报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比增长，产业链一体化优势持续增强，新项目落地、研发投入加大、海外布局拓展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.49亿元、110.59亿元、126.40亿元，EPS分别为2.21元、3.28元、3.75元，对应合理价值区间26.52 - 30.94元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价21.66元，52周股价波动14.65 - 22.33元，总股本3369百万股，流通A股3366百万股，总市值71584百万元，流通市值71538百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.6%、9.1%、15.6%，相对涨幅分别为1.5%、6.5%、16.8% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41487|45648|45507|60000|73211| |(+/-)YoY(%)|12.0%|10.0%|-0.3%|31.8%|22.0%| |净利润（百万元）|4789|6072|7449|11059|12640| |(+/-)YoY(%)|54.7%|26.8%|22.7%|48.5%|14.3%| |全面摊薄EPS(元)|1.42|1.80|2.21|3.28|3.75| |毛利率(%)|19.8%|23.6%|25.6%|27.6%|25.9%| |净资产收益率(%)|18.8%|20.0%|19.7%|22.6%|20.5%|[6] 事件及公司发展情况 - 2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77% [7] - 2024年投资建成年产10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品布局；7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环 [7] - 2024年未来研发中心开工建设，近年将投入研发100亿元，部分研发成果达工业转化条件 [7] - 2024年成立卫星寰球公司拓展海外市场，产品出口量居国内前列，与超160个国家地区客户合作，欧洲、东北亚烯烃行业低迷为其创造国际市场条件 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值|EPS（元）（2023 - 2025E）|PE（倍）（2023 - 2025E）| |----|----|----|----|----| |600309.SH|万华化学|2150.10|5.36、5.83、6.99|17.30、11.75、9.79| |002221.SZ|东华能源|155.09|0.10、0.11、0.20|79.90、90.77、48.62| |平均| - | - |2.73、2.97、3.60|48.60、51.26、29.21|[8] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.80元、2.21元、3.28元、3.75元等 [10] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为12.02、9.79、6.60、5.77等 [10] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为23.6%、25.6%、27.6%、25.9%等 [10] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为10.0%、 - 0.3%、31.8%、22.0%等 [10] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为55.6%、50.4%、45.6%、40.8%等 [10] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为5.78、7.00、7.00、7.00等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为10590百万元、14104百万元、18413百万元、21060百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][7] 报告的核心观点 - 24Q4业绩稳健向上，看好智驾+纯电新平台驱动新车周期 [5] - 考虑公司竞争优势，预计2025 - 2027年营收分别约为10459/12823/14870亿元，归母净利润约为554/796/1088亿元，EPS为18.24/26.20/35.81元；给予公司2025年21 - 22倍PE，对应合理价值区间383.02 - 