报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年量增驱动收入高增，盈利水平稳定，看好2025年超品拓店潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.92亿、15.01亿、16.72亿元，给予2025年市盈率估值9 - 11X，对应合理价值区间6.11 - 7.47港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月24日收盘价4.52港元，52周股价波动3.02 - 4.98港元，总股本2068百万股，总市值9346百万港元 [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.3%、13.3%、7.4%，相对涨幅分别为10.9%、 - 5.9%、 - 11.6% [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8423|10074|11486|12914|14355| |(+/-)YoY(%)|21.0%|19.6%|14.0%|12.4%|11.2%| |净利润(百万元)|961|1149|1292|1501|1672| |(+/-)YoY(%)|28.7%|19.5%|12.5%|16.2%|11.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.46|0.56|0.62|0.73|0.81| |毛利率(%)|41.1%|41.5%|41.0%|41.2%|41.3%| |净资产收益率(%)|10.6%|12.3%|12.1%|12.3%|12.1%|[5] 经营情况分析 - 2024年全年收入增19.6%至100.7亿元，成人及儿童鞋服均显著量增，多数品类ASP同比提升，线下收入增22.4%快于电商的12.2%，毛利率提升0.4pct至41.5%，归母净利润增19.5%至11.5亿元，归母净利率持平于11.4%，拟派末期股息10港仙，全年派息率45%同比提升4.8pct，存货/应收/应付周转天数同比变动 + 14/0/ - 22天，存货额同比增56.2%，年末应收账款增14.5%，年内新增应收账款同比降23% [6] - 鞋/服收入分别同比增长21.2%/17.1%，由21.3%/14.1%量增驱动，成人/儿童收入同比增19.2%/19.5%至77.6/23.4亿元，成人鞋/服/儿童鞋/服ASP同比变动 + 1.4%/+1.2%/ - 5.1%/+6.5% [6] - 2024年线上收入同比增22.4%，国内成人/儿童店铺净增0.3%/0.1%，店效分别同比提升18.6%/23.6%，成人/儿童平均店面积提升11/9平米至149/112平米，2024年10月/4月成人十代店/儿童五代店落地，年底增加至3/82家，2024年12月开设首批超品店，2025年将积极拓展 [6] - 电商收入同比增12.2%，占比降1.7pct至25.9%，基于大数据分析精准开发线上专供品，2024全年净开海外门店105家（8.3%），2024年4月海外电商独立网站上线，2025年1月在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营店 [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|净利润（百万元）（2024 - 2027E）|市盈率（X）（2024 - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |李宁|2331.HK|440|17.02|3119、3398、3735、 - |14.11、12.95、11.78、 - | |安踏体育|2020.HK|2504|89.20|16842、14725、16504、18396|14.87、17.01、15.17、13.61| |特步国际|1368.HK|146|5.27|1137、1499、1664、1817|12.86、9.76、8.79、8.05| |平均| - | - | - | - |13.95、13.24、11.91、10.83|[7] 财务报表分析和预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027E营业总收入分别为11486、12914、14355百万元，归母净利润分别为1292、1501、1672百万元等 [8]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：价值50组合[7] **模型构建思路**：基于价值风格，以高beta弹性和长期稳健超额收益为目标构建的Smart Beta组合[7] **模型具体构建过程**：选取历史相关性低的价值风格，构建包含50只股票的组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[7] 2. **模型名称**：价值均衡50组合[7] **模型构建思路**：基于价值风格，以高beta弹性和长期稳健超额收益为目标构建的Smart Beta组合[7] **模型具体构建过程**：选取历史相关性低的价值风格，构建包含50只股票的均衡组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[7] 3. **模型名称**：成长50组合[7] **模型构建思路**：基于成长风格，以高beta弹性和长期稳健超额收益为目标构建的Smart Beta组合[7] **模型具体构建过程**：选取历史相关性低的成长风格，构建包含50只股票的组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[7] 4. **模型名称**：成长均衡50组合[7] **模型构建思路**：基于成长风格，以高beta弹性和长期稳健超额收益为目标构建的Smart Beta组合[7] **模型具体构建过程**：选取历史相关性低的成长风格，构建包含50只股票的均衡组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[7] 5. **模型名称**：小盘50组合[7] **模型构建思路**：基于小盘风格，以高beta弹性和长期稳健超额收益为目标构建的Smart Beta组合[7] **模型具体构建过程**：选取历史相关性低的小盘风格，构建包含50只股票的组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[7] 6. **模型名称**：小盘均衡50组合[7] **模型构建思路**：基于小盘风格，以高beta弹性和长期稳健超额收益为目标构建的Smart Beta组合[7] **模型具体构建过程**：选取历史相关性低的小盘风格，构建包含50只股票的均衡组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[7] 模型的回测效果 1. **价值50组合**[8] 