核心观点 - 全球权益市场普遍反弹，科技板块主导上涨，美股领涨，纳斯达克100涨幅达+4.93%，估值随股价修复[2][7] - A股核心宽基指数全线反弹，小盘成长风格表现突出，国证2000上涨+4.50%，中证2000PE扩张7.27x[2][27] - TMT板块估值扩张显著，电子、通信、计算机PE分别扩张3.6x、3.58x、2.56x，通信板块估值分位数达90.24%/96.75%/98.05%[2][50][52] - 下游消费板块估值性价比凸显，社会服务、美容护理、食品饮料行业估值分位数均值不超过53%[2][52] - 新兴产业中数字经济板块涨幅居前，IDC、量子通信、5G涨幅超5%，半导体产业PE扩张5.63x[2][59] 全球估值跟踪对比 - 美股主要指数PE扩张均超1x，纳斯达克100PE扩张1.75x至36.50x，标普500PE分位数达84.34%[2][7][8] - 亚洲市场温和上涨，日经225PE扩张2.10x至22.11x，恒生科技PE扩张2.41x至23.38x[2][7][8] - 欧洲市场中德国DAX表现突出，PE扩张0.46x至18.48x，法国CAC40估值分位数达90.40%[7][8] - 印度SENSEX30估值分位数处于较低区间，PE仅扩张0.13x至23.38x[2][7] A股宽基估值跟踪 - 规模指数中国证2000涨幅+4.50%，中证1000PE扩张超1x，估值分位数达80.99%[2][27][29] - 风格指数显示小盘成长优势明显，小盘成长PE分位数83.88%，中盘成长估值性价比最优，三年分位数均值69.02%[2][28][29] - 核心宽基指数PE分位数均高于75%，沪深300PE分位数76.45%，PB分位数77.69%[27][29][34] - 成长风格估值绝对值高于价值风格，小盘PE高于大盘，国证成长PB达3.08x[34][39] A股行业估值跟踪 - TMT板块领涨行业，通信涨幅+8.70%，电子PE达62.58x，计算机PE达86.00x[50][51] - 上游资源板块估值高位，石油石化PE分位数95.04%，煤炭PE分位数93.39%[52][51] - 下游消费板块估值优势明显，食品饮料PE分位数84.71%，社会服务PE分位数88.02%[52][51] - 防御性板块表现平淡，银行PE收缩0.04x至6.53x，交通运输下跌0.47%[50][51] 新兴产业估值表现 - 数字经济板块PE扩张显著，5G板块PE扩张3.09x至54.03x，集成电路PE扩张5.21x至104.74x[59][60] - 高端制造板块中工业母机PE扩张3.15x至72.50x，新能源板块PE扩张2.65x至94.55x[59][60] - 光通信概念表现突出，光模块(CPO)涨幅16.46%，PE扩张8.18x至71.45x[59][60] - 生物科技板块估值温和扩张，创新药PE扩张1.65x至50.25x，基因检测PE达121.77x[59][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周 A 股连续反弹，万科展期拖累债市情绪，周五传六大行停售五年期大额存单并调降三年期存款产品利率，国内降息预期升温债市小幅反弹，全周债市先抑后扬，超长债继续下跌，交投活跃度平稳且活跃，期限利差走平、品种利差缩窄 [1][11] - 30 年国债和 10 年国债利差处于历史较低水平，20 年国开债和 20 年国债利差处于历史极低位置，当前债市低位震荡概率大，预计四季度国内经济承压，投资者情绪转弱，30 - 10 利差修复或告一段落，20 年国开债品种利差将窄幅震荡 [2][3][12] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 上周 A 股连续反弹，万科展期拖累债市情绪，周五降息预期升温债市小幅反弹，全周债市先抑后扬，超长债继续下跌，交投活跃度平稳且活跃，期限利差走平、品种利差缩窄 [1][11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 11 月 30 日，30 年国债和 10 年国债利差 34BP 处于历史较低水平，10 月经济下行压力增加，GDP 同比增速约 4.2%较 9 月回落 1.1%，CPI 为 0.2%、PPI 为 -2.1%通缩风险依存，债市低位震荡概率大，预计四季度经济承压，投资者情绪转弱，30 - 10 利差修复告一段落 [2][12] - 20 年国开债：截至 11 月 30 日，20 年国开债和 20 年国债利差 12BP 处于历史极低位置，经济数据与 30 年国债分析相同，债市低位震荡概率大，预计四季度经济承压，投资者情绪转弱，20 年国开债品种利差将窄幅震荡 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.3 万亿，剩余期限超 14 年的超长债 243416 亿占全部债券余额 15.1%，地方政府债和国债是主要品种，国债 65243 亿占比 