请务必阅读免责条款 1 证 券 研 2025 年 12 月 17 日星期三 【实时热点】 【美国债市】 资料来源：BLOOMBERG、AASTOCKS、WIND、格隆汇、国元证券经纪（香港）整理 究 报 告 11 月非农超预期，贝森特乐观展望美国经济 美国威胁拟对欧盟公司就数字税问题采取反制 特朗普签署公告，进一步限制外国公民入境美国 欧盟将放弃 2035 年内燃机禁令 日本敲定 18.3 万亿日元补充预算 全球五大 PC 厂商都将涨价 中国获批全球首个治疗药物成瘾的侵入式脑机接口产品 中汽协：11 月商用车产销同比大增 海南自由贸易港正式启动全岛封关 苹果到 2027 年秋季或将推出 7 款全新 iPhone 机型 2 年期美债收益率跌 1.45 个基点报 3.485% 5 年期美债收益率跌 2.97 个基点报 3.695% 10 年期美债收益率跌 3.12 个基点报 4.143% 【经济数据】 | 重要指数 | 收市价 | 涨跌(%) | 海外市场重要指数 | 收市价 | 涨跌(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 波罗的海干散货 | 2193.00 | ...

【实时热点】 【美国债市】 资料来源：BLOOMBERG、AASTOCKS、WIND、格隆汇、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读免责条款 1 证 券 研 2025 年 12 月 12 日星期五 究 报 告 美联储重新任命 11 位地区联储主席，缓解人事不确定性担 忧 美国上周初请失业金人数 23.6 万人 高于预期 美国 9 月贸易逆差意外收窄至 2020 年 6 月以来最小 欧盟拟推迟燃油新车禁售令五年 土耳其央行降息 150 个基点 越南将禁止出口稀土原矿 世界银行上调 2025 年中国经济增速预期 2024 年留学回国 49.5 万人，同比增长 19.1% OpenAI 发布更先进模型 GPT-5.2 博通 Q4 业绩超预期：AI 芯片销售将翻倍 净利飙升 97% 2 年期美债收益率涨 0.23 个基点报 3.538% 5 年期美债收益率涨 0.36 个基点报 3.733% 10 年期美债收益率涨 0.78 个基点报 4.155% 【新股资讯】 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 | 序号 | 招股日 | 代码 | 简称 | | --- | --- | --- | --- | | 1 | ...

实时热点与宏观数据 - 哈塞特重申降息立场 [4] - 特朗普下令调查食品行业潜在价格操纵行为 [4] - 11月中国外汇储备规模上升 央行连续13个月增持黄金 [4] - 年终楼市冲刺 多地加码购房补贴 [4] - 中国工程机械工业协会数据显示 11月挖掘机销量同比增长13.9% [4] - 谷歌计划在2027年前生产超过500万TPU [4] - 奈飞拟以720亿美元收购华纳兄弟 [4] - 英伟达明年在中国AI芯片市场的份额或将缩至8% [4] - 豆包手机助手已下线操作银行、互联网支付类APP的能力 [4] 美国债市收益率 - 2年期美债收益率涨4.18个基点 报3.560% [4] - 5年期美债收益率涨3.85个基点 报3.711% [4] - 10年期美债收益率涨3.89个基点 报4.137% [4] 新股资讯 - 果下科技（代码：2655）于2025年12月8日招股 [5] 全球重要指数与商品价格 - 波罗的海干散货指数收于2727.00 下跌3.09% [5] - CME比特币期货收于89425.00 下跌3.68% [5] - ICE布油收于63.86 上涨0.95% [5] - 伦敦金现收于4197.41 下跌0.25% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收于7.07 上涨0.02% [5] - 纳斯达克指数收于23578.13 上涨0.31% [8] - 道琼斯工业指数收于47954.99 上涨0.22% [8] - 美元指数收于98.98 下跌0.08% [8] - 标普500指数收于6870.40 上涨0.19% [8] - 日经225指数收于50491.87 下跌1.05% [8] 香港市场表现 - 恒生指数收于26085.08 上涨0.58% [5] - 恒生中国企业指数收于9198.30 上涨1.01% [5] - 恒生科技指数收于5662.46 上涨0.84% [5] - 恒生期货指数收于33758.56 上涨0.76% [5] 内地市场表现 - 上证指数收于3902.81 上涨0.70% [8] - 深证综指收于2468.88 上涨1.24% [8] - 沪深300指数收于4584.54 上涨0.84% [8] - 创业板指收于3109.30 上涨1.36% [8]

