报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调）[2] 报告的核心观点 - 2024年年度报告显示公司实现营业收入16.58亿元，同比增长12.42%；归母净利润0.78亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降11.64%；2025年一季报显示实现营业收入3.88亿元，同比/环比+0.50%/-8.92%；归母净利润0.18亿元，同比/环比+47.12%/-32.69%；扣非归母净利润0.18亿元，同比/环比+75.07%/-31.11% [5][6] - 2024全年TPU市场需求总体平稳但有结构性差异，中低端产品市场容量大、供应充足、竞争激烈；2024Q4 TPU（鞋材）/TPU（手机壳）均价分别1.45/1.45万元/吨，环比变化-5.39%/-6.36%；纯MDI/己二酸/BDO均价分别1.86/0.83/0.83万元/吨，环比变化+0.88%/-6.59%/+1.93%；Q4销售毛利率13.64%，环比改善+0.17pct；聚氨酯新材料产销量增加，产量/销量10.05/9.72万吨，同比+23.20%/+22.23% [7] - 公司10万吨TPU新产能、聚氨酯产业园一期项目PPDI、PNA、HDI单体已于2024年陆续投产，PPDI装置开车成功标志关键光气化技术环节产业化实践成功；项目投产后将实现上游特种单体材料产业化突破，降低新材料成本，带动存量市场增长并赋予新应用领域；特种异氰酸酯与高性能聚氨酯新材料产品相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度；年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和年产3万吨水性聚氨酯项目于2024年四季度开工建设，分别处于设备管道安装、电仪施工和完成钢结构施工、进行设备管道安装及电仪施工阶段 [8][9] - 因HDI价格下跌超预期，下调公司盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润1.15、2.04、2.74亿元（2025 - 2026原值3.32、4.95亿元），对应PE为62.96X/35.48/26.38X，下调至增持评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1658|2681|4238|5542| |收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |归属母公司净利润（百万元）|78|115|204|274| |净利润同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1542|3082|3540|4889| |现金|606|1589|1260|2125| |应收账款|116|187|328|323| |存货|392|694|1058|1194| |非流动资产|2308|2800|3358|3739| |固定资产|647|1034|1431|1797| |资产总计|3850|5881|6898|8629| |流动负债|1139|2400|2817|3843| |短期借款|239|315|439|539| |非流动负债|1171|1618|2005|2422| |长期借款|936|1384|1771|2188| |负债合计|2310|4018|4823|6266| |少数股东权益|219|231|239|251| |股本|414|428|428|428| |归属母公司股东权益|1320|1631|1836|2112| |负债和股东权益|3850|5881|6898|8629| [13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1658|2681|4238|5542| |营业成本|1444|2306|3646|4735| |营业税金及附加|6|13|20|24| |销售费用|21|30|49|65| |管理费用|41|63|104|135| |财务费用|-11|37|27|56| |营业利润|72|129|215|293| |利润总额|72|129|215|292| |所得税|1|2|4|5| |净利润|71|127|211|287| |少数股东损益|-7|12|7|13| |归属母公司净利润|78|115|204|274| |EBITDA|104|309|464|657| |EPS（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| [13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-132|892|-17|1085| |净利润|71|127|211|287| |折旧摊销|40|149|223|310| |财务费用|9|55|74|94| |投资活动现金流|-674|-573|-750|-644| |筹资活动现金流|487|663|437|423| |现金净增加额|983|-318|-329|865| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-19.6|78.9|66.3|35.9| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |获利能力 - 毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |获利能力 - 净利率（%）|4.7|4.3|4.8|5.0| |获利能力 - ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |获利能力 - ROIC（%）|2.2|4.3|5.4|6.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.0|68.3|69.9|72.6| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.1|215.7|232.4|265.1| |偿债能力 - 流动比率|1.35|1.28|1.26|1.27| |偿债能力 - 速动比率|0.79|0.85|0.71|0.76| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.55|0.66|0.71| |营运能力 - 应收账款周转率|15.41|17.67|16.46|17.04| |营运能力 - 应付账款周转率|5.51|6.10|5.79|5.95| |每股指标 - 每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-0.31|2.08|-0.04|2.