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恒林股份:利润短期承压,期待后续高质量发展-20250427
国金证券· 2025-04-27 10:05
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 跨境电商业务推进顺利成规模增长重要驱动,后续利润改善可期 [2][4] - 多因素致毛利率承压但存货优化明显 [3] 业绩简评 - 4月25日公司发布2024年报及2025一季报,24全年营收110.3亿元,同比+34.6%;归母净利润2.6亿元,同比-0.0% [2] - 24Q4营收同比+33.0%至32.2亿元,归母净利为-292.1万元,25Q1营收/归母净利润26.5/0.5亿元,同比分别+12.7%/-49.5% [2] - 分红方案为每股派息0.72元(含税) [2] 经营分析 业务营收情况 - 分业务看,办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他24全年营收35.5/14.3/10.2/15.3/34.6亿元,同比分别+2.4%/+10.8%/-8.8%/+2.9%/+331.1% [2] - 24H2办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板营收16.8/7.6/5.8/8.0亿元,同比分别-8.8%/+4.9%/-7.7%/+0.8% [2] - 分区域看,境内/境外24全年营收11.1/98.9亿元,同比分别-27.5%/+48.9% [2] - 24全年代工业务营收50.6亿元,同比+5.0%,OBM业务同比+77.0%至59.4亿元,增长主因跨境电商业务扩张 [2] - 25Q1公司整体收入增长12.7%,预计依托跨境电商业务,传统代工业务预计表现平稳 [2] 毛利率与费用率情况 - 24全年毛利率同比-5.2pct至18.5%,24Q4/25Q1毛利率分别-4.2/-8.5pct至18.9%/16.3%,下滑主因海运费上涨及降价处理库存产品 [3] - 25Q1公司存货环比24年末下降4.3亿元至18.9亿元 [3] - 24全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -1.2/-1.2/-0.7/+0.1pct至7.1%/3.9%/2.1%/0.4% [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-6.1/+0.0/-0.3/+0.0pct至7.3%/3.6%/1.7%/0.6%,销售费率下降因尾程配送费及折扣促销重分类 [3] 公司发展策略 - 公司坚持“制造出海与品牌出海”双轨并行,有越南产能并拓展非美市场,多措并举扩宽销售渠道 [4] - 公司将处置低效、低关联度资产,优化配置,提高制造及运营效率,追求有正现金流的利润增长 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.95/3.60/4.10元,当前股价对应PE为9/8/7倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,195|11,029|11,129|12,173|13,519| |营业收入增长率|25.78%|34.59%|0.91%|9.38%|11.06%| |归母净利润(百万元)|263|263|410|500|570| |归母净利润增长率|-25.44%|-0.02%|55.99%|21.91%|13.87%| |摊薄每股收益(元)|1.892|1.892|2.951|3.597|4.096| |每股经营性现金流净额|3.22|6.84|7.19|8.26|9.04| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.74%|7.12%|10.03%|11.06%|11.37%| |P/E|23.56|16.20|9.12|7.48|6.57| |P/B|1.82|1.15|0.91|0.83|0.75| [10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|6,515|8,195|11,029|11,129|12,173|13,519| |增长率|/|25.8%|34.6%|0.9%|9.4%|11.1%| |主营业务成本|-5,096|-6,246|-8,973|-8,706|-9,516|-10,544| |%销售收入|78.2%|76.2%|81.4%|78.2%|78.2%|78.0%| |毛利|1,419|1,949|2,056|2,423|2,657|2,975| |%销售收入|21.8%|23.8%|18.6%|21.8%|21.8%|22.0%| |营业税金及附加|-27|-34|-37|-37|-41|-45| |%销售收入|0.4%|0.4%|0.3%|0.3%|0.3%|0.3%| |销售费用|-510|-675|-779|-1,002|-1,156|-1,352| |%销售收入|7.8%|8.2%|7.1%|9.0%|9.5%|10.0%| |管理费用|-324|-421|-432|-490|-511|-541| |%销售收入|5.0%|5.1%|3.9%|4.4%|4.2%|4.0%| |研发费用|-197|-221|-226|-289|-304|-324| |%销售收入|3.0%|2.7%|2.0%|2.6%|2.5%|2.4%| |息税前利润(EBIT)|360|598|582|605|644|713| |%销售收入|5.5%|7.3%|5.3%|5.4%|5.3%|5.3%| |财务费用|9|-25|-39|-62|-70|-68| |%销售收入|-0.1%|0.3%|0.4%|0.6%|0.6%|0.5%| |资产减值损失|-76|-282|-201|-87|-13|-4| |公允价值变动收益|-14|3|-2|0|0|0| |投资收益|85|-14|-43|1|1|1| |%税前利润|22.5%|n.a|n.a|0.2%|0.2%|0.2%| |营业利润|383|344|327|477|582|662| |营业利润率|5.9%|4.2%|3.0%|4.3%|4.8%|4.9%| |营业外收支|-4|-11|-5|0|0|0| |税前利润|379|333|322|477|582|662| |利润率|5.8%|4.1%|2.9%|4.3%|4.8%|4.9%| |所得税|-38|-55|-56|-67|-81|-93| |所得税率|10.0%|16.6%|17.4%|14.0%|