周绝对收益率：0.51%[8] 周超额收益率（vs 国证价值）：1.36%[8] 月绝对收益率：3.46%[8] 月超额收益率（vs 国证价值）：1.26%[8] 年绝对收益率：0.40%[8] 年超额收益率（vs 国证价值）：1.21%[8] 最大相对回撤：2.26%[8] 2. **价值均衡50组合**[8] 周绝对收益率：-0.40%[8] 周超额收益率（vs 国证价值）：0.44%[8] 月绝对收益率：5.33%[8] 月超额收益率（vs 国证价值）：3.13%[8] 年绝对收益率：1.81%[8] 年超额收益率（vs 国证价值）：2.62%[8] 最大相对回撤：3.99%[8] 3. **成长50组合**[8] 周绝对收益率：-2.15%[8] 周超额收益率（vs 国证成长）：0.62%[8] 月绝对收益率：-0.77%[8] 月超额收益率（vs 国证成长）：-1.75%[8] 年绝对收益率：2.50%[8] 年超额收益率（vs 国证成长）：0.55%[8] 最大相对回撤：3.61%[8] 4. **成长均衡50组合**[8] 周绝对收益率：-2.27%[8] 周超额收益率（vs 国证成长）：0.50%[8] 月绝对收益率：0.15%[8] 月超额收益率（vs 国证成长）：-0.83%[8] 年绝对收益率：8.29%[8] 年超额收益率（vs 国证成长）：6.34%[8] 最大相对回撤：3.03%[8] 5. **小盘50组合**[8] 周绝对收益率：1.26%[8] 周超额收益率（vs 国证2000）：3.15%[8] 月绝对收益率：6.59%[8] 月超额收益率（vs 国证2000）：3.52%[8] 年绝对收益率：13.62%[8] 年超额收益率（vs 国证2000）：3.40%[8] 最大相对回撤：6.23%[8] 6. **小盘均衡50组合**[8] 周绝对收益率：-0.89%[8] 周超额收益率（vs 国证2000）：1.00%[8] 月绝对收益率：5.91%[8] 月超额收益率（vs 国证2000）：2.84%[8] 年绝对收益率：14.55%[8] 年超额收益率（vs 国证2000）：4.33%[8] 最大相对回撤：3.67%[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖景业智能，投资评级为“优于大市” [3] 报告的核心观点 - 景业智能业务订单有序落地、项目按计划交付验收，三个扩产能项目顺利实施，特种机器人迎来快速增长，公司作为核工业机器人领军企业具备先发优势，“核 + 军 + 民”梯队式发展，特种四足及人形机器人初代产品预计 2025 年定型，预计 2025/26 年公司归母净利润分别为 1.12、2.10 亿元，对应 EPS 为 1.10、2.05 元/股，给予 2025 年 50 - 57X PE，合理价值区间为 55.0 - 62.7 元 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025 年 3 月 20 日收盘价 61.61 元，52 周股价波动 24.57 - 74.50 元，总股本 102 百万股，流通 A 股 61 百万股，总市值 6296 百万元，流通市值 3748 百万元 [4] 市场表现 - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 13.4%、47.2%、45.4%，相对涨幅分别为 12.2%、43.4%、44.2% [6] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|463|255|276|493|756| |(+/-)YoY(%)|32.9%|-44.9%|8.0%|78.6%|53.3%| |净利润（百万元）|122|35|37|112|210| |(+/-)YoY(%)|59.1%|-71.5%|7.4%|200.8%|87.3%| |全面摊薄 EPS(元)|1.19|0.34|0.36|1.10|2.05| |毛利率(%)|47.7%|47.8%|45.3%|48.0%|51.2%| |净资产收益率(%)|11.5%|2.8%|3.0%|8.3%|13.7%|[8] 业务情况 - 2024H1，核工业智能装备系统/特种机器人/非核专用智能装备系统/其他营收分别 - 20.36%/+20.18%/+1682.98%/-83.68%，占比分别为 66.22%/6.80%/25.74%/1.24%，同比 - 18.77pct/+1.02pct/+24.27pct/-6.52pct，对应毛利率分别 37.84%/38.14%/62.02%/58.68% [9] - 2024Q1 - 3 公司营收 1.49 亿元，同比 + 15.66%；归母净利润 0.07 亿元，同比 + 255.38%，原因是业务订单落地、项目交付验收、税金减少 [9] 扩产能项目情况 - 滨富合作区产业园 2024 年 6 月底完成搬迁并运营；滨江科技园预计 2024 年底搬迁入驻；海盐产业园预计 2025 年上半年投入使用 [9] 下游市场规模预测 - 2021 - 2035 年中国乏燃料后处理领域智能装备投资额 418 亿 - 1182 亿元，均摊后每年 28 亿 - 79 亿元 [9] - 2024 - 2030 年中国特种机器人/特种领域人形机器人市场规模将从 220.32 亿元/3.08 亿元增长至 657.87 亿元/46.05 亿元，CAGR 为 20%/56.96% [9] - 2025 - 2030 年中国显像诊断和治疗用放射性药物市场规模将从 93 亿元增至 260 亿元，CAGR 为 22.7%，核医疗设备市场规模 2030 年达 256 亿元，2025 - 2030 年 CAGR 为 10.3% [9] 公司优势 - 具备核工业行业先入优势，拥有多方合作协同优势，国内首台（套）产品持续供货，特种机器人及智能制造产品和服务在核工业和军用特定场景应用领先 [9] 业务发展模式 - 特种机器人智能装备推广至核工业全产业链，开拓核技术应用、军工等领域，2024 年核工业业务订单落地，军工需求增加，民用参股核药公司完成天使轮融资 [9] - 与云深处合作，探索研制特种领域新一代四足及人形机器人产品，确定三个应用场景及研发方向，预计 2025 年完成初代产品定型 [9] - 首款智能巡逻机器人“胡狼 1 号”首秀阿布扎比防务展，开启具身智能应用，迈向海外市场 [9] 分产品盈利预测 |产品|指标|2020|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |核工业智能装备|收入（亿元）|1.00|3.03|2.99|1.66|2.16|3.03|3.93| ||yoy|/|204.30%|-1.23%|-44.48%|30%|40%|30%| ||成本（亿元）|0.55|1.70|1.64|0.92|1.21|1.69|2.20| ||毛利（亿元）|0.44|1.33|1.35|0.74|0.95|1.33|1.73| ||毛利率|44.50%|43.93%|45.12%|44.44%|44.0%|44.0%|44.0%| |非核专用智能装备|收入（亿元）|0.36|0.14|0.09|0.06|0.40|1.61|3.22| ||yoy|/|-61.05%|-34.89%|-37.36%|600%|300%|100%| ||成本（亿元）|0.24|0.12|0.05|0.03|0.20|0.72|1.29| ||毛利（亿元）|0.12|0.02|0.04|0.02|0.20|0.89|1.93| ||毛利率|32.35%|16.60%|40.63%|39.30%|50%|55%|60%| |核工系列机器人|收入（亿元）|0.68|0.11|1.16|0.74|0.15|0.22|0.31| ||yoy|/|-84.12%|978.52%|-36.34%|-80%|50%|40%| ||成本（亿元）|0.17|0.05|0.57|0.31|0.07|0.10|0.14| ||毛利（亿元）|0.51|0.06|0.59|0.43|0.08|0.12|0.17| ||毛利率|75.44%|51.20%|50.82%|58.00%|55%|55%|55%| |其他|收入（亿元）|0.03|0.21|0.38|0.09|0.05|0.07|0.09| ||yoy|/|700.00%|85.95%|-75.82%|-50%|50%|30%| ||成本（亿元）|0.02|0.06|0.15|0.06|0.03|0.05|0.06| ||毛利（亿元）|0.01|0.15|0.23|0.03|0.02|0.02|0.03| ||毛利率|36.05%|70.25%|59.77%|32.87%|35%|35%|35%| |总计|收入（亿元）|2.06|3.49|4.63|2.55|2.76|4.93|7.56| ||yoy|/|68.95%|32.92%|-44.89%|7.99%|78.64%|53.32%| ||成本（亿元）|0.98|1.93|2.43|1.33|1.51|2.56|3.69| ||毛利（亿元）|1.08|1.56|2.21|1.22|1.25|2.36|3.87| ||毛利率|52.46%|44.61%|47.68%|47.84%|45.32%|47.96%|51.16%|[10] 可比公司估值 |代码|简称|总市值 (亿元)|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300024|机器人|309.52|552|181|101| |603666|亿嘉和|73.61|/|94|59| |300450|先导智能|355.05|27|17|14| |均值|/|/|289.70|97.50|58.01|[11] 财务报表分析和预测 |主要财务指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.34|0.36|1.10|2.05| |每股净资产（元）|12.33|12.30|13.25|15.02| |每股经营现金流（元）|0.22|0.59|0.83|1.83| |每股股利（元）|0.11|0.05|0.15|0.28| |价值评估（倍）：P/E|181.51|169.05|56.21|30.01| |P/B|5.00|5.01|4.65|4.10| |P/S|24.65|22.82|12.78|8.33| |EV/EBITDA|166.90|98.83|39.46|22.08| |股息率%|0.2%|0.1%|0.2%|0.5%| |盈利能力指标（%）：毛利率|47.8%|45.3%|48.0%|51.2%| |净利润率|13.6%|13.5%|22.7%|27.8%| |净资产收益率|2.8%|3.0%|8.3%|13.7%| |资产回报率|2.2%|2.4%|6.1%|9.4%| |投资回报率|1.1%|2.2%|7.3%|12.3%| |盈利增长（%）：营业收入增长率|-44.9%|8.0%|78.6%|53.3%| |EBIT 增长率|-88.5%|135.4%|258.6%|91.9%| |净利润增长率|-71.5%|7.4%|200.8%|87.3%| |偿债能力指标：资产负债率|19.7%|19.2%|26.4%|30.9%| |流动比率|4.05|4.24|3.09|2.79| |速动比率|3.61|3.80|2.69|2.44| |现金比率|1.48|1.84|1.30|1.18| |经营效率指标：应收账款周转天数|287.19|230.82|147.77|130.49| |存货周转天数|249.54|199.90|123.82|115.35| |总资产周转率|0.17|0.18|0.29|0.37| |固定资产周转率|5.46|2.29|2.10|2.60|[12]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 公司盈利能力持续提升，内生与外延协同并进，预计25 - 26年净利润分别为9.65、11.24亿港元，同比增速13%、16%，3月20日收盘价对应25 - 26年PE为17.70、15.20倍，参考可比公司，给予公司25年20 - 21倍PE估值，对应合理价值区间28.00 - 29.40港元（25.76 - 27.05元，按1港元 = 0.92元折算），给予“优于大市”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年3月至2025年3月，中烟香港与恒生指数、沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 9.2%、13.3%、1.2%，相对涨幅分别为 - 17.2%、 - 13.2%、 - 24.2% [4] 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为118.36亿、130.74亿、145.90亿、159.89亿、173.46亿港元，同比增速分别为42.2%、10.5%、11.6%、9.6%、8.5%；净利润分别为5.99亿、8.54亿、9.65亿、11.24亿、12.88亿港元，同比增速分别为59.7%、42.6%、13.1%、16.4%、14.6%；全面摊薄EPS分别为0.87、1.23、1.40、1.63、1.86港元；毛利率分别为9.19%、10.54%、10.93%、11.27%、11.59%；净资产收益率分别为24.0%、28.4%、27.0%、26.8%、26.2% [6] 各业务情况 - 烟叶类产品进口业务：24年收入82.54亿港元，同比增长2.2%，进口数量11.20万吨，同比减少4.5%，受极端天气导致的产量波动影响，未来将加强对原烟市场参与度，完善保障体系，实现毛利8.26亿港元，同比增长12.7%，因巴西烟叶类产品占比提升 [6] - 烟叶类产品出口业务：24年收入20.62亿港元，同比增长24.8%，出口数量8.35万吨，同比增长18.4%，实现毛利0.84亿港元，同比增长85.8%，因积极组织适销货源，拓展非独家经营区域业务，优化定价机制 [6] - 