素在泰国市场通过本土化生产和渠道深耕，成功占据市场份额 [98] Indofood - Indofood是印尼最大的食品公司，品牌信赖度高，分销网络密布印尼，产品持续创新 [102][106] - Indofood通过并购手段，从休闲食品向调味品、乳制品、饮料等领域扩张 [106] - Indofood在调味品领域持续加强产品创新，如炸鸡调味粉、辣椒酱等 [106] 国内龙头出海东南亚的启示 - 地区选择上，印尼、菲律宾、马来西亚经济潜力更强，调味品行业增长更快 [107] - 以华人市场为基础，开展针对性营销，如李锦记的"熊猫牌蚝油" [108] - 渠道优先餐饮再攻C端，电商可能成为突破口 [109] - 生产和渠道本土化建设较为重要 [109] - 把握需求变化，产品创新能形成新的突破点 [109] 投资建议 - 建议关注安琪酵母、海天味业、颐海国际等国内调味品企业的出海进展 [110] - 白酒行业推荐泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒，关注贵州茅台、五粮液 [110] - 大众品推荐天味食品、盐津铺子、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、康师傅控股、伊利股份、蒙牛乳业 [112]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入”，报告日期为2025年1月15日 [2] 核心观点 - 报告核心观点围绕AI在长尾信贷中的应用展开，重点分析了海外AI放贷的借鉴意义及国内发展趋势 [1] - Upstart作为AI放贷先驱，其模型通过1600多个变量驱动，自动放贷占比达91%，贷款利率较传统系统下降38% [5] - 美国宽松的监管环境和成熟的征信系统为AI放贷提供了必要条件，而国内网贷监管不断完善，业务呈现平台化、AI化、顺周期化趋势 [5] 放贷革命前沿 - Upstart通过AI模型重塑信用评分系统，解决了传统FICO系统带来的信贷资源错配问题，不良率较FICO更低 [5][16] - Upstart的商业模式以轻资本业务为主导，主要依赖银行和机构投资者提供资金，自动放贷占比达91% [22][26] - Upstart的收入主要来自推荐费、平台费和服务费，轻资本业务的毛利率从2018年的15%提升至2024年前三季度的60% [23][26] 美国AI放贷的必要性与重要性 - 美国网贷平台可参与住房抵押贷款和汽车贷款，放贷范围广泛，而国内网贷主要集中在消费贷 [32][33] - 美国个人征信系统发展较早，市场征信机构通过注册制落地，个人征信数据由市场管理，催生了AI放贷的广泛应用 [42] - 美国网贷平台占个人贷款比例较高，2023年数字借贷市场规模达4030.1亿美元，预计到2029年将达到8963.4亿美元 [41] 国内网贷趋势 - 国内网贷监管不断完善，小额网贷公司呈现出清趋势，业务向平台化、AI化、顺周期化转型 [5] - 国内小额贷款公司占个人贷款比例较低，2023年底仅为1.8%，远低于美国的9.3% [41] - 国内AI放贷在个人征信领域尚处于起步阶段，但银行个贷不良压力较大，为大数据征信和放贷提供了发展环境 [62][70] 重点公司估值与财务分析 - 报告对多家多元金融行业公司进行了估值和财务分析，包括东方财富、越秀资本、同花顺等，给出了增持或买入评级 [6] - 东方财富2024年EPS预计为0.57元，2025年为0.68元，PE分别为41.9x和35.1x [6] - 同花顺2024年EPS预计为2.68元，2025年为3.14元，PE分别为108.2x和92.4x [6]

公司投资评级 - 依依股份当前评级为"买入"，当前价格为17.88元，合理价值为20.94元 [2] 核心观点 - 依依股份2024年业绩预告显示，归母净利润预计为1.98-2.25亿元，同比增长91.76%-117.91%，扣非后归母净利润预计为1.75-2.02亿元，同比增长60.06%-84.76% [7] - 2024Q4归母净利润预计为0.47-0.74亿元，同比增长194%-363%，扣非后归母净利润预计为0.39-0.66亿元，同比增长56%-164% [7] - 宠物尿垫渗透率提升，存量客户与新客户均创造增量，美国宠物行业呈现温和增长态势 [7] - 公司盈利能力提升，24Q1-3毛利率为19.57%，同比上升约2.5pct，净利率为11.47%，同比上升约2.6pct [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.11/2.58/3.12亿元，同比增长104%/22%/21% [7][9] - 预计2024-2026年宠物一次性卫生护理用品收入分别为16.8/21.0/25.5亿元，同比增长34%/25%/22% [8] - 预计2024-2026年整体营收分别为17.8/22.1/26.6亿元，同比增长33%/24%/21% [8] - 预计2024-2026年毛利率为20%/20%/20%，原材料价格低位叠加人民币贬值，推动盈利稳中向好 [8] 财务数据 - 2024E营业收入预计为1779百万元，同比增长33.0%，2025E预计为2206百万元，同比增长24.0%，2026E预计为2659百万元，同比增长20.6% [6] - 2024E归母净利润预计为211百万元，同比增长104.2%，2025E预计为258百万元，同比增长22.4%，2026E预计为312百万元，同比增长21.0% [6] - 2024E EPS预计为1.14元/股，2025E预计为1.40元/股，2026E预计为1.69元/股 [6] - 2024E ROE预计为11.1%，2025E预计为12.7%，2026E预计为14.1% [6] 行业与公司对比 - 依依股份2025E PE估值为12.81x，低于可比公司源飞宠物（16.7x）和佩蒂股份（20.4x） [12] - 依依股份2025E EV/EBITDA为7.51x，低于2024E的9.16x和2026E的6.09x [6] 资产负债表与现金流 - 2024E流动资产预计为1405百万元，2025E预计为1651百万元，2026E预计为1922百万元 [15] - 2024E经营活动现金流预计为186百万元，2025E预计为207百万元，2026E预计为263百万元 [15] - 2024E现金净增加额预计为98百万元，2025E预计为95百万元，2026E预计为137百万元 [15]