26.8%，地方政府债 165015 亿占比 67.8% [14] - 按剩余期限划分，14 - 18 年（含）共 60963 亿占比 25.0%，18 - 25 年（含）共 70852 亿占比 29.1%，25 - 35 年（含）共 97548 亿占比 40.1%，35 年以上共 14055 亿占比 5.8% [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.11.24 - 2025.11.28）超长债发行量激增，共发行 1735 亿元，国债 0 亿，地方政府债 1732 亿，政策性银行债 0 亿，公司债 3 亿等 [19] - 分期限来看，发行期限 15 年的 482 亿，20 年的 367 亿，30 年的 887 亿，50 年的 0 亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 558 亿，超长国债 270 亿，超长地方政府债 288 亿，超长公司债 0 亿，超长中期票据 0 亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 9136 亿占全部债券成交额比重 11.3%，超长期国债成交额 7001 亿占全部国债成交额比重 33.9%等 [27] - 上周超长债交投活跃度平稳，和上上周相比，超长债成交额减少 125 亿，占比增加 0.0%，各品种有不同变化 [27] 收益率 - 上周债市先抑后扬，超长债继续下跌，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债 15 年收益率变动 3BP 至 2.09%等 [37] - 代表性个券方面，上周 30 年国债活跃券 25 超长特别国债 02 收益率变动 3BP 至 2.15%，20 年国开债活跃券 21 国开 20 收益率变动 4.4BP 至 2.21% [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 34BP，较上上周变动 0BP，处于 2010 年以来 15%分位数 [48] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 12BP，20 年铁道债和国债利差为 18BP，分别较上上周变动 -1BP 和 0BP，处于 2010 年以来 10%分位数和 13%分位数 [49] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2603 收 114.46 元，减幅 0.81%，全部成交量 9.25 万手（17365 手），持仓量 14.74 万手（38082 手），成交量和持仓量较上上周大幅上升 [54]

债市回调分析 - 债券市场本周出现较大回调，短端品种因央行流动性支持和配置需求而保持稳定[1][11] - 长端品种经历政策担忧到预期修复的切换，3-5年期中短端品种成为兼顾收益与流动性的优选[1][11] - 回调直接原因是年末银行兑现浮盈操作，减持长端品种并转向短期限债券以优化报表[1][11] - 六大行下架五年期大额存单引发利率下行联想，LPR调降预期升温为债市回暖提供支撑[1][12] - 12月市场博弈重心转向2026年政策，中央经济工作会议和央行买债情况为关键变量[1][12] 多资产表现 - 本周全球主要股指上涨：沪深300涨1.65%，恒生指数涨2.54%，标普500涨3.73%[2][13] - 债券方面，中债10年收益率上涨2.47BP，而美债10年收益率下跌4BP[2][13] - 大宗商品普涨：伦敦银现大涨10.24%，LME铜涨2.99%，伦敦金现涨2.91%[2][13] - 关键资产比价变化：金银比降至77.75（降5.54），股债性价比降至4.2（降0.13）[2][16] - 主要库存增加：原油库存升至44355万吨（增278万吨），阴极铜库存升至109690吨（增14656吨）[3][20]

全球市场表现 - 美股主要指数本周普遍上涨，标普500指数上涨3.7%，纳斯达克100指数上涨4.9%[6] - 罗素2000成长风格指数本周表现强劲，上涨6.3%[6] - 全球市场方面，MSCI新兴市场指数年初至今上涨27.1%，表现优于发达市场[6] - 商品市场中COMEX黄金表现突出，年初至今涨幅达61.3%[6] 行业资金流向 - 信息技术行业本周资金净流入75.48亿美元，近13周累计流入425.82亿美元[12] - 非日常生活消费品行业本周资金大幅流入46.41亿美元[12] - 医疗保健行业近52周资金净流出150.20亿美元，但本周转为净流入11.69亿美元[12] 行业盈利预测 - 半导体产品与设备行业盈利预测上调显著，近52周EPS调整幅度达51.0%[14] - 标普500成分股整体近52周EPS上调14.1%，显示盈利预期改善[14] - 汽车与汽车零部件行业近13周EPS上调10.1%，但近52周下调9.8%[14] 估值水平变化 - 媒体与娱乐行业估值提升明显，近52周市盈率上升19.7%，市净率上升24.3%[16][18] - 技术硬件与设备行业近26周市盈率上升22.0%，反映估值扩张[16] - 标普500成分股整体当前市盈率为22.5倍，近52周变化不大[16]

