报告行业投资评级 - 交通运输行业维持“优于大市”评级，建议关注积极布局AI技术、具备较强数字化能力和精细化运营能力的物流企业，如传化智联、海晨股份、怡亚通、物产中大、厦门象屿、厦门国贸、浙商中拓 [7][8] - 房地产行业维持“优于大市”评级，建议关注开发类、商住类、物业类、文旅类等相关优质公司 [13] - 华利集团维持“优于大市”评级，预计2024 - 2026年分别实现收入234.74、271.57、308.81亿元，归母净利润38.36、44.60、50.84亿元 [4][17] - 蔚蓝锂芯维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.51亿元、8.62亿元、9.95亿元 [4][22] - 理想汽车 - W维持“优于大市”评级，预计2025/26/27年分别销售新车为65/72/79万辆，营收分别为1895/2105/2308亿元，归母净利润分别为131/154/180亿元 [5][28][29] 报告的核心观点 - ToB物流成本压力倒逼变革，AI助力成本管控智能化，“AI + 物流”全链路深度融合、智能决策，应用场景贯穿供应链全链路，看好AI技术在ToB物流领域的应用前景 [7] - 2025年房地产小阳春行情延续2024年底政策效应，伴随一季度低基数效应基本面改善明显，当前板块市值占比与经济价值不完全对等，存在价值重估空间 [3][13] - 华利集团2024年归母净利润同比+20%，持续投放海外产能，未来3 - 5年将迎产能投放高峰，新拓重磅客户Adidas，下游多个客户增长指引良好 [4][15][17] - 蔚蓝锂芯量利齐升业绩大幅增长，锂电池业务大幅增长、新兴领域领先布局，LED业务表现出色，金属物流配送业务经营良好，海外产能建成投产及下游需求乐观将推动业绩持续向好 [4][20][22] - 理想汽车2024年营收稳健向好，智驾迭代+新车周期驱动增长曲线，双能战略加速落地，看好其智能化升级带动高端配置销量提升 [5][24][27] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 海通风格指数中，大盘100日涨跌0.08%、周涨跌1.89%、年涨跌 - 2.90%，小盘200日涨跌0.78%、周涨跌1.94%、年涨跌12.85% [2] - 表现最好前五行业为有色金属、纺织服装、汽车汽配、信息设备、交通运输；表现最差前五行业为食品指数、煤炭指数、农业指数、公用事业、钢铁指数 [2] 行业与主题热点 房地产 - 2025年1 - 2月房地产开发投资累计同比下降9.8%，降幅较2024年1 - 12月收窄0.8个百分点；新开工同比下滑29.6%，跌幅较2024年1 - 12月扩大6.6个百分点；竣工面积同比下降15.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄12.1个百分点 [10] - 2025年1 - 2月环比数据方面，行业开发投资完成额较2024年12月环比上升61.30%，商品房销售额环比下降11.75%，商品房销售面积环比下降4.62%，开发资金来源环比上升40.51%，新开工面积环比上升0.44%，竣工面积环比下降65.75% [10] - 2025年1 - 2月房屋施工面积60.60亿平方米，累计同比下降9.1%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄3.6个百分点；房屋新开工面积0.66亿平方米，累计同比下降29.6%，跌幅较2024年1 - 12月扩大6.6个百分点；房屋竣工面积0.88亿平方米，累计同比下降15.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄12.1个百分点 [11] - 2024年1 - 12月全国房地产资金来源总量达到10.77万亿元，累计同比下降17.0%，跌幅较2024年1 - 11月缩窄1.0个百分点；国内贷款占比14.13%，利用外资占比0.03%，自筹资金占比35.06%，其他资金占比50.78% [11] - 2025年1 - 2月商品房销售面积1.07亿平方米，累计同比2024年下降5.1%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄7.8个百分点；商品房销售额为1.03万亿元，累计同比2024年下降2.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄14.5个百分点；2024年1 - 12月一线、二线的销售面积、销售金额同比增速均转正，三线的销售面积、销售金额均下降且降幅缩窄 [12] 重点个股及其他点评 华利集团 - 2024年预计录得收入240.1亿元，同比增长19.4%；归母净利润38.4亿元，同比增长20.0%；归母净利率16.0%，同比增长0.1pct；24Q4预计录得收入64.9亿元，同比增长11.9%；归母净利润10.0亿元，同比增长9.2%；归母净利率15.4%，同比下降0.4pct [15] - 24Q4销售运动鞋0.6亿双，同比增长11.7%，增速环比24Q3放缓；ASP108.2元，同比增长0.2%，环比下降1.4% [16] - 2024年投产成品鞋工厂3个和鞋材工厂1个，未来3 - 5年将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产 [16] - 期内与Adidas开始合作并于2024年9月量产出货，2025年下游多个客户增长指引良好 [17] 蔚蓝锂芯 - 