投资评级 - 报告公司投资评级为“买入”，当前价格为22.11元，合理价值为26.02元 [3] 核心观点 - 川仪股份控股股东四联集团拟将19.25%股份转让给国机集团，转让价格为24.206元/股，溢价10%，总价款为23.93亿元 [7] - 国机集团计划在12个月内进一步受让不低于10%的股份，累计不超过30%，旨在优化国有资本布局，推动仪器仪表产业和上市公司高质量发展 [7] - 报告预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.93亿元、8.91亿元、10.36亿元，给予2025年15倍PE估值，对应合理价值26.02元/股 [7] 财务数据 营业收入与增长 - 2022年营业收入为63.7亿元，2023年增长至74.11亿元，同比增长16.3% [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为78.13亿元、89.3亿元、102.12亿元，增长率分别为5.4%、14.3%、14.3% [2] 盈利能力 - 2022年归母净利润为5.79亿元，2023年增长至7.44亿元，同比增长28.4% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.93亿元、8.91亿元、10.36亿元，增长率分别为6.7%、12.3%、16.3% [2] - 2022年ROE为17.0%，2023年提升至18.8%，预计2024-2026年ROE分别为17.8%、17.7%、18.3% [2] 估值指标 - 2022年市盈率为21.29倍，2023年下降至14.59倍，预计2024-2026年市盈率分别为14.31倍、12.75倍、10.96倍 [2] - 2022年EV/EBITDA为18.46倍，2023年下降至12.94倍，预计2024-2026年EV/EBITDA分别为9.18倍、7.78倍、6.25倍 [2] 资产负债表与现金流 资产负债表 - 2022年总资产为74.56亿元，2023年增长至83.2亿元，预计2024-2026年总资产分别为91.59亿元、102.65亿元、115.49亿元 [8] - 2022年流动资产为59.08亿元，2023年增长至65.73亿元，预计2024-2026年流动资产分别为73.58亿元、84.72亿元、97.67亿元 [8] 现金流 - 2022年经营活动现金流为5.69亿元，2023年增长至7.08亿元，预计2024-2026年经营活动现金流分别为7.26亿元、8.13亿元、9.24亿元 [8] - 2022年投资活动现金流为-8.32亿元，2023年转为正8.32亿元，预计2024-2026年投资活动现金流分别为0.3亿元、0.76亿元、1.05亿元 [8] 行业与公司地位 - 川仪股份为国内工业自动化仪器仪表龙头企业，国机集团收购后将进一步优化国有资本布局，推动产业高质量发展 [7] - 报告认为公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来业绩增长可期 [7]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为694.01元，合理价值为713.98元 [3] 核心观点 - 寒武纪-U在2024年第四季度进入规模落地阶段，落地兑现符合产业规律 [1] - 2024年公司营收预计同比增加50.8%至69.2%，单季度来看，24Q4公司营收预计同比增加57.0%至80.0% [9][11] - 24Q4单季度归母净利润扭亏为盈，预计实现总营收8.8亿元至10.1亿元，归母净利为2.4亿元至3.3亿元 [9][12] - 2024年公司与互联网、大模型头部客户合作进展顺利，预计2025年AI芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶 [11][12] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为11.36亿元、35.07亿元、59.42亿元，增长率分别为60.1%、208.7%、69.5% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为-4.38亿元、1.70亿元、8.12亿元，增长率分别为-、-、376.8% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为-1.05元、0.41元、1.95元 [2] 业务分析 - 云端产品线：2024年上半年受供应链不稳定因素影响，营收同比减少43.9%，预计2024-2026年营收增速为333.3%、294.2%、82.1%，毛利率有望提升至53%、56%、58% [14] - 