14.0%|14.0%| |净利润|341|278|266|410|500|570| |少数股东损益|-12|15|3|0|0|0| |归属于母公司的净利润|353|263|263|410|500|570| |净利率|5.4%|3.2%|2.4%|3.7%|4.1%|4.2%| [11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,245|1,340|1,660|1,857|2,034|2,259| |应收款项|1,510|2,064|1,906|2,246|2,391|2,583| |存货|1,682|1,821|2,326|2,352|2,442|2,563| |其他流动资产|205|259|313|368|379|393| |流动资产|4,642|5,484|6,204|6,823|7,247|7,799| |%总资产|52.8%|57.2%|57.1%|59.3%|59.0%|58.6%| |长期投资|290|186|226|226|226|226| |固定资产|2,419|2,547|2,481|2,573|2,683|2,811| |%总资产|27.5%|26.6%|22.8%|22.4%|21.8%|21.1%| |无形资产|968|867|765|841|991|1,192| |非流动资产|4,151|4,099|4,654|4,685|5,039|5,506| |%总资产|47.2%|42.8%|42.9%|40.7%|41.0%|41.4%| |资产总计|8,793|9,583|10,858|11,508|12,286|13,305| |短期借款|1,669|1,713|2,023|2,273|2,350|2,469| |应付款项|2,075|2,103|2,773|2,673|2,922|3,238| |其他流动负债|603|584|523|825|915|1,019| |流动负债|4,346|4,400|5,319|5,770|6,186|6,726| |长期贷款|702|1,269|812|812|812|812| |其他长期负债|429|465|975|778|709|702| |负债|5,477|6,135|7,106|7,360|7,706|8,239| |普通股股东权益|3,279|3,399|3,696|4,093|4,524|5,010| |其中:股本|139|139|139|139|139|139| |未分配利润|1,882|2,018|2,281|2,692|3,122|3,609| |少数股东权益|37|49|56|56|56|56| |负债股东权益合计|8,793|9,583|10,858|11,508|12,286|13,305| [11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|341|278|266|410|500|570| |少数股东损益|-12|15|3|0|0|0| |非现金支出|396|647|669|416|379|416| |非经营收益|-92|2|65|213|180|181| |营运资金变动|-15|-479|-50|-38|89|90| |经营活动现金净流|631|447|951|1,000|1,148|1,257| |资本开支|-399|-309|-181|-369|-580|-680| |投资|-36|-364|-51|-250|0|0| |其他|105|-42|-8|1|1|1| |投资活动现金净流|-330|-716|-240|-618|-579|-679| |股权募资|6|63|0|-13|0|0| |债权募资|91|592|-276|250|77|119| |其他筹资活动现金净流|-332 -235|-308 347|-391 -667|-168 69|-250 -173|-265 -146| |现金净流量|201|131|97|452|396|432| [11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|2.537|1.892|1.892|2.951|3.597|4.096| |每股净资产|23.578|24.444|26.579|29.433|32.531|36.027| |每股经营现金净流|4.537|3.217|6.839|7.194|8.258|9.038| |每股股利回报率|0.260|0.720|0.720|0.000|0.500|0.600| |净资产收益率|10.76%|7.74%|7.12%|10.
通策医疗:25Q1稳健增长,全年有望持续向好-20250427
国金证券· 2025-04-27 10:05
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑客观消费环境因素下调盈利预测 预计25 - 27年归母净利润至5.37/5.74/6.10亿元 分别同比增长7%、7%、6% EPS分别为1.20、1.28、1.36元 现价对应PE为33、31、29倍 [5] 业绩简评 - 2024年公司实现收入28.74亿元(同比+0.96%) 实现归母净利润5.01亿元(同比+0.20%) 扣非归母净利润4.96亿元(同比+3.18%) [2] - 2025年一季度公司实现营业收入7.45亿元(同比+5.11%) 实现归母净利润1.84亿元(同比+6.22%) 扣非归母净利润1.82亿元(同比+7.08%) [2] 经营分析 业务拆分 - 2024年种植业务收入5.30亿元(同比+10.60%) 业务收入占比提升至19.39% 因集采后种植牙价格下降需求释放 以量补价实现增长 [3] - 2024年正畸业务收入4.74亿元(同比下降5.05%) 其中隐形矫治占比约15% [3] - 2024年儿科业务收入5.01亿元(同比+0.29%) 修复业务收入4.62亿元(同比+1.53%) 大综合业务收入7.65亿元(同比+1.27%) 均保持相对稳定 [3] 区域发展 - 省内“蒲公英计划”稳步推进 2024年新增3家分院 总数达44家 覆盖浙江全部11个地级市 约60%实现盈亏平衡 成第二增长曲线核心引擎 [3] - 2024年省外收入2.77亿元 同比增长4.83% 毛利率提升4.72个百分点至29.51% [3] 管理赋能 - 推进数字化转型 依托参股公司和仁科技打造AI中台(MindHub) 在多场景提供智能化支撑 提升效率与服务质量 [4] - 持续推动降本增效 通过精细化运营、结构性优化和数字化赋能控制运营成本 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年归母净利润至5.37/5.74/6.10亿元 