2024年实现营业收入67.56亿元，同比增长29.38%，归母净利润4.88亿元，同比增长246.43%，扣非归母净利润4.29亿元，同比增长284.98%；毛利率为17.63%，同比提升4.83pct，归母净利率7.22%，同比提升4.52pct [20] - 2024年锂电池业务实现营收25.87亿元，同比增加57.99%，毛利率21.94%，同比增长13.51pct；出货4.42亿颗，同比增加100.74%；预计2025年上半年马来西亚项目投产，2025年锂电池出货有望超过7亿颗；新兴应用领域布局，BBU备用电源、AI机器人/机器狗已实现出货 [21] - 2024年LED业务整体收入约15.29亿元，同比增加23.32%，毛利率19.38%，同比提升6.26pct，净利润约1.12亿元；金属物流配送业务实现营收24.50亿元，同比 + 6.42%，毛利率15.50%，同比持平，利润保持小幅增长 [22] 理想汽车 - W - 2024年营收1445亿元，同比 + 17%；24Q4营收443亿元，同比 + 6%，环比 + 3%；2024年归母净利润81亿元，同比 - 31%；24Q4归母净利润35亿元，同比 - 38%，环比 + 25%；展望25Q1，预计车辆交付量8.8 - 9.3万辆，同比 + 9.5% - 15.7%；收入总额预计达到234 - 247亿元，同比 - 8.7 - 3.5% [24] - 24Q4实现新车交付15.9万辆，同比 + 20%，环比 + 4%；单车收入约26.9万元，同比 - 3.8万元，环比 - 0.2万元；L6车型占比提升致单车收入同环比下滑，24Q4理想L6交付7.8万辆，环比 + 4%；L6交付量占总交付量的49%，环比持平 [25] - 24Q4净利率为8.0%，同比 - 5.8pct，环比 + 1.4pct；毛利率20.3%，同比 - 3.2pct，环比 - 1.3pct；SG&A/研发费用率分别为6.9%/5.4%，同比分别 - 0.9/-2.9pct，环比分别 - 0.9/-0.6pct [25] - 2024年7月全量推送无图NOA和主动安全能力升级，推动ADMax版本订单占比提升；10月发布OTA6.4版本实现端到端 + VLM视觉语言融合架构落地，25年1月OTA7.0版本完成高速及环路场景覆盖，2月OTA7.1版本提升ADMax V13系统复杂路况处理能力；2024年智能驾驶总里程达17亿公里，占总行驶里程的10%；累计智驾用户数111万人，年度新增用户50万人 [26] - 理想i8定位中大型6座SUV，已于3月10日开启全国实地测试，计划25年7月正式发布；截至25年2月，已投入使用1874座超充站，配备10008个充电桩 [27]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长20%，预计2024 - 2026年分别实现收入234.74、271.57、308.81亿元，归母净利润38.36、44.60、50.84亿元，给予2024年20 - 23倍PE估值区间，对应合理价值区间65.74 - 75.60元/股 [6] - 24Q4出货量同比增长11.7%，ASP同比增长0.2%、环比下降1.4%，工厂投产节奏带来短期扰动，未来3 - 5年将迎产能投放高峰，期内新拓重磅客户Adidas，下游多个客户增长最新指引良好 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月17日收盘价65.25元，52周股价波动55.50 - 85.00元，总股本/流通A股1167百万股，总市值/流通市值76147/76146百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 2.5%、 - 10.2%、 - 11.7%，相对涨幅分别为 - 3.7%、 - 15.0%、 - 13.6% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20569|20114|23474|27157|30881| |(+/-)YoY(%)|17.7%|-2.2%|16.7%|15.7%|13.7%| |净利润（百万元）|3228|3200|3836|4460|5084| |(+/-)YoY(%)|16.6%|-0.9%|19.9%|16.3%|14.0%| |全面摊薄EPS(元)|2.77|2.74|3.29|3.82|4.36| |毛利率(%)|25.9%|25.6%|25.8%|25.9%|25.9%| |净资产收益率(%)|24.5%|21.2%|22.0%|22.2%|22.0%|[5] 2024年业绩预告情况 - 2024年预计收入240.1亿元，同比增长19.4%；归母净利润38.4亿元，同比增长20.0%；归母净利率16.0%，同比增长0.1pct [6] - 24Q4预计收入64.9亿元，同比增长11.9%；归母净利润10.0亿元，同比增长9.2%；归母净利率15.4%，同比下降0.4pct，收入增速放缓、归母净利率降幅扩大 [6] 24Q4出货及ASP情况 - 24Q4销售运动鞋0.6亿双，同比增长11.7%，增速环比24Q3的22.2%有所放缓 [6] - 24Q4 ASP 108.2元，同比增长0.2%，环比下降1.4%，主要由客户结构变化引起 [6] 产能投放情况 - 2024年Q2投产越南工厂2个、印尼工厂1个，Q4投产工厂1个，24Q1无工厂投产，预计对25Q1利润率有压力，25Q2及以后影响更平滑 [6] - 未来3 - 5年将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产，迎来产能投放高峰 [6] 客户合作情况 - 2024年与Adidas开始合作，9月开始量产出货，Adidas有望为扩充产能带来充足订单 [6] - 