报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司在逆境中收入规模平稳，盈利能力维持高水平，虽24年包装水业务承压但仍为行业龙头，期待25年包装水业务逐步复苏；茶饮料快速增长，功能饮料和果汁持续新品迭代，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将增长 [7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月26日收盘价为33.70 HKD，52周股价波动区间为32.00 - 39.50 HKD，总股本为112.46亿股 [2] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.05%、2.65%、6.52%，相对涨幅分别为9.62%、 - 13.45%、 - 11.85% [4][5] 主要财务数据及预测 |年份|总营业收入（百万元）|（+/-）YoY（%）|净利润（百万元）|（+/-）YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|42916|28|12079|24|1.07|59.55|42.28| |2024|42896|1|12123|0|1.08|58.08|37.55| |2025E|50687|18|14572|20|1.30|59.75|31.79| |2026E|58909|16|16953|16|1.51|60.00|27.52| |2027E|67976|15|19834|17|1.76|60.50|24.78| [6] 事件及业务分析 - 24年公司实现营收428.96亿元（YOY0.54%），归母净利润121.23亿元（YOY0.36%），建议派息85.47亿元 [7] - 收入毛利端，营收同比增0.54%，毛利率同比降1.46pct，毛利额同比降1.93%；费用端，期间费用率整体同比降约0.89pct；所得税率同比增0.21pct，其他收入及收益21.29亿元（YOY15.61%），最终归母净利润率同比降0.05pct，归母净利润同比升0.36% [7] - 24年公司存货为50.13亿元（23年同期为30.92亿元），体现下游需求备货景气度 [7] - 24年包装饮用水受网络事件影响营收159.52亿元（YOY - 21.3%），但仍居市占率第一，新增安徽黄山水源地，期待25年业务复苏 [7] - 24年茶饮料营收167.45亿元（YOY32.3%），占据市场领导地位，体量超包装水业务，看好长期发展空间 [8][9] - 24年功能饮料营收49.32亿元（YOY0.6%），果汁饮料营收40.85亿元（YOY15.6%），均有新品迭代和推广活动 [9][10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为506.87/589.09/679.76亿元，归母净利润分别为145.72/169.53/198.34亿元，对应EPS分别为1.30/1.51/1.76元/股 [10] - 给予公司30 - 35倍的PE(2025E)估值区间，对应每股价值区间为39.00 - 45.50元/股，按港元兑人民币0.93汇率计算，对应合理价值区间41.94 - 48.92港元/股 [11] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |海天味业|603288|40.48|32.51| |金龙鱼|300999|32.09|51.38| |颐海国际|1579.HK|13.98|14.58| |平均PE（倍，2025E）| - | - |32.83| [13] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E的财务状况和经营成果，包括流动资产、固定资产、营业总收入、净利润等项目的变化 [14] - 主要财务比率显示公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的变化趋势 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润实现增长，盈利能力提升，推进大单品战略，全渠道发展且境外销售高速增长，预计2025 - 2027年业绩持续增长，给予“优于大市”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月26日收盘价12.02元，52周股价波动10.14 - 16.01元，总股本451百万股，流通A股304百万股，总市值5420百万元，流通市值3656百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅3.9%、相对涨幅4.9%，2M绝对涨幅 - 2.3%、相对涨幅 - 4.5%，3M绝对涨幅 - 16.5%、相对涨幅 - 14.8% [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2065|41.3|210|68.2|0.46|28.2|16.0| |2024|2412|16.8|291|39.0|0.65|30.5|20.5| |2025E|2834|17.5|335|15.1|0.74|30.4|19.1| |2026E|3317|17.0|420|25.2|0.93|31.0|19.3| |2027E|3907|17.8|521|24.1|1.15|31.6|19.3| [6] 