卷烟出口业务：24年收入15.74亿港元，同比增长30.2%，出口数量33.40亿支，同比增长19.1%，实现毛利2.77亿港元，同比增长69.1%，因拓宽经营区域，拓展有税业务，优化业务结构和产品组合，扩大自营业务规模 [6] - 新型烟草制品出口业务：24年收入1.35亿港元，同比增长4.0%，聚焦重点品牌培育发展，重点市场、重点客户订单增加，巴西CBT向中国以外地区出口收入10.50亿港元，同比增长37.0%，因成品片烟占比提升以及烟叶单价提升，销量同比减少2.4%至3.16万吨，未来将扩大原烟收购区域和规模 [6] 盈利预测假设 - 预计25 - 27年EPS分别为1.40、1.63、1.86港元；营业收入分别为145.90、159.89、173.46亿港元，同比增长12%、10%、8%；归母净利润分别为9.65、11.24、12.88亿港元，同比增长13%、16%、15% [10] - 各业务收入增长预测：烟叶类产品进口业务25 - 27年增长7.12%、5.06%、4.04%；烟叶类产品出口业务25 - 27年增长7.10%、7.10%、7.10%；卷烟出口业务25 - 27年增长26.00%、19.60%、16.48%；新型烟草制品出口业务25 - 27年增长12.70%、12.70%、12.70%；来自巴西的其他业务25 - 27年增长33.90%、27.50%、22.40% [9][10] - 毛利率方面，预计25 - 27年分别为10.93%、11.27%、11.59%；费用率方面，预计25 - 27年行政及其他经营开支费用率维持1.2% [10] 同业可比公司 - 菲莫国际，证券代码PM.N，主营业务为烟草制品，3月19日收盘价154.29美元，2025E的PE为21.91倍；英美烟草，证券代码BTI.N，主营业务为烟草制品，3月19日收盘价41.19美元，2025E的PE为11.24倍 [11] 财务报表分析和预测 - 资产负债表：2024 - 2027年，流动资产分别为9372、9292、10305、11415百万港元；非流动资产分别为444、417、393、363百万港元；资产总计分别为9817、9710、10698、11778百万港元；流动负债分别为6534、5767、6026、6277百万港元；非流动负债分别为95、95、95、95百万港元；负债合计分别为1404、1404、1404、1404百万港元；少数股东权益分别为1601、2167、2791、3509百万港元；股本分别为3005、3571、4195、4912百万港元；归属母公司股东权益分别为3187、3848、4577、5406百万港元 [12] - 利润表：2024 - 2027年，营业总收入分别为13074、14590、15989、17346百万港元；营业成本分别为11697、12996、14187、15336百万港元；销售费用均为0；管理费用分别为158、175、192、208百万港元；财务费用均为0；除税前溢利分别为1116、1326、1536、1750百万港元；所得税分别为213、265、307、350百万港元；净利润分别为903、1061、1228、1400百万港元；少数股东损益分别为49、95、104、112百万港元；归属母公司净利润分别为854、965、1124、1288百万港元；EBITDA分别为1323、1466、1655、1842百万港元；EPS分别为1.23、1.40、1.63、1.86港元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年，经营活动现金流分别为0、1016、1201、1377百万港元；投资活动现金流分别为0、 - 20、 - 20、 - 10百万港元；筹资活动现金流分别为0、 - 636、 - 736、 - 806百万港元；现金净增加额分别为0、361、445、562百万港元 [12] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入同比增速分别为10.46%、11.60%、9.59%、8.49%，归属母公司净利润同比增速分别为42.58%、13.08%、16.43%、14.56%；获利能力方面，毛利率分别为10.54%、10.93%、11.27%、11.59%，净利率分别为6.53%、6.62%、7.03%、7.42%，ROE分别为28.41%、27.04%、26.80%、26.21%，ROIC分别为17.45%、16.70%、17.12%、17.26%；偿债能力方面，资产负债率分别为67.53%、60.37%、57.22%、54.10%，净负债比率分别为76.25%、53.79%、35.49%、19.66%，流动比率分别为1.43、1.61、1.71、1.82，速动比率分别为0.60、0.99、1.06、1.14；营运能力方面，总资产周转率分别为1.58、1.49、1.57、1.54，应收账款周转率分别为20.84、10.55、7.53、7.49，应付账款周转率分别为5.03、4.37、5.37、5.34；每股指标方面，每股收益分别为1.23、1.40、1.63、1.86港元，每股经营现金分别为0.00、1.47、1.74、1.99港元，每股净资产分别为4.34、5.16、6.06、7.10港元；价值评估方面，P/E分别为19.31、17.70、15.20、13.27倍，P/B分别为5.47、4.78、4.07、3.48倍，EV/EBITDA分别为14.25、13.06、11.30、9.85倍 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 耐世特 2024 年实现营业总收入 42.8 亿美元，同比增长 1.6%；归母净利润 0.62 亿美元，同比增长 68%；净利率 1.4%，同比增加 0.6pcts；经营利润 1.1 亿美元，同比增长 88%；经营利润率 2.7%，同比增长 1.2pcts [6] - 亚太区持续引领收入增长，北美盈利能力有所修复，预计北美盈利将持续向好 [6] - 获多个前沿技术产品定点，新技术将引领客户和市场拓展 [6] - 2024 年亚太区经营情况强势，新投产项目、产能布局和研发方面均有进展 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 45/48/51 亿美元，归母净利润分别为 1.47/1.69/1.93 亿美元，EPS 分别为 0.06/0.07/0.08 美元，合理价值区间 6.84 - 7.75 港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 10.0%、53.6%、65.7%，相对涨幅分别为 2.0%、31.2%、42.2% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|4207|4276|4478|4757|5113| |（+/-）YoY（%）|10%|2%|5%|6%|7%| |净利润（百万美元）|37|62|147|169|193| |（+/-）YoY（%）|-37%|68%|138%|15%|14%| |每股净利润（美元）|0.01|0.03|0.06|0.07|0.08| |每股净资产（美元）|0.78|0.79|0.84|0.91|0.98|[5] 