2025年下游多个客户增长指引良好，如Adidas收入指引增长高单位数，On收入指引增长27%以上，Hoka母公司Deckers上调全年收入增速指引至15%等 [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2023、2024E、2025E、2026E）|市盈率（X）（2023、2024E、2025E、2026E）|市销率（X）（2024E）| |----|----|----|----|----|----| |申洲国际|2313.HK|886|45.57、59.01、66.82、75.09|17.9、13.8、12.2、10.9|3.1| |开润股份|300577.SZ|55|1.16、3.93、3.95、4.90|44.2、13.0、12.9、10.4|1.3| |平均| - | - | - |31.0、13.4、12.6、10.6|2.2|[7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面指标在2023 - 2026E的情况，以及利润表、资产负债表、现金流量表在相应年份的预测数据 [10]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [8] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月社零总额8.4万亿增4.0%稳中向好，可选品类正增长彰显消费信心，金银珠宝扭转下降趋势，家电双位数增长 [4][5] - 3月16日两办印发《提振消费专项行动方案》，从八个方面提出30项措施，预计对2025年消费增长形成强力支撑 [6][7] - 投资建议为消费情绪修复首选龙头，把握三条主线，结合估值与弹性优选龙头 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 1 - 2月社零情况 - 社会消费品零售总额8.4万亿元，同比增4.0%，增速同比减1.5pct、环比增0.3pct；除汽车外零售额7.7万亿元，同比增4.8%；限额以上消费品零售额3.2万亿元，同比增4.3%；限额以上商品零售额2.9万亿元，同比增4.4% [4] - 按消费类型，商品零售7.4万亿元，名义同比增3.9%，增速同比减0.7pct、环比持平；餐饮收入9792亿元，同比增4.3%，增速同比减8.2pct、环比增1.6pct [4] - 分渠道，网上零售额2.3万亿，名义同比增7.3%，实物商品网上零售额1.9万亿，同比增5.0%，占比社零总额22.3%，网上吃、穿、用类商品增速各10.8%、 - 0.6%、5.4%，线下零售额降1.1% [5] - 分业态，限额以上超市、便利店、专业店、百货店、专卖店零售额各增4.0%、9.8%、5.4%、0.4%、 - 0.8% [5] - 分品类，粮油食品、饮料、烟酒、日用品各增11.5%、 - 2.6%、5.5%、5.7%；可选品中服装、化妆品、珠宝、家电各增3.3%、4.4%、5.4%、10.9%，增速同比各提升1.4、0.4、0.4、5.2pct [5] 《提振消费专项行动方案》内容 - 促进居民增收：促进工资性收入合理增长、拓宽财产性收入渠道、多措并举促进农民增收、扎实解决拖欠账款问题 [6] - 消费能力保障支持：加大生育养育保障力度、强化教育支撑、提高医疗养老保障能力、保障重点群体基本生活 [6] - 服务消费提质惠民：优化"一老一小"服务供给、促进生活服务消费、扩大文体旅游消费、推动冰雪消费、发展入境消费、稳步推进服务业扩大开放 [6] - 大宗消费更新升级：加大消费品以旧换新支持力度、更好满足住房消费需求、延伸汽车消费链条 [6] - 消费品质提升：强化消费品牌引领、支持新型消费加快发展、提高内外贸一体化水平 [6] - 消费环境改善提升：保障休息休假权益、营造放心消费环境、完善城乡消费设施 [6] - 限制措施清理优化 [7] - 完善支持政策 [7] 投资建议 兼备基本面韧性和AI + 弹性的龙头 - 小商品城：主业稳健成长，积极运用AI技术，推动义乌转型 [9] - 重庆百货：零售主业稳健，马消入选相关项目单 [9] - 红旗连锁：四川便利超市龙头，拟拓展川南，布局AI技术，开发机器人无人售货系统 [9] - 孩子王：母婴连锁龙头，加强全渠道运营和推动AI产品落地 [9] - 安克创新：全球领先消费电子企业，业务高增长且组织能力提升，有拓展潜力 [9] 品质零售调改，重拾成长空间 - 推荐永辉超市、大商股份、重庆百货、家家悦，关注ST步步高 [9] 黄金珠宝从渠道驱动走向品牌驱动 - 推荐老铺黄金、潮宏基、周大生，关注老凤祥、菜百股份、中国黄金、周大福、曼卡龙 [10] 核心推荐与关注 - A股核心推荐小商品城、永辉超市、大商股份、重庆百货、潮宏基，关注周大生、安克创新、爱婴室、润本股份、登康口腔 [10] - H股推荐名创优品、阿里巴巴、老铺黄金，关注美团、周大福、毛戈平 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][22] 报告的核心观点 - 招商积余2024年年报显示业务规模稳健增长、融资成本持续下行，非住优势突出且住宅拓展有突破，增值服务布局深化，商业运营稳步推进，维持“优于大市”评级并给出2025 - 2026年EPS预测及2025年合理价值区间 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为193.35亿、217.78亿、241.73亿元，同比增速分别为12.6%、12.6%、11.0%；净利润分别为9.41亿、10.89亿、12.07亿元，同比增速分别为12.0%、15.6%、10.9%；全面摊薄EPS分别为0.89元、1.03元、1.14元；毛利率分别为11.9%、12.1%、12.0%；净资产收益率分别为8.5%、9.3%、9.6% [6] 