分别同比增长7%、7%、6% EPS分别为1.20、1.28、1.36元 现价对应PE为33、31、29倍 维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,847|2,874|3,038|3,194|3,330| |营业收入增长率|4.70%|0.96%|5.70%|5.15%|4.25%| |归母净利润(百万元)|500|501|537|574|610| |归母净利润增长率|-8.72%|0.19%|7.14%|6.82%|6.35%| |摊薄每股收益(元)|1.561|1.121|1.201|1.283|1.364| |每股经营性现金流净额|2.62|1.71|1.98|1.85|1.94| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.15%|12.45%|12.74%|12.77%|12.87%| |P/E|48.98|39.61|33.13|31.01|29.16| |P/B|6.44|4.93|4.22|3.96|3.75|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为2,719、2,847、2,874、3,038、3,194、3,330百万元 增长率分别为4.7%、1.0%、5.7%、5.2%、4.3% [10] - 主营业务成本2022 - 2027E分别为 - 1,609、 - 1,750、 - 1,767、 - 1,868、 - 1,966、 - 2,051百万元 [10] 资产负债表 - 货币资金2022 - 2027E分别为630、594、621、815、862、983百万元 [10] - 应收款项2022 - 2027E分别为165、202、226、216、215、197百万元 [10] 现金流量表 - 经营活动现金净流2022 - 2027E分别为670、840、763、887、827、866百万元 [10] - 投资活动现金净流2022 - 2027E分别为 - 497、 - 884、 - 325、 - 176、28、0百万元 [10] - 筹资活动现金净流2022 - 2027E分别为 - 386、9、 - 413、 - 200、 - 566、 - 555百万元 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|5|7|24| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 04 - 28|增持|118.51|N/A| |2|2023 - 08 - 25|增持|106.06|N/A| |3|2023 - 10 - 25|增持|80.61|N/A| |4|2024 - 04 - 26|增持|56.03|N/A| |5|2024 - 08 - 25|增持|41.71|N/A| |6|2024 - 10 - 30|增持|52.06|N/A|[11]
梦百合:Q4外销略回暖,静待盈利能力改善-20250427
国金证券· 2025-04-27 10:05
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但利润下降,主要因第一大客户经营不善计提坏账准备,不过Q4营收和归母净利润同比增长 [2] - 欧洲全年增长较优,24Q4北美洲改善,国内自主品牌表现稳健,跨境电商业务拓展成效显著 [3] - 2024年公司亏损主因信用、资产减值计提和毛利率阶段性下降,预计是海外代工业务收入占比提升和产品结构变化所致 [4] - 贸易摩擦下美国产能利用率有望提升,国内自主品牌在地产企稳和国补刺激下有望步入正轨 [4] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46/0.63/0.80元,当前股价对应PE为15/11/8倍 [5] 各部分总结 业绩简评 - 4月25日公司发布2024年报,全年营收84.5亿元,同比+5.9%;归母净利润 - 1.5亿元,同比 - 242.0%,因对第一大客户计提坏账准备3.0亿元 [2] - 24Q4公司营收/归母净利润23.2亿元/156.2万元,同比分别+2.8%/+124.7% [2] 经营分析 - 国内/海外收入24全年分别同比+3.6%/+6.7%至14.8/67.5亿元,24Q4分别 - 8.5%/+6.2%至4.3/18.4亿元 [3] - 内销方面,直营/经销/电商渠道24全年收入分别+44.8%/-1.9%/+6.0%至2.0/3.8/3.6亿元,24Q4分别+11.9%/-12.2%/-0.4%至0.5/1.1/1.1亿元 [3] - 24年底梦百合直营/经销门店分别为174/848家,单店收入保持稳健增长 [3] - 外销方面,北美洲/欧洲地区收入24全年同比 - 1.1%/+20.4%至43.3/19.6亿元,24Q4分别+2.8%/+8.3% [3] - 海外直营/电商渠道24全年收入分别 - 3.6%/+48.7%至20.1/14.4亿元,24Q4分别 - 0.8%/+44.1%至5.2/4.9亿元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46/0.63/0.80元,当前股价对应PE为15/11/8倍,维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,976|8,449|9,377|10,336|11,527| |营业收入增长率|-0.52%|5.94%|10.98%|10.22%|11.53%| |归母净利润(百万元)|107|-151|262|357|459| |归母净利润增长率|157.74%|-242.04%|272.87%|36.36%|28.49%| |摊薄每股收益(元)|0.187|-0.265|0.459|0.626|0.804| |每股经营性现金流净额|0.94|0.92|0.62|1.61|1.61| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.74%|-4.17%|6.93%|8.95%|10.75%| |P/E|56.20|-25.44|14.63|10.73|8.35| |P/B|1.54|1.06|1.01|0.96|0.90| [10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E年的各项财务指标及比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|2|2|6| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00| [12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 21|买入|11.65|N/A| |2|2024 - 04 - 30|买入|8.81|N/A| [12]