401.26元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月25日收盘价369.59元，52周股价波动为201.17 - 403.40元 [2] - 总股本3039百万股，流通A股1162百万股；总市值1123208百万元，流通市值883399百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-0.8%、32.4%、29.3%，相对涨幅分别为-1.0%、29.8%、30.6% [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|602315|42.0%|30041|80.7%|9.88|18.6%|21.6%| |2024|777102|29.0%|40254|34.0%|13.25|19.4%|21.7%| |2025E|1045873|34.6%|55430|37.7%|18.24|18.7%|24.0%| |2026E|1282319|22.6%|79631|43.7%|26.20|19.0%|26.9%| |2027E|1486968|16.0%|108824|36.7%|35.81|19.1%|28.0%| [6] 公司经营情况 - 2024年实现营收7771亿元，同比+29%；实现归母净利润403亿元，同比+34%；24Q4实现营收2749亿元，同比+53%，环比+37%；实现归母净利润150亿元，同比+73%，环比+29% [7] - 2024年共交付新车427万辆，同比+41%，24Q4交付154万辆，同比+63%，环比+36%；剔除电子业务，24Q4单车收入约14.3万元，同比-0.8万元，环比+0.3万元；24Q4单车净利润约0.9万元，同比+0.1万元，环比持平 [7] - 24Q4公司会计政策调整前毛利率为21.5%，同比+0.3pct，环比-0.4pct，连续两个季度毛利率超21% [7] - 2025年2月发布天神之眼系统，首批21款搭载车型上市，覆盖7 - 20万元价格带，支持高端智驾功能，利于提升经济型价位段市占率和推动智驾普及 [7] - 2025年3月发布超级e平台，充电功率1兆瓦，1秒2公里，快充5分钟畅行400公里，单模块单电机功率580kW，最高车速超300km/h，有望提升纯电车型竞争力 [7] - 2025年3月发布员工持股计划，公司层面业绩考核要求2025 - 2027年三个会计年度营业收入同比增速分别不低于10% [7] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2022 EPS（元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2022 PE（倍）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |长城汽车|26.05|0.94|0.83|1.49|1.80|31|31|17|14| |长安汽车|12.87|0.79|1.14|0.64|0.89|16|15|20|14| |平均| - | - | - | - | - |24|23|19|14| [8] 财务报表分析和预测 - 每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等在2024 - 2027E期间有相应数据及变化趋势 [9] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024 - 2027E期间有相应数据及预测 [9]

报告行业投资评级 - 零售&社服行业投资评级为优于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 零售板块一季报线下消费环比改善，跨境和美护龙头高增长；社服板块出行景气度延续，关注清明催化；投资建议消费情绪修复首选龙头，把握三条主线 [6][9][11] 根据相关目录分别进行总结 零售板块一季报前瞻 黄金珠宝 - 1 - 2 月 2025 年限额以上金银珠宝零售额同比+5.4%，结束 2024 年 4 月以来同比下滑趋势；品牌主导加盟商门店产品结构升级提振毛利率为长逻辑，关注新店型&新品类潜在增量 [6] - 老凤祥预计 1Q25 收入降 15%-5%，归母净利润降 10%-0% [6] - 周大生预计 1Q25 收入降 20%-10%，归母净利润降 10%-0% [6] - 潮宏基预计 1Q25 收入增 20%-25%，归母净利润增 15%-25% [6] - 中国黄金预计 1Q25 收入降 15%-10%，归母净利润降 20%-10% [6] - 菜百股份预计 1Q25 收入增 5%-15%，归母净利润增速 -5%至 10% [6] 商超百货 - 国补政策下消费有所改善，但同店端仍有压力 [7] - 重庆百货预计 1Q25 收入降 10%-5%，归母净利润增 0%-10%，受汽贸收入下降影响，超市家电收入增长 [7] - 王府井预计同店下降 5%-10%，1Q25 收入降 10%-5%，归母净利润降 20%-10% [7] - 