报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入及归母净利润创历史同期新高，新兴市场领域高速增长，业务结构改善，经营效率提升，持续多元化新兴领域业务布局，汽车、数据中心、消费类新产品提供新增长动力，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长显著 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月18日公司披露2025年一季报，25Q1实现营业收入14.61亿元，同比增加16.03%，环比减少14.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比增加37.02%，环比增加12.09%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增加39.76%，环比增加18.95% [3] 经营分析 - 新兴市场领域高速增长，25Q1公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务同比增速为 - 4.95%/+23.87%/+65.46%/+5.02%，收入占比分别为42.6%/32.6%/15.1%/9.7%，电源管理业务受益于一体成型电感份额提升，汽车业务受益于国内大客户产品放量同比高速增长 [3] - 分下游应用，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，通信/泛消费需求平稳 [3] - 25Q1公司毛利率达36.56%，环增2.07pct，同降0.39pct，叠层产品高毛利率，绕线产品结构改善，汽车业务规模效应带动盈利能力提升，业务结构进一步改善，经营效率持续提升 [3] - 公司持续多元化新兴领域业务布局，汽车业务进入加速放量阶段，传统消费电子业务拓展，数据中心看好新品验证及客户开拓进展 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.86、13.96、17.95亿元，同比+30.48%、+28.61%、+28.54%，公司现价对应PE估值为20、16、12倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,040|5,897|7,271|8,661|10,451| |营业收入增长率|18.93%|16.99%|23.30%|19.11%|20.67%| |归母净利润(百万元)|641|832|1,086|1,396|1,795| |归母净利润增长率|47.91%|29.91%|30.48%|28.61%|28.54%| |摊薄每股收益(元)|0.794|1.032|1.347|1.732|2.226| |每股经营性现金流净额|1.42|1.77|1.45|2.98|2.90| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.74%|13.29%|14.78%|16.27%|17.57%| |P/E|34.54|26.59|20.38|15.84|12.33| |P/B|3.71|3.53|3.01|2.58|2.17|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及相关比率变化 [11] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [11] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [11] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项指标在2022 - 2027E的变化 [11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 04 - 23|买入|22.54|N/A| |2|2023 - 07 - 28|买入|25.10|N/A| |3|2023 - 10 - 14|买入|30.15|N/A| |4|2024 - 02 - 29|买入|26.68|N/A| |5|2024 - 10 - 27|买入|28.40|N/A|[12] 市场中相关报告评级比率分析说明 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议参考，最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.01 - 2.0 =增持 ；2.01 - 3.0 =中性；3.01 - 4.0 =减持 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 布油60美元/桶为强支撑价，跌破概率低，继续上行动力弱，若OPEC+降低增产速度或美、巴等地原油开采活动降温，油价将进一步上涨；美国天然气产量创新高，气价有回落空间，临近夏季或有气温炒作行情；煤炭价格下跌，库存偏高，产量同比增长，电厂耗煤量下降 [2][4][11][13] 根据相关目录分别进行总结 原油 - **本周重大变化**：OPEC+部分成员国提交补偿性减产承诺 [2] - **油价展望**：60美元/桶为布油强支撑价，基于利好及情绪修复，从底部涨幅超10%，跌破概率低；目前油价继续上行动力弱，若OPEC+降低增产速度或美、巴等地原油开采活动降温，油价将进一步上涨 [2][11] - **本周行情**：2025年4月17日，布伦特期货价（连续）为67.96美元/桶，本周涨3.20美元/桶；WTI期货价（连续）收于64.68美元/桶，本周涨3.18美元/桶 [2][11] - **供给端**：可继续预期利好，OPEC+部分成员国提交新补偿性减产承诺，在未开启价格战前提下，基于近60美元/桶布油价格，可预期OPEC+推迟增产 [2] - **需求端**：利空，国内公路出行同比下滑，美国成品油需求近期下滑较快，中长期贸易问题加剧需求悲观预期 [3] - **地缘政治**：略微利好，伊核谈判波折将刺激油价上涨 [3] - **数据更新**：截至2025年4月19日一周，中国浮顶储罐原油库存平均为10.71亿桶，回升至同期最高；全国市内拥堵指数同比-0.23%，国内日均航班离港量同比+7.92%；截至2025年4月17日和16日一周，主营炼厂和山东地炼开工率分别为74.15%和52.95%，开工率下滑；截至2025年4月11日一周，美国车用汽油和馏分油表需分别为846.2和385.8万桶/天，周表需分别同比减少20万桶/天和增加19.2万桶/天；美国原油产量为1346万桶/天，产量略下滑 [20][21][33][36] 天然气 - **本周重大变化**：美国周产量再创历史新高 [4] - **气价展望**：美国天然气产量创新高，气价继续回落，生产商仍有增产动力，气价仍有回落空间，临近夏季或有气温炒作行情 [4][13] - **本周行情**：2025年4月17日，TTF连一为11.80美元/MMBtu，较上周涨0.61美元/MMBtu；JKM连一为12美元/MMBtu，较上周跌1美元/MMBtu；HH连一为3.25美元/MMBtu，较上周跌0.28美元/MMBtu [4][13] - **供给端**：美国天然气产量再创新高 [4] - **需求端**：偏空，冬季结束后降温上涨行情结束，对经济担忧打压气价，预测2025年夏季温度高，临近夏季或炒作高温涨价行情 [4] - **数据更新**：截至2025年4月19日一周，美国干天然气产量为30.29亿立方米/天，同比+9.47%；2025年4月18日，欧盟及英国天然气库存为372.69亿立方米，4月11日，美国天然气库存为522.80亿立方米，欧美天然气库存回升；截至2025年4月18日一周，欧洲9国天然气消费量为7.39亿立方米/天，同比-9.79%；截至2025年4月18日一周，四行业天然气消费量为19.94亿立方米/天，同比+1.78% [39][42][44][46] 煤炭 - **本周行情**：2025年4月17日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为664元/吨，较上周跌1元/吨 [4][18] - **供给端**：2025年3月，全国原煤产量为4.41亿吨，同比+9.60%；截至2025年3月29日一周，中国煤炭海运进口量为82.70万吨/天，进口量低于2024年 [4][53] - **需求端**：截至2025年4月12日一周，重点电厂煤炭日耗量为397万吨，下滑幅度较大 [5][57] - **数据更新**：截至2025年4月14日，CCTD主流港口库存为7505.9万吨，同比+27.83%；截至2025年4月12日，重点电厂库存为1.01亿吨，同比+5.28% [51]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 结合25年一季度、24全年情况与未来国内需求回暖预期，调整公司2025 - 2027年营业收入预测分别为338.7/362.7/391.2亿元，同比增长5.26%/7.08%/7.85%；预测归母净利润分别为32.5/37.8/41.7亿元，同比增长11.78%/16.33%/10.31%，分别对应16X/14X/12X PE [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营收62.6亿元，同比微增1.22%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%；实现归母扣非净利润5.04亿元，同比微增0.44% [3] 公司业务情况 - 2024年海外业务韧性与国内业务疲软对冲，收入端总体持平微降，下半年相对上半年走弱；国内市场业务承压，海外业务面临贸易保护、局部冲突、经济放缓等风险；政府业务下半年企稳，企业和分销业务承压，创新业务增速提升，海外业务增速回落但稳健 [10] - 