兆驰股份:业绩短期承压,LED全产业链布局-20250427
国金证券· 2025-04-27 10:05
报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.97、24.61、28.95亿元,同比+24.64%/+23.21%/+17.62%,公司现价对应PE估值为12、10、8倍 [5] 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入203.26亿元,同比增长18.4%,实现归母净利润16.02亿元,同比增长0.89%;实现扣非归母净利润15.85亿元,同比增长3.71% [2] - 25Q1公司实现营业收入37.23亿元,同比减少9.33%,实现归母净利润3.35亿元,同比减少19.30% [2] 经营分析 电视ODM业务 - 2024年全年公司智能显示终端业务实现出货量1250万台,同比增长14%,电视ODM业务出货位居全球第二 [3] - 战略上公司电视ODM制造业务面向海外市场,聚焦于本土渠道、内容OS运营的新兴品牌 [3] - 产能端,公司海外工厂在2024年上半年开始量产,更具备产能规模化优势 [3] - 技术层面,公司依托Mini LED背光核心供应链的技术优势,积极发展Mini LED电视产品 [3] LED LED芯片业务 - 截至2024年底,公司芯片业务总产销量为110万片/月(4寸片),氮化镓芯片产销量高达105万片/月(4寸片),蓝绿光芯片产能全球第一,砷化镓芯片产销量为5万片/月(4寸片),其中Mini RGB芯片在全球市场上占据主导地位 [4] - 2024年公司Mini LED芯片尺寸从03*06mil微缩到02*06 mil,Mini RGB芯片单月出货高达15000KK组,市场占有率超过50% [4] COB直显业务 - 产能端,截至2024年底,以P1.25点间距为基准,公司COB显示模组产能达到25000平方米/月,全年公司出货量超COB行业的50%,稳居行业首位 [4] - 产品端,公司八大产品线点间距覆盖P0.5 - P2.0,其中P0.9 - P1.5的显示模组已经成为公司的主力产品 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.97、24.61、28.95亿元,同比+24.64%/+23.21%/+17.62%,公司现价对应PE估值为12、10、8倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,167|20,326|22,213|25,314|28,035| |营业收入增长率|14.23%|18.40%|9.28%|13.96%|10.75%| |归母净利润(百万元)|1,588|1,602|1,997|2,461|2,895| |归母净利润增长率|38.61%|0.89%|24.64%|23.21%|17.62%| |摊薄每股收益(元)|0.351|0.354|0.441|0.544|0.639| |每股经营性现金流净额|0.52|0.17|1.18|0.73|1.06| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.73%|10.09%|11.42%|12.65%|13.30%| |P/E|17.38|12.54|12.43|9.97|8.09| |P/B|1.46|1.35|1.25|1.14|1.02|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|15,028|17,167|20,326|22,213|25,314|28,035| |增长率|/|14.2%|18.4%|9.3%|14.0%|10.7%| |主营业务成本|-12,473|-13,935|-16,836|-18,391|-20,896|-23,078| |%销售收入|83.0%|81.2%|82.8%|82.8%|82.5%|82.3%| |毛利|2,556|3,232|3,490|3,822|4,418|4,957| |%销售收入|17.0%|18.8%|17.2%|17.2%|17.5%|17.7%| |营业税金及附加|-29|-50|-56|-44|-51|-56| |%销售收入|0.2%|0.3%|0.3%|0.2%|0.2%|0.2%| |销售费用|-333|-370|-257|-289|-329|-364| |%销售收入|2.2%|2.2%|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |管理费用|-222|-219|-275|-311|-354|-392| |%销售收入|1.5%|1.3%|1.4%|1.4%|1.4%|1.4%| |研发费用|-630|-704|-912|-889|-1,013|-1,121| |%销售收入|4.2%|4.1%|4.5%|4.0%|4.0%|4.0%| |息税前利润(EBIT)|1,342|1,890|1,990|2,289|2,671|3,022| |%销售收入|8.9%|11.0%|9.8%|10.3%|10.6%|10.8%| |财务费用|-90|-64|-27|-95|-49|10| |%销售收入|0.6%|0.4%|0.1%|0.4%|0.2%|0.0%| |资产减值损失|-307|-363|-281|-164|-111|-73| |公允价值变动收益|25|6|-30|0|0|0| |投资收益|3|2|4|2|2|2| |%税前利润|0.1%|0.2%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |营业利润|1,205|1,714|2,010|2,263|2,733|3,181| |营业利润率|8.0%|10.0%|9.9%|10.2%|10.8%|11.3%| |营业外收支|-12|-5|-17|-2|-5|-5| |税前利润|1,194|1,710|1,993|2,261|2,728|3,176| |利润率|7.9%|10.0%|9.8%|10.2%|10.8%|11.3%| |所得税|-27|-60|-262|-158|-191|-222| |所得税率|2.2%|3.5%|13.1%|7.0%|7.0%|7.0%| |净利润|1,167|1,649|1,731|2,103|2,537|2,954| |少数股东损