报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对智能车产业进行最新趋势跟踪，涵盖汽车月度销量、新车发布、锂电资讯和投融资事件等方面，为投资者提供产业动态信息以辅助投资决策 [2] 根据相关目录分别进行总结 信息速递 - 2025年6月造车新势力终端销量前三为零跑（4.8万辆，环比6.5%）、问界（4.47万辆，环比22.9%）、理想（3.63万辆，环比 - 11.2%），小鹏、深蓝、埃安等也有相应销量及环比变化 [2][12] - 6/30 - 7/06发布多款新车，包括比亚迪海鸥自在版（6.98 - 8.58万）、上汽大通大家9 PHEV（25.99 - 37.69万）等 [3][12] 锂电资讯 - 近期电芯、模组、PACK价格平衡震荡，电池级碳酸锂价格震荡上行，7月4日均价报6.23万元/吨，受7月需求预期改善影响，现货价格止跌企稳且小幅回升，需关注7月需求端实际恢复情况 [4][14] - 给出多种锂电材料、上游金属等价格及周、月涨跌幅，如三元5系周涨跌幅0.97%、月涨跌幅 - 0.95%等 [15] 投融资事件 - 2025年6月30日至7月6日，智能汽车相关投融资事件共4起，天瞳威视完成5亿元D轮融资，投资方包括极目资本等；拼吧出行完成千万级Pre - A轮融资，由杭州新丹领投 [6][23][24]

报告行业投资评级 - 造纸行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 6月浆、纸价格下跌趋稳，预计浆价维持低位运行，纸价淡季偏弱运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 文化纸：纸价和成本下跌趋稳，供需有望边际改善 - 价格：6月双胶纸和双铜纸市场均下跌，但跌幅收窄；双胶纸均价5153元/吨，环比跌0.90%；双铜纸均价5411元/吨，环比跌2.17%；主要受纸厂报盘、经销商出货、订单需求和原料成本等因素影响 [8][9] - 供需：5月市场供需呈弱平衡，6月供应环比减少，需求无明显改善；7月或迎出版订单周期，供需边际转好但对纸价拉动力欠佳；8 - 9月市场交投偏淡 [10] - 盈利：双胶纸毛利率较5月提升0.17个百分点；双铜纸毛利率较5月下滑1.08个百分点 [21] 白纸板：淡季纸价先涨后跌，成本驱动盈利改善 - 价格：6月白卡纸价格先涨后跌，月均价4088元/吨，较5月增加0.29%；白板纸价格回落，均价3155元/吨，较5月下滑0.57%；受纸厂产销、需求淡季和原料价格等因素影响 [24][25] - 供需：预计6 - 7月供需差扩大，纸价承压；8 - 9月需求增加，供需差或回落；6月白卡纸和白板纸开工负荷率及产量均增加 [28][30][31] - 盈利：白卡纸毛利率较5月增加1.46个百分点；白板纸毛利率较5月减少0.57个百分点 [37][38] 箱瓦纸：淡季需求偏弱，纸价&盈利持续下行 - 价格：6月箱板纸价格下滑，月均价3503元/吨，环比下调0.31%；瓦楞纸均价环比上涨0.39%；受纸厂价格政策、需求淡季和原料成本等因素影响 [40][41] - 供需：6月供需失衡加剧，预计7 - 8月上旬供需偏弱，中下旬或改善；6月箱板纸和瓦楞纸开工负荷率提升，纸厂库存增加 [44][45][49] - 盈利：箱板纸和瓦楞纸毛利率环比均下调 [55] 废纸：价格先涨后跌，供需总体偏弱 - 价格：6月废黄板纸月均价1473元/吨，环比上涨1.66%；美废再生纤维浆价格先涨后跌；受供应、需求和纸厂推涨意愿等因素影响 [59][60] - 供需：预计7月废黄板纸价格或小幅下滑，8月延续下滑，9月或跟随成品纸需求上涨；6月废黄板纸消费量环比下降 [61][62] 木片：进口量减少，总体需求趋稳 - 5月阔叶木片进口量环比增加29.64%，同比下降12.84%；6月山东市场采购量同比上升，河南市场同比下降 [68][70] 木浆：外盘报价下行，供强需弱格局难有改善 - 价格：6月进口木浆现货均价下行，针叶浆月均价5944元/吨，阔叶浆4138元/吨；受需求、期货市场和供应等因素影响 [73][74] - 