量化模型与构建方式 **1 模型名称：指数成分股调整冲击模型**[2][7][9] - **模型构建思路**：该模型旨在测算因指数成分股定期调整而产生的潜在交易性机会，通过计算个股因调入/调出指数而面临的资金净流入/流出规模，并与其流动性对比来衡量冲击程度[2][5] - **模型具体构建过程**：模型的核心是计算冲击系数（effect），具体步骤如下： - 首先，汇总个股在所有相关指数中因成分股调整（包括调入、调出及权重变化）而产生的买入总规模和卖出总规模[9] - 其次，计算个股的净调整规模，即预计买入规模与预计卖出规模之差[8][9] - 然后，获取个股过去两周的日均成交额作为流动性指标[8][9] - 最后，计算冲击系数，公式如下： $$\mathrm{effect}_{s}={\frac{\sum_{i}^{m}w t_{i n}*i n d e x_{-}s c a l e_{i}-\sum_{i}^{n}w t_{o u t}*i n d e x_{-}s c a l e_{i}}{a v g_{-}a m t_{s}}}$$[7] 其中，`effect_s` 表示股票s的冲击系数，`wt_in` 表示股票在指数中的买入权重，`wt_out` 表示股票在指数中的卖出权重，`index_scale_i` 表示跟踪该指数i的被动产品总规模，`avg_amt_s` 表示股票s过去两周的日均成交额[7][9] - 在权重处理上，对于拟调出个股采用指数公司公布的最新权重，对于拟调入个股则基于自由流通市值测算，并考虑了部分指数的特殊加权方式（如股息率、自由现金流加权）和个股权重上限等规则[9] 模型的回测效果 **1 指数成分股调整冲击模型，预计净调整规模(亿元) 48.65，冲击系数 0.57**[10] **2 指数成分股调整冲击模型，预计净调整规模(亿元) 47.91，冲击系数 1.31**[10] **3 指数成分股调整冲击模型，预计净调整规模(亿元) 34.87，冲击系数 3.37**[10] **4 指数成分股调整冲击模型，预计净调整规模(亿元) 34.75，冲击系数 2.23**[10] **5 指数成分股调整冲击模型，预计净调整规模(亿元) 34.07，冲击系数 0.98**[10] **6 指数成分股调整冲击模型，预计净调整规模(亿元) -56.79，冲击系数 -0.48**[13] **7 指数成分股调整冲击模型，预计净调整规模(亿元) -38.98，冲击系数 -0.20**[13] **8 指数成分股调整冲击模型，预计净调整规模(亿元) -31.25，冲击系数 -0.37**[13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周 A 股连续反弹，万科展期一度拖累债市情绪，周五国内降息预期升温债市小幅反弹，全周债市先抑后扬，超长债继续下跌；超长债交投活跃度保持平稳且活跃，期限利差走平、品种利差缩窄 [1][11] - 30 年国债和 10 年国债利差处于历史较低水平，20 年国开债和 20 年国债利差处于历史极低位置，当前债市低位震荡概率更大，预计四季度国内经济依然承压，30 - 10 利差修复告一段落，20 年国开债品种利差窄幅震荡 [2][3][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周 A 股连续反弹，万科展期拖累债市情绪，周五降息预期升温债市小幅反弹，全周债市先抑后扬，超长债继续下跌 [1][11] - 上周超长债交投活跃度平稳且活跃，期限利差走平、品种利差缩窄 [1][11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 11 月 30 日，30 年与 10 年国债利差 34BP 处于历史较低水平，10 月经济下行压力增加，GDP 同比增速约 4.2%较 9 月回落 1.1%，CPI 为 0.2%、PPI 为 -2.1%通缩风险依存，债市低位震荡概率大，四季度经济承压，30 - 10 利差修复告一段落 [2][12] - 20 年国开债：截至 11 月 30 日，20 年国开债与 20 年国债利差 12BP 处于历史极低位置，10 月经济下行压力增加，债市低位震荡概率大，四季度经济承压，预计 20 年国开债品种利差窄幅震荡 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.3 万亿，剩余期限超 14 年的超长债 243,416 亿，占全部债券余额 15.1%，地方政府债和国债是主要品种 [14] - 按品种划分，国债占比 26.8%、地方政府债占比 67.8%等；按剩余期限划分，25 年 - 35 年（包括）占比 40.1%最高 