2024年年报情况 营收与利润 - 实现营业收入171.72亿元，同比增长9.89%，其中物业管理业务收入164.87亿元，同比增长11.72%，资产管理业务收入6.70亿元，同比下降4.03%；归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；归母扣非净利润7.99亿元，同比增长21.12% [7][8] 利润分配 - 以10.59亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，年内股息支付率30.3%，按3月14日收盘价测算股息率2.2% [7][9] 毛利率与费用率 - 毛利率为11.96%，较2023年提高0.40个百分点，三项费用率为4.80%，较2023年降低0.71个百分点 [7][10] 现金流与融资 - 持有货币现金46.69亿元，同比增加7.39%，经营活动现金流净额18.36亿元，同比增加1.10%；年末融资余额8.33亿元，平均融资成本1.95% - 2.65% [7][10][12] 业务拓展情况 非住与住宅业务 - 年末在管项目2296个，覆盖162个城市，管理面积3.65亿平，新签年度合同额40.29亿元；第三方新签年度合同额36.93亿元，非住宅业态新签年度合同额33.96亿元，占市拓业绩92%；市场化住宅拓展新签年度合同额同比增长47% [7][14][15] 增值服务业务 - 平台增值业务以到家汇等平台带动交易额突破11亿元，通过“千机行动”构建智慧服务网络，线上营收显著提升；专业增值服务中“余房网”平台经济规模突破，“招小充”充电桩部署近3万台，精装修与第三方维修业务有进展 [7][19][20] 商业运营业务 - 旗下招商商管在管商业项目70个，管理面积393万平，2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11%；会员总数累计达783万，同比增长12%；持有物业总可出租面积46.89万平，总体出租率95% [21] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预测2025、2026年EPS分别为0.89元、1.03元，给予2025年17 - 20XPE，合理价值区间为15.09 - 17.75元 [7][22]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][50] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月房地产开发投资和商品房销售额同比降幅缩窄，小阳春行情延续2024年底政策效应，伴随一季度低基数效应基本面改善明显 [6][15] - 2024年底中央及各部委对房地产频频发声，供给侧和需求侧政策不断打开，房地产稳经济作用将重新纳入政策视野，当前板块市值占比与经济价值不完全对等，存在价值重估空间 [6][15] - 市场稳增长环境未变，优质公司相对其他房企的优势和价值将更加突出 [6][50] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 2月投资降幅缩窄，销售额降幅缩窄 - 2025年1 - 2月行业开发投资完成额较2024年同期下降9.8%，商品房销售额下降2.6%，开发资金来源下降3.6%，新开工面积下降23.0% [13] - 2025年1 - 2月行业开发投资完成额较2024年12月环比上升61.30%，商品房销售额环比下降11.75%，商品房销售面积环比下降4.62%，开发资金来源环比上升40.51%，新开工面积环比上升0.44%，竣工面积环比下降65.75% [6][13] 行业2025年1 - 2月投资情况 房地产投资累计同比降幅缩窄，住宅投资累计同比降幅缩窄 - 2025年1 - 2月全国房地产累计开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅较2024年1 - 12月缩窄0.8个百分点 [19] - 2025年1 - 2月住宅开发投资8056亿元，同比下降9.2%，降幅较2024年1 - 12月缩窄1.3个百分点，住宅投资占比75.1%，较2024年1 - 12月下降0.7个百分点 [19] - 2024年1 - 12月全国房地产开发企业土地购置费用35655.2亿元，同比减少8.7%，降幅较2024年1 - 11月扩大0.9个百分点 [21] 新开工面积同比降幅扩大，竣工面积同比降幅缩窄 - 2025年1 - 2月房屋施工面积60.60亿平方米，累计同比下降9.1%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄3.6个百分点 [23] - 2025年1 - 2月房屋新开工面积0.66亿平方米，累计同比下降29.6%，跌幅较2024年1 - 12月扩大6.6个百分点 [23] - 2025年1 - 2月房屋竣工面积0.88亿平方米，累计同比下降15.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄12.1个百分点 [23] 房地产销售面积累计缩窄，销售额同比降幅缩窄 - 2025年1 - 2月商品房销售面积1.07亿平方米，累计同比下降5.1%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄7.8个百分点 [6][26] - 2025年1 - 2月商品房销售额1.03万亿元，累计同比下降2.