2024年年报情况 - 营收24.12亿元，同比增长16.79%，归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%，扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.91% [7] - 收入毛利端，营收同比增长16.79%，毛利率提升2.3pct至30.47%，毛利额同比增长26.33%；费用端，期间费用率同比增加0.78pct，所得税率下降3.56pct，归母净利润率同比提升1.93pct至12.08% [7] - 24Q4营收同比增长11.92%，毛利率同比下降1.62pct至30.99%，毛利额同比上升6.35%；费用端，期间费用率同比增加1.39pct，所得税率同比减少1.37pct，归母净利润率同比下降1.39pct，归母净利润同比增长0.31% [7] 产品表现 - 鱼制品营收15.33亿元，同比增长18.76%，2017 - 2024年销售规模居行业第一，核心单品“劲仔深海鳀鱼”增长18.76% [7] - 禽类制品营收5.09亿元，同比增长12.67%，“七个博士”鹌鹑蛋子品牌受认可，肉干制品保持稳定增长 [7] - 豆制品营收2.47亿元，同比增长13.89%，创新产品注入新活力，2024年在休闲豆制品企业排名前5 [7] - 蔬菜制品营收7902.01万元，同比增长9.58% [7] 渠道表现 - 2024年推进全渠道发展，线下营收20.21亿元，同比增长22.58%，线上营收3.91亿元，同比下降6.15% [8] - 线下渠道收入增长23%，产品毛利率提升3.1%，经销商数量从3057家增至3406家，与超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，营收同比增长超100% [8] - 线上渠道承压，公司积极求变，稳固基本盘，加快内容电商建设 [8] 国际化战略 - 2024年境外销售高速增长，营收3460.08万元，同比增长90.05%，已出口海外近40个国家和地区，未来将加大海外市场渠道布建和供应链建设布局 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为28.34、33.17、39.07亿元，归母净利润分别为3.35、4.20、5.21亿元，对应EPS分别为0.74、0.93、1.15元/股 [9] - 结合可比公司估值，给予2025年20 - 25倍PE估值，对应合理价值区间14.80 - 18.50元/股，继续给予“优于大市”评级 [9] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |洽洽食品|002557|26.47|12.61| |三只松鼠|300783|28.18|20.24| |良品铺子|603719|12.67|49.80| |盐津铺子|002847|56.89|18.91| |甘源食品|002991|70.70|13.82| |平均PE（倍，2025E）| - | - |23.07| [11] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [13] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目数据及预测 [13]

报告公司投资评级 - 报告对融创服务的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [6][8][17] 报告的核心观点 - 2024年融创服务持续控制关联业务风险并进行财务处理，伴随宏观经济稳定，企业有望重新步入发展空间，预测2025年EPS为0.13元每股，给予2025年12 - 15倍PE估值，对应合理价值区间为1.58 - 1.98元（折合港币1.72 - 2.15元，汇率1港元 = 0.92元） [8][17] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价为1.68港元，52周股价波动为1.44 - 3.18港元，总股本30.57亿股，总市值51亿港元 [2] 恒生指数对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 7.0%、10.7%、 - 0.5%，相对涨幅分别为2.1%、6.8%、 - 0.1% [4][5] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7009.52|6969.50|7313.83|7683.49|8058.57| |（+/-）YoY（%）|-1.6%|-0.6%|4.9%|5.1%|4.9%| |净利润（百万元）|-435.07|-451.20|403.64|452.38|529.27| |（+/-）YoY（%）|-9.7%|3.7%|-189.5%|12.1%|17.0%| |全面摊薄EPS（元）|-0.14|-0.15|0.13|0.15|0.17| |毛利率（%）|23.8%|21.9%|21.9%|22.9%|22.9%| |净资产收益率（%）|-7.2%|-8.7%|7.3%|7.5%|8.1%| [7] 