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.11.24 - 2025.11.28）超长债发行量激增，共发行 1,735 亿元，较上上周大幅上升 [19] - 分品种，地方政府债 1,732 亿、公司债 3 亿等；分期限，15 年 482 亿、20 年 367 亿、30 年 887 亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 558 亿，包括超长国债 270 亿、超长地方政府债 288 亿等 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 9,136 亿，占全部债券成交额比重 11.3% [27] - 分品种，超长期国债成交额 7,001 亿等；与上上周相比，超长债成交额减少 125 亿，占比增加 0.0%等 [27] 收益率 - 上周债市先抑后扬，超长债继续下跌，国债 15 年、20 年等收益率分别变动 3BP、4BP 等；国开债、地方债、铁道债不同期限收益率也有相应变动 [37] - 代表性个券，30 年国债活跃券 25 超长特别国债 02 收益率变动 3BP 至 2.15%，20 年国开债活跃券 21 国开 20 收益率变动 4.4BP 至 2.21% [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 34BP，较上上周变动 0BP，处于 2010 年以来 15%分位数 [48] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 12BP、20 年铁道债和国债利差为 18BP，分别较上上周变动 -1BP 和 0BP，处于 2010 年以来 10%分位数和 13%分位数 [49] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2603 收 114.46 元，减幅 0.81%，全部成交量 9.25 万手，持仓量 14.74 万手，成交量和持仓量较上上周大幅上升 [54]

投资评级 - 投资评级为“优于大市”（维持）[2][3] 核心观点 - 公司是国内领先的连锁药房企业，在中南、华东、华南地区拥有较高市场份额，通过精细化运营和新零售体系建设，有望在行业深度转型期进一步提升地位，维持收入与利润的稳健增长[3] - 预计2025-2027年营业收入为245.46/272.92/304.44亿元，同比增速2.0%/11.2%/11.5%；归母净利润为17.25/20.07/23.16亿元，同比增速12.8%/16.4%/15.4%[3] - 当前股价对应PE为16.1/13.9/12.0倍，合理市值区间为327.66~344.90亿元，较当前有17.8%~24.0%溢价空间[3][116] 公司概况 - 深耕连锁药房赛道二十余年，通过内生扩张与并购策略发展为行业第一梯队，截至2025年9月门店数量超过14666家，服务会员1.1亿人[3][5] - 股权结构清晰，实控人董事长高毅直接持股11.67%，并通过厚信创投控制19.88%股份，前十大股东合计持股超70%[8] - 高管团队稳定且经验丰富，董事长高毅为创始人，具备深厚产业经验[11] - 业务覆盖药品、保健品、医疗器械等零售，拥有现代化物流中心，销售模式包括零售、加盟配送与分销及医药电商[13] - 坚持“区域聚焦，稳健扩张”战略，2018-2024年门店数量复合增速达26.3%[15] - 2024年发行可转债募集17.97亿元，用于物流中心、数字化平台升级及新建连锁药店项目[18][19] 行业现状 - 2023年零售药店市场规模9293亿元，同比增长6.5%，但增速明显下滑；药店数量从2024年第三季度的70.6万家下降至2025年第一季度的69.9万家，行业进入由规模扩张向质量竞争的深度转型期[3][46] - 老龄化及健康意识提升推动需求，2024年居民人均医疗保健消费支出2547元，2013-2024年CAGR为9.8%；线下药房渠道渗透率85.3%领先[43] - 处方外流带来增长空间，零售终端处方药占比从2017年16%提升至2024年21%，较美国（79%）和日本（86%）仍有较大提升空间[57] - 行业集中度持续提升，2023年CR10为34%，但CR3仅8%，远低于美国（85%）和日本（31%）；连锁化率57.56%，较美国90%有差距[69] - 线上线下一体化及非药品类发展是趋势，2024年中国药店非药品销售占比18.6%，较日本药妆店（67.3%）和美国CVS（医疗服务及医保收入占比71%）有提升空间[75] 精细化运营与新零售体系 - 2025年前三季度营业收入172.86亿元（同比+0.4%），归母净利润12.25亿元（同比+10.3%）；单Q3营业收入55.64亿元（同比+2.0%），归母净利润3.45亿元（同比+10.1%），呈现边际改善[3][20][21] - 费用率稳定，2025年前三季度销售费用率25.0%（-1.0pp）、管理费用率4.7%（+0.3pp）；毛利率40.4%，净利率7.6%（+0.6pp）[29] - 