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄14.5个百分点 [6][26] - 2025年1 - 2月住宅销售额同比下降0.4%，办公楼销售额同比下降25.5%，商业营业用房销售额同比下降19.8% [26] - 2025年1 - 2月一线城市商品住宅销售面积369万平方米，累计同比上升16.4%，销售额1659亿元，累计同比上升23.1% [30][31] - 2025年1 - 2月二线城市商品住宅销售面积2017万平米，累计同比上升9.3%，销售额3192亿元，累计同比上升6.4% [30][31] - 2025年1 - 2月三四线城市商品住宅销售面积6820万平米，累计同比下降7.8%，销售额4308亿元，累计同比下降11.7% [30][31] - 2025年1 - 2月销竣比数据为1.23，截至2024年12月末全国商品房待售面积7.99亿平米，较2024年12月末增加4564万平米，去化周期9.08个月，较2024年12月增加0.57个月 [39] 到位资金累计降幅缩窄 - 2025年1 - 2月全国房地产资金来源总量1.56万亿元，累计同比下降3.6%，跌幅较2024年1 - 12月缩窄13.4个百分点 [41] - 2025年1 - 2月国内贷款占比18.96%，达到2954亿元，累计同比下降6.1% [44] - 2025年1 - 2月利用外资占比0.01%，为1亿元，累计同比下降90.6% [44] - 2025年1 - 2月自筹资金占比33.59%，达到5233亿元，累计同比下降2.1% [44] - 2025年1 - 2月个人按揭贷款属于其他资金范畴，达到1945亿元，累计同比下降11.7%，其他资金占比47.44% [44] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，建议关注开发类（A股万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团；H股中国海外发展）、商住类（华润置地、龙湖集团、新城控股）、物业类（万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正）、文旅类（华侨城A）企业 [6][50]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：价值 Smart beta 组合 **模型构建思路**：基于历史相关性低的价值风格，构建高 beta 弹性和长期稳健超额收益的组合[9] **模型具体构建过程**：选取价值风格的股票，构建价值 50 组合和价值均衡 50 组合，分别追求高 beta 弹性和长期稳健超额收益[9] 2. **模型名称**：成长 Smart beta 组合 **模型构建思路**：基于历史相关性低的成长风格，构建高 beta 弹性和长期稳健超额收益的组合[9] **模型具体构建过程**：选取成长风格的股票，构建成长 50 组合和成长均衡 50 组合，分别追求高 beta 弹性和长期稳健超额收益[9] 3. **模型名称**：小盘 Smart beta 组合 **模型构建思路**：基于历史相关性低的小盘风格，构建高 beta 弹性和长期稳健超额收益的组合[9] **模型具体构建过程**：选取小盘风格的股票，构建小盘 50 组合和小盘均衡 50 组合，分别追求高 beta 弹性和长期稳健超额收益[9] 模型的回测效果 1. **价值 50 组合** **周收益率**：1.35% **月收益率**：2.94% **年收益率**：-0.11% **超额收益（周）**：-0.39% **超额收益（月）**：-0.14% **超额收益（年）**：-0.14% **最大相对回撤**：2.26%[10] 2. **价值均衡 50 组合** **周收益率**：3.00% **月收益率**：5.75% **年收益率**：2.22% **超额收益（周）**：1.26% **超额收益（月）**：2.68% **超额收益（年）**：2.19% **最大相对回撤**：3.99%[10] 3. **成长 50 组合** **周收益率**：0.76% **月收益率**：1.40% **年收益率**：4.75% **超额收益（周）**：-1.33% **超额收益（月）**：-2.45% **超额收益（年）**：-0.10% **最大相对回撤**：3.61%[10] 4. **成长均衡 50 组合** **周收益率**：0.07% **月收益率**：2.47% **年收益率**：10.80% **超额收益（周）**：-2.02% **超额收益（月）**：-1.39% **超额收益（年）**：5.95% **最大相对回撤**：2.74%[10] 5. **小盘 50 组合** **周收益率**：3.52% **月收益率**：5.26% **年收益率**：12.21% **超额收益（周）**：2.51% **超额收益（月）**：0.21% **超额收益（年）**：-0.13% **最大相对回撤**：6.23%[10] 6. **小盘均衡 50 组合** **周收益率**：2.09% **月收益率**：6.86% **年收益率**：15.58% **超额收益（周）**：1.08% **超额收益（月）**：1.81% **超额收益（年）**：3.24% **最大相对回撤**：3.67%[10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 业绩大幅增长盈利能力显著提升，2024年公司实现营业收入67.56亿元同比增长29.38%，归母净利润4.88亿元同比增长246.43%，扣非归母净利润4.29亿元同比增长284.98%，毛利率和归母净利率均有提升 [5] - 