2025Q1收入端增速环比改善，利润端平稳增长；毛利率环增5.8pct至40.1%，同比下降1.4pct；销售、管理、研发费用率分别为16.4%、3.9%、15.5%，同比下降1.0pct、持平、提升0.5pct，财务费用同比减少204.1% [10] - 2025Q1经营性现金流同比改善，经营活动现金流量净额增加48.59%，投资活动现金流量净额减少378.35% [10] 市场报告评级情况 - 市场中相关报告评级比率分析显示，一周内“买入”评级1个，一月内8个，二月内9个，三月内9个，六月内20个；“增持”评级一周内0个，一月内3个，二月内3个，三月内3个，六月内0个；“中性”“减持”评级各时间段均为0个；评分分别为1.00、1.27、1.25、1.25、1.00 [13] 三张报表预测摘要 - 损益表预测2025 - 2027年主营业务收入分别为338.74/362.71/391.18亿元，同比增长5.3%/7.1%/7.8%；归母净利润分别为32.48/37.78/41.68亿元，同比增长11.78%/16.33%/10.31% [9][12] - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计分别为569.61/605.98/643.77亿元，负债分别为176.76/188.42/198.94亿元，普通股股东权益分别为381.24/405.80/432.89亿元 [12] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金净流分别为40.87/33.24/39.73亿元，投资活动现金净流分别为21.18/-10.71/-8.29亿元，筹资活动现金净流分别为 - 3.94/-9.00/-18.12亿元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 结合24年及25Q1情况与未来国内需求回暖预期，调整公司25 - 27年营业收入和归母净利润预测，认为公司未来收入端有望向上，利润弹性可能更好，期待增长模式转向高质量效益增长 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 调整25 - 27年营业收入预测为986.0/1,079.9/1,195.9亿元，同比增长6.6%/9.5%/10.8%；预测归母净利润为139.9/169.7/201.5亿元，同比增长16.8%/21.3%/18.7%，分别对应18.7X/15.4X/13X [3] 业绩表现 - 24全年营收924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.7亿元，同比下降15.1%；24Q4营收275.04亿元，同比下降2%；归母净利润38.7亿元，同比下降26.38%；25Q1营收185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%，25Q1经营小幅超预期，费用控制效果较好 [9] 业务分析 - 海外主业和创新业务发展势头良好，24年首超国内主业收入；24年创新业务、境外主业收入分别为224.84、259.89亿元，同比增长21.19%、8.39%，国内主业PBG、EBG、SMBG收入分别为134.67、176.51、119.71亿元，同比下降12.29%、1.09%、5.58% [9] 季度趋势 - 25Q1有经营拐点迹象和可能性，未来需逐季观察；公司季度经营趋势有以连续4个季度左右为周期的单季度收入增速绝对值环比下行或上行规律，24年处于收入增速逐季下降周期，25Q1增速小幅超预期 [9] 盈利指标 - 24全年和25Q1毛利率分别为43.83%、44.92%，同比分别微降0.61pct、0.84pct；25Q1研发、销售、管理、财务费用率分别为14.42%、14.04%、3.52%、 - 1.47%，同比下降0.57pct、提升0.22pct、下降0.3pct、下降1.26pct，费用控制效果开始体现 [10] 综合竞争力 - 近5年累计投入研发费用477.02亿元，在多维度有长期积累；市场方面建立营销服网络，覆盖国内外；通过柔性制造体系提供超3万种硬件产品；持续推进内部数字化转型 [11] 分红情况 - 上市十余年间坚持高分红回馈股东，2015年起现金分红率均在48%以上，2024年已提升至53.73%，叠加分红占比超过70% [12] 市场报告评级 - 市场中相关报告评级比率分析显示，一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为3、3、10、11、37，评分分别为1.00、1.00、1.09、1.08、1.00 [15]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观择时策略** - **构建思路**：基于经济增长和货币流动性两大维度的动态信号，确定权益资产配置比例[27] - **具体构建过程**： 1. **经济增长信号**：综合PMI、工业增加值等指标，信号强度0%时表示经济下行风险，50%为中性[28] 2. **货币流动性信号**：跟踪SHIBOR、国债收益率等，信号强度50%表明流动性宽松[28] 