加盟及分销业务收入17.38亿元（同比+17.5%），增速亮眼；非药品收入20.39亿元（同比+4.0%），增速快于整体[32] - 中南、华北地区收入分别增长1.7%和4.0%，华东地区下降1.8%；2025Q3末门店总数14666家，较2024年末减少18家，优化门店网络布局[37][40] - 构建“舰群型”门店网络（旗舰店、区域中心店、中/小型社区店），依托大数据选址，提升覆盖效率；截至2025年6月，拥有旗舰店23家、区域中心店75家、中型社区店866家、小型社区店9717家[91][92] - 新零售体系加速，O2O覆盖超10000家直营门店，2025H1线上业务收入超13.55亿元（O2O占比超70%），会员销售占比84.93%[93] - 盈利能力行业领先，2024年毛利率40.1%、ROE14.9%、单店年均收入163.87万元，均位居A股连锁药房公司前列[97][99] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入245.46/272.92/304.44亿元，同比增速2.0%/11.2%/11.5%；归母净利润17.25/20.07/23.16亿元，同比增速12.8%/16.4%/15.4%[105][108] - 绝对估值显示合理每股价值35.82元，对应市值399.20~477.70亿元；相对估值给予2025年PE19.00~20.00倍，合理市值327.66~344.90亿元，目标价27.03~28.45元[109][114][115]

行业投资评级 - 美股行业投资评级为弱于大市，并维持该评级 [4] 核心观点 - 基于宏观数据疲软及美联储官员鸽派言论，12月降息概率已飙升至86%，建议投资策略从防御转向积极锁定收益 [3] - 核心配置建议抓紧窗口期超配2-5年期美债，兼顾锁定高票息与享受降息带来的资本利得 [3] - 久期控制上，受财政赤字压力及通胀反复隐忧影响，长端利率下行空间依然受限，不宜激进追涨超长久期 [3] - 未来两周建议重点关注11月CPI数据，以及圣诞前新任美联储主席提名人选及其政策倾向 [3] 宏观经济与流动性 - 美国9月PPI核心通胀继续放缓，核心PPI环比仅涨0.1%，不及预期的0.2%，同比上涨2.6%，创2024年7月以来新低 [1] - 9月零售销售环比仅增0.2%，不及预期的0.4%，消费动能明显减弱，汽车销售成主要拖累 [1] - 新美联储主席人选或在圣诞前宣布，热门候选人沃勒主张12月降息 [2] - 市场对12月降息的押注大幅反弹至约86%，带动美债收益率全线下行，10年期利率降至4.02%，2年期美债利率降至3.47% [2] 中资美元债市场 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了12次调级行动，其中5次为撤销评级，3次为首予评级，4次为下调评级 [77] - 调级行动涉及主体包括万科地产、龙湖集团控股有限公司等房地产企业，以及宜春发展投资集团有限公司等工业类企业 [78] 汇率与利差 - 报告包含中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等相关图表数据 [57][59][26]

量化模型与构建方式 国信金工指数增强模型 - **模型名称**：国信金工指数增强模型[12][13] - **模型构建思路**：以多因子选股为主体，构建对标不同基准指数的增强组合，力求稳定战胜基准[12][13] - **模型具体构建过程**：构建流程主要包括收益预测、风险控制和组合优化三块，分别以沪深300、中证500、中证1000及中证A500指数为基准构建指数增强组合[13] 单因子MFE组合构建模型 - **模型名称**：最大化因子暴露组合（MFE组合）[16][41] - **模型构建思路**：采用组合优化方式检验控制了各种实际约束后单因子的有效性，将组合优化的目标函数修改为最大化单因子暴露[41] - **模型具体构建过程**：采用如下形式的组合优化模型来构建因子的MFE组合： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$[41] 其中f为因子取值，$f^{T}w$为组合在单因子上的加权暴露，w为待求解的股票权重向量。