锂电池业务大幅增长新兴领域领先布局，2024年锂电池业务营收25.87亿元同比增加57.99%，出货4.42亿颗同比增加100.74%，预计2025年出货超7亿颗，且在新兴应用领域有布局 [5] - LED业务表现出色，金属物流配送业务经营良好，2024年LED业务收入约15.29亿元同比增加23.32%，金属物流配送业务营收24.50亿元同比+6.42% [5] - 盈利预测与估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.51亿元、8.62亿元、9.95亿元，给予公司2025年25 - 30倍PE，对应合理价值区间为16.31 - 19.57元 [5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 03月17日收盘价15.22元，52周股价波动6.91 - 16.67元，总股本1152百万股，流通A股1087百万股，总市值17534百万元，流通市值16548百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月为18.7%、2个月为34.6%、3个月为50.5%，相对涨幅1个月为17.5%、2个月为29.7%、3个月为48.6% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5222|6756|8466|9319|10360| |(+/-)YoY(%)|-16.9%|29.4%|25.3%|10.1%|11.2%| |净利润（百万元）|141|488|751|862|995| |(+/-)YoY(%)|-62.8%|246.4%|54.0%|14.8%|15.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.12|0.42|0.65|0.75|0.86| |毛利率(%)|12.8%|17.6%|19.0%|19.0%|19.1%| |净资产收益率(%)|2.2%|7.0%|9.9%|10.4%|10.8%|[4] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值 (亿元)|EPS（元）|PE（倍）|PB（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E|2025E| |001283|豪鹏科技|49|3.62|5.23|-|16|11|-|1.7| |300207|欣旺达|436|1.19|1.45|-|20|16|-|1.6| |688345|博力威|20|-|-|-|-|-|-|-| |688772|珠海冠宇|191|0.80|1.17|-|21|14|-|2.4| | |均值| | | | |19|14|-|1.9| |002245|蔚蓝锂芯|175|0.65|0.75|0.86|23|20|18|2.3|[6] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.42|0.65|0.75|0.86| |每股净资产（元）|6.01|6.58|7.23|7.97| |每股经营现金流（元）|0.95|1.26|1.22|1.36| |每股股利（元）|0.07|0.10|0.11|0.13| |P/E（倍）|35.94|23.34|20.33|17.63| |P/B（倍）|2.53|2.31|2.11|1.91| |P/S（倍）|2.60|2.07|1.88|1.69| |EV/EBITDA（倍）|12.93|11.25|9.57|8.03| |股息率(%)|0.4%|0.7%|0.8%|0.9%| |毛利率(%)|17.6%|19.0%|19.0%|19.1%| |净利润率(%)|7.2%|8.9%|9.3%|9.6%| |净资产收益率(%)|7.0%|9.9%|10.4%|10.8%| |资产回报率(%)|4.9%|7.1%|7.6%|8.1%| |投资回报率(%)|5.9%|9.4%|9.9%|10.5%| |营业收入增长率(%)|29.4%|25.3%|10.1%|11.2%| |EBIT增长率(%)|302.9%|65.9%|12.5%|13.7%| |净利润增长率(%)|246.4%|54.0%|14.8%|15.3%| |资产负债率(%)|35.9%|34.6%|32.5%|30.7%| |流动比率|1.62|1.84|2.13|2.43| |速动比率|1.04|1.27|1.52|1.79| |现金比率|0.22|0.39|0.54|0.73| |应收账款周转天数|88.13|86.98|85.88|85.48| |存货周转天数|99.32|79.84|73.87|68.76| |总资产周转率|0.61|0.72|0.74|0.76| |固定资产周转率|2.19|2.49|2.62|2.99|[9] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6756|8466|9319|10360| |营业成本|5565|6861|7546|8382| |毛利率%|17.6%|19.0%|19.0%|19.1%| |营业税金及附加|27|34|37|41| |营业税金率%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%| |营业费用|59|68|75|83| |营业费用率%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |管理费用|117|144|149|155| |管理费用率%|1.7%|1.7%|1.6%|1.5%| |EBIT|593|983|1106|1258| |财务费用|20|13|-8|-27| |