永辉超市预计同店略降，叠加供应链去后台及关店等影响，1Q25 收入降 15%-10%，归母净利润 -5 亿元 - 0 亿元 [7] - 家家悦预计同店略降，叠加关店影响，1Q25 收入降 8%-3%，归母净利润增 0%-5% [7] - 红旗连锁预计 1Q25 收入增速 -2%至 2%，归母净利润增 0%-10% [7] - 大商股份预计 1Q25 收入降 3%-0%，归母净利润增 5%-10% [7] 跨境电商 - 小商品城作为义乌出口龙头，得益于市场业务提租以及新业务持续贡献，预计 1Q25 收入增 10%-20%，归母净利润增 10%-20% [7] 美护 - 预计美护个股增长趋势较好 [8] - 珀莱雅预计 1Q25 收入增 5%-15%，归母净利润增 5%-15% [8] - 登康口腔预计 1Q25 收入增 10%-15%，归母净利润增 10%-20% [8] - 润本股份预计 1Q25 收入增 20%-30%，归母净利润增 20%-30% [8] - 丸美生物预计 1Q25 收入增 25%-30%，归母净利润增 20%-30% [8] 潮玩 - 名创优品国内预计同店压力缓和，门店拓展端受益加盟商结构优化，门店数增长确定性较高，北美预计收入利润双增，TOPTOY 门店模型优化，海外拓展提速；预计 1Q25 收入增 15%-18%，经调净利润增 5%-8% [8] 社服板块一季报前瞻 OTA - 同程旅行预计 1Q25 收入增 10%-15%，归母净利润增 25%-34% [9] 餐饮 - 百胜中国预计 1Q25 收入增 0%-5%，归母净利润增 0%-10% [9] - 同庆楼预计 1Q25 收入增 0%-10%，归母净利润增 0%-10% [9] - 广州酒家预计 1Q25 收入增 0%-10%，归母净利润增 0%-10% [9] 景区 - 宋城演艺预计 1Q25 收入增 28%-35%，归母净利润增 20%-35% [9] - 天目湖预计 1Q25 收入降 2%-0%，归母净利润降 10%-0% [9] - 九华旅游预计 1Q25 收入增 8%-12%，归母净利润增 6%-15% [9] - 祥源文旅预计 1Q25 收入增 82%-90%，归母净利润增 150%-190% [9] 教育人服 - 学大教育预计 1Q25 收入增 12%-18%，归母净利润增 10%-15% [9] - 北京人力预计 1Q25 收入增 10%-18%，归母净利润增 5%-15% [9] 投资建议 兼备基本面韧性和 AI+弹性的龙头 - 小商品城主业稳健成长，积极运用 AI 技术，推动义乌转型 [11] - 重庆百货零售主业稳健，马消入选重庆具身智能机器人方向第一批“揭榜挂帅”项目单 [11] - 红旗连锁拟拓展川南地区，布局 AI 技术，开发机器人无人售货系统 [11] - 孩子王与辛选、国内 AI 算力算法头部企业等合作加强全渠道运营和推动 AI 产品落地 [11] - 安克创新业务保持高增长且组织能力不断提升，具备向上迭代拓展更高维产品的潜力 [11] 品质零售调改，重拾成长空间 - 2024 年超市、百货企业启动调改，2025 年深化加速，区域龙头和全国龙头均有机会，推荐永辉超市、大商股份、重庆百货、家家悦，关注 ST 步步高 [11] 黄金珠宝从渠道驱动走向品牌驱动 - 关注金饰消费心智升级红利，关注 2Q25 低基数或为业绩拐点，推荐老铺黄金、潮宏基、周大生，关注老凤祥、菜百股份、中国黄金、周大福、曼卡龙 [11] 核心推荐及关注 - A 股核心推荐小商品城、永辉超市、大商股份、重庆百货、潮宏基，关注周大生、安克创新、爱婴室、润本股份、登康口腔 [12] - H 股推荐名创优品、阿里巴巴、老铺黄金，关注美团、周大福、毛戈平 [12]

报告行业投资评级 - 给予行业“优于大市”评级 [1][2][170] 报告的核心观点 - 欧洲电动化率提升空间较大，2025 - 2030年欧洲电动车销量有望因碳排放考核政策实现快速增长；新兴市场电动化率处于快速提升期，国产优质供给竞争力强势，自主品牌正逐步由整车出海向产能出海过渡，增长空间广阔；我国动力电池产业链全球领先，有望受益海外市场增量 [2][170] 各地区新能源车市场情况 欧洲 - 2025年2月新能源车销量17.4万辆，同比+19.1%，环比+2.1%；1 - 2月累计销量15.6万辆，同比 - 45.3%；2月渗透率24.0%，同比+4.3pct，环比+0.7pct [2][4] - 德国2月新能源车销量5.5万辆，同比+32.2%，环比+6.3%；渗透率27.3%，同比+8.0pct，环比+2.1pct [2][7] - 法国2月新能源车销量3.2万辆，同比 - 15.4%，环比+28.3%；渗透率22.5%，同比 - 3.9pct，环比+0.8pct [2][15] - 英国2月新能源车销量2.9万辆，同比+35.2%，环比 - 32.5%；渗透率33.9%，同比+9.1pct，环比+3.6pct [2][25] - 挪威2月新能源车销量0.9万辆，同比+26.8%，环比 - 4.8%；渗透率96.2%，同比+4.2pct，环比 - 0.6pct [35] - 