约束条件包括：组合在风格因子上的偏离度、行业偏离度、个股权重偏离度、成分股权重占比控制、个股权重上下限控制等[41][42] 公募重仓指数构建模型 - **模型名称**：公募重仓指数[43] - **模型构建思路**：以公募基金的持股信息构建公募重仓指数，测试因子在"机构风格"下的有效性[43] - **模型具体构建过程**：选取普通股票型基金和偏股混合型基金，通过基金定期报告获取持股信息，将符合条件基金的持仓股票权重平均获得公募基金平均持仓信息，选取累计权重达到90%的股票作为成分股[44] 量化因子与构建方式 估值类因子 - **因子名称**：BP[18] - **因子构建思路**：衡量公司估值水平[18] - **因子具体构建过程**：净资产/总市值[18] - **因子名称**：单季EP[18] - **因子构建思路**：衡量单季度盈利估值[18] - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润/总市值[18] - **因子名称**：单季SP[18] - **因子构建思路**：衡量单季度收入估值[18] - **因子具体构建过程**：单季度营业收入/总市值[18] - **因子名称**：EPTTM[18] - **因子构建思路**：衡量滚动盈利估值[18] - **因子具体构建过程**：归母净利润TTM/总市值[18] - **因子名称**：SPTTM[18] - **因子构建思路**：衡量滚动收入估值[18] - **因子具体构建过程**：营业收入TTM/总市值[18] - **因子名称**：EPTTM分位点[18] - **因子构建思路**：衡量相对估值水平[18] - **因子具体构建过程**：EPTTM在过去一年中的分位点[18] - **因子名称**：股息率[18] - **因子构建思路**：衡量分红收益[18] - **因子具体构建过程**：最近四个季度预案分红金额/总市值[18] 反转动量类因子 - **因子名称**：一个月反转[18] - **因子构建思路**：衡量短期反转效应[18] - **因子具体构建过程**：过去20个交易日涨跌幅[18] - **因子名称**：三个月反转[18] - **因子构建思路**：衡量中期反转效应[18] - **因子具体构建过程**：过去60个交易日涨跌幅[18] - **因子名称**：一年动量[18] - **因子构建思路**：衡量动量效应[18] - **因子具体构建过程**：近一年除近一月后动量[18] 成长类因子 - **因子名称**：单季净利同比增速[18] - **因子构建思路**：衡量净利润增长[18] - **因子具体构建过程**：单季度净利润同比增长率[18] - **因子名称**：单季营收同比增速[18] - **因子构建思路**：衡量收入增长[18] - **因子具体构建过程**：单季度营业收入同比增长率[18] - **因子名称**：单季营利同比增速[18] - **因子构建思路**：衡量营业利润增长[18] - **因子具体构建过程**：单季度营业利润同比增长率[18] - **因子名称**：SUE（标准化预期外盈利）[18] - **因子构建思路**：衡量盈利超预期程度[18] - **因子具体构建过程**：（单季度实际净利润-预期净利润）/预期净利润标准差[18] - **因子名称**：SUR（标准化预期外收入）[18] - **因子构建思路**：衡量收入超预期程度[18] - **因子具体构建过程**：（单季度实际营业收入-预期营业收入）/预期营业收入标准差[18] - **因子名称**：单季超预期幅度[18] - **因子构建思路**：衡量盈利超预期幅度[18] - **因子具体构建过程**：预期单季度净利润/财报单季度净利润[18] 盈利类因子 - **因子名称**：单季ROE[18] - **因子构建思路**：衡量净资产收益率[18] - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/（期初归母净资产+期末归母净资产）[18] - **因子名称**：单季ROA[18] - **因子构建思路**：衡量资产收益率[18] - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/（期初归母总资产+期末归母总资产）[18] - **因子名称**：DELTAROE[18] - **因子构建思路**：衡量ROE变化[18] - **因子具体构建过程**：单季度净资产收益率-去年同期单季度净资产收益率[18] - **因子名称**：DELTAROA[18] - **因子构建思路**：衡量ROA变化[18] - **因子具体构建过程**：单季度总资产收益率-去年同期单季度总资产收益率[18] 流动性类因子 - **因子名称**：非流动性冲击[18] - **因子构建思路**：衡量流动性冲击成本[18] - **因子具体构建过程**：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值/成交额的均值[18] - **因子名称**：一个月换手[18] - **因子构建思路**：衡量短期换手率[18] - **因子具体构建过程**：过去20个交易日换手率均值[18] - **因子名称**：三个月换手[18] - **因子构建思路**：衡量中期换手率[18] - **因子具体构建过程**：过去60个交易日换手率均值[18] 波动类因子 - **因子名称**：特异度[18] - **因子构建思路**：衡量特异性风险[18] - **因子具体构建过程**：1-过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[18] - **因子名称**：一个月波动[18] - **因子构建思路**：衡量短期波动率[18] - **因子具体构建过程**：过去20个交易日日内真实波幅均值[18] - **因子名称**：三个月波动[18] - **因子构建思路**：衡量中期波动率[18] - **因子具体构建过程**：过去60个交易日日内真实波幅均值[18] 公司治理类因子 - **因子名称**：高管薪酬[18] - **因子构建思路**：衡量高管激励水平[18] - **因子具体构建过程**：前三高管报酬总额取对数[18] 分析师类因子 - **因子名称**：预期EPTTM[18] - **因子构建思路**：衡量预期盈利估值[18] - **因子具体构建过程**：一致预期滚动EP[18] - **因子名称**：预期BP[18] - **因子构建思路**：衡量预期市净率[18] - **因子具体构建过程**：一致预期滚动PB[18] - **因子名称**：预期PEG[18] - **因子构建思路**：衡量成长估值[18] - **因子具体构建过程**：一致预期PEG[18] - **因子名称**：预期净利润环比[18] - **因子构建思路**：衡量预期盈利变化[18] - **因子具体构建过程**：一致预期净利润/3个月前一致预期净利润[18] - **因子名称**：三个月盈利上下调[18] - **因子构建思路**：衡量分析师预期调整[18] - **因子具体构建过程**：过去3个月内分析师（上调家数-下调家数）/总家数[18] - **因子名称**：三个月机构覆盖[18] - **因子构建思路**：衡量机构关注度[18] - **因子具体构建过程**：过去3个月内机构覆盖数量[18] 模型的回测效果 国信金工指数增强模型 - 沪深300指数增强组合：本周超额收益0.64%，本年超额收益17.85%[6][15] - 中证500指数增强组合：本周超额收益0.00%，本年超额收益7.07%[6][15] - 中证1000指数增强组合：本周超额收益0.21%，本年超额收益14.89%[6][15] - 中证A500指数增强组合：本周超额收益0.44%，本年超额收益8.26%[6][15] 公募基金指数增强产品 - 沪深300指数增强产品：最近一周超额收益最高2.01%，最低-0.78%，中位数0.19%；最近一月最高2.08%，最低-3.17%，中位数0.37%；最近一季最高4.33%，最低-2.62%，中位数0.11%；今年以来最高11.73%，最低-5.45%，中位数2.64%[2][33] - 中证500指数增强产品：最近一周超额收益最高0.93%，最低-2.16%，中位数0.05%；最近一月最高2.84%，最低-1.72%，中位数0.49%；最近一季最高3.84%，最低-4.24%，中位数0.27%；今年以来最高13.94%，最低-9.33%，中位数3.72%[2][35] - 中证1000指数增强产品：最近一周超额收益最高1.47%，最低-0.59%，中位数0.39%；最近一月最高3.56%，最低-2.41%，中位数-0.29%；最近一季最高6.15%，最低-1.92%，中位数1.14%；今年以来最高20.54%，最低-1.90%，中位数9.35%[2][37] - 中证A500指数增强产品：最近一周超额收益最高0.83%，最低-0.51%，中位数0.20%；最近一月最高2.06%，最低-1.24%，中位数0.39%；最近一季最高3.23%，最低-2.95%，中位数0.02%[3][40] 因子的回测效果 沪深300样本空间中因子表现 - 最近一周表现较好因子：三个月机构覆盖、一年动量、单季ROE等[1][20] - 最近一周表现较差因子：一个月波动、三个月反转、一个月换手等[1][20] - 最近一月表现较好因子：三个月波动、预期BP、一个月波动等[20] - 最近一月表现较差因子：单季净利同比增速、单季营利同比增速、一年动量等[20] - 今年以来表现较好因子：单季营收同比增速、单季ROE、DELTAROE等[20] - 今年以来表现较差因子：一个月换手、三个月换手、三个月波动等[20] 中证500样本空间中因子表现 - 最近一周表现较好因子：一年动量、预期净利润环比、DELTAROE等[1][22] - 最近一周表现较差因子：三个月波动、一个月波动、三个月换手等[1][22] - 最近一月表现较好因子：BP、预期BP、非流动性冲击等[22] - 最近一月表现较差因子：标准化预期外盈利、单季营收同比增速、3个月盈利上下调等[22] - 今年以来表现较好因子：预期PEG、单季营收同比增速、预期净利润环比等[22] - 今年以来表现较差因子：一个月波动、一个月换手、三个月波动等[22] 中证1000样本空间中因子表现 - 最近一周表现较好因子：单季营收同比增速、DELTAROA、标准化预期外收入等[1][24] - 最近一周表现较差因子：三个月波动、一个月波动、三个月反转等[1][24] - 最近一月表现较好因子：非流动性冲击、单季营收同比增速、BP等[24] - 最近一月表现较差因子：预期PEG、3个月盈利上下调、单季SP等[24] - 