财务费用率%|0.3%|0.1%|-0.1%|-0.3%| |资产减值损失|-28|0|0|0| |投资收益|33|42|47|52| |营业利润|597|966|1109|1280| |营业外收支|39|5|5|5| |利润总额|635|971|1114|1285| |EBITDA|991|1522|1700|1894| |所得税|92|136|156|180| |有效所得税率%|14.5%|14.0%|14.0%|14.0%| |少数股东损益|56|83|96|111| |归属母公司所有者净利润|488|751|862|995|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|766|1428|2042|2838| |应收账款及应收票据|2129|2258|2485|2763| |存货|1518|1525|1572|1630| |其它流动资产|1180|1574|1895|2232| |流动资产合计|5593|6784|7994|9463| |长期股权投资|24|22|20|18| |固定资产|3250|3545|3555|3375| |在建工程|1497|928|587|364| |无形资产|214|209|204|199| |非流动资产合计|5726|5442|5103|4693| |资产总计|11319|12226|13097|14156| |短期借款|1002|802|602|402| |应付票据及应付账款|2152|2477|2725|3027| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|304|398|428|464| |流动负债合计|3458|3677|3755|3893| |长期借款|157|107|57|7| |其它长期负债|446|446|446|446| |非流动负债合计|603|553|503|453| |负债总计|4061|4230|4258|4346| |实收资本|1152|1152|1152|1152| |归属于母公司所有者权益|6924|7578|8326|9186| |少数股东权益|334|418|514|624| |负债和所有者权益合计|11319|12226|13097|14156|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|488|751|862|995| |少数股东损益|56|83|96|111| |非现金支出|435|544|599|641| |非经营收益|67|-15|-26|-38| |营运资金变动|48|89|-121|-136| |经营活动现金流|1093|1452|1409|1572| |资产|-725|-251|-252|-222| |投资|323|-198|-198|-198| |其他|77|37|42|47| |投资活动现金流|-325|-412|-408|-373| |债权募资|-377|-248|-248|-248| |股权募资|0|0|0|0| |其他|-367|-143|-153|-166| |融资活动现金流|-744|-391|-401|-414| |现金净流量|37|662|613|797|[9]

行业周报 2025 年 03 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输 证券研究报告 市场表现 [Table_QuoteInfo] -9.70% -4.93% -0.16% 4.60% 9.37% 14.14% 2024/3 2024/6 2024/9 2024/12 交通运输 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 | [Table_ReportInfo] 《周报：低空经济加速腾飞》2025.03.10 | | --- | | 《周报：天津港'全球航线+近零碳码头' | | 加速国产车出海》2025.03.04 | | 《2025 年春运点评：国际航班增速领先， | | 三亚出行恢复良好》2025.02.25 | 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 分析师:罗月江 Tel:(010)58067993 Email:lyj12399@haitong.com 证书:S0850518100001 分析师:杜清丽 Tel:(021 ...

报告公司投资评级 - 报告对德昌电机控股的投资评级为“优于大市” [2] 报告的核心观点 - 德昌电机是全球化电机企业，为多行业提供产品，汽车领域收入增长跑赢大市，且在积极探索人形机器人领域电机应用 [8] - 预计公司2025 - 2027财年营收分别为41/45/49亿美元，归母净利润分别为2.95/3.52/3.96亿美元，EPS分别为0.32/0.38/0.42美元，给予2025年8 - 10x PE，对应合理价值区间19.69 - 24.61港元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 德昌电机1959年成立，从中国香港小型公司发展为跨国企业，在22个国家聘用超30000名员工，日产400万电机及相关产品，向1600家客户提供运动控制解决方案 [8] - 公司主要为工业、专业、消费者和汽车领域提供产品，在各领域有不同应用产品，如工业领域协助仓库提升出货量，汽车领域帮助电动车实现热管理和电控车门等 [8] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅1.4%、相对涨幅 - 5.4%，2M绝对涨幅 - 9.9%、相对涨幅7.7%，3M绝对涨幅 - 