瑞典2月新能源车销量1.2万辆，同比+23.2%，环比+18.3%；渗透率61.1%，同比+9.3pct，环比+9.5pct [45] - 奥地利2月新能源车销量0.6万辆，同比+25.5%，环比+7.0%；渗透率29.8%，同比+6.5pct，环比+3.1pct [57] - 意大利2月新能源车销量1.3万辆，同比+35.3%，环比+13.7%；渗透率9.5%，同比+2.9pct，环比+0.9pct [65] - 西班牙2月新能源车销量1.3万辆，同比+38.9%，环比+26.9%；渗透率14.4%，同比+2.9pct，环比+0.2pct [75] - 葡萄牙2月新能源车销量0.6万辆，同比+8.1%，环比+16.0%；渗透率31.0%，同比+3.8pct，环比 - 4.9pct [87] 美国 - 2025年2月新能源车销量12.0万辆，同比+4.9%，环比+0.8%；1 - 2月累计销量23.9万辆，同比+8.2%；2月渗透率9.6%，同比+0.7pct，环比 - 0.8pct [2][98] 新兴市场 - 2025年1月新能源车销量7.8万辆，同比+22.3%，环比 - 27.6%；渗透率5.1%，同比+0.9pct，环比 - 1.3pct [2][107] - 泰国1月新能源车销量1.3万辆，同比 - 6.0%，环比+136.9%；渗透率24.7%，同比+2.9pct，环比+1.8pct [2][109] - 印度1月新能源车销量1.2万辆，同比+45.6%，环比+27.7%；渗透率2.9%，同比+0.9pct，环比+0.1pct [2][114] - 巴西1月新能源车销量1.0万辆，同比+24.2%，环比 - 30.5%；渗透率8.3%，同比+1.3pct，环比+0.5pct [2][126] - 加拿大1月新能源车销量0.9万辆，同比+53.5%，环比 - 27.8%；渗透率10.6%，同比+3.8pct，环比 - 2.2pct [135] - 澳大利亚1月新能源车销量0.6万辆，同比 - 2.3%，环比 - 47.2%；渗透率8.7%，同比 - 0.2pct，环比 - 6.1pct [139] - 韩国1月新能源车销量0.3万辆，同比+71.0%，环比 - 56.0%；渗透率2.5%，同比+1.2pct，环比 - 2.7pct [146] - 日本1月新能源车销量0.9万辆，同比+7.8%，环比 - 6.5%；渗透率2.7%，同比 - 0.2pct，环比 - 0.3pct [151] - 土耳其1月新能源车销量0.9万辆，同比+109.2%，环比 - 67.5%；渗透率15.3%，同比+8.9pct，环比 - 4.2pct [156] - 俄罗斯1月新能源车销量652辆，同比 - 58.0%，环比 - 57.3%；渗透率0.7%，同比 - 1.2pct，环比 - 0.5pct [162] 投资建议 - 建议关注零跑汽车、比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中创新航、孚能科技、中伟股份、华友钴业、格林美、贝特瑞、新宙邦、星源材质等 [2][170]

报告公司投资评级 - 优于大市，维持 [5] 报告的核心观点 - 2024年专业运动带动盈利水平大幅提升，2025年主品牌开启零售转型 [5] - 看好公司在跑步领域完整和专业的跑步矩阵，索康尼进入盈利阶段，中长期有望形成有力第二增长曲线 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月24日收盘价为5.27港元，52周股价波动为3.70 - 7.13港元，总股本2775百万股，总市值14622百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比1M、2M、3M绝对涨幅为 - 0.2%，相对涨幅为 - 1.1% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|14346|10.94%|1030|11.75%|0.39|42.17%|11.62%| |2024|13577|-5.36%|1238|20.23%|0.46|43.20%|14.23%| |2025E|14470|6.58%|1373|10.90%|0.50|43.68%|14.63%| |2026E|15621|7.96%|1493|8.69%|0.54|44.16%|14.73%| |2027E|17005|8.86%|1607|7.68%|0.58|44.69%|14.69%|[5] 相关研究 - 2024全年收入增6.5%至135.8亿元，大众/专业运动收入分别增3.2%/57.2%，毛利率提升1.4pct至43.2%，大众/专业运动分别变动 - 0.2/+17.2pct，净利润增20.2%至12.4亿元，净利率提升1pct至9.1% [6] - 2024年11月完成战略性剥离时尚运动业务后，聚焦跑步、优化运营，专业运动分部4年内收入年均复合增速达104.3%，索康尼全年流水增长60%以上，收入规模突破十亿元，2024年迈乐实现盈利 [6] - 