益|21|61|129|105|76|59| |归属于母公司的净利润|1,146|1,588|1,602|1,997|2,461|2,895| |净利率|7.6%|9.3%|7.9%|9.0%|9.7%|10.3%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|4,196|4,092|4,678|5,969|7,051|9,351| |应收款项|6,589|7,859|9,395|9,742|10,755|10,759| |存货|2,233|2,678|3,408|3,111|3,160|3,130| |其他流动资产|1,639|855|1,136|947|977|1,000| |流动资产|14,657|15,484|18,617|19,769|21,944|24,239| |%总资产|57.2%|57.9%|64.2%|63.7%|66.1%|68.3%| |长期投资|1,993|1,914|1,249|1,249|1,249|1,249| |固定资产|7,527|8,074|7,884|8,400|8,445|8,454| |%总资产|29.4%|30.2%|27.2%|27.1%|25.4%|23.8%| |无形资产|1,016|1,027|961|997|994|990| |非流动资产|10,951|11,240|10,384|11,264|11,252|11,255| |%总资产|42.8%|42.1%|35.8%|36.3%|33.9%|31.7%| |资产总计|25,608|26,724|29,001|31,033|33,196|35,494| |短期借款|4,345|2,025|3,501|2,627|1,887|1,000| |应付款项|4,627|5,319|4,618|6,579|7,476|8,257| |其他流动负债|318|345|422|490|492|529| |流动负债|9,289|7,689|8,542|9,696|9,855|9,786| |长期贷款|1,201|1,611|2,088|2,088|2,088|2,088| |其他长期负债|1,225|2,196|2,045|1,219|1,178|1,171| |负债|11,715|11,497|12,674|13,003|13,121|13,044| |普通股股东权益|13,613|14,802|15,885|17,483|19,452|21,768| |其中:股本|4,527|4,527|4,527|4,527|4,527|4,527| |未分配利润|7,618|8,771|9,798|11,396|13,365|15,681| |少数股东权益|281|425|442|547|623|682| |负债股东权益合计|25,608|26,724|29,001|31,033|33,196|35,494|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|1,167|1,649|1,731|2,103|2,537|2,954| |少数股东损益|21|61|129|105|76|59| |非现金支出|954|1,071|1,198|994|913|911| |非经营收益|139|207|177|213|167|163| |营运资金变动|2,681|-577|-2,355|2,017|-300|749| |经营活动现金净流|4,941|2,351|751|5,326|3,317|4,777| |资本开支|-1,943|-772|-754|-1,707|-795|-845| |投资|0|0|-110|-19|-5|-1| |其他|-1,423|1,056|-430|2|2|2| |投资活动现金净流|-3,367|173|-1,183|-1,724|-798|-844| |股权募资|7|65|11|0|0|0| |债权募资|981|-2,196|1,936|-1,692|-750|-887| |其他|-1,791|498|-925|-605|-676|-739| |筹资活动现金净流|-803|-1,632|1,022|-2,296|-1,426|-1,626| |现金净流量|898|602|1,306|1,093|2,307|821|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.253|0.351|0.354|0.441|0.544|0.639| |每股净资产|3.007|3.270|3.509|3.862|4.297|4.808| |每股经营现金
蓝特光学:微棱镜持续放量,看好AR智能眼镜光波导方向-20250427
国金证券· 2025-04-27 10:05
报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入10.34亿元,同比+37%,归母净利润2.21亿元,同比+23%;单Q4营收2.48亿元,同比-6%、环比-39%,归母净利润0.59亿元,同比-33%、环比-48%;1Q25营收2.56亿元,同比+53%、环比+3%,归母净利润0.46亿元,同比+56%、环比-23% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.55、4.87、6.45亿元,同比+61.14%/+37.04%/+32.52%,公司现价对应PE估值为27、20、15倍 [5] 相关目录总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入10.34亿元,同比增长37%,归母净利润2.21亿元,同比增长23% [3] - 单Q4公司实现营业收入2.48亿元,同比减少6%,环比减少39%,归母净利润0.59亿元,同比减少33%,环比减少48% [3] - 1Q25公司实现营业收入2.56亿元,同比增加53%,环比增加3%,归母净利润0.46亿元,同比增加56%,环比减少23% [3] 经营分析 - 2024年光学棱镜业务收入6.54亿元,同比增长59.01%,因下游智能手机潜望式摄像头模组微棱镜产品需求增加带动业绩增长 [4] - 玻璃非球面透镜业务收入2.51亿元,同比增长4.08%,通过加强产能储备、降本增效提升营收规模并控制成本 [4] - 玻璃晶圆业务收入0.73亿元,同比增长38.91%,加强开发AR/VR、汽车LOGO投影、半导体等领域客户 [4] - 终端品牌潜望式规格有望升级,公司凭借生产工艺、产能储备、良率水平优势,将受益于微棱镜渗透和升级 [4] - 公司具备玻璃晶圆能力,研发AR光波导模组,深度绑定下游龙头客户,看好AR智能眼镜光波导方向 [4] - 