供需：预计三季度供应增长，需求改善有限；6月阔叶浆开工负荷率上升，化机浆微降；5月进口量有增有减 [96][97][98] 投资建议 - 推荐太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [114]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 稳定币应用场景持续拓展，未来规模有望达3.5万亿美元；Circle作为稳定币头部企业，业务布局、生态构建与财务表现兼具成长势能与挑战 [3] 根据相关目录分别进行总结 稳定币：应用场景持续拓展 - 稳定币诞生于2014年，最初用于加密货币交易，后拓展至跨境贸易结算、DeFi、传统支付等领域；未来应用场景包括加密资产交易、跨境支付、消费支付及传统资本市场应用 [7][8] - 加密资产交易支持加密货币买卖、RWA资产交易、NFTs定价结算、DeFi协议抵押品等；跨境支付可点对点即时传输，无中介、结算周期短；消费支付融入互联网金融体系，成本低、速度快；传统资本市场可将资产代币化，以稳定币计价结算 [8] 稳定币未来规模有望达到3.5万亿美元 加密资产领域：发展已经成熟，保持稳健增长 - 2024年底，全球稳定币总市值2050亿美元，占加密货币比重8.22%；预测到2033年，加密货币市场规模达62932亿美元，2025 - 2033年CAGR为9.7% [12] - 假设加密货币按谨慎、中性、乐观分别8%、10%、12%的增速增长，2030年稳定币规模分别为3255、3633、4044亿美元 [15] 稳定币有望在跨境支付领域得到广泛应用 - 传统跨境支付存在到账慢、手续费高、中间行清算复杂等问题，稳定币依托区块链技术可实现7×24小时实时到账，单笔手续费降至0.1%以下，降低准入门槛与时间成本 [16] - 2023年全球跨境支付流量总额190.1万亿美元，预计到2030年达290万亿美元；假设稳定币获取10%、20%、30%的市场份额，对应规模为29、58、87万亿美元，考虑周转次数20次，需求约为1.45、2.90、4.35万亿美元 [17][18] 日常消费支付有望成为新的应用场景 - 全球主要经济体对稳定币监管框架趋于成熟，吸引传统支付巨头入场；预计到2030年全球消费支付市场规模达24.31万亿美元 [19] - 假设稳定币获取5%、10%、15%的市场份额，对应规模为1.22、2.43、3.65万亿美元，考虑周转次数20次，需求约为608、1216、1823亿美元 [21] 传统资本市场的代币化有望推动稳定币需求提升 - 预计至2030年传统资本工具的代币化资产在谨慎、中性、乐观情形下分别达1、2、4万亿美元 [22] - 预计稳定币成代币资产计价和结算重要媒介，谨慎、中性、乐观情形下，2030E需求量分别为667、1333、2667亿美元；稳定币到2030年规模有望达3.5万亿美元 [25] Circle：稳定币第一股 公司从加密货币钱包走向稳定币业务 - 公司2013年成立，2025年在纽交所上市，主要从事自营稳定币USDC业务，2024年底稳定币相关业务收入占总收入99.1% [26] - 公司创始人Allaire是第一大控股权股东，管理层通过B股掌握多数投票权；核心团队来自科技、金融和政策领域，经验丰富 [27][30] 公司围绕USDC打造生态网络 - Circle稳定币网络基于稳定币、代币化基金、流动性服务和开发者服务四大支柱构建 [31] - 稳定币包括USDC和EURC，具备高度透明、可兑换和广泛流通性；代币化基金推出USYC，管理资产规模约3.5亿美元；流动性服务为机构客户提供铸造、兑换等服务，已有1834家机构客户使用；开发者服务提供钱包、Gas Station等产品，帮助开发者构建应用 [34][36] - 早期依靠Coinbase获取流量，后收购其Centre股权，与币安等拓展合作，降低单一依赖；与Coinbase有两种收益分配模式，Circle Mint提供兑换服务 [37][39] 受益于规模扩张和利率上行，公司收入增长利润转正 - 公司财务模型依赖USDC储备资产收益，收入构成集中，储备利息收入占比高 [40] - 2022 - 2024年，美联储加息使USDC收益率上升，公司营收持续上升；2024年储备收入增长受益于USDC日均流通量提升和平均收益率上升 [41][44] - 公司净利润波动剧烈，受单一资产种类和分销商利润分配权影响；毛利率由2022年的60%降至2024年的39%，虽削减成本，但流量侧缺乏议价能力，盈利能力有周期性波动 [46][48][50]