3. **仓位计算**：加权平均信号强度（经济增长0% + 流动性50%）× 50% = 25%权益仓位[27] - **模型评价**：策略在2025年初跑输Wind全A指数（1.06% vs 1.90%），但风险控制稳健[27] 2. **模型名称：微盘股择时模型** - **构建思路**：结合趋势轮动和风险预警指标判断微盘股持有时机[31] - **具体构建过程**： 1. **轮动信号**：微盘股/茅指数相对净值上穿243日均线时触发买入信号[36] 2. **风险预警**： - 波动率拥挤度同比（阈值-50.09%），低于阈值解除风险[34] - 十年国债利率同比（阈值0.3%），当前-20.45%未触发[33] - **模型评价**：当前模型未触发风控，建议继续持有微盘股风格[31] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子** - **构建思路**：基于分析师对未来盈利预测的变化捕捉市场预期差[42] - **具体构建过程**： - 核心指标：$$EPS_{FTTM\_Chg3M} = \frac{EPS_{t} - EPS_{t-3}}{|EPS_{t-3}|}$$ [53] - 辅助指标：目标价180日预期收益率（TargetReturn_180D）[53] - **因子评价**：上周在全部A股中IC均值2.02%，多空收益0.44%[42] 2. **因子名称：质量因子** - **构建思路**：筛选财务稳健性高的股票[53] - **具体构建过程**： - 核心指标：$$ROE_{FTTM} = \frac{预期净利润}{股东权益均值}$$ [53] - 辅助指标：经营现金流/流动负债（OCF2CurrentDebt）[53] - **因子评价**：上周在全部A股中表现最佳，IC均值5.35%[42] 3. **因子名称：转债估值因子** - **构建思路**：通过平价底价溢价率评估可转债估值合理性[47] - **具体构建过程**： - 计算公式：$$溢价率 = \frac{转债价格 - 转股价值}{转股价值} \times 100\%$$ [47] - **因子评价**：上周多空收益为正，与正股价值因子联动性强[47] --- 模型回测效果 1. **宏观择时模型** - 年化收益率：1.06%（vs Wind全A 1.90%）[27] - 信号稳定性：经济增长信号强度0%，流动性信号强度50%[28] 2. **微盘股择时模型** - 当前信号：波动率拥挤度-50.09%（安全），利率同比-20.45%（安全）[33][34] --- 因子回测效果 | 因子名称 | IC均值（全部A股） | 多空收益（上周） | |----------------|------------------|------------------| | 一致预期因子 | 2.02% | 0.44% | [42] | 质量因子 | 5.35% | 0.56% | [42] | 转债估值因子 | - | 正收益（未量化） | [47] --- 注：部分因子如技术、波动率等因篇幅限制未展开，完整定义参见附录[53]

报告核心观点 - 对ETF轮动策略、高频因子及基于基本面与高频因子构建的中证1000指数增强策略进行跟踪测试，各策略在样本外有不同表现，部分近期表现优异，还给出本周建议关注的ETF及策略持仓列表 [2][3][4][5] 一、ETF轮动策略跟踪 1. ETF轮动因子及策略近期表现 - 使用GBDT+NN机器学习因子构建周度调仓的ETF轮动策略，样本外整体表现良好 [12] - 上周因子IC值为 -3.12%，多头超额收益率为 -0.64% [13] - 考虑双边千二手续费，以沪深300指数为基准回测，策略年化超额收益率为11.90%，信息比率0.69，超额最大回撤为17.31% [14][17] - 上周超额收益率0.77%，本月以来超额收益率1.10%，今年以来超额收益率 -0.19%，近期表现优异 [20] 2. 本周建议关注ETF - 本周ETF持仓包括创中盘88ETF、创业板人工智能ETF华宝等多只ETF [23][25] 二、高频因子超额收益概览 - 过去一周，各类高频因子多头组合在中证1000指数成分股中表现稳定，价格区间类因子多空收益率1.19%，多头超额收益率0.20%；量价背离因子多空收益率0.50%，多头超额收益率0.22%；遗憾规避因子多空收益率为0.70%，多头超额收益率0.25% [24] 三、各类高频因子近期表现跟踪 1. 高频价格区间因子 - 高价格区间成交笔数与成交量因子与股票未来收益负相关，低价格区间平均每笔成交量因子与股票未来收益正相关 [28] - 高价格80%区间成交量因子、高价格80%区间成交笔数因子和低价格10%区间每笔成交量因子周频调仓表现较好 [28] - 三个细分因子合成的价格区间因子样本外表现出色，超额净值曲线稳定向上，近期表现稳定 [33] 2. 