公司2024年业绩情况 - 营业收入69.70亿元，同比基本持平，非关联方收入68.02亿元，同比增长5.63%；毛利15.27亿元，同比下降8.4%；净亏损4.33亿元，归母净亏损4.51亿元，同比增亏约3.71%，归母核心净利润7.96亿元，同比基本持平；关联方贸易应收款项减值拨备2024年进一步计提7.63亿元，累计计提26.95亿元，计提后余额5.91亿元，无担保金额1.81亿元；董事会建议宣派末期股息每股14.3分，合计约4.37亿元，约为归母核心净利润的55%，股息率9.25% [8][9] - 物业管理及运营服务收入63.80亿元，同比增长3.6%，占比91.5%，较2023年上升3.7个百分点；社区生活服务收入4.43亿元，同比下降6.5%，占比6.4%，较2023年下降0.4个百分点；非业主增值服务收入1.47亿元，同比降低61.0%，占比2.1%，较2023年下降3.3个百分点 [8][10][11] - 2024年公司毛利率21.9%，较2023年下降1.9个百分点；物业管理服务毛利率20.9%，较2023年下降2.9个百分点；非业主增值服务毛利率28.2%，较2023年上升15.2个百分点；社区生活服务毛利率34.7%，较2023年上升3.0个百分点 [8][10] 公司2024年经营情况 - 在管建筑面积2.91亿平方米，同比增长7%；独立第三方开发物业在管收入17.76亿元，同比下降4.52%，占比27.8%，较2023年下降2.4个百分点；非住物业在管收入11.40亿元，同比下降11.51%，占比17.9%，较2023年下降10.5个百分点 [14] - 非业主增值服务收入1.47亿元，同比降低61.0%；案场服务收入0.65亿元，占比43.9%，同比降低64.6%；咨询及其他增值服务收入0.74亿元，占比50.1%，同比降低55.8%；其他收入0.09亿元，占比6.0%，同比降低69.0% [16] - 社区生活服务收入4.43亿元，同比下降6.5%；便民服务收入2.16亿元，占比48.7%，同比下降0.2%；空间运营服务收入1.17亿元，占比26.5%，同比下降18.1%；美居服务收入0.66亿元，占比14.8%，同比上升12.1%；房地产经纪服务收入0.44亿元，占比10.0%，同比下降20.5% [16][17] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值(亿港元)|EPS（元）（2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）|PEG（2025）| |----|----|----|----|----|----| |6049.HK|保利物业|169.32|2.74/2.96/-|10.29/9.51/-|-| |2869.HK|绿城服务|129.39|0.23/0.28/0.33|16.49/13.24/11.50|0.67| |均值| - | - | - |13.39/11.38/-|-| |1516.HK|融创服务|51.35|-0.15/0.13/0.15|-10.35/11.70/10.44|-| [18] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为7314百万元、7683百万元、8059百万元，净利润分别为439百万元、492百万元、575百万元等多项财务指标变化 [20]

报告核心观点 报告对固收+产品业绩进行跟踪，给出大类资产择时和行业ETF轮动观点，并展示绝对收益策略表现，为投资决策提供参考 [3] 各部分总结 固收+产品业绩跟踪 - 业绩统计：截至2025.03.21全市场有1158只固收+基金规模15694.60亿元，上周发5只新产品；按权益仓位分风险类型，上周不同类型基金业绩中位数有差异，如混合债券型一级基金0.03%、保守型0.04% [3][7][12] - 持有胜率与创新高产品：混合债券型一级持有体验好，保守型基金周胜率和月胜率较高；截至2025.03.21有15只产品净值创历史新高，含12只混合债券型一级基金、1只混合债券型二级基金、2只混合型FOF基金 [17][18] 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 - 大类资产择时：2025Q1逆周期配置模型预测宏观环境为Inflation，截至3月21日沪深300、国证2000、南华商品和中债国债总财富指数Q1收益率分别为-0.51%、10.22%、1.00%、-1.26%；截至3月21日沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约3月收益率分别为0.63%、-0.87%和4.98% [23] - 行业ETF轮动：2025年3月建议关注南方中证申万有色金属ETF等5只行业ETF，组合上周收益-2.27%，相对Wind全A指数超额收益-0.17%，本月收益2.34%，相对超额收益0.57% [24][25] - 最新观点汇总（2025.03）：展示海通金工绝对收益策略2025年3月大类资产多空观点、月初权重及行业ETF组合 [26][27] 绝对收益策略表现跟踪 - 股债混合策略表现：基于宏观择时的股债20/80再平衡策略本周收益-0.74%，2025年累计收益-1.34%等不同策略有不同收益表现 [3][29] - 量化固收+策略表现：不同择时和股债中枢下，股票端采用PB盈利、高股息、小盘价值、小盘成长组合有不同2025年累计收益，如不择时的股债10/90月度再平衡策略下分别为0.61%、0.21%、1.83%、1.93% [3][36]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 售价改善与成本下行拉动公司盈利能力较好提升，期待2025年收入提速 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润均呈增长态势，给予公司18 - 22倍的PE(2025E)估值区间，对应合理价值区间14.52 - 17.74港元/股 [10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价12.70 HKD，52周股价波动9.79 - 13.02 HKD，总股本和流通港股均为56.34亿股，总市值和流通市值均为716亿HKD [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.74%、10.50%、29.31%，相对涨幅分别为3.86%、 - 9.47%、8.08% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|80418|80651|83916|86928|89506| |（+/-）YoY（%）|2%|0%|4%|4%|3%| |净利润（百万元）|3117|3734|4239|4694|5154| |（+/-）YoY（%）|-18%|20%|14%|11%|10%| |全面摊薄EPS（元）|0.55|0.66|0.75|0.83|0.91| |毛利率（%）|30.42%|33.10%|33.90%|34.43%|34.97%| |净资产收益率（%）|22.44%|26.25%|29.79%|32.99%|36.22%|[7] 事件及业绩分析 - 2024年主营收入806.51亿元（YOY0.3%），归母净利润37.34亿元（YOY19.8%），24年末期现金分红37.45亿元（对应股利支付率100%） [8] - 2024年因售价改善及原材料价格走低，营收同比增长0.29%，毛利率同比上升2.68pct至33.1%，毛利额同比上升9.11%；期间费用率同比增加0.26pct，其他收入4.4亿，所得税率提升2.25pct，归母净利润率同比上升0.75pct，归母净利润同比上升19.79%至37.34亿元 [8] 业务板块表现 饮品业务 - 2024年营收516.21亿元（YOY1.3%），毛利率同比上升3.2pct至35.3%，归母净利润同比提高52.3%至19.19亿元 [8] - 茶饮料业务2024年营收217亿元（YOY8.2%），“康师傅冰红茶”扩展餐饮场景，“茉莉系列”产品焕新；水业务营收50.13亿元（YOY - 6.7%）；果汁业务营收64.78亿元（YOY - 9.4%）；碳酸饮料及其他产品营收184.3亿元（YOY0.4%），“百事可乐无糖”联名“黑神话：悟空”，“百事生可乐”强化推广，“星巴克即饮咖啡”星选系列上市馥芮白口味，“星小咖”系列在休闲零食渠道新上市 [8] 方便面业务 - 2024年营收284.14亿元（YOY - 1.3%），毛利率同比提升1.6pct至28.6%，归母净利润同比提升1.8%至20.45亿元 [8] - 容器面营收140.12亿元（YOY3.7%）；高价袋面营收110.98亿元（YOY - 6.3%），“番茄鸡蛋牛肉面”等产品表现良好；中价袋面营收28.75亿元（YOY - 3.6%）；干脆面及其他营收4.29亿元（YOY - 5.1%） [9] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（港元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |统一企业中国|0220.HK|9.08|17.44| |中国旺旺|0151.HK|4.85|12.37| |农夫山泉|9633.HK|36.75|26.29| |华润饮料|2460.HK|14.10|15.77| |周黑鸭|1458.hk|1.75|--| |平均PE（倍，2025E）（剔除无数据的周黑鸭）| | |17.97|[11] 财务报表分析和预测 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产、现金、应收账款等项目有不同程度变化，非流动资产呈下降趋势，负债合计和股东权益合计整体呈上升趋势 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入、营业成本、销售费用等项目逐年增长，净利润、归属母公司净利润也逐年增加 [12] 现金流量表 - 2025E - 2027E经营活动现金流为正且逐年增加，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润增速有波动；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC逐年上升；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率逐年下降，流动比率、速动比率逐年上升；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率相对稳定 [12] 每股指标和估值比率 - 每股收益、每股经营现金、每股净资产逐年增加，P/E、P/B、EV/EBITDA逐年下降 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - AI大模型赋能公司乐系列产品升级迭代，助力自研软件业务快速发展；深度参与华为生态，在AI落地的行业化场景中有望打开新增长空间 [6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为15.03/19.67/24.97亿元，归母净利润分别为2.21/2.89/3.73亿元，EPS分别为0.90/1.18/1.52元，给予2025年动态PE35 - 45倍，6个月合理价值区间为41.37 - 53.19元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月25日收盘价32.89元，52周股价波动13.28 - 44.15元，总股本/流通A股245百万股，总市值/流通市值8048百万元 [2] 市场表现 - 能科科技与海通综指、沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 2.3%、 - 8.3%、7.8%，相对涨幅分别为 - 2.4%、 - 10.9%、9.1% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|1235|8.3%|198|24.4%|0.81|44.0%|8.0%| |2023|1410|14.1%|220|10.7%|0.90|50.2%|8.1%| |2024E|1503|6.6%|221|0.5%|0.90|44.8%|4.9%| |2025E|1967|30.9%|289|31.0%|1.18|42.4%|6.0%| |2026E|2497|26.9%|373|28.9%|1.52|41.5%|7.2%|[4] 业务发展情况 - 乐系列产品和AI结合，打造多种AI Agent，开展面向工业领域的“灵系列”AI新产品研究；基于开源和闭源大模型形成多个行业AI Agent，与多行业头部客户合作开展AI + 智能制造应用 [5] - 2024年3月，全资子公司能科瑞元签订1.24亿元“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”销售合同；2024年10月，签订1.45亿元“大模型场景化应用合同” [5] - 2025年3月21日，在华为中国合作伙伴大会2025上获多个荣誉奖项，新晋2025年华为优选级解决方案开发伙伴 [5] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |赛意信息|300687|27.30|111.96|0.59|0.74|0.91|46|37|30| |鼎捷软件|300378|35.22|95.58|0.65|0.81|1.00|54|44|35| |汉得信息|300170|18.37|180.92|0.21|0.26|0.32|88|71|58| |平均|-|-|-|-|-|-|63|50|41| |能科科技|603859|32.89|80.48|0.90|1.18|1.52|36|28|22|[7] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入2024 - 2026E分别为1503、1967、2497百万元，归母净利润分别为221、289、373百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖四维图新，投资评级为“优于大市” [3] 报告的核心观点 - 2024年四维图新经营向好，智云智芯快速发展，发布2025员工持股计划彰显信心，滴滴团队注入有望推动智驾业务快速发展 [9] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为36.20/43.29/51.01亿元，归母净利润分别为 - 8.09/-3.69/0.02亿元，给予2025年动态PS 5 - 6倍，6个月合理价值区间为9.13 - 10.95元 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价8.81元，52周股价波动5.76 - 11.79元，总股本2372百万股，流通A股2356百万股，总市值20896百万元，流通市值20752百万元 [4] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 13.0%、0.5%、 - 15.2%，相对涨幅分别为 - 13.2%、 - 2.1%、 - 13.9% [7] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|3347|9.4|-336|-375.5|-0.14|49.2|-2.8| |2023|3122|-6.7|-1314|-290.6|-0.55|34.0|-13.1| |2024E|3620|16.0|-809|38.4|-0.34|34.0|-8.8| |2025E|4329|19.6|-369|54.4|-0.16|34.6|-4.2| |2026E|5101|17.8|2|-100.4|0.00|35.4|0.0|[8] 