报告公司投资评级 - 报告给予美丽田园医疗健康“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司突破行业高经营成本痛点，内生增长与外延并购夯实龙头地位，品牌力、渠道网络及客户基础优势持续验证，近期主要股东CPE顺利退出，股东结构持续优化 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 当前市值68.5亿港元 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为15.32 - 30.25港元，当前股本2.36亿股 [6] 财务摘要 |项目|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1780.74|1635.41|2145.07|2572.20|3076.26|3313.03|3590.85| |营收增速（%）|18.5|-8.2|31.2|19.9|19.6|7.7|8.4| |毛利润（百万元）|833.79|717.84|977.10|1190.00|1444.49|1557.17|1701.49| |净利润（百万元）|193.48|103.11|215.66|228.46|307.65|337.03|417.03| |净利润增速（%）|28.2|-46.7|109.2|5.9|34.7|9.5|23.7| |PE|-|0.00|11.01|16.38|20.11|18.36|14.84| |PB|-|0.00|3.07|4.18|5.57|4.79|4.09| [5] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025E货币资金8.89亿元、营业总收入30.76亿元等 [7][8] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元/港元）|EPS（元）| | |PE| | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |002612.SZ|朗姿股份|17.10|0.58|0.70|0.83|28|24|21| |300015.SZ|爱尔眼科|12.13|0.38|0.44|0.50|35|27|24| |2273.HK|固生堂|34.25|1.22|2.16|2.79|25|16|12| |平均值| | | | | |29|23|19| [9] 公司战略举措 - 引入多方优质资金，CPE出售约5133万股，交易对象包括外资长线医疗健康领域基金等，交易完成后CPE不再是主要股东 [6] - 推出资本市场价值提升计划，包括提高分红比例（2025 - 27年除特殊情况外拟将年度归母利润不低于50%用于分红）、股东结构优化（吸引优质长线机构投资者）、长效激励机制（实施核心管理层股权激励计划） [6] 经营情况 - 2Q25拟进一步收购广州奈瑞儿20%股权，交易完成后持股增至90%，预计提升归母净利润及每股盈利能力 [6]