玻璃非球面透镜业务增长空间广阔,汽车智能化推动车载ADAS及高清摄像头渗透,公司深度绑定智能汽车头部供应商及客户 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.55、4.87、6.45亿元,同比+61.14%/+37.04%/+32.52% [5] - 公司现价对应PE估值为27、20、15倍,维持买入评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|754|1,034|1,501|1,878|2,275| |营业收入增长率|98.35%|37.08%|45.12%|25.12%|21.13%| |归母净利润(百万元)|180|221|355|487|645| |归母净利润增长率|87.27%|22.58%|61.14%|37.04%|32.52%| |摊薄每股收益(元)|0.448|0.547|0.881|1.208|1.601| |每股经营性现金流净额|0.56|1.21|1.04|1.41|1.75| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.01%|12.11%|17.47%|20.93%|23.78%| |P/E|52.77|43.22|26.82|19.57|14.77| |P/B|5.81|5.23|4.68|4.10|3.51|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及各年数据与增长率 [11] - 资产负债表包含货币资金、应收款项、存货等项目各年数据及占比 [11] - 现金流量表展示净利润、非现金支出、营运资金变动等各年数据 [11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 08 - 30|买入|15.78|N/A| |2|2023 - 10 - 27|买入|19.47|N/A| |3|2024 - 08 - 30|买入|17.89|N/A|[12]
比亚迪25Q1财报点评:出海强势拉动,业绩符合预期
国金证券· 2025-04-27 10:05
投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心财务数据 - 25Q1营收1703.6亿元,同/环比+36.3%/-38%,其中汽车及电池业务营收1334.8亿元,同/环比+50.9%/-39.2% [1] - 25Q1归母净利91.5亿元,同/环比+100.4%/-38.5%,单车净利0.87万元,同/环比+30.9%/-6.4% [1] - 25Q1毛利率20.1%,同/环比-1.8pct/-1.4pct,汽车业务毛利率23.9%,同/环比-4.2pct/-1.6pct [1] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为3.6%/2.9%/8.3%,研发费用绝对值达142亿元 [1][2] 业务表现 - 25Q1汽车销量100.1万辆(含商用车),同/环比+60.3%/-34.3%,单车ASP 13.3万元,同/环比-5.9%/-7.5% [1] - 海外销售20.6万辆,同/环比+110.2%/+72.5%,出口占比提升至20.6% [2] - 国内单车盈利受淡季促销影响环比下降,但海外高利润拉动整体盈利稳定 [2] 未来展望 - 预测2025-2027年归母净利522.1/627.1/823.7亿元,对应PE 20.9/17.4/13.3倍 [3] - Q2预计单车净利环比小幅上升,成本优势+规模效应将平衡促销影响 [2] - 国内市场增长核心仍在主流市场,性价比策略持续强化,后续或升级置换补贴政策 [2] 行业地位 - 新能源汽车龙头地位稳固,中期量价上行阶段已开启 [3] - 研发费用率8.3%显著高于行业平均水平,技术储备深厚 [1][2] - 规模效应带动折旧摊销利润释放,成本优势明显 [3] 财务预测 - 2025E营收9463.39亿元(+21.78%),2027E营收1.28万亿元(+17.76%) [7] - 2025E摊薄EPS 17.933元,2027E提升至28.294元 [7] - 2025E ROE 32.54%,2027E降至9.56% [7]
江苏国信:煤价下行驱动利润高增,25年装机放量可期-20250427
国金证券· 2025-04-27 09:23
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024 - 1Q25公司利润增长,主要受煤价下行驱动,且金融业务稳健增长起“安全垫”作用,预计未来市场煤价中枢持续下移、沙洲和马洲机组25年投产,未来2年公司业绩有望持续增长 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收369.33亿元,同比+6.83%;归母净利润32.38亿元,同比+73.12%;计划现金分红0.1元/股,当前股价对应股息率1.3%;1Q25实现营收77.60亿元,同比-14.54%,归母净利润8.64亿元,同比+11.01% [1] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润32.9/34.8/30.8亿元,EPS分别为0.87/0.92/0.82元,股票现价对应PE估值分别为8.95/8.47/9.55倍 [4] 电力业务 - 2024年江苏省用电量同比+8.3%、高于全国平均1.5pct,公司国信滨电百万千瓦煤电3号机组于24年底投产,山西煤电、江苏气电利用小时数提升带动公司24年利用小时数同比+0.9%,总发电量722.01亿千瓦时、同比+2.2%;24年平均上网电价0.469元/千瓦时、同比小幅-0.9% [2] - 国信滨电第二台100万千瓦超超临界燃煤发电机组于25年4月投产,国信沙洲、国信马洲百万千瓦煤电机组有序建设中,预计集中于25年投产,有望带来25年控股在运机组总量近25%的增幅 [2] 成本与利润 - 2024年起国内煤炭产能增长、进口煤供应增加,市场煤价、长协煤价中枢同比分别回落11.4%、1.8%,1Q25降幅扩大,同比分别回落17.5%、2.6%;公司24年电力主业毛利率为12.98%、同比提升1.98pct,1Q25归母仍录得同比正增长、增速高于营收增幅25.6pct [3] 金融业务 - 受信托业务增长驱动,2024年子公司江苏信托实现营业收入31.37亿元,同比增长4.44%;利润总额30.81亿元、同比+13.67%,金融板块利润总额占比59.4%、增量贡献率22.8%;24年板块业绩增长主因金融板块经营发展稳定,且继续增持江苏银行、收益持续增长 [3] 三张报表预测摘要 - 涵盖2022 - 2027年损益表、资产负债表、现金流量表的各项财务指标预测,包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等,以及比率分析如每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为1、3、7、11、24,“增持”“中性”“减持”评级均为0,评分均为1.00,对应平均投资建议为“买入” [11]