投资评级与目标 - 报告给予猎豹移动“买入”投资评级[3][5][8] - 目标价为9.00美元，相较于当前6.80美元的现价，预计升幅为32.3%[1][5][8] 核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现总营收2.874亿元人民币，同比增长49.6%[3][6] - 实现Non-GAAP营业利润1512万元人民币，是六年来首次实现经营盈利[3][6] - “AI及其他”业务板块实现营收1.45亿元，同比增长150.8%，占总营收比重达50.4%，首次成为公司第一大收入来源[3][6] - 传统互联网业务三季度实现收入1.42亿元，同比提升6.0%[3][6] - AI机器人业务收入同比增长约100%，连续两个季度实现同比100%以上增幅，环比增幅达40%[6] 财务预测与估值 - 公司2025财年预测市销率约为2.0倍[5][8] - 财务预测显示主营业务收入将持续增长：2025E为11.04亿元，2026E为14.21亿元，2027E为16.94亿元[5] - 收入同比增长率预测分别为：2025E为36.9%，2026E为28.7%，2027E为19.2%[5] - 预计归母净利润将在2027年转正，达到4900万元人民币[5] 战略转型与AI赋能 - 公司业绩突破源于2016年启动的“All in AI”长期战略，成功从移动互联网工具提供商转向AI驱动的产业互联网及机器人科技企业[5][6][8] - AI技术成为公司数字化转型核心引擎，推动收入结构优化和运营费用率从去年同期105.5%下降至三季度73.4%[4][7] - 公司通过“AI+硬件+服务”的一体化解决方案赋能客户，AI业务从培育期迈入商业回报期[5][8] - 收购的机械臂研发商U factory的轻量型协作机器人受益于行业强劲需求，补充了AI机器人收入增长[6] 行业比较与公司数据 - 报告提供了AI SaaS服务及机器人行业的估值比较表，列出了微盟集团、金蝶国际、第四范式等可比公司的市值及估值指标[9] - 公司重要数据显示，截至2025年12月2日，总市值为2.30亿美元，净资产为2.79亿美元，总资产为6.85亿美元[2] - 主要股东包括金山软件持股43.96%、腾讯持股15.35%、傅盛持股8.31%[2]