报告核心观点 - 对国内主要宽基指数的公募指数增强基金产品业绩进行周度跟踪，展示量化选股模型中常用因子在不同股票池的表现，跟踪基于选股因子库构建的指数增强策略的样本外表现，为投资者提供参考 [6] 公募指数增强基金表现 产品规模与统计范围 - 统计 2024 年 12 月 1 日之前成立的公募基金指数增强产品，跟踪指数主要为沪深 300、中证 500、中证 1000、国证 2000。截至 2025 年 7 月 4 日，沪深 300 指数增强产品 53 只，规模 789 亿；中证 500 指数增强产品 66 只，规模 456 亿；中证 1000 指数增强产品 46 只，规模 153 亿；国证 2000 指数增强产品 11 只，规模 14 亿 [7] 各指数增强产品表现 - 沪深 300 指数增强产品本年以来收益排名前五的是安信量化精选沪深 300 指数增强 A 等，超额收益分别为 8.53%等，超额收益最大回撤分别为 -1.4%等 [8] - 中证 500 指数增强产品本年以来收益排名前五的是中欧中证 500 指数增强 A 等，超额收益分别为 8.85%等，超额收益最大回撤分别为 -2.87%等 [12] - 中证 1000 指数增强产品本年以来收益排名前五的是工银瑞信中证 1000 指数增强 A 等，超额收益分别为 13.1%等，超额收益最大回撤分别为 -2.14%等 [16] - 国证 2000 指数增强产品本年以来收益排名前五的是鹏华国证 2000 指数增强 A 等，超额收益分别为 12.78%等，超额收益最大回撤分别为 -2.4%等 [20] 因子表现 单因子表现 - 沪深 300 股票池上周超额较好的因子是分析师预测 EP - FY3 等，本年超额较好的因子是 EP120 日 score 等 [30] - 中证 500 股票池上周超额较好的因子是单季度扣非 ROE 变动等，本年超额较好的因子是一个月涨跌幅等 [31] - 中证 1000 股票池上周超额较好的因子是单季度 EP（营业利润）倒数等，本年超额较好的因子是一个月涨跌幅等 [31] - 中证 2000 股票池上周超额较好的因子是单季度归母 ROA 等，本年超额较好的因子是 20 日日内收益等 [32] - 中证全指股票池上周超额较好的因子是单季度扣非净利润等，本年超额较好的因子是分析师预测 ROE - FY3 的 120 变动等 [33] 大类因子表现 - 沪深 300 股票池上周超额收益较好的大类因子是公司治理等，本年超额收益较好的大类因子是分析师超预期等 [37] - 中证 500 股票池上周超额收益较好的大类因子是盈利等，本年超额收益较好的大类因子是市值等 [42] - 中证 1000 股票池上周超额收益较好的大类因子是估值等，本年超额收益较好的大类因子是市值等 [47] - 中证 2000 股票池上周超额收益较好的大类因子是估值等，本年超额收益较好的大类因子是分析师超预期等 [50] - 中证全指股票池上周超额收益较好的大类因子是估值等，本年超额收益较好的大类因子是市值等 [56] 指数增强策略表现 沪深 300 和中证 500 指数增强策略 - 截至 2025 年 7 月 4 日，沪深 300 指数增强策略上周收益 2.26%，超额 0.72%；本年收益 6.55%，超额 5.35%，超额最大回撤 -3.15% [59] - 截至 2025 年 7 月 4 日，中证 500 指数增强策略上周收益 1.58%，超额 0.77%；本年收益 6.22%，超额 2.97%，超额收益最大回撤 -4.23% [59] 中证 1000 和中证 2000 指数增强策略 - 截至 2025 年 7 月 4 日，中证 1000 指数增强策略上周收益 1.42%，超额 0.86%；本年收益 15.09%，超额 9.14%，超额收益最大回撤 -5.59% [64] - 截至 2025 年 7 月 4 日，中证 2000 指数增强策略上周收益 1.68%，超额 1.09%；本年收益 33%，超额 18.84%，超额收益最大回撤 -4.94% [64]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 杭叉集团拟通过控股子公司收购国自机器人，持续增强智能化业务布局，看好未来公司无人叉车、具身智能机器人产品发展 [4] 财务摘要 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 162.99 亿、164.86 亿、182.13 亿、207.04 亿、232.71 亿元，同比增速分别为 13.1%、1.1%、10.5%、13.7%、12.4% [6] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 17.16 