福斯特:胶膜盈利优势稳固,新材料持续放量-20250427
国金证券· 2025-04-27 09:23
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月25日公司披露2025年一季报,营收36.2亿元同比-32%、环比-9%,归母净利润4.01亿元同比-23%、环比+710%,业绩超预期 [2] - 胶膜价格上涨盈利修复,Q1光伏胶膜出货6.3亿平同比下降9%,24年12月、25年3月胶膜产品价格两次上涨,25Q1销售毛利率修复至13.10%、环比提升1.48PCT,公司凭借多方面优势提升份额,龙头优势显著 [3] - 海外产能放量、竞争格局优化,2025年泰国二期年产2.5亿平胶膜产能投产后海外产能提升至6亿平,海外出货提升有望巩固盈利优势,行业部分二三线企业控制权变动开始逐步出清,公司龙头地位稳固 [3] - 电子材料业务高速成长,感光干膜产品已导入供应全球头部电子电路企业,铝塑膜产品进入放量阶段,导入多家客户,有望提升行业排名、提供收入及利润增量 [4] - 谨慎计提信用减值准备,Q1冲回及计提减值准备合计1.36亿元(冲回1.72亿元、计提0.36亿元),增厚净利润1.08亿元 [4] - 微调公司2025 - 2027年归母净利润预测至17.4、20.2、23.6亿元,当前股价对应PE分别为18/16/13倍,公司盈利优势显著、竞争格局稳固,电子材料业务有望高速发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为225.89亿、191.47亿、192.79亿、207.85亿、219.93亿元,增长率分别为19.66%、-15.23%、0.69%、7.81%、5.81% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为18.5亿、13.08亿、17.38亿、20.22亿、23.61亿元,增长率分别为17.20%、-29.33%、32.89%、16.38%、16.77% [9] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.992、0.501、0.666、0.775、0.905元 [9] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为-0.01、1.68、0.44、0.81、1.01元 [9] - 2023 - 2027E ROE(归属母公司,摊薄)分别为11.87%、7.97%、9.76%、10.41%、11.08% [9] - 2023 - 2027E P/E分别为24.45、29.53、18.11、15.56、13.32 [9] - 2023 - 2027E P/B分别为2.90、2.35、1.77、1.62、1.48 [9] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 14 | 17 | 19 | 44 | | 增持 | 1 | 2 | 2 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 2.00 | 1.13 | 1.11 | 1.14 | 1.00 | [11] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 08 - 25 | 买入 | 28.91 | N/A | | 2 | 2023 - 10 - 28 | 买入 | 25.20 | N/A | | 3 | 2024 - 04 - 12 | 买入 | 25.90 | N/A | | 4 | 2024 - 04 - 30 | 买入 | 26.12 | N/A | | 5 | 2024 - 05 - 17 | 买入 | 26.72 | 35.00~35.00 | | 6 | 2024 - 08 - 24 | 买入 | 13.97 | N/A | | 7 | 2024 - 10 - 31 | 买入 | 18.27 | N/A | | 8 | 2025 - 04 - 10 | 买入 | 12.53 | N/A | [11]
阳光电源:Q1业绩大超预期,经营现金流创历史新高-20250427
国金证券· 2025-04-27 09:23
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1阳光电源业绩大超预期,经营现金流创历史新高 [1] - 结合贸易环境和公司年报、一季报,预计2025 - 2027年归母净利润为144、172、207亿元,对应PE为8、7、6倍,维持“买入”评级和重点推荐 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收779亿元,同比增长8%;归母净利润110亿元,同比增长17% [2] - 2025年Q1实现营收190亿元,同比增长51%,归母净利润38亿元,同比增长83%,大幅超市场预期 [2] 经营分析 逆变器业务 - 2024年光伏逆变器全球发货147GW,同比增长13%,毛利率30.90%,同比降1.94pct [2] - 2024年发布首个微型逆变器系列,MLPE产品批量发货,丰富阳台光伏领域产品布局 [2] 储能业务 - 2024年储能系统全球发货28GWh,同比增长167%,毛利率36.69%,同比升4.07pct [3] - 2024年海外储能业务版图扩大,与多家公司签约多个储能项目 [3] 现金流情况 - 2024年经营现金流121亿元,同比大幅增长73%,创历史新高 [3] - 2025年Q1经营现金流17.9亿元,扭转历史上Q1现金流为负局面 [3] 海外产能与关税影响 - 公司海外产能位于印度和泰国,合计25GW,“对等关税”税率分别为36%和26% [3] - 考虑逆变器成本占光伏系统成本比例极低,预计关税成本可传导至终端,对需求和盈利影响有限 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为144、172、207亿元,对应PE为8、7、6倍,维持“买入”评级和重点推荐 