量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线强弱指数** **模型构建思路**：通过比较不同均线与当前收盘价的相对位置，预测市场顶部或底部是否显现[15] **模型具体构建过程**：采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，计算当前市场得分，得分越高表明市场越强[15] **模型评价**：该模型能够有效捕捉市场趋势，尤其是在市场波动较大时表现较为稳定[15] 2. **模型名称：SAR指标** **模型构建思路**：通过计算翻转指标，判断市场趋势的转折点[13] **模型具体构建过程**：Wind全A指数于3月6日向上突破翻转指标，表明市场趋势可能发生反转[13] **模型评价**：SAR指标在市场趋势反转时具有较高的预警能力[13] 模型的回测效果 1. **均线强弱指数模型**，当前市场得分为255，处于2021年以来的94.3%分位点[15] 2. **SAR指标模型**，Wind全A指数于3月6日向上突破翻转指标[13] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：小市值因子** **因子构建思路**：通过计算小市值股票的复合拥挤度，判断因子的有效性[18] **因子具体构建过程**：使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率四个指标度量因子拥挤程度[18] **因子评价**：小市值因子在当前市场环境下表现较为稳定[19] 2. **因子名称：低估值因子** **因子构建思路**：通过计算低估值股票的复合拥挤度，判断因子的有效性[18] **因子具体构建过程**：使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率四个指标度量因子拥挤程度[18] **因子评价**：低估值因子拥挤度有所下降，表明其收益稳定性可能受到影响[19] 3. **因子名称：高盈利因子** **因子构建思路**：通过计算高盈利股票的复合拥挤度，判断因子的有效性[18] **因子具体构建过程**：使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率四个指标度量因子拥挤程度[18] **因子评价**：高盈利因子在当前市场环境下表现较为疲软[19] 4. **因子名称：高增长因子** **因子构建思路**：通过计算高增长股票的复合拥挤度，判断因子的有效性[18] **因子具体构建过程**：使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率四个指标度量因子拥挤程度[18] **因子评价**：高增长因子拥挤度较低，表明其收益稳定性可能较好[19] 因子的回测效果 1. **小市值因子**，拥挤度为0.84[19] 2. **低估值因子**，拥挤度为-0.15[19] 3. **高盈利因子**，拥挤度为-0.50[19] 4. **高增长因子**，拥挤度为-1.01[19] 行业拥挤度 1. **机械设备**，拥挤度为1.08[24] 2. **电子**，拥挤度为1.00[24] 3. **综合**，拥挤度为0.61[24] 4. **传媒**，拥挤度为0.50[24] 5. **非银金融**，拥挤度为0.50[24] 6. **汽车**，拥挤度为0.35[24] 7. **有色金属**，拥挤度为-0.18[24]

报告核心观点 - 3月“两会”政府工作报告将“大力提振消费”放在十大任务之首，中共中央、国务院印发《提振消费专项行动方案》提出多项扩大消费措施，政策综合加力下消费基本面有望修复，下跌已久、低估低配的消费板块或迎来重估机会 [4][5] 各部分总结 推动居民消费信心修复 - 过去几年房市和股市调整使居民资产缩水、消费信心疲弱，今年政府工作报告强调“稳住楼市股市”，《方案》提出多措并举稳住股市、推动房地产市场止跌回稳，政策支持下资产价格企稳有望修复居民消费信心 [6] - 《方案》要求促进城乡居民增收，后续政策或更重视促消费和惠民生结合，促进居民增收减支，加快消费修复 [6] 促进服务消费提质惠民 - 我国人口形势严峻，老龄化加速，2024年底65岁及以上人口达2.2亿人，占比15.6%，步入重度老龄化社会；生育率持续下降，2023年底总和生育率降至1.0，低于警戒线1.5 [7] - 两会报告提出应对人口问题举措，《方案》进一步细化，未来地方政府或陆续出台相关政策，政策落地有望使居民养老与生育意愿回升，释放相关产业消费活力 [7] 护航多元化消费持续增长 - 两会政府工作报告提出增加优质供给、改善消费环境，《方案》聚焦从供给端推动消费环境优化，有三大亮点：加大大宗消费品以旧换新支持力度，补贴范围扩大；加强服务消费供给，加快新型消费发展；加强市场监管和基础设施建设，保障消费者权益 [8] - 回顾历史上三轮消费刺激，政策刺激下相关领域均有回暖，本次政策聚焦多领域，政策支持下消费需求有望复苏 [8] 消费板块有望重估 - 过去几年居民资产负债表恶化使消费能力和意愿下降，社零增速从疫情前的8%左右回落至24年的3.5%，A股消费板块经历4年调整，食品饮料最大跌幅为58.8%、医药为55.3%，当前消费行业估值和基金配置力度处于历史低位 [9] - 科技板块年初以来上涨明显但近期乏力，《方案》解决扩大消费难点和堵点，未来随着居民资产负债表修复和促消费政策协同联动，消费增速或修复，消费股基本面和股价或具备向上弹性 [9]

