报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比下降12.55%，2024Q4扣非后净利润环比上涨98.95%，公司分红总额约22.70亿元 [7] - 动物营养板块销量大幅增长，公司多举措巩固行业龙头地位 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32.00亿元、34.56亿元和37.28亿元，对应EPS分别为1.12、1.21、1.31元/股，给予2025年10 - 12倍PE，对应合理价值区间11.20 - 13.44元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2023 - 2027年，预计营业收入分别为277.61亿元、250.69亿元、280.88亿元、298.99亿元、315.99亿元，同比变化-0.6%、-9.7%、12.0%、6.4%、5.7%；净利润分别为31.81亿元、27.40亿元、32.00亿元、34.56亿元、37.28亿元，同比变化-27.8%、-13.8%、16.8%、8.0%、7.9% [6] - 2024年实现营业收入250.69亿元，同比下降9.69%，归母净利润27.40亿元，同比下降13.85%，扣非后净利润26.97亿元，同比下降12.55% [7] - 2024Q4实现营业收入63.89亿元，环比增长5.80%，同比下降11.69%，扣非后净利润9.28亿元，环比增长98.95%，同比下降5.86% [7] 公司业务板块情况 - 食品味觉性状优化产品2024年产量98.82万吨，同比下降5.22%，销售量99.92万吨，同比下降4.54%，营业收入79.45亿元，同比下降19.19%，毛利率同比下降3.48pct至19.45% [7] - 动物营养氨基酸2024年产量278.04万吨，同比增长6.51%，销售量278.42万吨，同比增长5.65%，其中苏氨酸产品销量同比增加25.31%；板块营业收入146.24亿元，同比增长0.58%，毛利率同比增长7.43pct至19.65% [7] - 人类医用氨基酸2024年产量1.02万吨，同比下降4.81%，销售量9797吨，同比下降1.66%，营业收入4.76亿元，同比下降15.35%，毛利率同比下降1.57pct至25.68% [7] 公司发展举措 - 积极实施出海战略，收购协和发酵医药氨基酸业务，开启国际化战略布局新篇章 [7] - MES助力数智转型，吉林基地MES系统升级项目顺利实施，实现生产各环节在线化与透明化 [7] - 经营规模持续扩张，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工 [7] 盈利假设 - 产量假设：氨基酸（动物 + 医药）预计2025 - 2027年产量增长率分别为8%、4%、5%；食品味觉性状优化产品预计2025 - 2027年产量增长率为3%、2%、2% [8] - 销量假设：氨基酸（动物 + 医药）和食品味觉性状优化产品2025 - 2027年产销率均为100% [8] - 毛利率假设：氨基酸（动物 + 医药）预计2025 - 2027年毛利率分别为20.69%、20.70%、20.71%；食品味觉性状优化产品预计2025 - 2027年毛利率为20.00%；综合产品及其他预计2025 - 2027年毛利率为25.00%；其他业务预计2025 - 2027年毛利率为33.20% [9] 可比上市公司估值比较 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元） | EPS（元/股）（2023、2024E、2025E） | PE（倍）（2023、2024E、2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 恒顺醋业 | 600305.SH | 7.53 | 0.08、0.13、0.16 | 94.13、57.92、47.06 | | 千禾味业 | 603027.SH | 12.35 | 0.52、0.50、0.57 | 23.75、24.70、21.67 | | 中炬高新 | 600872.SH | 21.82 | 2.16、0.99、1.18 | 10.10、22.04、18.49 | | 均值 | | | | 42.66、34.89、29.07 | [11] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.96、1.12、1.21、1.31元；每股净资产分别为5.11、5.59、6.15、6.78元等 [14] - 价值评估：2024 - 2027年P/E分别为10.84、9.28、8.59、7.97倍；P/B分别为2.04、1.86、1.69、1.54倍等 [14] - 盈利能力指标：2024 - 2027年毛利率分别为20.1%、20.9%、21.0%、21.1%；净利润率分别为10.9%、11.4%、11.6%、11.8%等 [14] - 盈利增长：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-9.7%、12.0%、6.4%、5.7%；EBIT增长率分别为-12.5%、17.5%、7.1%、6.8%等 [14] - 偿债能力指标：2024 - 