投资评级与目标价格 - 报告对昭衍新药的投资评级为“增持” [1] - 报告给出的目标价格为39.59元，当前股价为32.49元 [1][5] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营收为9.85亿元，同比下降26.23% [10] - 2025年前三季度毛利率为21.55%，同比下降5.93个百分点 [10] - 2025年前三季度归母净利润为0.81亿元，同比微增1.48% [10] - 2025年第三季度单季营收为3.16亿元，同比下降34.87%，毛利率为16.32%，同比下降6.11个百分点，环比下降4.25个百分点 [10] - 2024年全年营收为20.18亿元，同比下降15.1%，归母净利润为0.74亿元，同比下降81.3% [3] - 预测2025年/2026年/2027年营收分别为15.25亿元/17.11亿元/19.54亿元，同比增长-24.4%/12.2%/14.2% [3] - 预测2025年/2026年/2027年归母净利润分别为1.21亿元/2.96亿元/4.30亿元，同比增长63.0%/145.3%/45.2% [3] - 预测2025年/2026年/2027年每股收益分别为0.16元/0.40元/0.57元 [3][10] 利润构成分析 - 2025年前三季度实验室主业净利润为-1.57亿元，生物资产公允价值变动贡献净利润1.40亿元，资金理财收益贡献净利润0.46亿元 [10] - 2025年第三季度单季实验室主业净利润为-0.60亿元，生物资产公允价值变动贡献净利润0.52亿元，资金理财收益贡献净利润0.13亿元 [10] 订单情况与业务进展 - 截至2025年前三季度，整体在手订单为25亿元，新签订单为16.4亿元，同比增长17.1% [10] - 2025年第三季度单季新签订单约6.2亿元，同比增长24.0% [10] - 截至2025年上半年，抗体项目签约数量同比增加20%，小核酸和ADC整体项目签约数量同比增加超50% [10] 产能建设与质量体系 - 截至2025年上半年，苏州20000平方米配套设施陆续投入使用，广州安评基地进入竣工验收阶段 [10] - 全资子公司昭衍易创Non-GLP实验室已于2023年投入使用，处于业务快速增长期 [10] - 公司质量体系完善，北京设施于2024年通过美国FDA的GLP现场检查，具备多国GLP资质 [10] 估值与市场表现 - 基于2026年预测，给予公司3.55倍市净率，得出目标价39.59元 [10][12] - 当前市盈率为328.73倍（基于2024年业绩），预测2025年/2026年/2027年市盈率分别为201.73倍/82.22倍/56.62倍 [3] - 过去12个月股价绝对升幅为66%，相对指数升幅为51% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对华峰化学的投资评级为“增持”，目标价格为11.19元 [6] - 报告核心观点认为公司Q3业绩环比保持相对稳定，业绩韧性较强，静待氨纶行业景气修复 [2] - 报告下调了公司2025-2026年EPS预测至0.39元、0.51元（原为0.72元、0.83元），新增2027年EPS预测为0.64元，目标价基于2025年28.86倍PE [12] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%，归母净利润14.62亿元，同比下降27.45% [12] - 2025年第三季度单季实现收入59.73亿元，同比下降9.89%，环比增长2.58%，实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%，环比基本持平（-0.17%） [12] - 第三季度毛利率为14.74%，同比下降1.05个百分点，环比上升0.64个百分点，第三季度净利率为8.07%，同比上升0.54个百分点，环比下降0.22个百分点 [12] 行业现状与前景 - 