高频量价背离因子 - 量价背离时，未来股价上涨可能性高；量价趋同时，股价未来下跌可能性高 [34] - 价格与成交笔数的相关性和价格与成交量的相关性周频调仓表现较好 [34] - 两因子合成的量价背离因子自2020年以来收益呈下降趋势，样本外整体平淡，今年以来表现良好 [40] 3. 遗憾规避因子 - 利用投资者遗憾规避情绪可构造有效选股因子，加入小单和尾盘限制后因子表现提升 [41] - 卖出反弹占比因子和卖出反弹偏离因子周频表现较好 [41] - 两因子合成的遗憾规避因子收益表现整体平稳向上，样本外超额收益水平较强，今年以来表现一般 [48] 4. 斜率凸性因子 - 用委托价和累计委托量计算买卖双方订单簿斜率，构建斜率凸性因子 [51] - 低档斜率因子和高档位卖方凸性因子周频调仓近期表现波动 [51] - 两因子合成的斜率凸性因子自2016年以来收益平稳，样本外整体平淡 [56] 四、基于基本面因子与高频因子构建的中证1000指数增强策略表现 1. 高频“金”组合中证1000指数增强策略 - 三类高频因子等权合成构建策略，调仓频率为周度，加入换手率缓冲机制降低成本 [60] - 策略年化超额收益率为10.69%，信息比率2.54，超额最大回撤6.04% [60] - 近几月阶段性调整，上周超额收益0.46%，本月以来超额收益1.53%，今年以来超额收益5.83% [62] 2. 高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略 - 结合基本面因子（一致预期、成长和技术因子）和高频因子构建策略 [64] - 策略年化超额收益率为14.98%，信息比率3.63，超额最大回撤4.52% [64] - 近期表现整体较好，上周超额收益0.63%，本月以来超额收益2.00%，今年以来超额收益4.69% [67] 附录 附录一：高频“金”组合中证1000指数增强策略本周持仓列表 - 列出铂力特、九丰能源等多只股票 [70][71] 附录二：高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略本周持仓列表 - 列出赣粤高速、浙江医药等多只股票 [73][74]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 结合24年及25Q1情况与未来国内需求回暖预期，调整公司25 - 27年营业收入和归母净利润预测，认为公司未来收入端有望向上，利润弹性可能更好，期待增长模式转向高质量效益增长 [3][11] 公司经营情况总结 整体业绩 - 24全年营收924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.7亿元，同比下降15.1%；24Q4营收275.04亿元，同比下降2%；归母净利润38.7亿元，同比下降26.38%；25Q1营收185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%，25Q1经营小幅超预期，费用控制效果较好 [9] 业务结构 - 海外主业和创新业务发展势头良好，24年首超国内主业收入；24年创新业务、境外主业收入分别为224.84、259.89亿元，同比增长21.19%、8.39%，国内主业PBG、EBG、SMBG收入分别为134.67、176.51、119.71亿元，同比下降12.29%、1.09%、5.58% [9] 季度趋势 - 25Q1有经营拐点迹象和可能性，公司季度经营趋势有一定周期规律，未来需逐季观察 [9] 盈利指标 - 24全年和25Q1毛利率分别为43.83%、44.92%，同比分别微降0.61pct、0.84pct；25Q1研发、销售、管理、财务费用率分别为14.42%、14.04%、3.52%、 - 1.47%，同比下降0.57pct、提升0.22pct、下降0.3pct、下降1.26pct，费用控制效果开始显现 [10] 综合竞争力 - 近5年累计投入研发费用477.02亿元，在多维度有长期积累；市场方面建立营销服网络，国内外业务覆盖广泛；通过柔性制造体系提供多种硬件产品；持续推进内部数字化转型 [11] 分红情况 - 上市十余年间坚持高分红回馈股东，2015年起现金分红率均在48%以上，2024年已提升至53.73%，叠加分红占比超过70% [12] 财务预测总结 损益表 - 预测25 - 27年主营业务收入为986.04、1079.85、1195.94亿元，同比增长6.6%、9.5%、10.8%；归母净利润为139.94、169.74、201.54亿元，同比增长16.84%、21.29%、18.74% [3][8][14] 资产负债表 - 预测25 - 27年货币资金为595.61、651.19、714.03亿元；应收款项为424.10、464.45、514.39亿元等 [14] 现金流量表 - 预测25 - 27年经营活动现金净流为180.12、186.52、209.18亿元；投资活动现金净流为 - 31.38、 - 33.85、 - 28.85亿元等 [14] 市场报告评级分析 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为3、3、10、11、37，最终评分分别为1.00、1.00、1.09、1.08、1.00，均对应“买入”建议 [15]