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.19|3.81|4.29|4.94| |估值比率 - P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |估值比率 - P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |估值比率 - EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 4月18日公司发布2025年第一季度报告，一季度公司营业收入3.5亿元，同比下滑49.51%；归母净利润0.58亿元，同比下降52.37% [4] - 2025年一季度受T/R组件和射频模块收入减少，公司营业收入及归母净利润下滑；公司在低空经济领域多款射频集成电路已应用于5G - A通感一体基站中，在商业航天方面开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已交付客户 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.95亿元、7.44亿元、9.38亿元，同比增速为22.7%、25.1%、26.1%，对应PE分别为50.30、40.20、31.89倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月23日，收盘价50.18元，近12个月最高/最低为78.70/32.13元，总股本596百万股，流通股本265百万股，流通股比例44.54%，总市值299亿元，流通市值133亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2591|3162|3924|4937| |收入同比（%）|-27.4%|22.1%|24.1%|25.8%| |归属母公司净利润（百万元）|485|595|744|938| |净利润同比（%）|-20.1%|22.7%|25.1%|26.1%| |毛利率（%）|38.6%|38.6%|38.7%|38.8%| |ROE（%）|7.8%|8.8%|9.9%|11.1%| |每股收益（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| |P/E|60.94|50.30|40.20|31.89| |P/B|4.76|4.41|3.97|3.53| |EV/EBITDA|36.74|28.61|23.28|18.86| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5980|6826|8066|9721| |现金|2356|2524|2838|3272| |应收账款|2627|2460|2943|3565| |存货|256|631|772|988| |非流动资产|2015|2058|2037|1961| |固定资产|1393|1572|1682|1714| |资产总计|7995|8884|10103|11682| |流动负债|1713|2007|2481|3122| |负债合计|1810|2102|2577|3218| |归属母公司股东权益|6186|6782|7526|8464| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2591|3162|3924|4937| |营业成本|1591|1941|2405|3021| |营业利润|514|635|794|1000| |利润总额|514|635|794|1000| |净利润|485|595|744|938| |归属母公司净利润|485|595|744|938| |EBITDA|739|960|1167|1417| |EPS（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|272|560|694|809| |投资活动现金流|69|-392|-378|-374| |筹资活动现金流|-350|0|-1|-1| |现金净增加额|-9|168|315|434| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-27.4%|22.1%|24.1%|25.8%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-21.4%|23.5%|25.1%|26.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-20.1%|22.7%|25.1%|26.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|38.6%|38.6%|38.7%|38.8%| |获利能力 - 净利率（%）|18.7%|18.8%|19.0%|19.0%| |获利能力 - ROE（%）|7.8%|8.8%|9.9%|11.1%| |获利能力 - ROIC（%）|7.3%|8.3%|9.4%|10.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|22.6%|23.7%|25.5%|27.5%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|29.3%|31.0%|34.2%|38.0%| |偿债能力 - 流动比率|3.49|3.40|3.25|3.11| |偿债能力 - 速动比率|3.34|3.08|2.94|2.79| |营运能力 - 总资产周转率|0.31|0.37|0.41|0.45| |营运能力 - 应收账款周转率|1.19|1.24|1.45|1.52| |营运能力 - 应付账款周转率|1.67|2.13|2.06|2.07| |每股指标 - 每股收益（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.46|0.94|1.16|1.36| |每股指标 - 每股净资产（元）|10.38|11.38|12.63|14.20| |估值比率 - P/E|60.94|50.30|40.20|31.89| |估值比率 - P/B|4.76|4.41|3.97|3.53| |估值比率 - EV/EBITDA|36.74|28.61|23.28|18.86| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，但单四季度归母净利润大幅增长，整体利润率上升，海外市场营收增长，技术优势明显，未来海外市场有望成新增长赛道，虽下调营收预测但上调利润预测，维持“买入”评级 