电商收入增长20%，其中新型平台收入增80%，拟派末期股息9.5港仙，全年派息率138.2%，剔除每股44.7港仙特别股息派息率为50% [6] - 任命执行总裁兼董事长丁水波长女丁利智女士为新任CFO [6] - 2024年KP同比减亏70.1%，2025年有望持续增厚利润，2025年KP亏损将不再并表，净利润水平有望同比改善 [6] - 2025年预计主品牌零售转型提效，计划收回400 - 500家经销店，对应占比5.0 - 6.3% [6] - 2024全年特步成人/特步儿童/索康尼净开 - 189/-119/+35店，对应增速 - 2.9%/-7.0%/+31.8%，索康尼将持续拓店，2025年资本开支预计5亿元，对应增速91%，公司发行2025年可换股债券，所得款净额约4.9亿港元 [6] - 预计公司2025/2026年净利润13.73/14.93亿元，给予2025年pe估值区间12 - 13X，对应合理价值区间6.46 - 6.99港元/股 [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿港元）|股价（港元）|净利润（百万元）（2024）|净利润（百万元）（2025E）|净利润（百万元）（2026E）|净利润（百万元）（2027E）|市盈率（X）（2024）|市盈率（X）（2025E）|市盈率（X）（2026E）|市盈率（X）（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |安踏体育|2020.HK|2504|89.20|16842|14722|16538|18376|14.87|17.01|15.14|13.63| |李宁|2331.HK|440|17.02|3377|3680|4044|-|13.03|11.96|10.88|-| |平均| - | - | - | - | - | - | - |13.95|14.48|13.01|13.63|[7] 财务报表分析和预测 - 每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等在2024 - 2027E期间有相应数据及变化趋势 [8] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024 - 2027E期间有相应数据及变化趋势 [8]

报告公司投资评级 - 优于大市，维持 [6] 报告的核心观点 - 核心本地商业分部利润超预期，Keeta 打造第二增长曲线 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3 月 24 日收盘价 165.70 港元，52 周股价波动 90.4 - 217 港元 [3] - 总股本 61 亿股，流通股 55 亿股；总市值 10124 亿港元，流通市值 9164 亿港元 [3] 市场表现 - 恒生指数对比中，绝对涨幅 1.7%、9.7%、6.5%，相对涨幅 -0.1%、-11.7%、-13.7% [5] 经营概况 - 外卖与即时零售业务拓展多品类供给并加大商家扶持，推出新模式、拓展布局、推出 10 亿“商家扶持计划” [7] - 到店、酒店及旅游 2024 年订单量同比增长超 65%，年度交易用户数与活跃商家数均创历史新高，整合资源提供支持、加快低线市场渗透、丰富团购供给 [8] - 新业务持续优化运营效率，Keeta 自去年 10 月在利雅得上线后扩展至沙特主要城市，用户基数和订单量迅速增长 [8] 分部情况 - 核心本地商业收入 656 亿元，同比增长 18.9%，经营利润 129 亿（+60.9%），经营利润率同比提升至 19.7% [9] - 新业务 4Q24 收入 229 亿元，同比增长 23.5%，经营亏损 22 亿元，同比收窄 55.0%，亏损率同比改善至 9.5% [9] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276745|337592|394178|455412|522889| |（+/-）YoY（%）|25.82%|21.99%|16.76%|15.53%|14.82%| |净利润（百万元）|13856|35808|38659|49445|61770| |（+/-）YoY（%）|307.24%|158.43%|7.96%|27.90%|24.93%| |全面摊薄 EPS（元）|2.27|5.86|6.33|8.09|10.11| |毛利率（%）|35.12%|38.44%|38.41%|37.62%|37.62%| |净资产收益率（%）|9.87%|22.07%|20.18%|21.06%|21.32%|[10] 费用情况 - 4Q24 总费用 256 亿元，费用率 29.00%，同比下降 4.72pct [12] - 销售及营销费用 173 亿元，同比稳定，费用率 19.6%，同比下降 3.1pct；研发投入 54 亿元，同比稳定，费用率 6.1%，同比减少 1.3pct；行政费用 29 亿元，同比增长 8.8%，费用率 3.3%，同比稳定 [12] 现金储备 - 截至 2024 年 12 月 31 日，现金及现金等价物 708 