[Table_MainInfo] 行业研究/环保 证券研究报告 行业周报 2025 年 03 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 资料来源：海通证券研究所 相关研究 | [Table_ReportInfo] 《央企市值管理改进加强，优质破净央企 | | --- | | 有望重塑估值》2024.12.24 | | 《大力支持政府采购本土产品，科学仪器 | | 国产化进程有望加速》2024.12.09 | | 《地方化债解后顾之忧，绿色金融助美丽 | | 中国》2024.11.18 | 分析师:戴元灿 Tel:(021)23185629 Email:dyc10422@haitong.com 证书:S0850517070007 联系人:杨寅琛 Tel:(021)23188562 Email:yyc15266@haitong.com 推动环保装备高质量发展，筑牢绿色低碳 转型基石 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_AuthorInfo] 板块表现：从各行业横向比较来看，2025 年第 10 周（2025 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年Miu Miu店效带动零售收入93%增长，EBIT margin创10年新高，公司盈利能力提升 [6] - 直营零售网络优化，2025年预计闭店放缓，Miu Miu持续展店，公司将积极投入零售并控制费用 [6] - 日本全年领增，美洲逐季提速，亚太开店亮眼，不同地区市场表现各有特点 [6] - Miu Miu品牌任命新任CEO，为品牌发展带来新变化 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予2025年市盈率估值23 - 25X，对应合理价值区间76.01 - 82.62港元，维持“优于大市”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 17.8%、 - 2.4%、 - 7.4%，相对涨幅分别为 - 23.7%、 - 26.7%、 - 27.3% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万欧元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万欧元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(欧元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4726|12.5|671|44.2|0.26|80.44|17.41| |2024|5432|14.9|839|25.0|0.33|79.84|19.07| |2025E|6059|11.5|972|15.9|0.38|79.80|19.84| |2026E|6646|9.7|1088|11.9|0.43|79.90|19.93| |2027E|7207|8.4|1191|9.5|0.47|80.00|19.63| [5] 财务报表分析和预测 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.33、0.38、0.43、0.47欧元；每股净资产分别为1.72、1.91、2.13、2.37欧元；每股经营现金流分别为0.65、0.74、0.77、0.75欧元；每股股利（港元）分别为0.16、0.19、0.21、0.23 [10] 价值评估 - 2024 - 2027E P/E分别为19.82、17.11、15.28、13.96倍；P/B分别为3.78、3.39、3.05、2.74倍；P/S分别为27.28、24.45、22.29、20.56倍；EV/EBITDA分别为7.95、6.55、5.97、5.50倍；股息率分别为2.32%、2.69%、3.01%、3.29% [10] 盈利能力指标 - 2024 - 2027E毛利率分别为79.84%、79.80%、79.90%、80.00%；净利润率分别为15.45%、16.04%、16.37%、16.53%；净资产收益率分别为19.07%、19.84%、19.93%、19.63%；资产回报率分别为18.82%、19.03%、19.18%、18.87% [10] 盈利增长 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为14.92%、11.55%、9.70%、8.44%；EBIT增长率分别为23.56%、23.68%、23.88%、23.78%；净利润增长率分别为25.02%、15.86%、11.93%、9.50% [10] 偿债能力指标 - 2024 - 2027E资产负债率分别为48.31%、46.52%、44.26%、42.39%；流动比率分别为1.52、1.90、2.37、2.71；速动比率分别为1.00、1.37、1.83、2.17；现金比率分别为0.60、0.95、1.41、1.73 [10] 经营效率指标 - 2024 - 2027E应收帐款周转天数均为27.47天；存货周转天数均为271.12天；总资产周转率分别为0.67、0.68、0.70、0.71；固定资产周转率分别为2.54、2.61、2.72、2.91 [10] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为5432、6059、6646、7207百万欧元；营业成本分别为1095、1224、1336、1441百万欧元等 [10] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为1012、1775、2780、3693百万欧元；应收款项分别为424、501、513、586百万欧元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027E净利润分别为839、972、1088、1191百万欧元；经营活动现金流分别为1652、1904、1961、1920百万欧元等 [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|2024净利润（百万元）|2025E净利润（百万元）|2026E净利润（百万元）|2027E净利润（百万元）|2024市盈率（X）|2025E市盈率（X）|2026E市盈率（X）|2027E市盈率（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |Richemont|CFR.SIX|976|166.75|2362|2240|4062|4641|41.32|43.57|24.03|21.03| |LVMH|MC.PA|3061|606.40|12550|13835|15416|17088|24.39|22.13|19.86|17.91| |Hermès|RMS.PA|2665|2513.00|4603|4952|5737|6454|57.90|53.82|46.45|41.29| |平均| - | - | - | - | - | - | - |41.20|39.84|30.11|26.75| [7]

[Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2025 年 03 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.88% -4.93% 5.01% 14.96% 24.90% 34.84% 2024/3 2024/6 2024/9 2024/12 商业贸易 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 | [Table_ReportInfo] 《由渠道驱动至品牌驱动，关注金饰消费 | | --- | | 心智升级红利》2025.02.23 | | 《海外美妆集团跟踪：全球业务恢复稳 | | 健，中国区竞争激烈》2025.02.16 | | 《春节消费平稳增长，家电等品类表现亮 | | 眼》2025.02.09 | | 分析师:李宏科 | | --- | | Tel:(021)23185683 | | Email:lhk11523@haitong.com | | 证书:S0850517040002 | | 分析师:汪立亭 | | Tel:(021)23219399 | | Email:wanglt ...

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 腾讯进行算力储备是AI发展大背景下必经之路，未来算力需求有望持续增长；华为和英伟达与AI相关会议召开，有望吸引市场对AI产业关注，相关新品发布将加速AI业界整体发展 [7] - 建议关注金山办公、虹软科技、合合信息、润泽科技、国能日新、通行宝、新大陆、赛意信息 [7] 根据相关目录分别进行总结 华为相关会议 - 华为昇腾AI大会与合作伙伴大会3月21日在深圳举行，昇腾峰会聚焦大模型对人工智能产业影响，涉及昇腾+伙伴DeepSeek一体机等内容；鲲鹏伙伴产业峰会以“智启鲲鹏新航道，共筑产业新动能”为主题，发布鲲鹏硬件新品等，展现各类网卡等产品 [6] 腾讯算力储备 - 腾讯向英伟达订购数十亿元芯片，2024年字节和腾讯分别订购约23万颗英伟达芯片，位列全球第二和第三，2025年腾讯旗下多个应用接入DeepSeek，加大算力投资或为提升C端体验，应对微信接入需求，且投资算力是腾讯2025年主基调之一 [6] 英伟达GTC 2025会议 - 英伟达GTC 2025于3月17至21日举行，将举行黄仁勋主题演讲和超1000场会议，展望AI多领域未来趋势，举办1000多场会议，邀请2000位演讲嘉宾和近400家参展商，展示NVIDIA AI和加速计算平台应对挑战能力；英伟达下一代AI芯片命名为Vera Rubin，黄仁勋料将揭晓细节 [6]

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 2025 年 3 月 16 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《财政周期：序幕开启——财政部新闻发 布会解读》2024.10.12 《假期经济：恢复如何？——国内高频指 标跟踪（2024 年第 38 期）》2024.10.7 《"可感可及"的宏观转向周——国内高 频指标跟踪（2024年第 37期）》2024.9.29 出口或边际改善 ——国内高频指标跟踪（2025 年第 11 期） [Table_Summary] 投资要点： 经济改善的幅度或有小幅波动，如服务消费、新房销售等，仍有待政策继续 发力。消费方面，商品消费表现相对稳定，但服务消费有所回落，尤其是电 影消费热度回落至低于同期低位。投资方面，基建资金到位速度放缓，或对 后续形成工作量有一定影响，地产销售中一、二手房的分化仍在持续，基建 和地产建设进度均偏慢。进出口方面，韩国进出口和港口数据显示，3 月初 出口情况或边际改善。生产方面，钢铁行业持续改善，煤电和石化行业震荡 下行。库存方面，建材库存持续处于低位，或因为持续供应偏低。物价方面， CPI 中有分化，PPI 中 ...