亿、20.22 亿、22.39 亿、25.74 亿、29.58 亿元，同比增速分别为 73.8%、17.9%、10.7%、14.9%、14.9% [6] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 1.31 元、1.54 元、1.71 元、1.96 元、2.26 元 [6] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 19.9%、19.9%、19.2%、19.2%、19.2% [6] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 16.48、13.99、12.63、10.99、9.56 [6] 交易数据 - 52 周内股价区间为 15.36 - 22.99 元 [7] - 总市值为 282.79 亿元 [7] - 总股本/流通 A 股为 13.1 亿股 [7] - 流通 B 股/H 股为 0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益为 105.87 亿元 [8] - 每股净资产为 8.08 元 [8] - 市净率为 2.7 [8] - 净负债率为 - 28.45% [8] 股价走势 - 1 个月、3 个月、12 个月绝对升幅分别为 13%、25%、19%，相对指数升幅分别为 11%、13%、1% [11] 投资建议 - 维持公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.71/1.96/2.26 元，参考行业 13.69 倍 PE 估值，给予公司 2025 年 15 倍 PE，上调目标价为 25.64 元，维持增持评级 [12] 事件 - 杭叉集团拟通过控股子公司杭叉智能以增资扩股方式，收购关联方昆霞投资、巨星科技及其他转让方持有的国自机器人 99.23%股份。增资完成后，杭叉智能注册资本将由 5000 万元增至 9147 万元，公司持有杭叉智能股权比例将由 81%变更为 44.28%，仍为控股股东 [12] 国自机器人情况 - 主营移动机器人，核心产品包括智能巡检机器人、智能物流机器人，案例涵盖电网、油气化工、重工、半导体、新能源等行业，业务覆盖 20 余个国家和地区，是移动机器人核心前沿技术开拓者和领航者 [12] 公司优势及并购影响 - 公司较早布局智慧物流领域，组建杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，实现千余个项目落地应用，产业链一体化优势显著 [12] - 本次并购有利于公司智能物流整体解决方案业务实施能力及市场渠道拓展 [12] - 并购方案业绩承诺显示，2025/2026/2027 年国自机器人拟实现净利润 1292/2601/4815 万元 [12] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 600761.SH | 安徽合力 | 18.03 | 1.59 | 1.78 | 2.00 | 10.34 | 9.13 | 8.02 | | 603194.SH | 中力股份 | 41.51 | 2.30 | 2.56 | 2.90 | 17.05 | 15.21 | 13.31 | | | 平均值 | | 1.95 | 2.17 | 2.45 | 13.69 | 12.17 | 10.66 | [14]

报告行业投资评级 - 维持水泥行业“增持”评级，推荐标的为华新水泥、海螺水泥，相关标的为西部水泥 [3][8] 报告的核心观点 - 2021 - 2024年是中国水泥企业出海提速期，2025年后或迎来分化期，企业机制决定扩产速度，内功决定海外盈利兑现质量 [2][3] - 全球视角下，需求定增量，格局定价格；经营视角下，机制定速度，内功定质量；财务视角下，外币负债敞口管理能力有助于平抑汇率波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资故事 - 2020年后国内水泥需求见顶，企业出海产能建设加速，市场关注海外水泥收益弹性及龙头企业量价演变 [6] - 全球水泥发展中，需求由城镇化与人口增速决定，90年代后需求增长高的区域格局分散、竞争激烈，欧洲完成城镇化后格局集中使水泥价格创新高 [3][6] - 2021 - 2024年国内水泥企业出海加速，产能从4503万吨提至8759万吨，民营、外资及机制优的国企领跑，2025年后企业海外盈利能力将分化，核心是“内功”选址能力 [3][7] - 以Dangote为例，海外水泥账面盈利好，但汇兑损益影响实际盈利，优秀企业管理外币负债敞口可平抑风险，中长期美元韧性松动提供盈利弹性 [3][8] 全球水泥概览：需求定增量，但格局定价格 城镇化进度决定产量增速 - 水泥需求源于地产与基建，由城镇化与人口增长决定，理论上与城镇化率和人口数量高度相关 [10] - 1994 - 2014年除中国大陆外，南美、东南亚、南亚、西亚、中东、北非水泥需求增长显著，欧洲70 - 80年代完成城镇化后产量平稳 [10] 区域格局决定中长期价格中枢 - 需求增长快的区域产业格局分散、价格竞争激烈，中亚、东南亚、北非等区域水泥价格低于500元/吨，产能集中度低，中国企业出海加剧竞争 [13] - 二战后西欧城镇化与人口快速提升，法国水泥需求70 - 75年达高点后下降，2000年后稳定，价格指数在城镇化末期抬升，提价驱动力是集中度提升和环保成本增加 [20] - 欧洲水泥企业率先工业化完成集中度提升，后依托殖民优势向海外输出效率，占据全球市场 [23] 水泥出海的禀赋和内功 机制决定扩产速度 - 2021 - 2024年国内水泥企业出海加速，产能从4503万吨提至8758.3万吨，海螺、华新等企业领跑 [25] - 市场化机制优的国企、民营和外资背景企业优势在于股东背景和品牌效应，以及先发卡位优势 [25] 选址能力是“内功”积累的表述 - 海外选址需考虑城镇化进程、市场竞争格局、石灰石资源和运输条件、汇率风险等因素，不同企业给予各要素不同权重 [29] - 华新水泥偏好运输好、格局稳、与中国关系好的区域；西部水泥偏好城镇化率低、石灰石丰富、有增长潜力的区域 [29] 美元韧性松动，海外盈利兑现度有望抬升 非洲龙头Dangote：汇兑压力难掩高盈利水准 - 2021 - 2022年Dangote在尼日利亚市场吨均价130 - 150美元/吨，单吨EBITDA为80美元，2023 - 2024年奈拉贬值，单吨EBITDA缩减至40美元/吨，但实际盈利能力仍可观，且本地产品价格会随汇率贬值调整 [40] 汇兑损益的形成：不对称的外币债务和当地货币盈利 - 海外水泥高账面价格能否兑现受汇兑损益影响，汇兑损益源于汇率波动和外币负债敞口，在建厂初期资产负债表有大量外币负债时利润表对汇率更敏感 [42] - 企业管理外币负债敞口可分散风险，如华新水泥调整美元负债规模、增加海外美元结算收入、分散外币负债币种 [45] - 2025年以来美元韧性松动，后续美元走弱有望使海外水泥业绩兑现情况好于2024年 [48]

融资概况 - 2025年6月28日 - 7月4日，国内外科技产业共12起融资事件，国内9起、国外3起[1][9] - 国内先进制造、人工智能、企业服务行业融资事件数分别为6、2、1件，位列前三[1][9] 上市与招股 - 7月1日，信通电子在深交所主板挂牌上市，发行价每股16.42元[12] - 6月30日，亿纬锂能、镁佳股份、芯迈半导体、翼菲智能、瑞为技术在港交所递交招股书，拟在港主板上市[17][19][22][26][29] 二级市场表现 - 上周大盘指数上涨，上证指数涨1.40%报3472点，深证成指涨1.25%报10509点，创业板指涨1.50%报2156点[4][33] - 汽车电子指数/元宇宙指数涨幅为0.25%/1.59%，半导体指数/人工智能指数跌幅为0.89%/1.68%[4][33] - 半导体指数/汽车电子指数/人工智能指数/元宇宙指数换手率13.0%/9.6%/8.8%/7.6%[4][34] 估值情况 - 截至7月4日，半导体/汽车电子/人工智能/元宇宙指数PE估值为112.2/35.3/61.2/42.1倍，较前一周-0.9%/+0.4%/-1.5%/+2.1%[38] - 截至7月4日，半导体/汽车电子/人工智能/元宇宙指数PB估值为4.7/3.2/5.4/3.8倍，较前一周-0.9%/+0.5%/-1.8%/+2.2%[40] 风险提示 - 存在市场竞争加剧、技术进步不及预期、市场需求增长不及预期的风险[41][42][46]