亿元，短期理财投资 974 亿元 [12] - 2024 年经营活动所得现金流量净额为 571 亿元，投资活动所得现金流量净额为 102 亿元，融资活动所得现金流量净额为 -304 亿元 [12] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年收入各 3942、4554、5229 亿元，经调整净利润各 472、574、696 亿元 [13] - 对核心本地商业、新业务采用 SOTP 估值，给以核心本地商业 17 - 20x PE、新业务 0.5x PS，综合给以 2025 年合理市值区间 1.09 万亿 - 1.27 万亿港元，合理价值区间 H 股 179 - 209 港元/股 [13] 可比公司估值 |外卖、闪购可比公司|PS（2025FYe）|PE（2025FYe）| |----|----|----| |DeliveryHero|0.5|/| |JustEatTakeaway|1.0|/| |DoorDash|6.2|50.5|[16] |到店酒旅可比公司|PE（2025FYe）| |----|----| |TCOM|17.7| |Booking|22.0| |Expedia|12.1|[16]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][15] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受商誉减值影响归母净利润下降，但剔除减值核心净利润同比增5.1%，业务增长态势良好，财务稳健，股东回报稳定，给予2025年EPS为0.32元，10 - 12倍PE估值，对应市值区间52 - 63亿港元，合理价值区间每股3.47 - 4.17港元 [7][15] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月24日收盘价2.87港元，52周股价波动2.48 - 3.94港元，总股本1509百万股，总市值43亿港元 [2] 市场表现 - 沪深300对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为1.78%、4.63%、11.74%，相对涨幅分别为 - 5.44%、 - 3.40%、1.14% [3][4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3224|29.7|487|17.0|0.32|26.6|14.1| |2024|3868|20.0|353|-27.5|0.23|23.3|10.1| |2025E|4656|20.4|480|35.9|0.32|23.7|12.5| |2026E|5514|18.4|569|18.7|0.38|23.7|13.5| |2027E|6511|18.1|672|18.1|0.45|23.8|14.3|[6] 2024年年度业绩公告点评 - 剔除商誉减值核心净利润同比增5.1%，实现营业收入38.68亿元，同比增20%，归母净利润3.53亿元，同比降27.5%，整体毛利率降至23.3%，归母净利率降至7.4% [7][8] - 营收结构优化，非商业物业管理及增值服务收入31.34亿元，同比增19.2%，占比81%；商业物业管理及运营服务收入7.34亿元，同比增23.7%，占比19% [8] 管理规模与市场拓展 - 2024年新签约项目85个，新增合约建筑面积1295万平方米，中标多个地标及战略项目，深化高校、企业总部赛道，拓展大客户园区 [7][11] - 截至2024年12月31日，合约管理项目覆盖48个城市，合约面积8873万平方米，同比增6.3%，在管面积6931万平方米，同比增6.3%，约60%位于大湾区，近九成分布于一二线城市 [7][11] 财务状况 - 截至2024年12月31日，现金和定存合计47.02亿元，同比持平，应收账款773.36亿元，同比增34.8%，应收账款周转天数77天，同比持平 [7][11] 股东回报 - 董事会建议宣派2024年末期股息每股0.078元，全年派息总额每股0.169元，同比增5.6%，全年度派息比率50%（按核心净利润计） [7][12] - 截至2025年3月20日，共回购约1305万股股份，占已发行股份的0.86%，并已注销 [7][12] 财务报表分析和预测 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增速分别为20.38%、18.42%、18.08%，归属母公司净利润增速分别为35.90%、18.70%、18.12% [17] - 获利能力方面，预计毛利率维持在23.67% - 23.76%，销售净利率在10.30% - 10.33%，ROE逐步提升至14.30% [17] - 偿债能力方面，预计资产负债率逐步上升至53.05%，净负债比率下降 [17] - 营运能力方面，预计总资产周转率逐步提升至0.71 [17] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值(亿港元)|EPS（元）（2023、2024E、2025E）|PE（倍）（2023、2024E、2025E）|PEG（2025）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |6049.HK|保利物业|171|2.51、2.75、2.97|11.27、10.30、9.53|1.09| |2869.HK|绿城服务|130|0.19、0.25、0.29|19.76、15.14、13.07|0.57| |2669.HK|中海物业|167|0.41、0.46、0.52|11.43、10.04、8.99|0.71| |0816.HK|金茂服务|25|0.37、 - 、 - |6.95、 - 、 - | - | |均值| - | - | - |12.35、11.83、10.53|0.79| |6626.HK|越秀服务|43|0.32、0.23、0.32|7.42、13.12、8.54| - 25.17|[16]

市场表现 - 海通大盘100指数日涨跌0.76%、周涨跌 -0.16%、年涨跌 -3.13%，小盘200指数日涨跌 -1.11%、周涨跌 -3.63%、年涨跌7.92%[3] - 表现最好前五行业为有色金属、旅游服务、家电器具、金融指数、煤炭指数，表现最差为综合行业、信息服务、造纸指数、纺织服装、房地产[3] 公司点评 - 中国石化2024年营收30745.62亿元，同比降4.29%，归母净利润503.13亿元，同比降16.79%，预计2025 - 2027年EPS分别为0.41、0.46、0.50元[9][10] - 莱特光电新产品放量助力2024年营收和归母净利润快速增长，预测2024 - 2026年归母净利润为1.67、2.82、4.28亿元[22][23] - 比亚迪2月新能源车销量32.3万辆，同比+164%，预计2024 - 2026年营收分别约为7651、9967、1198亿元[25][27] 行业热点 - 医药行业2024年基本医保基金收入支出稳定增加，3月月度组合关注创新药/CXO、医疗服务、互联网医疗相关机会[6][15] 宏观分析 - 央行自3月起MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，3月25日开展4500亿元1年期MLF操作[12] - 短端利率向OMO政策利率回归是大概率，长端利率或逐步下行[5][12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”且维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 途虎2024年实现收入148亿元同比增长8.5%，经调整净利润达6.24亿元同比增长29.7%，看好其份额进一步提升 [5] 各部分总结 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.1%、19.5%、 -2.9%，相对涨幅分别为6.3%、 -1.9%、 -23.1% [4] 业绩亮点 - 2024年工场店净增965家，加盟工场店净增959家，超90%的6个月以上加盟途虎工厂店保持盈利，公司全年投入近1亿元扶持加盟商 [6] - 2H24毛利率24.9%（ -0.3pct），公司调整价格策略，25年有望在维持价格竞争力时改善毛利率 [6] - 截至2024年底，99%的途虎工场店上架快修核心类目，24年快修业务用户渗透率超10%，部分类目收入增长超50%，有望拓展长尾品类提升毛利率 [7] 财务分析 - 2024年收入148亿元同比增长8.5%，经调整净利润6.24亿元同比增长29.7%；2H24收入76.3亿元同比增长7.8%，经调整净利润2.7亿元同比减少0.5% [8] - 2024年汽车产品和服务收入138亿元，其中轮胎和底盘零部收入61亿元（ +10.4%），汽车保养收入54亿元（ +9.9%），汽配龙收入14亿元（ +1.9%）；2H24汽车产品和服务收入71.6亿元，各细分收入也有相应增长 [8] - 2024年广告、加盟及其他服务收入9.6亿元（ +0.3%），2H24收入4.7亿元（ -3.5%） [8] - 2024年毛利率25.4%（ +0.7pct），总运营费用率23.6%（ -0.7pct）；经营利润3.31亿元（ +104.9%），经营利润率2.2%（ +1.0pct）；经调整净利6.24亿元（ +29.7%），经调整净利润率4.2%（ +0.7pct）；2H24部分指标有不同变化 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年营收各164/182/202亿元，经调整净利各7.6/9.3/10.7亿元 [10] - 参照可比公司，给予2025年20 - 25xPE，对应合理市值区间164 - 205亿港元，合理价值区间20.0 - 25.0港元/股 [10] 可比公司估值 - 2025年可比公司PE平均为21.9倍，PS平均为1.7倍 [12] 财务报表分析和预测 - 给出2024 - 