7.6%、相对涨幅7.3% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|3647|3815|4135|4519|4939| |（+/-）YoY（%）|6%|5%|8%|9%|9%| |净利润（百万美元）|158|229|295|352|396| |（+/-）YoY（%）|8%|45%|29%|19%|12%| |每股净利润（美元）|0.17|0.25|0.32|0.38|0.42| |每股净资产（美元）|2.63|2.73|3.05|3.44|3.87|[7] 盈利预测核心假设 - 汽车产品组别：2024财年各地区汽车相关产品收入增速高于地区轻型车增速，预计未来3个财年汽车领域产品收入增速为10%、10%、10% [9] - 工商用产品组别：压电电机和医疗应用产品有增长，预计未来3个财年内收入增速为0%、5%、5% [10] - 预计未来3个财年公司综合毛利率为23.0%、23.5%、23.5% [11] 可比公司估值 - 选取耐世特、江苏雷利作为可比公司，2025年3月17日收盘价下，可比公司2023 - 2026E的PE均值分别为64、38、27、23倍 [12] 财务报表分析和预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|3814|4135|4519|4939| |归属母公司净利润（百万美元）|229|295|352|396| |毛利率|22.30%|23.00%|23.50%|23.50%| |资产负债率|38.49%|31.65%|28.57%|25.81%| |每股收益（美元）|0.25|0.32|0.38|0.42|[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 公司以“文化 IP + 旅游 + 科技”多元发展，完成资产重组转型文旅，虽 24 年前三季度净利润增速受天气影响下滑，但未来有望凭借低空文旅等业务实现增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [7][13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2022 年完成资产重组转型文旅，拥有三大旅游度假区和多个核心旅游景点，还有知名动漫品牌和优质原创 IP 资源，升级特色产业模式推进“文旅产业服务商”战略落地 [7] - 3 月 17 日收盘价 9.20 元，52 周股价波动 3.59 - 9.95 元，总股本 1055 百万股，流通 A 股 660 百万股，总市值 9702 百万元，流通市值 6076 百万元 [4] 市场表现 - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 21.9%、29.3%、17.1%，相对涨幅分别为 21.2%、24.1%、18.8% [6] 投资要点 - 文化、旅游、科技多元发展，以“文化 IP + 旅游 + 科技”为核心，推进“文旅产业服务商”战略 [7] - 23 年公司收入 7.22 亿元、归母净利润 1.51 亿元，同比增加 55.81%、670.72%；24 年前三季度收入 6.24 亿元、归母净利润 1.10 亿元，同比增 8.64%、 - 16.22% [7] - 2022 - 2025 年持续整合文旅资产，包括收购多家公司股权和景区经营权；2024 - 2025 年布局低空旅游，与多家公司合作探索“低空 + 旅游”产业模式 [8][9] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（万元）|46356|72226|85198|150668|164504| |(+/-)YoY(%)|5.2%|55.8%|18.0%|76.8%|9.2%| |净利润（万元）|2253|15140|15603|38057|41294| |(+/-)YoY(%)|-33.4%|670.7%|3.1%|143.9%|8.5%| |全面摊薄 EPS(元)|0.02|0.14|0.15|0.36|0.39| |毛利率(%)|43.0%|52.0%|50.1%|52.4%|53.1%| |净资产收益率(%)|0.7%|5.5%|5.5%|11.9%|11.4%|[10] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 26 年收入各 8.5 亿元、15.1 亿元、16.5 亿元，归母净利润各为 1.56 亿元、3.81 亿元、4.13 亿元，给予 2025 年 30 - 35 倍 PE，对应合理价值区间 10.8 - 12.6 元/股 [13] 分业务收入拆分 - 景区配套交通服务：预计 24 - 26E 收入分别为 5.28、10.78、12.00 亿元，分别同比 + 49.48%、 + 104.36%、 + 11.34% [16] - 动漫及其衍生业务：预计 24 - 26E 收入分别为 1.44、1.44、1.44 亿元，分别同比 - 10.00%、 + 0%、 + 0% [16] - 茶叶销售业务：预计 24 - 26E 收入分别为 0.70、0.70、0.70 亿元，分别同比 - 10.00%、 + 0%、 + 0% [17] - 其他业务：预计 24 - 26E 收入分别为 0.19、1.15、1.26 亿元，分别同比 + 1.00%、 + 500.00%、 + 10.00% [17] 可比公司估值 - 2025 年峨眉山 A、黄山旅游 PE 分别为 22.78 倍、21.11 倍，平均 21.95 倍 [20] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [22]