2027年资产负债率分别为38.8%、36.5%、34.4%、33.3%；流动比率分别为1.20、1.40、1.66、1.91等 [14] - 经营效率指标：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为8.82、7.97、8.17、8.17天；存货周转天数分别为50.71、46.06、46.56、46.73天等 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储3月FOMC会议维持联邦基金利率区间在4.25%-4.50%，4月起每月国债减持上限从250亿美元降至50亿美元 [5][7] - 声明删除“风险平衡”，重申经济稳定、通胀仍高，指出经济前景不确定性增加 [5][10][13] - 点阵图显示维持2次降息预期，2025年和2026年利率中枢较24年12月不变，近8成成员认为2025年至少降息25BP，近6成认为至少降息50BP，预计2026年大概率再降50BP [5][13] - 鲍威尔表示不着急降息，经济不确定性加剧但劳动力市场稳固，通胀率仍在2%上方，美联储会耐心等待市场信息，市场预期6月可能再次降息，2025年或有50BP降息 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 利率不变，放缓缩表 - 美联储3月FOMC会议维持联邦基金利率区间在4.25%-4.50%，为24年9月降息以来连续第二次暂停降息 [7] - 4月起每月250亿美元国债减持上限降至50亿美元，每月350亿美元MBS上限不变 [7] - 截至3月12日，美联储总资产从峰值8.96万亿美元降至6.8万亿美元，超6成是美债，32.6%是MBS [7] 声明：删除“风险平衡” - 声明与2024年12月比有变化，重申经济稳定，指出经济活动稳步扩张，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况稳定 [10] - 重申通胀仍高，但鲍威尔称基线预测通胀是暂时的，长期预期持平或略降 [13] - 删除“风险平衡”表述，称经济前景不确定性增加，委员会注意到双重任务风险 [13] 点阵图：维持2次降息 - 2025年利率中枢为3.9%，2026年和2027年分别为3.4%和3.1%，均较24年12月公布时不变 [13] - 接近80%成员认为2025年至少降息25BP，近6成认为至少降息50BP，仅10%认为降息超50BP [13] - 约80%成员认为2026年大概率在2025年降息50BP基础上再降50BP左右 [13] - 美联储下调今年GDP增速预期至1.7%，2026年和2027年降至1.8%，长期维持1.8% [15] - 上调今年失业率预期至4.4%，2026年和2027年维持4.3%不变 [15] - 上调今年通胀预期0.2个百分点至2.7%，核心通胀预期上调0.3个百分点至2.8%，长期通胀预期维持2.0% [15] 鲍威尔：不着急降息 - 调查显示经济不确定性加剧，但劳动力市场稳固，市场情绪低落部分与政府政策变化有关 [18] - 通胀率仍在2%上方且受关税影响上升，但不担心重演上世纪70年代情况，不否认短期通胀预期上升，长期预期不会上升 [20] - 美联储无需急于调整政策立场，会耐心等市场信息，经济强劲可长时间保持政策节制，劳动力市场疲软可放松政策 [20] - 关税对经济通胀和政策影响仍在评估，不确定性大，确定影响程度困难 [20] - 截至3月20日，市场预期美联储6月大概率再次降息，2025年可能有50BP降息 [20]

报告行业投资评级 - 新点软件给予“优于大市”评级 [11] - 英洛华给予“优于大市”评级 [6] - 招商蛇口维持“优于大市”评级 [6][34] 报告的核心观点 - 重卡行业成长空间仍在，国内景气度修复、出口持续成长，天然气重卡发展或提升行业门槛与头部企业盈利能力 [5][22] - 新点软件作为智慧招采龙头，在积极财政和化债政策下有望受益，政务AI或成增长助力 [11] - 英洛华盈利能力提升，开拓电子声学、人形机器人领域，产业链协同发展且技艺工艺领先 [26][27][28] - 招商蛇口三大主营齐头并进，减值压力加速出清，财务策略稳健，销售聚焦核心城市并培养代建能力 [32][34] 根据相关目录分别进行总结 重要市场数据 - 海通风格指数中大盘100日涨跌0.50%、周涨跌2.83%、年涨跌 -2.42%，小盘200日涨跌 -0.76%、周涨跌0.43%、年涨跌12.00% [2] - 表现最好前五行业为公用事业、金融指数、汽车汽配、有色金属、家电器具；表现最差前五行业为通讯服务、信息设备、传媒指数、信息服务、造纸指数 [2] 金融工程 - 截至2025.03.14，全市场1155只固收 + 基金规模合计15680.47亿元，上周发行4只新产品，142只固收 + 产品净值创历史新高 [15] - 2025Q1逆周期配臵模型预测宏观环境为Inflation，截至3月14日，沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约3月收益率分别为3.00%、 -0.76%和2.92% [4][15] - 2025年3月行业ETF轮动策略建议关注南方中证申万有色金属ETF等5只ETF，组合上周收益2.73%，本月收益4.72% [16] - 多种股债混合策略和量化固收 + 策略在本周和2025年累计有不同收益表现 [17][18] 行业与主题热点 - 2025年3月18日三部委发布老旧营运货车报废更新通知，补贴范围为国三、国四排放标准营运货车，实施期限为2025年1月1日至12月31日，补贴分报废更新和仅新购两类，资金央地共担 [20][21] - 政策有望拉动2025年重卡置换需求，预计销量102.6万台，同比增长13%，新能源渗透率达15% [22] 重点个股及其他点评 新点软件 - 政企数字化整体解决方案提供商，围绕智慧招采、智慧政务、数字建筑三大核心业务，销售与服务网络覆盖全国 [8] - 2020 - 2024年业绩有波动，2024年营业总收入21.42亿元，同比下降12.25%，归母净利润2.13亿元，同比增长9.43%，经营质量提升，运营收入比重逐步增长 [10] - 预计2024 - 2026年智慧招采、智慧政务、数字建筑业务有不同增速，归母净利润分别为2.13/3.12/5.04亿元，给予2025年动态PE 50 - 60倍，合理价值区间为47.28 - 56.74元 [11] 英洛华 - 2024年盈利能力提升，磁材/健康器材板块优化效果凸显，营收40.09亿元，同比 -0.67%，归母净利润2.48亿元，同比 +176.52% [26] - 磁材、电机、下游应用产业链协同发展，技艺工艺行业领先，各业务市场空间大 [27] - 降本增效提升盈利能力，开拓电子声学、人形机器人领域，预计2025 - 2026年归母净利润分别为3.08亿元、3.62亿元，给予2025年40 - 45X PE，合理价值区间为10.80 - 12.15元 [28][29][30] 招商蛇口 - 2024年营业收入1789.48亿元，同比增长2.25%，归母净利润40.39亿元，同比下降36.09%，多项业务全面开花，财务策略稳健，融资成本下行 [32] - 2024年度现金分红金额（含税）为17.50亿元，占净利润43.33%，近几年现金分红比例维持在40%左右 [33] - 2024年签约销售面积935.90万平，签约销售金额2193.02亿元，获取26宗地块，新增77个代建项目，预计2025、2026年EPS分别为0.49和0.59元，合理价值区间为11.20 - 12.28元 [34]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年制造订单满载，制造opm创14年新高，零售业务盈利水平维持较好，预计2025 - 2027年净利润增长，给予2025年PE估值10 - 12X，对应合理价值区间21.89 - 26.27港元/股，维持“优于大市”评级，判断2025年股息率有望达11.9% [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月19日收盘价为12.86港元，52周股价波动为7.75 - 18.40港元，总股本为1605百万股，总市值为20635百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 18.6%、 - 20.7%、 - 28.6%，相对涨幅分别为 - 26.4%、 - 47.2%、 - 54.0% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|7890|8182|8470|8720|8976| |（+/-）YoY（%）|-12%|4%|4%|3%|3%| |净利润（百万美元）|275|392|449|468|496| |（+/-）YoY（%）|-7%|43%|15%|4%|6%| |全面摊薄EPS（美元）|0.17|0.24|0.28|0.29|0.31| |毛利率（%）|24.40%|24.35%|24.35%|24.53%|24.67%| |净资产收益率（%）|6.48%|8.84%|9.86%|10.02%|10.32%|[5] 2024年业务情况 - 制造业务：全年收入增11.1%，出货量增17.0%至2.55亿双，ASP降5.1%至20.25美元，产能利用率提升14pct至93%，毛利率提升0.7pct至19.9%，经营利润率提升2pct至7.8%，净利率提升1.6pct至6.2%；Q4制造收入增17.3%，出货量6840万双，同比增长19.2%，ASP同比下降0.1%，毛利率同比下降2.3pct至20.5%，净利率下降6.4pct至3.3%；全年制造运动户外鞋/休闲及运动凉鞋收入同比增9%/24.2%，印尼/越南/中国大陆鞋履出货量同比增长28.6%/3.8%/7.0%，占比54%/31%/11% [6] - 零售业务：全年宝胜收入同比下降8%至184.5亿元，毛利率提升0.5pct至34.2%，归母净利润增0.2%至4.9亿元，归母净利率提升0.3pct至2.7%；Q4末库存额同比增长5.1%，环比下降10.1%，一年以上库存占比高单位数；直营店铺同比减少2.1%，实体店铺/全渠道收入同比变动 - 12%/+16%；获Crocs、HOKA、Saucony等新品牌入驻 [6] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿元）|股价（元/股）|2023净利润（百万元）|2024E净利润（百万元）|2025E净利润（百万元）|2026E净利润（百万元）|2023PE（倍）|2024EPE（倍）|2025EPE（倍）|2026EPE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300979.SZ|华利集团|755|64.70|3531|4174|4828|5535|21.38|18.09|15.64|13.64| |2313.HK|申洲国际|904|60.15|5029|6395|7241|8137|17.98|14.14|12.49|11.11| |1836.HK|九兴控股|151|18.18|141|169|186|207|13.65|11.43|10.38|9.30| |9910.TW|丰泰集团|1308|132.50|4975|5870|6675|7596|26.30|22.29|19.60|17.23| |均值| - | - | - | - | - | - | - |19.83|16.49|14.53|12.82|[7] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.24、0.28、0.29、0.31美元；每股净资产分别为2.77、2.84、2.91、2.99美元等 [10] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为6.73、5.88、5.64、5.33倍；P/B分别为0.59、0.58、0.56、0.55倍等 [10] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为24.35%、24.35%、24.53%、24.67%；净利润率分别为5.19%、5.63%、5.70%、5.87%等 [10] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为3.70%、3.52%、2.95%、2.95%；EBIT增长率分别为74.63%、 - 6.56%、2.97%、5.02%等 [10] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为33.37%、33.24%、32.87%、33.06%；流动比率分别为2.17、2.40、2.55、2.63等 [10] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收帐款周转天数分别为40.12、38.71、38.71、38.71；存货周转天数分别为75.12、75.00、72.00、66.67等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为537、963、769、1138百万美元；投资活动现金流分别为 - 59、 - 48、 - 148、 - 148百万美元等 [10]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 政策通过资金补贴刺激老旧货车报废更新，有望拉动2025年重卡置换需求，所有车型重卡均可能受益，行业整体景气度有望延续 [10] - 随着经济恢复和“以旧换新”政策推出，国产重卡销量有望回升，预计2025年销量为102.6万台，同比增长13% [10] - 国产新能源重卡技术成熟、成本下降，预计2025年国内新能源渗透率将达15% [10] - 重卡行业成长空间体现在国内景气度修复和出口持续成长，天然气重卡发展有望提升行业门槛和头部企业盈利能力 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月18日，交通运输部、国家发展改革委和财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，对老旧营运货车报废更新给予资金补贴 [6] 补贴范围和实施期限 - 支持国三、国四排放标准营运货车报废更新，已获中央其他资金支持的车辆不纳入本次补贴范围，补贴政策实施期限为2025年1月1日至12月31日 [6] 补贴标准 - 补贴分报废更新和仅新购两类，报废更新补贴=提前报废补贴+新购补贴，中型车报废补贴1.0 - 2.5万元/辆，重型车1.2 - 4.5万元/辆，按提前报废年限分档；新购国六货车中型2.5万元/辆，重型4 - 6.5万元/辆；新能源货车中型3.5万元/辆，重型7 - 9.5万元/辆，按轴数分档；仅新购新能源城市冷链车补贴3.5万元/辆 [7] 资金渠道和拨付方式 - 直接向地方安排超长期特别国债落实政策，支持资金按9:1原则央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%，各省级财政按比例安排配套资金，省以下经费分担办法由省级财政确定，截至2025年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央 [7] 推荐公司 - 潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车 [8] 建议关注公司 - 一汽解放 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][24] 报告的核心观点 - 2024年招商蛇口营收增长但归母净利润下降，受行业下行、开发业务毛利率降低和减值准备增加影响；公司财务策略稳健，融资成本下降，分红稳定；销售聚焦核心城市，代建业务发展良好；资产运营和物业服务表现出色；预计2025 - 2027年营收和净利润呈增长趋势，给予估值适度溢价，维持“优于大市”评级 [7][9][24] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，预计营业收入从1750.08亿元增至2048.51亿元，净利润从63.19亿元到2026年增至53.64亿元后2027年微降至55.32亿元；毛利率从15.9%降至13.6%，净资产收益率从5.3%到2026 - 2027年稳定在4.7% [6] 收入与业务表现 - 2024年营业收入1789.48亿元，同比增长2.25%；归母净利润40.39亿元，同比下降36.09%；销售排名行业前五，产品力排第四；转型发展提升资产运营和物业服务规模 [7][9] 财务策略与融资情况 - 全年经营活动现金流量净额319.64亿元，期末货币资金1003.51亿元；2024年末剔除预收账款资产负债率62.37%、净负债率55.85%、现金短债比1.59，“三道红线”绿档；落地经营性物业贷款92亿元，新增公开市场融资154.60亿元，综合资金成本2.99%，较年初降48BP [7][11] 分红情况 - 2024年度拟以90.42亿股为基数，每10股派现金红利1.9353元（含税），合计17.50亿元，占归母净利润43.33%，按3月17日收盘价测算股息率2.00%；近几年分红比例维持在40%左右，2023年起提升 [7][14] 销售与拿地策略 - 2024年签约销售面积935.90万平，金额2193.02亿元；在部分城市销售排名靠前；获取26宗地块，计容建面约225万平，总地价约486亿元，需支付335亿元；“核心10城”投资占比90%，一线城市占59% [7][16][20] 代建业务发展 - 2024年3月设立招商建管；新增77个代建项目，面积约898万平；新进驻多个城市；2024年代建多方面跻身行业TOP10 [21][22] 资产运营与物业服务 - 2024年持有物业全口径收入74.64亿元，同比涨12%，EBITDA 36.67亿元，同比涨11%；开业三年以上项目EBITDA回报率6.42%，同比升0.2个百分点；新入市23个重资产项目，新增面积101万平，新增轻资产签约面积约91万平；招商积余营业收入171.72亿元，增长9.89%，归母净利润8.40亿元，增长14.24%，年末在管项目2296个，面积3.65亿平 [23] 投资建议 - 预测2025、2026年EPS分别为0.49和0.59元，每股净资产分别为12.44和12.68元；给予2025年20 - 25XPE与0.9 - 1.1XPB估值溢价，合理价值区间11.20 - 12.28元，维持“优于大市”评级 [24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 24Q4营收攀新高，强势产品周期与技术降本推动量利双升 [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为908亿、1307亿、1527亿元，归母净利润分别为 - 12亿、29亿、65亿元，给予公司2025年1.9 - 2.0倍PS，对应合理价值区间为98.70 - 103.90港元 [6] 相关目录总结 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为42.9%、75.5%、97.5%，相对涨幅分别为33.5%、49.1%、71.9% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|30676|14|-10376|-14|-5.96|1.5|-28.6| |2024|40866|33|-5790|44|-3.06|14.3|-18.5| |2025E|90829|122|-1202|79|-0.63|16.0|-3.6| |2026E|130706|44|2907|342|1.53|17.5|7.3| |2027E|152663|17|6475|123|3.41|18.5|13.0| [5] 业绩情况 - 2024年营收408.7亿元，同比 + 33%，24Q4营收161.1亿元，同比 + 23%，环比 + 59%；24年净亏损57.9亿元，同比收窄，24Q4净亏损 - 13.3亿元，同环比收窄 [6] 产品销售 - 24Q4车辆销售收入146.7亿元，同比 + 20%，环比 + 67%，交付新车9.2万辆，同比 + 52%，环比 + 97%；小鹏M03/G6/P7 + 分别销售3.8/2.1/1.8万辆，占比42%/24%/19%；24Q4单车收入16.0万元，同比 - 4.3万元，环比 - 2.9万元 [6] - 2025年主力车型表现持续强势，小鹏M03单月交付量连续三个月突破1.5万辆，小鹏P7 + 上市前三个月累计交付超3万辆；3月2025款小鹏G6/G9正式发布，G9于3月24日后开启交付，G6于3月21日交付，G6和G9 725超长续航Max版本交付周期提前至4月中旬 [6] - 展望25Q1，预期汽车交付量9.1 - 9.3万辆，同比 + 317% - 326%；总收入预计达150 - 157亿元，同比 + 129% - 140% [6] 毛利率情况 - 2024年毛利率为14.3%，同比 + 12.8pct，24Q4毛利率14.4%，同比 + 8.2pct，环比 - 0.9pct，连续三个季度超14%；24Q4汽车毛利率为10.0%，同比 + 5.9pct，环比 + 