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收66.35亿元（-11.48%），归属上市公司股东净利润6.28亿元（-4.76%），扣非后归属上市公司股东净利润5.19亿元（-8.21%），经营活动产生的现金流量净额7.21亿元，加权平均净资产收益率为10.96%（减少1.64pct）；单四季度，公司实现营收16.79亿元（-12.45%），归母净利润1.54亿元（+67.66%） [4] 行业与市场情况 - 受宏观环境影响，2024年公司国内下游市场需求下降，占营收比重最高的工业产品销售业务营收同比下降13.73%，国内市场营收同比下降20.53%，国外市场营收同比增长20.95% [5] 公司优势与发展空间 - 公司深耕行业多年，拥有强大技术体系和高素质研发团队，持续投入研发，2024年“大温升多轴多级离心热泵产品研发”项目成果填补国内空白，整体技术达国际领先水平；海外布局较早，具备领先技术实力，出海业务提升较快，未来海外市场有望成新增长赛道 [6] 投资建议与盈利预测调整 - 看好行业和公司长期发展，考虑短期国内需求波动下调营收预测，因2024年利润率超预期上调利润预测；调整前2025 - 2027年营业收入预测为69.35/75.58/83.86亿元（2025 - 2026年前值为74.1/81.6亿元），归母净利润预测为6.62/7.40/8.52亿元（2025 - 2026年前值为6.0/6.8亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.87/0.97/1.12元（前值为0.79/0.89元），当前股价对应的PE倍数为14/12/11倍，维持“买入”投资评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6635|6935|7558|8386| |收入同比（%）|-11.5%|4.5%|9.0%|10.9%| |归属母公司净利润（百万元）|628|662|740|852| |净利润同比（%）|-4.8%|5.4%|11.8%|15.0%| |毛利率（%）|27.6%|28.2%|28.9%|29.6%| |ROE（%）|10.8%|10.6%|10.9%|11.5%| |每股收益（元）|0.82|0.87|0.97|1.12| |P/E|14.95|13.70|12.25|10.65| |P/B|1.61|1.45|1.34|1.23| |EV/EBITDA|10.64|7.69|6.56|5.51| [10] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027年流动资产预计分别为8322、9522、10618百万元，营业收入预计分别为6935、7558、8386百万元等 [12][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司MiniLED背光成长如期兑现，车载第二曲线定点收获在即，显示终端期待修复弹性，新一轮回购和激励彰显成长信心 [13] - 预计2025 - 2027年公司实现营收15/18/22亿元，同比+27%/+21%/+20%；实现归母净利润1.6/1.9/2.2亿元，同比+32%/+21%/+19%；当前股价对应PE为24/20/17X，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为芯瑞达（002983），收盘价16.81元，近12个月最高/最低为25.60/13.99元，总股本223百万股，流通股本128百万股，流通股比例57.40%，总市值38亿元，流通市值22亿元 [1][3] 收入分析 - 显示模组全年收入同比+35%，预计Q4翻倍高增（Q1 - 3收入同比 +7% ），国补催化下MiniLED加速渗透，参考奥维24Q4/25Q1 miniLED内销销额同比+419%/+350% [7] - 显示终端全年收入同比 - 45%，预计Q4增速已有修复（Q1 - 3收入同比 - 61%） [7] 利润分析 - 25Q1收入2.59亿（同比 + 3.4%），归母净利润0.46亿（同比 + 31.6%），扣非归母净利润0.46亿（同比 + 56.4%） [9] - 24Q4收入4.19亿（同比 + 157.7%），归母净利润0.43亿（同比 + 40.2%），扣非归母净利润0.36亿（同比 + 56.1%） [9] - 24年收入11.83亿（同比 + 0.6%），归母净利润1.18亿（同比 - 28.8%），扣非归母净利润1.00亿（同比 - 31.6%） [9] - 24Q4 - 25Q1盈利大幅高增，公司拟每10股派息2.5元，对应分红率47%（上年39%） [9] - 25Q1显示模组收入同比 + 25%，显示终端收入同比预计仍有双位数下滑，趋势总体延续24年，看好后续国补拉动下Mini模组放量，以及车载显示定点落地贡献增量 [9] - 25Q1毛利率同/环比 + 3.4/+1.7pct，预计随mini模组占比提升毛利率改善；四费率合计 + 0.6pct主因研发提升，归母净利率同/环比 + 3.8/7.4pct修复显著 [9] - 24Q4毛利率同/环比各 - 3.4/+4.4pct，预计显示模组毛利率总体稳定，环比修复预计主因显示终端拖累减少；归母净利率同/环比 - 8.7/+2.8pct，四费率同比 - 1.6pct整体改善，另资产 + 信用减值同比多约两千万 [9] 回购+激励 - 拟向激励对象70人（含高管5人）授予126.68万限制性股票，占总股本0.57% [9] - 授予价格为8.36元/股（当前价16.81），25/26/27年分别解锁50%/30%/20% [9] - 解锁目标净利润和车载权重各50%，按达成比例解锁，目标值25/26/27年净利润1.56/1.89/2.24亿（同比各 + 32%/+21%/+19%），车载收入0.5/1/2亿；触发值25/26/27年净利润1.25/1.51/1.79亿（同比各 + 5%/+21%/+19%），车载收入0.4/0.8/1.6亿 [9] - 激励费用共1070万元，25 - 28年摊销费用各447.51 /454.94 /138.27/ 29.73万元，预计影响各年度费率小于4% [9] - 公司拟斥1 - 2千万回购股份用于未来股权激励，价格不超26.96元/股，预计占总股本0.17 - 