报告核心观点 债市震荡期，虽资金面宽松且微观逻辑支撑信用债补涨，但补涨未现调整先行；中长久期信用债受期限利差、收益构成、配置主力等因素制约，当下配置需稳定负债端和较强交易能力；不同负债端账户有不同投资建议 [3][5]。 再议债市分歧 等不来的信用债补涨 - 对信用债行情期待原因：关税和贸易摩擦使股债暂别高波动但主线不明，债券票息可提供稳定收益；资金面宽松，央行连续两日公开市场操作投放超 2400 亿，资金利率顶部中枢下移；利率债低位震荡时信用债行情通常跟随，如 2020 年一季度和去年底；机构持债行为倾向，基金周度配置 5 年内信用债稳定在 300 亿以上，理财买入信用债规模提升，5 年内信用债持有比例回升至 64% [11][12][15]。 - 补涨未现调整先行：利率债指数普遍调整，信用债指数跌幅可控；交易情绪脆弱，成交收益与估值收益偏离度及折价成交比例显示 1 年内短债稳定，1 年以上个券买盘需更高安全边际；成交量稳定在短端品种，1 年内普信债成交笔数稳定在 46%，3 年内及 AA + 城投债换手率提升，5 年以上产业债换手率减少；行情预期与现实脱钩，利率策略组合综合收益优于信用策略，5 年 AA + 城投债子弹策略未跑赢满仓 10 年国债策略 [19][22][24][27][31]。 信用债久期面临的问题 - 收益率曲线平坦：AAA 及 AA + 城投债和中票多数期限利差位于 2022 年以来 9% - 15%分位数，AA 及 AA(2)等级不同期限利差分位数分布在 14% - 25%之间；信用债极致期限利差收窄需资产荒行情和利差压缩空间，目前条件不具备，如 AA + 城投债 5 年与 1 年期限利差难进一步收窄；短端收益易上难下约束下沉拉久期布局 [36][38][40]。 - 绝对收益过低：70%信用债（不含地产债）收益位于 2.2%之下，4 月以来不同等级关键期限城投债和中票平均资本利得达 0.35%，几乎是票息贡献 3 倍，但信用债交易难度大，不适合赚资本利得，贸然采取久期策略风险大 [43][46]。 - 稳定配置盘或生变：过去理财规模扩张与信用债行情线性递推，去年下半年监管收紧，截至今年 3 月，信托持有公司债和 ABS 合计规模首次下降，是否扭转信用债配置惯性待跟踪 [47]。 投资建议 - 负债端不稳定账户：关注 4 年至 5 年大行二级资本债交易机会，其利差保护未消失；关注 2 年至 3 年 AA 或 AA(2)城投债，把控好持有期票息与潜在回撤压力测试 [51]。 - 负债端稳定账户：关注 3 年至 4 年 AA + 城投债，以防 6 月至 9 月债券净增量继续减缓 [51]。

行情回顾 本周板块表现：上周（2025/04/14-2025/04/18）5 个交易日，SW 机械设备指数下跌 0.73%，在申万 31 个一级行 业分类中排名第 27；同期沪深 300 指数上涨 0.59%。2025 年至今表现：SW 机械设备指数上涨 1.10%，在申万 31 个一级行业分类中排名第 7；同期沪深 300 指数下跌 4.13%。 核心观点 投资建议 见"股票组合"。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 燃机国产化加速推进，应流股份燃机叶片订单高增。燃气轮机是关系国家安全和国民经济增长的重大动力装 备，国产化的重要程度高。叶片是燃机的核心零部件，价值量占比 35%左右，技术壁垒较高，也是燃机国产化 率提升的主要突破点。近年来，随着国家政策的不断支持，我国叶片制造技术不断提升。截至 2024 年末，国内 叶片龙头应流股份的燃机叶片已经覆盖 E、F、G/H 等级多款型号燃气轮机，随着技术提升叠加行业需求上行， 公司 2024 年燃机领域订单同比+103%。近日，应流股份子公司应流航源承担的某型重型燃气轮机透平第二级动 叶铸件在霍山通过首 ...

行业观点更新： 投资建议 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 敬请参阅最后一页特别声明 1 家居板块：内销方面，3 月家具社零同比增长 29.5%，1-3 月社零同比增长 18.1%，一定程度体现出消费补贴的刺 激效果。近期各家家居企业将陆续披露 25 年一季报，预计多数企业 Q1 业绩同比仍有一定压力，待后续前端接单 陆续传导至工厂端叠加后续若更多地产及消费相关刺激政策出台，家居行业部分优质企业的α有望逐步兑现至报 表端。外销方面，目前美国对东南亚地区的对等关税暂停 90 天，此前具备海外产能布局的外销企业短期并未明 显受关税影响，预计 Q1 部分优质出口企业业绩仍较为理想，后续静待相关关税实际落地情况。整体来看，国内 地产端下行风险已相对可控，内需家居板块的配置机会已来临，建议重点关注 25 年业绩增长确定性高并且具备 相对高股息支撑的内销龙头企，此外建议关注部分外销占比相对较低，估值已极具吸引力的优质企业。 新型烟草：近期在英美烟草向美国政府致信后，美国阿拉巴马州总检察长联合其他 27 个州，致信美国政府，希 望政府采取行动，抵制大量非法的电子烟进入 ...