今年以来表现较好因子：标准化预期外盈利、单季营收同比增速、标准化预期外收入等[24] - 今年以来表现较差因子：一个月波动、三个月波动、一年动量等[24] 中证A500样本空间中因子表现 - 最近一周表现较好因子：一年动量、标准化预期外盈利、标准化预期外收入等[1][26] - 最近一周表现较差因子：一个月波动、三个月波动、预期EPTTM等[1][26] - 最近一月表现较好因子：预期BP、BP、股息率等[26] - 最近一月表现较差因子：一年动量、单季净利同比增速、DELTAROA等[26] - 今年以来表现较好因子：单季营收同比增速、DELTAROE、单季ROE等[26] - 今年以来表现较差因子：三个月换手、一个月换手、三个月波动等[26] 公募重仓指数样本空间中因子表现 - 最近一周表现较好因子：一年动量、预期净利润环比、单季超预期幅度等[1][28] - 最近一周表现较差因子：一个月波动、三个月波动、一个月换手等[1][28] - 最近一月表现较好因子：BP、一个月波动、预期BP等[28] - 最近一月表现较差因子：单季净利同比增速、单季营利同比增速、特异度等[28] - 今年以来表现较好因子：预期PEG、单季营收同比增速、DELTAROE等[28] - 今年以来表现较差因子：一个月波动、三个月波动、一个月换手等[28]

报告行业投资评级 - 美股行业投资评级：弱于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 美股市场呈现价格快速修复态势，主要指数及多数行业显著上涨，小盘成长风格领跑[1] - 资金流向显示多数行业带动资金显著回流，信息技术、媒体娱乐及半导体板块资金流入居前[2] - 盈利预测整体平稳上行，半导体、材料、汽车零部件等行业盈利预期上修幅度领先[3] 全球市场表现 - 美股主要指数本周普涨：标普500涨3.7%，纳斯达克涨4.9%，道琼斯工业涨3.2%[12] - 风格表现：小盘成长（罗素2000成长+6.3%）>小盘价值（+4.7%）>大盘成长（+4.2%）>大盘价值（+3.4%）[12] - 全球市场对比：MSCI新兴市场近52周涨幅达26.7%，日经225近26周涨幅32.4%，韩国综合指数近52周涨幅59.9%[12] 中观表现汇总 投资收益 - 行业涨跌：22个行业上涨，1个下跌（家庭与个人用品-0.4%），1个持平[1] - 领涨行业：汽车与汽车零部件（+9.3%）、媒体与娱乐（+6.5%）、半导体产品与设备（+6.2%）[14] - 中长期表现：半导体行业近52周涨幅63.9%，媒体娱乐近52周涨幅57.4%[14] 资金流向 - 整体资金流：标普500成分股本周资金流入+214.0亿美元，较上周-154.0亿美元显著改善[2] - 资金流入前三：半导体产品与设备（+46.3亿美元）、媒体与娱乐（+43.0亿美元）、汽车与汽车零部件（+33.5亿美元）[16] - 资金流出行业：电信业务（-0.5亿美元）、商业和专业服务（-0.3亿美元）[16] 盈利预测 - 整体上修：标普500动态未来12个月EPS预期本周上调0.3%，近4周累计上调1.9%[18] - 行业分化：22个行业盈利预期上升，半导体（+1.0%）、材料（+0.6%）、汽车零部件（+0.4%）上修幅度居前[18] - 中长期趋势：半导体行业近52周盈利预期累计上修51.0%，信息技术板块近52周上修29.6%[18] 估值水平 - 市盈率变化：标普500整体法市盈率本周上升3.4%至22.5x，近52周累计上升3.3%[20] - 行业估值扩张：媒体娱乐（+6.2%）、通讯业务（+5.7%）、汽车零部件（+8.9%）本周估值提升显著[20] - 市净率表现：半导体行业市净率近52周上升28.2%，媒体娱乐近52周上升24.3%[21] 一致预期与投资评级 - 目标价上行空间：半导体行业当前上行空间27.6%，软件与服务行业27.7%[23] - 投资评级分布：半导体（1.22）、软件（1.24）、零售（1.22）等行业评级最高（数字越低评级越高）[24] 分析师覆盖 - 覆盖人数变化：技术硬件与设备行业分析师覆盖人数年初至今增长131%，媒体娱乐增长117%[26] - 覆盖减少行业：汽车与汽车零部件覆盖人数年初至今下降3%，银行下降9%[26] 关键个股表现 投资收益 - 科技巨头：特斯拉本周涨10.0%，谷歌近52周涨87.8%，英伟达近26周涨31.0%[28] - 消费医药：礼来近52周涨35.2%，直觉外科近13周涨21.2%[28] - 传统工业：卡特彼勒近26周涨65.4%，通用电气近52周涨63.8%[28] 资金流向 - 资金净流入：谷歌本周流入12.01亿美元，特斯拉流入32.86亿美元[30] - 资金净流出：英伟达本周流出5.22亿美元，联合健康集团近52周流出98.07亿美元[30] 盈利预测 - 科技股预期：半导体个股盈利预期持续上修，英伟达近52周EPS预期调整幅度领先[31] - 医药股表现：制药企业盈利预测稳步上调，礼来等公司获显著上修[31]