氨纶行业受供给相对过剩且竞争激烈影响，景气度相对低迷，截至10月31日氨纶售价为2.3万元/吨，同比下降5.35% [12] - 供给端出现边际改善，韩国泰光产业决定全面停止中国氨纶生产工厂的运营，需求端方面，2025年前三季度我国氨纶表观需求量为78.71万吨，同比增长2.00% [12] - 行业长期前景看好，氨纶差异化功能不断丰富，下游应用持续扩大，在纺织领域的渗透率有望进一步提升 [12] 公司财务状况与预测 - 根据财务预测，公司2025年预计营业总收入为245.22亿元，同比下降8.9%，归母净利润为19.24亿元，同比下降13.3% [4] - 预计2026年营业总收入将增长17.7%至288.61亿元，归母净利润增长31.5%至25.30亿元，2027年收入预计达313.01亿元，净利润达31.54亿元 [4] - 预计销售毛利率将从2024年的13.8%逐步提升至2027年的16.4%，净资产收益率预计从2024年的8.4%回升至2027年的9.9% [4][13] 公司项目与资本支出 - 截至2025年中，公司在建项目包括年产25万吨差别化氨纶项目、年产110万吨天然气一体化项目（一期）、年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目及115万吨/年己二酸扩建项目（六期）等 [12] - 公司资本支出占收入比例预计将从2024年的4.8%上升至2025年的9.3%，之后维持在7%以上 [13]

宏观研究 - 10月CPI同比增速0.2%，环比0.2%；PPI同比增速-2.1%，环比回升至0.1% [3] - 核心CPI环比逆季节性上升至0.2%，同比提升至1.2% [4] - 核心通胀攀升主要动力为反内卷治理、财政发力及黄金价格上涨，10月国际金价达历史高点4400美元/盎司，带动金饰品价格环比上升10.2% [4] - 食品拖累减轻，鲜果鲜菜价格因天气扰动稳步上行，猪肉价格因供应充足仍为主要拖累 [3] - PPI环比略升，但上游原材料价格回升动能减弱，煤炭开采和洗选业环比增速1.6%（前值2.5%），黑色金属矿采选业环比0.9%（前值2.6%） [4] 海外策略研究 - 近期美元走强主因美国政府关门导致美元流动性紧张（财政部总账户余额升至1.0万亿美元，抽走市场约0.7万亿美元流动性）、美联储表态偏鹰及非美货币疲软 [6] - 历史上美元走强对港股外资形成流出压力，9月末以来外资整体净流入-791.8亿港元 [7] - 短期关注美国政府开门节点及经济数据，若政府重启，前期积压流动性或快速释放 [8] - 中期增量资金流入叠加优质资产汇聚，港股有望迈向新高，结构上港股科技是主线，关注创新药、券商 [8] 交通运输研究（航空） - 中国航空业供给已进入低增时代，空域时刻瓶颈持续，机队规模增速显著放缓 [10] - 2023-25年供需逐步恢复，当前客座率已高企，未来需求稳健增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行 [10] - 航空业"超级周期"长逻辑将提供业绩估值双重空间，建议增持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空 [11] 行业动态：煤炭 - 动力煤价格突破800元/吨，黄骅港Q5500平仓价818元/吨，较前一周上涨40元/吨（5.1%） [34] - 2025年10月中国进口煤炭4173.7万吨，环比下降9.27%，供需格局发生根本性逆转 [42] - 7-9月全国煤炭产量同比连续下滑，预计全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨 [42] 行业动态：海运 - 原油运价维持高位，中东-中国VLCC TCE小幅回落但仍维持约10万美元高位 [45] - 美国加码对俄制裁，印度缩减俄油进口转而采购中东北美原油，直接利好合规VLCC [45] - 油运景气跨年度上行已超三年，产能利用率升至阈值，未来供需继续向好 [45] 行业动态：电子元器件 - AI驱动SOFC龙头BE业绩超预期，25Q3收入5.19亿美元，同比+57%，大幅超出市场预期4.27亿美元 [47] - SOFC技术具备部署快、模块化灵活交付等优势，BE产能至26年12月将达2GW，支持4倍于25年的收入（约80亿美元） [47] 行业动态：有色金属 - 锂价高位震荡，电池级碳酸锂价格7.85-8.23万元/吨，均价较前周下降0.19%；需求侧10月新能源乘用车零售同比增17% [54] - 钴中间品供应偏紧，刚果（金）出口手续缓慢，10月配额量未发出，预计到2026年3月前后才能到达国内 [55] 行业动态：食品饮料 - 白酒三季度报表调整加速，Q3收入同比-18%，归母净利同比-22%，回款情况恶化 [58] - 软饮料板块具备高ROE/良好自由现金流特征，统一企业中国2025Q1-Q3税后利润20.13亿元（YOY+23.06%） [59]

根据研报内容，该报告主要涉及对三大核心指数（沪深300、中证500、科创50）样本股调整的预测方法和结果，其核心是基于指数编制规则的量化筛选模型。以下是总结： 量化模型与构建方式 **1. 模型名称：指数样本股调整预测模型**[6][7][9][13] - **模型构建思路**：该模型严格依据中证指数有限公司发布的指数编制细则，利用截止至当年10月31日的客观交易数据和财务数据，通过一系列量化筛选步骤，预测在定期调整中可能被调入或调出的样本股[6][7] - **模型具体构建过程**：模型构建过程遵循指数编制规则，主要包含以下几个步骤： 1. **确定样本空间**：选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司作为备选池[7][9][13] 2. **数据排序**：对样本空间内的股票，按其在最近一年（特定日期前）的日均总市值和日均成交金额分别进行排名[7][9][13] 3. **综合筛选**： - **沪深300指数**：主要依据日均总市值和日均成交金额的综合排名进行选择，并设置缓冲区（例如，每次调整数量不超过成分股数量的10%）以降低样本周转率，同时会剔除长期停牌等特殊情况的股票[7] - **中证500指数**：首先剔除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300的股票，然后在剩余股票中同样依据日均总市值和日均成交金额进行筛选，并遵循缓冲规则[9] - **科创50指数**：在科创板市场中，依据日均总市值和日均成交金额进行排序和筛选[13] 4. **特殊规则应用**：例如，对于沪深300指数，创业板证券进入样本空间的时间要求为上市超过一年[7] 5. **主观经验剔除**：基于历史观察，对于多次满足条件但未被纳入的股票（如沪农商行、三安光电等），模型会将其从预测样本池中主动剔除，以提高预测准确性[8][9] 模型的回测效果 *（注：报告未提供模型的历史预测准确率、信息比率(IR)等具体的量化回测指标取值，因此本部分省略）* 量化因子与构建方式 **1. 因子名称：日均总市值**[7][8][9][11][12][14] - **因子构建思路**：衡量上市公司在特定时间段内的市场规模，是决定股票能否进入宽基指数的核心指标之一[7][9][13] - **因子具体构建过程**：计算股票在审核截止日期前最近一年（例如，截至10月31日）的每日总市值的平均值。总市值通常为股价乘以总股本。$$日均总市值 = \frac{\sum_{t=1}^{N} (当日收盘价_t \times 总股本_t)}{N}$$ 其中，N为最近一年的总交易天数[7][8][11] **2. 因子名称：日均成交金额**[7][8][9][11][12][14] - **因子构建思路**：衡量股票在特定时间段内的流动性水平，保证指数成分股具有良好的交易活跃度[7][9][13] - **因子具体构建过程**：计算股票在审核截止日期前最近一年（例如，截至10月31日）的每日成交金额的平均值。$$日均成交金额 = \frac{\sum_{t=1}^{N} 当日成交金额_t}{N}$$ 其中，N为最近一年的总交易天数[7][8][11] 因子的回测效果 *（注：报告未提供上述因子在选股中的有效性、IC值、因子收益率等具体的量化回测指标取值，因此本部分省略）* 模型/因子评价 - **指数样本股调整预测模型**：该模型具有较强的规则性和客观性，完全基于公开的编制规则和历史数据，排除了分析师的主观判断，预测结果具有较高的透明度和可重复性[4][14]。同时，模型通过引入“历史未纳入剔除列表”来优化预测，体现了对规则细节和实际执行情况的深入理解[8][9]