[Table_MainInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 分析师:涂力磊 Tel:021-23185710 Email:tll5535@haitong.com 行业研究/房地产 证券研究报告 行业周报 2025 年 03 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 第 11 周新房成交同比增速回落，供销比回升 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.94% -8.04% 1.86% 11.76% 21.66% 31.56% 2024/3 2024/6 2024/9 2024/12 房地产 海通综指 证书:S0850510120001 分析师:谢盐 Tel:(021)23185696 Email:xiey@haitong.com 证书:S0850511010019 上周 18 城二手房成交量情况： 1上周周报时间段选取：新房、二手房周数据选取时间段为 2025 年 3 月 7 日到 2025 年 3 月 13 日。土地成交数据来自 Wind 周数据，时间段为 2025 年 3 月 2 日到 2025 年 3 月 9 日，为 2025 年第 11 周。本 ...

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 叉车与宏观经济关联度高，制造业景气回暖对国内叉车销量有望带来积极影响；国产叉车制造商凭借成本、电动化及交期优势持续开拓海外市场，凸显全球竞争力；建议关注安徽合力和杭叉集团 [10] 根据相关目录分别进行总结 叉车行业重点跟踪 - 安徽合力拟在泰国建立年产万台叉车及锂电池工厂，持股 75%，规划年产叉车 1 万台、锂电池组 1 万套，加快全球化战略布局 [6] - 杭叉集团与伙子机器人访问海创人形机器人创新中心，就深化拓展“智能机器人 + 物流”领域创新合作交流，达成合作生产更智能化物流机器人初步意向 [8] - 凯傲集团在 2025 LogiMAT 展示物理人工智能解决方案，与英伟达和埃森哲合作创建高度逼真实时数字孪生模型，助客户改善仓库管理 [9] 行业销量 - 2025 年 1 - 2 月叉车行业销量 19.51 万台，同比 +9.15%，内销 12.12 万台，同比 +6.48%，外销 7.39 万台，同比 +13.84%；单 2 月销量 10.15 万台，同比 +49.1%，国内销量 6.62 万台，同比 +59.4%，出口量 3.52 万台，同比 +32.9% [7] - 2025 年 1 月内企叉车销量 8.83 万台，外企 0.54 万台，内企占比 94.27%；电动叉车销量 5.50 万台，内燃叉车 3.87 万台，电动叉车占比 58.68%，环比降低 1.76pct [7] 宏观制造业景气追踪 - 2025 年 2 月 PMI 指数 50.2%，环比 +1.1pct，生产指数/新订单指数/原材料库存指数为 52.5%/51.1%/47.0%，环比 +2.7pct/+1.9pct/-0.7pct [7] - 2025 年 2 月全国工业生产者出厂价格同比 -2.2%，环比 -0.1%，降幅比上月均收窄 0.1pct；工业生产者购进价格同比 -2.3%，环比 -0.2%；1 - 2 月平均，出厂价格比上年同期 -2.2%，购进价格 -2.3% [7] 叉车月工作时长及开工率 - 2025 年 2 月工程机械主要产品月平均工作时长 46.4 小时，同比增长 70.3%，环比下降 20.7%，其中叉车 54.9 小时，环比下降 13.95% [7] - 2025 年 2 月工程机械主要产品月开工率 44.6%，同比增加 12.3pct，环比下降 6.22pct，其中叉车 47.6%，环比提升 0.7pct [7]

[Table_MainInfo] 行业研究/公用事业 证券研究报告 行业周报 2025 年 03 月 16 日 投资评级 优于大市 维持 煤价波动，新能源建设进度不减 市场表现 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23185698 Email:fyf11758@haitong.com [Table_QuoteInfo] -9.70% -5.06% -0.41% 4.23% 8.88% 13.52% 2024/3 2024/6 2024/9 2024/12 公用事业 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 | [Table_ReportInfo] 《煤价短期企稳，开工预期待验证》 | | --- | | 2025.03.13 | | 《广东电价好转，继续看好电价、煤价双 | | 提振》2025.03.03 | | 《电价企稳，煤价下跌，火电上涨》 | | 2025.02.27 | 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 证书:S0850519100001 联系人:阎石 Tel:(021)23185741 Ema ...