公司业务情况 - 2024年公司取得营收34.5 - 37亿元，同比增长11% - 19%；归母净利润亏损7.81 - 11.16亿元，亏损同比收窄15% - 41% [9] - 智驾业务发布NIINCAR汽车智能化一体解决方案，形成产品矩阵；智云板块数据合规业务高速成长，智芯板块出货量大幅提升 [9] 员工持股计划 - 3月14日披露2025年员工持股计划，参加对象预计不超过100人，受让价4.88元/股 [9] - 业绩考核年度为2025 - 2026年，2025、2026年净利润较2023年增长率目标值分别为70%、100%，触发值分别为60%、90%；营业收入较2023年增长率目标值分别为30%、40%，触发值分别为25%、35% [9] 滴滴团队注入 - 2024年8月公司及滴滴智慧交通对南京四维智联科技有限公司增资，公司拟出资1亿元，滴滴智慧交通以股权作价4.5亿元及现金2.2亿元增资 [9] - 滴滴团队及相关IP注入有利于提升公司产品创新等能力，推动汽车行业智能化 [9] 盈利预测和投资建议 - 给予24 - 26年，智云收入增速20%/17%/16%；智舱业务收入增速30%/20%/20%；芯片业务收入增速30%/25%/20%，智驾业务收入增速6%/7%/7% [9] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为36.20/43.29/51.01亿元，归母净利润分别为 - 8.09/-3.69/0.02亿元，EPS分别为 - 0.34/-0.16/0.00元，SPS分别为1.53/1.83/2.15元 [9] - 给予公司2025年动态PS 5 - 6倍，6个月合理价值区间为9.13 - 10.95元 [9] 可比公司估值 |证券简称|SPS（元） - 2024E|SPS（元） - 2025E|SPS（元） - 2026E|PS（倍） - 2024E|PS（倍） - 2025E|PS（倍） - 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中科创达|11.47|13.05|15.47|5.18|4.55|3.84| |德赛西威|49.77|62.72|77.14|2.31|1.83|1.49| |经纬恒润|32.78|58.55|70.88|2.53|1.42|1.17| |平均|-|-|-|3.34|2.60|2.17| |四维图新|1.53|1.83|2.15|5.77|4.83|4.10|[12] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入逐年增长，净利润亏损逐渐收窄等 [13]

报告公司投资评级 - 无评级，首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 双林股份新能源电机快速增长，进军丝杠领域打造新增长曲线，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.79亿元、4.37亿元、5.02亿元，YoY +492.6%、 - 8.8%、 + 14.9%，对应EPS为1.20、1.09、1.25元/股，因新品上市有不确定性，首次覆盖给予“无评级” [9][12] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价62.31元，52周股价波动7.98 - 77.77元，总股本401百万股，流通A股387百万股，总市值24972百万元，流通市值24118百万元 [3] 市场表现 - 2024年1 - 3M双林股份绝对涨幅分别为37.4%、64.2%、104.3%，相对涨幅分别为37.3%、61.6%、105.6% [8] 业务情况 - 24H1内外饰及机电部件/轮毂轴承部件/新能源电机/其他营收分别同比+12.77%/+7.34%/+266.09%/ - 47.80%，占营收57.56%/26.83%/10.81%/2.99%，对应毛利率20.85%/21.84%/13.19%/8.31%；国内/国外营收分别同比+25.27%/ - 30.74%，占比89.81%/10.19%，对应毛利率19.07%/27.56% [9] - 24Q1 - 3营收32.36亿元，同比+12.25%；归母净利润3.66亿元，同比+274.00%；预计全年归母净利润4.67 - 4.97亿元，同比+477.39% - 514.48% [9] - 轮毂轴承及单元年产能1800万套，投资新火炬泰国工厂布局3条高端轮毂轴承生产线，24年5月小批量产，月产量预计达4.5万套，24年内启动OEM产线建设匹配国内整车厂泰国工厂 [9] 市场空间与地位 - 机电部件：中汽协预计25年乘用车销量2890万辆，同比+4.9%，公司机电部件增速预计高于乘用车增速；新能源电机：盖世汽车研究院预测2030年新能源乘用车电驱动系统市场规模超2100亿元，复合增长率38%；丝杠：预计25 - 30年人形机器人行星滚柱丝杠市场从2.78亿元增长至83.44亿元，CAGR为97%，Global Growth