核心观点 - 分母行情驱动下，REITs市场后市结构性机会主要在于超跌修复与机构配置需求的双重加持 [1] - 三季度报披露对市场情绪的冲击已逐步缓解，REITs指数先跌后涨，一度下探至1030点位后企稳回升 [3][5] - 当前市场情绪仍较脆弱，下半年整体情绪边际走弱，但超跌行情孕育机会，负债稳定的欠配机构可择低配置 [3][6] 二级行情回顾 - 过去一周（2025年11月3日-11月7日）中证REIT全收益指数周度下跌0.4%，收于1041.51点 [3][5] - 板块表现显著分化，市政环保（+0.66%）和消费（+0.43%）REITs领涨，而产业园（-2.04%）和仓储（-1.78%）REITs跌幅居前 [3][5] - 市政环保、消费与IDC（新型基础设施）板块修复较快，保障房板块修复相对较慢，华润有巢REIT因扩募导致市场供需再平衡，成为周度跌幅最高的保障房项目 [3][5] 市场交易活跃度 - 过去一周REITs市场日均交易额为5.75亿元，较前一周边际下行 [3][16] - 分板块看，新型基础设施和保障房类REITs周度日均换手率较高，分别为0.85%和0.84%，交通（0.37%）和消费（0.39%）类REITs换手率相对较低 [3][16] - 历史数据显示，新型基础设施板块自2025年8月初纳入统计以来，换手率曾高达5.60%（2025/8/11当周） [19] 个券表现与估值 - 部分REITs项目周度涨幅突出，如华夏金茂商业REIT（+4.42%）、国泰海通济南能源供热REIT（+2.25%） [14] - 估值指标显示，不同资产类型REITs的现金分派率差异显著，交通基础设施类如浙商沪杭甬REIT分派率达11.95%，而保障性租赁住房类如红土创新深圳安居REIT分派率为2.68% [16] - 产业园类REITs分派率跨度较大，易方达广州开发区高新产业园REIT分派率为6.77%，而建信中关村产业园REIT分派率为1.87% [16]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年第三季度煤炭行业业绩显现出非常明显的触底回升趋势，动力煤板块底部确认在2025年第二季度，焦煤底部延后一个季度 [2] - 预计第四季度业绩将全面恢复至年初水平，并展望2026年行业将迎来新一轮上行周期 [2][10][11] - 板块推荐角度，依然推荐龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4][11] 行业回顾：供需格局显现逆转拐点 - 需求端：2025年前三季度全社会用电量7.8万亿千瓦时，同比增长4.6%；其中第三季度用电量2.93万亿千瓦时，同比增长6.3% [7][14] 火电发电量占比64.7%，第三季度火电发电量1.76万亿千瓦时，同比增长1% [7][14] 非电煤需求表现较弱，房屋新开工面积同比下滑19% [24] - 供给端：2025年前三季度原煤产量35.7亿吨，同比增长2% [7][26] 进口煤3.5亿吨，同比下滑11% [32] - 煤价：2025年前三季度动力煤（Q5500）均价683.7元/吨，同比下滑21.9%；第三季度均价679元/吨，环比上升5.8% [7][33] 焦煤前三季度均价1442.7元/吨，同比下滑32.1%；第三季度均价1566.7元/吨，环比上升19% [7][33][36] 业绩梳理：板块业绩压力释放 - 全行业业绩：2025年第三季度全国煤炭行业收入6385亿元，环比增长3.9%；利润总额772.8亿元，环比增长12.4% [8][51] 