0.33% [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1183|1505|1822|2185| |收入同比（%）|0.6%|27.2%|21.1%|19.9%| |归属母公司净利润（百万元）|118|156|189|224| |净利润同比（%）|-28.8%|31.8%|21.2%|18.7%| |毛利率（%）|20.5%|22.5%|22.6%|22.4%| |ROE（%）|8.9%|10.5%|11.3%|11.8%| |每股收益（元）|0.58|0.70|0.85|1.01| |P/E|33.86|24.05|19.85|16.72| |P/B|3.30|2.52|2.24|1.97| |EV/EBITDA|27.77|16.39|13.55|11.19| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标及对应比率 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 收入方面品类渠道双向突破，盈利上费效比提升对冲毛利率影响，展望2025年公司品类与渠道皆有亮点，维持“买入”评级 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1实现营收15.37亿（+25.7%），归母净利润1.78亿（+11.6%），扣非归母净利润1.56亿（+13.4%）；2024Q4实现营收14.43亿（+30.0%），归母净利润1.47亿（+33.7%），扣非归母净利润1.44亿（+43.1%）；2024年实现营收53.04亿（+28.9%），归母净利润6.4亿（+26.5%），扣非归母净利润5.68亿（+19.3%） [8] - 2025Q1营收超市场一致预期，2024Q4达市场预期上限 [8] 产品与渠道表现 - 2025Q1产品端魔芋表现超预期，Q1预计销售达3.5亿（含税），3月月销近1.5亿，麻酱味月销突破1亿，预计全年翻倍增长；渠道端量贩零食/会员商超维持较快增长，带动线下增速快于整体，新进万辰系贡献额外营收增量，线上渠道在抖音控费下靠传统电商带动，预计营收同比增长近20%，2025Q1天猫京东抖音合计GMV同比增长23% [8] - 2024年产品端魔芋/蛋类营收分别同比增长76.1%/81.9%，营收占比各同比提升4.2/3.2pct至15.8%/10.9%，魔芋销量/吨价分别同比增长66.9%/5.5%；渠道端直营KA/经销/电商营收分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，预计经销渠道中量贩渠道维持高增，假设第一大客户为鸣鸣很忙，2024年营收达12.57亿（+146.7%），直营KA/经销/电商营收占比各同比-4.6/+2.9/+1.7pct至3.6%/74.6%/21.9%，海外业务全年营收达0.63亿，同比增长19822%，测算海外月销爬坡至2000万 [8] 盈利指标情况 - 2025Q1毛利率同比下降3.6pct至28.5%，预计主因销售渠道结构变化，魔芋低位锁价降低影响，棕榈油影响有限，其他原材料采购成本稳定；同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.76/-0.79/-0.17/+0.06pct，大单品放量带动规模效应提升，所得税率+2.5pct扰动盈利能力，归母净利率-1.6pct至11.5% [8] - 2024年全年毛利率/净利率各同比-2.85/-0.39pct至30.69%/12.08%，毛利率下降主因量贩渠道占比提高；同期销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct，费用管控效果明显，政府补助接近翻倍缓解毛利率上升压力，净利率下降幅度小于毛利率 [8][9] 投资建议与盈利预测 - 维持“买入”评级，展望2025年品类端魔芋处于爆发窗口，全年目标完成无虞，渠道端量贩进驻万辰系，海外建设魔芋基地，国内会员商超洽谈合作，新品研发通过赛马机制激发事业部积极性，平台化运营能力强化 [10] - 预计2025 - 2027年公司实现营业总收入68.02/83.76/100.72亿元（25 - 26年原值为64.03/78.50亿元），同比+28.2%/+23.1%/+20.2%；实现归母净利润8.44/10.61/13.15亿元（25 - 26年原值为8.09/10.06亿元），同比+32.0%/+25.6%/+24.0%，当前股价对应PE分别为27/21/17倍 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5304|6802|8376|10072| |收入同比（%）|28.9%|28.2%|23.1%|20.2%| |归属母公司净利润（百万元）|640|844|1061|1315| |净利润同比（%）|26.5%|32.0%|25.6%|24.0%| |毛利率（%）|30.7%|31.0%|31.1%|31.2%| |ROE（%）|36.9%|35.4%|33.5%|31.9%| |每股收益（元）|2.36|3.10|3.89|4.82| |P/E|26.53|26.86|21.38|17.25| |P/B|9.84|9.50|7.16|5.50| |EV/EBITDA|18.52|18.57|14.58|11.89| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含2024A - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司MiniLED背光成长如期兑现，车载第二曲线定点收获在即，显示终端期待修复弹性，新一轮回购和激励彰显成长信心 [13] - 预计2025 - 2027年公司实现营收15/18/22亿元，同比+27%/+21%/+20%；实现归母净利润1.6/1.9/2.2亿元，同比+32%/+21%/+19%；当前股价对应PE为24/20/17X，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价16.81元，近12个月最高/最低为25.60/13.99元，总股本223百万股，流通股本128百万股，流通股比例57.40%，总市值38亿元，流通市值22亿元 [3] 收入分析 - 显示模组全年收入同比+35%，预计Q4翻倍高增（Q1 - 3收入同比 +7% ），国补催化下MiniLED加速渗透，参考奥维24Q4/25Q1 miniLED内销销额同比+419%/+350% [7] - 显示终端全年收入同比 - 45%，预计Q4增速已有修复（Q1 - 3收入同比 - 61%） [7] 利润分析 - 25Q1收入2.59亿（同比 + 3.4%），归母净利润0.46亿（同比 + 31.6%），扣非归母净利润0.46亿（同比 + 56.4%） [9] - 24Q4收入4.19亿（同比 + 157.7%），归母净利润0.43亿（同比 + 40.2%），扣非归母净利润0.36亿（同比 + 56.1%） [9] - 24年收入11.83亿（同比 + 0.6%），归母净利润1.18亿（同比 - 28.8%），扣非归母净利润1.00亿（同比 - 31.6%） [9] - 24Q4 - 25Q1盈利大幅高增，公司拟每10股派息2.5元，对应分红率47%（上年39%） [9] - 25Q1显示模组收入同比 + 25%，显示终端收入同比预计仍有双位数下滑，趋势总体延续24年，看好后续国补拉动下Mini模组放量，以及车载显示定点落地贡献增量 [9] - 25Q1毛利率同/环比 + 3.4/+1.7pct，预计随mini模组占比提升毛利率改善；四费率合计 + 0.6pct主因研发提升，归母净利率同/环比 + 3.8/7.4pct修复显著 [9] - 24Q4毛利率同/环比各 - 3.4/+4.4pct，预计显示模组毛利率总体稳定，环比修复预计主因显示终端拖累减少；归母净利率同/环比 - 8.7/+2.8pct，四费率同比 - 1.6pct整体改善，另资产 + 信用减值同比多约两千万 [9] 回购+激励 - 拟向激励对象70人（含高管5人）授予126.68万限制性股票，占总股本0.57% [9] - 授予价格为8.36元/股（当前价16.81），25/26/27年分别解锁50%/30%/20% [9] - 解锁目标净利润和车载权重各50%，按达成比例解锁，目标值为25/26/27年净利润1.56/1.89/2.24亿（同比各 + 32%/+21%/+19%），车载收入0.5/1/2亿；触发值为25/26/27年净利润1.25/1.51/1.79亿（同比各 + 5%/+21%/+19%），车载收入0.4/0.8/1.6亿 [9] - 激励费用共1070万元，25 - 28年摊销费用各447.51 /454.94 /138.27/ 29.73万元，预计影响各年度费率小于4% [9] - 公司拟斥1 - 2千万回购股份用于未来股权激励，价格不超26.96元/股，预计占总股本0.17 - 0.33% [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1183|1505|1822|2185| |收入同比（%）|0.6%|27.2%|21.1%|19.9%| |归属母公司净利润（百万元）|118|156|189|224| |净利润同比（%）|-28.8%|31.8%|21.2%|18.7%| |毛利率（%）|20.5%|22.5%|22.6%|22.4%| |ROE（%）|8.9%|10.5%|11.3%|11.8%| |每股收益（元）|0.58|0.70|0.85|1.01| |P/E|33.86|24.05|19.85|16.72| |P/B|3.30|2.52|2.24|1.97| |EV/EBITDA|27.77|16.39|13.55|11.19| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标及对应比率 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 收入方面品类渠道双向突破，盈利方面费效比提升对冲毛利率影响 [6][7] - 展望2025年公司品类与渠道皆有亮点，新品研发通过赛马机制激发各事业部积极性，平台化运营能力持续强化 [10] - 考虑到魔芋品类爆发、渠道结构变化及公司控费提效能力，更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业总收入68.02/83.76/100.72亿元，同比+28.2%/+23.1%/+20.2%；实现归母净利润8.44/10.61/13.15亿元，同比+32.0%/+25.6%/+24.0%，当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级 [10] 报告各部分总结 公司业绩情况 - 2025Q1实现营收15.37亿（+25.7%），归母净利润1.78亿（+11.6%），扣非归母净利润1.56亿（+13.4%）；2024Q4实现营收14.43亿（+30.0%），归母净利润1.47亿（+33.7%），扣非归母净利润1.44亿（+43.1%）；2024年实现营收53.04亿（+28.9%），归母净利润6.4亿（+26.5%），扣非归母净利润5.68亿（+19.3%） [8] - 2025Q1营收超市场一致预期，2024Q4达市场预期上限 [8] 产品与渠道表现 2025Q1情况 - 产品端魔芋表现超预期，Q1预计实现销售达3.5亿（含税），3月月销近1.5亿，其中麻酱味月销突破1亿，预计全年实现翻倍增长 [8] - 渠道端量贩零食/会员商超维持较快增长，带动线下增速快于公司整体水平，除很忙系铺货外，新进万辰系贡献额外营收增量；线上渠道在抖音平台控制费用投入下，依靠传统电商平台带动，预计营收同比增长近20%，据久谦，2025Q1天猫京东抖音合计GMV同比增长23% [8] 2024年情况 - 产品端魔芋/蛋类营收分别同比增长76.1%/81.9%，营收占比各同比提升4.2/3.2pct至15.8%/10.9%，贡献主要营收增量，2024年魔芋销量/吨价分别同比增长66.9%/5.5%，实现量价齐升，预计高价大魔王产品占比持续提升 [8] - 渠道端直营KA/经销/电商营收分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，预计经销渠道中量贩渠道维持高增，假设第一大客户为鸣鸣很忙，则对应2024年营收达12.57亿（+146.7%），公司加速拥抱量贩/抖音等高效渠道，直营KA/经销/电商营收占比各同比-4.6/+2.9/+1.7pct至3.6%/74.6%/21.9% [8] - 区域上海外业务高增，全年营收达0.63亿，同比增长19822%，测算海外月销顺利爬坡至2000万 [8] 盈利指标情况 2025Q1情况 - 毛利率同比下降3.6pct至28.5%，预计主因销售渠道结构变化，魔芋通过低位锁价降低影响，棕榈油影响或相对有限，其他原材料采购成本相对稳定 [8] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.76/-0.79/-0.17/+0.06pct，大单品放量带动规模效应提升明显，所得税率+2.5pct，扰动盈利能力，归母净利率-1.6pct至11.5% [8] 2024年情况 - 全年毛利率/净利率各同比-2.85/-0.39pct至30.69%/12.08%，毛利率下降主因量贩渠道占比提高 [8] - 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct，费用管控效果明显，政府补助接近翻倍亦缓解了毛利率上升压力，最终净利率下降幅度小于毛利率 [8][9] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5304|6802|8376|10072| |收入同比（%）|28.9%|28.2%|23.1%|20.2%| |归属母公司净利润（百万元）|640|844|1061|1315| |净利润同比（%）|26.5%|32.0%|25.6%|24.0%| |毛利率（%）|30.7%|31.0%|31.1%|31.2%| |ROE（%）|36.9%|35.4%|33.5%|31.9%| |每股收益（元）|2.36|3.10|3.89|4.82| | P/E|26.53|26.86|21.38|17.25| | P/B|9.84|9.50|7.16|5.50| | EV/EBITDA|18.52|18.57|14.58|11.89| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 乐普医疗2024年受计提减值等因素影响净利润水平下降，心血管创新医疗器械高增长但药品业务短期承压，公司积极调整战略，预计未来收入和利润将增长，维持“买入”评级 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入61.03亿元，同比下降23.52%；归母净利润2.47亿元，同比下降80.37%；扣非净利润2.21亿元，同比下降80.28%，剔除提商誉和其他特定资产的减值影响后，扣非净利润4.38亿元，同比下降64.94% [5] - 2025年一季度公司实现营业收入17.36亿元，同比下降9.67%，归母净利润3.79亿元，同比下降21.44%，扣非净利润3.37亿元，同比下降26.08% [5] 单四季度业绩情况 - 2024年单四季度公司实现营业收入13.18亿元，同比下降23.41%，归母净利润 - 5.56亿元，同比下降482.51%，扣非净利润 - 5.13亿元，同比下降214.87%，主要系计提部分应急产品存货跌价准备及个别公司商誉减值 [6] 费用及毛利率情况 - 2024年公司销售费用率23.54%，同比提升3.19pp，管理费用率13.10%，同比提升2.87pp，研发费用率12.61%，同比提升1.59pp，财务费用率0.69%，同比下降 - 0.37pp，期间费用率整体上升，财务费用因外汇波动汇兑收益增加而有所下降 [6] - 2024年公司毛利率60.88%，同比下降3.36pp，主要系药品板块因集采等政策影响，毛利率下降约15pp [6] 业务板块情况 - 2024年公司器械收入33.26亿元，同比下降9.47%，其中冠脉介植入16.22亿元，同比增长6.35%，结构性心脏病收入4.69亿元，同比增长44.03%；预计2025年医疗器械板块同比增长10%左右，心血管植介入业务预计同比增长10 - 15%左右 [7] - 2024年公司药品板块实现收入17.58亿元，同比下降42.25%，其中原料药业务实现营业收入3.49亿元，同比下降14.99%；制剂业务实现营收14.09亿元，同比下降46.50%；公司积极调整战略，收缩仿制药占比，推进创新药及皮肤科注射类产品研发 [7][8] 投资建议及盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为67.49亿元、74.35亿元和82.13亿元，收入增速分别为10.6%、10.2%和10.5% [9] - 2025 - 2027年归母净利润分别实现9.04亿元、10.75亿元和12.41亿元，增速分别为266.1%、18.9%和15.4% [9] - 2025 - 2027年EPS预计分别为0.48元、0.57元和0.66元，对应2025 - 2027年的PE分别为23x、19x和17x，维持“买入”评级 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6103|6749|7435|8213| |收入同比（%）|-23.5|10.6|10.2|10.5| |归属母公司净利润（百万元）|247|904|1075|1241| |净利润同比（%）|-80.4|266.1|18.9|15.4| |毛利率（%）|60.9|61.8|62.6|63.4| |ROE（%）|1.6|5.6|6.3|6.9| |每股收益（元）|0.13|0.48|0.57|0.66| |P/E|84.88|23.01|19.35|16.77| |P/B|1.40|1.29|1.22|1.15| |EV/EBITDA|20.34|13.46|12.75|11.01| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应同比变化情况 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司家电主业多元化发展，越南泰国产能已有布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力可期 [7] - 预计2025 - 2027年公司收入51.8/63.0/74.7亿元（25 - 26年前值50.0/59.9亿元），同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4亿元（25 - 26年前值5.0/6.6亿元），同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE 14/12/10X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年业绩情况 - Q4收入11.08亿（同比+71.4%），归母净利润1.09亿（同比+85.8%），扣非归母净利润1.07亿（同比+85.8%）；24年：收入40.95亿（同比+47.6%），归母净利润4.11亿（同比+27.5%），扣非归母净利润3.93亿（同比+24.93%） [9] - 公司拟每10股派息3.5元转增3股，对应分红率32%（上年40%） [9] 各业务收入情况 - 吸尘器全年收入同比+30%，预计Q4收入同比+40%，TTI发展稳健，新拓客户SharkNinja显著放量 [9] - 小家电全年收入同比+69%，预计Q4收入同比+120%，多品类策略显现成效，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性 [9] - 汽零全年收入同比+105%，预计Q4收入同比+140%，24年新增订单9个，全生命周期总销售金额超23亿，并从EPS电机切入制动电机品类 [9] 毛利率和净利率情况 - Q4毛利率同/环比各 - 4.9/-0.6pct，预计主因高基数和新建工厂转固提折旧影响。