各地区业务情况 - 2024 年北美地区收入 21.9 亿美元，同比 - 3%；EBITDA 利润率 8.1%，同比增加 2.3pcts，H2 环比 H1 增加 0.7pcts [6] - 2024 年亚太地区收入 13.4 亿美元，同比增长 10%；EBITDA 利润率 17.2%，同比增长 0.6pcts，H2 环比 H1 下降 0.8pcts [6] - 2024 年欧中非南美地区收入 7.2 亿美元，同比下降 1%；EBITDA 利润率 5.0%，H2 环比 H1 增加 6.3pcts [6] 新技术定点情况 - 首次获得全球电动车领导者的线控转向定点，支持 L4 级自动驾驶和出行即服务 [6] - 首次赢得一家中国新能源整车制造商的 SbW 定点 [6] - 亚太区首次获得 DP - EPS 定点，来自两家中国整车制造商 [6] - 首次获得来自另一家中国新能源整车制造商 RWS 后轮转向定点，2025 年 4 月上海车展首发，2026 年量产 [6] 亚太区业务进展 - 新投产项目方面，R - EPS 在多个新车型量产 [6] - 产能布局方面，2025 年初常熟工厂投入使用，生产高附加值产品 [6] - 研发方面，常熟工厂将支援亚太区研发 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 45/48/51 亿美元，归母净利润分别为 1.47/1.69/1.93 亿美元，EPS 分别为 0.06/0.07/0.08 美元 [6] - 参考可比公司，给予公司 2025 年 15 - 17 x PE，对应合理价值区间 6.84 - 7.75 港元；给予 2025 年 1.0 - 1.2 x PS，对应合理价值区间 13.92 - 16.70 港元 [6] 公司主要产品盈利预测 |单位：百万美元|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4276|4478|4757|5113| |YoY|1.6%|4.7%|6.2%|7.5%| |毛利率|10.5%|12.3%|12.4%|12.6%| |北美地区|2193|2237|2282|2328| |YoY|-3%|2%|2%|2%| |亚太地区|1338|1498|1678|1879| |YoY|10%|12%|12%|12%| |欧中非南美地区|717|732|746|761| |YoY|-1%|2%|2%|2%| |线控转向|0|11|51|145| |YoY|-|-|360%|185%|[7] 可比公司估值表 |代码|可比公司|收盘价 (元)|EPS（元）|PE（倍）|PS（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | |2023|2024E|2025E|2026E|2023|2024E|2025E|2026E|2025E| |601689.sh|拓普集团|59.97|1.95|1.72|2.19|2.70|31|35|27|22|3| |均值| | | | | | |31|34|27|21|3|[8] 财务报表分析和预测 - 成长能力：营业收入 2024 - 2027E 增速分别为 1.65%、4.73%、6.23%、7.48%；归属母公司净利润增速分别为 68.00%、138.28%、14.96%、13.95% [9] - 获利能力：毛利率 2024 - 2027E 分别为 10.49%、12.31%、12.43%、12.57%；销售净利率分别为 1.44%、3.28%、3.55%、3.77%等 [9] - 偿债能力：资产负债率 2024 - 2027E 分别为 41.66%、39.74%、38.79%、37.99%；净负债比率分别为 - 18.45%、- 19.49%、- 24.94%、- 30.24%等 [9] - 营运能力：总资产周转率 2024 - 2027E 分别为 1.24、1.26、1.27、1.26；应收账款周转率分别为 5.09、5.12、5.30、5.33 等 [9] - 每股指标：每股收益 2024 - 2027E 分别为 0.03、0.06、0.07、0.08 美元；每股经营现金流分别为 0.18、0.11、0.15、0.16 美元等 [9] - 估值比率：P/E 2024 - 2027E 分别为 17.06、12.06、10.49、9.20；P/B 分别为 0.54、0.84、0.78、0.72 等 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为“优于大市” [3] 报告的核心观点 - 八方股份是电踏车电机龙头，2024年利润预计同比下滑，主要受地缘政治冲突、通货膨胀等因素影响，海外终端市场需求不足，渠道高库存消化慢 [9] - 海外电踏车市场短期库存高企，但长期具备发展韧性，欧洲市场渗透率提升，美国市场有发展潜力 [9] - 公司坚持贴近市场，持续创新产品，推出创新技术平台及相关产品提升骑行体验 [9] - 预计公司2024 - 2025年净利润分别为0.58、1.15亿元，同比增速 - 54.6%、97.8%，给予2025年3.0 - 3.2倍PB估值，对应合理价值区间36.78 - 39.23元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司主要生产销售电踏车电机及配套电气系统，有中置电机、轮毂电机等产品，具备成套电气系统配套供应能力，是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一 [9] 市场表现 - 八方股份股价在2024年3月 - 12月期间有波动，与海通综指、沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为10.5%、 - 3.8%、2.1%，相对涨幅分别为8.5%、 - 1.5%、1.7% [5] 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026E营业收入分别为28.50、16.48、13.33、15.39、16.76亿元，同比变动7.7%、 - 42.2%、 - 19.1%、15.4%、8.9% [8] - 2022 - 2026E净利润分别为5.12、1.28、0.58、1.15、1.55亿元，同比变动 - 15.6%、 - 75.0%、 - 54.6%、97.8%、35.1% [8] - 2022 - 2026E毛利率分别为31.2%、28.9%、26.1%、29.1%、30.8% [8] - 2022 - 2026E净资产收益率分别为17.9%、4.6%、2.1%、4.0%、5.3% [8] 分业务盈利预测 - 电踏车电机业务2024 - 2026E收入变动 - 26.50%、30.63%、14.95% [12] - 一体轮电机业务2024 - 2026E收入下滑2.15%、2.15%、2.15% [12] - 套件业务2024 - 2026E收入变动 - 30%、15%、10% [12] - 