煤炭板块（申万）实现归母净利润276亿元，环比增长14.1% [8][53] - 细分板块业绩：第三季度动力煤板块归母净利环比提升幅度在30%以上；焦煤板块业绩环比下降幅度约60% [4][60] - 上市公司表现：以中国神华为首的红利龙头业绩超预期，在行业利润平均下滑30%的背景下表现优于行业 [40] 经营与财务分析 - 成本管控：2025年第三季度样本公司吨煤销售收入均价534元/吨，环比提升2.4%；吨煤成本338元/吨，环比下降2.0%；吨煤毛利195元/吨，环比提升10.8% [9][62][63] - 现金流：2025年前三季度煤炭板块经营净现金流1715亿元，同比下滑24%；投资活动净现金流-2080亿元；筹资活动净现金流-861亿元 [72] - 负债率：煤炭板块资产负债率由2020年的49.2%优化至2025年第三季度的46.8% [9][83] 未来展望：四季度印证供需扭转，2026年预期乐观 - 供给端：7月以来反内卷政策抑制超产，国内产量收缩；进口煤受价格倒挂影响规模持续受压，预计全年总供给呈下降趋势 [92][93] - 需求端：国庆后因天气因素导致制冷与采暖需求共振，电厂补库及冬储需求推动短期需求超预期 [94] 长期看，AI、新能源等新兴业态用电需求增长强劲，电力需求有望维持5%以上增长 [10][98] - 新能源政策调整：光伏、风电、核电补贴政策调整可能导致新增装机回落，火电替代压力或历史性见顶下滑，利好煤炭需求 [106] - 价格预测：判断2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上 [11]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 2025年机械行业整体景气抬升，AI制造与制造出海双轮驱动，开启行业景气新周期 [2][5] - 2025Q1-Q3机械行业收入同比增长8.7%，归母净利润同比增长15.9%，盈利能力改善 [8] - 看好人形机器人与工程机械两条主线，关注AI制造与制造出海双轮驱动下的结构性机会 [5] - 能源装备领域在“反内卷”措施助力下筑底回升，高效产能与技术升级引领复苏 [2][5] 机械行业三季报业绩概览 - 截至2025年三季度末，A股机械行业上市公司共546家，2025Q1-Q3共实现收入16173.11亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润1095.91亿元，同比增长15.9% [8] - 毛利率、净利率分别为22.4%/7.5%，ROE为5.9%，资产负债率为54.4% [8] - 分季度看，2025Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为7.9%/5.7%/12.3%，归母净利润同比增速分别为19.3%/18.2%/10.8% [8] - 年度营收增速稳健，季度收入增速环比持续向好，2025Q1-Q3收入增速同比提高4.8个百分点 [9] AI制造：人形机器人与AI终端共振 人形机器人 - 2025年前三季度累计营收683.5亿元，同比增长0.4%，归母净利润46.0亿元，同比增长9.6% [28][31] - 盈利能力显著恢复，前三季度毛利率为23.1%，同比提升0.7个百分点，净利率为7.3%，同比提升0.5个百分点 [34] - 研发投入持续提升，期间费用率16.1%，其中研发费用率进一步升至5.6%，同比+0.4个百分点 [38] - 经营性现金流净额达49亿元，同比大幅增长105.9%，现金流状况实质性改善 [46] 3C设备 - 2025年前三季度累计营收230.1亿元，同比增长16.2%，归母净利润24.9亿元，同比大幅增长47.3% [48][50] - 单季营收创历史新高，2025Q3营收94亿元，同比大幅增长22.4% [48] - 盈利能力显著修复，前三季度净利率达到11.0%，同比提升2.3个百分点，较2024年全年大幅提升4.8个百分点 [51] - 合同负债达38亿元，同比大幅增长54.6%，显示强劲市场需求与订单获取能力 [62] 