Insights预计24 - 32年全球汽车滚珠丝杠市场从4.94亿美元增长至6.24亿美元，CAGR为2.9% [9] - 公司是全球开发HDM产品企业之一，曾打破国外技术垄断，24年驱动电机装机量排名全国第5，市场份额3.5% [9] 新业务进展 - 轮毂轴承与车用滚珠丝杠、HDM与人形机器人行星滚柱丝杠有同源性，已完成车用滚珠丝杠样件制造，预计25年实现EHB滚珠丝杠轴承定点；人形机器人滚柱丝杠已研发样品，完成试制产线建设 [9] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.79亿元、4.37亿元、5.02亿元，YoY +492.6%、 - 8.8%、 + 14.9%，对应EPS为1.20、1.09、1.25元/股 [9][11][12] 分产品盈利假设 - 内外饰及机电部件：2024 - 26年年均收入增速10%、8%、6%，毛利率21.5%、21.0%、21.0% [10] - 轮毂轴承部件：2024 - 26年年均收入增速8%、6%、6%，毛利率22.3%、22.0%、22.0% [10] - 新能源电机：2024 - 26年年均收入增速220%、30%、20%，毛利率16%、17%、18% [10] - 其他：2024 - 26年年均收入增速 - 50%、 - 10%、 - 10%，毛利率22.5%、22.5%、22.5% [10] 可比公司估值 - 选取宁波华翔、拓普集团等公司作为可比公司，2024 - 2026E均值PE分别为46.00、54.54、49.57倍 [13] 财务报表分析和预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2024 - 2026E营业收入分别为4925、5458、5923百万元，毛利率分别为20.8%、20.5%、20.6%等 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为优于大市 [2] 报告的核心观点 - 多肽产业链空间广阔，诺泰生物时间领先、技术领先，看好公司长期发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 诺泰生物成立于2009年，是聚焦多肽药物及小分子化药的生物医药企业，形成自主选择产品和定制产品双轮驱动格局 [7] 财务数据 - 2022 - 2026E年，营业收入分别为6.51亿、10.34亿、16.25亿、21.98亿、28.07亿元，增速分别为1.2%、58.7%、57.2%、35.3%、27.7%；净利润分别为1.29亿、1.63亿、4.05亿、5.12亿、6.20亿元，增速分别为11.9%、26.2%、148.8%、26.2%、21.1% [6] 核心竞争力 - 研发团队学科交叉，掌握多核心技术平台，近三年研发投入占比超10% [7] - 质量管理体系完善，有连云港、建德两个生产基地，产能优质，多个车间通过中美GMP认证 [7][8] 业务发展 - BD团队推动全球销售，与众多知名药企建立合作关系 [10] - 时间领先，2023 - 2024年取得多个原料药FDA DMF；产能布局持续推进，制剂业务也有进展 [10] - 技术领先，形成竞争力研发生产体系，多个原料药获上市许可，奥司他韦剂型有望全覆盖 [10] 收入预测 - 定制类产品及技术服务2024 - 2026年预计收入为5.09亿、6.36亿、7.76亿元，同比增长26%、25%、22% [10] - 自主选择类产品2024 - 2026年预计收入为11.15亿、15.61亿、20.30亿元，同比增速77%、40%、30% [10] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.84、2.33、2.82元，给予25年30 - 35倍PE，对应合理价值区间为69.83 - 81.47元 [10]

市场表现 - 海通大盘100指数日涨0.76%、周跌0.16%、年跌3.13%，小盘200指数日跌1.11%、周跌3.63%、年涨7.92%[2] - 表现最好前五行业为有色金属、旅游服务、家电器具、金融指数、煤炭指数，表现最差为综合行业、信息服务、造纸指数、纺织服装、房地产[2] 宏观财政 - 2025年预算赤字率升至4%，赤字规模增至5.66万亿元，新增专项债扩至4.4万亿元，特别国债追加至1.8万亿元，总体政府债务资金比2024年增加超2.9万亿元[3][16] - 2025年1 - 2月全国一般公共预算收入同比降1.6%，支出同比增3.4%；政府性基金预算收入同比降10.7%，支出同比增1.2%[15][16] 行业热点 - 1 - 2月中国纺服零售+3.3%、美国+0.8%，预计2025 - 2027年国内氨纶年供给缺口平均为3.25万吨[4] - Nike FY25Q3收入超彭博一致预期2.2%，Q4预计收入下降中双位数（14%左右）[18][22] 商业贸易 - 零售板块中黄金珠宝、商超百货、跨境电商、美护、潮玩等不同细分领域企业一季报有不同预期表现[8][9][10] - 社服板块中OTA、餐饮、景区、教育人服等企业一季报也有不同预期表现[11] 重点个股 - 预计2024 - 26年百济神州营收分别为272.14/360.68/433.85亿元，同比增长56.2%/32.5%/20.3%，给予“优于大市”评级[5][35]