2027E每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标数据及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年业绩增长超预期，客户组合优化和运动产能利用率提升提振盈利水平，产能扩张、分布多元化及拟加速发展手袋业务有望持续优化订单结构，有望受惠现有客户业绩提升和拓展新客进一步提升盈利能力，预计2025 - 2027年净利润增长，给予2025年PE估值12 - 13X，对应合理价值区间21.34 - 23.11港元/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月24日收盘价为18.02港元，52周股价波动为9.90 - 19.44港元，总股本829百万股，总市值14930百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.5%、2.6%、14.1%，相对涨幅分别为3.1%、 - 16.5%、 - 4.9% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1493|-8.47%|141|19.52%|0.18|24.57%|13.42%| |2024|1545|3.51%|171|21.25%|0.21|24.85%|15.52%| |2025E|1629|5.43%|189|10.27%|0.23|25.00%|16.27%| |2026E|1731|6.25%|208|10.48%|0.25|25.20%|17.04%| |2027E|1842|6.42%|228|9.17%|0.27|25.40%|17.61%| [5] 2024年业绩情况 - 全年收入同比增3.5%至15.5亿美元，出货量同比增8.2%至5300万双，ASP同比降4.4%至28.4美元，毛利率提升0.3pct至24.9%，经营利润率提升1.2pct至11.9%，净利润增21.2%至1.7亿美元，净利率提升1.6pct至11.1%，经营利润率创15年新高，2021年以来经营利润年均增21.5%，时尚奢华/运动/休闲收入同比变动 + 2.8%/+6.7%/ - 2.1%，收入占比35.5%/44.5%/20%，同比变动 - 0.1/+1.3/ - 1.2pct，拟派末期/特别股息0.5/0.56港元，全年派息率103.8%，不含特别股息派息率71%，股息率约9.4% [6] 产能及业务发展 - 2024年中国/越南/亚洲其他地区产能占比27%/51%/22%，同比变动 + 1/0/ - 1pct，2025年目标为24%/52%/24%，2024年非运动产能接近满产，2025年计划提升印尼梭罗及孟加拉新工厂产能，与主要客户打造印尼专属运动鞋厂，计划将手袋与配饰制造打造为第二增长曲线，正考虑收购越南一家小型工厂 [6] 客户情况 - 奢华客户Moncler、Prada、Miu Miu鞋履2024年实现较好增长，Miu Miu 2025春夏推出新品并开设快闪店，Moncler扩充SKU并计划推出全新鞋履系列，Nike FY25Q3新品表现亮眼，预计FY25Q4后业绩压力缓和，26年初将大量推新，Under Armour 24Q4业绩好于预期并上调财年指引，2025年将新增运动客户 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年净利润为1.89/2.08/2.28亿美元，同比增长10.3%/10.5%/9.2%，25 - 26年拟每年向股东额外回报6000万美元，假设分红比例70%，以3月21日收盘价计，25股息率/现金回报率/总回报率有望达6.9%/3.1%/10%，给予2025年PE估值12 - 13X，对应合理价值区间21.34 - 23.11港元/股 [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|2023净利润（百万元）|2024E净利润（百万元）|2025E净利润（百万元）|2026E净利润（百万元）|2023市盈率（X）|2024E市盈率（X）|2025E市盈率（X）|2026E市盈率（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华利集团|300979.SZ|739|63.35|3200|3841|4454|5111|23.10|19.25|16.60|14.47| |申洲国际|2313.HK|853|56.75|3531|6390|7235|8131|24.16|13.35|11.79|10.49| |伟星股份|002003.SZ|150|12.81|706|706|818|937|21.22|21.22|18.31|15.98| |平均| - | - | - | - | - | - | - |22.83|17.94|15.57|13.65| [7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面指标在2024 - 2027E的情况，以及利润表、资产负债表、现金流量表在相应年份的预测数据 [9]