1.4pct，增长因整车成本降低 [6] 智能驾驶领域 - 2024年5月推动国内首个端到端大模型量产上车，10月新车P7 + 上市且AI鹰眼视觉方案量产落地，12月P7 + 第二次OTA升级，小鹏XOS天玑5.5.0公测开启 [6] - 截至2025年2月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%；春运期间智驾总里程/时长同比增幅超98%/103%，单车最长智驾里程突破12300公里；2025年图灵AI智驾系统启动国际化测试；2024年研发投入64.6亿元，同比 + 22% [6] 全球化路线 - 2024年共出口新车2.3万辆，同比 + 606%，24Q4出口1.0万辆，同比 + 347%，环比 + 45% [6] - 计划2025年底前将全球化版图扩展至超60个国家及地区，构建300 + 海外售后服务体系；海外超快充网络于东南亚启动建设；未来10年海外销量占比将提升至50% [6] 可比公司估值比较 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入（亿元）|PS（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |TSLA.O|特斯拉|54916|7022|8464|10245|7.82|6.49|5.36| |2015.HK|理想汽车|2198|1445|1833|2337|1.52|1.20|0.94| |9866.HK|蔚来|793|688|1053|1320|1.15|0.75|0.60| |均值| | |3052|3783|4634|3.50|2.81|2.30| [7] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入YoY分别为33.22%、122.26%、43.90%、16.80%；归属母公司净利润YoY分别为44.19%、79.24%、341.80%、122.73% [9] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为14.30%、16.00%、17.50%、18.50%；净利率分别为 - 14.17%、 - 1.32%、2.22%、4.24%；ROE分别为 - 18.51%、 - 3.58%、7.27%、12.96%；ROIC分别为 - 15.33%、 - 1.80%、5.35%、8.73% [9] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为62.19%、65.32%、68.29%、66.86%；净负债比率分别为 - 18.02%、16.61%、5.12%、 - 14.50%；流动比率分别为1.25、1.31、1.35、1.45；速动比率分别为1.01、0.90、0.90、1.01 [9] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.49、1.01、1.17、1.10；应收账款周转率分别为15.82、24.24、21.24、19.39；应付账款周转率分别为1.55、2.78、2.81、2.57 [9] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为 - 3.06、 - 0.63、1.53、3.41；每股经营现金分别为0.00、 - 6.50、1.54、4.59；每股净资产分别为16.46、17.67、21.04、26.29 [9] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为 - 14.03、 - 136.34、56.39、25.32；P/B分别为2.61、4.88、4.10、3.28；EV/EBITDA分别为 - 11.07、206.62、31.21、17.68 [9]

报告核心观点 报告围绕固收+产品业绩、大类资产配置、行业ETF轮动及绝对收益策略表现展开分析，截至2025.03.14有142只固收+产品净值创新高，给出大类资产择时和行业ETF轮动建议，并展示多种策略收益情况 [2]。 各部分总结 固收+产品业绩跟踪 - 业绩统计：截至2025.03.14全市场有1155只固收+基金，规模15680.47亿元，上周发4只新产品；不同类型基金上周、年初至今、过去一年业绩中位数有差异，按风险类型划分的基金业绩中位数也不同 [8][9][12]。 - 持有胜率与创新高产品：混合债券型一级持有体验好，保守型基金周胜率和月胜率较高；截至2025.03.14有142只产品净值创历史新高，给出创新高幅度最高的10只产品信息 [17][19][23]。 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 - 大类资产择时：2025Q1逆周期配置模型预测宏观环境为Inflation，截至3月14日，沪深300等指数Q1和3月收益率不同；通过宏观动量模型和多周期黄金择时策略对大类资产择时 [24]。 - 行业ETF轮动：2025年3月行业ETF轮动策略建议关注5只ETF，组合上周收益2.73%，本月收益4.72%，均有超额收益 [25][26]。 - 最新观点汇总（2025.03）：给出海通金工绝对收益策略2025年3月大类资产多空观点、月初权重及行业ETF组合 [27][28]。 绝对收益策略表现跟踪 - 股债混合策略表现：展示基于宏观择时的多种股债混合策略上周、本月及2025年初至今收益、年化波动率、最大回撤和夏普比率等指标 [30]。 - 量化固收+策略表现：汇总不同择时和股债中枢下，股票端采用不同策略的量化固收+策略上周、本月及2025年初至今表现 [35]。