全年毛利率 - 1.8pct，其中吸尘器/小家电/汽车电机各 - 1.4/-5.2/+11.4pct，汽零规模效应释放实现首年盈利 [9] - Q4/全年归母净利率同比各+0.8/-1.6pct，Q4销/管/财/研费率各 - 0.1/-0.3/-3.8/-1.1pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4095|5176|6296|7473| |收入同比（%）|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |归属母公司净利润（百万元）|411|504|614|736| |净利润同比（%）|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3403|4476|4890|6657| |现金|1255|1419|2105|2534| |应收账款|1270|1955|1644|2655| |其他应收款|54|51|85|75| |预付账款|31|49|51|62| |存货|575|746|748|1036| |其他流动资产|218|256|257|295| |非流动资产|1809|2127|2359|2307| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|1098|1396|1709|1623| |无形资产|304|323|343|356| |其他非流动资产|407|407|307|327| |资产总计|5212|6603|7248|8964| |流动负债|2119|2991|3007|3971| |短期借款|150|160|180|210| |应付账款|944|1185|1528|1506| |其他流动负债|1024|1645|1299|2255| |非流动负债|84|99|114|129| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|84|99|114|129| |负债合计|2203|3090|3121|4100| |少数股东权益|0|0|0|0| |股本|372|372|372|372| |资本公积|1298|1298|1298|1298| |留存收益|1339|1843|2457|3193| |归属母公司股东权益|3010|3514|4127|4864| |负债和股东权益|5212|6603|7248|8964| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4095|5176|6296|7473| |营业成本|3384|4259|5141|6072| |营业税金及附加|15|31|38|45| |销售费用|17|21|25|30| |管理费用|173|223|271|321| |财务费用|-80|-60|-37|-29| |资产减值损失|-11|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|12|15|15|15| |营业利润|456|547|666|799| |营业外收入|2|0|0|0| |营业外支出|5|0|0|0| |利润总额|453|547|666|799| |所得税|42|43|52|62| |净利润|411|504|614|736| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|411|504|614|736| |EBITDA|500|656|846|997| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|255|714|1111|572| |净利润|411|504|614|736| |折旧摊销|136|185|232|242| |财务费用|-33|10|11|13| |投资损失|-12|-15|-15|-15| |营运资金变动|-254|31|268|-404| |其他经营现金流|673|473|345|1141| |投资活动现金流|-188|-487|-449|-175| |资本支出|-509|-502|-464|-190| |长期投资|320|0|0|0| |其他投资现金流|1|15|15|15| |筹资活动现金流|-5|15|24|32| |短期借款|150|10|20|30| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-155|5|4|2| |现金净增加额|94|242|685|429| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |成长能力 - 营业利润|25.2%|19.8%|21.8%|20.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|9.7%|9.7%|9.9%| |获利能力 - ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |获利能力 - ROIC（%）|10.2%|11.6%|12.8%|13.4%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|42.3%|46.8%|43.1%|45.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|73.2%|87.9%|75.6%|84.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.50|1.63|1.68| |偿债能力 - 速动比率|1.30|1.22|1.35|1.39| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.88|0.91|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.21|3.50|3.48| |营运能力 - 应付账款周转率|4.24|4.00|3.79|4.00| |每股指标 - 每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.69|1.92|2.98|1.