智能计算集群系统业务：2023年营收6.0亿元，同比增加31.8%，毛利率为70.8%，预计2024-2026年营收增速为21.7%、165.4%、59.7%，毛利率有望保持高位 [15] - 边缘产品线：2024年上半年营收同比下降34.6%，预计2024-2026年营收增速为-36.1%、-20.9%、-12.5%，毛利率预计为52%、50%、50% [15] - IP授权及软件：2024年上半年营收为22万元，预计2024-2026年营收增速为88.2%、-22.7%、-41.2%，毛利率为100% [15] 竞争格局 - 寒武纪在国产AI芯片市场地位较高，远期市场份额较大，思元系列AI芯片在国内较早推广并取得领先优势 [19] - 美国限制英伟达高端AI芯片出口中国，寒武纪产品竞争力在当前环境下的相对优势更加凸显 [12][19] 估值分析 - 参考可比公司估值，给予公司2025年85倍PS估值，对应合理价值713.98元/股 [19] - 可比公司澜起科技和景嘉微的PS估值分别为20倍和47倍 [20]

投资评级 - 报告公司投资评级为买入-A/买入-H [3] - 当前价格为39.32元/30.85港元，合理价值为44.13元/36.23港元 [3] 核心观点 - 中国神华24年各项业务量平稳增长，能源龙头股息率具备优势 [1] - 公司煤电运经营模式稳健，未来煤、电等业务规模将持续增长 [6] - 22-24年度规划拟现金分红比例不低于60%，22-23年度实际分红比例为72.8%和75.2%，测算目前股息率仍在5%以上 [6] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为338994百万元，同比下降1.2% [2] - 2024E归母净利润预计为58096百万元，同比下降2.7% [2] - 2024E EPS预计为2.92元/股 [2] - 2024E ROE预计为13.5% [2] 业务表现 - 24年煤炭产量同比增长0.8%，Q4环比增长1.8% [6] - 24年商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%；商品煤销量4.59亿吨，同比+2.1% [6] - 24年发电量同比增长5.2%，Q4环比下降预计主要由于暖冬天气影响 [6] - 24年总发电量2232亿度，同比+5.2%；总售电量2103亿度，同比+5.3% [6] - 24年自有铁路周转量3121亿吨公里，同比+0.9%；黄骅港装船量2.14亿吨，同比+2.3% [6] 资产负债表 - 2024E流动资产预计为209885百万元，非流动资产预计为444321百万元 [7] - 2024E资产总计预计为654206百万元，负债合计预计为145004百万元 [7] - 2024E归属母公司股东权益预计为429885百万元 [7] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为84493百万元 [8] - 2024E投资活动现金流预计为-30205百万元 [8] - 2024E筹资活动现金流预计为-48172百万元 [8] 财务比率 - 2024E毛利率预计为34.2%，净利率预计为20.0% [9] - 2024E资产负债率预计为22.2%，净负债比率预计为28.5% [9] - 2024E每股收益预计为2.92元，每股经营现金流预计为4.25元 [9] 估值比率 - 2024E P/E预计为13.45，EV/EBITDA预计为6.08 [9]

公司投资评级 - 公司评级为买入-A/买入-H [3] - 当前价格为11.44元/8.83港元 [3] - 合理价值为14.18元/10.46港元 [3] 核心观点 - 24年全面完成生产计划，苇子沟和里必矿有望贡献增量 [1] - 中长期公司增量主要来自剩余存续在建矿井、优质大矿产能核增以及部分煤化工项目建成投产 [8] - 预计公司24-26年EPS分别为1.37、1.38、1.43元人民币/股 [8] 财务数据 - 2024年营业收入预计为1885.72亿元，同比下降2.3% [7] - 2024年归母净利润预计为182.15亿元，同比下降6.8% [7] - 2024年EBITDA预计为426.56亿元 [7] - 2024年EPS预计为1.37元/股 [7] 业务表现 - 24年商品煤产量1.38亿吨，同比+2.5% [8] - 24年商品煤销量2.85亿吨，同比-0.1% [8] - 24年化工品产量569万吨，同比-5.7% [8] - Q4化工品产量160万吨，同比+4.9%/环比+37.2% [8] 资产负债表 - 2024年流动资产预计为1295.85亿元 [9] - 2024年非流动资产预计为2353.37亿元 [9] - 2024年资产总计预计为3649.22亿元 [9] - 2024年流动负债预计为903.53亿元 [9] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流预计为359.05亿元 [10] - 2024年投资活动现金流预计为-150.57亿元 [10] - 2024年筹资活动现金流预计为-128.45亿元 [10] - 2024年现金净增加额预计为105.69亿元 [10] 财务比率 - 2024年毛利率预计为24.4% [11] - 2024年净利率预计为12.6% [11] - 2024年ROE预计为11.4% [11] - 2024年资产负债率预计为44.1% [11] 估值比率 - 2024年P/E预计为8.33 [11] - 2024年EV/EBITDA预计为2.64 [11]