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，首次覆盖 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利能力提升，磁材/健康器材板块优化效果凸显，磁材、电机、下游应用产业链协同发展，降本增效提升盈利能力，开拓电子声学、人形机器人领域，预计2025 - 2026年归母净利润分别为3.08亿元、3.62亿元，给予“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3月18日收盘价11.85元，52周股价波动5.06 - 15.88元，总股本/流通A股1134百万股，总市值/流通市值13434百万元 [4] 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4036、4009、4605、5295、5890百万元，同比变化-14.7%、-0.7%、14.9%、15.0%、11.2%；净利润分别为90、248、308、362、407百万元，同比变化-65.4%、176.5%、24.4%、17.5%、12.4%；全面摊薄EPS分别为0.08、0.22、0.27、0.32、0.36元；毛利率分别为17.8%、20.7%、20.9%、21.0%、21.0%；净资产收益率分别为3.3%、9.2%、11.0%、12.3%、13.0% [6] 分产品及地区情况 - 2024年钕铁硼/电机系列/电动轮椅及代步车/音响扬声器类/其他营收同比-4.85%/+9.14%/+10.28%/+13.94%/-29.07%，占比为52.79%/22.42%/14.93%/5.24%/4.62%，前四项毛利率为15.72%/28.32%/31.90%/10.17%；国内/国外营收同比-13.89%/+25.67%，占比为57.72%/42.28%，对应毛利率为13.09%/31.11% [7] 市场空间及公司份额 - 2023 - 2032年全球钕铁硼磁铁市场规模将从79.3亿美元增长至129.5亿美元，CAGR为5.6%；2023 - 2033年全球智能音箱市场规模将从34亿美元增长至91亿美元，CAGR为10.3%；2024 - 2032年全球电机/智能音箱市场规模将从1371.2亿美元/137.1亿美元增长至2465.9亿美元/291.3亿美元，CAGR为7.61%/9.9%；2025 - 2030年人形机器人谐波减速器/线性执行器市场分别从1.95亿元/17.19亿元增长至58.41亿元/389.40亿元，CAGR为97%/86%；2024年公司钕铁硼市占率约2.24% [7] 降本增效及业务开拓 - 2024年钕铁硼（kg）/电动轮椅及代步车（台）均价-70.66元/+1021.12元，毛利率+2.87pct/+1.47pct；收购浙江全方科技拓展电子声学领域，2024年TWS耳机出货量超100万只，充电类电子产品总出货量超10万只；公司在人形机器人电机和磁材有研发布局和业务开拓，关节模组已完成原理样机和测试 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为3.08亿元、3.62亿元，对应EPS为0.27、0.32元/股，给予2025年40 - 45X PE，合理价值区间为10.80 - 12.15元 [7] 分产品盈利预测 - 对2021 - 2027年钕铁硼、电机系列、电动轮椅及代步车、音响类、其他产品的收入、成本、毛利、毛利率等进行预测 [8] 可比公司估值 - 选取金力永磁、中科三环、正海磁材为可比公司，计算2024E、2025E、2026E的PE均值分别为62.62、47.43、34.47 [10] 财务报表分析和预测 - 对2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表相关指标进行分析和预测，包括营业总收入、营业成本、毛利率等 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 新点软件是政企数字化整体解决方案提供商、智慧招采龙头，在积极财政、化债政策背景下有望直接受益，政务AI领域积累深厚，有望成为增长重要助力，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.13/3.12/5.04亿元，对应EPS分别为0.65/0.95/1.53元，给予2025年动态PE 50 - 60倍，合理价值区间为47.28 - 56.74元 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 03月18日收盘价35.48元，52周股价波动18.02 - 43.98元，总股本330百万股，流通A股173百万股，总市值11708百万元，流通市值6155百万元 [3] 市场表现 - 与海通综指对比，新点软件在2024/3 - 