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|72,251|77,857|119,604|138,648|160,818| |营业收入增长率|79.47%|7.76%|53.62%|15.92%|15.99%| |归母净利润(百万元)|9,440|11,036|14,399|17,221|20,715| |归母净利润增长率|162.69%|16.92%|30.47%|19.60%|20.29%| |摊薄每股收益(元)|6.36|5.32|6.95|8.31|9.99| |每股经营性现金流净额|4.70|5.82|2.31|5.40|6.89| |ROE(归属母公司)(摊薄)|34.07%|29.90%|28.60%|26.87%|25.63%| |P/E|13.78|13.87|8.47|7.08|5.89| |P/B|4.70|4.15|2.42|1.90|1.51|[8] 附录:三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [9] 资产负债表 - 呈现2022 - 2027E货币资金、应收款项等资产和负债项目情况 [9] 现金流量表 - 给出2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量指标 [9] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率等多项比率指标及增长率 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|10|16|22|75| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.06|1.04|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 07|买入|110.74|N/A| |2|2023 - 08 - 24|买入|94.43|N/A| |3|2023 - 10 - 29|买入|82.86|N/A| |4|2024 - 04 - 23|买入|93.99|N/A| |5|2024 - 08 - 24|买入|68.12|N/A| |6|2024 - 08 - 26|买入|68.12|101.16~101.16| |7|2024 - 11 - 01|买入|90.62|N/A|[11]
宝立食品:需求逐步改善,增长势能修复-20250427
国金证券· 2025-04-27 09:23
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月25日公司发布24年年报及25年一季报,24年营收26.51亿元,同比+11.91%,归母净利润2.33亿元,同比-22.52%,扣非归母净利润2.14亿元,同比-2.09%;25Q1营收6.69亿元,同比+7.18%,归母净利润0.58亿元,同比-4.19%,扣非归母净利润0.58亿元,同比+9.89%,业绩符合预期 [2] - 考虑到公司下游需求回暖以及产品结构改善,上调25 - 26年利润11%/16%,预计25 - 27年公司归母净利润分别为2.8/3.3/3.7亿元,增速分别为22%/16%/13%,对应PE分别为19x/16x/15x [5] 各部分总结 业务表现 - 24Q4全品项环比提速,复调/轻烹/饮配收入分别为3.42/3.20/0.37亿元,同比+19.2%/+14.0%/+15.5%,25Q1分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5%,全品项环比提速系大客户春节备货,轻烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点 [3] - 24Q4经销/直营渠道营收1.09/5.90亿元,同比+8.2%/18.2%,空刻线下团队持续扩张,陆续进场KA、O2O等渠道,24全年净增经销商44家 [3] 财务情况 - 24全年毛利率下滑系餐饮市场竞争加剧,部分压力传导至上游,24Q4/25Q1毛利率分别为35.52%/32.61%,同比+4.57pct/+0.57pct,毛利率企稳修复系产品结构变化,定制化新品占比提升 [4] - 24Q4销售/管理/研发费率同比-0.71/+1.26/-0.05pct,公司强化C端费用管控 [4] - 23年同期收到一次性政府房屋征收补偿款,增厚资产处置收益至8603万元,24年仅36万元,24年净利率8.80%,同比-3.91pct [4] - 25Q1政府补助减少约1029万元,对利润端造成扰动 [4] 发展前景 - 公司以连锁餐饮大客户为基本盘,积极拓展渠道应对C端冲击,25年预计收入端修复提速,B端巩固老客户份额、拓展新客户需求,C端空刻业务收入已恢复增长,看好后续新品+新渠道布局打开增量空间 [4] - 利润端短期受非经常性损益项目扰动,后续预计随着新客户、新产品占比提升,结构上助益利润率改善 [4] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 2 | 7 | 10 | 28 | | 增持 | 1 | 6 | 8 | 12 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 2.00 | 1.75 | 1.53 | 1.55 | 1.00 | [13] 公司基本情况及报表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,369 | 2,651 | 3,027 | 3,398 | 3,809 | | 营业收入增长率 | 16.31% | 11.91% | 14.16% | 12.27% | 12.09% | | 归母净利润(百万元) | 301 | 233 | 284 | 330 | 373 | | 归母净利润增长率 | | -22.52% | 21.92% | 16.10% | 12.92% | | 摊薄每股收益(元) | 0.753 | 0.583 | 0.711 | 0.825 | 0.932 | | 每股经营性现金流净额 | 0.42 | 0.80 | 1.00 | 1.15 | 1.24 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | | 16.95% | 18.96% | 19.86% | 20.05% | | P/E | 22.47 | 26.10 | 19.02 | 16.38 | 14.51 | | P/B | 5.00 | 4.43 | 3.61 | 3.25 | 2.91 | [9] - 还包含损益表、资产负债表、现金流量表等三张报表预测摘要及比率分析等内容 [11]