半导体设备 - 2025年前三季度累计营收698.9亿元，同比增长36.2%，归母净利润112.6亿元，同比增长26.7% [67][72] - 单季营收迭创新高，2025Q3营收288亿元，同比大幅增长44.0% [67] - 前三季度毛利率为40.7%，净利率为15.9%，利润率降幅收窄，季度波动趋于稳定 [73] - 研发投入维持高位，期间费用率25.5%，其中研发费用率为13.6%，同比+0.4个百分点 [76] 制造出海：外需回暖带动订单恢复 工程机械 - 2025年前三季度累计营收2616.7亿元，同比增长11.4%，归母净利润251.7亿元，同比增长21.8% [92][95] - 盈利能力稳健，前三季度净利率为9.7%，同比提升0.7个百分点 [100] - 期间费用管控显效，期间费用率13.6%，同比下降2.7个百分点 [105] - 出口端表现亮眼，2025年前三季度挖掘机累计销量达17.40万台，同比增长18.1% [5] 油服设备 - 2025年前三季度实现营收399.8亿元，同比+14.2%，归母净利润42.6亿元，同比+10.8% [121][124] - 订单维持高增，前三季度合同负债98亿元，同比+7.0%，印证在手订单上行 [142] - 经营性现金流净额55亿元，同比+200.2%，处于现金流较为充裕阶段 [142] 船舶板块 - 2025年前三季度实现营业收入1968.4亿元，同比增长43.2%，归母净利润68.2亿元，同比增长91.5% [149][151] - 合同负债总额达到2003亿元，同比增长64.5%，显示下游造船需求旺盛 [163] - 盈利能力稳中向好，前三季度毛利率/净利率为12.4%/5.3%，同比变动+1.2pct/+2.0pct [153] 出口消费链 - 2025年前三季度实现营业收入465.0亿元，同比增长12.1%，归母净利润70.9亿元，同比增长15.5% [166][168] - 盈利能力维持稳定，前三季度毛利率/净利率分别为32.8%/13.0% [174] - 合同负债持续增长，总额为16亿元，同比增长25.6% [189] 内需修复 机床工具 - 2025Q1-Q3行业总体营收为499.3亿元，同比+1.4%，归母净利润合计37.1亿元，同比+114.3% [195][199] - 行业加速修复，2025Q3归母净利润14.5亿元，同比大幅增长11154.9% [199] - 需求有所回暖，2025Q3收入同比增速为+6.5%，同比增幅由负转正 [195]

投资评级与目标 - 报告对公司的投资评级为“增持” [2] - 报告给出的目标价格为5.94元 [2] 核心观点总结 - 2025年第三季度公司在公商务需求意外走弱的压力下实现盈利逆势大增，业绩弹性领跑行业，展现未来盈利上行趋势 [3][12] - 公司积极增投国际航线并搭建国际枢纽网络，国际盈利改善有望提升长期盈利能力 [3][12] - 免签政策延长至2026年底，有望持续驱动国际需求增长，为公司国际枢纽战略提供政策红利 [12] - 中国民航业“十四五”期间机队规模年复合增速显著放缓至2-3%，公司为2.1%，“反内卷”将保障“十五五”期间低增长持续 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度归母净利润为21亿元，同比大幅增长超过22亿元 [12] - 2025年第三季度单季度归母净利润为35亿元，同比大增34%，基本持平2017年第三季度单季业绩历史高点 [12] - 预计2025年将实现扭亏为盈，2025-2027年归母净利润预测分别为11亿元、48亿元、88亿元，对应每股收益为0.05元、0.21元、0.39元 [5][12] - 2025年第三季度公司可用座位公里同比增长6%，其中国内增长3%，国际增长13% [12] - 2025年第三季度客座率达到86.9%，领跑大型航空公司，同比提升2.3个百分点，较2019年同期提升4.4个百分点 [12] 运营与战略进展 - 公司以上海为主基地，积极搭建日韩-上海-欧亚与欧洲-上海-澳洲/东南亚等中转通道，国际枢纽战略稳步推进 [12] - 2025年上半年公司中转旅客同比增长23%，其中国际中转旅客同比增长达25% [12] - 2025年公司国际可用座位公里率先较2019年实现正增长，国际业务占比首次领跑行业 [12] - 2025年第三季度国内航油出厂均价同比下降11%，公司通过积极成本管控有效对冲了票价下降的影响 [12]