2024/12期间有不同幅度表现；与沪深300对比，1M绝对涨幅-1.0%、相对涨幅-3.4%，2M绝对涨幅24.2%、相对涨幅19.1%，3M绝对涨幅15.2%、相对涨幅13.5% [4][5] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2824|2441|2142|2276|2743| |(+/-)YoY(%)|1.1%|-13.6%|-12.3%|6.2%|20.5%| |净利润（百万元）|573|195|213|312|504| |(+/-)YoY(%)|13.6%|-66.0%|9.4%|46.4%|61.5%| |全面摊薄EPS(元)|1.74|0.59|0.65|0.95|1.53| |毛利率(%)|66.0%|61.4%|64.8%|65.4%|66.0%| |净资产收益率(%)|10.2%|3.5%|3.8%|5.4%|8.3%|[5] 公司概况 - 是政企数字化整体解决方案提供商、国家鼓励的重点软件企业，围绕智慧招采、智慧政务、数字建筑三大核心业务领域提供全方位服务，销售与服务网络覆盖全国31个省市自治区（除港澳台），坚持技术创新，有多项成果和荣誉 [5] 业务细分 - 专注智慧招采、智慧政务及数字建筑三个细分领域，融合新兴信息技术与行业信息化需求，提供软硬件产品和技术服务，客户覆盖全国各省市（除港澳台），不同业务有不同客户群体 [5] 业绩情况 - 2020 - 2023年营业收入分别为21.24亿元、27.94亿元、28.24亿元、24.41亿元，归母净利润分别为4.10亿元、5.04亿元、5.73亿元、1.95亿元；2024年营业总收入21.42亿元，同比下降12.25%，归母净利润2.13亿元，同比增长9.43%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长55.63%；2024年项目端收入下滑，但经营质量提升，加强回款管理，2025年将提升运营类收入占比 [5] 政策影响 - 2025年政府实施积极财政政策，赤字率拟按4%左右安排，多项财政指标增加，新增政府债务总规模加大，同时稳妥化解地方政府债务风险，地方政府支出能力有望修复，相关项目招标、实施有望加速，公司作为智慧招采龙头有望直接受益 [7] 智慧招采作用 - 2025年政府提出纵深推进全国统一大市场建设，公司利用破局三链让智慧招采成为“市场连接器”，技术链实现招标采购全流程“秒级响应”，合作链扩大公共资源交易“朋友圈”、实现跨区域远程评标常态化，专家链构建共享平台提升资源调用效率 [7] 政务AI发展 - 多地政务系统接入DeepSeek，AI + 政务进入快速落地期，公司密切关注并积极探索人工智能大模型在数字政府领域的创新应用，基于客户场景需求适配国内主流大模型，在智慧交易和智慧政务方面落地多个应用场景 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年智慧招采业务同比增速分别为-14%、8%和25%，智慧政务业务同比增速分别为-12%、5%和20%，数字建筑业务同比增速分别为-8.39%、5%和10%；预计公司2024 - 2026归母净利润分别为2.13/3.12/5.04亿元，对应EPS分别为0.65/0.95/1.53元，给予公司2025年动态PE 50 - 60倍，合理价值区间为47.28 - 56.74元 [6] 可比公司估值表（PE） |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |博思软件|300525.SZ|19.48|147.33|0.44|0.53|0.67|44.3|37.0|29.2| |数字政通|300075.SZ|20.14|125.10|0.22|0.24|0.31|91.5|82.8|65.8| |南威软件|603636.SH|14.61|84.79|0.10|-0.50|0.20|146.1|-|73.8| |平均| - | - | - | - | - | - |94.0|59.9|56.3|[8] 公司主营业务分拆 |业务|指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |智慧招采|营收（百万元）|1021.64|878.61|948.90|1186.12| | |同比（%）|-16.38|-14.00|8.00|25.00| | |毛利率（%）|66.67|68.00|68.50|69.00| |智慧政务|营收（百万元）|1055.49|928.83|975.27|1170.33| | |同比（%）|-14.49|-12.00|5.00|20.00| | |毛利率（%）|53.05|58.00|59.00|60.00| |数字建筑|营收（百万元）|357.71|327.69|344.08|378.49| | |同比（%）|-2.63|-8.39|5.00|10.00| | |毛利率（%）|70.97|75.86|75.00|75.00| |主营收入|营收（百万元）|2434.84|2135.14|2268.25|2734.94| | |同比（%）|-13.76|-12.31|6.23|20.57| | |毛利率（%）|61.40|64.86|65.40|65.98|[8] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表相关预测 [9] 现金净流量 - 2023 - 2026E分别为-446、274、252、300百万元 [11]