市场表现 - 上周发达市场略优，MSCI全球+1.2%，其中发达+1.3%、新兴+0.4%[2][10] - 港股医药涨幅最强，美股材料+科技、欧股日常消费+能源涨幅居前[2][18] 交投情绪 - 上周股市成交普遍缩量，美股情绪接近历史最高[2][24] - 港股投资者情绪环比上升且处历史高位，美股投资者情绪上升且处历史极高位[2] 资金流动 - 上周全球宏观流动性边际转紧，市场预期美联储年内降息2.2次，较前周下降[5][58] - 5月资金主要流向欧洲、印度，南向资金延续流入[5] 基本面 - 上周港股盈利预期明显上修，恒生指数2025年EPS从2227上修至2234[5][74] - 上周全球经济预期整体改善，美、欧、中经济意外指数均回升[5][108] 风险提示 - 部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性[3]

核心观点 本期市场交易热度小幅回落，融资资金与外资流入明显，ETF 资金流出则边际上升，南下资金流入略有回落，全球外资回流各国股票市场，中美股市流入规模居前 [1] 市场定价状态 - 市场情绪下降，国泰海通资金流入强度指数下降，全 A 日均成交额由 1.5 万亿回落至 1.4 万亿，上证指数换手率分位数降至 84%，科创板换手率分位数上升至 42%，日均涨停家数、最大连板数、封板率、龙虎榜上榜家数均下降 [4] - 赚钱效应下降，个股上涨比例降至 53.34%，全 A 个股周度收益中位数降至 0.3% [4] - 交易集中度下降，国泰海通行业轮动指数小幅提升，行业交易集中度下降，换手率历史分位数处于 90%以上的行业有 3 个，环比减少 4 个，综合金融和国防军工换手率分位数超 95% [4] A 股流动性跟踪 公募行为 - 新成立偏股基金份额下降至 42.0 亿 [4] - 基金股票仓位下降 [28] 私募行为 - 6 月私募信心指数小幅下降，仓位小幅上升 [4] 外资行为 - 流入 2.9 亿美元，北向资金成交占比降至 10.5% [4] - 流入由被动型外资主导 [46] 产业资金行为 - IPO 首发募集 6.4 亿元，定增规模为 47.0 亿元，限售股解禁规模 377.7 亿元 [4] - 资金净减持规模边际上升至 9.34 亿元 [54] ETF 资金行为 - 被动资金流出规模扩大，净流出 197.3 亿元，成交占比降至 5.3%，行业成交集中度下降 [4] - 科创芯片 ETF/光伏 ETF 等净流入居前，沪深 300ETF/上证 50ETF 净流出居前 [69][70] 两融行为 - 融资净买入 189 亿元，成交额占比降至 9.0%，两融余额升至 1.9 万亿元 [4] 龙虎榜行为 - 个股交易总额占比下降，大消费板块占比边际抬升 [79] - 成交在个股成交额占比略有下降，净买入额边际上升 [81][83] 散户行为 - 社区活跃度指数维持高位，全 A 挂单买入量以中小单为主 [85][88] A 股资金行业配置跟踪 外资 - 明显流入电子、计算机行业，流出电力设备、银行行业 [90][91] ETF 资金 - 非银金融、电子等行业净流入居前，医药生物、银行等行业净流出 [96] - 证券、半导体获被动资金流入，白酒、电池流出 [97] 融资资金 - 主要流入电力设备和有色金属 [100] 龙虎榜资金 - 环保、基础化工和电子占据龙虎榜行业前三 [102][108] 港股与全球流动性跟踪 市场表现 - 全球市场涨跌互现，巴西 IBOVESPA 指数涨幅居前 [4] 港股流动性 - 资金净买入额减少至 169.3 亿元，处 2022 年以来 95%分位 [4] - 外资流入 7.5 亿美元 [4] 全球外资流动 - 全球主要市场普遍获外资净流入，美国与中国居前 [4] - 含各国内资的全球资金整体流动看，德国/印度流入居前 [4]