投资评级与核心观点 - 报告对纳芯微（2676 HK）的IPO申购建议为“谨慎申购” [1][4] - 核心观点认为，仿真芯片市场具备广阔的长期发展前景，当前处于相对快速发展期，公司港股发行估值相当于2024年8.7倍PS，在行业中处于中部位置，估值相对合理 [4] 公司业务与市场地位 - 公司采用fabless模式运营，专注于芯片研发和设计，产品围绕汽车电子、泛能源及消费电子等应用领域 [2] - 公司的传感器产品、信号链芯片和电源管理芯片三大品类构成了从感知、信号处理到系统供电及功率驱动的完整系统链路 [2] - 以2024年仿真芯片收入计，公司在中国模拟芯片市场的所有模拟芯片公司中位列第14名（市场份额0.9%），在中国模拟芯片公司中位列第五名 [2] 行业前景与市场数据 - 2024年中国仿真芯片市场规模为人民币1,953亿元，其中IDM模式占76.4%（约人民币1,492亿元），fabless模式占23.6%（约人民币461亿元） [3] - 预期至2029年，fabless公司的市场占有率将达27.4%（对应人民币915亿元） [3] - 新能源汽车、智能设备和人工智能（AI）将是发展最快的细分市场，电源管理芯片市场有望于2029年扩大至人民币2,234亿元，2025年至2029年的复合年增长率为12.1% [3] 公司财务表现 - 公司于2022年、2023年及2024年的收入分别为人民币1,670.4百万元、人民币1,310.9百万元、人民币1,960.3百万元 [3] - 同期净利润/净亏损分别为人民币250.57百万元、人民币-305.33百万元、人民币-402.88百万元 [3] 招股详情与估值比较 - 招股价格为每股116港元，集资额为20.964亿港元，每手100股，入场费11,716.99港元 [1] - 预计上市日期为2025年12月8日 [1] - 行业可比公司2024年PS估值：中芯国际(0981 HK)为8.77倍，华虹半导体(1347 HK)为8.10倍，天岳先进(2631 HK)为13.66倍，赛晶科技(0580 HK)为1.92倍 [6]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 核心观点 - 报告公司是中国最大的川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者，但当前估值偏高，建议谨慎申购 [2][4] - 公司业绩增长主要得益于线下门店的快速拓展，但同店销售额出现下滑 [3] - 中式面馆行业增长前景良好，预计2025年至2029年复合年增长率达11.0%，高于中式快餐市场平均水平 [2] 招股详情 - 招股价格区间为5.64-7.04港元，中位数为6.34港元 [1] - 集资额约为5.516亿港元（扣除相关费用） [1] - 每手股数为500股，入场费为3,555.51港元 [1] - 招股总数约9736.45万股，其中国际配售占90%，公开发售占10% [1] 行业地位与市场前景 - 报告公司是中国第一大川渝风味面馆经营者，2024年在中式面馆市场排名第四 [2] - 中国中式面馆市场高度分散，前五大参与者市场份额合计仅约3.0% [2] - 中式面食细分市场占中式快餐餐厅市场的29.8% [2] - 预计中国内地中式面馆市场2025年至2029年复合年增长率达11.0%，超过中式快餐市场9.0%的增速 [2] 财务与运营表现 - 2023年、2024年及2025年上半年收入分别为8.01亿元、11.54亿元和7.03亿元，同比增速分别为91.47%、44.21%和33.77% [3] - 2023年、2024年及2025年上半年净利润分别为0.46亿元、0.61亿元和0.42亿元，同比增速分别为227.63%、32.2%和95.77% [3] - 门店数量从2023年的252家增长至2025年上半年的417家 [3] - 2023年、2024年及2025年上半年同店销售额增长率分别为31.8%、-4.4%和-3.1%，下滑主要因公司主动降价 [3] - 2023年、2024年及2025年上半年翻座率分别为3.6、3.7和3.5，2025年上半年下滑与外卖补贴影响有关 [3] - 直营餐厅利润率持续改善，2023年、2024年及2025年上半年分别为12.5%、13.3%和15.1% [3] 估值分析 - 按招股价中位数6.34港元计算，对应2024年市盈率约67倍 [4] - 假设2025年全年业绩维持上半年增速，2025年预测市盈率约为34倍 [4] - 与行业可比公司相比，估值仍处于偏高区间 [4][6]

核心观点 - 消费支出下降成为美国经济停滞的主要拖累因素[4] - 中国电池产业预计在2025年产量将超过1500 GWh[4] - OpenAI预计ChatGPT五年内付费用户将达2.2亿[4] - 理想汽车第三季度净亏损6.24亿元，并押注具身智能领域[4] - 阿里将千问AI深度整合至夸克浏览器[4] 宏观经济与市场数据 - 美国上周初请失业金人数21.6万人，低于预期[4] - 英国预算案财政缓冲增至220亿英镑[4] - 2年期美债收益率涨1.64个基点报3.475%，5年期涨0.52个基点报3.569%，10年期跌0.19个基点报3.994%[4] - 纳斯达克指数收23214.69点涨0.82%，道琼斯指数收47427.12点涨0.67%，标普500收6812.61点涨0.69%[5] - 美元指数报99.59跌0.22%，伦敦金现报4162.57美元/盎司涨0.74%[5] - 恒生指数收25928.08点涨0.13%，上证指数收3864.18点跌0.15%，创业板指涨2.14%[5] 行业与公司动态 - 工信部等六部门公布促消费政策新方案[4] - 日本释放鹰派信号[4] - 新股资讯：天域半导体(代码2658)和遇见小面(代码2408)于2025年11月27日招股[5] - 阿里将千问AI深度整合至夸克浏览器，显示AI应用深度整合趋势[4] - 理想汽车第三季度净亏损6.24亿元，公司战略重点转向具身智能[4]