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.08|9.44|11.08|13.06| |估值比率 - P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |估值比率 - P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |估值比率 - EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司家电主业多元化发展，越南泰国产能已有布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力可期 [7] - 预计2025 - 2027年公司收入51.8/63.0/74.7亿元（25 - 26年前值50.0/59.9亿元），同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4亿元（25 - 26年前值5.0/6.6亿元），同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE 14/12/10X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 公司2024年业绩情况 - Q4收入11.08亿（同比+71.4%），归母净利润1.09亿（同比+85.8%），扣非归母净利润1.07亿（同比+85.8%） [9] - 2024年：收入40.95亿（同比+47.6%），归母净利润4.11亿（同比+27.5%），扣非归母净利润3.93亿（同比+24.93%） [9] - 公司拟每10股派息3.5元转增3股，对应分红率32%（上年40%） [9] 各业务收入情况 - 吸尘器全年收入同比+30%，预计Q4收入同比+40%，TTI发展稳健，新拓客户SharkNinja显著放量 [9] - 小家电全年收入同比+69%，预计Q4收入同比+120%，多品类策略显现成效，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性 [9] - 汽零全年收入同比+105%，预计Q4收入同比+140%，2024年新增订单9个，全生命周期总销售金额超23亿，并从EPS电机切入制动电机品类 [9] 毛利率与净利率情况 - Q4毛利率同/环比各 - 4.9/-0.6pct，预计主因高基数和新建工厂转固提折旧影响。全年毛利率 - 1.8pct，其中吸尘器/小家电/汽车电机各 - 1.4/-5.2/+11.4pct，汽零规模效应释放实现首年盈利 [9] - Q4/全年归母净利率同比各+0.8/-1.6pct，Q4销/管/财/研费率各 - 0.1/-0.3/-3.8/-1.1pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4095|5176|6296|7473| |收入同比（%）|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |归属母公司净利润（百万元）|411|504|614|736| |净利润同比（%）|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3403|4476|4890|6657| |现金|1255|1419|2105|2534| |应收账款|1270|1955|1644|2655| |存货|575|746|748|1036| |非流动资产|1809|2127|2359|2307| |固定资产|1098|1396|1709|1623| |资产总计|5212|6603|7248|8964| |流动负债|2119|2991|3007|3971| |负债合计|2203|3090|3121|4100| |归属母公司股东权益|3010|3514|4127|4864| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4095|5176|6296|7473| |营业成本|3384|4259|5141|6072| |营业利润|456|547|666|799| |利润总额|453|547|666|799| |所得税|42|43|52|62| |净利润|411|504|614|736| |归属母公司净利润|411|504|614|736| |EBITDA|500|656|846|997| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|255|714|1111|572| |投资活动现金流|-188|-487|-449|-175| |筹资活动现金流|-5|15|24|32| |现金净增加额|94|242|685|429| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|25.2%|19.8%|21.8%|20.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|9.7%|9.7%|9.9%| |获利能力 - ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |获利能力 - ROIC（%）|10.2%|11.6%|12.8%|13.4%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|42.3%|46.8%|43.1%|45.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|73.2%|87.9%|75.6%|84.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.50|1.63|1.68| |偿债能力 - 速动比率|1.30|1.22|1.35|1.39| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.88|0.91|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.21|3.50|3.48| |营运能力 - 应付账款周转率|4.24|4.00|3.79|4.00| |每股指标 - 每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.69|1.92|2.98|1.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.08|9.44|11.08|13.06| |估值比率 - P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |估值比率 - P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |估值比率 - EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [12]