电池业务2024 - 2026E收入变动 - 20%、20%、15% [12] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2023 - 2026E每股收益分别为0.54、0.25、0.49、0.66元，每股净资产分别为11.71、12.03、12.26、12.54元等 [13] - 价值评估方面，2023 - 2026E P/E分别为57.37、126.30、63.86、47.27倍，P/B分别为2.67、2.59、2.55、2.49倍等 [13] - 盈利能力指标方面，2023 - 2026E毛利率分别为28.9%、26.1%、29.1%、30.8%，净利润率分别为7.8%、4.4%、7.5%、9.3%等 [13] - 盈利增长方面，2023 - 2026E营业收入增长率分别为 - 42.2%、 - 19.1%、15.4%、8.9%，净利润增长率分别为 - 75.0%、 - 54.6%、97.8%、35.1% [13] - 偿债能力指标方面，2023 - 2026E资产负债率分别为17.6%、10.9%、11.7%、12.0%，流动比率分别为3.91、5.84、5.36、5.24等 [13] - 经营效率指标方面，2023 - 2026E应收账款周转天数均为61.00天，存货周转天数均为70.00天等 [13]

报告公司投资评级 - 报告对贝壳-W维持“优于大市”评级 [4][22][23] 报告的核心观点 - 贝壳-W业务规模有序拓展，非房交易占比提升，存量房业务量拓展、平台模式效益凸显，新房业务佣金率提升且严守风控底线，分红回购维护股东价值，预计2025年经调整净利润为103.50亿元，给予2025年22 - 25倍PE估值，对应合理价值区间为62.87 - 71.44元，换算为每股68.33 - 77.65港元 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 贝壳-W 2025年3月19日收盘价60.0港元，52周股价波动31.95 - 73.50港元，总股本36.22亿股，总市值2173亿港元 [2] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为24.7%、53.6%、37.0%，相对涨幅分别为8.3%、30.2%、27.5% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|77776.93|93457.50|109970.10|126608.56|148298.70| |（+/-）YoY（%）|28.2%|20.2%|17.7%|15.1%|17.1%| |净利润（百万元）|5883.22|4064.90|5685.94|6086.30|6855.15| |（+/-）YoY（%）|524.5%|-30.9%|39.9%|7.0%|12.6%| |全面摊薄EPS（元）|1.67|1.19|1.57|1.68|1.89| |毛利率（%）|27.9%|24.6%|23.5%|23.1%|23.0%| |净资产收益率（%）|8.2%|5.7%|7.7%|8.0%|8.8%|[5] 2024年业绩情况 - 总交易额33494亿元，同比增加6.6%；净收入935亿元，同比增加20.2%；净利润40.78亿元，同比下降30.8%，经调整净利润72.11亿元，同比下降26.4%。第四季度总交易额11438亿元，同比增加55.5%；净收入311亿元，同比增加54.1%；净利润5.77亿元，同比下降13.9%；经调整净利润13.44亿元，同比下降21.6% [6][7] - 非房产交易服务业务净收入占比达34%，同比提升9.1个百分点。存量房、新房、新兴及其他服务、家装家居、房屋租赁业务收入占总营收比重分别为30.2%、36.0%、2.7%、15.8%、15.3%，贡献利润率分别为43.2%、24.8%、86.0%、30.7%、5.0% [6][8] - 2024年斥资约7.16亿美元回购股份，占2023年末已发行股份约3.89%，自2022年9月累计回购约16.3亿美元，占启动前已发行股份约8.63%；宣派末期股息约4亿美元，每股普通股0.12美元或每股美国存托股份0.36美元 [6][8] 2024年经营情况 - 门店加速扩张，年末门店5.16万家，同比增17.7%，活跃门店4.97万家，同比增18.3%；经纪人49.99万名，同比增16.9%，活跃经纪人44.53万名，同比增12.1%；第四季度移动月活用户4320万名，与2023年同期持平 [13] - 存量房业务净收入282亿元与2023年基本持平，交易额22465亿元，同比增10.8%。3P模式重要性凸显，净收入占比从2019年6.5%升至2024年18.1%，交易额占比从34.1%升至59.1%。1P模式佣金率从2.69%降至2.51%，3P模式从0.36%升至0.38%。第四季度净收入89亿元，同比增47.5%，交易额7448亿元，同比增59.1% [14][15] - 新房业务净收入337亿元，同比升10.1%，交易额9700亿元，同比降3.3%。3P模式GTV占比从73.0%提至78.2%，佣金率从2.7%提至3.5%。第四季度净收入131亿元，同比升72.7%，交易额3553亿元，同比升49.3%。第四季度应收账款周转天数缩至34天，国央企开发商业务净收入占比从约53%提至约58% [17] - 家装家居净收入2024年148亿元，同比增36.1%，第四季度41亿元，同比增12.8%；房屋租赁服务净收入2024年143亿元，同比增135.0%，第四季度46亿元，同比增108.7%，年末在管房源超43万套；贝好家新兴业务在西安项目实现首单产品解决方案服务收费 [18] 季度数据 |项目|1Q2024|2Q2024|3Q2024|4Q2024| |----|----|----|----|----| |净收入（亿元）|164|234|226|311| |同比（%）|-19.20%|19.90%|26.80%|54.10%| |总交易额（亿元）|6299|8390|7368|11438| |同比（%）|-35.20%|7.50%|12.50%|55.50%| |……|……|……|……|……|[21] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元）|PE（倍）|PEG（2025）| |----|----|----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| | |000560.SZ|我爱我家|78.20|0.05|0.09|0.13|62.52|35.58|24.65|0.60| |9988.HK|阿里巴巴-W|24666.72|3.95|6.88|7.54|32.86|18.87|17.22|0.49| |3690.HK|美团-W|9887.09|6.10|7.63|9.50|26.51|21.21|17.03|0.86| | |均值| | | | |40.63|25.22|19.63|0.68| |2423.HK|贝壳-W|1999.21|1.19|1.57|1.68|46.39|35.16|32.85|1.87|[24] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为109970、126609、148299百万元，增长率分别为17.7%、15.1%、17.1%；净利润分别为5697、6098、6869百万元，增长率分别为39.9%、7.0%、12.6%等 [27]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 药明康德2024年年报显示，虽营收和部分利润指标有降，但剔除新冠商业化项目后收入增5.2%，经调整Non - IFRS净利率创历史新高；各业务板块有不同表现，在手订单高增长，欧美客户收入增；预计2025 - 2027年EPS分别为3.90、4.52、5.14元，给予2025年25 - 30倍PE，对应合理价值区间97.52 - 117.02元，维持“优于大市”评级 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年营业收入392.4亿元，同比降2.7%，剔除新冠商业化项目同比增5.2%；归母净利润94.5亿元，同比降1.6%；扣非归母净利润99.9亿元，同比增2.5%；经调整Non - IFRS归母净利润105.8亿元，同比降2.5%，经调整Non - IFRS净利率27.0%创历史新高；2024年第四季度，营业收入115.4亿元，同比增6.9%，经调整Non - IFRS归母净利润32.4亿元，同比增20.4% [6] 分业务板块经营情况 化学业务 - 收入290.5亿元，剔除特定商业化生产项目同比增11.2%；小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增6.4%，2024年累计新增1187个分子，年末小分子D&M管线总数达3377个，商业化和临床III期阶段合计增加25个项目；泰兴原料药生产基地2024年投入运营，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积超4000kL；TIDES业务收入达58.0亿元，同比增70.1%，年末在手订单同比增103.9%，D&M服务客户数同比提15%，服务分子数量同比提22%，2024年末多肽固相合成反应釜总体积增至41000L，预计2025年末超100000L；小分子药物发现R业务2024年为客户成功合成并交付超46万个新化合物，同比增10% [6] 测试业务 - 收入56.7亿元，下滑4.8%；实验室分析及测试服务收入38.6亿元，同比降8.0%，药物安全性评价业务收入同比降13.0%，新分子业务发力，完善新型疫苗类能力，核酸类等市场份额扩大，近三年为约40%成功出海的中国客户提供服务；临床CRO及SMO业务收入18.1亿元，同比增2.8%，SMO业务同比增15.4%，保持中国行业领先地位 [7] 生物学业务 - 收入25.4亿元，同比基本持平；整合平台资源，发挥一站式服务平台优势，非肿瘤业务2024年收入同比增29.9%，代谢类等领域引领增长；新分子种类相关业务收入占比超生物学业务板块的28%；2024年为公司贡献超20%新客户 [10] 在手订单与客户情况 - 2024年末整体活跃客户约6000家，持续经营业务活跃客户约5500家，全年新增约1000家；持续经营业务在手订单493.1亿元，同比增47.0%；来自全球前20大制药企业收入166.4亿元，剔除特定商业化生产项目同比增24.1%；来自美国客户收入250.2亿元，剔除特定商业化生产项目同比增7.7%；来自欧洲客户收入52.3亿元，同比增14.4% [13] 财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40341|39241|43579|49753|55906| |(+/-)YoY(%)|2.5%|-2.7%|11.1%|14.2%|12.4%| |净利润（百万元）|9607|9450|11265|13043|14843| |(+/-)YoY(%)|9.0%|-1.6%|19.2%|15.8%|13.8%| |全面摊薄EPS(元)|3.33|3.27|3.90|4.52|5.14| |毛利率(%)|41.2%|41.5%|43.3%|43.8%|44.3%| |净资产收益率(%)|17.4%|16.1%|16.1%|15.7%|15.2%|[8] 可比公司估值 |可比公司|股价（元）|EPS（元）（2023 - 2026E）|PE（倍）（2023 - 2026E）| |----|----|----|----| |凯莱英|80.98|6.14、2.79、3.43、4.19|13、29、24、19| |康龙化成|28.13|0.90、1.00、1.09、1.26|31、28、26、22| |博腾股份|17.36|0.49、 - 0.23、0.22、0.49|35、(75)、79、36| |平均值| - | - |27、29、25、21|[12]

报告公司投资评级 - 优于大市 [6][8] 报告的核心观点 - 报告首次覆盖玖龙纸业，认为其作为包装纸行业龙头产能持续扩张，预计25 - 26年净利润分别为13.53、18.82亿元，同比增速80%、39%，3月19日收盘价对应25 - 26年PE为12.00、8.63倍，给予25年13 - 14倍PE估值，对应合理价值区间3.77 - 4.06元（4.10 - 4.41港元），评级“优于大市” [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月19日收盘股价3.46港元，52周股价波动4.10 - 7.35港元，总股本4692百万股，总市值16235百万港元 [3] 市场表现 - 沪深300对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为2.7%、12.0%、7.8%，相对涨幅分别为 - 5.3%、 - 14.5%、 - 17.6% [5] 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为568.85、598.18、692.03、790.53、867.09亿元，同比变动 - 12.2%、5.2%、15.7%、14.2%、9.7%；净利润分别为 - 23.83、7.51、13.53、18.82、24.99亿元，同比变动 - 172.8%、131.5%、80.2%、39.1%、32.8%；全面摊薄EPS分别为 - 0.51、0.16、0.29、0.40、0.53元；毛利率分别为2.70%、9.60%、10.11%、10.50%、11.00%；净资产收益率分别为 - 5.3%、1.7%、2.9%、3.9%、4.9% [7] 事件分析 - 25财年上半年公司实现收入334.65亿元，同比增长9.06%，归母净利润4.70亿元，同比增长60.57%，EPS0.10元 [8] - 卡纸类销量增长14.0%至11.4百万吨，牛卡纸、瓦楞纸、白卡纸和白板纸销量分别同比变动16.5%、11.2%、16.6%、 - 1.5%，平均售价同比减少4.1% [8] - 25财年上半年毛利31.94亿元，同比增长18.1%，毛利率同比提升0.7pct至9.5%；销售费用11.12亿元，销售费用率同比提升0.1pct至3.7%，管理费用10.31亿元，管理费用率同比提升0.2pct至3.6%，期间费用率因广西北海项目投产产生额外费用略有提升 [8] - 截止24年底国内产能约27.7百万吨，美国四家浆纸厂产能约1.3百万吨；扩产计划包括3.05百万吨木浆以及3.70百万吨纸，广西北海预计新投产能3.60百万吨，湖北荆州预计新投产能3.15百万吨，全部投产后纤维原料和造纸产能预计分别达8.19、25.37百万吨 [8] 主要盈利预测假设 - 包装纸业务预计25 - 27年收入增长16.13%、15.00%、10.00%；文化纸业务预计25 - 27年收入变动 - 19.60%、5.00%、5.00% [10][11] - 预计25 - 27年毛利率分别为10.11%、10.50%、11.00%，销售费用率维持3.9%，管理费用率维持3.6% [11] 财务报表分析和预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027年预计流动资产分别为36313、35856、39361、42950百万元，非流动资产分别为102059、105002、105894、106758百万元等 [12] - 利润表方面，2024 - 2027年预计营业总收入分别为59496、67497、77176、84644百万元，营业成本分别为321、1707、1877、2065百万元等 [12] - 现金流量表方面，2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为 - 794、10955、6817、7662百万元，投资活动现金流分别为 - 12656、 - 6785、 - 5000、 - 5000百万元等 [12] - 主要财务比率方面，2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为4.86%、13.45%、14.34%、9.68%，归属母公司净利润增长率分别为131.50%、80.20%、39.09%、32.82%等 [12] - 每股指标方面，2024 - 2027年预计每股收益分别为0.16、0.29、0.40、0.53元，每股经营现金分别为 - 0.17、2.33、1.45、1.63元等 [12] - 价值评估方面，2024 - 2027年预计P/E分别为20.31、12.00、8.63、6.50倍，P/B分别为0.34、0.35、0.34、0.32倍等 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予山鹰国际“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司预计亏损，因应对“山鹰转债”兑付经营策略转向保障“流动性安全”致毛利下滑，随着转债转股及兑付，流动性压力释放、财务费用下降，未来业绩有望修复 [6] - 2024年纸价疲软影响利润，Q1 - Q3纸价下行，Q4旺季回升但成本端价格上涨使利润承压，预计2025年需求复苏，箱板纸价格上涨、盈利修复 [6] - 预计公司2024 - 2025年净利润分别为 - 3.64、6.01亿元，同比变动 - 333.2%、264.8%，3月19日收盘价对应2025年PE为15.5倍，参考可比公司，给予2025年17 - 18倍PE估值，对应合理价值区间1.87 - 1.98元 [6] 相关目录总结 公司概况 - 山鹰国际是国内包装纸龙头企业，通过自建及并购完善国内区域布局，在安徽、浙江等多地建有六大造纸基地，现有落地产能约812万吨，位列中国第二；包装板块企业布局于沿江沿海发达地区，年产量超20亿平方米，位居中国第二 [6] 市场表现 - 2024年山鹰国际与海通综指、沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为1.2%、 - 17.0%、 - 6.6%，相对涨幅分别为 - 0.7%、 - 14.7%、 - 7.0% [4] 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026E营业收入分别为340.14、293.33、307.92、333.70、357.13亿元，同比增长3.0%、 - 13.8%、5.0%、8.4%、7.0% [6] - 2022 - 2026E净利润分别为 - 22.56、1.56、 - 3.64、6.01、7.80亿元，同比变动 - 248.9%、106.9%、 - 333.2%、264.8%、29.9% [6] - 2022 - 2026E全面摊薄EPS分别为 - 0.41、0.03、 - 0.07、0.11、0.14元 [6] - 2022 - 2026E毛利率分别为7.2%、9.9%、6.8%、9.6%、9.7% [6] - 2022 - 2026E净资产收益率分别为 - 16.6%、1.1%、 - 2.3%、3.7%、4.6% [6] 分业务盈利预测 - 原纸业务2023 - 2026E销售收入分别为192.41、204.00、223.70、240.54亿元，增长率分别为 - 11.75%、6.02%、9.66%、7.53% [9] - 纸制品业务2023 - 2026E销售收入分别为70.80、74.86、80.93、87.53亿元，增长率分别为 - 7.78%、5.73%、8.12%、8.15% [9] - 合计2023 - 2026E销售收入分别为293.33、307.92、333.70、357.13亿元，增长率分别为 - 13.76%、4.97%、8.37%、7.02%；销售成本分别为264.38、286.88、301.51、322.47亿元；毛利率分别为9.87%、6.83%、9.65%、9.71% [9] 同业可比公司 - 玖龙纸业证券代码2689，主营业务箱板瓦楞纸，3月19日收盘价3.46港元，PE（2025E）11.00倍 [9] - 太阳纸业证券代码002078，主营业务文化纸、箱板纸，3月19日收盘价14.63元，PE（2025E）11.47倍 [9] - 松炀资源证券代码603863，主营业务瓦楞纸、白板纸，3月19日收盘价15.04元，PE（2025E）42.33倍 [9] 财务报表分析和预测 - 利润表：2023 - 2026E营业总收入分别为293.33、307.92、333.70、357.13亿元；营业成本分别为264.38、286.88、301.51、322.47亿元等 [11] - 资产负债表：2023 - 2026E货币资金分别为41.54、28.69、30.15、32.25亿元；应收账款及应收票据分别为47.35、42.36、41.41、44.32亿元等 [11] - 现金流量表：2023 - 2026E净利润分别为1.56、 - 3.64、6.01、7.80亿元；少数股东损益分别为 - 0.55、 - 0.91、0.32、0.41亿元等 [11]