投资评级与目标 - 对优步(UBER)的评级为“增持” [6] - 目标价为113美元 [8] - 当前股价为92.12美元 [7] 核心财务表现与预测 - FY25Q3预定额达497.41亿美元，同比增长18.8%；营业收入为134.67亿美元，同比增长20.4% [8] - FY25Q3经营利润为11.13亿美元，利润率为8.26%；经调整EBITDA为22.56亿美元，创历史单季度新高，同比增长33.5%，利润率为16.75% [8] - 预测FY2025E-FY2027E营业收入分别为519亿美元、601亿美元、685亿美元 [8][10] - 预测FY2025E-FY2027E经调整EBITDA分别为87亿美元、113亿美元、140亿美元 [8][10] - 预测FY2025E经营利润为53.99亿美元，同比增长92.9% [5] 运营数据与业务细分 - FY25Q3月度活跃用户(MAPCs)达1.89亿，同比增长17.4%；总行程数达35.12亿次，同比增长22.5% [8] - 出行业务预定额为251.11亿美元，同比增长19.6%；营收为76.82亿美元，同比增长19.9% [8] - 外卖业务预定额为233.22亿美元，同比增长25%；营收为44.77亿美元，同比增长29% [8] - 杂货与零售的年化总预订额已接近120亿美元，增速显著快于传统餐饮外卖 [8] - Uber One会员贡献外卖平台约三分之二的总预订额，会员体系已覆盖42个国家 [8] 战略合作与技术布局 - 优步与英伟达合作共同推动L4自动驾驶部署，英伟达将提供L4全栈平台 [3][8] - 合作旨在利用优步的全球运营数据提升训练质量与系统可靠性 [8] - 公司计划与Stellantis推进首批5,000辆由英伟达赋能的L4自动驾驶车辆部署 [8] - 在自动驾驶领域复制既有的规模化打法 [8] 业务模式与竞争优势 - 出行业务采用“杠铃型”结构：一端以UberX等基础产品作为流量基础，另一端通过U4B、Black等高利润率产品提升收益 [8] - 公司已构建强大的平台生态与网络效应，在运力整合与品牌影响力方面具备显著优势 [10] - 通过优化业务结构与成本控制，受益于规模化效应释放，现金流状况显著改善 [10]

行业投资评级 - 电子元器件行业评级为增持 [5] 核心观点 - 曙光scaleX640正式发布，实现万亿大模型训练推理性能30%-40%性能提升，或加速国产算力芯片向训练场景突破 [2][5] - 该产品有效提高推理场景性价比，并且或将加速国产算力芯片向训练场景突破 [5] - 开放的架构生态有望加快国产算力软件生态融合以及超节点结构统一，或助力国产超节点快速迭代 [5] - 产品在客户端的部署或将加速正交架构PCB、浸没式液冷以及高压直流供电技术落地，上游供应链有望受益 [5] 产品性能与特点 - scaleX640单机柜算力密度提升20倍 [5] - 通过30天+长稳运行可靠性测试验证，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署 [5] - 采用AI计算开放架构，在硬件层面支持多品牌加速卡，软件层面兼容主流计算生态 [5] 技术创新与供应链影响 - scaleX640超节点采用超高速正交架构、超高密度刀片、浸没相变液冷、高压直流供电等创新技术 [5] - 产品部署或将加速正交架构PCB、浸没式液冷以及高压直流供电技术落地 [5] 投资建议与推荐标的 - 推荐标的包括：寒武纪-U、海光信息、中芯国际、兆易创新、盛科通信-U [5] - 相关标的为芯原股份 [5] 催化剂 - 曙光scaleX640实现国产大模型训练场景落地 [5] - 地方智算中心建设加速 [5]