港股市场表现回顾 - 上周港股整体回落5.09%，主要受原材料业（-8.65%）、医疗保健业（-7.40%）和工业（-6.77%）板块拖累[1][5][13] - 电讯业（-1.58%）和公用事业（-2.18%）板块表现相对稳健，跌幅较小[1][5][13] - 恒生科技指数当周下跌7.18%，表现弱于大盘[13] - 港股通南向资金当周净流入386.02亿港元，显示内地资金持续支撑港股估值[1][5] 资金流向与市场情绪 - 盈富基金（跟踪恒生指数）份额增加2.01%，而杠杆做空科技指数ETF（如XI二南方恒科）份额流出18.01%，部分空头资金获利离场[1][5][15] - 衡量美元流动性的SOFR-IORB利差快速回落，美国政府重新开门后财政流动性改善，有利于全球风险资产[8] 外部环境与美联储政策 - 美联储10月会议纪要显示内部对12月是否降息存在分歧，但官员们对停止缩表达成共识[6][28] - 纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论，称短期内降息不会引发通胀问题，市场情绪随后好转[2][6][28] - 市场预期美联储12月决策将高度依赖11月CPI数据（12月10日公布），在此之前政策不确定性较高[3][7] 投资观点与后市展望 - 外部情绪改善和美元流动性恢复，可能推动港股本周出现短期修复行情，市场风险偏好或有提升[3][8] - 中长期看，港股通南下资金定价权增强及海外被动资金增持，为港股估值提供韧性支撑[9] - 报告提示需关注国内经济下行、美联储政策超预期转向及地缘政治等风险[33]

宏观经济与政策 - 瑞士与美国达成贸易协议，美国对瑞士产品关税从39%降至15%[4] - 中国10月社会消费品零售总额同比增2.9%[4] - 中国10月规模以上工业增加值同比增4.9%[4] - 中国10月份70城房价总体下降[4] - 中国新型储能装机规模暴增超3000%[4] 金融市场表现 - 2年期美债收益率涨1.90个基点报3.606%[4] - 5年期美债收益率涨2.45个基点报3.729%[4] - 10年期美债收益率涨2.71个基点报4.146%[4] - 恒生指数跌1.85%收26572.46点[5] - 上证指数跌0.97%收3990.49点[5] - 纳斯达克指数涨0.13%收22900.59点[5] - 道琼斯工业指数跌0.65%收47147.48点[5] - 美元指数涨0.11%报99.28[5] - 伦敦金现价跌2.13%报4082.16美元/盎司[5] - ICE布油价格涨2.03%报64.29美元[5] 行业动态与公司事件 - 航运巨头达飞轮船警告2026年航运业或将陷入低迷[4] - 多家手机厂商暂缓采购存储芯片[4] - 三星据报将内存芯片价格上调最多达60%[4] - 宇树科技IPO辅导完成[4]

宏观经济与政策动态 - 特朗普政府计划扩大食品关税豁免范围[3] - 美国劳工统计局未能如期公布10月CPI报告[3] - 白宫官员预计美国四季度GDP增速因"停摆"下降1.5个百分点[3] - 欧盟据报加快打击中国电商小额包裹，拟提早明年初征税[3] - 中国10月社会融资规模增量为0.81万亿元，新增人民币贷款为0.22万亿元[3] 金融市场数据 - 2年期美债收益率涨2.91个基点报3.591%[2] - 5年期美债收益率涨4.00个基点报3.708%[4] - 10年期美债收益率涨5.18个基点报4.121%[4] - 纳斯达克指数收报22870.36点，下跌2.29%[5] - 道琼斯工业指数收报47457.22点，下跌1.65%[5] - 标普500指数收报6737.49点，下跌1.66%[5] - 恒生指数收报27073.03点，上涨0.56%[5] - 恒生科技指数收报5981.30点，上涨0.80%[5] - 上证指数收报4029.50点，上涨0.73%[8] - 创业板指收报3201.75点，上涨2.55%[8] - ICE布油价格报63.11美元，上涨0.64%[5] - 伦敦金现价报4170.87美元/盎司，下跌0.57%[5] 行业与公司动态 - 全球智能手机面板总出货量达5.8亿片，同比增长约5.2%[3] - 多家硅片企业联合挺价，抵制低价"内卷"[3] - 国家能源局鼓励符合条件的社会资本参与油气储备库等投资建设[3] - 贝莱德三季度增持近1950万股英伟达，同时减持苹果[3] - 阿里巴巴启动"千问"项目[3] - 新股"创新实业"于2025年11月14日招股，代码2788[5]